报告公司投资评级 - 买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 中国巨石1季度营收45亿元同比增32%，归属净利润7.3亿元同比增109%，扣非净利润约7.4亿元同比增342% [2][4] - 国内结构性景气驱动量价齐升，风电等产品增速快，销量增长主要来自国内市场，出口需求走弱 [10] - 销量高增后费用摊薄明显，毛利率和净利率提升，资产负债率下降 [10] - 中国巨石在海外有产能优势，当前关税背景下国内玻纤行业需寻找新贸易平衡，预计2季度价格平稳，若美国供给紧张公司埃及基地可受益 [10] - 2025年行业盈利中枢上移，风电放大上半年景气度，全年呈小幅改善趋势 [10] - 玻纤龙头竞争力领先同行，预计中国巨石2025 - 2026年归属净利润约34、43亿元，对应估值为14、11倍 [10] 相关目录总结 财务数据 - 2024 - 2027年营业总收入预计分别为158.56亿、189.06亿、212.35亿、231.32亿元，归属母公司所有者的净利润预计分别为24.45亿、34.07亿、42.71亿、47.39亿元 [14] - 2024 - 2027年每股收益预计分别为0.61、0.85、1.07、1.18元，市盈率预计分别为18.65、13.83、11.03、9.94倍 [14] 行业情况 - 2024年国内玻纤产量约756万吨，出口量约202万吨，出口比例约27%，出口到美国销量占比约12% [10] - 预计2025年全球玻纤需求增量约60多万吨，国内新增产能约60万吨，叠加产线冷修影响，预计整体新增产量约60万吨 [10]

房地产行业 - Q1百城宅地成交建面4,197万平，同比+0.1%，成交楼面均价7,373元/平方米，同比+15.1% [4] - Q1核心30城宅地成交总建面2,134万平，同比+16.1%，成交楼面均价13,080元/平，同比+24.1% [4] - Q1核心30城宅地整体溢价率18.7%，同比+11.3pct，显示土拍热度持续上升 [4] 机械行业出口 - 工程机械中拖拉机、矿山机械3月单月增速分别达21%、24% [5] - 1-3月出口至北美的电动工具、草坪割草机累计金额同比+20%、+30% [5] - 工业缝纫机出口同比+47%，消费品出口受美国关税扰动导致消费前置 [5] 中海油服 - 2025Q1营业总收入108亿元，同比+6.40%，归母净利润8.87亿元，同比+39.60% [5] - Q1布油均价74.98美元/桶，同比-8.3%，但石油公司上游勘探开发投资力度加大带动油田服务景气高企 [5] 中国巨石 - 25Q1粗纱业务吨盈利环比改善，销量快速增长，电子布单米盈利同比大幅增长 [6] - 风电新增装机快速增长或带动风电纱供需关系改善，优化玻纤行业格局 [6] 安科瑞 - 2024年营收10.63亿元（同比-5.24%），归母净利润1.70亿元（同比-15.68%） [7] - 2025Q1营收2.43亿元（同比+0.58%），归母净利润0.52亿元（同比+15.33%，环比+358.99%） [7] 巨星科技 - 2024年营收147.95亿元（同比+35.4%），归母净利润23.04亿元（同比+36.2%），毛利率32.0%（同比+0.2pct） [7] - 全球化布局加速，出海空间广阔 [7] 三环集团 - 2024年营收73.75亿元（同比+28.78%），归母净利润21.90亿元（同比+38.55%） [8] - 2024Q4营收19.94亿元（同比+23.03%），归母净利润5.87亿元（同比+33.79%），MLCC市场份额稳步提升 [8]

房地产行业 - Q1百城宅地成交建面4,197万平，同比+0.1%，成交楼面均价7,373元/平方米，同比+15.1% [3] - 核心30城宅地成交总建面2,134万平，同比+16.1%，成交楼面均价13,080元/平，同比+24.1% [3] - Q1核心30城宅地整体溢价率18.7%，同比+11.3pct，土拍热度持续上升 [3] 机械行业出口 - 工程机械中拖拉机、矿山机械3月单月增速分别同比+21%/24% [3] - 1-3月出口至北美的电动工具、草坪割草机累计金额分别同比+20%、+30% [3] - 工业缝纫机出口同比+47%，消费品出口受美国关税扰动导致消费前置 [3] 中海油服 - Q1营业总收入108亿元，同比+6.40%，归母净利润8.87亿元，同比+39.60% [4] - Q1布油均价74.98美元/桶，同比-8.3%，国内外油田服务市场景气高企推动钻井工作量提升 [4] 中国巨石 - Q1粗纱业务吨盈利环比改善，销量增长受风电高景气度带动 [5] - 电子布业务单米盈利同比大幅增长，风电新增装机或进一步优化玻纤行业供需 [5] 安科瑞 - 2024年营收10.63亿元（同比-5.24%），归母净利润1.70亿元（同比-15.68%） [6] - 2025Q1营收2.43亿元（同比+0.58%），归母净利润0.52亿元（同比+15.33%，环比+358.99%） [6] 巨星科技 - 2024年营收147.95亿元（同比+35.4%），归母净利润23.04亿元（同比+36.2%） [6] - 销售毛利率32.0%（同比+0.2pct），全球化布局加速推动业绩增长 [6] 三环集团 - 2024年营收73.75亿元（同比+28.78%），归母净利润21.90亿元（同比+38.55%） [7] - Q4营收19.94亿元（同比+23.03%），归母净利润5.87亿元（同比+33.79%），MLCC市场份额稳步提升 [7]

公司重大事项 - 金种子酒转让金太阳药业92%股权获阜阳市国资委批准 [1] - 复星医药高级副总裁李东久因到龄退休辞任 [2] - 岳阳林纸全资子公司诚通碳汇中标百色市乐业县林业碳汇合作开发项目 项目顺利实施将对公司经营业绩产生积极影响 [3] 第一季度业绩表现 - 天齐锂业预计第一季度净利润8200万元至1.23亿元 上年同期亏损38.97亿元实现扭亏 [4] - 吉比特第一季度营业收入11.36亿元同比增长22.47% 净利润2.83亿元同比增长11.82% 境外收入1.17亿元同比下降15.95% [5] - 中宠股份第一季度营收11.01亿元同比增长25.41% 净利润9115.53万元同比增长62.13% [6] - 澜起科技第一季度营业收入12.22亿元同比增长65.78% 净利润5.25亿元同比增长135.14% [7] - 天山铝业第一季度营业收入79.25亿元同比增长16.12% 净利润10.58亿元同比增长46.99% [8] - 深南电路第一季度营业收入47.83亿元同比增长20.75% 净利润4.91亿元同比增长29.47% [9] - 丽珠集团第一季度营业收入31.81亿元同比下降1.92% 净利润6.37亿元同比增长4.75% [10] - 中国巨石第一季度营业收入44.79亿元同比增长32.42% 净利润7.3亿元同比增长108.52% 因产品销量及价格上涨且单位成本下降 [11] 股份回购计划 - 杰瑞股份拟以1.5亿元至2.5亿元回购股份 回购价格不超过49元/股 用于股权激励或员工持股计划 已获建行烟台分行不超过2.25亿元专项贷款支持 [11] - 巨星农牧拟以5000万元至1亿元回购股份 回购价格不高于28元/股 用于员工持股计划或股权激励 [12]

报告行业投资评级 - 建筑建材板块具有较好投资机会，是必须配置的板块 [2] 报告的核心观点 - 建筑建材板块依赖内需，免疫关税和贸易战冲击，逻辑上能跑赢大市 [2] - 选股可从纯内需财政发力、供给侧改革、防御性强高现金流高 ROE 高股息三个方向考虑，相对更看好水泥和消费建材，对建筑央国企、玻璃纤维持乐观态度 [3][4] - 投资机会和风险取决于政策发力力度和时间点，风险偏好高可多配置三棵树、北新建材和联上，对 4、5 月政策预期不高可配置水泥板块 [9] 各部分总结 建筑建材板块投资机会 - 受益于纯内需财政发力，关注消费刺激和基建链品种，是重要投资方向 [3] - 供给侧改革受益品种盈利触底且供给可调节，央国企占比高，反内卷有优势 [3] - 防御性强、高现金流、高 ROE、高股息品种在市场波动中显现价值，适合风险规避型投资者 [3] 不同建材板块情况 水泥行业 - 受益于财政发力基建地产需求，2025 年旺季需求可能超预期，全国水泥发货率同比持平或改善，产能利用率约 60%，价格有上涨空间 [3][10] - 推荐稳健风格的华新水泥，相对看好海螺水泥、塔牌集团等，还有相对弹性个股 [10] 玻璃行业 - 建筑相关需求下降，出口占比低，小企业无盈利，大企业微利，预计供给进一步收缩，若下半年地产表现好有望反弹 [3][11] - 建议关注吉利集团、航锦科技等弹性板块，信义玻璃业绩底部有接近 5%股息率，是较好配置品种 [11] 玻纤行业 - 中国对美出口占比低，风电和热塑需求旺盛，下游库存低，中国巨石受关税冲击小，但需关注全球需求潜在衰退风险 [3][12] - 若价格跌下来可考虑加仓中国巨石 [12] 建筑板块情况 - 市场不确定性高，观望合理，近期建筑板块回调，国内财政大概率加码刺激消费和基建，化债效果显现 [15] - 2025 年央企国企订单和回款持续改善，区域化战略深化推进，四川、新疆、西藏等地订单持续改善 [15] - 中国建筑等龙头企业业绩、现金流和分红能力有保障，建筑央企股息率 A 股 4% - 5%，港股 6% - 7%，具备配置价值 [15] 建筑行业国际市场情况 - 存在基建发力速度慢、贸易脱钩地缘变化等担忧，东南亚基建需求可能减少，“一带一路”区域经济冲击风险低但地缘风险上升 [16] - 大部分建筑央企及部分民企有属地化业务，有信心规避风险迎接机遇，欧洲新国防和基建开支计划对海外敞口大的龙头企业是机遇大于风险 [16] 消费建材行业情况 供需情况 - 防水材料需求下降显著，今年预计继续下降 10%左右，石膏板需求相对稳定，涂料 B 端有下滑压力，C 端渐趋稳，管道需求市政排水排污改造空间大但产能利用率低 [17] - 2025 年 3 月以来水泥出货率同比持平或微增，特别国债及专项债拉动基建设施，家装补贴政策若推广将拉动存量房装修产品用量 [17] 竞争态势 - 去年三季度竞争达到最高烈度，今年一季度竞争趋缓，行业竞争格局向好，一季度毛利率好转 [17][18] 重点公司情况 - 三棵树一季度收入显著增长，C 端保持 10%以上增长，低端涂料个位数增长，因防水领域价格战拖累总收入，整体产品结构提升、毛利率上升、现金流好转，扣非利润预计盈利，总利润约 1 亿元 [20] - 北新建材一季度石膏板销量接近双位数增长，价格同比下滑，毛利率稳定，防水和涂料增幅 20%以上，今年目标实现 46 亿元股权激励目标利润，预计全年微增 [21] - 东方雨虹一季度销量个位数增长，受环保政策影响压力大，防水涂料市场双位数增长但总收入可能下滑，利润下滑幅度更大 [22] - 兔宝宝一季度整体销量同比中个位数下滑，全屋定制业务同比小幅增长，反映家装需求稍有好转 [23] 未来需求发力点 - 集中在基建和家装领域，三棵树进攻属性强，北新具备可攻可守配置优势 [24]

文章核心观点 看好公司作为全球玻纤龙头走出周期底部，在需求回暖、供给压力测试尾声背景下，凭借成本管控和产品结构优势增强核心竞争力，预计2025 - 2027年盈利提升并给予“买入”评级 [1][2][3][4] 公司现状 - 中国巨石粗纱总产能289万吨、在产产能259万吨，电子纱27万吨，全球市占率25%、国内市占率40% [1] - 国内有4个生产基地，海外有埃及和美国2个生产基地，2024年海外收入59.3亿元、占比37.4% [1] - 24Q1巨石毛利率仅高于2008年次贷金融危机时期，24Q4单季度毛利率28.58%，较24Q1底部回升8.45pct [1] 行业情况 需求端 - 风电纱内需景气，2024年全国风电设备公开招标量164.1GW、同比+90%，预计2025年我国风电新增装机115GW、增速31%，头部玻纤厂风电纱产品结构占比提升使粗纱实际供给降低 [2] - 电子布是中游制造环节稀缺的供给新增偏少品种，巨石在7628电子布环节领先优势明显，2月末涨价函落地充分 [2] - 俄乌可能带来新建需求，欧洲基建、新能源资本开支再启，玻纤外需敞口相对其他建材品种更突出 [2] 供给端 - 25Q2是最后的压力测试期，25H2新增产能预计下降，随着国内需求筑底回升，中低端玻纤价格或有向上弹性 [2] - 25Q1行业库存表现好于预期，期待后续各产品价格弹性 [2] 公司竞争力 - 毛利率领先同行，得益于成本优势，包括整体规模、单线窑炉规模、叶腊石自给、浸润剂自给优势 [3] - 产品结构优势，高端产品占比超85%，下行期中毛利率受影响程度偏小，风电纱E系列产品持续迭代 [3] - 基地布局优势，应对“双反”，埃及基地盈利能力已超过国内 [3] 盈利预测与评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为35.31、42.10和45.90亿元，现价对应动态PE分别为15x、12x、11x [4] - 给予2025年17倍估值，目标价14.98元，首次覆盖给予“买入”评级 [4]

文章核心观点 - 建材行业自2021年起面临收入、利润下行压力，当前需求下行幅度收窄，二阶导转正，配合“反内卷”政策，部分细分行业涨价及经营利润提升，行业配置价值显现，推荐配置次序为玻纤、水泥、消费建材，消费建材下半年后或迎趋势性投资机会和更好市值弹性 [1] 2025年建材需求的判断 - 基建端化债使地方政府债务压力缓解，有息负债增速放缓，融资成本下行，建筑工地资金到位率增加，政府性基金预算支出增长，积极财政政策使基建投资实物工作量优于去年 [2] - 地产端2024年房屋新开工/竣工面积大幅下降，总体销售面积预计转正，2021 - 24年为去产能阶段，2024 - 25年为去库存阶段，库存去化完成后对建材需求负向作用才会扭转，土地市场升温有助于缓解地方政府资金压力 [3] - 综合基建和地产需求，2025年建材需求仍有压力但下滑幅度收窄，二阶导转正，水泥需求量降幅收窄，挖掘机开工小时数增长可印证 [3] 本轮“反内卷”情况 - 2024年7月起政策提出整治“内卷式”竞争，目前建材行业利润处于历史性底部，行业盈利触底，能否反弹取决于需求恢复情况及行业竞争格局 [4] - 以北新建材为例，其市占率超60%，在需求下滑和增长阶段均体现出经营韧性 [5][6] 价格修复路径及各细分行业情况 - 玻纤价格自2024年3月底复价，2025年春节后提价，因需求更优及竞争格局好，全球CR6及国内CR6均超75%，龙头市占率近30%，盈利逐季提升 [7] - 水泥价格2024年10月提涨，2025年3月多地重启涨价，需求端弱于玻纤但竞争格局较好，主要区域CR3在42% - 52%，盈利由负转正，预计主流企业Q1及H1净利润大幅增长及扭亏为盈 [7] - 消费建材2025年3月以来陆续涨价，需求优于水泥、弱于玻纤，除石膏板行业外竞争格局较差，行业下行使企业快速出清，若需求企稳转正，龙头企业市值弹性更高 [8] 投资策略 - 建材行业在“反内卷”政策导向下存在结构性机会，利润底部已现，行业协同涨价，企业业绩弹性大 [10]

行业现状与核心观点 - 建材行业自2021年起面临收入利润下行压力 但行业出清和竞争格局优化已显现 [1] - 需求下行幅度收窄 二阶导转正 配合"反内卷"政策导向 部分细分行业迎来涨价及利润提升 [1] - 行业配置价值显现 配置节奏取决于需求压力和竞争格局 推荐次序为玻纤 水泥 消费建材 [1] - 消费建材行业利润底部确立 下半年或迎来趋势性投资机会和更好市值弹性 [1] 2025年建材需求判断 - 基建端：城投有息负债增速降至2.8% 新发城投债利率下降0.6pct 建筑工地资金到位率同比增加1.4pcts [2] - 地产端：2024年新开工/竣工面积同比下降23.0%/27.7% 但300城住宅用地成交金额同比增长29.6% [3] - 综合判断：2025年建材需求下滑幅度收窄 二阶导转正 水泥需求量降幅从9.5%收窄至5.7% [4] 反内卷政策影响 - 2024年7月起中央多次提出防止"内卷式"恶性竞争 [6] - 建材行业利润位于历史底部 2024Q1-3玻纤/水泥/装饰材料净利率降至6%/1%/8% [6] - 政策对行业趋势变化为助力而非颠覆 盈利反弹取决于需求恢复和竞争格局 [6] - 北新建材案例：2022年销量下滑12%但单位盈利未下滑 2023年扣非净利润同比增长32% [7] 细分行业比较 - 玻纤行业：全球CR6超75% 中国巨石全球市占率近30% 2024年3月起率先提价 [8] - 水泥行业：主要区域CR3在42%-52% 2024年10月提价100元/吨 2025年3月重启涨价 [9] - 消费建材：行业出清程度高 若需求企稳将具备更高市值弹性 [9]

电子行业 - DeepSeek横空出世催化全球大模型加速迭代 AI应用场景如端侧、智能驾驶、机器人等有望获得更高增长斜率 算力基础设施将持续受益 尤其国产算力产业链 [4] - 人形机器人高速发展带来连接器市场巨大成长空间 机器人相关连接器产业有望迎来较大增量需求 瑞可达已为多客户开发相关产品并推进定点项目 [5] 华菱钢铁 - 2024年实现营业总收入1446 85亿元同比-12 03% 归母净利润20 32亿元同比-59 99% 四季度营收330 18亿元同比-25 29% 净利润2 61亿元同比-73 22% [6] - 品种钢占比持续提升 自由现金流由负转正 [5] 中国飞机租赁 - 2024年收入5203 8百万港元同比+9 2% 股东应占溢利257 5百万港元同比+800%+ 全年派息每股0 30港元 [7] - 飞机交易创纪录 主营业务发展稳健 [7] 中国巨石 - 2024年营业总收入159亿元同比+7% 归母净利润24亿元同比-20% Q1-Q4扣非净利润分别为1 7/4 6/5 3/6 3亿元呈逐季回升趋势 [9] - 玻纤产品陆续提价 新能源业务初露峥嵘 计划现金分红9 6亿元分红率39% [9] 中煤能源 - 2024年营业收入1893 99亿元同比-1 9% 归母净利润193 23亿元同比-1 1% 非煤业务盈利稳健 [10] - 降本措施有效对冲煤价下行压力 [10] 蔚来 - 2024年总收入657 3亿元同比+18 2% 毛利率9 9%同比+4 4pcts Non-GAAP净亏损203 8亿元同比扩大10 3% [11] - 4Q24总收入197 0亿元环比+5 5% 毛利率11 7%环比+1 0pcts 短期基本面承压 静待新产品周期开启 [11]

行业投资评级 - 建筑材料行业评级为"增持"（维持）[1] 核心观点 - 低估值消费细分龙头具有较高胜率，2025年地产市场企稳和企业较低增长预期下传统板块胜率提升[1] - 全球范围内中国企业将加快参与全球建设，美元降息趋势下新兴地区基建投资升温[4] - 大宗建材方面：玻纤行业盈利底部向上，水泥价格延续上涨态势，玻璃供需矛盾缓和但价格仍承压[4][9][10][13] 板块观点 玻纤 - 中期粗纱盈利底部向上，二三线企业普遍盈亏平衡，风电、热塑需求增长推动供需平衡修复[9] - 一季度风电、热塑需求景气度高，龙头企业产品结构优势明显，价格有上行空间[9] - 龙头企业估值处于历史低位，推荐中国巨石，建议关注中材科技、山东玻纤等[9] 水泥 - 本周全国水泥市场价格环比上涨1.6%，华东、中南、西南地区涨幅20-40元/吨[10] - 全国样本企业平均水泥库位54.4%，较上周下降0.8pct，出货率43%环比提升4.9pct[10] - 长三角水泥第二轮提价超预期，Q1沿江盈利有望明显改善，推荐海螺水泥、华新水泥等[10] 玻璃 - 全国浮法白玻均价1330.5元/吨，较上周下降27.5元/吨，库存6260万重箱环比增加92万重箱[13] - 春节后部分产线冷修缓和供需矛盾，但价格仍承压，推荐旗滨集团[13] 装修建材 - 地产链仍处磨底阶段，政策加码预期下信用和资产负债表修复积极[6] - 推荐北新建材、伟星新材、东方雨虹等，建议关注三棵树[6] 行业动态 - 山西水泥企业达成共识加强错峰生产，行业自律有望改善盈利[79] - 2月社融增量9.29万亿元同比多增1.32万亿元，政府债券发行加速利好基建投资[78] 市场表现 - 本周建筑材料板块涨1.18%，跑输沪深300指数0.4个百分点[4] - 立方数科、宁夏建材、科顺股份涨幅居前，*ST嘉寓、震安科技跌幅较大[80][82]