报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜 - 宏观面国内7月制造业PMI指数回落、美国新一轮关税政策落地形成压力；基本面供应端国产零单现货不足等使持货商挺价，需求端因铜价高位及淡季表现疲软；美国加征关税致COMEX铜回落，国内铜价短期承压，建议等待价格企稳 [4] 电解铝 - 宏观面与铜相同面临压力；基本面供应端运行产能持稳、铝水比例回落、铸锭量和社库增加压制铝价，成本端持稳但铝价下行使利润收窄，需求端下游淡季氛围浓；美国加征关税利空需求前景，国内PMI指数回落，供需面淡季承压，铝价或高位振荡 [6] 氧化铝 - 宏观面同样面临压力；基本面全国氧化铝周度开工率环比上涨，基本面维持过剩格局，下游铝厂原料库存高位；虽基本面过剩，但宏观资金情绪和仓单低位扰动盘面，短期偏多思路对待 [8] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 周度行情回顾 - 展示7.28 - 8.1沪铜、国际铜、LME铜等多种金属周度累计涨跌幅统计 [16] 周度要闻回顾 - 当地时间7月30日美国宣布对几类进口铜产品自8月1日起普遍征收50%关税，铜输入材料和废料不受约束，纽约铜价下跌逾18% [17][26] - 当地时间7月31日智利国家铜业公司下属铜矿因地震坍塌，造成人员伤亡和矿井作业暂停 [17] - 智利6月铜产量环比回落、同比下降6%，部分矿企上半年产量增加但整体6月下滑 [17] - 外电7月28日消息，加纳政府取消12亿美元铝土矿租约，寻求与海外公司合作 [17] - 外电7月28日消息，欧盟和美国将建立金属联盟，欧盟钢铁和铝生产商获配额体系及低关税待遇 [17] 宏观分析 国内市场 - 7月制造业PMI指数为49.3%，较上月下降0.4个百分点，景气水平回落，受传统生产淡季、部分地区灾害等因素影响 [19] 海外市场 - 7月31日凌晨美联储维持联邦基金目标利率区间4.25 - 4.50%不变，两名理事主张降息，显示官员对经济判断和降息路径分歧加剧 [22] - 7月美国非农业部门新增就业人数7.3万低于预期，失业率升至4.2%，5、6月新增非农就业数据大幅下调，交易员重新消化10月降息情景 [24] - 当地时间7月31日特朗普签署行政令确定多国“对等关税”税率，7月30日宣布对进口铜产品征税 [26] 本周宏观前瞻 - 给出8月4 - 9日国内外多项经济数据预期及事件安排 [27] 铜市场分析 现货市场 - 加工费TC维持弱势 [30] 期货市场 - COMEX净多持仓回落 [33] 海外市场 - 美元指数反弹 [37] 库存情况 - 截至7月31日，SMM全国主流地区铜库存11.93万吨，周度环比增加0.51万吨，较去年同期低22.91万吨；国内主要精铜杆企业周度开工率增加至71.73%，环比增2.37个百分点，预计本周开工率增至72.8% [44] 电解铝市场分析 国内市场 - 现货转为贴水 [48] 国外市场 - 美元指数走弱 [50] 周度库存 - 展示电解铝社会库存、铝棒社会库存、上期所铝库存、LME铝总库存等数据 [52] 下游开工 - 截至7月31日，国内铝下游加工行业整体开工率环比下滑0.1个百分点至58.6%，分板块各有不同表现，SMM预计本周开工率微降0.1个百分点至58.5% [54] 再生铝合金 - 截至7月31日SMM ADC12价格报20100元/吨，环比降100元/吨，对主力合约维持升水；成本下行但行业仍面临原料采购和利润倒挂压力；需求淡季特征凸显，下游采购意愿低迷；供应受原料和亏损制约开工率下行，企业成品库存下降、社会库存累积；海外ADC12报价持稳，进口亏损 [59] 成本利润 - 展示铝价、氧化铝、预焙阳极、动力煤等价格及电解铝利润和成本情况 [64] 氧化铝市场分析 现货市场 - 现货价格持稳 [67] 期货市场 - 库存期货低位 [70] 供需方面 - 供应方面当周氧化铝供应增多，北方供应放宽，南方部分企业检修致现货仍紧张；需求方面山东向云南转移产能，广西、贵州复产，电解铝行业开工产能增加使氧化铝需求增多 [75] 成本利润 - 矿石、液碱、动力煤价格变化不大，截至7月31日当周国内氧化铝行业成本为2998.37元/吨，平均利润为271.27元/吨 [76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国非农数据增加9月降息预期，美元走弱支撑铜价，基本面处于宽松逻辑，但国内库存低位下跌空间有限，整体偏弱，关注下方78000元/吨支撑 [1] 根据相关目录分别进行总结 策略分析 - 美国7月非农就业新增仅7.3万个，6月数据大幅下修，失业率升至4.2%，9月美联储降息概率从37.7%飙升至90%，年内降息两次预期强化 [1] - 7月SMM中国电解铜产量环比大增3.94万吨，同比上升14.21% [1] - TC/RC费用处于负值但止跌回升，冶炼厂三季度有三家工厂有检修计划，目前能靠硫酸等副产品弥补亏损，淡季需求疲软，市场交投不温不火，铜半成品后续被征收关税或影响出口需求 [1] - 上期所库存低位，暂未大幅累库，支撑盘面价格 [1] 期现行情 - 期货方面，沪铜盘面高开低走，尾盘拉涨，报收于78330元/吨，前二十名多单量106069手，减少4500手；空单量109223手，减少985手 [4] - 现货方面，8月4日华东现货升贴水130元/吨，华南现货升贴水 - 55元/吨；8月1日，LME官方价9592美元/吨，现货升贴水 - 56.5美元/吨 [4] 供给端 - 截至8月1日，现货粗炼费（TC） - 41.99美元/干吨，现货精炼费（RC） - 4.19美分/磅 [6] 基本面跟踪 - SHFE铜库存0.67万吨，较上期减少500吨 [9] - 截至8月1日，上海保税区铜库存7.51万吨，较上期增加0.35万吨 [9] - LME铜库存13.9575万吨，较上期小幅减少2175吨 [9] - COMEX铜库存25.9681万短吨，较上期增加1766短吨 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国就业市场趋弱使美联储降息预期升温，但国内传统消费淡季抑制下游需求，国内外电解铜总库存量震荡趋升，沪铜价格仍存下跌空间，建议投资者前期空单谨慎持有，关注沪铜76000 - 78000附近支撑位及80000 - 81000附近压力位，伦铜3300 - 9500附近支撑位及10000 - 10200附近压力位，美铜4.0 - 4.2附近支撑位及4.6 - 5.0附近压力位[2] 根据相关目录分别进行总结 期货数据 - 沪铜期货活跃合约8月1日收盘价78400，较昨日涨360；成交量80943手，较昨日减28068手；持仓量167671手，较昨日减8522手；库存20349吨，较昨日增727吨；SMM 1电解铜平均价78330，较昨日降235 [2] - 沪铜基差或现货升贴水方面，8月1日沪铜现差 - 70，较昨日降595；广州电解铜现货升贴水 - 15，较昨日升5；华北电解铜现货升贴水 - 120，较昨日降10；华东电解铜现货升贴水35，较昨日持平；沪铜近月 - 沪铜连一 - 10，较昨日降70；沪铜连一 - 沪铜连二10，较昨日升20；沪铜连二 - 沪铜连三60，较昨日升20 [2] - 伦敦铜方面，8月1日LME3个月铜期货收盘价（电子盘）9633，较昨日涨26；注册与注销仓单总库存量0，较昨日减141750；LME铜期货0 - 3个月合约价差 - 49.25，较昨日升1.51；LME铜期货3 - 15个月合约价差 - 142.93，较昨日降15.18；沪伦铜价比值8.1387，较昨日升0.02 [2] - COMEX铜方面，8月1日铜期货活跃合约收盘价4.443，较昨日降0.19；总库存重259681，较昨日增3733 [2] 资讯 - 因7月30日美国政府对钢232调查结果落定，对进口电解铜器免关税，COMEX铜对LME铜价差崩塌，大量原本交付至COMEX仓库的电解铜转向入库至新奥尔良的LME交割库，近两日LME新奥尔良仓库仓储空间已全部预定 [2] - Codelco 2022年计划投资57亿美元对El Teniente进行扩建，扩建三个新矿层，旨在将该矿使用寿命延长50年，截至2025年3月31日，Andes Norte项目已完成73%，即将完成临时矿石运输系统；Andesita项目已完成70%，2025年2月开始运营；Diamante项目已完成43%，扩建项目2025年为Codelco贡献2 - 3万吨铜产量增量，满产后达15万吨，2024年El Teniente产量35.64万吨，预计全部投产后年产量将达50万吨 [2] - 智利地震导致Codelco旗下El Teniente铜矿发生人员伤亡事故，有6人死亡，事故地区附近活动停止并开始调查原因 [2] 重要资讯 - 美联储1月维持联邦基金利率不变，进口关税推升商品价格致美国6月消费端通胀CPI和核心PCE年率升高，因美国6 - 7月新增非农就业人数或大幅下修或远不及预期，美国经济呈现“滞胀”特征，使美联储9/10/12月降息预期升温 [2] - 国内8月铜精矿生产（进口）量环比增加，中国铜精矿进口指数为负且较上周升高，世界（中国）港口铜精矿出港（入港、库存）量较上周减少；欧洲高品质废钢被限制出口使中国进口商仅能采购铜米或黄铜，中美关税谈判不确定性使贸易商对美国废铜直接进口低迷而通过日韩泰等国中转供给，国内电解铜与光亮及老化废钢价差为负或削弱废铜经济性，废铜进口窗口关闭，国内废铜8月生产（进口）量环比减少，供需预期偏紧，原料供给紧张使持货商惜售 [2] - 嘉能可位于菲律宾有20万吨铜冶炼产能的PASAR铜冶炼厂已停产，中矿资源旗下纳米比亚Tsuneb铜冶炼厂因铜精矿供给紧张而暂停生产（年处理24万吨铜精矿），嘉能可位于智利阿尔托诺特冶炼厂35万吨阳极铜产能因冶炼熔炉出问题而暂停生产至5月，刚果金属Moa - Kakula铜冶炼厂或于25年6月建成投产，年产50万吨阳极铜，凉山矿业15万吨阳极铜改造项目正在加紧开展前期工作，滇中有色再生铜资源循环利用基地的火法系统第二台回转式阳极炉月初顺利产出阳极铜，中国北方（南方）粗铜周度加工费环比持平（升高），国内冶炼厂8月粗炼检修产能或环比减少，国内粗铜8月生产量（进口量）环比增加 [2]

公司回购股份情况 - 公司通过集中竞价交易方式回购股份400万股，占总股本28.23亿股的0.14% [2] - 回购最高成交价4.65元/股，最低成交价4.47元/股 [2] - 回购总金额约1826万元 [2] 公司营业收入构成 - 2024年1至12月公司营业收入全部来自有色金属冶炼业务，占比100% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国7月非农数据远逊预期，引发黄金上涨、美元指数走弱及市场对经济担忧 [14][18] - 各行业受政策、供需等因素影响，价格走势不一，投资建议各有不同 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美联储理事库格勒辞职，美国7月非农远逊预期，金价周五涨约2%，基本面走弱使市场完成9月降息预期，黄金收复失地但短期未摆脱震荡区间，投资建议短期走势震荡 [13][14] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美联储理事辞职或使特朗普早择鲍威尔继任者，美国7月非农远低于预期，劳动力市场有潜在拐点，美元指数大幅走弱，投资建议短期走弱 [15][18] 宏观策略（美国股指期货） - 特朗普解雇劳工统计局局长，美联储理事库格勒辞职，7月非农显示就业市场降温，市场担忧实体经济下行风险，投资建议股指延续回调走势 [19][21] 宏观策略（股指期货） - 多只主动权益基金宣告限购，美国拟征关税，近期股市高位回调，沪指跌破3600点，基本面和资金面显示市场认为点位偏高，投资建议均衡配置各股指 [22][24][25] 宏观策略（国债期货） - 2025年8月8日起新发行国债等恢复征6%增值税，央行开展逆回购操作，政策短期引发新老券种价格分化，长期利空债市，投资建议下周市场先涨后跌，交易盘多头逐渐撤退 [25][26][28] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - 美国6月大豆压榨量为591万短吨，油厂保持高开机，美豆下行，国内豆粕强于外盘，预计供应主导下库存上升，投资建议内强外弱局面持续，密切关注进口及需求变化 [29][31] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 印尼6月棕榈油出口同比增0.06%，7月马来西亚棕榈油产量环比增7.07%，国内传出贸易商出口豆油消息，投资建议棕榈油窄幅震荡，考虑多配豆油空配棕榈油套利 [32][34][35] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 长治市场焦炭价格偏强运行，焦企提涨，主流钢厂暂无回应，供应紧缩，成本支撑，下游有刚需，投资建议短期震荡，09合约博弈交割情况 [37][38] 农产品（棉花） - 巴基斯坦对进口棉花等加税18%，越南纺企进口棉需求放缓，美棉新作签约不佳，ICE棉价短期低位弱势震荡，郑棉预计短期回落空间有限，有反弹可能，不建议追空 [39][42][43] 农产品（白糖） - 印度25/26年度净糖产量或增至3000万吨，巴西7月上半月糖产量同比增15%，ICE原糖弱势震荡，郑糖短期料偏弱震荡，运行区间5500/5600 - 5900元/吨 [44][48][49] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 7月重卡销售8.3万辆同比增42%，美国将对巴西半成品钢铁征关税，7月百城新建住宅销售均价环比涨0.18%，钢价弱势震荡，库存累积，需求季节性回落，投资建议有回调压力，轻仓谨慎 [50][53][54] 黑色金属（动力煤） - 8月1日北港市场动力煤报价暂稳，7月以来价格强势，预计8 - 9月产量下滑1 - 2%，需求平稳，煤价预计延续震荡市，短期反弹高度有限 [55][56] 黑色金属（铁矿石） - 7月车市淡季，乘用车销量略高于预期，矿价跟随回调，表现抗跌，基本面矛盾不突出，预计价格维持震荡，关注环保限产对铁水影响 [57][58] 农产品（玉米淀粉） - 木薯淀粉港口库存环比持平微降，与玉米淀粉价差微减，下游淀粉糖开机率偏弱，淀粉库存去化难持续，投资建议米粉价差低位震荡 [59][60] 农产品（玉米） - 饲料企业平均库存同比上涨1.83%，北港库存去化，深加工消费量提升但难持续，旧作产需缺口下修，新作空单建议继续持有，玉米预计震荡下行 [61][62] 有色金属（镍） - 印尼镍矿协会呼吁控制产量并实施ESG标准，宏观面近期偏积极，基本面镍铁供给过剩，纯镍库存波动，投资建议短期关注波段机会，中线逢高沽空 [63][64][65] 有色金属（铜） - 韩国对美国铜出口预计下降，澳大利亚支持嘉能可冶炼厂运营，Codelco削减项目铜矿开采，短期海外宏观预期反复，全球显性库存回升，投资建议单边偏空，中线低多，关注内外反套 [66][70] 有色金属（工业硅） - 7月各主产地开工有变化，预计8月供给端增量2 - 3万吨，多晶硅复产增加需求，工业硅或仍去库，投资建议空单止盈，关注做多机会 [71][72] 有色金属（多晶硅） - 工信部印发节能监察任务，广期所增设指定质检机构，现货成交均价抬升，预计8月产量提升，过剩2 - 3万吨，投资建议价格45000 - 57000元/吨运行，回调看涨，考虑卖出虚值看跌期权 [73][75][77] 有色金属（碳酸锂） - PLS年度产量超预期，8月电芯及正极材料排产增长，江西矿证事件有风险，投资建议轻仓逢低试多，9 - 11反套止盈 [78][79] 有色金属（锌） - 7月31日LME0 - 3锌贴水6.56美元/吨，Nexa二季度季报显示产量情况，外盘结构性风险仍存，8月锌锭产量或增，需求寡淡，投资建议单边观望，关注中线正套 [80][81] 能源化工（碳排放） - 8月1日EUA主力合约收盘价71.04欧元/吨，欧盟碳价震荡，电力需求低迷抑制碳价，美国关税影响欧洲制造业，投资建议短期震荡 [82][83] 能源化工（原油） - 美国至8月1日当周石油钻井总数下降，OPEC+ 8国9月增产54.7万桶/天，周五油价大幅回落，后续政策或按兵不动，投资建议油价维持震荡 [84][86][87] 能源化工（烧碱） - 8月1日山东地区液碱价格下行，供应少量增加，需求一般，市场价格有调整，投资建议行情震荡 [87] 能源化工（纸浆） - 进口木浆部分价格企稳或下跌，期货主力合约下行，投资建议盘面跟随商品回调 [88][89] 能源化工（PVC） - 今日国内PVC粉市场价格下跌，期货震荡走低，成交平平，投资建议盘面跟随商品回调 [90] 能源化工（瓶片） - 今日瓶片工厂出口报价下调，聚酯原料下跌，工厂报价下调，7 - 8月减产，需求旺季但去库不及预期，投资建议关注逢低滚动做扩加工费机会 [91][93] 能源化工（尿素） - 截止7月31日中国尿素港口样本库存量环比减5万吨，盘面震荡偏弱，供应有压力，需求一般，投资建议等待政策新变量 [94][95] 能源化工（PTA） - 今日PTA现货价格下移，商谈氛围好转，织造端负荷回升，需求待观察，供应大致持稳，投资建议短期跟随商品情绪震荡调整 [96][98]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各行业品种进行分析，给出投资建议，如股指以逢低做多为主，贵金属建议逢低买入，多数有色金属和黑色建材类品种预计震荡偏弱，能源化工类品种各有走势需关注基本面和情绪影响，农产品类关注月差和季节性等因素 [3][7][9] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 消息面包括国债等债券利息收入增值税政策调整、人民日报评论、上交所监控、美国非农就业数据及失业率情况等 [2] - 期指基差比例公布，交易逻辑是政策呵护资本市场，虽短期市场调整，但大方向逢低做多 [3] 国债 - 行情上主力合约周五有不同程度下跌，消息涉及国债利息收入增值税政策和美国非农就业数据，央行周五净回笼资金 [4] - 策略上预计后续资金维持宽松，利率大方向向下，近期债市短期或重回震荡格局 [5] 贵金属 - 沪金、沪银等上涨，市场展望中美国非农数据使市场对美联储宽松货币政策预期回升，建议逢低买入，给出沪金和沪银主力合约参考运行区间 [6][7] 有色金属类 铜 - 上周铜价震荡走弱，产业层面库存有变化，价格受美国非农数据和关税等影响，预计短期价格延续震荡偏弱，给出运行区间 [9] 铝 - 上周铝价震荡走弱，库存和需求有相应变化，展望后市铝价反弹空间受限，短期延续震荡偏弱运行，给出运行区间 [10] 锌 - 上周五沪锌指数收跌，锌矿显性库存累库，产量预计增加，下游开工率下滑，预计后续锌价下跌风险抬升 [11][12] 铅 - 上周五沪铅指数收涨，铅矿显性库存下行，供应宽松，预计铅价偏弱震荡为主 [13] 镍 - 上周镍价震荡走弱，受宏观和市场供需影响，建议逢高沽空，给出运行区间 [14] 锡 - 上周锡价震荡下跌，供给和需求端均表现不佳，短期供需双弱，预计短期锡价震荡偏弱运行，给出运行区间 [15] 碳酸锂 - 周五碳酸锂现货指数持平，价格回调，基本面预期改善依赖矿端减量，预计对锂价底部形成支撑，建议投机资金谨慎观望 [17] 氧化铝 - 8月1日氧化铝指数下跌，策略上建议结合市场情绪逢高布局空单，给出运行区间，需关注相关因素 [18] 不锈钢 - 周五不锈钢主力合约收涨，价格或维持震荡格局，需关注压力位 [19][20] 铸造铝合金 - 上周铸造铝合金期货价格震荡回落，下游处于淡季，供需偏弱，预计价格反弹空间受限 [21] 黑色建材类 钢材 - 螺纹钢和热轧板卷主力合约有不同表现，商品市场氛围回暖但成材价格弱势震荡，基本面螺纹累库、热卷需求回升但库存也累积，预计盘面价格回归现实交易逻辑，关注终端需求和成本端 [23] 铁矿石 - 上周五铁矿石主力合约收涨，供给发运量有变化，需求铁水产量下降，库存港口降、钢厂升，预计跟随下游价格波动，整体震荡为主 [24][25] 玻璃纯碱 - 玻璃随市场情绪降温回调，预计短期内宽幅震荡，中长期跟随宏观情绪和房地产政策；纯碱价格宽幅震荡，预计短期内震荡，中长期基本面供需矛盾仍存，建议短期观望、中长期高空 [26][27] 锰硅硅铁 - 8月1日锰硅主力合约收涨、硅铁主力合约收跌，盘面价格波动剧烈，建议投资头寸观望、套保头寸择机参与，基本面锰硅和硅铁未来面临需求弱化风险 [28][29][30] 工业硅 - 上周五工业硅期货主力合约收盘价下跌，价格震荡下行，基本面供给过剩且需求不足，预计短期价格趋弱，关注相关情况 [32] 多晶硅 - 上周五多晶硅期货主力合约收盘价上涨，价格高位震荡，8月预期增产但库存或小幅累库，短期价格宽幅震荡，谨慎参与，给出支撑位 [33][34] 能源化工类 橡胶 - NR和RU较大下跌，多空观点不同，轮胎厂开工率走低，库存有变化，操作建议考虑下行风险，暂时观望，可择机波段操作 [36][37][39] 原油 - 截至周五，WTI、布伦特和INE主力原油期货收跌，认为油价触及目标价格，止盈后观望 [40] 甲醇 - 8月1日甲醇合约和现货价格下跌，受商品情绪影响大，后续将回归基本面，目前估值偏高且供需边际走弱，价格面临压力 [41] 尿素 - 8月1日尿素合约和现货价格下跌，供应小幅走低但后续开工预计回升，需求端出口对接不及预期且农业需求进入淡季，价格持续回落空间有限 [42] 苯乙烯 - 现货价格无变动、期货价格下跌，基差走强，成本端支撑尚存，价差有修复空间，供应开工上行、库存累库，需求开工率震荡上涨，短期价格或跟随成本端震荡上行 [43][44] PVC - PVC合约和现货价格下跌，基本面供强需弱且高估值，需要观察出口情况，短期在反内卷情绪消退后大幅下跌 [45] 乙二醇 - EG合约和现货价格下跌，供给负荷下降、下游负荷下降，港口库存去库，基本面强转弱，短期估值有下降压力 [46] PTA - PTA合约和现货价格下跌，供给检修增加但有新装置投产，需求下游及终端即将结束淡季，关注跟随PX逢低做多机会 [47] 对二甲苯 - PX合约和现货价格下跌，负荷维持高位，下游PTA短期检修增加，有望持续去库，关注跟随原油逢低做多机会 [48] 聚乙烯PE - 期货和现货价格下跌，成本端支撑尚存，价格短期内由成本端及供应端博弈，建议空单继续持有 [49][50] 聚丙烯PP - 期货和现货价格下跌，成本端或将主导行情，预计7月价格跟随原油震荡偏强 [51] 农产品类 生猪 - 周末猪价主流下跌，供需失衡，市场交易政策对产能去化影响，关注月差机会 [53] 鸡蛋 - 周末蛋价继续下跌，预计本周先稳后涨，涨幅或不大，盘面盛行反套逻辑，中期待反弹后抛空，短线可逢低减空 [54] 豆菜粕 - 上周五夜盘美豆弱势震荡，国内豆粕现货小幅上涨，美豆产区降雨预计偏少，建议在豆粕成本区间低位逢低试多，关注豆粕 - 菜粕09合约价差逢低做扩 [55][56] 油脂 - 马来西亚棕榈油出口和产量有数据变化，国内棕榈油小幅回落，交易策略上油脂中枢有支撑但上方空间受抑制，震荡看待 [57][58][59] 白糖 - 周五郑糖期货价格下跌，巴西和印度糖产量有变化，后市郑糖价格延续下跌概率偏大 [60][61] 棉花 - 周五郑棉期货价格下跌，下游开机率下降、去库速度放缓，盘面价格偏空对待 [62]

锡周报 国泰君安期货研究所 有色及贵金属 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476 日期：2025年8月3日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint Special report on Guotai Junan Futures 锡：再度下探支撑位 强弱分析：偏弱 价格区间：260000-265000元/吨 6月实际消费量环比下行 本周社会库存基本持平 0 5000 10000 15000 20000 25000 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 吨 实际消费量 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 0 5000 10000 15000 20000 25000 01-03 01-14 01-26 02-10 02-24 03-07 03-18 03-29 04-11 04-22 05-06 05-17 05-28 06-10 06-21 07-04 07-15 07-26 0 ...

政策与供给 - 政策预期强化 电解铝产能面临天花板[1] - 潜在供给仅1% 供给变化不大[1] 需求与消费 - 光伏 电网 电动车带动国内消费增长[1] - 海外需求保持稳定[1] - 市场分歧集中在需求预期[1] 市场表现与库存 - 正值需求淡季 下游低价成交量有限 多以贴水成交[1] - 国内库存持续累积[1] - 宏观氛围偏弱 铝价因此承压[1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 锌矿显性库存延续累库，TC加速上行，2025年7月精炼锌产量增加，锌锭放量且显性库存持续累库，下游开工率下滑、消费边际转弱，国内锌产业数据偏弱；海外联储议息会议后市场下调货币宽松幅度预期，LME锌仓单低位但月差下滑，国内黑色系商品情绪回落，前期锌价支撑因素转弱，预计后续锌价下跌风险抬升 [11] 各目录总结 周度评估 - 价格回顾：周五沪锌指数收跌0.15%至22320元/吨，单边交易总持仓21.46万手；伦锌3S跌19.5至2749美元/吨，总持仓18.99万手；SMM0锌锭均价22300元/吨，上海基差平水，天津基差 -30元/吨，广东基差 -55元/吨，沪粤价差55元/吨 [11] - 结构数据：国内社会库存去库至10.32万吨，上期所锌锭期货库存1.5万吨，内盘上海基差平水，连续合约 - 连一合约价差 -30元/吨；LME锌锭库存10.48万吨，注销仓单4.77万吨，外盘cash - 3S合约基差 -6.56美元/吨，3 - 15价差 -13.26美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价1.127，锌锭进口盈亏 -1577.43元/吨 [11] - 产业数据：锌精矿国产TC3900元/金属吨，进口TC指数79美元/干吨；锌精矿港口库存26.3万实物吨，工厂库存62.5万实物吨；镀锌结构件、压铸锌合金、氧化锌周度开工率分别为56.77%、48.24%、56.13%，对应原料库存1.3万吨、0.9万吨、0.2万吨，成品库存34.4万吨、1.0万吨、0.6万吨 [11] 宏观分析 未提及具体分析内容，仅展示美国财政及债务、美联储资产负债表、美元流动性、制造业PMI、新订单及未完成订单等相关图表 [14][16][19][20] 供给分析 - 锌矿供应：2025年6月锌矿产量32.25万金属吨，同比2.8%，环比 -0.8%，1 - 6月累计173.37万金属吨，累计同比 -1.6%；6月锌矿净进口33.00万干吨，同比23.0%，环比 -32.9%，1 - 6月累计253.35万干吨，累计同比48.0%；6月国内锌矿总供应47.10万金属吨，同比8.4%，环比 -13.8%，1 - 6月累计287.38万金属吨，累计同比13.5% [25][27] - 库存情况：锌精矿港口库存26.3万实物吨，工厂库存62.5万实物吨 [27] - 加工费：锌精矿国产TC3900元/金属吨，进口TC指数79美元/干吨 [29] - 锌锭供应：2025年7月锌锭产量60.3万吨，同比23.1%，环比3%，1 - 7月累计384.3万吨，累计同比4.7%；6月锌锭净进口3.82万吨，同比1.7%，环比50.9%，1 - 6月累计19.62万吨，累计同比 -17.0%；6月国内锌锭总供应62.33万吨，同比6.8%，环比8.5%，1 - 6月累计343.62万吨，累计同比0.5% [33][35] 需求分析 - 开工率及库存：镀锌结构件、压铸锌合金、氧化锌周度开工率分别为56.77%、48.24%、56.13%，对应原料库存1.3万吨、0.9万吨、0.2万吨，成品库存34.4万吨、1.0万吨、0.6万吨 [40] - 表观需求：2025年6月国内锌锭表观需求60.78万吨，同比0.9%，环比5.0%，1 - 6月累计337.52万吨，累计同比2.7% [42] 供需库存 - 国内平衡：2025年6月国内锌锭供需差过剩1.54万吨，1 - 6月累计过剩6.10万吨 [53] - 海外平衡：2025年5月海外精炼锌供需差短缺 -3.98万吨，1 - 5月累计过剩4.73万吨 [56] 价格展望 - 国内结构：国内社会库存去库至10.32万吨，上期所锌锭期货库存1.5万吨，内盘上海基差平水，连续合约 - 连一合约价差 -30元/吨 [61] - 海外结构：LME锌锭库存10.48万吨，注销仓单4.77万吨，外盘cash - 3S合约基差 -6.56美元/吨，3 - 15价差 -13.26美元/吨 [64] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.127，锌锭进口盈亏 -1577.43元/吨 [67] - 持仓情况：沪锌前20持仓净多快速回落，伦锌投资基金净多抬升，商业企业净空亦抬升，持仓角度偏空 [70]

地方国资收并购上市公司趋势 - 2025年以来已有20起地方国资成功收并购上市公司案例 [1] - 收并购逻辑从以往看重市值、营收转向拓展优势产业和招商引资 [1] - 地方国资倾向于选择市值50亿元以下的"小而精"企业以控制资金压力 [2] 罗平锌电收购案例分析 - 曲靖发投收购罗平锌电22.396%股份（7242.76万股） [2] - 罗平锌电2022-2025Q1净利润连续亏损（-2.36亿/-2.09亿/-0.79亿/-0.45亿） [3] - 截至7月31日市值为23.32亿元 [3] - 收购目的可能涉及整合云南锌矿资源和锂电产业园建设 [3] 政策支持与招商引资 - 2024年9月证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》 [4] - 浙江台州国资委2024年7月出台政策鼓励国企投资上市公司 [4] - 河南省2025年6月发文强化国企招商功能 [5] - 招商引资成为多地重要工作目标 [5] 光洋股份收购案例 - 黄山建投以不高于13亿元收购光洋股份控制权 [7] - 采用"1+5+8"交易结构（1亿基金保留+5亿认购+8亿出资） [7] - 项目带动20余家配套企业发展，年税收贡献超5亿元 [9] - 市值从42亿增长至60.71亿（增幅40%） [9] - 落地10亿元新能源汽车零部件项目 [8] 地方国资转型趋势 - 城投公司经营思路从土地财政转向产业思路 [7] - 通过"以大带小"模式整合市县级国资资源 [3] - 2025年地方国资控制权变更案例已达20起 [6]