报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 10月锌矿进口大幅下滑，过去一周锌矿显库延续去库，TC进一步下行，锌矿端因冶炼厂冬季备库采买需求表现偏紧，但备库结束后预计锌矿仍将边际转松；冶炼利润下滑后近期国内锌锭产量减少，锌锭社库小幅下滑，但长周期来看锌产业仍在过剩周期内，中期产业过剩观点维持不变；资金层面，伦锌库存抬升，月差下滑，结构性风险退潮，沪锌前期主力净多均大幅减仓；近期全球主要金融资产表现偏弱，预计锌价短期弱势运行 [11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估 - 价格回顾：周五沪锌指数收涨0.03%至22395元/吨，单边交易总持仓19.52万手；截至周五下午15：00，伦锌3S较前日同期跌0.5至2989.5美元/吨，总持仓22.08万手；SMM0锌锭均价22440元/吨，上海基差25元/吨，天津基差 -15元/吨，广东基差 -35元/吨，沪粤价差60元/吨 [11] - 国内结构：国内社会库存小幅去库至15.27万吨，上期所锌锭期货库存录得7.29万吨，内盘上海地区基差25元/吨，连续合约 - 连一合约价差5元/吨；海外结构：LME锌锭库存录得4.61万吨，LME锌锭注销仓单录得0.36万吨，外盘cash - 3S合约基差134.75美元/吨，3 - 15价差26美元/吨；跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.055，锌锭进口盈亏为 -4164.59元/吨 [11] - 产业数据：锌精矿国产TC2350元/金属吨，进口TC指数73美元/干吨；锌精矿港口库存25.1万实物吨，锌精矿工厂库存63.2万实物吨；镀锌结构件周度开工率录得57.17%，原料库存1.5万吨，成品库存36.7万吨；压铸锌合金周度开工率录得51.02%，原料库存1.3万吨，成品库存1.1万吨；氧化锌周度开工率录得57.25%，原料库存0.2万吨，成品库存0.6万吨 [11] 宏观分析 未提及具体分析内容，仅展示了美国财政及债务、美联储资产负债表、美元流动性、中美制造业PMI、美国制造业新订单及未完成订单等相关图表 [15][17][19][20] 供给分析 - 锌矿产量与进口：2025年9月锌矿产量31.45万金属吨，同比变动 -10.0%，环比变动 -8.8%，1 - 9月共产锌矿273.98万金属吨，累计同比变动 -3.5%；2025年10月锌矿净进口34.09万干吨，同比变动3.3%，环比变动 -32.5%，1 - 10月累计净进口锌矿434.06万干吨，累计同比变动37.1% [25] - 锌矿总供应：2025年10月国内锌矿总供应48.42万金属吨，同比变动9.3%，环比变动 -10.6%，1 - 10月国内锌矿累计供应502.39万金属吨，累计同比变动10.2%；锌精矿港口库存25.1万实物吨，锌精矿工厂库存63.2万实物吨 [27] - 加工费：锌精矿国产TC2350元/金属吨，进口TC指数73美元/干吨 [29] - 锌锭产量与进口：2025年10月锌锭产量61.72万吨，同比变动21.4%，环比变动2.8%，1 - 10月共产锌锭568.63万吨，累计同比变动10.1%；2025年10月锌锭净进口1.31万吨，同比变动 -79.3%，环比变动 -43.7%，1 - 10月累计净进口锌锭28.08万吨，累计同比变动 -30.2% [33] - 锌锭总供应：2025年10月国内锌锭总供应63.03万吨，同比变动10.3%，环比变动1.1%，1 - 10月国内锌锭累计供应596.71万吨，累计同比变动7.2% [35] 需求分析 - 初端开工率与购锌量：镀锌结构件周度开工率录得57.17%，原料库存1.5万吨，成品库存36.7万吨；压铸锌合金周度开工率录得51.02%，原料库存1.3万吨，成品库存1.1万吨；氧化锌周度开工率录得57.25%，原料库存0.2万吨，成品库存0.6万吨 [39] - 表观需求：2025年10月国内锌锭表观需求61.04万吨，同比变动12.6%，环比变动 -2.0%，1 - 10月国内锌锭累计表观需求580.40万吨，累计同比变动5.4% [41] 供需库存 - 国内锌锭供需：2025年10月国内锌锭供需差为过剩2.00万吨，1 - 10月国内锌锭累计供需差为过剩16.31万吨 [52] - 海外锌锭供需：2025年8月海外精炼锌供需差为短缺 -3.31万吨，1 - 8月海外精炼锌累计供需差为过剩13.89万吨 [55] 价格展望 - 国内结构：国内社会库存小幅去库至15.27万吨，上期所锌锭期货库存录得7.29万吨，内盘上海地区基差25元/吨，连续合约 - 连一合约价差5元/吨 [60] - 海外结构：LME锌锭库存录得4.61万吨，LME锌锭注销仓单录得0.36万吨，外盘cash - 3S合约基差134.75美元/吨，3 - 15价差26美元/吨 [63] - 持仓角度：沪锌前20持仓净持仓净多大幅下行，伦锌投资基金净多下行，商业企业净空下行，持仓角度短期偏空 [67]