股价表现与交易情况 - 公司股价尾盘上涨3.68%至18.04港元 成交额达1.05亿港元 [1] 公司战略合作与业务定位 - 山东高速集团与华为签署战略合作协议 共同打造"绿色算力+清洁能源"双轮驱动模式 [1] - 公司作为集团旗下唯一电算一体化产业板块子公司 将成为合作业务主要承载方 [1] 业务板块发展前景 - 山高新能源板块受益中国绿电市场蓬勃发展 预计成为主要营收增长来源 [1] - 世纪互联板块受益人工智能发展及"东数西算"工程推进 有望贡献利润增量 [1] - 标准投资业务保持稳定 非标准投资业务风险敞口逐步缩小 [1] 财务与公司治理 - 公司拟于8月29日举行董事会会议审议中期业绩 [1] 机构观点与业绩预期 - 中泰证券预计公司未来几年业绩呈现较快增长 [1] - 业绩增长动力源于AIDC产业布局深化及大股东协同效应 [1]

公司业务布局与发展 - 公司数据中心产品已应用于部分核心互联网云计算数据中心项目，正加大投入突破更多互联网厂商数据中心市场 [1] - 公司以数据中心业务为基本盘，随着AI技术发展，数据中心行业将高速增长，UPS等基础设备迎来高增长机会，公司争取业绩提升 [2] - 公司未来在数据中心和新能源两大赛道持续投入，数据中心业务抓住AIDC产业机会，新能源业务拓展海外渠道提升盈利能力 [7] - 公司推进光储和数据中心产业融合，基于现有业务拓展新产业需求 [8] 产品与技术 - 公司认为数据中心电源从UPS转移到HVDC趋势不明朗，看好UPS是未来数据中心备用电源主流，公司不断升级UPS产品，有HVDC技术储备并计划适时推出新产品 [2] - 公司2024年研发支出2.75亿，根据市场需求不定期推出新产品 [8] 财务状况 - 2024年第四季度，公司因光伏电站应收账款信用减值损失7482.44万和转回递延所得税资产1027.41万，合计影响净利润8509.85万 [3][4] - 截至2024年12月31日，公司货币资金及各类现金管理产品合计金额25.70亿 [4] - 2024年公司境外销售占比46.26%，低于2023年同期占比；2024年公司境外销售毛利31.08%，高于本年境内销售毛利率 [7] - 公司2024年度计提存货跌价准备3557.27万元，影响公司营业利润 [8] 市场与竞争 - 新能源市场竞争激烈，产品价格下降致公司新能源业务板块毛利率下滑，公司正着重布局改善 [2] - 储能毛利率下滑主要因市场需求波动、竞争激烈导致产品价格下降 [8] 人员与激励 - 近三年公司研发人员薪酬平均增长23.39%，设有研发项目奖金等各项激励，股权激励方案侧重研发人员 [6] 行业前景 - 与公司数据中心业务相关的AIDC产业一季度市场需求已体现，产业链预计迎来更大市场机会；国内新能源产业竞争激烈，海外新能源业务涌现新机会 [6] - 随着AI和大数据产业发展，数据中心行业预计带来巨大市场需求；新能源产业海外不断涌现新需求 [8] 其他事项 - 公司主要出口欧洲、亚洲、非洲等地，对美出口可忽略不计，中美关税无影响 [2] - 公司关注并购和合作机会，有进展会及时披露 [4] - 公司上市以来每年盈利并现金分红，自有资金能支撑发展，部分资金用于购买大额存单等 [4] - 公司年报披露了处理投资者关系的联系人和联系方式 [4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][19] 报告的核心观点 - 2024年公司全年业绩承压，四季度利润下滑较大，钢铁行业整体承压导致利润整体下滑，但宝之云受益于AIDC产业增长，PLC国产化有望加大力度，2025年有望恢复增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司营业收入136.44亿元（+5.64%）；归母净利润22.65亿元（-11.28%），扣非归母净利润21.98亿元（-8.91%） [1][8] - 单Q4公司收入38.88亿元（-5.11%），归母净利润3.35亿元（-50.89%），扣非归母净利润3.13亿元（-48.91%） [1][8] 业务情况 - 软件开发及工程收入99.10亿元（+6.31%），毛利率下降1.02个百分点；服务外包收入36.56亿元（+4.73%），毛利率下降5.33个百分点；系统集成收入0.65亿元（-30.13%），毛利率下降0.63个百分点 [1] 财务指标情况 - 2024年公司毛利率34.77%，下降2.15个百分点；销售、管理、研发费用率分别下降0.08、0.44、0.55个百分点 [2][12] - 2024年公司经营活动现金净流量16.71亿元，同比下降约35.9%；应收账款有所增长，周转天数有所提升；存货周转天数下降 [18] 关联交易情况 - 2024年公司和宝武集团实际完成了63.99亿元；2025年预计和宝武集团关联交易为96.35亿元，相比24年实际完成额增长较大；公司预计25年关联交易合计为114.7亿元 [2] 业务亮点情况 - 宝之云华北基地成功中标互联网巨头项目，园区建设规模和交付需求相当于宝之云罗泾基地总容量，有望带动IDC业务重回增长节奏 [2] - 公司突破各关键技术，首发天行系列全栈自主可控T3、T4 PLC产品，实现从操作系统、到运行时软件、再到编程环境的全栈自主可控 [2] - 公司加强机器人领域投入，推出首台人形机器人概念机，完成二代人形机器人开发，探索工业领域的“人形机器人+AI”应用场景；开展图灵机器人首台套应用推广和国产化替代，在钢铁、有色、3C电子等行业实现规模化应用 [2] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为28.00/33.11/38.04亿元（原25 - 26年预测为36.26/44.23亿元） [3][19] 财务预测与估值情况 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|12,916|13,644|15,354|17,344|19,377| |(+/-%)|-1.8%|5.6%|12.5%|13.0%|11.7%| |净利润(百万元)|2554|2265|2800|3311|3804| |(+/-%)|16.8%|-11.3%|23.6%|18.2%|14.9%| |每股收益（元）|0.89|0.79|0.97|1.15|1.32| |EBIT Margin|19.8%|18.9%|19.9%|20.7%|21.2%| |净资产收益率（ROE）|22.6%|19.9%|24.0%|27.6%|30.7%| |市盈率（PE）|32.1|36.2|29.3|24.8|21.6| |EV/EBITDA|31.6|31.1|28.5|24.5|21.8| |市净率（PB）|7.26|7.20|7.03|6.83|6.62|[4]