市场表现 - 沪指涨0.35%报3779.52点，逼近3800点并续创10年新高 [1] - 深证成指涨0.45%，创业板指涨0.21%，科创50指数涨0.96% [1] - 沪深北三市半日合计成交15916亿元（近1.6万亿元） [1] 板块动向 - 石油、电力、煤炭、燃气、农业等板块拉升 [1] - 数字货币概念爆发 [1] - 有色、券商、医药等板块走低 [1] 市场趋势分析 - A股市场处于由制度改革、资金结构优化和经济动能转换共同驱动的中长期"慢牛"新起点 [1] - 供给侧治理乱象、遏制恶性竞争叠加需求侧政策持续加码，扭转市场对长期通缩和企业盈利塌陷的悲观预期 [1] - 居民"存款搬家"大幕初启，潜在增量资金充沛且正反馈机制正在形成 [1] - 险资、社保、养老金及潜在平准基金持续入市，长期属性将优化A股投资者结构 [1] - "慢牛"航向与国家战略高度同频，聚焦新动能、新技术，辅以大金融和新消费 [1]

公用事业价格改革 - 政策破冰《价格法修正草案》落地 明确破除亏损补贴循环 燃气电力市场化定价进入实施期 2025年补贴调价政策集中落地 业绩与估值双升 [1] - 燃气行业受益路径包括居民气价补涨和工业需求扩容 [2] - 电力行业受益路径包括煤电容量电价补偿和绿电溢价 [3] - 相关产品为公用事业ETF 560190 [1][2][3] 半导体芯片 - 芯片设计行业迎政策需求供给三重共振 [4] - 寒武纪核心逻辑为H20安全隐患排查推动国产GPU订单爆发 带动先进制程产能和CoWoS-L封测配套 [4] - 芯原股份与字节开展二期ASIC合作 采用600x600双die合封技术 公司差异化在于国产ASIC一站式定制稀缺性 千亿市值仅为订单兑现和估值体系切换起点 [4] - 相关产品包括半导体ETF 159813和科创芯片ETF指数 588920 [4] 服务器与网络 - 中国移动集采验证行业景气度 [5] - 中兴通讯连续获得中国移动26.45万台PC服务器和7000台AI推理服务器集采份额第一 高性能扣卡标包独占70% 逻辑在于运营商AI基建放量和国产化率提升 通信设备龙头向算力基建转型 [5] - Scale Up交换网络国产超节点方案2026年迎GB200时刻 2028年国内交换芯片市场达214亿元 交换机市场达669亿元 技术壁垒在于超节点需高速交换芯片和白牌交换机 行业格局清晰且量价齐升 [5] - 相关产品包括大数据ETF 159739和电信ETF基金 560690 [5] 新消费 - 泡泡玛特在8月20日业绩交流会上将全年收入指引从200亿元大幅上调至300亿元 信心来自海外渠道扩张特别是北美和供应链产能同步爬坡 验证高毛利全球化增长逻辑 [6] - 老铺黄金H1经调净利23.5亿元 同比增长291% 8月25日提价预期落地 核心逻辑包括奢侈品客群重合度77%和单商场坪效第二 受益涨价扩店双击 [7] - 相关产品包括港股消费50ETF 159265和香港消费ETF 513590 [6][7] 化工 - 工信部启动20年以上老旧装置摸底评估 加速落后产能出清 优化存量竞争格局 [8] - 拥有先进一体化装置和成本优势显著的民营大炼化龙头及承接改造升级的工程技术服务商将迎来价值重估 [8][9] - 相关产品为化工ETF 159870 [9]

泡泡玛特 (9992 HK) 核心观点 - 2025上半年业绩爆发式增长，收入138.8亿元人民币，同比增长204.4%，调整后归母净利润47.1亿元，同比增长362.8% [1] - 毛利率和经调整净利率分别提升6.3和11.6个百分点至70.3%和33.9%，受益于高利润率海外业务占比提升和经营杠杆效应 [1] - 管理层上调2025年全年营收指引至不低于300亿元（原200亿元），预期全年净利率达35% [1] - 核心IP The Monsters系列收入同比大幅增长668.0%至48.1亿元，环比2024下半年接近翻倍增长 [2] - 除The Monsters外，另有4个头部IP收入超过10亿元，验证多元化IP矩阵运营能力 [2] - 海外市场加速拓展，预期年底门店超过200家（美洲超60家），结合线上渠道渗透 [2] - 上调2025-27年利润预测39-49%，目标价升至394.00港元，重申买入评级 [2] 药明合联 (2268 HK) 核心观点 - 1H25收入同比增长62%至27亿元，毛利率提升4个百分点至36.1%，经调整净利润增长70% [3] - 管理层将全年收入增速指引从35%上调至45%以上，对应2H25增速33%以上，预计2H25毛利率延续改善 [3] - 2025年资本开支计划15.6亿元，2029年合计开支70亿元 [3] - 1H25新签37个iCMC综合项目（1H24：26个），临床后期管线扩大，预计2025/26年分别有2-3个/3-4个项目递交BLA [5] - 2024-1H25市场份额快速升至22%（2023年：15%），受益于重磅BD交易和新型ADC/XDC分子涌现 [5] - 上调2025-27年收入/经调整净利润预测7-16%/13-21%，DCF目标价升至70港元，维持买入评级 [5] 科伦博泰生物 (6990 HK) 核心观点 - 1H25收入9.5亿元，商业化产品销售收入3.1亿元，其中芦康沙妥珠贡献3.02亿元 [6] - 管理层维持芦康沙妥珠全年销售额8-10亿元指引，已完成29省挂网并纳入20多个城市惠民保，3L EGFRmt NSCLC适应症于3月获批 [6] - 2025年ESMO大会将公布两项三期临床数据：2L HR+/HER2-乳腺癌和二线EGFRmt NSCLC适应症 [7] - 一线适应症注册研究进展顺利，包括1L PD-(L)1和1L EGFRmt NSCLC联合奥希替尼，早期管线SKB571即将进入二期临床 [7] - 略微上调2025-27年收入预测和长期峰值销售预测，DCF目标价上调至507港元，维持买入评级 [7] 华润啤酒 (291 HK) 核心观点 - 2025上半年收入同比增长0.8%至239.4亿元，归母净利润同比增长23.0%至57.9亿元，利润超预期 [8] - 整体毛利率和调整后EBITDA率同比提升2.0和3.1个百分点至48.9%和34.8%，受益于结构升级、成本红利和费用管控 [8] - 啤酒业务收入同比增长2.6%至231.6亿元，销量/均价同比提升2.2%/0.4%，次高及以上产品销量录得中至高单位数增长，喜力品牌销量增长超20% [9] - 啤酒业务毛利率和调整后EBITDA率同比提升2.5和3.4个百分点至48.3%和35.1% [9] - 小幅调整2025-27年利润预测，基于2026年18倍预测市盈率，目标价上调至35.90港元，重申买入评级 [9] 小鹏汽车 (9868 HK) 核心观点 - 2Q25汽车毛利率14.3%，环比改善3.9个百分点，超预期，净亏损4.8亿元/non-GAAP净亏损3.8亿元，亏损环比收窄 [10] - Q3营收指引196亿元至210亿元，交付量指引11.3万至11.8万辆，中位数单价预期~17万元，环比提升0.6万元，预计Q3毛利率进一步改善 [10] - 全新一代P7在3Q25-4Q25交付，"鲲鹏超级电动体系"与首款增程/纯电平台计划4Q25量产，预计对4季度毛利率有正面贡献 [11] - 维持盈利预测，预计新车上市推动销量增长，智驾普及和季度盈利转正，维持买入评级和目标价134.69港元 [11] 昆仑能源 (135 HK) 核心观点 - 2025上半年盈利同比下降4.4%，略低于预期，燃气销售分部税前盈利同比下滑10.6% [12] - 中期派息同比增长1.2%，派息比例45.5%，略超全年指引45% [13] - 预计2025全年零售气销量同比增长4.5%，售气毛差维持0.44元/方，LNG分部税前利润同比增8.9% [13] - 下调2025/26年盈利预测8%/10%，反映零售气销量增长预测下降，预期2025年核心盈利约64亿元，目标价下调至8.85港元 [13] - 2025/26年股息率预计提升至4.9%/5.3%，维持买入评级 [13] 全球市场数据摘要 - 恒指收盘25,166，年初至今升22.68%，国指收盘9,013，年初至今升23.64% [4] - 标普500收盘6,396，年初至今升8.74%，纳指收盘21,173，年初至今升9.64% [4] - 布兰特原油收盘65.80美元，年初至今跌11.77%，期金收盘3,313.40美元，年初至今升26.02% [4] - 美国10年债息4.29%，HIBOR 4.58% [4]

2025年上半年业务亮点 - 税后经营利润达40亿港币 同比增长3% [16] - 每股中期股息12.0港仙/股 [15] - 归属于股东净利润29.64亿港币 同比降低3% [16] 公用业务 香港公用业务 - 售气量14,935TJ 折合天然气4.3亿方 保持平稳 [23][27] - 用户数204万户 同比增长1% [23] - 氢能工地发电设施及充电站相继落成 [8] - 北部都会区未来新增人口150万 能源需求达5,500TJ约1.6亿方 [8] - 配合港府推动绿色燃料发展蓝图 发展氢能商业应用项目包括建筑工地发电、电动车充电站、加氢站 [29] 内地公用业务 - 售气量185.8亿方 保持平稳 [30][31] - 城燃价差提升0.04人民币/方至0.54人民币/方 [9][30] - 用户数4,347万户 同比增加98万户 [30] - 水务业务净利润2.52亿港币 同比上升8% [10][44] - 上半年新开发75个大客户 年用气规模2.4亿方 [38] - "燃气+"业务能源销量13亿kWh 等值天然气1.3亿方 [38] 气源供应链 - "三桶油"长约落地 总量150亿方 每年15亿方 [11] - LNG资源池150万吨/年 约21亿方/年 [11] - 集团自主气源比重23% 2025年统筹气量约60亿方 [41][42] - 通过集团气源全平台统筹运作 有效管理市场波动 [42] 增长型业务 延伸业务 - 覆盖用户数4,551万户 同比增加991万户 [45] - 厨电销售数量27万台 同比增加11万台 [45] - 营业额11.09亿港币 净利润2.34亿港币 [47] - 完成首轮融资4,500万美元 [13][50] - 类REITs两期共融资人民币10亿元 [13][70] - 接入507万台物联网表及报警器 [55] - 保险经纪业务家财综合险占比提升至50% [55] 可再生能源 - 光伏发电量11.8亿度电 同比增长44% [13][57] - 累计光伏并网2.6GW 同比增长0.3GW [57] - 电力交易量36.4亿度电 同比增长14% [57] - 净利润1.64亿港币 同比增长6% [13][19][57] - 储能累计签约775MWh 全年目标1GWh [13][66] - 储能累计并网规模260MWh 全年目标800MWh [66] - AuM累计规模560MW 类REITs累计融资约人民币19亿元 [70] 绿色燃料 先进生物燃料 - 马来西亚工厂九月试生产 总设计产能77万吨 [14][90] - 与佛能设立合资公司VENEX 目标总产能100万吨 [14] - 今年全年销售预计2万吨 [14] - 与英国航空签署多年期SAF供应合同 助力减碳约40万吨 [14][97] - 与厦门航空达成合作 收集并运输废弃食用油 [14] - HVO产量50千吨 SAF产量113千吨 [93] 绿色甲醇 - 推动区内SAF行业发展 配合各地区政府建立大湾区航运绿色燃料枢纽 [14] - 内蒙厂通过合资公司VENEX完成资产注入 [79] - 三水项目一期产能20万吨 2028年投产 [79] - 华东港口和华南港口群布局绿色甲醇生产 [74] 香港氢能业务 - 将军澳堆填区生产绿氢 2026年1月供应绿氢 [83] - 氢能发电系统首个示范项目2025年11月落成 [82] - 西贡球会氢能充电站2024年运作 科学园氢能充电站2026年6月落成 [84][86] - 总用氢量达200吨一天 [82] 财务表现 - 香港公用业务税后经营利润21.5亿港币 同比降低1% [17] - 内地公用业务税后经营利润15.6亿港币 同比增长6% [17] - 延伸业务税后经营利润1.2亿港币 同比增长6% [19] - 可再生能源税后经营利润2.5亿港币 同比增长39% [19] - 绿色燃料税后经营利润-1.9亿港币 [19] - 资本支出0003.HK 25亿港币 1083.HK 14亿港币 [22] ESG表现 - MSCI评级AA级 同比提升 [100] - FTSE Russell评级AA+ [100] - S&P Global评级71分 [100] - 连续三年入选《可持续发展年鉴(中国版)》燃气公用事业首位 [100] - 2024年TERA-Award智慧能源创新大赛785个参赛项目 来自76个国家及地区 [106]

财务业绩表现 - 2025年中报营业总收入153.38亿元，同比增长8.59%，其中第二季度收入87.87亿元，同比增长10.31% [1] - 归母净利润3.1亿元，同比增长7.27%，第二季度净利润2.29亿元，同比增长9.71% [1] - 扣非净利润3.07亿元，同比增长11.66%，货币资金34.97亿元，同比增长19.15% [1] - 净利率2.37%，同比提升6.18%，但毛利率6.11%同比下降4.29% [1] - 每股收益0.2元同比下降10.75%，每股净资产3.53元同比增长11.63% [1] 现金流与费用控制 - 每股经营性现金流0.53元，同比大幅增长596.99% [1] - 三费总额2.99亿元，占营收比1.95%，同比下降16.44% [1] - 经营活动现金流量净额因业务增长及应收账款管理优化，同比增幅达602.45% [3] - 投资活动现金流量净额因购建长期资产现金流出减少，同比增长50.29% [3] 资产负债结构 - 有息负债41.61亿元，同比下降6.80% [1] - 应收账款8.84亿元，同比增长4.59%，占最新年报归母净利润比例达103.68% [1][4] - 短期借款因业务量增加，同比大幅增长219.0% [3] - 货币资金/流动负债比例为64.49%，有息资产负债率达20.9% [4] 投资回报与预期 - 2024年ROIC为7.85%，净利率3.07%，历史中位数ROIC为13.62% [3] - 证券研究员普遍预期2025年业绩8.96亿元，每股收益均值0.69元 [4] 基金持仓情况 - 创金合信鑫利混合A（008893）持有2.80万股，持仓未变动，该基金规模0.34亿元 [5] - 基金最新净值1.4854，近一年上涨1.79%，由基金经理闫一帆张贺章管理 [5]

核心观点 - 北证50指数上涨1.16%，市场整体表现积极，主要受新一代武器装备亮相等事件驱动 [1][11] - 军工行业迎来催化，高超声速、防空反导等国产现役主战装备集中展示，为相关板块提供关注点 [8] - 北交所成交额406.87亿元，较前日减少122.07亿元，但个股活跃度较高，168只股票上涨 [11][12] 资本市场新闻 - 8月LPR报价保持不变，1年期3.00%、5年期以上3.50%，主要政策利率已连续3个月稳定 [6] - A股主要指数集体上涨，沪指涨1.04%报3766.21点，创十年新高，科创50指数涨3.23%领跑 [7] - 沪深两市成交额24082亿元，较昨日缩量1801亿元，酿酒、半导体等板块涨幅居前 [7] 行业新闻 - 我军新一代武器装备将集中亮相，包括高超声速、防空反导、战略导弹等国产现役主战装备 [8] - 临港新片区发布“数字综保区”平台，推动洋山特殊综合保税区数字化转型和制度型开放 [9] 市场表现 - 北证50指数上涨1.16%，成分股平均市值34.20亿元，成交额406.87亿元 [11] - 个股表现分化，万通液压、佳合科技、卓兆点胶涨幅居前，分别上涨30.00%、20.08%、19.67% [12] - 涨幅居前个股多涉及海工装备、新能源汽车、机器人概念等板块 [20] 公司公告 - 禾昌聚合营业收入8.79亿元（同比+26.83%），利润0.88亿元（同比+32.67%） [22] - 优机股份营业收入4.43亿元（同比+18.66%），利润0.44亿元（同比+55.16%） [26] - 天罡股份营业收入1.30亿元（同比+22.04%），利润0.37亿元（同比+44.19%） [29] - 康乐种业营业收入0.46亿元（同比-2.68%），利润0.09亿元（同比-8.55%） [21] - 新威凌营业收入3.99亿元（同比+8.13%），利润0.08亿元（同比-43.46%） [22] - 凯添燃气营业收入2.42亿元（同比-8.71%），利润0.22亿元（同比-20.63%） [27]

港股市场与公司表现 - 2025年港股呈现"慢牛"态势 恒生指数年内累计涨幅达25.45% [1] - 香港中华煤气股价在去年上涨10%基础上继续上涨超17% [1] - 公司2025年上半年剔除外汇影响的业务核心利润增长4% [1] 香港燃气业务 - 作为香港唯一燃气供应商 拥有稳定的居民和工商业客户群 [3] - 香港北部都会区规划占地300平方公里 预计容纳250万人 将带来显著燃气需求增长 [3] 内地燃气业务 - 2025年上半年中国天然气表观消费量2119.7亿立方米 同比下降0.9% [4] - 公司售气量与去年同期持平 毛差提升0.04元/立方米至0.54元/立方米 [4] - 积极拓展半导体和高端制造业等新兴产业用气市场 [4] 政策与供应链优势 - 天然气顺价机制推动城燃企业毛差修复 [5] - 与三大石油公司签署150亿方长约(15亿方/年) 锁定进口LNG资源150万吨/年(21亿方/年) [6] - 拥有江苏金坛储气库(累计供气超7亿立方米)和曹妃甸LNG接收站等设施 [6] - 统筹气量资源达60亿方/年 提升气源议价能力 [7] 延伸业务发展 - "名气家"品牌延伸业务获得4500万美元战略融资 [9] - 2025年上半年内地智慧厨房"以旧换新"销售额同比增长25% [9] 可再生能源布局 - 累计光伏并网2.6GW 2025年上半年发电量11.8亿度同比增长44% [10] - 与易池新能合作液流电池储能项目 与宁德时代成立港华时代 [11] - 2025年上半年电力交易售电量36.4亿度 服务1500个工业客户 [11] 绿色燃料体系 - 内蒙古绿色甲醇工厂获ISCC认证 预计2028年产能达30万吨 [13] - 在上海港完成6000吨绿色甲醇同步加注作业 为亚洲最大加注项目 [13] - 旗下怡斯莱年产35万吨SAF及HVO燃料 为全球第二大SAF供应商 [15] - 与厦门航空和英国航空建立SAF供应合作 帮助减少40万吨碳排放 [15] 氢能发展 - 香港将军澳建设全港首个绿氢项目 预计2026年1月供氢 [14] - 山东潍坊"氢进万家"项目利用富余电力制氢 计划供应10万户家庭 [14]

核心观点 - 东吴证券给予佛燃能源买入评级 基于天然气供应业务和延伸业务的毛利贡献提升 售气单方毛利改善 现金流大幅优化及股权激励目标锁定利润增长 [2] 业务表现 - 2025年上半年天然气供应业务和延伸业务贡献主要毛利增量 [2] - 售气单方毛利提升 因售气结构变化导致高价差工商业气量占比上升 [2] 财务健康 - 现金流大幅改善 为高分红提供保障 [2] 公司治理 - 股权激励目标锁定利润稳定增长 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025年上半年营业收入153.38亿元，同比增长8.59%；归母净利润3.1亿元，同比增长7.27%；扣非归母净利润3.07亿元，同比增长11.66% [8] - 加权平均ROE同比提高1.65pct至5.38% [8] - 经营活动现金流量净额6.86亿元，同比增长602.45%，净现比1.9 [8] - 股权激励目标锁定2025年每股收益0.9元（按2022年底总股本计算），对应归母净利润不低于8.57亿元 [8] 业务表现 - 2025H1毛利9.38亿元（同比+3.9%），其中： - 城燃等能源业务毛利7.47亿元（同比+2.1%），天然气供应业务毛利6.66亿元（同比+2.1%） [8] - 供应链及延伸业务毛利1.90亿元（同比+14.2%），延伸业务毛利0.83亿元（同比+38.4%） [8] - 售气单方毛利从2024H1的0.27元/方提升至0.31元/方，工商业气量占比从78.15%提升至81.29% [8] - 天然气供应量21.31亿方（同比-11.2%），其中工商业用户17.32亿方（同比-7.6%），居民用户1.17亿方（同比+7.9%） [8] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测：8.72/9.22/9.76亿元，同比+2.2%/+5.7%/+5.9% [8] - 2025-2027年EPS预测：0.67/0.71/0.75元，对应PE 17.4/16.4/15.5倍 [1][8] - 2025年预计股息率4.2%（按73%分红率计算） [8] - 2025E营业总收入34,456百万元（同比+9.08%），2027E达39,127百万元（复合增速5.16%） [1] 财务数据 - 当前市净率3.31倍，总市值151.55亿元，流通市值146.74亿元 [5] - 2025E资产负债率51.28%，ROE 9.74%，ROIC 8.16% [9] - 2025E经营性现金流2,791百万元，资本开支704百万元 [9] - 每股净资产从2024A的3.56元增长至2027E的4.41元 [9]

燃气板块市场表现 - 8月20日燃气板块整体下跌0.28%，显著弱于大盘表现（上证指数上涨1.04%，深证成指上涨0.89%）[1] - 洪通燃气领跌板块，单日跌幅达7.45%，佛燃能源跟跌5.04%[2] - 板块内个股分化明显，胜利股份上涨1.96%，ST金鸿上涨1.89%，九丰能源上涨1.80%[1] 个股交易数据 - 洪通燃气成交量19.84万手，成交额3.25亿元，为板块内成交最活跃的下跌个股[2] - 大众公用成交量44.41万手居首，成交额1.84亿元[1] - 新奥股份遭遇主力资金净流出1957.55万元，游资净流出占比达15.70%[3] 资金流向分析 - 燃气板块整体主力资金净流出1.96亿元，游资资金净流出450.72万元[2] - 散户资金净流入2.01亿元，显示散户与机构资金出现分歧[2] - 皖天然气获得主力净流入515.55万元，净占比高达12.25%[3] - 大众公用获主力净流入779.30万元，净占比4.23%[3]