报告行业投资评级 - 对煤炭开采行业维持“推荐”评级 [2][6][74] 报告核心观点 - 电厂日耗继续上行，12月煤价仍有上涨动能 [2][3] - 煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性波动，价格呈现震荡再平衡 [6] - 头部煤炭企业呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征，建议把握低位价值属性 [6][74] - 美国关税新政落地促使市场寻求稳健资产，煤炭高股息、现金奶牛的投资价值属性凸显 [6] - 年内多家煤炭央国企启动增持与资产注入计划，释放利好，彰显发展信心 [6] - 长期来看，人工成本、安全环保投入、大宗商品涨价及地方政府征税力度加大等因素驱动煤价震荡向上 [6] 动力煤市场总结 - 价格方面：11月28日北方港口动力煤价格为816元/吨，周环比下降18元/吨 [3][13][14] - 生产端：截至11月26日，三西地区样本煤矿产能利用率环比提升1.37个百分点，周度产量为1233万吨，环比上升19万吨 [3][13][19] - 运输端：大秦线日均发运量周环比减少1.22万吨，呼铁局日均批车数周环比减少3列 [3][13] - 进口端：12月进口量受印尼雨季装运受阻及俄罗斯冻港等因素影响存在收紧预期，进口煤性价比下降 [3][13] - 需求端：本周沿海八省电厂日耗为190.4万吨，周环比上升5.2万吨；内地17省电厂日耗为350.9万吨，周环比上升4.3万吨 [3][13][22] - 库存端：11月26日沿海+内陆25省电厂库存13640.5万吨，较去年同期下降23.3万吨；北方港口库存为2661.1万吨，周环比上升67.8万吨，但同比仍下降289.8万吨 [3][13][26] - 非电需求：化工耗煤周环比上升0.08%，铁水产量周环比下降1.59万吨至234.62万吨，水泥开工率截至11月20日环比下降1.46个百分点 [3][13][24] - 后续展望：发运已至高位而年末生产有减量预期，电厂日耗上升通道顶点尚远，港口及坑口库存同比显著较低，预计12月煤价仍有向上动能 [3][13] 炼焦煤市场总结 - 价格方面：截至11月28日，港口主焦煤价格为1670元/吨，周环比下降110元/吨 [4][38][39] - 生产端：11月19日-11月26日样本煤矿产能利用率环比提升0.33个百分点至84.6%，但山西吕梁、临汾等地因事故停减产导致供应恢复缓慢 [4][38] - 进口端：11月19日-11月27日甘其毛都口岸平均通关量为1143车（七日平均值），周环比下降188车 [4][38][42] - 需求端：铁水产量周环比下降1.59万吨至234.62万吨，下游焦企多数放缓采购 [4][38] - 库存端：焦煤生产企业库存周环比提升15.71万吨至165.4万吨；炼焦煤北方港口库存为286.04万吨，周环比上升2.0万吨；独立焦化厂炼焦煤库存周环比下降7.9万吨至266.37万吨 [4][38][46] - 后续展望：煤矿供给增量有限，下游焦化厂库存充分去化下12月仍有补库预期，预计焦煤价格跌幅有限，12月仍有增长动能 [4][5][38] 焦炭市场总结 - 供给端：焦企利润恢复，生产积极性提高，本周焦企产能利用率环比小幅提升0.18个百分点至74.4% [5][51][56] - 需求端：铁水产量周环比下降1.59万吨 [5][51] - 库存端：独立焦化厂焦炭库存周环比提升；焦炭港口库存为183.88万吨，周环比下降8.1万吨 [5][51][66] - 价格与盈利：截至11月28日，日照港一级冶金焦平仓价为1680元/吨，周环比持平；全国平均吨焦盈利约为46元/吨，周环比上升27元/吨 [52][55] - 后续展望：焦炭供需矛盾不大，预计在提降下价格短期偏弱整理，后续关注冬储补库及上游煤价情况 [5][51] 无烟煤市场总结 - 价格方面：本周无烟煤价格环比持平，截至11月28日，无烟煤（阳泉产，小块）出矿价为930元/吨 [67][69] - 供需情况：产地供应偏紧，电力企业长协煤拉运稳定，但化工及钢铁企业盈利不佳维持刚需 [67] - 尿素价格：截至11月27日，尿素（山东产，小颗粒）为1610元/吨，周环比上涨10.0元/吨 [69] 重点关注公司 - 稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源 [6][74][75] - 动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源 [6][74][75] - 焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤 [6][74][75] - 煤炭+电解铝建议关注：神火股份 [75] - 无烟煤建议关注：华阳股份、兰花科创 [75] - 具体盈利预测：例如中国神华2025年预测EPS为2.61，PE为15.7；陕西煤业2025年预测EPS为1.74，PE为13.1 [8][76]