行业政策导向 - “十五五”规划明确提出以服务业为重点扩大市场准入和开放领域[1] - 随着制造业外资准入限制清零，服务业成为扩大高水平对外开放的重要着力点[1] 行业规模与外资吸引力 - 2024年服务业吸收外资占全国实际使用外资比重约七成[1] - 2024年服务贸易规模首次超过1万亿美元，创历史新高[1] - 2024年11个试点省份和城市的服务业吸收外资2932亿元，约占全国服务业吸收外资的一半[3] 试点范围与开放举措 - 服务业扩大开放综合试点自2015年以来已分三批批准11个省份和城市开展[3] - 试点示范推出了科技、金融、文化、电信、教育等12个行业领域开放举措[3] - 2025年方案将大连、宁波、厦门、青岛等9个城市新纳入试点范围，并明确155项试点任务[5] 新兴业态与模式创新 - 试点培育了大型设备和运输工具融资租赁、知识产权质押融资、铁路提单信用证融资结算等多类新业态[3] - 具体创新探索包括发展游戏出海业务、支持外籍医生开设诊所、支持开办外资护理学院等[5] - 允许以捐资方式举办非营利性医疗机构和养老机构，支持探索发展国际保理业务[5] 市场影响与发展前景 - 新一轮试点有助于促进贸易投资自由便利和资源要素高效流动，提升国际循环质量[7] - 开放将推动解决国内市场高端供给不充分的问题，为消费者和投资者带来更多选择和机遇[7] - “十五五”期间将持续放宽市场准入门槛，扩大制度型开放，进一步激发服务业创新活力与发展潜力[7]

上证指数表现与构成分析 - 上证指数站上4000点但剔除四大行及几家科技权重股的市值增加后指数极限位置仅约3300点 [1] - 多数权重行业的估值和股价位置仍在3000点附近若不能补涨则指数上行空间有限 [1] - 当前市场仅为局部股票牛市并非全面牛市许多股票上涨时散户并未参与 [3] 市场盈利效应与投资者状况 - 2024至2025年间在股市实现盈利的投资者很少多数人尚未回本少数回本者也缺乏超额利润 [3] - 年内已出现两次科技资产暴跌剔除指数影响后个股跌幅均超30%如同经历两轮股灾 [3] - 市场缺乏赚钱效应即使指数上涨开户人数和股市讨论热度未见明显增加投资者普遍跑输指数 [5] 市场成交量与资金面分析 - 成交量易回落至万亿元水平当市场成交额在1.5至1.8万亿元时量化交易占比达60%相当于熊市水平 [5] - 上证50和沪深300的真实成交量分别仅为1000亿和4000亿核心权重行业如白酒、证券、保险、银行的日成交额在100至300亿之间难以推动指数大幅拉升 [5] - 市场缺乏增量资金需依赖证券、地产等板块在重大利好刺激下吸引资金入市否则牛市行情难以为继 [5][7] 行业板块具体表现 - 银行板块年内涨幅较小除四大行外多数银行股跑输上证指数 [3] - 新能源、医疗、人工智能等板块中真正能创新高的股票不多投资者在熊市中深度套牢 [3] - 科技资产目前缺乏明确主线资金炒作空间有限只能进行量化套利 [5]

投资完成情况 - "十四五"期间截至今年三季度末累计完成投资9629亿元 [1] - 1426个重大项目建成投运 [1] - 2021年以来实施政府投资项目超3万个 [1] 综合交通领域 - 累计完成投资3888亿元 [1] - 5条高铁建设全面推进 历史性实现"县县通高速" [1] - 中欧班列西安集结中心 西安咸阳国际机场三期扩建工程等重大枢纽项目建成投用 [1] 水利领域 - 引汉济渭一期投用 二期接续实施 [1] - 东庄水库下闸蓄水 [1] - 黄河古贤等重大水利工程稳步推进 [1] 高能级创新平台 - 完成42家全国重点实验室重组与新建 [2] - 秦创原平台势能加速释放 在高端装备 航空航天等重点领域攻克关键核心技术1100余项 [2] - 国家超算西安中心等关键算力设施建成投用 [2] 民生保障能力 - 省公共卫生中心（一期）等56个重点医疗项目投入使用 [2] - 新建 改扩建县级医院和卫生院345所 [2] - "城市更新"重大工程完成投资3391亿元 完成燃气 供水 供热 排水4类管道改造1.4万公里 [2] 生态环境质量 - 全省完成造林158.5万亩 [2] - 治理小流域717条 关中城镇污水集中处理率提升至97% [2] - 扎实推进丹江口库区及上游矿山重金属污染系统治理 黄河流域治理水土流失面积9001平方公里 [2]

人形机器人（具身智能）产业 - 产业规模正以超过50%的增速跨越式发展，预计2030年将达到千亿元市场规模 [2] - 中国目前已有超过150家人形机器人企业，且数量持续增加，其中半数以上为初创或跨行入局企业 [1][2] - 行业面临技术路线、商业化模式、应用场景尚未完全成熟，以及重复度高产品扎堆上市、研发空间被压缩等风险 [1][2] - 国家发展改革委将加速构建行业标准与评价体系，建立健全行业准入和退出机制，以保障产业有序发展 [1][2] - 将支持企业、高校、科研机构围绕“大小脑”模型协同、云侧与端侧算力适配等关键技术进行攻关 [2] - 将推动训练与中试平台等基础设施建设，促进技术、产业资源整合和开放共享，加速真实场景落地应用 [3] 基础设施REITs - 国家发展改革委正积极推动基础设施REITs扩围至城市更新设施、酒店、体育场馆、商业办公设施等更多行业领域和资产类型 [4] - 自2020年启动以来，发行范围已涵盖12大行业的52个资产类型，其中10个行业领域的18个资产类型已实现首单发行上市 [4] - 将继续优化申报推荐流程，动态完善项目申报要求，在严防风险基础上支持更多符合条件的项目发行上市 [5] “两重”建设（国家重大战略和基础设施建设） - 去年和今年分别安排7000亿元、8000亿元超长期特别国债，支持1465个、1459个“硬投资”项目建设 [6][7] - 在新型城镇化方面，推动建设改造燃气、供排水、供热等城市地下管网 [7] - 在长江沿线积极推进三峡水运新通道、沪渝蓉沿江高铁、武汉至重庆高速公路等重大交通基础设施建设 [7] - 在粮食安全方面，整装谋划实施安徽淠史杭、四川都江堰、内蒙古河套等千万亩级特大型灌区现代化改造 [7] - 在社会民生方面，支持人口流入重点城市新建和改扩建高中664所，新增普通高中学位超过100万个，并支持改造病房1.5万间 [7] - 在高等教育方面，推动超过30个“双一流”高校新校区进入大规模建设阶段 [7]

核心观点 - 摩根大通中国股票策略团队对沪深300指数持建设性看法 2026年底目标点位为5200点 [1] 投资主题 - 预计“反内卷”政策将在2026年3月全国人大会议后加速落地 利好沪深300指数成份股的净利润率和净资产收益率结构性上行 当前市场一致预期2026年净利润率和净资产收益率分别为12%和11% 在亚太市场中排名居中 [1] - 2026年全球AI基础设施资本支出增长将利好中国相关供应商 预计更多国产化股票和AI变现标的股受益 尽管相关股票自10月初以来经历调整 [1] - 全球宏观环境景气 尤其是2026年财政和货币政策宽松 将为上市公司海外销售提供支持 [1] - 消费呈现K型复苏 低端和奢侈品消费均将受益 外加潜在的房地产新政 [1] 行业与公司筛选 - 通过市值、日均成交额和海外收入等指标筛选出能够把握中国创新机遇的IT和医疗保健类A股 [2] - 按照市值超过10亿美元的标准筛选出汽车、电池材料、锂、光伏、水泥、化工、煤炭、钢铁、乳业、生猪、白酒和物流板块内孕育反内卷行情的头部A股上市公司 [2] - 预计到2026年初市场风格将从价值股转向成长股 [2] - 价格和规模竞争开始逐步让位于质量竞争 这可能是一个十年时间维度的调整 [2]

商务部投资促进与消费促进举措 - 商务部会同相关部门和地方深入实施《打造"投资中国"品牌实施方案（2025）》，在境内外举办系列投资促进活动，积极宣介中国投资机遇 [1] - 在第八届进博会期间，商务部举办了外资企业圆桌会、2025上海城市投资推介大会、自贸试验区专场推介活动、绿色低碳产业对接会等重点活动 [1] - 与会外资企业普遍表示对中国经济充满信心，正通过深化本土化、加码数字化、扩大绿色低碳转型等路径深耕中国市场 [1] 扩大高水平开放的具体部署 - 以服务业为重点扩大市场准入和开放领域，进一步扩大电信、医疗等开放试点 [1] - 落实好对外资已开放领域的"准入又准营"要求，帮助外资企业破解市场准入方面遇到的具体问题 [1] - 深化外商投资促进体制机制改革，发挥好多双边投资促进工作机制作用 [1] - 强化国家级经开区、自贸试验区、国家服务业扩大开放综合试点示范等开放平台引资功能 [1] - 办好外资企业圆桌会议，把企业"需求清单"变成政府"服务列表" [2] - 围绕外资企业重点关注的要素获取、资质许可、标准制定、政府采购等方面，不断健全外商投资服务保障体系，全面落实国民待遇 [2] 2025精品消费月活动成效 - 商务部于11月初启动2025精品消费月活动，在上海、北京、广州、天津、重庆5个国际消费中心城市引领带动下，全国100多个城市联动响应 [2] - 截至目前，各城市已围绕精品首发、购物、美食、旅游等重点主题，组织活动4600余场 [2] - 上海推出进博会"票根"联动消费活动，消费者可在全市80多个商圈、古镇、博物馆的1200余家商户享受专属优惠 [2] - 广州为国际美食节配套专属消费券，为期五天的主会场活动吸引18.5万人次参与，实现营业额与客流量双增长 [2] - 商务部组织重点商贸流通企业加大国际精品采购和推广力度，将更多进口商品转化为国内零售爆品 [2] 未来工作方向 - 商务部下一步将指导各地持续办好"购在中国"系列活动，以更丰富的供给、更优质的服务、更多元的场景，将"购在中国"打造成为感知现代中国脉动的新窗口 [3]

中国商务部扩大外商投资市场准入与优化环境 - 商务部宣布将以服务业为重点扩大市场准入和开放领域 进一步扩大电信、医疗等开放试点 [1][2] - 商务部下一步工作重点包括扩大外商投资市场准入、提升外商投资服务水平、持续优化外商投资环境三方面 [2] 扩大外商投资市场准入具体措施 - 以服务业为重点扩大市场准入和开放领域 进一步扩大电信、医疗等开放试点 [1][2] - 落实好对外资已开放领域的“准入又准营”要求 帮助外资企业破解市场准入方面遇到的具体问题 [2] 提升外商投资服务水平具体措施 - 深化外商投资促进体制机制改革 发挥好多双边投资促进工作机制作用 [2] - 强化国家级经开区、自贸试验区、国家服务业扩大开放综合试点示范等开放平台引资功能 为外资企业投资中国创造良好条件 [2] 优化外商投资环境具体措施 - 办好外资企业圆桌会议 把企业“需求清单”变成政府“服务列表” [2] - 围绕外资企业重点关注的要素获取、资质许可、标准制定、政府采购等方面 不断健全外商投资服务保障体系 [2] - 全面落实国民待遇 持续营造市场化、法治化、国际化一流营商环境 [2]

公司股份回购 - 公司于2025年11月27日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购股份数量为3.6万股 [1] - 回购总金额为23.01万港元 [1] - 每股回购价格区间为6.38港元至6.4港元 [1]

外商投资政策导向 - 商务部下一步将扩大外商投资市场准入，以服务业为重点领域[1] - 进一步扩大电信、医疗等行业的开放试点范围[1][2] - 落实对外资已开放领域的“准入又准营”要求，帮助外资企业破解市场准入具体问题[1][2] - 深化外商投资促进体制机制改革，强化国家级经开区、自贸试验区等开放平台的引资功能[2] - 持续优化外商投资环境，健全服务保障体系，围绕要素获取、资质许可等外资企业重点关注领域[3] 投资促进活动与成效 - 商务部会同相关部门深入实施《打造“投资中国”品牌实施方案（2025）》，在境内外举办系列投资促进活动[2] - 第八届进博会期间举办外资企业圆桌会、上海城市投资推介大会等重点活动，与会外资企业普遍对中国经济充满信心[2] - 外资企业正通过深化本土化、加码数字化、扩大绿色低碳转型等路径深耕中国市场[2] 消费促进举措与成果 - 商务部于11月初启动2025精品消费月活动，全国100多个城市联动响应[4] - 各城市已围绕精品首发、购物、美食等重点主题组织活动4600余场[4] - 商务部组织重点商贸流通企业加大国际精品采购推广力度，将进口商品转化为国内零售爆品[4] - 依托进博会带动参展国加力推介特色商品，如泰国菠萝蜜、格鲁吉亚葡萄酒等[4] - 商务部将指导各地持续办好“购在中国”系列活动，打造感知现代中国脉动的新窗口[4]

公司回购行动 - 公司于11月27日耗资20.8万港元进行股份回购 [1] - 回购股份数量为12万股 [1]