担保事项 - 公司全资子公司江苏益丰与中信银行南京分行签署《最高额保证合同》[1] - 公司为江苏益丰申请综合授信提供2亿元人民币连带责任保证 无反担保[1] - 截至公告日 公司为江苏益丰的实际担保余额为11.5亿元人民币 在前期预计额度内[1] 担保总额与财务状况 - 公司及其控股子公司对外担保总额为35.15亿元人民币（含本次担保）[1] - 该担保总额占公司最近一期经审计净资产的32.77%[1] - 公司目前无逾期担保[1] 担保目的与评估 - 此次担保旨在满足公司及子公司的资金需求[1] - 公司认为相关风险可控[1]

公司经营动态 - 面对公众激增的健康需求，公司发挥全国连锁的供应链与门店网络优势，提前部署，全力保障抗病毒、退烧、止咳、抗生素等“四类药品”及口罩等防护用品的稳定供应 [1] - 目前全国门店相关药品和物资储备充足、价格稳定 [1] - 11月以来，公司“四类药品”销售实现同比增长和环比增长 [1]

行业与公司 * **行业**：中国药房/零售药店行业 [1] * **涉及公司**：一心堂、益丰药房、大森林医药、老百姓大药房、数据平民（或数据评名）、一分药房 [1][5][6][7][8][10] 核心观点与论据 * **行业见底复苏**：药房板块自2024年见底后已盘整约一年，龙头公司估值处于五年甚至十年的历史底部 [2] 2025年起行业政策与药店自身调整释放积极信号，龙头药店同店数据恢复增长，整体趋势向好明确 [1][2] * **行业核心趋势**： * **处方外流**：长期趋势，对增加客流和销售额有显著贡献，但目前线上处方流转较慢 [3] * **集中度提升**：中国前十大药房集中度约30%，相比日本80%和美国70%仍有很大提升空间 [3][4] * **多元化经营（门店调改）**：龙头药房全面铺开调改将对利润产生显著增量 [4] 调改主要增加快消品和功能性食品用品，通过低毛利高周转产品带动高毛利产品销售 [7] * **门店调改成效显著**：2025年试点调改进展顺利 [3] 调改后门店销售占比可达30%以上 [3][7] 日均销售额增加1,200元，毛利率提升18% [3][7] 单店调改后可增厚净收入约四五十万元，毛利润58万元以上，净利润5万元以上 [7] 若70%的门店（面积超100平米）落地实施，净利润增量可达5亿元以上 [7] * **投资机会与估值**：龙头药房估值已下行至非常有性价比的位置，且具备业绩增长确定性 [9] 条改等因素将带来增量和催化作用 [9] 推荐关注包括一分、大森林等业绩稳健的龙头药房板块机会 [9] 各公司具体情况 * **益丰药房**： * 被列为12月金股，估值具性价比 [1][5] * 2025年第三季度起同店销售恢复至1%以上正增长，并延续至10月、11月 [5] * 2025年股价疲软因下调开店预期和并购进展缓慢等短期扰动，预计2026年改善 [5] * 预计2026年收入增长将回到双位数以上，对应市盈率不到14倍 [1][5] * 在门店调改方面进展较快，成立了非药事业部，并于2025年8月开始二代门店调改 [7] * **大森林医药**： * 2025年利润兑现度高，前三季度利润增长26% [1][6] * 战略调整为加密现有市场（从扩张期进入加密期），净利率显著提升，2025年净利率已接近6%（去年仅为3%） [6] * 同店销售从第一季度负增长到第三季度回正，加上流感催化，预计2025年全年净利润增长超过30% [6] * 公司已重启并购计划 [1][6] * **一心堂**： * 通过调改实现同店数据增长 [1][2] * 在门店调改方面进展较快 [1][7] * 计划在三到五年内将非药品占比提升至40% [7] * 调改后单店销售额增加20% [7] * 预计2026年调改能贡献近2亿元净利润 [7] * **老百姓大药房**： * 同店销售自2025年第三季度开始回正 [1][7] * **数据平民（或数据评名）**： * 通过并购实现业绩增长，2025年进行了700多家的并购 [1][7] * 正在积极扩张，与台湾大树药房合作，在山东济南以母婴店、药妆店形式进行试点 [10] * **一分药房**： * 预计2026年调改贡献近1亿元净利润 [3][8] * 对应2026年市盈率约为14倍，较龙头药房18~20倍的市盈率有较大提升空间 [3][8] * 基本面具备28%以上的上行空间，考虑条改因素或达35%以上 [3][8] * 预计2026年能调改几千家店 [8] 其他重要信息 * **2026年行业规划**：计划全面铺开门店调改，但具体门店数量尚未确定 [7] * **调改门店条件**：预计70%左右的门店面积超过100平米，可以进行调改，约有30-40%的面积可腾出用于非药品陈列 [7]

投资评级与核心观点 - 报告对医药板块整体持乐观态度，看好创新药主线及左侧板块困境反转带来的投资机会[6][15] - 创新药板块前期调整已较为充分，预计12月至1月行业密集催化将推动后续行情[3][14] 行业核心观点总结 - 医保谈判结果将于12月第一个周末公布，重点关注皮肤科国产生物创新药如特应性皮炎（IL4单抗）和银屑病（IL17单抗）等产品的医保纳入情况[3][14] - 12月6日至9日美国血液学会（ASH）年会将召开，关注百济神州、诺诚健华、迪哲医药等公司在多发性骨髓瘤、弥漫性大B细胞淋巴瘤等血液瘤领域的产品数据更新[3][4][42] - 12月至1月是全球BD交易密集期，潜在合作落地有望提升板块景气度[3][14] - 创新药投资机会聚焦于具有泛癌种潜力的双/多抗药物、ADC、小核酸等赛道，同时CXO行业订单呈现持续快速增长态势[4][6][53] 细分板块总结 药品板块 - ASH年会聚焦多发性骨髓瘤、弥漫性大B细胞淋巴瘤、急性髓系白血病等领域，这些领域存在较大未满足临床需求且新药研发迎来突破[4][42] - A股创新药板块近期表现震荡，中证创新药产业指数本周上涨0.9%，申万医药生物指数上涨1.4%[25] - 10月至11月期间，国内共有12款新药获批上市，其中国产药物5款，进口药物7款；另有14款创新药申报NDA[37][38][39] 生物制品 - 诺和诺德宣布amycretin在2型糖尿病患者中的II期临床试验取得积极结果，每周一次皮下注射36周可使HbA1c降低达1.8%，每日一次口服可降低1.5%[4][46][50] - amycretin计划于2026年启动针对肥胖、2型糖尿病、OSA等适应症的3期临床[52] CXO及制药供应链 - 行业景气度持续向上，药明康德2025年前三季度在手订单达598.8亿元，同比增长41.2%；康龙化成新签订单金额同比增长超过13%[53][54] - 原料药价格体系趋于底部企稳，化学药品原料药制造PPI当月同比处于低位[54] 医疗器械 - 先健科技参股公司剑虎医疗发布介电三位标测系统StarTrek，支持射频、PFA、冷冻及左心耳封堵流程，定位精度达0.4毫米[58][61] - 心脉医疗Minos/定海塔腹主动脉支架系统新增两件套设计获批，进一步简化手术过程并降低III型内漏风险[63][68] 中药与药店 - 近期流感发病率上升，南方省份哨点医院报告的流感样病例百分比为7.8%，北方省份为8.6%[69][73] - 建议关注华润三九、济川药业等OTC中成药公司，以及益丰药房、大参林等药店龙头[5][74] 医疗服务与消费医疗 - 固生堂中医集团与烟台市福山区卫健局合作，将“中医名家智能辅助诊疗系统”融入区域公共卫生体系，提升基层中医服务能力[5][75] - 美国全科牙医平均净收入从2010年的26.72万美元降至2024年的20.80万美元，降幅达22.15%[76][77] - 北京医保将全口义齿修复纳入报销范围，单颌报销基数为3200元，惠及65岁以上参保人员[78][81] 重点公司关注 - 报告列出重点标的包括信达生物、康方生物、恒瑞医药、药明合联、华润三九、迈瑞医疗等[7]

公司业务动态 - 公司正在进行门店改造 [1] - 70%的门店将增加个护美妆、洗涤洗护、功能性食品、儿童潮玩等品类经营 [1] - 品类扩充旨在为门店带来新的增长空间 [1]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 医药板块本周调整幅度较大，但连锁药房行业出现积极拐点，头部公司通过精细化管理实现业绩边际改善，当前估值具备性价比，重点推荐益丰药房、大参林等[4][9][20] - 对子行业的看好排序为：创新药 > 科研服务 > CXO > 中药 > 医疗器械 > 药店等[9] 本周及年初至今医药股收益情况总结 - 本周A股医药指数涨幅为-6.9%，年初至今涨幅为13.7%；相对沪深300的超额收益分别为-3.1%和0.5%[9] - 本周恒生生物科技指数涨跌幅为-7.8%，年初至今为74.2%；相对于恒生科技指数跑赢-0.6%和53.4%[9] - 本周医药子板块跌幅：医疗器械-6.4%、中药-6.5%、医疗服务-6.9%、化学制药-7.0%、生物制品-7.5%、医药商业-7.7%[9] - A股涨幅居前个股：海南医药+24%、*ST长药+20%、*ST苏吴+15%；跌幅居前个股：金迪克-26%、海辰药业-23%、特一药业-22%[9] - H股涨幅居前个股：来凯医药-B+13%、嘉和生物-B+2%、永泰生物+2%；跌幅居前个股：泰格医药-17%、药明巨诺-B-16%、昭衍新药-15%[9] 药房行业分析总结 - 连锁药房门店总数拐点已现，行业进入存量竞争阶段：2024Q4单季度净减少4000家，趋势延续至2025全年[4] - 上市药房业绩边际改善：7家药房上市公司2025Q1-3收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为0.6%、12.4%、6.2%；单Q3增速分别为1.9%、35.6%、15.7%[4][20] - 估值处于低位：2025年11月23日SW药房板块PE-TTM约21.5倍，位于2025全年37%估值分位数，头部药店如益丰药房、大参林等PE均不到20倍[4][22] - 头部公司降本增效成效显著：益丰药房25Q3销售费用率25.44%（同比下降1.5个百分点），销售净利率6.75%（同比提升0.55个百分点）；大参林25Q3销售费用率22.34%（同比下降2.43个百分点），销售净利率4.62%（同比提升1.29个百分点）[27] - 门店调改打造第二增长曲线：各家连锁药房探索大健康、多元消费等品类，如益丰药房聚焦功能性食品、流量快消品；大参林聚焦器械、医美、保健品等[30] 研发进展与企业动态总结 - 重要创新药获批：辉瑞长效血友病疗法马塔西单抗在华获批（11月21日）[4][34] - 信达生物玛仕度肽（IBI362）III期临床研究达成主要终点，将递交9mg用于成人体重控制的上市申请[4] - 多项创新药/改良药研发进展，涉及企业包括阿斯利康、拜耳、罗氏、瑞吉生物等，涵盖肿瘤、神经纤维瘤、肺癌、滤泡淋巴瘤、结核病mRNA疫苗等领域[34] - 仿制药及生物类似物申报活跃，涵盖艾拉莫德片、艾司奥美拉唑镁肠溶胶囊、帕博利珠单抗注射液等多个品种[40] 具体配置建议总结 - 创新药角度：重点关注百利天恒、百济神州、科伦博泰、恒瑞医药、泽璟制药、迪哲医药、海思科等[9] - PD1/VEGF双抗角度：建议关注三生制药、康方生物、荣昌生物等[10] - GLP1角度：建议关注联邦制药、博瑞医药、众生药业等[11] - CXO及上游科研服务角度：建议关注药明康德、奥浦迈、金斯瑞生物等[12] - 中药角度：重点推荐佐力药业、方盛制药、东阿阿胶等[13] - 医疗器械角度：重点关注联影医疗、鱼跃医疗等[14] - AI制药角度：建议关注晶泰控股等[15]

公司董事会决议 - 公司第七届董事会第一次临时会议于2025年11月20日10时整在公司会议室召开 [2] - 会议以9票同意、0票反对、0票弃权审议通过一项议案 [2] 子公司授信与担保 - 议案内容为同意子公司2026年向相关银行申请综合授信额度 [2] - 公司将为子公司申请该综合授信额度提供担保 [2]

医保基金监管态势与典型案例 - 国家医保局发布第二批典型案例，直指定点零售药店在利益驱动下的欺诈骗保违规操作 [4] - 医保基金监管已构建起“制度+技术+执法”的组合拳，聚焦“串换药品”、“协助套现”、“伪造处方”等新动向 [6] - 监管力度升级，全国范围开展医保基金管理突出问题专项整治“百日行动”，时间自即日起至2025年12月31日 [6] 欺诈骗保典型案例分析 - 海南省三亚市案例：北京同仁堂海口药店旗下两家分店与中介勾结，利用异地参保人医保账户资金购买高价中药（如安宫牛黄丸）后转卖套现，涉案金额高达330万余元，药店工作人员指导参保人规避身份核验 [8] - 三亚市医保局处理结果：解除两家药店医保服务协议，对主要负责人及执业药师一次性记满12分，终止其医保支付资格，并明确3年内不得在全国任何定点零售药店重新登记备案 [8] - 江西省赣州市案例：康佰家福康大药房等两家药店长期通过“伪造处方、串换药品”等手段骗保，合计金额27711.63元 [9] - 赣州市医保局处理结果：责令全额退回骗保资金，并叠加2倍罚款（欺诈骗保）和1.1倍罚款（违规结算），总计超3万元，同时解除医保服务协议 [9] - 湖南省娄底市案例：网友走访11家老百姓大药房门店，其中6家门店在未核实持卡人身份的情况下，将保健品串换为医保药品完成结算 [9] - 娄底市医保局处理结果：责令6家涉事门店全额退回骗保资金并处罚款，同时解除医保服务协议，对6名主要负责人每人记9分、暂停医保支付资格2个月 [10] 监管制度与技术应用 - 国家医保局全面推行《定点医药机构相关人员医保支付资格管理制度》，对药师、店长等实行“一人一档、动态记分、全国联网”管理，累计记分满12分即终止医保支付资格，并设置1至3年行业禁入期 [11] - 监管技术手段深度应用，包括智能监控、人脸识别、药品追溯等，以提升医保基金监管的精准度和协同性 [11] 地方监管成效与数据 - 四川省内江市构建事前提醒、事中审核、事后监管“三道防线”，2025年初筛违规数据1500余万条，推动两定机构自查退回医保基金3387.17万元 [13] - 内江市通过大数据监管发现追溯码重复扫码线索7.62万条，现场检查定点药店813家，中止医保协议25家，解除医保协议113家，追回违规违约金共计403.82万元 [13] - 内江市2025年累计查处违法违规机构1715家，追回医保基金及罚款共计9722.16万元（含自查自纠部分） [13] - 湖南省荷塘区自4月启动专项整治至10月，共追回违规医保基金195.04万元，涉及100家定点医药机构的892个问题 [14] - 荷塘区通过“自查自纠+多轮飞检”组合，82家机构主动上报433个问题，退回违规资金67.69万元，整改完成率100%；通过各类检查追回基金110.22万元，扩大处理17.13万元 [14] - 荷塘区依托药品追溯码专项核查，追回基金5580元 [14] 未来监管方向谋划 - 云南省医疗保障局面向社会公开征集“十五五”规划意见建议，“加强医保基金监管”成为重点方向之一，强调结合地区特点创新监管方式、强化智能监控、打击欺诈骗保 [15] - 未来医保基金监管的核心关键词为技术赋能、协同联动、精准惩戒，监管体系将更趋完善 [16]

减持计划概述 - 公司副总裁王永辉及肖再祥拟通过集中竞价交易方式减持公司股份 [1] - 减持计划将在公告之日起十五个交易日后的三个月内实施 [1] - 减持价格将按市场价格确定 [1] 具体减持规模 - 王永辉先生减持数量不超过15.03万股，占公司总股本比例不超过0.0124% [1] - 肖再祥先生减持数量不超过6.36万股，占公司总股本比例不超过0.0052% [1] - 二人合计减持数量不超过21.39万股，占公司总股本比例不超过0.0176% [1] 减持计划调整 - 若减持期间公司发生派息、送股、转增股本等事项，减持股份数量和比例将相应调整 [1]

专项整治行动概况 - 青海省医保局牵头开展专项整治行动并公开曝光5起医保基金违规典型案例 [1] - 案例涉及定点药店、医疗机构及参保个人，涵盖倒卖药品、违规兑现、过度诊疗等多种违法行为 [1] 药品流通领域违规案例 - 西宁赛医大药房及青海省富康医药连锁博华大药房因伪造药品随货同行单及发票倒卖药品被查处，涉及违规基金1474.2元 [1] - 上述药房被追回基金、处以违约金并解除医保服务协议，线索已移送市场监督和税务部门 [1] - 海南州共和百杏林大药房因执业药师“挂证”被查处，被追回违规基金并解除协议 [1] 参保个人违规案例 - 海西州茫崖市参保职工旦正某某通过中间人将社保卡邮寄至外地，在甘肃兰州、广西北海两地药店刷卡兑现1.94万元，本人获利1.04万元 [1] - 医保部门全额追回违规基金，并将线索移交纪检监察机关 [1] 医疗机构违规案例 - 海南州兰州手足外科医院贵德藏医院分院存在串换项目、超标准收费、过度诊疗等多项违规行为，涉及基金28.02万元 [2] - 该医院被追回基金并处罚款14.01万元，举报人获奖励1.12万元 [2] - 黄南州同仁市南卡藏西医结合诊所存在协助冒名就医、大额虚刷、超量开药等8项违规行为，涉及基金46.28万元 [2] - 该诊所被追回基金、解除协议，线索已移送市场监管部门 [2]