行业与公司涉及 * 航空业：涉及空客A320系列飞机停飞事件、航空公司运营影响、市场供需与票价展望 重点关注华夏三大航（东航、南航、国航）、吉祥航空、春秋航空[1][2][4][5] * 快递行业：涉及行业反内卷趋势、龙头企业表现及未来展望 重点关注中通、圆通、申通、极兔、嘉友[1][5][6] * 干散货航运市场：涉及BDI指数表现及市场行情预期 重点关注海通发展、太平洋航运[1][7] * 贵金属与工业金属：涉及白银、黄金、铜的价格驱动因素及未来走势 重点关注盛达资源、兴业银锡[1][8][9] * 煤炭行业：涉及当前供需基本面、价格走势及短期展望 重点关注中国神华、陕西煤业[10][11] 核心观点与论据 **航空业** * A320系列飞机因太阳辐射导致软件问题引发全球停飞 全球11300架现役A320中有6000架需紧急维修 占比53% 其中1000架老旧机型需停飞数周进行硬件更换或加装屏蔽[1][4] * 中国24家航司的2015架A320受影响 占民航总客机数量48% 东航395架、南航349架、国航216架受波及 国内航司正进行软件降级 但外站维修能力不足可能导致航班延误 总体风险可控[1][4] * 中日航线问题导致退票旅客超50万 减班率较之前高5个百分点 客座率从近90%下降至70%左右 对春秋和吉祥航空影响较大 三大航因日本线占比较小（仅一个多百分点）受影响较小[2] * 上游维修和制造产能不足将成为常态 高峰维修期预计在2027-2028年 航空市场供需关系趋于向好 机票价格回升且客座率维持高位[1][5] **快递行业** * 反内卷趋势显现 龙头企业市占率回升 中通10月、11月件量增长达双位数[1][6] * 预计2026年快递行业将继续反内卷 看好中通、圆通等龙头企业的发展前景[1][6] **干散货航运市场** * BDI指数逼近2500点 创两年新高 提振市场信心 业内普遍认为干散货市场将迎来一波行情[1][7] * 海通发展弹性最大 太平洋航运相对稳健 值得投资者关注[1][7] **贵金属与工业金属** * 白银价格上涨受益于降息预期和库存连续两个月减少 12月交割月起到催化作用 白银价格波动率放大 下周可能出现大幅上涨[1][8] * 铜和黄金已进入布局建仓期 美联储降息预期升温增加其金融属性 预计12月底至1月份期间相关金属股票有望启动 美股AI叙事泡沫破裂风险也支持这一判断[9] **煤炭行业** * 本周煤炭走势偏弱 火电用煤需求较差 同比下降7个百分点 供应恢复 全社会库存累计增加至1.8亿吨 煤炭价格回落[10][11] * 下周降温或提振短期需求 板块存在反弹需求 高股息动力煤公司如中国神华、陕西煤业值得关注 其股息率仍在4%以上 在未来煤炭价格中枢进一步抬升背景下具有投资价值[11] 其他重要内容 * 空客于11月28日确认A320软件风险并要求全球运营商立即停飞受影响飞机 中国民航局发布紧急适航指令要求在11月30日上午8点前完成修复[3][4]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时 [3] - 煤炭市场的底层逻辑依然由供给端主导，10月份原煤产量4.1亿吨，同比下降2.3%，已连续4个月同比下降 [3][11] - 供给端整体仍呈现偏紧态势，为煤炭价格提供坚实底部支撑；需求方面，电厂日耗继续季节性爬坡，未来有望带动下游去库 [3][11] - 预计在供给偏紧、需求渐启背景下，煤炭价格有望震荡上行 [3][11] - 煤炭板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，是兼具高胜率和高赔率的资产 [3][11] - 能源大通胀背景下，未来3-5年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，优质煤炭企业具有高壁垒、高现金、高分红、高股息属性 [3][11] 本周核心观点及重点关注 - 基本面变化：样本动力煤矿井产能利用率为91.3%（周环比下降0.2个百分点），样本炼焦煤矿井产能利用率为86.01%（周环比下降0.9个百分点）[3][11] - 需求变化：内陆17省日耗周环比上升3.00万吨/日（+0.85%），沿海8省日耗周环比下降0.10万吨/日（-0.05%）[3][11] - 非电需求：化工耗煤周环比上升0.57万吨/日（+0.08%）；钢铁高炉开工率为81.09%（周环比下降1.1个百分点）；水泥熟料产能利用率为38.44%（周环比下降0.86个百分点）[3][11] - 价格方面：秦港Q5500煤价收报818元/吨（周环比下跌9元/吨）；京唐港主焦煤价格收报1710元/吨（周环比下跌80元/吨）[3][11] - 近期重点关注全球海运煤炭出口周环比增长11%至2009万吨，以及前10个月全国煤炭采选业实现利润2570亿元，同比下降49.2%等行业动态 [13] 煤炭价格跟踪 - 动力煤价格：秦皇岛港动力煤(Q5500)市场价818元/吨，周环比下跌9元/吨；陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价790元/吨，周环比上涨10.0元/吨 [2][30] - 炼焦煤价格：京唐港山西产主焦煤库提价1710元/吨，周环比下跌80元/吨；临汾肥精煤车板价1580.0元/吨，周环比下跌90.0元/吨 [2][32] - 国际煤价：纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格87.5美元/吨，周环比上涨0.5美元/吨；澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价215.9美元/吨，周环比上涨1.7美元/吨 [2][32] 煤炭供需跟踪 - 供给端：样本动力煤矿井产能利用率周环比下降0.2个百分点至91.3%，样本炼焦煤矿井开工率周环比下降0.9个百分点至86.01% [2][47] - 电力需求：内陆十七省日耗周环比增加0.85%至3.00万吨/日，沿海八省日耗周环比下降0.05%至0.10万吨/日 [2][48] - 非电需求：化工周度耗煤较上周上升0.57万吨/日（+0.08%）；全国高炉开工率81.1%，周环比下降1.10百分点；水泥熟料产能利用率为38.4%，周环比下跌0.9百分点 [2][75] 煤炭库存情况 - 动力煤库存：秦皇岛港煤炭库存600.0万吨，周环比增加40.0万吨；55个港口动力煤库存6330.6万吨，周环比增加240.5万吨 [91] - 炼焦煤库存：生产地炼焦煤库存223.9万吨，周环比增加20.44%；六大港口炼焦煤库存294.5万吨，周环比增加1.03% [92] 煤炭运输情况 - 大秦线煤炭周度日均发运量130.6万吨，周环比上涨10.26万吨 [108] - 环渤海四大港口货船比为22.0，周环比增加5.73 [105] 投资建议 - 自上而下重点关注三类公司：一是经营稳定、业绩稳健的中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源；二是弹性较大的兖矿能源、电投能源、广汇能源、甘肃能化等；三是全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司淮北矿业、潞安环能、盘江股份等 [3][12]

报告行业投资评级 - 对煤炭开采行业维持“推荐”评级 [2][6][74] 报告核心观点 - 电厂日耗继续上行，12月煤价仍有上涨动能 [2][3] - 煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性波动，价格呈现震荡再平衡 [6] - 头部煤炭企业呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征，建议把握低位价值属性 [6][74] - 美国关税新政落地促使市场寻求稳健资产，煤炭高股息、现金奶牛的投资价值属性凸显 [6] - 年内多家煤炭央国企启动增持与资产注入计划，释放利好，彰显发展信心 [6] - 长期来看，人工成本、安全环保投入、大宗商品涨价及地方政府征税力度加大等因素驱动煤价震荡向上 [6] 动力煤市场总结 - 价格方面：11月28日北方港口动力煤价格为816元/吨，周环比下降18元/吨 [3][13][14] - 生产端：截至11月26日，三西地区样本煤矿产能利用率环比提升1.37个百分点，周度产量为1233万吨，环比上升19万吨 [3][13][19] - 运输端：大秦线日均发运量周环比减少1.22万吨，呼铁局日均批车数周环比减少3列 [3][13] - 进口端：12月进口量受印尼雨季装运受阻及俄罗斯冻港等因素影响存在收紧预期，进口煤性价比下降 [3][13] - 需求端：本周沿海八省电厂日耗为190.4万吨，周环比上升5.2万吨；内地17省电厂日耗为350.9万吨，周环比上升4.3万吨 [3][13][22] - 库存端：11月26日沿海+内陆25省电厂库存13640.5万吨，较去年同期下降23.3万吨；北方港口库存为2661.1万吨，周环比上升67.8万吨，但同比仍下降289.8万吨 [3][13][26] - 非电需求：化工耗煤周环比上升0.08%，铁水产量周环比下降1.59万吨至234.62万吨，水泥开工率截至11月20日环比下降1.46个百分点 [3][13][24] - 后续展望：发运已至高位而年末生产有减量预期，电厂日耗上升通道顶点尚远，港口及坑口库存同比显著较低，预计12月煤价仍有向上动能 [3][13] 炼焦煤市场总结 - 价格方面：截至11月28日，港口主焦煤价格为1670元/吨，周环比下降110元/吨 [4][38][39] - 生产端：11月19日-11月26日样本煤矿产能利用率环比提升0.33个百分点至84.6%，但山西吕梁、临汾等地因事故停减产导致供应恢复缓慢 [4][38] - 进口端：11月19日-11月27日甘其毛都口岸平均通关量为1143车（七日平均值），周环比下降188车 [4][38][42] - 需求端：铁水产量周环比下降1.59万吨至234.62万吨，下游焦企多数放缓采购 [4][38] - 库存端：焦煤生产企业库存周环比提升15.71万吨至165.4万吨；炼焦煤北方港口库存为286.04万吨，周环比上升2.0万吨；独立焦化厂炼焦煤库存周环比下降7.9万吨至266.37万吨 [4][38][46] - 后续展望：煤矿供给增量有限，下游焦化厂库存充分去化下12月仍有补库预期，预计焦煤价格跌幅有限，12月仍有增长动能 [4][5][38] 焦炭市场总结 - 供给端：焦企利润恢复，生产积极性提高，本周焦企产能利用率环比小幅提升0.18个百分点至74.4% [5][51][56] - 需求端：铁水产量周环比下降1.59万吨 [5][51] - 库存端：独立焦化厂焦炭库存周环比提升；焦炭港口库存为183.88万吨，周环比下降8.1万吨 [5][51][66] - 价格与盈利：截至11月28日，日照港一级冶金焦平仓价为1680元/吨，周环比持平；全国平均吨焦盈利约为46元/吨，周环比上升27元/吨 [52][55] - 后续展望：焦炭供需矛盾不大，预计在提降下价格短期偏弱整理，后续关注冬储补库及上游煤价情况 [5][51] 无烟煤市场总结 - 价格方面：本周无烟煤价格环比持平，截至11月28日，无烟煤（阳泉产，小块）出矿价为930元/吨 [67][69] - 供需情况：产地供应偏紧，电力企业长协煤拉运稳定，但化工及钢铁企业盈利不佳维持刚需 [67] - 尿素价格：截至11月27日，尿素（山东产，小颗粒）为1610元/吨，周环比上涨10.0元/吨 [69] 重点关注公司 - 稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源 [6][74][75] - 动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源 [6][74][75] - 焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤 [6][74][75] - 煤炭+电解铝建议关注：神火股份 [75] - 无烟煤建议关注：华阳股份、兰花科创 [75] - 具体盈利预测：例如中国神华2025年预测EPS为2.61，PE为15.7；陕西煤业2025年预测EPS为1.74，PE为13.1 [8][76]

行业投资评级 - 报告对煤炭行业给予“看好”的投资评级 [2] 核心观点 - 旺季需求韧性仍存，煤价有望企稳回升 [2] - 预计安监环保力度加强，产量整体受限；冬季取暖需求发酵，预计动力煤价格修整后仍将上涨 [2] - 看好旺季需求回升带动动力煤价格持续反弹 [2] 动力煤市场 - 截至11月28日，秦皇岛港口Q4500、Q5000、Q5500动力煤现货价分别收报619、713、816元/吨，环比下跌26、23、18元/吨 [2] - 环渤海四港区本周日均调入量205.11万吨，环比减少0.71万吨，但同比上升11.74% [2] - 环渤海四港区本周日均调出量198.54万吨，环比上升20.06万吨，涨幅11.24%，同比上升18.02% [2] - 环渤海四港口库存2667.1万吨，环比增加68.80万吨，环比增长2.65%，但同比下降11.98% [2] - 六大发电集团库存量1430.1万吨，环比上涨16.8万吨，涨幅1.19%；本周平均日耗79万吨/天，环比下降1.4万吨/天，跌幅1.74% [4] - 产地动力煤价格环比下跌：大同南郊5500大卡弱粘煤坑口价环比下跌15元/吨至630元/吨；内蒙古鄂尔多斯5200大卡原煤坑口价环比下跌5元/吨至515元/吨；榆林5800大卡动力煤坑口价环比下跌5元/吨至650元/吨 [9] 炼焦煤市场 - 截至11月28日，山西安泽低硫主焦出厂价1580元/吨，环比下降90元/吨 [2] - 247家主要钢企日均铁水产量234.62万吨，环比下降1.59万吨/日 [2] - 523家样本矿山本周精煤库存224万吨，环比增长38万吨、增幅20.4%，但同比降30.85% [2] - 产地炼焦煤价格稳中有跌：山西古交2号焦煤车板价环比下跌80元/吨至1590元/吨；河南平顶山、安徽淮北、六盘水主焦煤车板价环比持平 [12] - 国际炼焦煤价格涨跌互现：澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价环比上涨1.5美元/吨至215.5美元/吨；澳洲产主焦煤京唐港库提价环比下跌60元/吨至1510元/吨 [12] 国际能源与运输市场 - 布伦特原油期货结算价63.2美元/桶，环比上涨0.64美元/桶，涨幅1.02% [4][16] - 国际动力煤价涨跌互现：印尼产（Q3800）FOB价49.5美元/吨，环比上涨0.3美元/吨，涨幅0.6%；澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数环比上涨4.7美元/吨至113.75美元/吨；南非理查德RB煤炭价格指数持平于84.50美元/吨；欧洲三港ARA煤炭价格指数环比下跌0.1美元/吨至95.9美元/吨 [10] - 国内主要航线平均海运费报收42.62元/吨，环比下跌4.65元/吨，跌幅9.84% [4][30] - 印尼南加至宁波煤炭运价为10.36美元/吨，环比上涨0.14美元/吨，涨幅1.4% [4][30] 行业政策与动态 - 2026年度全国煤炭交易会将于12月3日-5日在山东日照召开 [8] - 大唐龙王沟煤矿年产1500万吨产能置换方案获批复，该煤矿地质储量18.12亿吨，可采储量11.38亿吨 [8] - 山西已建成绿色矿山281座，其中国家级75座、省级206座 [8] - 山西公开出让矿业权20宗，成交总额1178亿元，预计新增煤炭产能约2920万吨/年 [8] - 乌海能源公司骆驼山煤矿智能化综采工作面正式投产，设计可采储量5126万吨 [8] - 黄骅港煤炭港区新建项目将新增堆存能力54万吨，煤炭年通过能力提升5310万吨，总运输能力将从每年2.1亿吨升至2.6亿吨 [8] 重点公司估值 - 报告列出了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源等在内的18家重点煤炭公司估值表，提供了股价、总市值、EPS及PE/PB等关键财务指标 [35]

行业投资评级 - 报告对煤炭开采行业持积极看法，认为在供给受限的背景下，“迎峰度冬”期间煤价易涨难跌，上行趋势未变 [5][6][37] 核心观点 - 当前阶段煤价运行的核心驱动因素是“现实需求”，其逻辑链条为“寒潮来袭→降温→电厂日耗增加→终端采购强度提升→煤价上涨” [2][5] - 大面积寒潮迟迟未至导致电厂日耗同比降幅走扩，采购力度不及预期，煤价缺乏上行动力，近期通过震荡调整消化前期涨幅 [2][5] - 预计未来一段时间随着全国大降温（11月29日夜间至12月3日），电厂日耗有望快速攀升，带动库存去化，助力煤价止跌甚至重回上行通道，若伴随雨雪灾害影响生产运输，煤价上行动力将更强 [2][5] - 煤价上行的核心逻辑在于供给受限，10月原煤产量同比下滑2.3%，且年底主产区受安监影响产量或持续受限，决定了煤价易涨难跌的上行趋势不变 [5][6] - 上行趋势未变，但上涨过程并非一蹴而就，而是“走走停停”、“涨→涨→稳/跌（消化涨幅）→涨→涨……”的节奏 [5] 行情回顾 - 本周（2025年11月24日至11月28日）中信煤炭指数报3744.82点，下跌0.54%，跑输沪深300指数2.18个百分点，位列中信板块涨跌幅榜第29位 [1][76] - 个股方面，煤炭板块上市公司中22家上涨，13家下跌 [76] 重点领域分析：动力煤 - 价格方面，截至11月28日，北港动力煤现货价格报收824元/吨，周环比下降7元/吨 [5][35] - 产地价格亦出现回落，大同南郊Q5500报654元/吨（周环比-46元/吨），陕西榆林Q5500报610元/吨（周环比-70元/吨），鄂尔多斯Q5500报628元/吨（周环比-3元/吨） [16] - 供应方面，“三西”地区煤矿产能利用率为90.6%，周环比上升1.4个百分点，主因个别事故停产整改煤矿和倒工作面煤矿恢复正常生产 [5][14] - 需求方面，沿海8省电厂日耗为187万吨（周环比-0.1万吨，同比-3万吨），库存为3454万吨（周环比+116万吨，同比-100万吨），日耗增长缓慢导致采购以长协为主，市场煤仅靠少量刚需支撑 [32][33] - 港口库存持续累积，环渤海9港库存为2661万吨（周环比+68万吨），全国73港库存为6115万吨（周环比+145万吨） [14] - 海运方面，环渤海9港锚地船舶数量日均100艘，周环比下降19艘 [27] - 市场对后期走势存在分歧，但长期看在国内供应增量有限、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望提高 [37] 重点领域分析：焦煤 - 价格方面，焦煤价格加速下滑，截至11月28日，吕梁主焦报1500元/吨（周环比-130元/吨），乌海主焦报1350元/吨（周环比-30元/吨），柳林低硫主焦报1560元/吨（周环比-80元/吨），京唐港山西主焦库提价报1670元/吨（周环比-110元/吨） [10][44][50] - 供应端恢复缓慢，样本煤矿原煤产量1216.4万吨，周环比仅增加4.8万吨 [10] - 需求端明显走弱，下游焦企多暂停采购以消化高价原料煤库存，煤矿新签单欠佳，累库压力增大，坑口及竞拍流拍率偏高 [10][40] - 库存方面，港口炼焦煤库存295万吨（周环比+3万吨），230家独立焦企炼焦煤库存861万吨（周环比-28万吨），247家钢厂炼焦煤库存801万吨（周环比+4万吨） [45][52] - 短期价格仍有下跌预期，但长期国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤尤其紧缺，因国内存量煤矿有效供应或逐步收缩且新建矿井数量有限 [40][53][54][57] 重点领域分析：焦炭 - 焦炭市场开启首轮提降，降幅50-55元/吨，主因原料煤价格下行导致成本支撑减弱，以及终端需求疲软预期下钢厂采购转向谨慎 [56][64][74] - 供给方面，焦企生产成本下移，利润有所恢复，样本焦企平均吨焦盈利46元（周环比+27元），生产积极性上移，但供应恢复较慢 [56][70] - 需求方面，铁水产量小幅下移，焦炭刚需减少，部分钢厂出现主动降库行为 [56][64] - 库存方面，港口焦炭库存187万吨（周环比-6万吨），230家样本焦企焦炭库存45万吨（周环比+2万吨），247家样本钢厂焦炭库存626万吨（周环比+3万吨） [64] - 后期需关注焦煤回调幅度以及钢材利润情况 [74] 投资策略 - 遵循“绩优则股优”原则，重点推荐中煤能源（H+A）、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业 [10] - 重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控以及困境反转的中国秦发 [10] - 此外，重点关注力量发展、Peabody（BTU）、晋控煤业、潞安环能、新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份，以及未来存在增量的华阳股份、甘肃能化 [10] - 前期完成控股变更、资产置换的江钨装备亦值得重点关注 [8]

金属与战略资源 - 华锡有色：锡作为半导体金属，因AI数据中心放量及佤邦、印尼边际成本抬升，中期价格有望上行；锑作为战略金属，短期出口管控放开推动涨价，长期价格中枢和资源估值有望提升[12][16] - 华锡有色：公司当前拥有0.4万吨权益锡和0.4万吨权益锑产能，预计2027年扩产至0.6万吨权益锡和1万吨权益锑产能，量增弹性显著[16] - 亚钾国际：公司在老挝拥有超10亿吨氯化钾储量，现有百万吨产能，第二个百万吨产能复产中，第三个百万吨井上工程已投产，全年产量目标180-200万吨[49][51] 科技与高端材料 - 中材科技：特种玻纤布（如Low-dK、Low CTE）因AI硬件需求爆发出现供不应求，公司为国产稀缺龙头，预计2024-2026年特种玻纤布贡献利润分别为0.2亿元、3.0亿元、7.2亿元[17][22][24] - 中材科技：公司Low-dK电子布产能快速扩张，预计2026年底单月产能达600万米，全球市占率提升[22] 交运与物流 - 南方航空：航空业产能利用率恢复至高位，国内客座率达85%以上；行业供给增速从2003-2018年的12%降至2018-2024年的3%，中长期供给受限[42][45] - 中通快递：2025年8月"反内卷"政策推动行业单票盈利回升，公司2025/2026/2027年归母净利润预测分别为94.7亿元、104.2亿元、116.2亿元，对应PE为12.5X、11.4X、10.2X[33][38] 化工与轮胎 - 森麒麟：摩洛哥工厂一期已投产，两期总计年产1200万条高性能乘用车轮胎；欧盟对华半钢胎双反即将落地，公司海外产能占比高有望受益[54][55] - 首华燃气：2025年上半年业绩扭亏为盈，天然气产量达4.23亿立方米，同比增长116%；预计2025年产量9亿立方米，2026年达12亿立方米[60][69] 能源与公用事业 - 川投能源：核心参股雅砻江水电，两河口蓄满后补偿效益贡献业绩10.45亿元；参股大渡河开启新一轮投产周期，双江口电站补偿效益增量贡献8.93亿元[73][80] - 电投能源：公司煤炭产能注入后提升1500万吨（30%+空间），电解铝在建18万吨权益产能+资产注入40万吨，远期业绩成长性显著；预计2025年归母净利润57.41亿元，同比增长7.5%[110][112]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“增持”（维持）[4] 报告核心观点 - 美国冬季供电稳定性压力凸显，煤炭的“压舱石”作用被重申[1] - 冬季电力紧缺时，煤电凭借燃料安全、可调度的属性填补缺口，是核心保供电源[5] - 2025年冬季及未来，煤电保供作用将进一步凸显，保持煤电并网并最大化发挥其作用已从策略选择转向必要举措[5] - 数据中心引领增长，未来五年美国峰值电力需求将增加166GW，约为纽约市峰值需求的15倍，数据中心是核心增量[2] 能源价格回顾 - 原油价格：截至2025年11月28日，布伦特原油期货结算价为63.2美元/桶，较上周上涨0.64美元/桶（+1.02%）；WTI原油期货结算价为58.55美元/桶，较上周上涨0.49美元/桶（+0.84%）[1] - 天然气价格：东北亚LNG现货到岸价为10.749美元/百万英热，较上周下降0.442美元/百万英热（-3.95%）；荷兰TTF天然气期货结算价为28.65欧元/兆瓦时，较上周下降1.55欧元/兆瓦时（-5.13%）；美国HH天然气期货结算价为4.85美元/百万英热，较上周上涨0.27美元/百万英热（+5.90%）[1] - 煤炭价格：欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价为97.3美元/吨，较上周下降1.44美元/吨（-1.46%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价为111.1美元/吨，较上周上涨0.2美元/吨（+0.18%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价为85.1美元/吨，较上周上涨0.2美元/吨（+0.18%）[1] 电力需求与供给约束 - 冬季风暴高峰期风电发电能力预计下降14GW；天然气也受管道冻堵、供暖和发电双重需求冲突等因素影响，电力供给端约束显著[5] - 美国知名能源咨询公司“电网策略”最新预测显示，仅在过去三年中，美国电力需求预计就增长了六倍[2] 投资建议与重点公司 - 推荐业绩弹性较大的兖矿能源（H+A）、晋控煤业[5] - 重点关注深耕智慧矿山领域的科达自控[5] - 重点关注煤炭央企中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）[5] - 重点推荐困境反转的中国秦发[5] - 关注“绩优则股优”的公司：陕西煤业、电投能源、淮北矿业、新集能源[5] - 关注弹性较大的公司：兖矿能源、晋控煤业、平煤股份[5] - 关注未来存在增量的公司：华阳股份、甘肃能化[5] - 建议关注弹性标的昊华能源[5] - 关注前期完成控股变更，正在办理资产置换的江钨装备[5] 重点标的财务数据（部分） - 中煤能源（601898.SH）：投资评级“买入”，2025年预测EPS为1.21元，预测PE为11.19[6] - 中国神华（601088.SH）：投资评级“买入”，2025年预测EPS为2.56元，预测PE为16.07[6] - 晋控煤业（601001.SH）：投资评级“买入”，2025年预测EPS为1.23元，预测PE为11.51[6] - 电投能源（002128.SZ）：投资评级“买入”，2025年预测EPS为2.61元，预测PE为9.96[6] - 兖矿能源（600188.SH）：投资评级“买入”，2025年预测EPS为0.99元，预测PE为14.12[6]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 港口动力煤现货价环比下跌18元/吨至816元/吨，港口库存上升至2661.10万吨，环比上涨68万吨，增幅2.61%，需求释放有限导致煤价略有下行[1] - 港口煤价库存处于较高位置，下游供暖需求已提前释放，叠加新能源水电风电挤压火电份额，预计煤价维持震荡走势[2] - 关注保险资金增量，保费收入维持正增长且向头部保险集中，固收类资产荒依旧，红利资产已处高位，预期资金更青睐资源股，核心推荐动力煤弹性标的，建议关注昊华能源、广汇能源[3][36] 本周行情回顾 - 上证指数报收3888.60点，较上周上涨51.83点，涨幅1.35%；成交金额3.48万亿元，较上周减少0.37万亿元，降幅9.61%[11] - 煤炭板块指数报收2853.30点，较上周上涨16.62点，涨幅0.59%；成交金额443.82亿元，较上周减少379.14亿元，降幅46.07%[11] - 个股涨幅前五：江钨装备（+5.58%）、永泰能源（+2.55%）、山煤国际（+2.22%）、郑州煤电（+1.81%）、上海能源（+1.72%）[13] - 个股跌幅前五：中煤能源（-2.73%）、淮北矿业（-2.69%）、中国神华（-2.21%）、恒源煤电（-2.18%）、新集能源（-1.88%）[13] 动力煤价格分析 - 产地动力煤价格涨跌互现：大同南郊5500大卡车板价环比下跌46元/吨至654元/吨，内蒙古赤峰4000大卡车板价持平于430元/吨，兖州6000大卡动力块煤车板价环比上涨20元/吨至1150元/吨[17] - 港口动力煤价格环比下跌：秦皇岛港5500大卡平仓价环比下跌18元/吨至816元/吨[17] - 动力煤价格指数环比持平：环渤海地区动力煤价格指数报收698元/吨，CCTD秦皇岛港5500大卡价格指数报收710元/吨[20] - 国际动力煤价格涨跌互现：澳大利亚纽卡斯尔港NEWC指数环比上涨4.67美元/吨至113.75美元/吨，南非理查德RB指数持平于84.50美元/吨，欧洲三港ARA指数环比下跌0.1美元/吨至95.9美元/吨[20] 炼焦煤价格分析 - 产地炼焦煤价格环比下跌：山西古交2号焦煤坑口价环比下跌10元/吨至680元/吨，河北唐山焦精煤车板价环比下跌130元/吨至1640元/吨[22] - 国际炼焦煤价格涨跌互现：澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸价环比上涨1.5美元/吨至216美元/吨，澳洲产主焦煤京唐港库提价环比下跌60元/吨至1510元/吨[22] 能源市场表现 - 国际原油价格环比上涨：布伦特原油期货结算价环比上涨0.64美元/桶至63.2美元/桶，涨幅1.02%[26] - 天然气价格环比下跌：荷兰TTF天然气价格环比下跌0.41美元/百万英热至9.79美元/百万英热，跌幅4.01%[26] 港口库存与运输 - 环渤海四港区日均调入量205.6万吨，环比上涨0.97万吨，涨幅0.47%；日均调出量199万吨，环比增加21万吨，增幅11.9%[28] - 环渤海四港区日均锚地船舶100艘，环比减少24艘，降幅19%；库存2661.10万吨，环比上涨68万吨，增幅2.61%[32] - 国内主要航线平均海运费环比下跌4.65元/吨至42.62元/吨，跌幅9.84%[34]

会议基本情况 - 公司于2025年11月28日在公司机关2号楼2楼东会议室召开2025年第二次临时股东大会 [1] - 会议采取现场投票与网络投票相结合的表决方式 [1] - 会议由董事赵少峰主持，召集和表决程序符合《公司法》及《公司章程》规定 [1] 会议出席情况 - 公司在任董事11人，出席10人，董事任春星因其他公务未能出席 [2] - 公司在任监事7人，出席6人，监事任贵品因其他公务未能出席 [2] - 公司董事会秘书张建强出席会议，其他部分高管列席会议 [2] 议案审议情况 - 审议通过《关于取消监事会暨修订公司章程和相关制度的议案》 [2] - 该议案为特别决议议案，已获得参与表决股东所持表决权总数的三分之二以上同意 [2] 法律意见 - 本次股东大会由河南大周律师事务所律师吕林坡、张丽丽见证 [3] - 律师认为会议召集、召开程序、出席人员资格、议案及表决程序均符合相关法律法规及《公司章程》，形成的决议合法有效 [3]

板块市场表现 - 11月28日煤炭开采板块整体下跌0.55% [1] - 当日上证指数上涨0.34%报收于3888.6点，深证成指上涨0.85%报收于12984.08点 [1] - 板块内新大洲A领跌 [1] 板块资金流向 - 当日煤炭开采板块主力资金净流出5546.94万元 [2] - 当日煤炭开采板块游资资金净流入3656.99万元 [2] - 当日煤炭开采板块散户资金净流入1889.95万元 [2]