天眼查App显示，近日，成都稳山食品有限公司成立，法定代表人为谢定星，注册资本50万人民币，经 营范围为许可项目：食品销售。（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动，具体经 营项目以相关部门批准文件或许可证件为准）一般项目：食用农产品批发；食用农产品零售；国内贸易 代理；食品销售（仅销售预包装食品）；互联网销售（除销售需要许可的商品）；农副产品销售；居民 日常生活服务；包装服务。（除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动）。 ...

天眼查App显示，近日，四川朱朱粉食品有限公司成立，法定代表人为唐雨田，注册资本10万人民币， 经营范围为一般项目：食品销售（仅销售预包装食品）；互联网销售（除销售需要许可的商品）；食品 互联网销售（仅销售预包装食品）；农副产品销售；日用百货销售；服装服饰零售；鞋帽零售；化妆品 零售；电子产品销售；工艺美术品及礼仪用品销售（象牙及其制品除外）；文具用品零售；体育用品及 器材零售；技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广；广告设计、代理；广告 制作；广告发布；会议及展览服务；货物进出口；技术进出口。（除依法须经批准的项目外，凭营业执 照依法自主开展经营活动）。 ...

天眼查App显示，近日，湖南容宇食品科技有限公司成立，法定代表人为李蓉，注册资本500万人民 币，经营范围为许可项目：食品销售;餐饮服务;道路货物运输（不含危险货物）;食品互联网销售（依法 须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动，具体经营项目以批准文件或许可证件为准）一 般项目：食品销售（仅销售预包装食品）;技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技 术推广;农副产品销售;鲜肉批发;鲜肉零售;餐饮管理;自动售货机销售;初级农产品收购;农产品的生产、销 售、加工、运输、贮藏及其他相关服务;食用农产品初加工;供应链管理服务;工艺美术品及礼仪用品销售 （象牙及其制品除外）;广告设计、代理;广告发布;企业形象策划;粮食收购;软件开发;信息咨询服务（不 含许可类信息咨询服务）;市场营销策划;会议及展览服务;社会经济咨询服务;新鲜水果批发;新鲜水果零 售;鲜蛋批发;鲜蛋零售（除依法须经批准的项目外，自主开展法律法规未禁止、未限制的经营活动）。 ...

天眼查App显示，近日，江西禾本食品有限公司成立，法定代表人为刘殿新，注册资本1万人民币，经 营范围为许可项目：食品销售（依法须经批准的项目，经相关部门批准后在许可有效期内方可开展经营 活动，具体经营项目和许可期限以相关部门批准文件或许可证件为准）一般项目：食品销售（仅销售预 包装食品），食品互联网销售（仅销售预包装食品），工艺美术品及收藏品批发（象牙及其制品除 外），食品进出口，进出口代理（除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动）。 ...

公司基本信息 - 安徽鹏腾食品有限公司近日成立 法定代表人程鹏 注册资本600万人民币 [1] 经营范围 - 许可项目包括食品销售 城市配送运输服务 道路货物运输 [1] - 一般项目包括食品互联网销售 谷物销售 豆及薯类销售 农副产品销售 新鲜蔬菜批发零售 食用农产品零售 新鲜水果零售 鲜肉零售 鲜蛋零售 日用品销售 水产品零售 厨具卫具及日用杂品零售 办公用品销售 五金产品零售 餐饮管理 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心财务表现 - 2025年上半年总收入619.33亿元（同比增长3.37%）[1] - 2025年上半年归母净利润72.00亿元（同比下降4.39%）[1] - 2025年上半年扣非归母净利润70.16亿元（同比增长31.78%）[1] - 2025年第二季度总收入289.15亿元（同比增长5.77%）[1] - 2025年第二季度归母净利润23.26亿元（同比增长44.65%）[1] - 2025年第二季度扣非归母净利润23.87亿元（同比增长49.48%）[1] - 2025年上半年毛利率36.05%（同比提升1.26个百分点）[2] - 2025年第二季度毛利率34.19%（同比提升0.61个百分点）[2] - 2025年上半年归母净利率11.63%（同比下降0.94个百分点）[2] - 2025年第二季度归母净利率8.05%（同比提升2.16个百分点）[2] 分业务收入表现 - 液体乳业务2025年上半年收入361.26亿元（同比下降2.06%）[1] - 液体乳业务2025年第二季度收入同比下降0.85%[1] - 奶粉及奶制品业务2025年上半年收入165.78亿元（同比增长14.26%）[1] - 奶粉及奶制品业务2025年第二季度收入同比增长9.65%[1] - 冷饮产品业务2025年上半年收入82.29亿元（同比增长12.39%）[1] - 冷饮产品业务2025年第二季度收入同比增长37.96%[1] - 其他产品业务2025年上半年收入3.86亿元（同比下降5.05%）[1] - 其他产品业务2025年第二季度收入同比下降3.05%[1] 分渠道及区域表现 - 经销渠道2025年上半年收入593.57亿元（同比增长3.31%）[1] - 直营渠道2025年上半年收入19.61亿元（同比增长17.34%）[1] - 经销商数量截至2025年上半年末18,099个（同比减少2.63%，较年初增长4.78%）[1] - 华北地区2025年上半年收入171.40亿元（同比增长2.04%）[1] - 华南地区2025年上半年收入150.80亿元（同比增长2.54%）[1] - 华中地区2025年上半年收入113.62亿元（同比增长3.31%）[1] - 华东地区2025年上半年收入90.62亿元（同比下降0.25%）[1] - 其他地区2025年上半年收入86.76亿元（同比增长15.08%）[1] - 所有区域2025年第二季度收入均实现正增长[1] 分业务毛利率表现 - 液体乳业务2025年上半年毛利率31.74%（同比提升0.40个百分点）[2] - 奶粉及奶制品业务2025年上半年毛利率44.07%（同比提升0.90个百分点）[2] - 冷饮产品业务2025年上半年毛利率39.21%（同比提升2.01个百分点）[2] - 其他业务分部2025年上半年毛利率16.81%（同比下降6.61个百分点）[2] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润112.50亿元（同比增长33.09%）[3] - 预计2026年归母净利润120.12亿元（同比增长6.77%）[3] - 预计2027年归母净利润126.63亿元（同比增长5.42%）[3] - 对应2025年8月28日市盈率16倍[3] - 对应2026年市盈率15倍[3] - 对应2027年市盈率14倍[3] - 当前总市值1,751亿元[3] 费用率变化 - 2025年第二季度销售费用率同比下降[2] - 2025年第二季度财务费用率同比下降[2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心财务表现 - 2025H1总收入415.67亿元 同比下降6.95% [1] - 2025H1归母净利润20.46亿元 同比下降16.37% [1] - 经营利润35.38亿元 同比增长13.4% 经营利润率8.5% 同比提升1.5个百分点 [3] - 毛利率41.7% 同比提升1.4个百分点 主要受益于原奶价格下降 [3] - 归母净利率4.92% 同比下降0.55个百分点 主要受其他收入减少及应占联营公司亏损增加影响 [3] 分业务收入表现 - 液态奶收入321.92亿元 同比下降11.22% 主要受常温奶去库存影响 [2] - 冰淇淋收入38.79亿元 同比增长15.04% [2] - 奶粉收入16.76亿元 同比增长2.47% 其中婴配粉实现双位数增长 高端产品线"贝拉米白金有机A2"实现翻倍增长 [2] - 奶酪收入23.74亿元 同比增长12.28% [2] - 其他业务收入14.47亿元 同比增长12.39% [2] - 鲜奶业务上半年实现双位数增长 市场份额持续提升 [2] - 低温行业持续回暖 酸奶销量持续跑赢行业 [2] 分业务盈利能力 - 液态奶分部利润率8.20% 同比提升1.17个百分点 [3] - 冰淇淋分部利润率15.85% 同比提升4.44个百分点 [3] - 奶粉分部利润率5.95% 同比提升4.51个百分点 [3] - 奶酪分部利润率9.65% 同比提升4.04个百分点 [3] - 其他业务分部利润率-9.23% 同比下降16.66个百分点 [3] 联营公司及政府补助影响 - 应占联营公司业绩-5.45亿元 较24H1的-1.33亿元亏损扩大 主要由于联营公司现代牧业淘汰牛数量增加以及原奶价格下降影响 [3] - 其他收入减少主要因政府补助较去年同期有所减少 [3] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润42.79亿元 同比增长3994.80% [4][13] - 预计2026年归母净利润51.43亿元 同比增长20.18% [4][13] - 预计2027年归母净利润55.99亿元 同比增长8.86% [4][13] - 对应8月27日市盈率分别为13倍、11倍、10倍 [4] - 预计2025年营业收入833.51亿元 同比下降6.00% [13] - 预计2026年营业收入863.91亿元 同比增长3.65% [13] - 预计2027年营业收入894.59亿元 同比增长3.55% [13] 市值数据 - 当前市值632.41亿港元 [8] - 港股总股本3,903.77百万股 [8] - 52周最高价21.00港元 最低价14.74港元 [8]

产业债主体盈利概况 - 153家产业债发债主体披露2025年半年报 其中117家盈利 36家亏损 合计营收超2.6万亿元 合计净利润1553.93亿元 [1] - 77家公司净利润同比增加 76家公司同比下降 盈利企业占比约78% [1] - 营业收入和净利润绝对规模均同比下降约3% [1] 头部盈利企业表现 - 29家产业债主体净利润超10亿元 宁德时代净利润304.85亿元（同比+33.33%） 国家管网185.35亿元（同比+7.95%） 牧原股份105.30亿元（同比+1169.77%） [1][2] - 净利润TOP10企业中 牧原股份净利润增幅达1169.77% 华能国际净利润92.62亿元（同比+24.26%） 洛阳钼业净利润86.71亿元（同比+60.07%） [2] - 中国中车净利润72.46亿元（同比+72.48%） 雅砻江水电净利润49.16亿元（同比+11.66%） [2] 亏损企业情况 - 仅1家主体净亏损超10亿元 通威股份净亏损49.55亿元（同比-58.35%） 天山股份亏损9.22亿元 赣锋锂业亏损5.31亿元 [4][5] - 净亏损TOP10企业中 重庆建工净利润降幅达1221.41% 中国华信净亏损3.53亿元（同比-51.88%） 科大讯飞净亏损2.39亿元（同比+40.37%） [5] 盈利变动幅度分析 - 27家公司净利润增幅超50% 翰宇药业增幅1504.30% 步步高增幅357.71% [7] - 湖南华侨城净利润降幅3347.08% 西部建设降幅1810.39% [7] 行业盈利分化特征 - 煤炭行业盈利降幅显著 受煤炭价格大幅下跌影响 [7] - 互联网 轻工制造 交运服务及医药等行业盈利出现不同程度收缩 [7] - 食品农业板块在牧原等龙头企业成本压降驱动下盈利改善幅度居前 [7] - 有色金属行业盈利能力延续升势 [7] 产业债发行市场表现 - 2025上半年产业债发行规模4.12万亿元 同比增长12.27% 净融资12081.16亿元 同比增加2202.98亿元 [8] - 科技创新债券发行6905.01亿元 同比增长43.21% [8] - 公用事业和综合行业发行增幅明显 石油石化行业发行大幅增长98.61% [8] - 发行人区域集中分布于北京 广东 上海 山东 浙江和江苏 六地发行规模同比均增长 [8] 盈利趋势与政策影响 - 产业债发行人整体盈利能力呈现弱修复态势 净利润同比改善发行人逐季增多 [8] - 净利润增幅在0-20%区间发行人增加至近三成 盈利稳定性持续上升 [8] - 民企产业债融资进入政策驱动型顺风阶段 审核提速 产品创新与增信机制优化提升供给量 [8] - 市场震荡时可适当对央国企拉长久期配置 加强优质民企中短久期品种发掘 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球经济保持上行方向，美国经济数据向好但通胀提速，欧元区制造业恢复扩张，印度制造业扩张提速，中国经济向人工智能转型，全球经济形势复杂多样 [48] - 美股后市不乐观，英国国债收益率或飙升，日本长债收益率上升，新兴市场资金流向中国，中国股市中线乐观，人工智能ETF有望成为最强ETF，大宗商品回升强度不确定，黄金受降息支持，看好人民币 [51][53][56][61][63][65][69][72][75] 各方面总结 美国经济情况 - 8月美国Market制造业PMI指数加速扩张，创下三年多来新高 [6] - 美联储主席放鸽，确定9月份降息，劳动力市场供需形成奇异平衡，初申和持续申领失业金人数数据温和，显示劳动力市场仍具韧性 [10][13] - 7月美国零售和食品销售额7262亿美元，创历史新高，环比劲增0.5%，显示消费依然旺盛 [16] - 6月美国货物进口额当月值为2649亿美元，恢复至常态，资本品进口金额914亿美元，历史次高，当月同比增速为13.9%，显示制造业加速回流，"再工业化"提速 [19][22] - 6月美国服务出口当月值为981亿美元，保持高位，服务业依然强劲 [25] - 美国6月批发商和制造商库存同比增速分别为1.3%和1.1%，处于主动补库存状态 [28] - 7月美国制造业PMI物价指数继续上涨，服务业PMI价格上涨速度加快 [31] - 7月美国核心CPI同比增速为3.1%，前值2.9%，环比增0.2%，市场预期美联储9月开始降息 [34] - 7月美国PPI商品环比增速上升至0.7%，PPI服务环比增速大增至1.1%，通胀提速 [37] 其他国家经济情况 - 欧元区连续第8次降息，德国扩军30%，将提振欧元区制造业，8月制造业PMI重回扩张区间 [42] - 印度7月制造业PMI创一年来新高，扩张提速，制造业和服务业已连续三年多保持扩张 [45] 大类资产策略 - 美股尽显疲态，市场集中度过高，后市不乐观 [51] - 英国财政困局，国债被大规模抛售，10年期国债收益率可能飙升 [53] - 日本通胀上行，加息在即，长债收益率继续上升 [56] - 新兴市场基金从印度大规模流出，涌向中国，中国成为八月以来最大资金净流入市场，海外中国ETF强力"吸金"，亚洲投资者对中国市场看法更积极 [59][61] - 8月韩国股民加速买入中国股票，科技与新兴产业龙头公司成为主要加仓对象 [62] - 四大股指中线乐观，牛市进行中，短期缩量整固，沪深300指数转强，市场风格或出现阶段性变化 [63] - 人工智能ETF有望成为最强ETF [65] - 债券基金遭遇大规模赎回，债市资金持续向股市流动 [67] - 美联储9月降息后，大宗商品回升强度存在不确定性 [69] - 黄金仍处于技术性调整中，美联储降息构成利多支持 [72] - 人民币有望迎来贸易、资本项下双顺差，继续看好人民币 [75]

市场指数表现 - 上证综指收报3857.93点 单日涨幅0.37% 成交额12216.92亿元 [1] - 深证成指收报12696.15点 单日涨幅0.99% 成交额15766.05亿元 [1] - 创业板指收报2890.13点 单日涨幅2.23% 成交额7637.79亿元 [1] 强势板块与概念 - 白酒 保险 旅游服务 小金属 黄金 日用化工 铜 电信运营 生物制药 食品板块走强 [1] - 钠电池 固态电池 锂矿等概念股显著拉升 [1] 弱势板块 - 半导体 IT设备 染料涂料 软件服务 汽车服务 石油贸易 家用电器板块走弱 [1]