指数表现与成分股 - 中证港股通非银行金融主题指数(931024)下跌0.56%，成分股涨跌互现，易鑫集团领涨5.26%，弘业期货上涨3.42%，东方证券上涨2.73%，众安在线领跌[1] - 港股非银ETF(513750)盘中换手27.29%，成交6.59亿元，近1周日均成交4.29亿元[1] - 港股非银ETF最新规模达24.00亿元，份额达16.72亿份，均创成立以来新高[1] 资金流动与收益 - 港股非银ETF近16天连续资金净流入，最高单日净流入1.45亿元，合计净流入6.12亿元[1] - 港股非银ETF近1年净值上涨56.39%，在指数股票型基金中排名64/2846，居于前2.25%[1] - 该ETF自成立以来最高单月回报31.47%，最长连涨月数4个月，最长连涨涨幅38.25%，上涨月份平均收益率6.65%[1] 指数构成与权重 - 中证港股通非银行金融主题指数前十大权重股合计占比82.79%，第一大重仓港交所占比超16%[2] - 前十大权重股包括香港交易所、友邦保险、中国平安、中国人寿、中国财险等[2] 行业前景与机构观点 - 上市券商自营收入保持较快增速，并购重组和再融资推进有望持续增厚净资产规模，推动ROE提升[2] - 2025年行业内并购重组后的整合协同效应有望逐步显现[2] - 银河证券认为政策支持、流动性宽松、资本市场环境优化等多因素推动证券板块景气度上行，板块PB估值具备较高安全边际[2] ETF产品特征 - 港股非银ETF是市场首只且唯一跟踪港股非银指数的ETF，保险占比超7成[3] - 该ETF从港股通证券范围选取不超过50家非银行金融主题上市公司作为样本[3]

市场整体表现 - 2025年6月11日市场冲高回落，创业板指涨超1%，上证指数涨0.52%，深证成指涨0.83%，创业板指涨1.21%，市场成交额12552.74亿元，较上一交易日减少1599.06亿元，3466只个股上涨，1755只个股下跌[3][15] 市场风格与行业表现 - 风格上各指数涨跌幅排序为金融>周期>成长>消费>稳定>0，大盘成长>小盘成长>中盘成长>大盘价值>小盘价值>中盘价值，基金重仓表现优于中证全指[21] - 30个中信一级行业普遍上涨，有色金属、农林牧渔、非银行金融表现靠前，涨幅分别为2.21%、2.00%、1.92%，医药、通信、电力及公用事业靠后，涨幅分别为 -0.31%、 -0.23%、0.16%[3][21] 资金流表现 - 6月11日主力资金净流出18.76亿元，超大单净流入27.22亿元，大单净流出45.98亿元，中单资金净流出87.58亿元，小单持续净流入109.00亿元[4][26] - 6月11日南向资金净流入13.77亿港元，沪市港股通净流入3.00亿港元，深市港股通净流入10.77亿港元[5][28] ETF资金流向表现 - 6月11日，上证50、沪深300、中证500以及中证1000等ETF大部分成交额较上一交易日增加，华夏上证50ETF等7只ETF成交额分别为16.17亿元、44.22亿元等，较上一交易日变化 -9.07亿元、 +13.53亿元等[4][31] - 6月10日主要宽基ETF资金流向显示资金主要流入科创50ETF，流入金额为7.50亿元[4][31] 全球市场表现 - 6月11日，亚太主要股指收盘普遍上涨，恒生指数涨0.84%，恒生科技指数涨1.09%，日经225指数涨0.55%，韩国综合指数涨1.23%，澳洲标普200指数涨0.06%[5][35] - 6月10日，欧洲三大股指涨跌互现，德国DAX指数跌0.77%，英国富时100指数涨0.24%，法国CAC40指数涨0.17%；美股三大指数普遍上涨，道琼斯工业指数涨0.25%，标普500指数涨0.55%，纳斯达克综合指数涨0.63%[6][35] 风险提示 - 本文基于客观数据进行分析，数据仅供参考，不构成投资建议[7][40]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐，维持评级 [4] 报告的核心观点 - 香港《稳定币条例》的发布对非银行业产生结构性影响，既带来合规升级，也创造新业务机遇，市场有望向头部企业集中，建议关注众安在线、香港交易所、连连数字等标的 [3][65] 根据相关目录分别进行总结 1 什么是稳定币？ - 稳定币是加密货币特殊类型，通过锚定稳定底层资产维持价格稳定，是连接传统金融和加密货币的桥梁，在交易、支付等方面发挥重要作用 [8] - 2025年5月30日香港《稳定币条例》正式成为法例，明确锚定法币，全地域监管覆盖，规定了牌照准入、储备资产与风险等监管要点 [13][15][16] - 2024年7月香港公布首批稳定币发行人沙盒名单的5家机构，各机构有不同未来布局 [21][22] 2 稳定币的核心机制：如何保持"稳定"？ - 稳定币通过与稳定资产挂钩降低价格波动，主要分为法币抵押型、商品抵押型、加密货币抵押型、算法型4类 [23] - 法币抵押型稳定币发行方持有等值传统法定货币或高流动性类现金资产，存于受监管第三方托管机构 [24] - 商品抵押型稳定币由实物商品支撑，锚定实物商品价值 [25] - 加密货币抵押型稳定币使用其他加密货币作抵押品，通过智能合约锁定发行 [26] - 算法型稳定币依靠算法、智能合约和供需调节机制维持价格稳定 [27] 3 稳定币的核心价值：为何需要稳定币？ - 稳定币充当加密货币计价单位，为加密世界提供波动性较低的"价值标尺" [29] - 稳定币充当加密生态中的"现金"等价物，满足避险需求 [34] - 稳定币降低支付成本，提升支付效率，用于加密货币交易、跨境支付与汇款、日常支付 [35] - 全球稳定币交易量近年来不断增长，2025年继续快速增长，香港市场有望充分受益 [37][42] 4 全球稳定币的监管机制：香港"价值锚定"监管有望抢占先机 - 香港《稳定币条例》由香港金融监管局主导发牌和监管，避免监管套利，体现"价值锚定"思路 [58] - 美国于2025年5月通过《GENIUS Act of 2025》程序性投票，为美元挂钩支付型稳定币提供联邦监管框架 [59] - 欧盟于2023年4月通过MiCA，2024年12月30日起正式实施，对加密资产市场进行监管 [60] - 新加坡于2023年8月出台《稳定币监管框架》，是全球首个全面监管体系，只允许法币抵押型 [63] 5 重视金融科技创新对非银机构多方位赋能 - 香港《稳定币条例》使非银行业合规升级，创造新业务机遇，推动市场向头部企业集中，建议关注众安在线、香港交易所、连连数字等标的 [65] - 众安在线旗下众安银行是香港首批获批数字银行牌照的银行，入选首批稳定币"沙盒"名单，与圆币科技合作推进稳定币生态建设 [66][68][84] - 香港交易所营收和净利润增长趋势向好，有望吸引全球资本和机构聚集，ADT有望持续提升 [85] - 连连数字是中国领先的数字支付解决方案提供商，2024年营业收入快速增长，归母净利润表现改善，持有VATP牌照赋能跨境支付 [98][99]

核心观点 - 大势上“上有顶，下有底”或仍是基准情形，关注6月中旬陆家嘴论坛、FOMC会议对市场的后续指引 [2] - 风格上，近期微盘股成交额占比接近2023年11月水位，目前参与小盘行情的赔率偏低 [2] - 成交额未放量下，行业轮动速度或仍偏快，创新药、新消费等主题轮动演绎或相对充分，可关注成交额占比回落且具备产业催化的低位科技方向 [2] - 配置上把握赔率思维，关注科技中拥挤度相对低位的AI算力芯片、存储芯片、光纤光缆及智能驾驶等，中期关注以A50、消费、金融为代表的核心资产 [2] 市场或仍偏震荡运行 - 短期市场缺乏明确向上动力，关键点位附近多空分歧增加，但“类平准基金”下市场底部有强支撑，短期或以震荡为主 [3] - 宏观经济结构性承压，制造业和内需表现待提振，基本面趋势性改善契机或在下半年 [3] - 关税存在一定不确定性，中美双方结构性分歧仍存 [3] - 资金视角下存量博弈是基准态势，融资余额稳定在1.8万亿左右，基金仓位高位震荡 [3] - 6月中旬或迎来海内外政策窗口期，关注陆家嘴论坛、6月FOMC会议、美丽大法案审议结果 [3] 关注仓位再平衡的演绎机会 - 4月中旬以来市场成交额中枢稳定未显著放量，行业主题快速轮动是市场基准情形 [4] - 当前创新药、新消费方向内部轮动相对充分，性价比回落，存量博弈下警惕短期调整 [4] - 本轮行情中交易型资金活跃度未显著提升，资金承接动能偏弱 [4] - TMT成交额占比回落至2023年以来低位、但估值及仓位分位仍偏高，具备产业催化的科技低位方向或存在超额收益机会 [4] 多空力量失衡推升小微盘股持续新高 - 本次小微盘股创新高或受市场多空力量失衡催化，“小微盘现货+中小盘股指期货”的空头对冲结构放大了股指贴水幅度及小微盘资金流入规模 [5] - 中证2000/沪深300、Wind微盘股成交额占比位于2023年以来高位，接近2023年11月水位，目前参与小盘行情的赔率偏低，但资金面尾部风险相对可控 [5] 配置把握赔率思维，中长期视角关注核心资产 - 创新药、新消费等主题演绎相对充分，资金承接动能偏弱，短期适当调整仓位，关注6月相关大会对AI产业的催化，关注科技中相对低位的AI算力芯片等方向 [6] - 中长期视角下，“去美元化”形成人民币升值动力，关注以A50、消费、金融为代表的核心资产 [6] 市场结构 - 六月第一周，主要风险资产中创业板指、纳斯达克涨幅居前，不同股票、债券、汇率、大宗商品等有不同涨跌幅表现 [10] - 六月第一周，A股震荡回暖，行业层面通信、有色金属、电子等板块强势 [11] 国内流动性 - 上周银行间资金价格回落至1.50%，10年期国债收益率下行至1.65% [16] - 上周绝对信用利差扩大，相对信用利差持平，中美利差走阔至2.85% [14] - 上周隐含通胀预期回落至2.31%，美债期限利差缩窄至0.47% [21]

根据提供的研报内容，未发现涉及具体量化模型或量化因子的构建、测试及评价相关内容[1][2][3][4][5][6]。文档主要聚焦于市场数据跟踪（如指数增强策略收益、行业涨跌幅、基差变化）和机构销售信息，未披露模型/因子的构建细节或实证结果。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对2025年6月2日至6日绿色债券周度数据进行跟踪，涵盖一级市场发行、二级市场成交及估值偏离度前三十位个券情况 [1] 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行情况 - 本周银行间及交易所市场新发行绿色债券10只，规模约95.70亿元，较上周减少124.36亿元 [1] - 发行年限多为3年，发行人性质多样，主体评级多为AAA、AA级，地域涉及多地，债券种类丰富 [1] 二级市场成交情况 - 本周绿色债券周成交额531亿元，较上周减少81亿元 [2] - 分债券种类，成交量前三为非金公司信用债、金融机构债和利率债，分别为281亿元、171亿元和60亿元 [2] - 分发行期限，3Y以下绿色债券成交量最高，占比约80.30% [2] - 分发行主体行业，成交量前三为金融、公用事业、建筑，分别为218亿元、116亿元和33亿元 [2] - 分发行主体地域，成交量前三为北京市、广东省、湖北省，分别为181亿元、81亿元和48亿元 [2] 估值偏离度前三十位个券情况 - 本周绿色债券周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交幅度和比例大于溢价成交 [3] - 折价率前三的个券为G23大理1（-1.6985%）、25碧水源MTN001(绿色科创)（-0.7796 %）、22万科GN002（-0.7553 %），主体行业以公用事业、房地产、建筑为主 [3] - 溢价率前四的个券为25中海油租MTN001(绿色两新)（0.3348%）、21深G12（0.2879%）、23鲁能源GN001A（0.1197%）、24绿城地产GN001（0.1174%），主体行业以交运设备、房地产、公用事业、建筑为主 [3]

风格轮动模型表现 - 2025Q2宏观量价双驱模型发出大盘信号，5月大盘风格相对小盘超额收益达0.56% [1] - 2025Q2价值成长轮动策略发出价值信号，5月价值风格相对成长超额收益达3.40% [1][2] - 模型预判持续印证，市场整体偏向大盘和价值风格 [1] 行业轮动模型表现 - 5月单因子多策略模型月收益率3.31%，超额收益0.33%，显著优于复合因子策略的-0.64%超额 [1][2] - 6月单因子策略推荐多头行业为非银金融、电子、银行，复合因子策略推荐非银金融、医药、建材、基础化工、钢铁 [2] 配置信号 - 2025Q2大小盘轮动综合分数为3，明确指向大盘配置 [1] - 2025Q2价值成长轮动综合分数为3，明确指向价值配置 [2]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：宏观+量价大小盘双驱轮动策略 **模型构建思路**：结合宏观经济层面和微观量价层面的因子，驱动大小盘风格轮动[6] **模型具体构建过程**： - 从宏观经济层面选取PMI季均差分、社融加权同比、货币流动性、中美利差等因子 - 从微观量价层面选取宏观调整动量、狭义风格拥挤度、广义大盘拥挤度等因子 - 各因子发出大盘信号时设为1，小盘信号时设为-1，无信号时设为0 - 综合分数大于0时全仓配置沪深300指数，小于0时全仓配置中证1000指数，等于0时等权配置沪深300和中证1000指数[7] **模型评价**：截至2025Q1，策略回测胜率为82.22%，模型有效性较高[6] 2. **模型名称**：宏观量价双驱价值成长风格轮动模型 **模型构建思路**：整合宏观经济和微观量价因子，驱动价值成长风格轮动[12] **模型具体构建过程**： - 宏观经济因子包括PMI新订单季均差分、PPI-CPI加权环比、1Y国债、3M美债水平等 - 微观量价因子包括宏观调整动量、风格拥挤度、市场情绪等 - 各因子发出价值信号时设为1，成长信号时设为-1，无信号时设为0 - 综合分数大于0时全仓配置国证价值指数，小于0时全仓配置国证成长指数，等于0时等权配置国证价值和国证成长指数[13] **模型评价**：截至2025Q1，策略回测胜率为77.78%，模型有效性较好[12] 3. **模型名称**：行业轮动复合因子策略 **模型构建思路**：基于行业历史基本面、预期基本面、情绪面、量价技术面、宏观经济等多维度因子构建复合策略[18] **模型具体构建过程**： - 对中信一级30个行业进行打分 - 选择排名前5的行业等权构建多头组合 - 相对等权基准计算超额收益[20] 4. **模型名称**：行业轮动单因子多策略 **模型构建思路**：基于单一因子多策略组合进行行业轮动[18] **模型具体构建过程**： - 对中信一级30个行业进行打分 - 选择排名靠前的行业等权构建多头组合 - 相对等权基准计算超额收益[20] 模型的回测效果 1. **宏观+量价大小盘双驱轮动策略** - 区间收益：-2.41% - 年化收益：-5.83% - 年化波动：17.17% - 最大回撤：10.49% - 夏普比率：-0.34 - 卡玛比率：-0.56[11] 2. **宏观量价双驱价值成长风格轮动模型** - 区间收益：1.79% - 年化收益：4.48% - 年化波动：18.06% - 最大回撤：10.36% - 夏普比率：0.25 - 卡玛比率：0.43[17] 3. **行业轮动复合因子策略** - 上个月绝对收益：2.43% - 上个月超额收益：-0.64% - 2025年绝对收益：4.81% - 2025年超额收益：3.98%[20] 4. **行业轮动单因子多策略** - 上个月绝对收益：3.31% - 上个月超额收益：0.33% - 2025年绝对收益：4.56% - 2025年超额收益：3.83%[20] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：大小盘风格轮动因子 **因子构建思路**：结合宏观经济和微观量价因子驱动大小盘风格轮动[6] **因子具体构建过程**： - 宏观经济因子：PMI季均差分、社融加权同比、货币流动性、中美利差 - 微观量价因子：宏观调整动量、狭义风格拥挤度、广义大盘拥挤度 - 各因子信号值为1（大盘）、-1（小盘）或0（无信号）[7] 2. **因子名称**：价值成长风格轮动因子 **因子构建思路**：结合宏观经济和微观量价因子驱动价值成长风格轮动[12] **因子具体构建过程**： - 宏观经济因子：PMI新订单季均差分、PPI-CPI加权环比、1Y国债、3M美债水平 - 微观量价因子：宏观调整动量、风格拥挤度、市场情绪 - 各因子信号值为1（价值）、-1（成长）或0（无信号）[13] 3. **因子名称**：行业轮动复合因子 **因子构建思路**：整合多维度因子对行业进行打分[18] **因子具体构建过程**： - 行业历史基本面、预期基本面、情绪面、量价技术面、宏观经济等维度因子 - 对中信一级30个行业进行综合打分[20] 4. **因子名称**：行业轮动单因子 **因子构建思路**：基于单一因子对行业进行打分[18] **因子具体构建过程**： - 对中信一级30个行业进行单一因子打分 - 选择排名靠前的行业构建组合[20] 因子的回测效果 1. **大小盘风格轮动因子** - 2025Q2综合分数：3（大盘信号）[6] - 2025Q1综合分数：3（大盘信号）[6] 2. **价值成长风格轮动因子** - 2025Q2综合分数：3（价值信号）[12] - 2025Q1综合分数：-5（成长信号）[12] 3. **行业轮动复合因子** - 6月推荐行业：非银行金融、医药、建材、基础化工、钢铁[20] 4. **行业轮动单因子** - 6月推荐行业：非银行金融、电子、银行[20]

指数化投资发展 - 股票型ETF规模持续上升，2025Q1达到2.99万亿元，普通股票型指数基金（不含ETF）受分级基金退出影响增速较低，2021Q3后规模波动下行 [2] - 截至2025年3月31日，股票型被动指数基金共1305只，合计规模3.26万亿元 [2] - 跟踪规模超100亿元的A股股票指数共38只，沪深300、中证A500、科创50跟踪规模居前，分别为10569.93亿元、2076.83亿元、1707.37亿元 [2][4] 指数成分股调整机制 - 中证指数公司和深圳证券信息有限公司每年6月和12月对指数成分股进行定期调整，调整依据编制规则被动执行 [3] - 2025年6月13日收市后生效的调整涉及沪深300、中证A500、中证500、创业板指等指数 [3] 成分股调整冲击测算方法 - 测算基于跟踪规模超100亿元且实际发生成分股调整的指数，剔除未调整指数 [5] - 调入个股权重按自由流通市值测算，调出个股权重采用指数公司公布的实际权重，考虑股息率加权和权重上限等特殊规则 [5] - 冲击系数=净调整规模/过去两周日均成交额，衡量资金冲击程度 [5] 重点调入个股及冲击 - 国泰海通、恒玄科技、沪农商行预计净调入规模最大，分别为39.14亿元、29.47亿元、28.02亿元 [6][7] - 沪农商行、国泰海通、渝农商行冲击系数最高，达12.55、7.58、5.30 [7][8] - 电子行业调入个股数量最多，包括恒玄科技、澜起科技、领益智造等，净调入规模均超10亿元 [7] 重点调出个股及冲击 - 海天味业、闻泰科技、江淮汽车预计净调出规模最大，分别为-15.98亿元、-15.43亿元、-13.84亿元 [9] - 东方雨虹、华兰生物、中国中铁冲击系数最低，达-7.12、-6.79、-5.53 [10] - 医药、电子、基础化工行业调出个股较多，如华兰生物、闻泰科技、恩捷股份等 [9][10]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：冲击系数（effect） - **因子构建思路**：用于衡量指数成分股调整带来的资金冲击效应，通过计算个股净调整规模与过去两周日均成交额的比值来评估潜在交易机会[5][6] - **因子具体构建过程**： 1. 计算个股在拟调入指数中的权重（$$wt_{in}$$）和调出指数中的权重（$$wt_{out}$$）[6] 2. 获取跟踪各指数的被动产品总规模（$$index\_scale$$）[6] 3. 计算个股过去两周日均成交额（$$avg\_amt$$）[6] 4. 公式： $$\mathrm{effect}_{s}={\frac{\sum_{i}^{m}wt_{i n}*index_{-}scale_{i}-\sum_{i}^{n}wt_{o u t}*index_{-}scale_{i}}{avg_{-}amt_{s}}}$$ 其中，分子为净调整规模（调入规模减调出规模），分母为流动性指标[6] - **因子评价**：该因子直接关联资金流动与市场流动性，对短期交易机会捕捉具有较高敏感性[7] --- 因子回测效果 1. **冲击系数因子** - **高冲击个股示例**： - 沪农商行（冲击系数12.55，净调入28.02亿元）[8][9] - 国泰海通（冲击系数7.58，净调入39.14亿元）[8][9] - **负冲击个股示例**： - 东方雨虹（冲击系数-7.12，净调出11.42亿元）[13] - 华兰生物（冲击系数-6.79，净调出8.55亿元）[13] --- 数据处理细节 - **权重计算**：调入个股权重基于自由流通市值测算，调出个股采用指数公司公布的权重，并对特殊加权方式（如股息率加权）和权重上限进行修正[5] - **规模汇总**：同一股票在不同指数中的调入/调出规模分别计算后汇总为净调整规模[6] 注：报告中未涉及量化模型或其他因子的构建，故未列出相关内容。