中美经贸会谈 - 中美双方于9月14日在西班牙马德里举行经贸会谈 讨论美单边关税措施、滥用出口管制及TikTok等经贸问题 [3] 贸易调查措施 - 商务部就美国对华集成电路领域相关措施发起反歧视立案调查 指控美方采取歧视性贸易措施 [4] - 商务部对原产于美国的进口相关模拟芯片发起反倾销立案调查 倾销调查期为2024年1月1日至2024年12月31日 产业损害调查期为2022年1月1日至2024年12月31日 [5] 数字人民币政策 - 国家网信办鼓励金融机构探索使用数字人民币等开展跨境支付 旨在促进电子单证应用并降低物流成本 [6] 智能网联汽车政策 - 八部门印发《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》 推进智能网联汽车准入和上路通行试点 有条件批准L3级车型生产准入 [7] - 方案提出加快网联基础设施和云控平台建设 鼓励汽车前装V2X、5G等通信模块 并推动北斗系统规模化应用 [7] 券商策略观点 - 中信证券建议从全球敞口视角评估基本面 聚焦资源、消费电子、创新药、化工、游戏和军工行业 [9][10] - 中信建投策略认为市场需关注景气赛道和通胀改善 重点关注AI、生猪养殖、新能源、新消费、创新药、有色、基础化工、非银等行业 [11] - 国金策略主张布局全球商品需求回升与中国走出通缩主线 覆盖上游资源、资本品、原材料及内需相关领域 [12] - 招商策略指出国内外宏观流动性改善 M2-M1剪刀差收窄 建议关注高景气领域和困境反转领域 [13] - 申万宏源策略认为当前是"牛市不怕等"阶段 看好AI算力产业链、固态电池、储能、特斯拉机器人等方向 [14] - 光大策略持续看好牛市并坚定TMT主线 认为TMT板块存在产业趋势和美联储降息等催化因素 [15] - 银河策略认为海内外流动性利好A股 AI将是后续市场主线 关注算力产业链和新质生产力产业 [16] - 国泰海通策略认为中国股市年内有望走出新高 逻辑包括转型加快、无风险收益下沉和制度变化 [17] - 中泰策略分析科技板块上行持续性 认为政策主线和产业逻辑仍处于扩展期 但需关注资金兑现压力 [18] - 华西证券认为9月"慢牛"行情中高景气赛道仍是首选 重点关注固态电池、储能、创新药、AI应用、人形机器人等 [19][20]

市场风格转换逻辑 - 市场驱动逻辑从单一行业景气向基本面改善驱动的多领域扩散切换 而非简单的成长价值风格或高低板块轮动 [1] - 上证指数突破前高但TMT未创新高 显示市场不再完全由AI产业链引领 [1] - 类似2020-2021年上行趋势中行业轮动路径：医药→食品饮料/消费者服务→新能源+资源制造→新能源 [1] 商品市场表现 - 临近降息时铜铝开始跑赢黄金 铜金比/铝金比/油金比与全球制造业PMI高度正相关 [1] - 当前铜金比明显落后于制造业活动强度 存在较大修复空间 [1] - 制造业抬头迹象伴随美联储降息落地 可能进一步带动制造业活动上行 [1] 国内通缩逆转信号 - 出口结构改善：对非美国家出口增速提高 资本品表现好于中间品与消费品 [2] - 8月部分行业出口价格指数出现明显改善 与6月转正趋势一致 [2] - PPI-PPIRM持续扩张显示中游制造业利润率修复 核心CPI继续回升 [2] - M1-M2同比增速差值扩张表明存款活期化趋势延续 可能推动清偿欠款活动 [2] 金融数据变化 - 8月社融存量同比增速放缓主因政府债发行同比少增 [2] - 新增人民币贷款从历史极端值反弹回正 [2] - 企业信贷能否替代政府债成为新增社融主要贡献来源需持续观测 [2] 海外货币政策 - 市场押注美联储降息幅度加大概率抬升 因劳动力数据显示就业下行风险加大 [3] - 非农年度数据修正超预期下修 初申数据达近四年高点 [3] - CPI符合预期PPI超预期回落 通胀温和为预防性降息提供空间 [3] 海外产业影响 - 降息后名义利率下行加速实际利率回落 可能刺激制造业设备投资活动 [3] - 高利率压制的制造业建造支出增速有望在降息后持续反弹 带动中间品需求 [3] - 美股住宅建筑指数明显跑赢标普500 历史上对应降息幅度加大阶段 [3] 投资主线布局 - 主线逻辑为全球商品需求回升与中国走出通缩：上游资源（铜/铝/油/金）、资本品及原材料（基础化工/玻纤/造纸/钢铁） [5] - 盈利修复后内需领域机会显现：食品饮料/生猪/旅游及景区 [5] - 保险行业长期资产端受益于资本回报见底回升 其次为券商 [5]

报告行业投资评级 - 看好非银金融行业 [3] 报告核心观点 - 居民存款搬家提速驱动市场交投保持活跃 [2][4] - 券商在股指基金代销领域保持绝对优势 [4] - 中国太保拟发行H股可转债支持三大战略实施 [4][23] - 推荐券商三条投资主线和保险板块标的 [4] 市场表现总结 - 沪深300指数本周收涨1.38%报4522.00点 [7] - 非银指数本周收涨0.28%报2018.88点 [7] - 券商指数收涨0.65%报7251.34点 [7] - 保险指数收跌0.70%报1288.79点 [7] - 多元金融指数收涨0.89%报1338.88点 [7] - 券商板块涨幅前五：长江证券(+5.96%)、国海证券(+5.56%)、太平洋(+4.46%)、国盛金控(+4.20%)、中银证券(+3.95%) [9][13] - 券商板块跌幅前五：国联民生(-2.53%)、中信建投(-1.67%)、长城证券(-1.45%)、兴业证券(-1.38%)、中金公司(-1.07%) [9][13] 行业重要数据 - 本周日均股票成交额23,267.44亿元，环比下降10.63% [18] - 2025年至今沪深北日均成交金额15,987.49亿元，同比上升50.31% [18] - 9月日均成交金额24,651.53亿元，环比下降8.46% [18][31] - 两融余额23,404.25亿元，较2024年底增长25.5% [18] - 2025年至今两融日均余额18,982.75亿元，较2024年全年日均余额增长60.4% [18] - 8月新开户数165万户，环比增长35% [4] - 8月居民新增存款同比减少611亿元 [4] - 8月M2同比增速8.8%，M1同比增速6%，M1-M2剪刀差收窄至-2.8% [4][20] - 10年期国债收益率1.87%，本周上升1.56bps [14] - 10年期国开债收益率2.03%，本周上升12.97bps [14] 券商业务表现 - 券商在权益基金代销规模前100市占率27%，较2024年提升0.23个百分点 [4] - 券商系在股票型指数基金保有榜单前100市占率达55% [4] - 券商CR5保有规模环比变化：中信证券(1223亿元/+12%)、华泰证券(1150亿元/+6%)、国泰海通(757亿元/+86%)、招商证券(659亿元/+24%)、广发证券(509亿元/+12%) [4] 公司重大事件 - 中国太保拟发行H股可转债，本金总额155.56亿港元 [4][23] - 初始转换价每股39.04港元，较收盘价溢价21.24% [4] - 转换股份占已发行H股数目14.36%，占总股本4.14% [4] - 资金用途：支持保险主业、三大战略实施、补充营运资金 [4][23] - 国信证券发行股份购买万和证券96.08%股份，交易金额51.9亿元 [24] - 新增股份6.3亿股，发行价格8.25元/股 [24] 行业政策动态 - 香港财政司司长表示将优化"跨境理财通"，扩大地域范围、产品种类和参与群体 [19] - 最快2025年底推出3.0版本征求意见稿 [19] 投资建议 - 推荐券商三条主线：综合实力强的头部机构、业绩弹性较大券商、国际业务竞争力强标的 [4] - 具体推荐：广发证券A+H、国泰海通A+H、中信证券A+H、东方证券A+H、东方财富、招商证券A+H、中国银河、中金公司H [4] - 保险板块推荐：中国人寿(H)、中国太保、新华保险、中国平安、中国人保(A+H)、中国财险、阳光保险 [4] - 港股金融/多元金融推荐：香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信 [4]

核心观点 - 科技股引领美股市场上涨 人工智能相关板块受甲骨文业绩展望推动反弹 标普500指数上涨1.6% 纳斯达克指数上涨2% [1][5] - 市场普遍预期美联储将在9月会议降息25个基点 芝商所FedWatch工具显示降息概率为100% 12月底前累计降息75个基点概率达74% [3][4] - 资金流向显示投资者获利了结迹象 上周美股基金净流出104.4亿美元 创近5周新高 [1][6] 经济数据表现 - 8月CPI环比上涨0.4% 为1月以来最大单月涨幅 同比上涨2.9% 核心CPI环比涨0.3% 同比涨3.1% [2] - 就业市场呈现压力 非农就业数据基准修正初步估算下调91.1万个岗位 占总就业人数0.6% 首次申领失业救济人数增加2.7万人至26.3万人 [2] - 9月消费者信心降至5月以来最低 短期通胀预期稳定在4.8% 长期通胀预期从3.5%升至3.9% [2] 美联储政策预期 - 经济学家认为美联储将关注就业市场疲软风险 预计降息25个基点并释放结束量化紧缩信号 [4] - 牛津经济研究院指出美联储双重使命偏离预期 政策面临两难境地 但倾向于优先应对就业市场风险 [4] - 杰富瑞强调关税推高部分商品价格 但未导致通胀持续加速 降息主要针对就业市场下行风险 [4] 市场动态与风险 - 下周三美联储决议后可能出现"利好出尽是利空"行情 技术面显示需防范常规回调 [6][7] - 下周五迎季度"三巫日" 大量衍生品到期可能引发流动性波动 [6] - 甲骨文剩余履约义务同比激增359%至4550亿美元 人工智能需求强劲且处于增长初期阶段 [6] 板块表现与资金流向 - 道琼斯指数上涨近1% 为三周来首次周度上涨 云计算与人工智能板块提供支撑 [5] - 利率敏感板块（罗素2000成分股、房地产、金融）可能因美联储鸽派立场获得买盘支撑 [7] - 嘉信理财指出市场将就业数据恶化视为积极信号 因可能触发更多货币宽松政策 [6]

市场表现与指数水平 - A股市场周五收盘点位为3892.74点[1] - 沪指全周累计上涨1.52% 科创50指数全周强势上扬5.48%[4] - 技术分析关注3859点关键位置 既是近期震荡区间上沿阻力位 也是长期上升通道支撑线[4] 资金流动与市场情绪 - 上周外资涌入A股市场高达55亿美元[1] - 两融余额突破2.15万亿大关 创下历史新高[2] - 外资已连续三周呈现净流入态势 仅9月第一周就扫货55亿美元[6] 美联储政策预期影响 - 摩根士丹利预测美联储今年剩余每次会议都将以0.25%幅度降息[1] - 历史经验显示美联储开启降息周期后往往连续降息 如2019年曾连续三次降息[1] - 美元贬值将驱使全球资本寻找新避风港 A股沪深300指数仅12.8倍市盈率显现估值优势[1] 板块投资机会分析 - 科技 周期和金融三大板块历来是牛市资金追逐焦点[2] - 科技股受益充裕流动性 资金偏爱高增长潜力公司[2] - 周期性行业如铜 稀土在降息周期中往往伴随价格上涨[2] - 金融股尤其是券商随市场活跃度提升 经纪业务将迎来丰厚回报[2] 创新药行业政策利好 - 国务院常务会议明确提出"加快技术研发和成果转化"[3] - 中国创新药产业拥有高素质工程师 研发成本仅为欧美市场1/3[3] - 完整自给自足供应链从原料药到生产线皆可自主可控[3] - 香港股市创新药板块消息公布后应声上涨2.79%[3] 具体板块操作策略 - 科技板块仍将是主线 算力 机器人及创新药领域蕴藏巨大机会[4] - 周期股中稀土和黄金板块值得持续关注 美联储降息消息后黄金价格飙升至3650美元/盎司[4] - 券商板块市净率仅为1.6倍 处于历史低位[4] - 高位科技股可关注5日均线支撑 低位存储 光刻机等细分领域值得重点挖掘[6] - 铜等工业金属适合长期跟踪[6] 市场成交量与目标位 - 实现站稳4000点需要成交量配合 理想状态是连续三天成交额突破3万亿[4] - 当前两市日均成交量约2.5万亿 尚有提升空间[4] - 券商板块一旦指数突破关键阻力 必将迎来爆发[6] 行业合作与资金流入 - 三生制药与辉瑞公司合作获得12.5亿美元首付款 创造新纪录[3] - 恒瑞医药与美国公司合作获得6500万美元首付款[3] - 历史经验表明制裁反而可能成为企业发展催化剂 某龙头企业遭受制裁后股价逆势飙升50%[3]

头部机构渠道优势 - 蚂蚁基金权益类基金保有规模达8229亿元 环比增幅11% 保持市场首位 [3] - 招商银行权益类基金保有规模4920亿元 增幅20% 银行系机构中排名第一 [3] - 前十强机构座次不变 天天基金和工商银行权益类基金保有规模均超3300亿元 [3] - 头部机构中仅蚂蚁基金和招商银行实现权益基金保有规模两位数增长 其他机构为个位数增长 领先优势扩大 [4] 券商系机构表现 - 券商系权益类基金保有规模增幅达6.6% 在银行系、第三方及券商系三类机构中增幅最大 [8] - 券商客群以较高风险偏好投资者为主 股市回暖推动权益类基金配置力度加大 [8] 银行系指数基金爆发 - 银行系股票指数基金保有量规模激增37.9% 远超第三方和券商系同期增幅 [10] - 全市场股票指数型基金保有规模总体增长14.6% 被动投资理念普及推动市场认可度提升 [10] - 农业银行股票指数基金保有规模激增169% 工商银行增长40% 招商银行提升26% [11] - 银行系客群以中低风险偏好投资者为主 指数基金赚钱效应及推广力度加大推动规模快速增长 [11] 市场整体格局 - 前50强机构在权益基金、非货基金及股票指数型基金保有规模均实现显著增长 [7] - 权益资产快速回暖推动公募基金保有市场格局洗牌 [1]

公司战略与业务布局 - 海外业务扩张动作先于战略规划进行 未来将扩大优秀人才储备和加大数字化建设 [1] - 中金公司国际化程度在中资券商中处于领先地位 [1] - 中金在港财富管理团队从7年前约30多人扩展至超过150人 包括70名客户经理 [1] 财务表现与业务规模 - 上半年境外业务收入同比增长75.66% 营业利润率提升24.16个百分点 [1] - 境外营收占比达31.37% [1] 行业机遇与市场前景 - 未来2-3年中国香港有望成为全球规模最大的跨境财富管理中心 [1] - 中资金融机构纷纷加大财富管理业务布局以把握发展机遇 [1]

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 主持人：怎么看券商板块行情？我记得7月你就力挺券商板块的逻辑。 海风若雨萧萧：7月我就跟你探讨过，券商行情与以前"渣男"属性行情的三大区别。其实券商板块利好 是很多的，但是7月—8月的市场还是喜欢炒什么券商重组、稳定币主题等，我觉得可能是舍本逐末了。 券商受益牛市应该体现在利润和估值上，很多朋友可能还生活在2024年9月井喷行情的幻想当中，我个 人估计，重演一轮概率已经很低了，后面的券商行情应该是分化很大的。简单讲就是，优势公司会凭借 盈利能力的兑现跑赢小市值弹性型、主题型公司。讲故事是没有用的，赚到真金白银才能实现逻辑闭 环。这么多年了，券商板块也该摆脱"渣男"形象，"正经"一回了吧？10月就进入三季报公布期了，到那 时你就会看到券商股之间巨大的差异。 (文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。) 来源：@证券市场红周刊微博 主持人：市场8月末触及3888点，这才震荡三周，就要往上冲？萧萧预判的理想情况是震荡四到六周， 是不是时间还不太够的感觉？ 海风若雨萧萧：市场处于主升浪的周期里面，上证指数从6月末的3347点启动点算的话，绝对涨幅还 ...

公司上市计划 - 母公司Billionbrains Garage Ventures最早将于下周提交首次公开募股文件，计划募集6.5至8亿美元，估值最高可达80亿美元 [1] - 若以此估值上市，公司将成为印度市值最高券商，最接近的竞争对手Angel One市值仅为23亿美元 [1] - 若监管部门批准降低最低公众持股比例，IPO规模可能调整，现行规则要求市值在5000亿至1万亿印度卢比的公司可以最低8%的公众持股比例上市 [1] 市场地位与用户规模 - 截至今年8月，公司在印度国家证券交易所拥有1207万名活跃用户，占该交易所用户基数的26% [1] - 活跃用户数位列市场第一，老牌折扣交易券商Zerodha和Angel One分别以730万和710万活跃用户位列第二和第三 [1] 公司背景与发展历程 - 公司由4名曾就职于电商公司Flipkart的员工辞职创办，于2017年开始运营 [2] - 创始团队发现印度有接近2亿人拥有可投资收入，但只有2000万人在积极投资，因此决定创立简化投资的互联网平台 [2] - 公司从基金分销起步，2020年上线股票交易，后续推出数字黄金、日内交易、IPO等服务 [2] 知名投资者与支持 - 微软CEO、知名印度裔美国企业家萨蒂亚·纳德拉是公司的投资人和顾问，但具体财务信息未披露 [2] - 主要投资者还包括红杉资本（印度）、美国种子加速器Y Combinator、老虎环球管理、Ribbit Capital等 [3]

针对五矿国际信托近期提起的4.75亿元债券违约索赔诉讼，主承销商国都证券回应称，目前该案已被依法受理但尚未 开庭审理，公司已委托相关律师团队积极应诉。 据向投行专业人士了解，参考市场上虚假陈述案件，中介机构有不承担连带责任的，也有根据过错承担10%或其他相应 比例责任的。考虑到国都证券的经营业绩和资产体量，本次诉讼不会对其生产经营造成重大不利影响。 国都证券相关人士表示，虽然公司投行、资管等业务因资格受限，2025年上半年收入规模有所下滑，但自浙商证券于 2025年5月15日成为公司控股股东后，已积极有序推进公司各项经营管理工作，持续完善公司治理结构，提升内部管理质 效，部分业务板块经营已企稳回升。 在此前的房地产市场下行周期中，房地产行业因房价下跌导致资产总额大幅缩水，房地产债券违约时有发生，债权人追 偿时往往会将相关中介机构与发行人一并告上法庭。在类似案件中，中介机构担责的边界已成为市场各方关注的重点。 案涉房企的违约始末 2020年6月，闽系房企福建福晟集团有限公司发行了"20福晟01"私募债，债券发行后，房地产行业经历了一轮下行周期， 房地产企业的盈利能力和偿债能力受到重大不利影响，福建福晟也未能幸免 ...