投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 公司Q3营收同环比高增，强势新车周期下业绩改善可期[1] - 鉴于行业短期竞争仍偏激烈，下调2025-2026年、上调2027年业绩预测，但考虑到公司新车周期延续及海外市场开拓，维持"买入"评级[4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收1535.82亿元，同比+8.0%；归母净利润86.35亿元，同比-17.0%[4] - 单Q3实现营收612.47亿元，同环比+20.5%/+17.1%；归母净利润22.98亿元，同环比-31.2%/-49.9%[4] - 归母净利润下滑主要因高毛利产品坦克销量环比下滑影响毛利率、直营渠道建设及新车型宣传投入增加、俄罗斯市场短期波动[4] - 公司Q3销量达35.36万辆，同环比+20.2%/+13.0%，创历史第三季度新高[5] 分品牌与业务表现 - 新能源车Q3销量11.80万辆，同环比+49.2%/+20.6%[5] - 海外销量Q3达13.65万辆，同环比+11.2%/+27.9%，9月海外销量首次突破5万辆[5] - 魏牌Q3销量2.91万辆，同环比+132.4%/+37.5%，高山车型累计交付突破3万辆[5] - 哈弗Q3销量20.71万辆，同环比+20.4%/+17.1%[5] - 坦克Q3销量6.15万辆，同环比+14.3%/-0.3%，坦克500 PHEV销量同环比+21.3%/+36.7%[5] - Q3均价同环比提升，20万元以上车型销量同比+40.8%[5] 未来增长驱动力 - 公司处于强势新车周期，产品矩阵覆盖全场景、全动力、全品类[6] - 持续推动Coffee Pilot Ultra智驾系统和Coffee OS智舱系统能力进化[6] - 发力海外市场，重点布局南美、右舵、中东非洲、欧洲等市场，欧拉品牌以欧拉5车型开启全球化[6] - 巴西工厂投产有望带动南美市场快速突破，高毛利海外业务将成为重要业绩增长点[6] 财务预测与估值 - 下调2025-2026年、上调2027年业绩预测至归母净利润125.71亿元(-11.8%)/159.97亿元(-5.0%)/189.48亿元(+4.8%)[4] - 当前股价对应2025-2027年PE为15.8/12.4/10.5倍[4] - 预测2025-2027年营业收入分别为2299.47亿元(+13.7%)/2713.45亿元(+18.0%)/3021.66亿元(+11.4%)[7] - 预测2025-2027年毛利率分别为18.6%/19.0%/19.4%[7]

中美及国际双边关系 - 中美两国经贸团队于10月25日在马来西亚吉隆坡开始举行中美经贸磋商 [1] - 国务院总理李强在新加坡指出，中方愿同新方加强发展对接，深化数字经济、绿色经济、人工智能、新能源、生物医药等领域合作，并欢迎更多新方企业投资中国 [1] - 英国经济学家杰拉德·莱昂斯表示，英国迫切需要与中国加强经贸合作，两国在货物与服务贸易及投资方面仍有较大合作空间 [2] 中国吸引外资与外商投资 - 2025年1-9月全国新设立外商投资企业48921家，同比增长16.2% [1] - 2025年1-9月全国实际使用外资金额5737.5亿元人民币，同比下降10.4%，但9月当月实际使用外资同比增长11.2% [1] - 从行业看，制造业实际使用外资1500.9亿元人民币，服务业实际使用外资4109.3亿元人民币 [1] - 高技术产业实际使用外资1708.4亿元人民币，其中电子商务服务业、航空航天器及设备制造业、医疗仪器设备及器械制造业实际使用外资分别增长155.2%、38.7%、17% [1] 中国区域经济发展 - 江苏省前三季度实现地区生产总值102811.0亿元，同比增长5.4%，其中第一、第二、第三产业增加值分别增长3.6%、5.2%、5.6% [1] - 广西壮族自治区前三季度GDP同比增长5.3%，其人工智能核心产业产值达562亿元，同比增长超60% [1] - 山西省前三季度规上原煤总产量97524万吨，同比增长3.7%，约占全国同期产量的27.3% [1] 科技创新与产业发展 - 自5月7日债券市场"科技板"落地至9月末，全市场共530家机构发行科技创新债券11672.67亿元 [1] - 北京市发布国际医药创新公园规划方案，提出高标准规划四大产业功能区，打造全球医药健康创新合作枢纽 [1] - 截至2025年9月末，深圳已开立数字人民币钱包近3000万个，累计商户超过200万个，流通业务金额近1800亿元 [1] 市场与行业数据 - 2025年9月末全国乘用车行业库存328万辆，较上月增12万辆，较2024年9月增26万辆 [1] - 截至10月25日，拱北口岸本年度出入境旅客总量突破1亿人次，已连续13年客流量位居全国首位，其中粤港澳三地"常旅客"占比高达八成 [1] 国际主权信用评级动态 - 欧洲信用评级机构范围评级公司将美国主权信用评级从"AA"下调至"AA-"，预计美国政府债务占GDP比例到2030年将升至140% [2] - 国际信用评级机构穆迪维持法国主权信用Aa3评级，但将评级展望从"稳定"下调至"负面" [2] 国际贸易政策与关税 - 美国总统特朗普宣布计划对进口自加拿大的商品额外加征10%的关税 [2] - 俄罗斯工贸部宣布自2026年1月1日起将根据累计通胀率调整进口商品关税税率 [2]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][4] 核心观点与业绩表现 - 2025年第三季度毛利率首次转正，达到1.8%，同比提升8.3个百分点，环比提升5.9个百分点，主要受益于高端车型享界放量及规模效应 [4] - 2025年前三季度实现营业收入153.84亿元，同比增长56.7%；归母净利润为-34.26亿元，亏损同比收窄10.66亿元 [4] - 单季度看，2025年第三季度实现营业收入58.67亿元，环比增长2.2%；归母净利润为-11.18亿元，亏损同比收窄8.03亿元，环比收窄2.37亿元 [4] - 鉴于享界S9增程版销量不及预期，报告下调2025-2027年营收预测至280.9亿元、617.6亿元、922.8亿元，但维持2025年归母净利预测为-46.9亿元，并预计公司将于2027年实现扭亏为盈，归母净利润达12.7亿元 [4] 销量与品牌表现 - 2025年第三季度新能源车销量为4.43万辆，同比增长11.3%，环比增长12.5%，其中9月单月销量突破2万辆 [5] - 极狐品牌第三季度销量为3.45万辆，环比增长19.0%；极狐T1车型上市首月大定突破3.5万辆，9月销量达1.01万辆 [5] - 享界品牌第三季度销量为0.82万辆；其高端智能旅行轿车S9T上市72小时及25天大定分别突破1万辆和2万辆，9月销量达0.34万辆 [5] 战略布局与未来展望 - 公司深入拥抱华为，实行"享界+极狐"品牌双轮驱动战略 [6] - 极狐品牌积极拓展海外市场，已覆盖欧洲、中东、拉美等六大核心区域 [6] - 为支持享界品牌发展，公司计划未来3年投入200亿元，建立专属团队、制造供应链及销售服务渠道，并计划于2026年推出越野风SUV [6] - 在新业务方面，公司与小马智行合作的第300辆L4级Robotaxi已于2025年10月24日下线，并已在深圳、北京、上海完成封闭道路测试 [6] 财务与估值指标 - 报告预测公司2025年至2027年营业收入将显著增长，同比增速分别为93.6%、119.9%和49.4% [7] - 毛利率预计持续改善，从2025年的3.9%提升至2027年的12.0%；净利率预计在2027年转正至1.4% [7] - 当前股价对应2025年至2027年的市销率分别为1.6倍、0.7倍和0.5倍 [4][7]

行业库存状况 - 2025年9月末全国乘用车行业库存为328万辆，较上月增加12万辆，较2024年9月增加26万辆，呈现旺季备货特征 [1][12] - 行业库存于2025年4月达到近两年新高350万辆，随后车企理性控制生产，5-8月持续去库存，9月库存回升至328万辆 [1][12][15] - 2025年9月厂家库存占比为24.6%，较上月提升0.7个百分点 [1][15] - 2025年9月底库存支撑未来销售天数为39天，相对于2023年9月的50天和2024年9月的45天，库存压力明显下降 [1][26] 新能源车库存动态 - 仅生产新能源车的企业库存在2025年4月达到峰值88万辆，随着反内卷推动，9月库存降至62万辆，较峰值下降26万辆，降幅达30% [1][29] - 近期新能源车经销商的厂家和渠道库存明显下降，行业库存总体压力稍有改善 [1][29] 生产与零售表现 - 2025年9月乘用车生产284万辆，同比增长17%，环比增长16%，1-9月累计生产2073万辆，累计同比增长14% [9] - 2025年9月生产量较历史同期高点2023年9月的244万辆高出40万辆，生产走势超强 [9] - 2025年9月全国乘用车市场零售224.1万辆，同比增长6.3%，环比增长11% [5] - 2025年1-9月累计零售1701万辆，同比增长9.2%，累计增速从1-2月的1.2%拉升到1-6月的11%，7-9月增速徘徊在6% [5] 市场预测与信心 - 乘联分会预测团队对10月市场的乐观度达到82%，对未来几个月厂家总销量预测超强 [1][17] - 团队9月月前预测乐观度为70%，9月初的月后满意度为82% [1][17] 库存周期与对比 - 美国乘用车行业库存目前在40-50天，总体库存压力不大，是中国车市的参考对象 [21] - 2021年12月开始的加库存周期在2022年11月达到峰值394万辆，随后波动，2025年4月拉升到350万辆，8月下降到316万辆，9月开始回升 [20]

行业库存水平 - 2025年9月末全国乘用车行业库存为328万辆 [1] - 行业库存较上月增加12万辆 [1] - 行业库存较2024年9月增加26万辆 [1] 库存变动特征 - 库存回升呈现旺季备货特征 [1]

板块整体表现 - 10月24日乘用车板块整体上涨0.63%，表现优于上证指数0.71%的涨幅，但弱于深证成指2.02%的涨幅 [1] - 板块内个股表现分化，长安汽车以2.75%的涨幅领涨，而海马汽车下跌0.53%表现最弱 [1] - 板块整体资金呈净流入态势，主力资金净流入2519.51万元，游资资金净流入8926.91万元，但散户资金净流出1.14亿元 [1] 个股价格与交易表现 - 长安汽车收盘价为12.72元，涨幅2.75%，成交量为193.47万手，成交额为24.38亿元 [1] - 赛力斯收盘价为160.01元，为板块最高股价，涨幅0.97% [1] - 比亚迪收盘价为103.76元，微涨0.07%，成交额为31.74亿元 [1] - 北汽蓝谷和上汽集团分别上涨1.15%和0.91% [1] - 长城汽车、广汽集团和海马汽车出现下跌，跌幅分别为0.09%、0.38%和0.53% [1] 个股资金流向 - 长安汽车获得主力资金净流入2.04亿元，主力净占比达8.39%，但散户资金净流出2.34亿元 [2] - 北汽蓝谷和上汽集团分别获得主力资金净流入6667.80万元和5540.40万元，主力净占比分别为9.57%和10.28% [2] - 比亚迪遭遇主力资金净流出2.96亿元，主力净占比为-9.31%，但游资净流入9890.60万元 [2] - 赛力斯获得主力资金净流入4645.05万元，但游资和散户资金流入量较小 [2] - 广汽集团和海马汽车主力资金呈净流出状态，分别为1420.95万元和3827.24万元 [2]

2025年9月中国品牌乘用车销量表现 - 2025年9月中国品牌乘用车销量达200.7万辆，环比增长13.6%，同比增长17.4% [1] - 当月销量占乘用车销售总量的70.2%，占有率较去年同期提升2.5个百分点 [1] 2025年1-9月中国品牌乘用车累计销量表现 - 2025年1-9月中国品牌乘用车累计销量达1465.1万辆，同比增长22.9% [1] - 累计销量占乘用车销售总量的69%，占有率较去年同期提升5.1个百分点 [1]

2025年9月中国品牌乘用车销售表现 - 2025年9月中国品牌乘用车销量达200.7万辆，环比增长13.6%，同比增长17.4% [2] - 当月中国品牌销量占乘用车销售总量的70.2%，市场份额较去年同期提升2.5个百分点 [2] 2025年1-9月中国品牌乘用车累计销售表现 - 2025年1-9月中国品牌乘用车累计销量为1465.1万辆，同比增长22.9% [2] - 累计销量占乘用车销售总量的69%，市场份额较去年同期显著提升5.1个百分点 [2]

产品上市与市场定位 - 长安CS75PLUS智慧冠军版正式上市，定位为10万级家用SUV市场的“价值破局者”，限时诚意价为7.59万元起 [2] - 新车基于对长安CS75系列累计280万辆用户需求的深度洞察，旨在为追求高品质家庭出行的消费者提供选择 [2] 核心配置优势：爱信8AT变速器 - 该车型是10万级价位段唯一搭载爱信8AT变速器的车型，打破了同级车型多采用DCT变速器的行业惯例 [4] - 爱信8AT变速器提供平顺驾驶体验，在拥堵路段换挡无顿挫感，且其稳定结构适合山路等复杂路况，并支持变速箱油品终身免维护，降低后期用车成本 [6] - 8挡位设计实现全场景适配，低挡位起步轻快，8挡高速齿比可降低高速巡航时的发动机转速，优化油耗与噪音 [6] 核心配置优势：500Bar新蓝鲸发动机 - 搭载500Bar超高压直喷新蓝鲸1.5T发动机，最大额定功率141kW，在1500rpm低转速下可输出310N·m峰值扭矩，动力参数较2023年同级1.5T车型平均数据领先10%以上 [8] - 发动机支持92号汽油，配合iEM智慧能量管理系统，在一箱油（58L）极限续航测试中跑了1023公里，折算每公里油耗成本约0.42元，比同级车型平均低15%，每月通勤1500公里的用户一年可节省近千元油费 [8] - 500Bar超高压直喷技术使燃油雾化更充分，燃烧效率提升8%，并减少积碳生成以延长发动机寿命 [10] 核心配置优势：天枢智能座舱与空间 - 天枢智能座舱配备14.6英寸中控大屏与10.25英寸全液晶仪表，搭载“天枢智能OS”系统，支持自定义场景模式如“通勤模式”和“亲子模式” [12] - 车机支持CarPlay、HUAWEI HiCar等全生态互联，并搭载AI语音大模型，对复杂指令识别准确率达95%以上，连续对话中断率低于5% [12][14] - 车身尺寸为4710mm×1865mm×1710mm，轴距2710mm，采用7座灵活布局，第三排可容纳身高175cm的乘客，后备箱容积在第三排放倒后达620L，第二、三排全放平后可拓展至1450L [14][16] - 车内设计30余处储物空间，如前排中央扶手箱可容纳6瓶500ml矿泉水，提升家庭出行物品收纳便利性 [16] 市场竞争策略 - 公司通过“10万内唯一爱信8AT”、“500Bar新蓝鲸发动机”、“天枢智能座舱+7座大空间”三大核心优势，叠加限时价与多重购车福利，旨在让高品质家用SUV不再成为高预算专属 [18] - 在10万级家用SUV市场，该车型凭借对用户动力、智能、实用需求的精准解决，被视为最优解之一 [19]

电子产业链与AI服务器需求 - 海外AI服务器对高性能存储芯片需求增加，叠加低端存储器供给预期收紧，推动存储价格大幅上涨，DRAM存储器现货均价环比+5.6% [1][3] - 9月台股电子产业链景气延续高位，DRAM存储、连接器、IC制造营收增速居前，反映海外AIDC产业投资需求依然旺盛 [1][3] - 海外AIDC资本开支依然十分旺盛，带动电子产业链需求持续增长，供需紧张程度较高的存储器价格继续大幅上涨 [1] 下游消费市场表现 - 30大中城市商品房成交面积同比-25.0%，其中一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为-36.6%、+1.3%、-42.8% [2] - 10大重点城市二手房成交面积同比-17.6%，商品房库存压力边际增大 [2] - 全国乘用车零售同比+7.0%，9月乘用车整体零售价同比+6.8%，环比+3.6% [2] - 9月空调内销量同比-2.5%，出口量同比-18.1% [2] 资源与工业品价格 - 煤炭价格环比+5.5%，主因产地供给约束加强，电厂日耗同比偏高及北方冬储补库偏早 [3] - 受中美关税博弈影响，工业品需求预期承压，国内工业金属价格下跌 [3] - 生猪价格环比-6.1%，豆粕和玉米价格环比分别为-0.4%和-1.5% [2] 物流与贸易活动 - 百度迁徙规模指数环比-32.8%，但同比+18.3% [4] - 全国高速公路货车通行量环比+24.7%，全国铁路货运量环比+2.3% [4] - 全国邮政快递揽收量和投递量环比分别+8.8%和+14.8% [4] - 美国新关税落地前，抢出口需求增加，海运价格和国内港口吞吐量环比明显提升 [1][4]