报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 本周（11.24 - 11.28）资金利率分化，大行融出日均环比增加，基金小幅降杠杆；存单到期减少，存单到期收益率曲线走陡；现券成交中买盘主力是大行，增持1 - 3Y利率债，基金、券商是主要抛盘，基金主要卖出7 - 10Y和20 - 30Y利率债，保险继续增配20 - 30Y超长利率债 [3] 根据相关目录分别进行总结 货币资金面 - 本周有16760亿元逆回购到期，央行累计投放15118亿元逆回购，投放10000亿元MLF、到期9000亿元MLF，周五到期3000亿元买断式逆回购，全周净回笼流动性3642亿元，下周五将有10000亿元买断式逆回购到期 [7][10] - 截至11月28日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.43%、1.52%、1.3%、1.47%，较11月24日分别变动3.75BP、2.7BP、 - 1.76BP、2.6BP，分别位于19%、9%、11%、4%历史分位数 [7][13] - 11月24 - 28日大行融出规模合计19.24万亿元，日均3.8万亿元，环比前一周日均值增加0.22万亿元 [7][17] - 质押式回购日均成交量7.09万亿元，较前一周日均值减少2.77%；隔夜回购日均占比86.7%，较前一周日均值下行2.21个百分点，截至11月28日位于95.4%分位数 [7][19] 同业存单与票据 - 本周同业存单总发行量5592.50亿元，较前一周增加262.2亿元；到期总量8020.40亿元，较前一周减少1049.9亿元；净融资额 - 2427.9亿元，较前一周增加1304.1亿元 [7][23] - 分银行类型，城商行发行规模最高；分期限类型，9M发行规模最高，9M存单占分类型银行存单总发行量比例27.53%，6M期限占比25.84% [23][24] - 本周存单到期量减少，下周（12/01 - 12/05）存单到期4488.10亿元 [28] - 各银行和各期限存单发行利率多数上行 [30] - 本周Shibor利率曲线走陡 [32] - 截至11月28日，评级为AAA的中债商业银行同业存单1M、3M、6M、9M、1Y到期收益率分别为1.45%、1.58%、1.62%、1.64%、1.64%，较11月21日分别变动 - 4.5BP、0.15BP、0.5BP、0.75BP、0.5BP [7][34] - 截至11月28日，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为0.75%、0.42%、0.87%、0.78%，较11月21日分别变动3BP、 - 21BP、5BP、 - 4BP [7][38] 机构行为跟踪 - 截至11月28日，债市银行间总杠杆率较11月21日下行0.28个百分点至105.98%，位于2021年以来8.10%历史分位数水平 [40] - 截至11月28日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为102.7%、179.2%、130.2%、104.4%，环比11月21日分别变动 - 0.51BP、 - 12.87BP、0.93BP、 - 0.13BP，分别位于2%、0%、80%、7%历史分位数水平 [7][42] - 截至11月28日，基金净买入加权平均久期（MA = 10）为 - 2.62年，较11月21日转负，位于5%历史分位数；理财为1.54年，较11月21日上升，位于68%历史分位数；农商行为 - 0.46年，较11月21日上升，位于36%历史分位数；保险为10.21年，较11月21日下降，位于71%历史分位数 [7][44] - 截至11月28日，中长期纯债型基金较11月21日下行0.09年至3.33年，位于今年以来18%历史分位数；短期纯债型基金较11月21日上升0.05年至1.45年，位于今年以来34%历史分位数 [48]

日本央行货币政策转向预期升温 - 日本央行行长植田和男在12月1日的讲话中强烈暗示可能结束超宽松货币政策，表示将在12月会议上就利率问题做出正确决定，如果经济展望实现将加息，并考虑提高政策利率的利弊 [7] - 植田和男强调需适时调整宽松力度，并指出经济前景不确定性减弱，核心消费者通胀率预计在2026财年上半年暂时降至2%以下后重新加速 [7] - 日本央行内部支持加息的阵营正在扩大，理事会成员小枝淳子与增田一之近期均发表鹰派言论，可能使九人理事会中额外增加两名鹰派成员 [7] 市场对加息预期与反应 - 植田和男讲话后，市场对日本央行12月19日政策会议加息的预期概率大幅升至76%，对1月会议加息的预期概率更升至90%以上，而两周前12月加息概率仅为30% [9] - 受此影响，美元对日元汇率走低至155.60，日本东证指数涨幅扩大至1%，10年期日本国债收益率上升5个基点至1.85%，续创2008年6月以来最高，30年期国债收益率也上升5个基点至3.385% [3] - 两年期日本国债收益率自2008年来首次触及1.00%大关，市场分析认为植田和男的鹰派言论可能成为日元的转折点，并给短期日债收益率带来上行压力 [3][10] 政策转向的背景与驱动因素 - 市场加息预期大幅回升源于本季度日元对美元汇率累计下跌5%，使其成为G10中表现最差的货币，且日本通胀率持续高于央行2%的目标 [10] - 日本政府态度转变，财务大臣片山皋月对央行加息路径表示没有特别反对意见，首相高市早苗似乎也认可了央行逐步加息的计划 [10] - 日本财政部计划增加短期日债发行以为经济计划融资，将分别增加两年期和五年期日债发行规模3000亿日元（19.2亿美元），并发行6.3万亿日元国库券，这给短期日债带来压力 [9] 机构观点与投资策略 - 富达国际全球多元资产主管奎菲表示，日本仍可能是2026年的好的投资故事，最看好日本中盘股，因其更倾向于日本国内市场，且新政府政策对经济友好，中盘股往往跑赢大盘 [3] - 安盛投资管理公司高级固定收益策略师库姆拉建议对日债保持谨慎，需考虑财政扩张下通胀再加速及国债发行量增加导致的供需平衡恶化 [10] - 野村证券报告强调，随着12月美联储降息预期升温而日本央行加息预期走强，美元对日元在156.50附近的盘整格局可能被打破，日元走势或出现重大转折 [11]

白银市场行情表现 - 2025年白银价格大幅上涨，年内累计涨幅超95%，大幅跑赢黄金，成为贵金属“领涨王” [1] - 国际市场COMEX白银和伦敦现货白银分别创下57.245美元/盎司和56.533美元/盎司的历史新高 [1] - 国内市场沪银期货主力连续合约突破13000元/千克大关，最高触及13239元/千克，创上市以来峰值 [1] - 行情复盘显示，白银在10月9日首次站上50美元/盎司关口，11月28日最大单日涨幅超6%，成功站上56美元/盎司整数关口并触及56.533美元/盎司的历史新高，年内累计涨幅达95.24% [3] 价格上涨核心驱动力 - 核心驱动力来自三重因素共振：美联储降息周期开启后资金涌入贵金属ETF、白银相对黄金存在估值洼地催生“追赶式”补涨需求 [4] - 实物供需层面，全球交易所白银库存降至近十年低位，伦敦市场可自由流通白银较2019年峰值下降约75% [4] - 工业领域如光伏、电动汽车的需求持续增长，加剧了现货市场紧张格局 [4] - 美国贸易政策不确定性促使实物白银提前运往美国避险，导致伦敦市场库存骤降、租赁利率暴涨，形成典型的逼仓条件，放大价格波动 [4] - 上涨启动前，金银价格比处于历史高位，白银的高性价比吸引资金持续流入，同时其受益于美联储货币政策宽松的市场预期 [4] 全球供需基本面 - 白银市场已连续五年陷入供应短缺，为价格提供坚实支撑 [5] - 2024年白银市场结构性赤字规模达1.489亿盎司，预计2025年将收窄至1.177亿盎司，但短缺格局未变 [5] - 2024年全球白银供应量为10.15亿盎司，仅较2023年增长1.73%，其中矿产银占比超八成 [5] - 受矿山品位下降、大型新银矿稀缺及伴生矿产出限制等因素影响，2025年全球白银供应预计将保持稳定或仅小幅增长 [5] - 2024年全球白银需求量达11.64亿盎司，工业需求成为核心支柱，并在2024年创下6.8亿盎司新高，预计2025年仍将维持高位 [5] 供需格局对价格的影响分析 - 供应增长面临瓶颈，伴生矿属性制约了供给弹性，矿山品位下降与资本开支不足限制了增产空间 [6] - 光伏、汽车电子等工业领域的需求具备持续性，库存持续消耗加剧了市场紧张，例如上海期货交易所白银库存曾出现11年最大单周流出量 [6] - 低库存状态下，任何供需扰动对价格的影响都会被放大，即使供需缺口数值收窄，其反映的供应紧张本质仍将为白银价格提供有力支撑 [6] - 另有观点认为，当前价格对供需格局变化的定价已较为充分，后续供需因素对价格的拉动作用可能有限 [6] 中长期走势展望与分歧 - 一种观点认为，随着投资者对美联储货币政策宽松预期的定价逐渐充分，白银价格进一步上涨需要更多催化因素，需重点关注美联储货币政策调整、美国劳动力市场改善等风险信号 [7] - 另一种观点预测，结合当前宏观环境，白银的中长期上涨趋势或持续数年，判断基于美联储宽松预期下实际利率下行、美元可能走弱以及工业需求复苏的综合支撑 [7] - 投资者需警惕短期回调风险，主要风险信号包括伦敦市场流动性缓解导致现货溢价下降、美联储政策立场转向鹰派、价格涨幅过大后投机资金获利了结等 [7]

日本国债市场动态 - 日本3个月期国债收益率暴涨超过34% [1][2] - 日本10年期国债收益率上升5个基点至1.85% [1][2] - 日本2年期国债收益率升至2008年以来最高水平 [2] - 日本财务省计划增加短期债务发行，其中2年期和5年期国债各增加3000亿日元（约19.2亿美元），国库券增加6.3万亿日元 [3] 日本央行政策信号 - 日本央行行长植田和男表示，将在下次货币政策会议上考虑提高政策利率的利弊 [1][2] - 植田和男认为，如果经济展望实现，将加息，且即使政策利率上调，整体金融环境仍将是宽松的 [2] - 掉期市场预计日本央行在12月19日政策决定时加息的可能性约为62%，到2026年1月会议时可能性将升至近90%，而两周前预计12月加息的可能性仅为30% [2] 全球市场连锁反应 - 日本国债收益率飙升对应其国债价格全线暴跌，同时日经指数一度暴跌近2%，美股期指亦全线杀跌 [1][2] - 美元指数走弱提振有色金属期货价格，并对A股和港股市场的权重股形成支撑 [4] - 美元指数回落有利于新兴市场流动性转强，相应的成长股受益 [4] 机构市场展望 - 银河证券研报表示，12月份A股市场仍处于向上态势，短期行情预计呈现震荡结构特征 [4] - 港股或将受到美联储释放的信号影响，呈现震荡上行趋势 [4] - 建议关注12月份的中央经济工作会议，预计会议将重点部署2026年经济政策，包括财政货币政策、扩内需、稳地产等方面 [4]

文章核心观点 - 预计2026年债券市场将呈现区间震荡格局，10年期国债收益率难以重回1.6%下方，主要受经济基本面弱、货币宽松、流动性充裕等支撑因素，与A股牛市、政策新规等压制因素共同影响[1][13] A股牛市对债市的压力 - 上证指数自2025年4月8日开启上行通道，最高升至11月14日的4034点，创2015年7月28日以来新高，较4月8日上涨28%[2] - 政策红利预计将继续推动股市上涨，基金和券商的大类资产配置向股票倾斜，股债跷跷板效应对债市形成压力[2] - 2025年7-8月和10月，居民存款合计减少2.34万亿元，同比多减2.15万亿元，而非银行业金融机构存款合计增加5.17万亿元，同比多增2.71万亿元，显示资金流向股市[3] - 2025年10月公募基金规模较6月增加2.31万亿元至36.03万亿元，其中股票基金规模增加1.12万亿元至5.39万亿元，增量占比48%，而债券基金规模减少1516亿元至10.76万亿元[3] 税收与赎回费新规的影响 - 2025年8月8日起，新发行国债、地方债、金融债利息收入恢复征收增值税，增加税费成本，抬高新券收益率中枢[6] - 证监会发布基金销售费用规定征求意见稿，持有期少于7日收取不低于1.5%赎回费，7-30日收取不低于1.0%，30日至6个月收取不低于0.5%，显著增加短期赎回成本[6] - 由于10年期国债收益率仅为1.8%左右，短期高赎回费率对投资者收益影响较大，银行自营资金可能更多直接投债，理财资金可能压缩债基配置[7] - 债券ETF等产品未受新规硬性约束，其规模总计7087亿元，其中国债占12%，政金债占7%，科创债占36%，广义信用债合计占比79%，需求可能增加[7][8] 美联储降息与我国货币政策 - 美联储于2025年9月和10月降息合计50基点至3.75%-4.00%，预计2026年将降息至3.00%-3.25%，为我国打开降息空间[9] - 2025年5-10月外资连续六个月净减持我国债券，累计净减持7146亿元，显示外资更青睐股票市场[9] - 我国10月新增人民币贷款2200亿元，低于市场预期的4600亿元，新增社融8150亿元，低于市场预期的15284亿元，显示实体经济融资需求疲软，降息必要性上升[10] - 降息可能加速银行存款搬家至股市，并加大银行净息差收窄压力，因此操作会较为慎重，即便降息对债市的利好作用也相对有限[10] 人民银行政策操作的影响 - 2025年10月27日人民银行宣布恢复公开市场国债买卖操作，当月净买入200亿元国债，远低于2024年8-12月的1000-3000亿元规模[11] - 2025年5月降准0.5个百分点释放1万亿元资金，6月以来MLF和买断式逆回购合计月度净投放规模在3000-6000亿元左右，市场流动性极为充裕，DR007中枢为1.46%-1.50%[11] - 人民银行进行国债买卖的核心目的在于发挥对国债收益率曲线的引导作用，若收益率明显上行，可能加大净买入力度以维护金融市场稳定[13] - 当前10年期国债收益率在1.8%附近，相当于提前定价了20个基点的降息，但目前仅降息10个基点，因此后续收益率下行幅度有限[13]

日本国债市场动态 - 日本3个月期国债收益率暴涨超过34% [1][2] - 日本10年期国债收益率上升5个基点至1.85% [1][2] - 日本2年期国债收益率升至2008年以来最高水平 [2] - 日本财务省计划增加短期债务发行，其中2年期和5年期国债各增加3000亿日元（约19.2亿美元），国库券增加6.3万亿日元 [3] 日本央行政策预期 - 日本央行行长植田和男表示将在下次货币政策会议上考虑提高政策利率的利弊 [1][2] - 掉期市场预计日本央行在12月19日加息的可能性约为62%，到2026年1月会议加息可能性将升至近90%，而两周前预计12月加息的可能性仅为30% [2] - 日本央行认为若经济展望实现将加息，但即使政策利率上调整体环境仍将是宽松的 [2] 全球市场连锁反应 - 日经指数一度暴跌近2% [1][2] - 美股期指早盘全线杀跌 [1][4] - 美元指数走弱提振有色金属期货，并对A股和港股市场的权重股产生积极影响 [4] - 美元指数回落有利于新兴市场流动性转强，相应的成长股受益 [4] 机构市场展望 - 银河证券研报表示12月份A股市场仍处于向上态势，短期行情预计呈现震荡结构特征 [4] - 港股或将受到美联储释放的信号影响呈现震荡上行趋势 [4] - 建议关注12月份的中央经济工作会议，预计会议将重点部署2026年经济政策 [4] - 美联储在12月份议息会议上可能采取“降息+鹰派指引”的组合 [4]

日本央行货币政策转向预期 - 日本央行行长植田和男在讲话中强烈暗示可能结束超宽松货币政策，表示将在12月会议上就利率问题做出正确决定，如果经济展望实现将加息，并考虑提高政策利率的利弊 [2] - 市场对日本央行12月19日政策会议加息的预期概率大幅升至76%，1月会议加息概率更升至90%以上，而两周前12月加息概率仅为30% [3] - 日本央行内部支持加息的阵营正在扩大，理事会成员小枝淳子与增田一之的言论可能使九人理事会中额外出现两名“鹰派”成员 [2] 市场反应与资产价格变动 - 植田和男讲话后，美元对日元汇率走低至155.60，此前上周曾升至156.18高位，超过通常的“干预”预警水平155 [1] - 日本国债收益率全线上涨，10年期日本国债收益率上升5个基点至1.85%，续创2008年6月以来最高；30年期收益率也上升5个基点至3.385%；两年期收益率自2008年来首次触及1.00%大关 [1] - 日本东证指数涨幅扩大至1% [1] 政策背景与驱动因素 - 日元疲软加剧，本季度对美元汇率累跌5%，使其成为10国集团（G10）中表现最差的货币，日本政府（高市早苗政府）对弱日元的容忍度下降 [1][4] - 日本通货膨胀率一直高于日本央行2%的目标，加剧了市场对央行在加息方面落后于收益率曲线的批评 [4] - 日本政府近期对货币政策改变态度，财务大臣片山皋月对日本央行的加息路径“没有特别的反对意见”，首相高市早苗似乎也已认可央行逐步加息的计划 [4] 对债券市场的影响 - 日本财政部计划增加短期日债发行量，为政府经济一揽子计划提供资金，将分别增加两年期和五年期日债发行规模3000亿日元（19.2亿美元），此外还将发行6.3万亿日元规模的国库券，这将给短期日债带来压力 [3] - 市场分析认为，需考虑政府财政扩张下预期的通货膨胀再加速，以及中期日本国债发行量大幅增加导致的供需平衡恶化，对日债保持谨慎是明智的 [4] - 对日本央行加息的预期越来越高，给两年期日本国债收益率带来上行压力 [4] 对日元及外汇市场的展望 - 分析认为植田和男的言论比预期更鹰派，可能成为日元的转折点，有助于日元升值 [4] - 随着12月美联储降息预期升温，而日本央行同期加息预期走强，美元对日元在156.50水平附近的盘整格局可能被打破，日元走势或出现重大转折 [4] 对股票市场的观点 - 富达国际全球多元资产主管表示，日本仍可能是2026年的一个好的投资故事，最看好日本中盘股，因为相关上市企业更倾向于日本国内市场，且新政府即将实施的一系列政策对经济非常友好，当这种情况发生时，中盘股往往跑赢大盘 [1]

日本政府财政刺激计划融资 - 日本政府计划通过大规模增发国债为新一轮经济刺激方案提供资金，增发规模约为11.7万亿日元（约合5299亿元人民币）[1] - 增发国债旨在覆盖上周公布的大规模经济对策带来的支出缺口，相关补充预算案力争在12月获得通过[1] - 尽管本财年税收收入预计达到创纪录的80.7万亿日元，但由于多次经济刺激方案，新增债务规模仍远超前任首相发行的债券数量[1] 经济刺激方案规模 - 日本政府敲定的综合经济对策规模约为21.3万亿日元[2] - 为经济刺激方案提供资金的补充预算案中，一般会计支出预计约为18.3万亿日元，其中经济对策实施所需费用为17.7万亿日元[2] - 该计划支出较去年同期的13.9万亿日元大幅增长27%，成为疫情以来最大规模的刺激措施[2] 发债动机与市场反应 - 发债规模远超上一财年为石破茂政府经济措施发行的6.7万亿日元债券，反映出日本财政对债务融资的高度依赖[4] - 日本政府发行新债是为锁定低成本长期资金，在利率正常化之前进行结构性支出，目前10年期国债收益率从1%多上行到1.8%左右，但仍低于通胀中枢[4] - 投资者持续抛售日元和日债，日元兑美元处于156低位，日本长期国债收益率保持上涨[1][4] 国债收益率与汇率表现 - 日本10年期国债收益率攀升1.11%至1.814%，20年期收益率升0.6%至2.832%，30年期收益率升0.42%至3.344%[4] - 长期国债收益率回升源于市场对财政恶化的担忧，大规模发债预期推高国债供给压力，投资者要求更高风险溢价，同时日本央行释放加息信号推动收益率走高[5] - 日元兑美元稳定在156区间，因市场对日本央行12月加息预期升温抵消部分贬值压力，且美联储利率政策不确定性使美元未出现单边强势[5] 财政风险与市场影响 - 日本债务占GDP比重已超260%，发债融资方式实质是财政纪律的松动，人口老龄化加剧社保支出压力，税收增长可持续性存疑[7] - 利率温和上行叠加高杠杆会推高利息支出占财政比重，挤压其他预算，若没有同步推出增税改革等措施，财政可能长期停留在高杠杆危险平衡中[7] - 若日本央行暂缓加息，市场对财政和货币政策公信力将进一步下降，日元或再度贬值，日债抛售潮可能重现[9] 全球市场潜在风险 - 日本债市存在成为全球风险源的潜在可能，抛售行为大概率会阶段性持续，若加息节奏不及预期，抛售压力将进一步释放[10] - 风险外溢性体现在两方面：日本作为全球最大债权国，投资者抛售海外资产偿还日元贷款会冲击美债、美股等全球资产价格；日元套息交易逆转可能引发全球流动性收缩，新兴市场面临资本外流压力[10] - 区别于欧债危机，日本公共净负债率相对温和且常年保持经常项目盈余，这会成为风险来临时的关键缓冲[10]

宏观数据速览 - 2025年9月GDP不变价当季同比4.80%，较上期5.20%下降，去年同期4.60% [1] - 2025年11月制造业PMI49.20%，较上期49.00%上升，去年同期50.30%；非制造业PMI商务活动49.50%，较上期50.10%下降，去年同期50.00% [1] - 2025年10月社会融资规模增量当月值8161.00亿元，较上期35299.00亿元大幅下降，去年同期14120.00亿元 [1] - 2025年10月M0同比10.60%，较上期11.50%下降，去年同期12.80%；M1同比6.20%，较上期7.20%下降，去年同期 - 2.30%；M2同比8.20%，较上期8.40%下降，去年同期7.50% [1] - 2025年10月金融机构人民币贷款当月新增2200.00亿元，较上期12900.00亿元大幅下降，去年同期5000.00亿元 [1] - 2025年10月CPI当月同比0.20%，较上期 - 0.30%上升，去年同期0.30%；PPI当月同比 - 2.10%，较上期 - 2.30%上升，去年同期 - 2.90% [1] - 2025年10月固定资产投资不含农户完成额累计同比 - 1.70%，较上期 - 0.50%下降，去年同期3.40% [1] - 2025年10月社会消费品零售总额累计同比4.30%，较上期4.50%下降，去年同期3.50% [1] - 2025年10月出口总值当月同比 - 1.10%，较上期8.30%大幅下降，去年同期12.64%；进口总值当月同比1.00%，较上期7.40%下降，去年同期 - 2.38% [1] 商品投资参考 综合 - 11月我国制造业PMI为49.2%，较上月上升0.2个百分点；非制造业PMI为49.5%，较上月下降0.6个百分点；综合PMI产出指数为49.7%，较上月下降0.3个百分点，经济景气水平总体平稳 [2] - 国家发改委鼓励支持引导民营企业把握投资机遇，推进民间投资高质量发展 [2] - 上期所自2026年1月1日起，期货公司会员等不执行限仓，调整氧化铝和天然橡胶期货及期权持仓限额 [2][3] - 芝加哥商品交易所因数据中心冷却系统故障致全球衍生品交易中断数小时后恢复 [3] - 特朗普将撤销拜登用自动签名笔签署的行政命令，约占总数92% [4] - 高盛称美联储12月9 - 10日议息会议下调利率几无悬念，市场对25个基点降息定价概率达85% - 86% [5] 金属 - 11月28日伦敦基本金属多数上涨，美联储降息预期成关键变量，智利上调2026年对华铜溢价，中国10月精炼铜出口同比激增五倍，机构认为降息将推升基本金属需求，摩根大通预计铝价2026年一季度逼近3000美元/吨 [6] - 11月28日COMEX白银期货突破57美元/盎司关口，伦敦现货白银价格亦创新高 [6] - 11月27日锌、铜、锡库存创阶段新高，铅、铝、镍库存减少，铝合金和钴库存持稳 [7] - 中国黄金进口量降至七个月来最低，对香港出口增加，净进口量同比下降45% [7] 煤焦钢矿 - 11月钢铁行业PMI为48%，环比下降1.2个百分点，行业运行放缓，预计12月需求稳中有降，钢厂生产收缩，原材料价格回落，钢材价格震荡趋稳 [8][9] - 国家发改委召开煤炭清洁高效利用推进会，做好今冬明春能源保供 [9] - 河北省两大钢结构建筑联盟成立，推动行业转型 [9] - 印尼中资控股QMB新能源材料公司因尾矿库问题减产至少两周 [9] - 12月1日日本北海道室兰市日本制铁公司钢铁厂爆炸起火，暂无人员伤亡 [10] 能源化工 - 塔里木油田2025年27口超深气井喷出高产气流，新建天然气产能超20亿立方米 [11] - 11月30日新疆气化南疆天然气管道工程英买力至三岔管道贯通投产 [11] - 截至11月中旬，全国流通领域油气产品价格多数上涨，柴油涨幅居前 [12] - 欧佩克+维持2026年产量配额不变，8个成员国暂停1 - 3月增产计划 [12] - 9月美国成品油总出口量升至321万桶/日 [12] - 截至11月25日当周，ICE柴油期货投机者净多头头寸削减 [12] 农产品 - 截至11月中旬，全国流通领域农产品价格多数上涨，玉米涨幅居前 [13] - 猪瘟疫情致西班牙约三分之一猪肉产品出口证书被冻结 [13] - 马来西亚11月棕榈油出口量预计为1316455公吨 [14] 财经新闻汇编 公开市场 - 本周央行公开市场有15118亿元逆回购到期，周五还有1万亿元91天期买断式逆回购到期；上周实现净回笼1642亿元，开展1万亿元MLF操作、2000亿元国库现金定存招投标 [16] - 11月28日央行开展3013亿元7天期逆回购操作，单日净回笼737亿元 [16] 要闻资讯 - 11月我国制造业、非制造业PMI及综合PMI产出指数有升有降，经济景气水平总体平稳 [17] - 国家发改委鼓励民营企业把握投资机遇，推进民间投资高质量发展 [17] - 1 - 10月国有企业营业总收入同比增长0.9%，利润总额同比下降3.0%，10月末资产负债率同比上升0.4个百分点 [17] - 10月我国国际收支货物和服务贸易顺差792亿美元，6月末对外证券投资资产（不含储备资产）16942亿美元 [18] - 金融监管部门发布通知，做好香港大埔火灾金融保障服务，开通跨境人民币捐赠绿色通道 [18][19] - 多部门召开科技金融统筹推进机制会议，强调推进各项工作，优化政策措施，助力科技自立自强 [19] - 央行召开打击虚拟货币交易炒作会议，要求持续打击非法金融活动 [20] - 10月债券市场发行债券63574.6亿元，月末托管余额194.6万亿元，银行间债券市场现券成交等有变化 [20] - 11月地方政府新增专项债券发行规模环比涨幅达71% [21] - 截至11月28日，金融机构今年发行绿色债券数量超240只，规模超6400亿元 [22] - 市场利率定价自律机制会议表决通过增选副秘书长决议，探讨利率定价和自律管理问题 [22] - 多只债券将全额赎回，多家公司有控股股东变更、股权注入、人事变动等情况 [22] - 穆迪等评级机构对多家公司信用评级有维持、调低、撤销、授予等操作 [23] 债市综述 - 中国债市回暖，利率债收益率下行，国债期货主力合约有涨有跌，银行“二永债”收益率普遍下行，万科债波动剧烈，机构认为万科事件对信用债市场影响尚可 [24] - 交易所债券市场万科债波动大，多只债券涨跌明显，万得地产债30指数收跌，高收益城投债指数涨 [25] - 中证转债指数收盘上涨，多只转债涨幅居前，部分转债跌幅居前 [26] - 11月28日货币市场利率多数下行，Shibor短端品种多数上行 [26][27] - 进出口行3年期浮息债中标利率为1.6505% [27] - 银行间回购定盘利率多数持平，银银间回购定盘利率多数下跌 [27] - 欧债收益率涨跌不一，美债收益率集体上涨 [28] 汇市速递 - 在岸人民币对美元收盘上涨，中间价调贬，上周累计涨和调升；纽约尾盘美元指数下跌，非美货币多数上涨 [29] 研报精粹 - 中金固收称万科债券商讨展期对债券市场地产行业影响可控，深地铁长券利差或冲高后回落 [30] - 中信建投认为市场慢牛格局未变，12月中旬前可布局跨年行情，关注科技成长和资源品等赛道 [30] 今日提示 - 12月1日多只债券上市、发行、缴款、还本付息 [32] 股票市场要闻 - 11月公募基金发行市场活跃，新成立基金规模逼近千亿元，权益类基金为主力 [33] - 10月私募基金规模创历史新高，私募证券投资基金规模首破7万亿元，各类型基金同步增长 [33] - 12月券商金股集中关注电子等行业，看好科技成长 [33] - 11月立讯精密等多只个股获机构调研 [34] - 监管部门对退市公司及责任人违法违规问题一追到底，去年以来多家次退市公司被查处 [34]

债券市场发行与托管 - 2025年10月债券市场共发行各类债券63574.6亿元 其中国债发行11695.5亿元 地方政府债券发行5604.7亿元 金融债券发行8010.8亿元 公司信用类债券发行11836.2亿元 信贷资产支持证券发行343.4亿元 同业存单发行25649.0亿元 [1] - 截至10月末债券市场托管余额达194.6万亿元 其中银行间市场托管余额171.7万亿元 交易所市场托管余额22.9万亿元 [1] - 分券种托管余额为国债39.4万亿元 地方政府债券53.7万亿元 金融债券44.2万亿元 公司信用类债券34.4万亿元 信贷资产支持证券1.0万亿元 同业存单20.7万亿元 商业银行柜台债券托管余额2425.2亿元 [1] 债券市场运行与投资者结构 - 10月份债券市场现券成交26.6万亿元 日均成交1.5万亿元 同比增长10.2% 环比增长3.9% 交易所债券市场现券成交3.3万亿元 日均成交1937.9亿元 [2] - 截至10月末境外机构在中国债券市场托管余额为3.8万亿元 占市场总托管余额的1.9% 其中持有国债2.0万亿元（占比54.7%） 同业存单0.8万亿元（占比20.9%） 政策性银行债券0.8万亿元（占比20.1%） [2] - 截至10月末银行间债券市场法人机构成员共3987家 公司信用类债券前50名投资者持债占比53.2% 前200名投资者持债占比84.3% 单只公司信用类债券持有人数量平均值为12家 持有人20家以内的信用债只数占比88.7% [4] 货币与票据市场 - 10月份银行间同业拆借市场成交6.8万亿元 同比减少19.0% 环比减少26.7% 债券回购成交131.5万亿元 同比减少5.2% 环比减少17.8% 交易所标准券回购成交46.5万亿元 同比增长9.8% 环比减少18.2% [3] - 10月份同业拆借加权平均利率为1.39% 质押式回购加权平均利率为1.40% 均环比下降6个基点 [3] - 10月份商业汇票承兑发生额3.9万亿元 贴现发生额3.3万亿元 截至10月末承兑余额20.3万亿元 贴现余额15.8万亿元 [3] - 10月份签发票据的中小微企业达10.9万家 占全部签票企业的93.4% 其签票发生额3.0万亿元 占全部签票发生额的76.7% 贴现的中小微企业12.4万家 占全部贴现企业的96.5% 其贴现发生额2.5万亿元 占全部贴现发生额的77.6% [3] 股票市场 - 10月末上证指数收于3954.8点 环比上升72.0点 涨幅1.9% 深证成指收于13378.2点 环比下降148.3点 跌幅1.1% [4] - 10月份沪市日均交易量为9615.8亿元 环比减少6.8% 深市日均交易量为11829.3亿元 环比下降13.1% [4]