宏观经济与政策 - 国务院政策吹风会将介绍增强消费品供需适配性及促进消费的政策措施 [1] - 1-10月中国全行业对外直接投资达1443.4亿美元，同比增长6.2% [1] - 1-10月对外承包工程业务新签合同额为2107亿美元，同比增长18.6% [1] - 央行单日净回笼资金1054亿元，并开展1万亿元MLF操作，当月净投放1000亿元，为连续第9个月加量续作 [11] 股票市场 - 今年以来A股累计回购金额已超1300亿元，创历史第二高水平 [1] - 年内实施回购且股价翻倍的公司超过百家 [1] - 医药生物行业回购金额居首，达到143.49亿元，电力设备、电子、家电、机械设备等行业回购金额均超百亿元 [1] - 上一交易日市场成交额1.83万亿元，融资余额减少28.80亿元至24422.98亿元 [2][10] - 十五五规划聚焦科技自立，预计科技板块是长期投资方向 [2][10] - 11月以来市场呈现“权重走强、成长走弱”格局，主要受短线交易节奏、事件扰动与资金防御需求影响 [2][10] - 在经济压力较大的背景下，相关增量政策仍有望积极出台，长牛慢牛格局有望持续 [2][10] 商品市场观点汇总 - 股指（IH、IF、IC、IM）观点为谨慎偏多 [5] - 国债（TL、T）观点为谨慎偏多，国债（TF）观点为中性，国债（TS）观点为谨慎看空 [5] - 原油、甲醇观点为谨慎看空 [5] - 橡胶、螺纹、热卷、铁矿、铜、铝、碳酸锂、白糖、玉米、菜油、棕榈油、PVC观点为谨慎偏多 [5] - 焦煤、焦炭、锰硅、硅铁、苹果观点为谨慎看空 [5] - 集运欧线观点为看空 [5] 重点品种市场动态 股指 - 美国三大指数上涨，通信和传媒板块领涨，国防军工和交通运输板块领跌 [2][10] - 若后续海外科技业绩落地、小盘股完成补跌，市场风格有望重新均衡，但在政策与流动性信号明朗前，大盘价值仍可能阶段性占优 [2][10] 国债 - 国债期货小幅下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.819% [11] - Shibor短端品种多数下行，市场资金面保持宽松 [11] - 10月份居民、企业存款继续流向收益更高的非银领域，工业生产、消费同比增速放缓，投资降幅扩大，主要受房地产拖累 [11] 能源化工 - 原油方面，美国对俄石油公司和卢克石油公司的贸易制裁生效，整体向下趋势难改 [12] - 甲醇整体装置开工负荷为76.25%，环比下降0.29个百分点，沿海甲醇库存为160.85万吨，环比下降6.55万吨，跌幅3.91% [13] - 橡胶海外产区供应持续释放，后期供应压力或逐步显现，国内将过渡至停割季，预计价格震荡调整 [3][14] - 聚烯烃下游需求开工率处于高位，但市场情绪受原油及商品整体弱势影响，后市或延续低位震荡 [15] - 玻璃生产企业库存为6005万重箱，环比增加43万重箱；纯碱生产企业库存为147.7万吨，环比下降6.4万吨 [16] 金属 - 铜精矿供应紧张，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长，印尼矿难可能导致全球铜供求转向缺口 [17] - 锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，但冶炼产量延续增长，供求总体差异不明显，可能区间波动 [18] - 双焦供应端有所恢复，蒙煤通关量快速回升并已高于去年同期水平，需求端钢材去库，整体表需环比改善 [19] 农产品 - 蛋白粕方面，巴西大豆播种率为78%，上周为69%，美豆出口检验量为79.9万吨，其中对中国大陆检验量为零，全年度累计检验量较去年同期下降约44% [20] - 油脂方面，马来西亚11月1-25日棕榈油出口量环比减少16.4%，预计12月马棕库存出现拐点，美国能源部撤销相关办公室导致生柴需求预期减弱 [3][21] - 白糖方面，巴西新糖供应增加，全球糖市进入累库阶段，10月中国食糖进口远超预期，预计郑糖维持偏弱走势 [22] - 棉花方面，新疆籽棉采摘进入尾声，下游市场需求乏力，坯布端开机下滑，短期或偏弱运行 [23] 航运指数 - 集运欧线下跌7.78%，马士基新开舱报价调降，市场对于年底旺季见顶预期升温，02合约预计中枢逐渐下移 [24] 国际市场和外部环境 - 标普500指数报6765.88点，上涨60.76点，涨幅0.91%；富时中国A50期货报14986.59点，上涨121.80点，涨幅0.82% [9] - ICE布油连续报62.64美元/桶，下跌0.73美元，跌幅1.15%；伦敦金现报4133.38美元/盎司，下跌10.25美元，跌幅0.25% [9] - 美国总统特朗普表示乌克兰与俄罗斯的和平协议已非常接近达成 [6] - 中美元首进行通话，通话氛围被描述为积极、友好、建设性的 [7] - 国家航天局发布行动计划，设立国家商业航天发展基金，鼓励资本进行长期投资、战略投资和价值投资 [8]

报告核心观点 - 能源化工期权早报涵盖能源、聚烯烃、聚酯、碱化工等多品类 [3] - 建议构建卖方为主的期权组合及现货套保或备兑策略增强收益 [3] 标的期货市场概况 - 原油SC2601最新价443，跌4，跌幅0.98%，成交量8.62万手，持仓量4.06万手 [4] - 液化气PG2601最新价4244，涨13，涨幅0.31%，成交量7.57万手，持仓量8.44万手 [4] - 甲醇MA2601最新价2072，涨2，涨幅0.10%，成交量127.57万手，持仓量120.04万手 [4] 期权因子 - 量仓PCR - 原油成交量PCR0.93，持仓量PCR0.77 [5] - 液化气成交量PCR1.10，持仓量PCR0.81 [5] - 甲醇成交量PCR0.60，持仓量PCR0.43 [5] 期权因子 - 压力位和支撑位 - 原油压力位540，支撑位430 [6] - 液化气压力位4500，支撑位4250 [6] - 甲醇压力位2300，支撑位2000 [6] 期权因子 - 隐含波动率 - 原油平值隐波率26.13%，加权隐波率27.78% [7] - 液化气平值隐波率17.4%，加权隐波率18.78% [7] - 甲醇平值隐波率18.585%，加权隐波率20.79% [7] 各品种策略与建议 能源类期权 - 原油 - 基本面美炼厂需求回升，OPEC短期供应持平，利比亚出口或恢复 [8] - 行情8 - 11月先涨后跌再反弹再下跌 [8] - 期权隐含波动率均值偏上，持仓量PCR低于0.80，压力位540，支撑位430 [8] - 策略构建看跌期权熊市价差、卖出偏空头组合、多头领口策略 [8] 能源类期权 - 液化气 - 基本面美丙烷去库但库存高，原油受供应和地缘影响 [10] - 行情8月以来先跌后反弹受阻 [10] - 期权隐含波动率大幅下降，持仓量PCR约0.80，压力位4500，支撑位4250 [10] - 策略构建卖出偏中性组合、多头领口策略 [10] 醇类期权 - 甲醇 - 基本面港口和企业库存去化 [10] - 行情8月以来走弱偏空 [10] - 期权隐含波动率维持均值附近，持仓量PCR低于0.60，压力位2300，支撑位2000 [10] - 策略构建看跌期权熊市价差、卖出偏空头组合、多头领口策略 [10] 醇类期权 - 乙二醇 - 基本面港口库存累库但预期放缓，国内装置检修增多 [11] - 行情8月以来弱势偏空 [11] - 期权隐含波动率均值偏下，持仓量PCR低于0.70，压力位4500，支撑位3800 [11] - 策略构建看跌期权熊市价差、做空波动率、现货多头套保策略 [11] 聚烯烃类期权 - 聚丙烯 - 基本面聚烯烃整体库存压力大 [11] - 行情8月以来弱势盘整 [11] - 期权隐含波动率降至均值附近，持仓量PCR约0.70，压力位7000，支撑位6300 [11] - 策略构建看跌期权熊市价差、现货多头套保策略 [11] 能源化工期权 - 橡胶 - 基本面轮胎厂开工率下行，库存有变化 [12] - 行情8月以来弱势盘整 [12] - 期权隐含波动率极速上升后下降，持仓量PCR低于0.60，压力位16000，支撑位15000 [12] - 策略构建卖出偏空头组合 [12] 聚酯类期权 - PTA - 基本面库存小幅上升，预期去库 [12] - 行情8月以来反弹回升 [12] - 期权隐含波动率均值偏上，持仓量PCR约0.70，压力位4700，支撑位4300 [12] - 策略构建卖出偏中性组合 [12] 能源化工期权 - 烧碱 - 基本面部分地区产能利用率有变化 [13] - 行情8月以来弱势空头 [13] - 期权隐含波动率较高，持仓量PCR低于0.60，压力位3000，支撑位2200 [13] - 策略构建熊市价差、现货领口套保策略 [13] 能源化工期权 - 纯碱 - 基本面厂内库存下降 [13] - 行情8月以来低位弱势震荡 [13] - 期权隐含波动率历史偏高水平，持仓量PCR低于0.60，压力位1860，支撑位1100 [13] - 策略构建熊市价差、做空波动率、多头领口策略 [13] 能源化工期权 - 尿素 - 基本面企业库存去化，港口库存增加 [14] - 行情8月以来低位震荡反弹 [14] - 期权隐含波动率历史均值附近，持仓量PCR低于0.60，压力位1800，支撑位1600 [14] - 策略构建卖出偏中性组合、现货套保策略 [14]

原油市场动态 - 国际原油价格短线下跌，WTI原油跌1.9%至57.80美元/桶，布伦特原油跌1.74%至61.626美元/桶 [1] - 布伦特原油期货跌幅扩大至2%，报61.46美元/桶 [1] 黄金市场动态 - 现货黄金价格短线跳水，下跌0.26% [3] 股票指数期货表现 - 标普500指数和纳斯达克100指数期货出现飙升 [7] 地缘政治与和平协议进展 - 报道称美国官员表示乌克兰同意和平协议条款 [8] - 美国总统特朗普表示11月27日是乌克兰接受美国支持的和平计划的最后期限 [9] - 美国副总统万斯与乌克兰总统泽连斯基通话，特朗普政府敦促乌克兰在27日前同意结束俄乌冲突的计划 [10] - 美国政府高级官员与乌克兰方面会晤，讨论一项旨在被俄乌双方接受的和平计划，美国国务卿鲁比奥和中东问题特使威特科夫参与会谈 [10] - 美国政府已起草一项结束俄乌冲突的“28点”新计划，内容涵盖乌克兰和平、安全保障、欧洲安全及美俄、美乌未来关系 [10] - 俄罗斯总统普京确认已收到美方提出的“28点计划”，并表示俄方在安克雷奇会晤前已就特朗普提出的乌克兰和平方案进行讨论 [11] - 普京表示俄罗斯愿意进行和平谈判，但需要对计划的所有细节进行实质性讨论 [12]

资本市场反应 - 道琼斯指数大幅上涨326点[2] 而纳斯达克指数表现疲弱[6] - 市场资金从估值过高的科技板块流向金融等稳健领域[6] - 业内预测标普500指数仍有上涨空间 尤其看好人工智能等前沿科技[6] 大宗商品表现 - 黄金价格突破每盎司4200美元 受美联储降息预期和避险情绪推动[2][7] - 国际油价暴跌4%以上 因需求疲软和OPEC谨慎预期[2][7] 行业与消费者影响 - 航空业航班取消率暴涨30% 导致数百万旅客滞留[3] - 中产家庭将获得现金福利 咖啡、香蕉等进口商品关税下调[7] - 科技制造业所需的硅产品被加征关税[11] 经济与政策背景 - 政治僵局导致1.5万亿美元经济损失 相当于三个卢森堡全年GDP[6] - 关键经济数据发布中断 影响美联储和市场决策[5] - 临时拨款法案有效期至2026年初 政治不确定性可能重现[11]

美联储政策与利率展望 - 高盛预计美联储将于12月降息，利率降至略高于3%的水平，因美国经济放缓幅度可能超预期，需更多降息支持[1] - 尽管9月非农报告显示就业市场新增11.9万个岗位，但不断增加的裁员表明劳动力市场疲软可能固化，限制经济温和增长的影响力[1] - 瑞银指出美联储下月会议时间安排“尴尬”，12月FOMC会议将在两份关键就业报告发布前召开，不排除为获取数据而推迟会议的可能[3] 黄金与大宗商品价格预测 - 美国银行表示黄金价格到2026年可能达到每盎司5000美元，近期金价飙升驱动力将持续，明年黄金均价预计达到每盎司4538美元[2] - 矿产供应紧张、库存低迷及需求不均衡是金价主因，该行同时上调2026年铜、铝、银和铂金价格预测，但钯金仍供应过剩[2] - 中金公司指出全球央行配置黄金比例可能还有上升空间，央行购金是近几年主要需求来源，尽管金价走高导致部分央行短期减持[5] 全球股指与风险资产展望 - 德意志银行研究院预计人工智能驱动下标普500指数明年底有望突破8000点关口，AI领域快速投资与应用将主导市场情绪[2] - 汇丰认为现在正是加码风险资产时机，尽管标普500指数离历史高点差距不到5%，但市场情绪和仓位已明显受挫[4] - 汇丰指出VIX期货曲线出现现货升水，意味着交易员认为短期市场比长期市场更不确定，但低预期为2026年初财报季设定更低门槛[4] 原油市场供需预测 - 摩根大通指出若不进行干预，全球石油市场明年将面临每日280万桶过剩，2027年面临每日270万桶过剩[2] - 在这些条件下，布伦特油价可能在2026年跌破60美元，第四季度跌至低50多美元，并以每桶40多美元水平结束全年[2] - 展望2027年，累积过剩可能推动布伦特原油平均价格降至每桶42美元，年底前跌至每桶30多美元，但市场失衡幅度不太可能完全实现[2] 外汇市场动态 - 摩根士丹利策略师表示若美联储连续降息，日元兑美元未来数月内有望升值近10%，美元/日元目前已脱离公允价值[3] - 预计美元/日元将在2026年第一季度下跌至约140，随后在年底回升至约147，因美国经济复苏及利差交易需求回升[3] - 新加坡华侨银行不排除对日元干预最早在周五出现，干预可能在美元兑日元涨至158至162之间出现，跌幅可能很大[4] 中国货币政策与流动性 - 东方金诚预测央行会综合运用买断式逆回购、MLF两项政策工具，持续向市场注入中期流动性，但加量规模可能较每月6000亿元高水平回落[4] - 年终前后或将出台新一轮稳增长政策，核心是财政加力、货币宽松及推动房地产市场止跌回稳，降准能兼顾春节流动性安排[4] 新兴产业与技术创新 - 中金公司指出无人机正重构工程运维服务新生态，赋能电网自动化巡检、破解铁路公路高危巡检难题，推动基建运维智能化[6] - 中信建投称粉末冶金有望将汽车降本、轻量化优势迁移至人形机器人，该技术具备节能、省材、性能优异等优点，适用于大批量生产[7] - 中信证券表示商业航天司成立意味卫星产业发展有望在更高层面实现统筹协调，商业航天发射审批、卫星运营牌照发放效率有望提升[8][9]

黄金市场 - 地缘政治方面，近期俄乌冲突有望迎来降温，美国总统特朗普表示乌克兰谈判可能正在取得进展，乌克兰总统泽连斯基表示将同特朗普商讨敏感话题 [1] - 美国9月零售销售月率预计增长0.4%，不及前值0.6%，暗示美国消费可能出现回调 [1] - 智昇研究资深分析师辰宇认为，由于美国失业率走弱及预期消费触顶，市场重新押注美联储降息，黄金价格有望重拾涨势 [1] - 技术面显示，日线行情回调测试62日均线后企稳并收中阳线，4小时线行情突破20日均线，短期行情较为强势，存在进一步走高机会，日内关注下方4114美元一线支撑 [1] - 美国银行预测2026年黄金价格或将达到5000美元 [7] 原油市场 - 供给端，美国截至11月21日当周石油钻井数增加至419口，超过前值417口，暗示美国原油产量将大概率维持高位 [2] - 欧佩克+将在12月份增产13.7万桶/日，非欧佩克产油国如巴西和圭亚那的石油出口量创历史新高，产量维持高位 [2] - 需求端表现疲软，需求淡季来临，成品油需求缺乏强劲支撑，宏观层面美元指数走高将压制油价 [2] - 地缘政治方面，俄乌近期传出停火乐观信号将挤压风险溢价，欧美对俄制裁未导致其大幅减产或出口减少 [2] - 原油三大月报均提示原油市场供给过剩风险 [2] - 技术面显示，日线油价处于低位调整，行情在20日均线下方运行，空头占优势，日内关注上方60美元压力与下方57美元支撑 [2] - 市场消息，沙特阿美正考虑进行大规模资产出售以筹集数十亿美元资金 [7] 美元指数 - 美联储货币政策前瞻指引发生转变，支持降息的预期有所升温，美联储理事沃勒表示通胀并非大问题，劳动力市场更令人担忧，支持在12月进一步降息 [3] - 据CME"美联储观察"数据，市场对美联储12月降息25个基点的概率预期为81%，较上周后期的40%以下大幅上升，至明年1月降息概率为65.2% [3] - 技术面显示，日线连续3个交易日高位震荡调整，行情触及前高，警惕形成双顶形态及回调风险，短期关注下方99.89一线支撑 [3] 日经225指数 - 技术面显示，日线行情整体维持偏弱调整，有效下破20日均线后连续两次挑战该均线未能站上，短期警惕进一步下跌风险，日内关注上方48958一线压力 [4] 铜市场 - 近期在美元走强的背景下，铜价有所回调 [6] - 技术面显示，日线行情回调测试62日均线，若有效下破则有望打开下跌空间，否则存在进一步走高机会，日内关注下方4.96美元支撑与上方5.09美元压力 [6] - 美国银行上调了2026年铜的价格预测 [7] 其他市场动态与事件 - 搭载神舟二十二号飞船的长征二号F遥二十二运载火箭在酒泉卫星发射中心点火发射 [7] - 美国银行上调了2026年铝、银和铂金的价格预测，但表示钯金仍然供应过剩 [7] - 11月25日将公布美国9月零售销售月率、9月PPI年率及月率、11月谘商会消费者信心指数等数据 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对多类商品期货和金融期货进行分析，指出各品种受供需、地缘政治、政策等因素影响，多数品种维持震荡走势，部分品种有特定方向预期，投资需关注各品种基本面变化及宏观局势演化[1][2][3] 各品种总结 能源化工 - 原油：隔夜国际油价反弹，俄乌地缘风险复杂，供需面四季度和明年一季度累库预期大，油价下行驱动仍在，关注俄乌和平方案谈判及委内地缘风险[1] - 燃料油&低硫燃料油：高低硫均面临供应充裕而需求疲软的基本面压力，高硫中期供应宽松压制市场，低硫后续供应压力或上升[21] - 沥青：北方价格持稳，南方价格下行，南北价差收窄，出货量低，盘面主力合约获支撑但原油压制心态，预计承压震荡偏弱运行[22] - 尿素：供应充足，上周需求释放带动交投向好，出口推进，企业去库，但需求集中提升持续性有限，供过于求格局预计延续[23] - 甲醇：伊朗装置停车，期货盘面拉升，可尝试逢低做多5 - 9月差，但需警惕现实偏弱，关注供应缩减力度与持续时间及市场情绪[24] - 纯苯：关注亚洲芳烃流出可能，但美国汽油裂差转弱，对亚洲芳烃利多减弱，延续反弹偏空思路，可考虑期权配置[25] - 苯乙烯：供需紧平衡持续，总库存回落支撑价格，但成本和需求支撑持续性存疑，反弹高度有限[26] - 聚丙烯&塑料&丙烯：两烯缺乏消息指引，下游刚需为主，低端交投支撑价格；聚乙烯供应压力增加，需求减弱；聚丙烯供应预计小幅增加，需求采购积极性受限[27] - PVC&烧碱：PVC印度出口走好，内需不足，生产企业库存缩减，供高需弱，关注成本变化；烧碱供给高压，下游需求不足，弱势运行，关注利润变化[28] - PX&PTA：芳烃走势偏强后趋弱，PX短期供需趋弱但新产能投放前偏强，PTA加工差低位，负荷下行，累库预期缓和，成本驱动为主[29] - 乙二醇：周产量下降，港口库存增长，供应改善，短期有反弹预期但春节前后累库，反弹空间受限[30] - 短纤&瓶片：短纤无新投压力，负荷高位，库存低，基差回升，价格随原料波动；瓶片需求平稳，加工差低位震荡，产能过剩是长线压力，成本驱动为主[31] - 多晶硅：基本面支撑不足，海外需求走弱，产量环比缩减且12月预计下调，期价维持震荡运行格局[12] - 工业硅：期货小幅收跌，供应端开工或下调，需求端有机硅减排影响有限，短期维持震荡，关注有机硅报价[13] 金属 - 铜：隔夜铜价震荡，两市铜价在MA40日均线有韧性支撑，国内现货端有看涨情绪，社库减少，前期空单被动止盈位置下调[3] - 铝：隔夜沪铝窄幅波动，社库下降，需求有韧性但缺亮点，跌破布林线中轨，调整或延续，下方支撑在21100元附近[4] - 氧化铝：运行产能高位，库存和仓单上升，供应过剩格局难改，采暖季未动，未规模减产则弱势运行[5] - 铸造铝合金：现货报价维持，废铝货源偏紧，税率政策未明，库存和仓单高位，跟随铝价波动，与AL价差或收窄[6] - 锌：内外矿TC走低，下游采买积极，社库下降，沪锌获支撑，LME锌库存增加，升水高位，内外盘价差收窄慢，沪锌反弹高度受限，区间震荡[7] - 铅：LME铝库存增加，外盘跌破整数关，沪铝向年线寻支撑，市场回归基本面，下游逢低采买，出口承压，沪铅区间震荡[8] - 镍及不锈钢：沪镍反弹，市场交投活跃，不锈钢库存去库但市场冷清，成本支撑下移，纯镍库存减少，镍铁库存增加，沪镍短期矛盾在宏观，反弹沽空[9] - 锡：伦锡涨，沪锡高位震荡，关注刚果局势，供应缓和，消费无亮点，库存超1万吨，现货端紧张有限，空配为主，可搭配期权对冲[10] - 碳酸锂：期价低开低走，市场交投活跃，矿山放货意愿加大，需求方有买货意愿，总库存下降，期价高位震荡，分歧大，做好风控[11] - 螺纹&热卷：夜盘钢价窄幅震荡，螺纹表需好转，产量回升，库存下降；热卷需求回暖，产量回升，库存下降；钢厂亏损，供应压力缓解，关注环保限产，需求偏弱，区间震荡，关注政策变化[14] - 铁矿：盘面偏强震荡，基差走弱，供应发运减少但仍强于去年，到港量反弹，港存累库，需求铁水减产，基本面转宽松，预计震荡[15] - 焦炭：价格震荡，焦化利润一般，日产微降，库存微增，下游按需采购，贸易商采购意愿一般，碳元素供应充裕，价格或偏弱震荡[16] - 焦煤：价格偏弱震荡，煤矿产量减少，竞拍成交一般，价格下跌，碳元素供应充裕，需求有韧性，钢材压价，盘面对蒙煤贴水，价格或偏弱震荡[17] - 硅锰：价格震荡，市场对煤矿保供预期增加，铁水产量反弹，周度产量下降，库存累增，锰矿库存增加，底部支撑预期下移[18] - 硅铁：价格震荡，市场对煤矿保供预期增加，铁水产量反弹，出口需求下降，金属镁产量上升，供应高位，底部支撑受考验[19] 农产品 - 大豆&豆粕：夜盘连粕期货主力合约企稳反弹，关注拉尼娜对南美大豆产量影响，国内大豆供应充足，压榨量提升但库存去化不明显，等待中美经贸协议，关注企稳后做多机会[35] - 豆油&棕榈油：美豆预计震荡偏强，美豆油等待政策指引，棕榈油供需疲弱寻底，国内库存有压力，油脂总体区间震荡，关注基本面指引[36] - 菜粕&菜油：关注澳籽抵华后续情况，加籽出口恢复但期价未企稳，菜系供给偏紧预期支撑价格，建议短期观望，关注油厂报价[37] - 豆一：国产大豆反弹，现货报价稳定，挺价意愿强，政策拍卖未冲击供应，高蛋白大豆供应趋紧，美豆预计震荡偏强，关注现货和政策指引[38] - 玉米：夜盘期货主力合约高位震荡，新季玉米产量有分歧，东北玉米价格走高，农户惜售，华北玉米质量差，中下游库存低，关注新粮售粮进度和超期小麦拍卖，01合约观望，择机逢高短空[39] - 生猪：期货远月涨幅大，近月偏弱，现货调整，南方腌腊将启动，供应有压力，中长期猪价或二次探底[40] - 鸡蛋：行业中期新开产蛋鸡或减少，但鸡群产蛋率高对冲部分减量，需求春节前有旺季，关注期现基差收敛，关注现货价格[41] - 棉花：美棉小幅上涨，国内棉花现货基差偏稳，新棉成本支撑但限制价格高度，商业库存不高，销售进度快，纯棉纱成交偏弱，操作观望[42] - 白糖：美糖震荡，印度和泰国开榨，产量预期好，国际供应充足，国内关注新榨季估产，广西食糖产量预期较好，关注后续生产[43] - 苹果：期价高位震荡，现货价格偏强，今年库存同比下降，短期走势偏强，中长期远月合约或有库存压力，关注去库情况[44] - 木材：期价震荡，外盘报价高，国内现货弱势，贸易商进口谨慎，需求支撑价格，库存低，操作观望[45] - 纸浆：期货小幅下跌，港口库存连续增加，供给宽松，需求偏弱，基差收敛后价格下跌，操作观望[46] 金融期货 - 股指：A股缩量震荡上涨，期指主力合约走势分化，基差贴水，欧美股市多数上涨，部分美联储官员支持12月降息，关注地缘问题演绎，宏观流动性不确定制约行情，短期观望防御[47] - 国债：期货市场震荡上行，10年期国债收益率处于年内中水平，若无新增财政刺激，收益率曲线或平坦化，关注政策博弈和机构行为[48] 航运 - 集运指数（欧线）：SCFIS欧洲航线指数大幅上涨，推高市场估值锚点，12合约进入交割博弈，02合约多空交织，或维持贴水运行，不宜简单类比外推[20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个行业品种进行分析，各品种受不同因素影响呈现不同走势与投资建议，整体市场受地缘政治、供需关系、宏观政策等因素综合影响，多数品种短期以震荡为主，部分品种需关注特定因素变化 [1][2][3] 各品种总结 能源化工 - 原油：隔夜国际油价反弹，俄乌地缘风险复杂，四季度和明年一季度有累库预期，油价下行驱动仍在，关注俄乌和平方案谈判及委内地缘风险 [1] - 燃料油&低硫燃料油：高低硫均面临供应充裕而需求疲软的基本面压力，高硫中期供应宽松压制市场，低硫后续供应压力或上升 [21] - 沥青：北方价格持稳，南方价格下行，南北价差收窄，出货量低，盘面主力合约暂获支撑，预计承压震荡偏弱运行 [22] - 尿素：供应充足，上周需求释放带动交投向好，出口推进，企业去库，但需求集中提升持续性有限，国内供过于求格局预计延续 [23] - 甲醇：伊朗装置停车，期货盘面拉升，可尝试逢低做多5 - 9月差，但需警惕现实仍弱，关注供应端变化 [24] - 纯苯：关注亚洲芳烃流出，美国汽油裂差转弱，国内到港预期偏高，延续反弹偏空思路，可考虑期权配置 [25] - 苯乙烯：供需紧平衡持续，库存回落支撑价格，但成本和需求端支撑持续性存疑，反弹高度有限 [26] - 聚丙烯&塑料&丙烯：两烯缺乏消息指引，下游刚需为主，低端交投提供支撑；聚乙烯供应压力增加，需求走弱；聚丙烯供应预计增加，需求受限 [27] - PVC&烧碱：PVC印度出口走好，内需不足，库存缩减，供高需弱，关注成本；烧碱供给高压，需求不足，弱势运行，关注利润变化 [28] - PX&PTA：芳烃走势偏强后，PX短期供需趋弱但新产能投放前仍偏强，PTA加工差低，负荷下行，累库预期缓和 [29] - 乙二醇：周产量下降，港口库存增长，价格低价下行阻力增大，短期有反弹预期，但春节前后累库，反弹空间受限 [30] - 多晶硅：基本面支撑不足，海外需求走弱，产量环比缩减，12月预计下调，期价维持震荡 [12] - 工业硅：期货小幅收跌，供应开工或下调，需求冲击有限，短期维持震荡，关注有机硅报价 [13] 金属 - 铜：隔夜铜价震荡，有韧性支撑，国内铜精矿加工费长单谈判受关注，现货端有看涨情绪，社库减少 [3] - 铝：沪铝窄幅波动，社库下降，需求有韧性但缺亮点，跌破布林线中轨，下方支撑在21100元附近 [4] - 氧化铝：运行产能高，库存和仓单上升，供应过剩，采暖季无变动，未规模减产则弱势运行 [5] - 铸造铝合金：现货报价维持，废铝货源偏紧，库存和仓单高位，跟随铝价波动，与AL价差或收窄 [6] - 锌：内外矿TC走低，下游采买积极，社库下降，LME库存增加，升水高位，内外盘价差收窄慢，沪锌区间震荡 [7] - 铅：LME库存增加，外盘跌破整数关，沪铅向年线寻找支撑，下游逢低采买，出口承压，沪铅区间震荡 [8] - 镍及不锈钢：沪镍反弹，市场交投活跃，不锈钢库存去库但市场冷清，成本支撑下移，沪镍短期反弹沽空 [9] - 锡：伦锡涨，沪锡高位震荡，关注刚果局势，供应缓和，消费无亮点，库存高，空配为主可搭配期权 [10] - 碳酸锂：期价低开低走，市场交投活跃，库存下降，中游情绪回暖，期价高位震荡，做好风控 [11] - 铁矿：盘面偏强震荡，基差走弱，供应发运减少但到港增加，港存累库，需求铁水减产，预计震荡 [15] - 焦炭：价格震荡，焦化利润一般，日产微降，库存微增，下游按需采购，贸易商采购意愿一般，价格或偏弱震荡 [16] - 焦煤：价格偏弱震荡，产量减少，竞拍成交一般，价格下跌，库存下降，需求有韧性，价格或偏弱震荡 [17] - 硅锰：价格震荡，煤矿保供预期增加，铁水产量反弹，产量高，库存累增，底部支撑预期下移 [18] - 硅铁：价格震荡，煤矿保供预期增加，铁水产量反弹，出口需求下降，需求有韧性，供应高位，底部支撑受考验 [19] 农产品 - 大豆&豆粕：连粕期货主力合约企稳反弹，关注拉尼娜对南美大豆产量影响，国内大豆供应充足，压榨量提升，关注中美经贸协议 [35] - 豆油&棕榈油：美豆预计震荡偏强，美豆油等待政策指引，棕榈油供应增加需求疲弱，国内库存有压力，区间震荡 [36] - 菜粕&菜油：关注澳籽抵华后续情况，加籽出口恢复但期价未企稳，菜系供给偏紧支撑价格，短期观望 [37] - 豆一：国产大豆反弹，现货报价稳定，高蛋白大豆供应趋紧，美豆预计震荡偏强，关注现货及政策 [38] - 玉米：期货主力合约高位震荡，新季玉米产量有分歧，东北粮受青睐，中下游库存低，关注售粮进度及超期小麦拍卖 [39] - 生猪：远月涨幅大，近月偏弱，现货调整，南方腌腊将启动，供应有压力，明年上半年猪价或二次探底 [40] - 鸡蛋：12月新开产蛋鸡或减少，鸡群产蛋率高对冲部分减量，需求春节前旺季，关注期现差及收敛 [41] - 棉花：美棉上涨，国内棉花现货基差偏稳，新棉成本支撑但限制高度，销售进度快，纯棉纱成交偏弱，观望 [42] - 白糖：美糖震荡，国际供应充足有压力，国内关注新榨季估产，广西食糖产量预期较好 [43] - 苹果：期价高位震荡，现货价格偏强，库存同比下降，短期走势强，远月或有库存压力，关注去库 [44] - 木材：期价震荡，外盘报价高，国内现货弱，进口预计不增加，需求支撑价格，库存低，观望 [45] - 纸浆：期货下跌，港口库存增加，供给宽松，需求偏弱，基差收敛后价格下跌，观望 [46] 其他 - 集运指数（欧线）：指数大幅上涨，推高市场估值锚点，12合约进入交割博弈，02合约多空交织，或维持贴水运行 [20] - 股指：A股缩量震荡上涨，期指主力合约走势分化，基差贴水，关注俄乌局势、中日外交及美联储降息表态，短期观望 [47] - 国债：期货市场震荡上行，10年期国债收益率中水平，若无新增财政刺激，收益率曲线或平坦化，关注政策博弈与机构行为 [48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外方面，纽约联储主席发言拉升12月降息预期，美联储预期管理转向，后续关键人物发言可能转鸽；美国经济数据有好有坏，三、四季度GDP预计承压 [5] - 国内方面，内生动能弱稳，10月政策性金融工具发行完毕、11月专项债发行加速等或对四季度基建投资带来边际利好；11月贷款市场报价利率持稳，央行或不急于短期进一步放松政策 [5] - 资产配置上，建议四季度在大类资产中均衡配置，关注股指、有色、贵金属等逢低配置机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场行情表现 - 国内商品期货涨跌参半，非金属建材涨幅居前 [1] - 股指方面，沪深300期货、中证500期货、中证1000期货日度和周度均上涨，上证50期货日度和周度微跌；国债期货各品种日度和周度均有不同程度上涨；外汇市场中美元指数日度持平，欧元兑美元、美元兑日元等有相应变动；利率市场中部分利率指标有变动 [2] - 热门行业中，国防军工、传媒等行业日度有涨幅，电力及公用事业、有色金属等行业日度有跌幅 [2] - 海外市场中，能源板块部分品种有跌幅，部分有涨幅；有色金属板块部分品种有跌幅，部分有涨幅；农产品板块部分品种有涨幅，部分有跌幅 [2] - 国内主要商品中，集运欧线、黄金等日度有涨幅，焦煤、乙二醇等日度有跌幅 [3] 各板块观点精粹 金融板块 - 股指期货时间换空间，哑铃配置过渡，关注增量资金不足问题，短期判断为震荡上涨；股指期权备兑防御为主，关注期权市场流动性不及预期问题，短期判断为震荡；国债期货资金面扰动或有限，关注增量政策超预期等问题，短期判断为震荡 [6] 贵金属板块 - 黄金/白银因地缘及经贸缓和进入阶段性调整，关注美国基本面表现等因素，短期判断为震荡 [6] 航运板块 - 集运欧线三季度旺季转淡，关注9月运价回落速率，短期判断为震荡；钢材基本面继续改善，关注专项债发行进度等因素，短期判断为震荡；铁矿铁水小幅走弱，关注海外矿山生产发运情况等因素，短期判断为震荡 [6] 黑色建材板块 - 焦炭供需小幅回落，关注钢厂生产等因素，短期判断为震荡；焦煤近月交割承压，关注钢厂生产等因素，短期判断为震荡；硅铁盘面跟随板块走弱，关注原料成本等因素，短期判断为震荡；锰硅板块走弱期价下行，关注成本价格等因素，短期判断为震荡；玻璃现货亏损加剧，关注现货产销，短期判断为震荡；纯碱煤炭价格下行，关注纯碱库存，短期判断为震荡；铜美国政府重启，关注供应扰动等因素，短期判断为震荡；氧化铝库存累积速度较快，关注矿石复产不及预期等因素，短期判断为震荡；铝库存延续累积，关注宏观风险等因素，短期判断为震荡上涨 [6] 有色与新材料板块 - 锌出口窗口打开，关注宏观转向风险等因素，短期判断为震荡；铅交割致社库回升，关注供应端扰动等因素，短期判断为震荡；镍现实供需宽松，关注宏观及地缘政治变动超预期等因素，短期判断为震荡下跌；不锈钢镍铁价格延续下挫，关注印尼政策风险等因素，短期判断为震荡；锡沪锡开始累库，关注佤邦复产预期等因素，短期判断为震荡；工业硅关注有机硅生产变动，关注供应端超预期减产等因素，短期判断为震荡；碳酸锂需求持续超预期，关注需求不及预期等因素，短期判断为震荡上涨 [6] 能源化工板块 - 原油地缘溢价松动，关注OPEC+产量政策等因素，短期判断为震荡下跌；LPG炼厂外放降量，关注原油和海外丙烷等成本端进展，短期判断为震荡下跌；沥青山东现货继续下跌，关注制裁和供应扰动，短期判断为震荡下跌；高硫燃油俄乌冲突和平曙光乍现，关注地缘和原油价格，短期判断为震荡下跌；低硫燃油跟随原油下跌，关注原油价格，短期判断为震荡下跌；甲醇需求提振难改高库存现实，关注宏观能源等因素，短期判断为震荡；尿素下游逢低跟进支撑已过，关注出口配额落实情况等因素，短期判断为震荡；乙二醇供需改善空间有限，关注煤、油价格波动等因素，短期判断为震荡；PX调油气氛降温，关注原油大幅波动等因素，短期判断为震荡；PTA多个利多因素支撑，关注原油大幅波动等因素，短期判断为震荡；短纤成本支撑略有不足，关注下游纱厂拿货节奏等因素，短期判断为震荡；瓶片高库存和弱需求博弈，关注瓶片企业减产目标执行情况等因素，短期判断为震荡；丙烯现货短期走强，关注油价、国内宏观，短期判断为震荡；PP基本面压力仍被计价，关注油价、国内外宏观，短期判断为震荡；塑料油价回落，关注油价、国内外宏观，短期判断为震荡偏弱；苯乙烯调油叙事扰动，关注油价，宏观政策等因素，短期判断为震荡；PVC高库存压制，关注预期、成本、供应，短期判断为震荡；烧碱低估值弱供需，关注市场情绪等因素，短期判断为震荡；油脂马棕11月产量预期环增，关注美豆天气等因素，短期判断为震荡下跌；蛋白粕南美天气市，关注天气等因素，短期判断为震荡；玉米/淀粉关注需求、宏观、天气，短期判断为震荡；生猪母猪减产，关注养殖情绪等因素，短期判断为震荡下跌 [8] 农业板块 - 天然橡胶维持区间震荡格局，关注产区天气等因素，短期判断为震荡；合成橡胶市场氛围企稳，关注原油大幅波动，短期判断为震荡；棉花棉价反弹，关注需求、库存，短期判断为震荡；白糖糖价小幅反弹，关注进口、巴西产量，短期判断为震荡下跌；纸浆盘面价格大跌，关注宏观经济变动等因素，短期判断为震荡；双胶纸招标提振有限，关注产销等因素，短期判断为震荡；原木估值不高，关注出货量、发运量，短期判断为震荡 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对原油、甲醇、尿素、橡胶、PVC、纯苯和苯乙烯、聚烯烃、聚酯等能源化工产品进行行情分析并给出策略建议，包括对价格走势、库存变化、供需关系等方面分析，指导短期投资操作 [2][3][6][9] 根据相关目录分别总结 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货收跌5.10元/桶，跌幅1.13%，报447.90元/桶；相关成品油主力期货中，高硫燃料油收跌17.00元/吨，跌幅0.67%，报2512.00元/吨；低硫燃料油收跌76.00元/吨，跌幅2.44%，报3041.00元/吨。欧洲ARA周度数据显示，总体成品油环比去库0.38百万桶至45.26百万桶，环比去库0.84% [2] - 策略观点：虽地缘溢价消散，OPEC增产但量级低且供给未放量，油价短期不宜过度看空，维持低多高抛区间策略，当前需测试OPEC出口挺价意愿，建议短期观望 [3] 甲醇 - 行情资讯：太仓价格+53，鲁南+50，内蒙维稳，盘面01合约+73元，报2077元/吨，基差 -24；1 - 5价差+13，报 -121 [5] - 策略观点：伊朗装置停车利多兑现，盘面预计逐步见底，但短期上涨快操作难，供应端利多兑现但近端高库存格局仍在，需求变化不大，港口和企业库存有去化但压力仍存，建议观望 [6] 尿素 - 行情资讯：山东、河南、湖北现货维稳，盘面01合约 -16元，报1638元，基差 -8；1 - 5价差+1，报 -73 [8] - 策略观点：尿素价格底部震荡回升，供应端企业利润低位、开工小幅回落但同比高位，需求端有好转，企业库存边际去化但同比高位，下方有支撑，向上无更多利好驱动，预计震荡筑底，后续关注出口及淡储需求和冬季气头停车及成本支撑，低价可逢低多配 [9][10] 橡胶 - 行情资讯：胶价震荡反弹，泰国产区降雨量大洪灾风险高，上海交易所天然橡胶11月仓单集中到期即将出库，市场预期偏多；截至2025年11月20日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为60.57%，较上周走低4.13个百分点，较去年同期走低2.01个百分点，国内轮胎企业半钢胎开工负荷为72.77%，较上周走低1.60个百分点，较去年同期走低6.01个百分点，半钢轮胎出口订单放缓；截至2025年11月16日，中国天然橡胶社会库存106.2万吨，环比增加0.5万吨，增幅0.5% [12][14][15] - 策略观点：目前偏多思路，建议设置止损进行偏多短线交易，买RU2601空RU2609对冲建议部分建仓 [16] PVC - 行情资讯：PVC01合约上涨40元，报4496元，常州SG - 5现货价4440（+20）元/吨，基差 -56（ -20）元/吨，1 - 5价差 -294（+6）元/吨；成本端电石乌海报价2450（+25）元/吨，烧碱现货760（ -20）元/吨；PVC整体开工率78.8%，环比上升0.3%；下游开工49.2%，环比下降0.3%；厂内库存31.5万吨（ -0.7），社会库存103.3万吨（+0.5） [16] - 策略观点：基本面企业综合利润低，供给端产量高且新装置将投产，需求端内需步入淡季、出口难消化过剩产能，成本端电石和烧碱偏弱势，国内供强需弱，基本面差，短期估值低，中期关注逢高空配 [18] 纯苯和苯乙烯 - 行情资讯：成本端华东纯苯5360元/吨无变动，纯苯活跃合约收盘价5435元/吨无变动，纯苯基差 -75元/吨扩大73元/吨；期现端苯乙烯现货6500元/吨下跌50元/吨，苯乙烯活跃合约收盘价6436元/吨下跌71元/吨，基差64元/吨走强21元/吨；BZN价差111.12元/吨下降0.75元/吨；EB非一体化装置利润 -438.4元/吨下降45元/吨；EB连1 - 连2价差69元/吨缩小19元/吨；供应端上游开工率68.95%下降0.30%，江苏港口库存14.83万吨去库2.65万吨；需求端三S加权开工率41.00%上涨0.21% [20] - 策略观点：广西中石化苯乙烯装置投产使供应端承压，BZN价差处同期较低水平向上修复空间大，成本端纯苯开工中性震荡、供应量偏宽，供应端乙苯脱氢利润下降但苯乙烯开工持续上行，港口库存去化，苯乙烯价格或将阶段性止跌 [21] 聚烯烃 聚乙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价6793元/吨上涨23元/吨，现货6855元/吨无变动，基差62元/吨走弱23元/吨；上游开工84.63%环比上涨0.63%；生产企业库存50.33万吨环比去库2.59万吨，贸易商库存5.05万吨环比累库0.05万吨；下游平均开工率44.69%环比上涨0.20%；LL1 - 5价差 -52元/吨环比扩大9元/吨 [23] - 策略观点：OPEC+宣布计划在2026年第一季度暂停产量增长，原油价格或已筑底，聚乙烯现货价格无变动，PE估值向下空间有限，但仓单数量历史同期高位压制盘面，供应端仅剩40万吨计划产能，整体库存高位去化，季节性旺季来临需求端农膜原料开始备库，长期矛盾转移，价格或将维持低位震荡 [24] 聚丙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价6372元/吨上涨15元/吨，现货6460元/吨下跌25元/吨，基差88元/吨走弱40元/吨；上游开工78.99%环比上涨0.92%；生产企业库存59.38万吨环比去库2.62万吨，贸易商库存21.34万吨环比去库0.39万吨，港口库存6.58万吨环比去库0.11万吨；下游平均开工率53.57%环比上涨0.29%；LL - PP价差421元/吨环比扩大8元/吨 [26] - 策略观点：成本端EIA月报预测全球石油库存将回升，供应过剩幅度恐扩大，供应端还剩145万吨计划产能压力大，需求端下游开工率季节性低位反弹，供需双弱背景下整体库存压力高，仓单数量历史同期高位，待明年一季度成本端供应过剩格局转变或对盘面形成支撑 [27] 聚酯 PX - 行情资讯：PX01合约上涨22元，报6772元，PX CFR上涨2美元，报826美元，按人民币中间价折算基差 -27元（ -8），1 - 3价差 -26元（ -12）；中国负荷89.5%环比上升2.7%，亚洲负荷79.7%环比上升1.2%；上海石化、中化泉州重启；PTA负荷71%环比下降4.7%，逸盛宁波、虹港检修；11月中上旬韩国PX出口中国27.5万吨，同比上升1.9万吨；9月底库存402.6万吨，月环比上升10.8万吨；PXN为262美元（+2），韩国PX - MX为100美元（ -1），石脑油裂差104美元（ -6） [29] - 策略观点：PX负荷维持高位，下游PTA检修多、负荷中枢低，新装置投产叠加下游转淡季预期压制PTA加工费，PTA低开工致PX库存难持续去化，预期11月小幅累库，目前估值中性，短期因芳烃调油数据走弱缺乏提升估值驱动，存在回调估值风险 [30] PTA - 行情资讯：PTA01合约上涨14元，报4680元，华东现货上涨15元/吨，报4630元，基差 -49元（+14），1 - 5价差 -44元（0）；PTA负荷71%环比下降4.7%，逸盛宁波、虹港检修；下游负荷91.3%环比上升0.8%，华润60万吨甁片、金桥20万吨切片重启，新疆宇欣30万吨长丝、安徽佑顺30万吨长丝投产；终端加弹负荷下降1%至87%，织机负荷下降1%至73%；11月7日社会库存（除信用仓单）222.7万吨，环比累库2万吨；PTA现货加工费上涨6元，至205元，盘面加工费持平，至238元 [31] - 策略观点：供给端加工费企稳修复，预计意外检修减少；需求端聚酯化纤库存和利润压力低，负荷短期有望维持高位，但甁片负荷难以上升；PTA加工费上方空间有限，短期PX缺乏提升估值驱动，PXN存在回调估值风险 [32][34] 乙二醇 - 行情资讯：EG01合约上涨76元，报3884元，华东现货上涨38元，报3890元，基差32元（0），1 - 5价差 -78元（+15）；供给端乙二醇负荷70.8%环比下降0.7%，其中合成气制66.5%环比下降1.5%，乙烯制负荷73.4%环比下降0.2%；合成气制装置方面正达凯检修，中化学重启，亿畅新装置投料开车中，兖矿恢复中，广汇、建元负荷提升；油化工方面中科炼化负荷下降，巴斯夫新装置试车中；下游负荷91.3%环比上升0.8%，华润60万吨甁片、金桥20万吨切片重启，新疆宇欣30万吨长丝、安徽佑顺30万吨长丝投产；终端加弹负荷下降1%至87%，织机负荷下降1%至73%；进口到港预报11.1万吨，华东出港11月21 - 23日均0.9万吨；港口库存73.2万吨环比持平；石脑油制利润为 -856元，国内乙烯制利润 -720元，煤制利润 -74元；成本端乙烯持平至730美元，榆林坑口烟煤末价格上涨至680元 [35] - 策略观点：国内装置负荷因意外检修量较大低于预期，12月国内供给量预期下降，进口量小幅下降，港口累库幅度或将放缓，中期随着检修结束国内产量仍偏高，叠加新装置投产，供需格局预期偏弱，估值同比中性偏低，需进一步压缩负荷减缓累库进度，中期建议逢高空配 [36]