公司港股上市进程 - 广州广合科技股份有限公司的港股招股书于2024年12月11日失效，该招股书最初于2024年6月11日递交 [1] - 公司递表时的联席保荐人为中信证券和汇丰 [1] 公司业务与市场定位 - 广合科技是全球领先的算力服务器关键部件PCB制造商 [2] - 公司主要从事研发、生产及销售应用于算力服务器及其他算力场景的定制化PCB [2] - 公司产品线包括算力场景PCB、工业场景PCB及消费场景PCB [2]

公司港股上市进程 - 广州广合科技股份有限公司的港股招股书于2024年12月11日失效，该招股书最初于2024年6月11日递交 [1] - 公司递表时的联席保荐人为中信证券和汇丰 [1] 公司业务与市场定位 - 公司是全球领先的算力服务器关键部件PCB制造商 [2] - 主营业务为研发、生产及销售应用于算力服务器及其他算力场景的定制化PCB [2] - 公司产品线涵盖算力场景PCB、工业场景PCB及消费场景PCB [2]

公司港股上市进程 - 广州广合科技股份有限公司的港股招股书于2024年12月11日失效，该招股书最初于2024年6月11日递交 [1] - 公司递表时的联席保荐人为中信证券和汇丰 [1] 公司业务与市场地位 - 广合科技是全球领先的算力服务器关键部件PCB制造商 [2] - 公司主营业务为研发、生产及销售应用于算力服务器及其他算力场景的定制化PCB [2] - 公司产品线涵盖算力场景PCB、工业场景PCB及消费场景PCB [2]

近期，中山佳能工厂停产时抛出的"2.5N+1"赔偿方案引发舆论哗然，最高50万元的综合补偿、董事长亲笔推荐信等细节被反复传播。 与此同时，特斯拉上海工厂"17薪+全额医保"、谷歌裁员"N+9+股票"等外资企业的福利案例也频繁刷屏。 更值得警惕的是外资在日常福利上的"精准投喂"，正在悄然腐蚀劳动者的职业价值观。 特斯拉上海工厂为一线工人开出"月薪5000+、17薪、7%五险一金+5%补充公积金"的待遇，还附带免费工作餐、全家商业保险、父母医疗报销等福利。表 面看是善待员工，实则是用物质刺激消解劳动者的奋斗精神。有员工透露，在高额福利加持下，部分工人开始追求"少干活多拿钱"，对加班、技能提升等 产生抵触情绪。 这种"金钱至上"的价值观一旦蔓延，将动摇我国制造业"精益求精"的工匠精神根基，而这正是外资通过"糖衣炮弹"瓦解本土产业竞争力的关键一步。 在这些"慷慨"表象背后，一套以高薪福利为伪装的隐性攻势正在展开，其本质是外资通过破坏劳动力市场平衡、腐蚀劳动价值观，进而损害本土企业发展 根基的战略手段，值得每一位国人高度警惕。 外资企业的所谓"高额补偿"，本质上是精心设计的市场搅局工具。佳能在华三次停产裁员的补偿方案堪 ...

公司战略转型 - 公司将AI服务器确立为必须抢占的关键战略赛道，正从全球智能终端精密制造龙头向全球AI硬件创新平台全面转型 [2] - 此次收购是公司拥抱AI时代的关键落子，标志着公司有望初步完成在AI硬件赛道的全面布局 [2] - 公司已成为国内外核心AI端侧硬件供应链的重要一环，并在AI手机、AI眼镜、可穿戴、具身智能及智能汽车等前沿领域深度布局 [2] 收购交易详情 - 公司于12月10日签署意向协议，拟以现金及其他合法方式购买PMG International Co.,LTD. 100%股权，进而间接获得元拾科技95.11645%股权 [6] - 元拾科技成立于2003年8月，注册资本2150万美元，其另4.88355%股份由品达科技股份有限公司持有 [8] - 交易具体金额及方案将根据尽职调查、审计及评估结果进一步协商确定 [6] 收购标的与协同效应 - 交易标的已拥有开展国内外特定客户服务器机柜业务所需的供应商资质、技术、团队、生产能力等要素，且承诺交割后至少三年内持续有效 [8] - 通过收购，公司将快速获得服务器机柜业务的成熟技术与客户认证，以及先进液冷散热系统集成能力 [8] - 收购将与公司强大的精密结构件制造及“材料—模组—整机”垂直整合能力形成强力互补和高度协同，大幅增强在AI算力硬件方案的核心竞争力 [8] AI服务器与算力基础设施布局 - 公司已在服务器机箱结构件实现批量出货，并快步向液冷模组、固态硬盘组装等环节拓展 [2] - 公司去年已预判AI发展将带动算力散热升级，并将AI服务器尤其是液冷方向作为重点开拓领域 [10] - 公司聚焦AI服务器机柜和液冷方向，批量招募关键技术岗位，争取今年下半年实现结构件产品量产，明年进一步推出机柜、固态硬盘组装等更多产品 [10] 产能与业务进展 - 公司在国内外均有产能布局，已落实专用厂房，目前装修和设备采购均在有序推进 [10] - 公司旗下蓝思智能机器人永安园区已启用，具备年产1万台/套大型自动化设备以及50万台具身智能机器人等AI硬件产品的能力 [12] - 该园区启用后，公司将形成以长沙为核心、东南亚为支撑的机器人全球制造布局 [12] 行业前景与公司规划 - 公司董事长认为，AI正从云端走向端侧，一场万亿级的硬件革命已来临，2026年将成为真正的“AI端侧元年” [9] - 公司制定了“三年攻坚计划”，将持续加大研发投入，聚焦端侧硬件、多模态融合技术及新型材料工艺，深耕消费电子、智能汽车、机器人三大核心领域 [12] - 在机器人领域，公司计划突破人形机器人关节模组的轻量化技术，2026年人形机器人核心部件和整机组装规模翻几番，2027年人形机器人与四足机器狗出货量稳居全球前列 [12]

Low CTE电子布：AI时代的关键材料 - Low CTE电子布是一种热膨胀系数低、强度高的关键材料，主要用于高端芯片封装基材，旨在解决芯片堆叠后的散热问题及保障封装稳定性，其热膨胀系数可低至<5 ppm/°C，远低于普通玻纤布的5-6 ppm/°C，能有效匹配硅芯片（约3 ppm/°C）的热膨胀特性，减少因热胀冷缩导致的变形、焊点断裂或界面剥离，主要应用于AI服务器、数据中心交换机、高端电脑/手机等场景 [9][10][11] 需求爆发：AI算力封装与消费电子升级双轮驱动 - **AI算力芯片封装驱动需求**：随着AI算力芯片出货爆发与芯片大尺寸封装面积提升，Low CTE电子布需求迎来爆发，AI服务器普遍采用CoWoS等先进封装工艺，而Low CTE电子布能有效解决CoWoS封装的散热挑战，降低载板翘曲与应力失配，提升长期可靠性 [2][53][57] - **智能手机主板升级带来新增长点**：消费电子升级是另一大驱动力，iPhone17系列有望在主板、DRAM封装载板及精密组件中首次规模采用Low CTE电子布，其主板为SLP板（类载板化PCB），对尺寸稳定性要求更高，若苹果率先采用，华为、小米等高端机型可能跟进，在高端智能手机年出货4亿台的假设下，该市场有望扩至1000万米规模 [18][69][78] - **光模块等需求亦有望放量**：此外，电脑芯片、车载芯片、光模块等需求亦有望快速放量，光模块的PCBA封装为控制翘曲、保证光学对准，也可能使用Low CTE电子布 [3][82] - **CoWoP封装工艺潜力巨大**：更大的潜力来自类载板化的CoWoP封装工艺在AI服务器的应用，该工艺虽去除传统载板，但对PCB的CTE要求更高，Low CTE电子布将用在更大面积且更高层数的PCB板中，用量可能进一步提升，目前头部厂商正在预研，预计最快2026年量产 [3][67] - **需求测算呈现高速增长**：在不考虑CoWoP的情形下，测算Low CTE电子布整体需求2025年将超过600万米，2026年有望超1500万米，2027年有望超2500万米，年复合增长接近100%，其中，AI算力芯片封装领域需求2024年约157万米，2025年有望增至约308万米，2027年有望增至1010万米，年复合增长接近90% [18][19][65][66] 供给稀缺：日企领先，国内企业快速国产替代 - **供给格局高度集中且持续紧缺**：Low CTE电子布供给稀缺，生产工艺难度极高，全球仅少数企业掌握稳定量产技术，行业龙头日东纺此前为全球唯一供应商，其T-glass产品已成为行业标准，尽管日东纺于2025年8月底宣布投资150亿日元扩产，预计产能可达目前三倍，但需到2027年才能落地，2026年产能仅能实现10-20%增长，因此短期供给无法满足快速爆发的需求 [3][6][14][92] - **需求激增导致缺口扩大**：因短期AI需求快速爆发，同时高端消费电子主板需求开始导入，2025年Low CTE电子布需求有望翻倍达600万米以上，但有效供给增长有限，预计2025年缺口达到30%以上，供需紧张局面已引发产业链警报，例如三菱瓦斯化学通知部分BT材料交期延长至16-20周，日东纺也于2025年6月宣布对含Low CTE布在内的玻纤制品提价20% [6][87] - **国内企业借机崛起，加速国产替代**：供给紧缺为国内企业提供了导入机遇，目前仅中材科技、宏和科技等技术突破并开始量产贡献，两家公司均已实现Low CTE电子布量产，并通过下游力森诺科、三菱瓦斯等头部客户认证，成为核心供应商，有望在本轮景气周期中承接缺口、加速国产化替代 [3][6][94] - **中材科技（泰山玻纤）**：作为国内特种纤维布龙头，已全面掌握Low CTE等全品类特种电子布技术，成为全球第二家实现规模化生产、稳定批量供货的供应商，产品性能媲美国际厂商，公司正推进特种纤维产能扩容 [95] - **宏和科技**：专注高端电子布，是国内为数不多能够稳定量产Low CTE电子布的供应商之一，公司具备从纱线到织布的一体化生产能力，Low CTE电子布纱线均为自供，2025年上半年该业务毛利率达到约66%，公司产能快速扩张，2025年8月月产能已达12.1万米，月销量快速增长，7-8月月均销量达6.5万米，接近上半年月均销量的3倍 [96][99][101][103]

交易公告概览 - 蓝思科技于12月10日晚公告，拟以现金及其他合法方式收购吕松寿LEU、SONG-SHOW持有的PMG International Co.,LTD.（裴美高国际）100%股权 [1] - 本次交易不构成关联交易，也未构成重大资产重组 [1] - 具体交易金额与方案将根据尽职调查、审计及评估结果进一步协商确定 [3] - 截至公告日（12月10日），公司股价收盘报28.9元/股，总市值为1510亿元 [1] 收购战略意图 - 通过收购，公司将快速获得国内外特定客户服务器机柜业务的成熟技术与客户认证，业务范围包括机架、滑轨、托盘、Busbar及其他组件 [7] - 收购将同时为公司带来先进的液冷散热系统集成能力 [7] - 上述能力将与公司强大的精密结构件制造及“材料-模组-整机”垂直整合能力形成强力互补和高度协同 [7] - 此举旨在大幅增强公司在AI算力硬件方案的核心竞争力，为公司开拓AI算力基础设施新赛道、加速向全球AI硬件创新平台转型增添动力 [7] 公司业务与近期业绩 - 公司是新智能终端全产业链一站式精密制造解决方案提供商，业务涵盖智能手机与电脑、智能汽车与座舱、智能头显与智能穿戴、人形机器人等产品的结构件、功能模组及整机组装 [8] - 公司已完成在香港联交所主板发行上市，此举为加快全球化布局、优化产品组合募集了资金，并增添了实现中长期战略发展的重要平台 [8] - 2025年前三季度，公司实现营业收入约为536.63亿元，同比增长16.08% [8] - 2025年前三季度，公司实现归属于上市公司股东的净利润约为28.43亿元，同比增长19.91% [8]

核心观点 - 总量研究：2025年11月中国出口同比增速由负转正至+5.9%，显示外贸韧性，核心驱动力在于中国商品的高性价比和产业升级，但12月增速可能因高基数承压[5][6][7][8][9] 债券市场方面，政治局会议定调“适度宽松的货币政策”后长端收益率下行，分析师预期在经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行[10][11][12] - 行业与公司：银行板块，巴塞尔委员会（BCBS）调整利率冲击幅度及财政部潜在注资，预计可释放大行承接长期地方债空间约1万亿元，缓解其配置约束[14][15][16][17] 建筑行业景气度分化，推荐关注建筑出海、城市更新等主线，其中“一带一路”国家对外承包工程完成额占比达83.7%[20][21][22] 汽车零部件公司博俊科技正成功转型，业绩高速增长，压铸业务成为新增长点，预计2025年净利润9.32亿元[25][26][27] 电子ODM龙头龙旗科技以“1+2+X”战略拥抱AI浪潮，在AI眼镜、AIPC等新领域布局，预计2025年营收462.08亿元[29][30][31] 总量研究：宏观经济与固定收益 - **进出口数据**：2025年11月，按美元计价，中国出口同比增速为+5.9%（前值-1.1%），环比+8.2%[5][6] 进口同比+1.9%，贸易顺差同比+14.7%[5] - **出口结构分析**：对东盟出口总值同比+8.2%，对欧盟同比+14.8%，对美国同比-28.6%[7] 2025年1-11月，机电产品出口累计同比+8.0%，高新技术产品出口累计同比+6.6%，劳动密集型商品累计同比-4.2%[8] - **出口韧性根源**：报告认为中国出口超预期的核心在于商品的高性价比，这是国内“内卷”与科技进步共同作用的结果，且此优势预计将长期持续[8] - **未来展望**：由于2024年12月“抢出口”形成高基数，2025年12月出口增速可能放缓，但高性价比优势不变[9] - **债券市场**：政治局会议提及“适度宽松的货币政策”后，长端收益率快速下行[10] 分析师观点认为，2025年下半年经济增速或不会明显下行，债券收益率有望持续上行[11][12] 行业公司研究：银行 - **监管规则变动**：巴塞尔委员会（BCBS）将银行账簿利率风险计量中的“平行上移”冲击幅度由250BP调整为225BP（人民币），预计国内监管将跟随调整[14] - **对大型银行的影响**：静态测算显示，冲击幅度下调25BP可使六大行（ΔEVE）/一级资本净额指标改善0.92至1.57个百分点，对应释放承接30年期地方债空间约8700亿元[15] - **注资的额外影响**：假设2026年财政部为工商银行和农业银行各注资2000亿元，结合利率冲击幅度调整，预计可合计释放大行承接30年期地方债空间约1万亿元，15年期地方债空间约1.5万亿元[16] - **行业配置展望**：2026年伴随利率风险指标可能放松及息差压力减轻，大行“卖长买短”现象或边际改善，有望在合意利率点位加大配置力度[17] - **投资建议**：报告推荐大型国有银行（农业银行、工商银行）、头部综合龙头（招商银行、兴业银行、中信银行）及部分区域银行[18] 行业公司研究：地产建筑 - **行业现状**：2025年1-10月基建投资同比+1.5%，增幅环比收窄1.8个百分点[20] 1-9月建筑业新签合同额21.30万亿元，同比-4.6%，但在手订单59.95万亿元，同比-1.8%[20] 建筑装饰指数年初至12月2日上涨6.8%，弱于大市[20] - **企业表现**：八大建筑央企2025年上半年整体新签合同同比基本持平，但整体收入增速为-4.4%，归母净利润增速为-7.5%，应收账款规模提升明显[21] - **投资主线**： - **建筑出海**：1-10月对外承包工程业务完成额1341.8亿美元，同比+7.9%，其中对“一带一路”国家完成额1123.5亿美元，同比+11.4%，占比83.7%[22] - **城市更新**：2025年全国计划新开工改造城镇老旧小区2.5万个，1-8月已开工2.17万个，完成年度目标的86.8%[22] - **其他领域**：包括数字化建设、电力工程（雅江水电站推动水利机遇）、以及化债背景下的专项债发行加速（1-9月地方政府债发行总额6.49万亿元，同比+29.3%）[22] - **投资建议**：看好建筑央企龙头及区域龙头，推荐中国电建、中国能建、中国交建等公司[23] 行业公司研究：汽车（博俊科技） - **公司概况**：公司从模具起家，拓展至冲压、压铸领域，总营收从2021年的8亿元增长至2024年的42亿元[25] - **市场空间**：国内冲压件市场规模约3000亿元，全球约1.5万亿元，市场格局分散[26] 一体化压铸市场有望在2025年突破百亿规模[26] - **竞争优势与成长动力**：公司模具开发能力强，管理上坚持“以销定产”，盈利能力高于同行[27] 核心客户包括理想汽车、赛力斯等，未来小鹏、零跑等客户车型放量将推动持续增长[27] 产品从冲压拓展至压铸（如减震塔、后底板），带动平均销售单价（ASP）提升[27] - **业绩预测**：预计公司2025-2027年净利润分别为9.32亿元、13.34亿元、16.97亿元，对应市盈率分别为13.9倍、9.7倍、7.6倍[25] 行业公司研究：电子（龙旗科技） - **公司战略**：作为全球智能手机ODM出货量第一的龙头（2024年营收464亿元），公司推行“1+2+X”战略：以智能手机为核心，拓展智能眼镜、AIPC、汽车电子等新增长极[29] - **AI眼镜业务**：2025年第二季度全球AI眼镜销量激增222%，维深XR预计2035年出货量达14亿副[30] 龙旗科技已提前切入，2024年出货量超200万件，并计划在2026年年底投产SIP封装[30] - **其他增长曲线**：智能手机业务受益于GenAI刺激换机需求及ODM份额提升[31] 公司正凭借平台化能力切入AIPC和汽车电子赛道，有望打造长期增长曲线[31] - **业绩预测**：预计公司2025-2027年营收分别为462.08亿元、546.44亿元、663.31亿元，归母净利润分别为6.42亿元、9.04亿元、12.73亿元[29]

收购交易概述 - 蓝思科技于12月10日晚间公告，与吕松寿签订股权收购意向协议，拟以现金及其他合法方式购买其拥有的PMG International Co.,LTD. 100%股权 [1] - 通过收购PMG，公司将获得元拾科技（浙江）有限公司95.11645%的股权 [1] 收购的战略意义与目标 - 此次收购标志着蓝思科技在AI算力硬件赛道的布局迈出了决定性的一步 [1] - 公司相关负责人表示，此次收购是蓝思科技拥抱AI时代的关键落子，标志着公司初步完成了AI硬件赛道的全面布局 [2] - 收购旨在为打造成为AI硬件领军者的发展目标打下坚实的基础 [2] 收购带来的具体能力与资源 - 公司将快速获得国内外特定客户服务器机柜业务的成熟技术与客户认证，业务范围包括机架、滑轨、托盘、Busbar、其他组件 [1] - 公司将获得先进的液冷散热系统集成能力 [1] - 收购可快速获得极其稀缺的客户认证与核心技术，并整合标的公司在服务器机柜与液冷散热领域的技术积累 [2] 协同效应与未来规划 - 公司将把标的公司的技术积累与自身三十余年淬炼的“材料-模组-整机”垂直整合能力强力结合 [2] - “精密制造”与“系统集成”的深度融合，将使公司能提供从核心部件到散热系统的更完整AI硬件解决方案 [2] - 此举将大幅增强公司在全球AI算力基础设施建设中的核心竞争力 [2] - 公司将以此次收购为新起点，深度融合并购标的的技术和研发能力，持续深化与全球顶尖客户的合作 [2] - 公司计划加速在AI服务器机柜、高效液冷散热系统等关键领域的市场份额提升 [2]

交易公告 - 蓝思科技于12月10日晚公告，拟以现金及其他合法方式收购吕松寿LEU、SONG-SHOW持有的PMG International Co.,LTD.（裴美高国际）100%股权 [2] - 该交易不构成关联交易，也未构成重大资产重组 [2] - 具体交易金额与方案将根据尽职调查、审计及评估结果进一步协商确定，目前仅为意向性协议 [3][8] 收购战略意义 - 通过收购，公司将快速获得国内外特定客户服务器机柜业务的成熟技术与客户认证，业务范围包括机架、滑轨、托盘、Busbar及其他组件 [8] - 收购将获得先进的液冷散热系统集成能力，与公司强大的精密结构件制造及“材料-模组-整机”垂直整合能力形成强力互补和高度协同 [8] - 此举旨在大幅增强公司在AI算力硬件方案的核心竞争力，开拓AI算力基础设施新赛道，加速向全球AI硬件创新平台转型 [8] 公司基本面与市场表现 - 公司是新智能终端全产业链一站式精密制造解决方案提供商，业务涵盖智能手机与电脑、智能汽车与座舱、智能头显与智能穿戴、人形机器人等产品的结构件、功能模组及整机组装 [9] - 2025年前三季度，公司实现营业收入约为536.63亿元，同比增长16.08%；实现归属于上市公司股东的净利润约为28.43亿元，同比增长19.91% [9] - 截至12月10日，公司股价收盘报28.9元/股，总市值为1510亿元 [2]