**2026年度宏观策略电话会议纪要要点总结** **一、 涉及的行业与公司** * 行业涉及宏观经济、房地产、制造业、资本市场（A股、债券）、科技成长板块、产业链重构相关行业（装备制造、工业资源品如有色金属、化工）、出海企业 [1][6][26] * 公司类型提及国内上市公司、成功出海企业 [6][26] **二、 核心观点与论据** **1 2026年中国宏观经济展望** * 中国经济基本面预计平稳，波动有限，政策强刺激概率较低 [1][3] * 经济面临结构转型（人口红利消失、产业升级）和周期性下行问题，房地产调整是直接原因 [1][7] * 政策基调为逆周期加跨周期组合，重在风险管理（地方财政、就业、金融系统性风险、房地产）和底线兜底，而非过度刺激 [2][3][7][18] * 经过4年半下行，经济对房地产依赖度降低，广义房地产占比从2020年前18%降至2025年11% [10] **2 房地产市场关键变量与预期** * 房地产是2026年关键宏观变量，可能迎来重要拐点，投资增速或从2025年下降15%收敛至2026年约7% [1][9][10] * 新房销售趋稳，总成交面积稳定在13-15亿平方米区间，二手房成交占比从约44.5%可能提升至60%左右 [8] * 主要风险在于施工强度（单位面积建安投资）可能超预期下滑，若房价显著调整将影响房企投资能力 [10] * 一线城市租金回报率约1.81%与30年期国债收益率约2.2%倒挂，显示房价仍有下跌空间 [22] * 按揭贷款LTV平均约33%（最高47%），距银行70%-80%红线尚有安全垫，金融系统短期压力可控 [18][21] **3 海外经济与外部环境** * 海外需求与资本开支预计2026年共振上行，秩序重构（中美脱钩、产业链重构、右翼势力上台）是长期主线 [1][2][4][17] * 美国大概率降息，但通胀（尤其食品、公共事业燃料价格上涨）可能限制美联储空间 [19] * 平衡降息与通胀矛盾的可能途径是部分商品关税减免或豁免 [5][20] * 全球需求上行动力包括东南亚基建制造投资增加、美国货币宽松叠加宽财政、新兴市场资本开支释放，若俄乌停战欧洲经济或转向扩张 [17] **4 国内制造业、资本开支与库存周期** * 制造业投资受出海和反内卷因素影响，资本开支意愿下降，2024年以来上市公司资本开支持续负增长，2025年下半年国内制造业投资迅速下滑 [11] * 企业资本开支意愿弱导致资金流向金融市场，2025年社融和M2增速较高，政府债券融资同比增19.2% [14] * 建安工程前10个月累计下降5.4%，首次出现连续负增长 [11] * 库存周期自2023年中处底部，反内卷推进可能促其重启，PMI数据显示需求尚可、生产偏弱、库存快速下降，拐点预计2026年下半年或四季度出现 [12] **5 通胀趋势** * 反内卷影响PPI（相关行业权重约42%），中性预期下2026年底PPI回升至-0.6%，全年中枢约-0.8% [13] * 叠加输入型通胀（海外需求推动），2026年底PPI有望回升至0.2%，全年中枢约-0.4% [13] **6 资本市场（A股）与资产配置** * A股市场：2025年流动性充裕（因企业资本开支意愿弱、资金从实体流向金融市场、债券吸引力降）是上行重要原因，国家队兜底（如2025年4月对等关税后）抬升风险偏好，形成慢牛共识 [14][15][23] * 2026年上半年继续看多A股，逻辑包括流动性预计再次充裕（财政侧重化债、企业获资金但资本开支意愿仍低）、科技板块估值调整后压力消化、慢牛共识、春季躁动效应 [1][23][24] * 资产配置建议增配与国内经济相关度低、与海外经济相关度高资产 [1][6] * 债券利率预计向上有顶向下有底，在低位区间震荡，收益空间更多来自波段交易 [6] **7 消费与出口** * 消费：2026年商品消费走弱，服务消费有韧性，财政补贴边际效果递减，出现品类、层级、群体分化（中高收入群体受益财富效应，年轻人因房价下行购买力增强） [16] * 出口：2025年出口超预期（增量来自东盟、非洲、拉美、中东等非欧美地区），2026年全球需求共振上行或致出口超预期增长 [16][17] **三、 其他重要内容** * 国内政策兜底措施：2025年10月推出两个5000亿准财政工具弥补地方财政收入缺口，2026年发债量预计增8000亿至1万亿且节奏靠前，缓解地方政府资金压力 [18] * 美国降息需求亦为维持AI投资所需债务融资 [19] * 需关注房价进一步下跌对中青年群体购房意愿和实际购买力的影响 [21] **四、 重点关注板块** 1. 与基本面弱相关、与流动性高度相关的科技成长板块 [26] 2. 受益于产业链重构逻辑的板块：工业资源品（如有色金属）、成功出海企业、装备制造业 [6][26] 3. 外需相关板块，如出口依赖度高的化工行业 [6][26]

宏观经济总体表现 - 全年经济总量有望达到140万亿元，巩固世界第二大经济体地位 [1] - 前三季度国内生产总值（GDP）同比增长5.2%，比上年同期加快0.4个百分点 [2] - 10月份全国城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1个百分点，全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.2% [2] - 前三季度货物进出口规模创历史同期新高，10月末外汇储备规模升至33433亿美元 [2] - 高盛、德意志银行等多家机构上调对全年中国经济增长预期 [3] 产业发展与结构升级 - 装备制造业增加值占规模以上工业增加值的比重在35%以上，集成电路等新兴产业支撑作用持续增强 [8] - 工业互联网核心产业规模超1.5万亿元 [8] - 全社会用电量中，每3度电就有1度绿电，能源转型持续提速 [8] - 量子计算产业生态逐步构建，新的增长点呼之欲出 [4][5] - 雄安已汇聚60多家空天信息领域企业，首颗“雄安造”卫星“雄安一号”下线 [7] - 一系列关键设备实现突围，包括新一代超高速实时示波器发布、世界最大蒙皮拉伸机通过验收 [8] 投资与重大项目 - 青海海南清洁能源外送基地电源项目总投资近730亿元，拉开建设序幕 [2] - 使用超长期特别国债支持“两重”“两新”，激发经营主体活力 [9] - 部署在10个地区开展要素市场化配置综合改革试点，推进跨区域跨流域大通道建设 [12] 消费与内需市场 - 消费作为经济增长的主引擎作用进一步凸显 [1] - 六部门印发方案，旨在形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，构建“消费升级—产业升级—供需平衡”良性循环 [9] - 纵深推进全国统一大市场建设，有效降低全社会物流成本 [9] 对外开放与外资信心 - 第八届进博会按一年计意向成交额达834.9亿美元，比上届增长4.4% [13] - 第138届广交会共有超31万名境外采购商到会，现场意向出口成交额达256.5亿美元 [13] - 外资持续加码，例如丹佛斯在华最大生产基地启用、美敦力在华首个数字化医疗创新基地落地、马士基投资超10亿元打造综合物流旗舰仓 [13] 政策导向与未来规划 - 党中央部署实施一揽子增量政策，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期 [3] - “十五五”规划建议将“建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基”摆在战略任务第一条 [12] - 坚持把解决好“三农”问题作为全党工作重中之重，加强重点领域国家安全能力建设 [12] - 《关于加快场景培育和开放推动新场景大规模应用实施意见》印发 [12]

智能工厂梯度培育体系概况 - 工业和信息化部等六部委联合公布2025年度首批15家领航级智能工厂培育名单，涵盖装备制造、原材料、电子信息、消费品等多个关键行业 [1] - 智能工厂梯度培育体系分为基础级、先进级、卓越级和领航级四个层级，领航级承担探索未来制造模式、打造全球领先标杆的核心使命 [1] - 全国已建成基础级智能工厂超3.5万家、先进级智能工厂7000余家、卓越级智能工厂230余家，领航级智能工厂15家 [4] 领航级智能工厂的区域分布与成效 - 长三角地区表现亮眼，上海以2家领航级、16家卓越级的入选数量位居全国城市第一 [1] - 上海已累计培育2家国家领航级智能工厂、28家国家卓越级智能工厂，超300家上海市先进级智能工厂，国家级智能工厂数量连续多年位列全国城市第一 [3] - 通过智能化改造升级，数百家智能工厂实现产品研发周期平均缩短29%，生产效率平均提升近22%，碳排放平均减少近20% [4] 重点行业与企业实践案例 - 装备制造领域：上海航天设备制造总厂构建智能化全流程链动模式，显著降低发射成本；徐工订单交付周期缩短55% [2] - 原材料行业：南钢订单准时达成率达98.5%，新产品研发周期较传统模式缩短50%；宝钢在数据驱动制造、全流程协同等方面形成行业领先优势 [2] - 电子信息领域：海康威视实现柔性化大规模定制，产线换线时间下降50% [2] 未来发展方向与核心价值 - 上海将聚焦“智能工厂梯度培育+智能制造系统解决方案供给+智能制造标准群构建”三位一体发展，打造智能制造“升级版” [3] - 领航级智能工厂引领创新范式、生产方式、供应链形态的全面变革，通过“智能制造母工厂”模式带动产业链协同升级 [3] - 领航级工厂的成功经验可拆解为模块化解决方案，中小企业可根据自身需求优先引入急需的智能模块，降低转型成本与风险 [3] - 领航级智能工厂是制度创新、标准输出、产业协同、生态构建的集成平台，其三大核心方向与“十五五”期间制造业高质量发展需求高度契合 [4]

公司战略与定位 - 中信装备制造集团是中信集团践行国家战略、服务制造强国的关键载体，也是融入地方布局、赋能区域发展的关键实践 [3] - 公司通过整合中信集团制造板块核心资产，强化在先进工程机械、机器人和数控机床、节能环保装备以及先进合金材料等重点产业链的研发制造能力 [3] - 公司秉承“智造引领，装备强国”使命，聚焦装备制造、新材料、机器人三大核心产业方向，致力于成为具有国际一流综合竞争力的装备集团 [4] 业务与能力建设 - 公司为相关产业集群提供“核心技术+产能支撑”双重保障 [3] - 公司致力于成为中信集团大型成套装备产业的排头兵、中部地区重点优势产业链的龙头标杆、装备制造领域核心技术创新的引领者 [4] 公司背景与规模 - 中国中信集团有限公司是国有独资公司，其股份公司中信股份总资产达人民币12.0754万亿元，归属于普通股股东权益为人民币7575亿元 [4] - 中信集团在2025年连续第17年上榜美国《财富》杂志世界500强，位居第62位 [4] 政府合作与区域发展 - 河南省政府希望以此次揭牌为契机，与中信集团进一步深化在装备制造、新材料、新能源、机器人等领域的战略合作 [3] - 此次揭牌是河南省与中信集团深化合作的成果，双方将携手开创互惠共赢新局面 [1][3]

山西省国资监管体制改革核心事件 - 山西省国有资本运营有限公司进行重大功能调整 涉及19家省属企业股权划转重组 资产规模达3.63万亿元 标志着山西省国资监管体制改革进入深水区 [1] - 18家山西国资旗下上市公司同步公告 宣布其公司控股股东与实际控制人之间产权层级减少 [1] - 改革旨在优化国有资本布局 提升国资监管效能 涵盖能源、交通、金融、文化旅游等多个关键领域 [1] 山西省国运公司功能调整与股权划转方案 - 山西省国运公司将其持有的省属企业股权进行全面调整 除保留自身运营的10户子公司及太钢集团34.70%股权等少数股权外 其余省属企业股权将全部划转至山西省国资委 [2] - 股权划转方式为无偿划转 [5][6] - 此次股权划转后 山西省国资委将直接对划转企业行使出资人职责 有利于实现国资监管与国有资本运营的分离 [7] 涉及企业概况与行业分布 - 涉及19家山西省属企业 覆盖能源、交通、制造业、文化旅游、水利、酒业、环保、信息技术及农业科技等多个领域 [3] - 能源领域包括山西焦煤集团、晋能控股集团、华阳新材料科技集团、潞安化工集团、华新燃气集团等重要企业 [3] - 交通领域包括山西交通控股集团、山西航空产业集团、华远国际陆港集团等企业 [3] - 制造业包括太原重型机械集团、山西建设投资集团等企业 [3] - 文化旅游领域包括山西省文化旅游投资控股集团、华舰体育控股集团等企业 [3] 股权划转比例与资产财务数据 - 大部分企业划转比例为90% 部分企业比例不同 如太原化学工业集团为100% 太原重型机械集团为91.78% 山西国际能源集团为52.44%等 [4] - 19家企业资产总额达3.63万亿元 最近一年营业收入合计1.19万亿元 净利润合计244.43亿元 [4] - 晋能控股集团资产规模最大 达1.09万亿元 占划转总资产的31.04% 山西交通控股集团资产6504.78亿元 占比18.60% 山西焦煤集团资产5401.64亿元 占比15.45% [4] - 从具体财务数据看 晋能控股集团总资产10853.65亿元 但净利润为-5.40亿元 山西焦煤集团总资产5401.64亿元 净利润73.72亿元 山西杏花村汾酒集团净利润达121.63亿元 [5][6] 改革影响与意义 - 在企业层面 股权划转后企业将在更加市场化的环境中运营 有利于激发企业内生动力和创新活力 提高市场竞争力 [6] - 从区域经济看 此次划转有助于推动山西省产业结构优化升级 促进传统产业转型 培育新兴产业发展 为经济高质量发展奠定基础 [6] - 通过优化国资监管体制 提高国有资本运营效率 将增强山西省的经济实力和区域竞争力 [6] - 改革将更好地服务国家能源安全战略和区域协调发展战略 [6] - 有利于优化山西省国有资本布局结构 推动国有资本向重要行业和关键领域集中 提高国有资本配置效率 增强国有经济整体竞争力 [7] - 有利于加强对国有资产的监督管理 防止国有资产流失 确保国有资产保值增值 [7]

公司业务范围 - 公司目前主要业务领域包括纺织梳理器材、不锈钢装饰板、特种钢丝和装备制造 [2] - 公司未涉及光模块业务 [2] 对外股权投资情况 - 公司通过金源汇富基金平台间接持有海光芯正0.48%股权 [2] - 该持股比例十分有限 [2] - 海光芯正相关业务不属于公司经营范围 [2] - 海光芯正的经营状况不会对公司造成重大影响 [2]

培训核心观点 - 培训旨在通过系统理论课程与实地考察 构建“优化环境、精准服务、创新驱动”的完整思维框架 以推动民营经济高质量发展 [2] - 福州作为民营经济活跃的沿海城市 其在优化营商环境、助力企业转型升级等方面的实践 为破解民营经济发展难题提供了宝贵借鉴 [1] - 促进民营经济发展是一项系统工程 需要环境优化、服务赋能与创新驱动相结合 而非简单的政策扶持 [5] 政府角色与营商环境优化 - 构建亲清政商关系的关键在于政府提供“有边界的精准服务” 既要主动靠前解决企业难题 又要守住廉洁底线维护公平竞争 [2] - 优化营商环境需超越流程简化 应围绕企业需求提供全链条、个性化服务 例如设立企业服务中心并配备专属服务专员 [4] - 具体实践包括推行“一网通办、一窗受理”改革 将企业开办时间压缩至1个工作日 工程建设项目审批时限缩短40% [4] - 通过建立“民营企业家之家”等平台 定期组织政策宣讲、银企对接和企业家座谈会 搭建政企沟通桥梁并提供法律咨询、管理培训等服务 [5] 数字化转型与赋能 - 数字化转型并非大企业专利 中小微企业可通过轻量化数字工具从线上营销、智慧管理等小切口入手实现降本增效 [2] - 产业园区可搭建“数字技术服务平台” 为中小企业提供低成本的云计算、大数据分析等服务 帮助传统制造企业实现生产流程数字化改造 [4] - 福州中小企业借助数字技术实现效率提升的案例 为民营经济转型升级提供了清晰路径 [2] 融资模式创新与支持 - 融资难是民营经济发展的“资金痛点” 需通过模式创新予以破解 [3] - 福州通过建立“政银企对接平台”和推动“信用贷款改革”等举措 有效缓解了中小企业融资难问题 [3] - 这些实践对金融资源相对有限的地区具有现实指导意义 明确了“破解融资困境”的发力方向 [3] 产业园区发展与生态营造 - 产业园区建设不应只注重“产业集聚” 更应注重“生态营造”以提升综合承载力 [4] - 专业化产业园区应围绕主导产业 配套建设研发中心、检测平台、物流枢纽等设施 [4] - 通过“产业链招商”引进上下游企业 有助于形成完整的产业生态 [4]

宏观经济总体表现 - 2025年全年经济总量有望达到140万亿元，巩固了世界第二大经济体的地位 [3] - 前三季度国内生产总值（GDP）同比增长5.2%，比上年同期加快0.4个百分点 [6] - 10月份全国城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1个百分点，全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.2% [6] - 前三季度货物进出口规模创历史同期新高，10月末外汇储备规模升至33433亿美元 [6] - 消费作为经济增长的主引擎作用进一步凸显，实体经济根基更加稳固 [3] 产业发展与结构升级 - 装备制造业增加值占规模以上工业增加值的比重在35%以上，集成电路等新兴产业对经济支撑作用持续增强 [15] - 工业互联网核心产业规模超1.5万亿元 [15] - 全社会用电量中，每3度电就有1度绿电，能源转型持续提速 [15] - 从新一代超高速实时示波器发布到世界最大蒙皮拉伸机通过验收，一系列关键设备实现突围 [13] - 量子计算产业生态逐步构建，“祖冲之三号”刷新“量子计算优越性”纪录，面向分布式新能源量子加密系列产品发布 [11] 投资与重大项目 - 总投资近730亿元的青海海南清洁能源外送基地电源项目拉开建设序幕，这是青海第三条绿色能源通道 [4] - 使用超长期特别国债支持“两重”“两新”，以激发经营主体活力 [16] - 雄安已汇聚60多家空天信息领域企业，首颗“雄安造”卫星“雄安一号”在蓝箭鸿擎（雄安）空间科技有限公司下线 [13] 消费与内需市场 - 六部门印发方案，旨在形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，构建“消费升级—产业升级—供需平衡”的良性循环 [16] - 政策着力扩大内需、惠企减负，推动中国经济稳健前行 [8] - 纵深推进全国统一大市场建设，有效降低全社会物流成本 [16] 对外开放与外资信心 - 第八届进博会按一年计意向成交额达834.9亿美元，比上届增长4.4% [22] - 第138届广交会共有超31万名境外采购商到会，现场意向出口成交额达256.5亿美元 [22] - 外资持续加码中国，例如丹佛斯在华最大生产基地启用、美敦力在华首个数字化医疗创新基地落地、马士基投资超10亿元的综合物流旗舰仓在上海开业 [22] 政策导向与改革举措 - 党中央部署实施一揽子增量政策，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期 [8] - 部署在10个地区开展要素市场化配置综合改革试点 [19] - 印发《关于加快场景培育和开放推动新场景大规模应用的实施意见》 [19] - 推进跨区域跨流域大通道建设，瞄准区域协调发展痛点 [19] - “十五五”规划建议将“建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基”摆在战略任务第一条 [19] 市场预期与国际评价 - 高盛、德意志银行等多家机构上调对全年中国经济增长预期 [8] - 美国彭博社等多家外媒表示“中国的数据在多项指标上均超出预期”，并认为“中国经济稳健增长为全球经济提供稳定之锚” [8] - 国家统计局新闻发言人评价中国经济有三个“没有变”：经济平稳运行的主基调没有变、高质量发展扎实推进的态势没有变、经济韧性强潜能大的基本特性没有变 [24]

产业工人队伍建设改革战略 - 将产改工作视为推动城市高质量发展的战略性工程，融入城市发展蓝图并写入市“十四五”规划重点篇章 [2] - 构建市、县、镇三级党委领衔推进的“1+8+N”工作体系，形成上下联动、协同推进的机制 [2] - 作为全省产改试点城市，精选149个改革试点单位，派驻联络员精准指导，推动改革向基层延伸 [2] 人才培养与技能形成体系 - 构建覆盖全职业生涯的技能形成体系，打造“园区即校区、车间即课堂”的产教融合范式 [3] - 建成省级公共实训基地15家、省级产教融合企业27家，年培训高技能人才超过5万人 [3] - 实施“威海工匠”培育工程，已培育省级工匠29人、威海工匠187人，区市级企业工匠近千人，形成高技能人才梯次培育的“金字塔”结构 [4] 技能竞赛与创新激励 - 围绕8大产业集群和10条优势产业链，每年开展30个以上工种的技能竞赛，参赛职工超过30万人次 [5] - 在全市建成省、市创新工作室1551家，跨行业工作室联盟14个，辐射带动企业创新班组31570个 [7] - 职工创新创效累计超过20亿元，通过“创新积分银行”等机制，使创新建议可兑换福利或奖金 [6][7] 职业发展与薪酬待遇 - 实施“技能薪酬+创新激励”双轨机制，推动企业建立技能津贴制度，全市各企业累计发放激励资金7000多万元 [9] - 通过“工匠津贴”等举措，使技能价值可量化，例如被评为“威海工匠”每月额外享受800元工匠津贴 [8][9] - 建立“问题收集-分类处置-跟踪问效”闭环管理机制，围绕职工关心的素质提升、子女教育等问题提升职工幸福感 [9] 产业布局与示范效应 - 立足市域产业特征，在医疗器械、海工装备等优势产业链上下游重点布局产改示范带 [2] - 通过“重点突破+全域推进”路径，在装备制造、高新技术等领域培育一批改革样板企业，形成龙头企业引领、中小企业跟进的“雁阵”发展格局 [9]

战略收购与业务整合 - 全资附属公司兖矿东华重工拟以3.45亿元收购山东能源装备集团高端支架制造有限公司100%股权 [1][2] - 收购旨在解决与高端支架公司的同业竞争问题 推动装备制造业一体化布局 并为煤矿智能化建设提供设备支撑 [2] - 作为高端支架公司主要客户 收购可减少关联交易 降低物资采购成本 实现整体效益最大化 [2] - 过去12个月内公司与控股股东累计发生5次关联交易 金额达155.15亿元 体现业务整合协同性 [3] 经营业绩与产量表现 - 2025年前三季度商品煤产量达1.36亿吨 同比增加882万吨 增幅6.9% 创同期历史新高 [1][4] - 公司预计全年商品煤产量将历史性突破1.8亿吨 较2024年1.42亿吨的产量再迈新台阶 [1][4] - 2025年前三季度化工品产量735万吨 同比增加76万吨 增幅11.6% [4] - 2025年前三季度营收为1049.57亿元 同比下降11.64% 归母净利润为71.20亿元 同比下降39.15% [4] 成本控制与财务健康 - 2025年前三季度自产煤吨煤销售成本降至319元/吨 同比下降4.7% [5] - 化工板块主要产品甲醇 醋酸 尿素单位销售成本同比分别下降16% 18% 5.6% [5] - 截至2025年三季度末 公司总资产达4319亿元 较年初增长207亿元 经营活动现金流净额196亿元 货币资金443亿元 [5] - 2024年累计分红77.3亿元 2025年中期已派发分红18亿元 并披露回购及股东增持计划 [6]