榜单评选结果与核心数据 - 2025德勤深圳高科技高成长20强及明日之星榜单出炉，其域创新科技、城市之光无人驾驶、汇芯生物医疗位列前三甲 [1] - 评选主题为“创新无界，韧性生长”，旨在表彰本地高速成长、持续创新的卓越企业 [1] - 深圳20强企业近两年平均累计营收增长率超过350%，2023年营收增速尤为突出 [1] - 营收规模超1亿元人民币的企业数量从2022年的4家增至2023年的8家，实现翻倍增长 [1] 上榜企业行业分布 - 本年度上榜的46家企业主要聚焦软件、硬件、高端装备及生命科学领域 [1] - 软件企业14家，占比30%；硬件企业11家，占比24%；生命科学企业8家；高端装备和新材料企业各4家 [1] - 与往届相比，更多软硬件科技领域企业上榜，包括物联网、大数据、泛AI等细分领域 [1] 企业研发投入与创新方向 - 深圳科技研发投入和知识产权方面继续保持全国领先 [2] - 19%的受访企业研发投入占营收比重超过80% [2] - 39%的受访企业研发人员占比超过50% [2] - 研发资金重点投向人工智能与机器学习（57%）、云计算与大数据（50%），机器人与自动化、区块链亦为重要方向 [2] 企业面临的挑战 - 企业面临研发资金压力、高新技术人才短缺、市场接受度不足等现实挑战 [2] - 过半数企业坦言难以平衡短期利润与长期可持续发展 [3] - 47%的企业需应对不同地区可持续发展标准差异 [3] - 24%的企业受资金技术瓶颈制约 [3] 企业扩张与融资策略 - 超四成企业预计未来融资金额超过1亿元人民币 [3] - A股市场成为四成企业的首选上市目的地 [3] - 近四成企业倾向于在长三角及大湾区设立总部或分支机构 [3] - 市场获取、人才供给、营商环境成为企业选址最看重的三大因素 [3]

行业投资评级与核心观点 - 全球资产配置建议超配股票，低配公司信用债，对利率债和大宗商品持中性态度[9] - 股票配置中将亚太新兴市场及日本调为超配，欧洲股票调为低配[9] - 报告核心观点认为中国刺激消费方案侧重供给侧改革，但短期效果有限，房地产行业负循环问题需政策支持，国内需求疲软或促使更多支持政策出台[1] 中国经济与政策动向 - 中国计划在2027年推出消费方案，目标创造3万亿级别新消费行业，涉及绿色产品、农村消费、国潮品牌等方向，并强调AI赋能[2] - 10月官方制造业PMI为49.2，服务业PMI为49.5，均低于50荣枯线，显示国内需求疲弱，房地产及居民服务行业表现尤为疲软[1][5] - 地方政府资金主要用于偿还债务和补发工资，而非传统基建项目，反映债务压力和投资项目匮乏[7] - 12月将召开政治局会议和中央经济工作会议，为明年经济工作定调，预期将出台友好政策支持经济[18] 房地产市场动态 - 万科中期票据延期引发市场对其财务状况担忧，导致债券价格下跌，反映房地产市场负循环问题[1][4] - 10月新房销售同比出现20%~30%的收缩，即便未来出台增量政策也难以扭转地产销售同比收缩趋势[5] - 稳定房地产市场需增加交易流量、减少过剩供给和打破负循环[4] 全球与亚太市场表现 - 对大宗商品整体持中性，但看好黄金，预计2026年底价格达每盎司4,900美元[3][10] - 亚太地区股市从4月低位至11月高位上涨40%以上，近期出现7%调整属合理范围，北亚市场如韩国、日本调整超10%后出现反弹[12] - 三季度A股单季度盈利增长8%，连续第二个季度优于海外上市中资股，后者因外卖大战影响盈利下滑3%[3][11] - 外资近期从EM Asia excluding China流出约230亿美元，相当于之前净买入规模的一半[13] 指数调整与资金流向 - 中证指数成分股调整预计产生超过230亿美元被动资金流动，科技、硬件、半导体等行业或迎资金流入，银行、营销消费等行业或面临流出[3][14][15] - 恒生指数调整预计科技、硬件、半导体、医疗保健和汽车行业将迎被动资金买入，零售消费、银行和互联网行业面临流出[17] - 深圳成分股在中证300指数中表现明显优于历史均值，在中证500指数中温和好于历史均值[15] 汇率展望与风险对冲 - 预测人民币对美元将缓慢稳步走强，2026年底汇率预计为6.85，2027年底为6.6[19][20] - 对冲风险建议采用多元化分散投资策略，考虑使用衍生品交易，如做空欧洲或美股指数期权，并做多亚洲市场看涨期权，同时提升另类资产配置比例[21]

深圳硬件创业生态繁荣 - 深圳成为硬件创新和投资的新圣地，以大疆总部为圆心半径10公里内聚集了众多优质硬件项目[2] - 多家头部VC正在招聘base深圳的AI硬件投资人，显示深圳硬件生态繁荣[4] - 硬件创业者选择深圳是因为离供应链更近、离出海更近，已成为行业共识[9] 大疆系创业者现象 - 大疆前员工创业形成"大疆系"群体，遍布机器人、3D打印、移动储能、激光雷达等细分赛道[5][6][7] - 大疆系创业者大多是技术派，崇尚工程师文化，大疆被称为中国硬件创业的黄埔军校[7] - 从大疆出来的创始人估值溢价明显，投资人出现FOMO（错失恐惧症）情绪[8] - 典型案例如陶冶创办的拓竹科技估值已达百亿美金，成长路径与早期大疆极其相似[5] 硬件融资活跃 - 深圳硬件融资火爆，近期案例包括戴盟机器人完成新一轮融资、奇朵智能三个月完成两轮种子轮融资、作为科技获近亿元融资[10] - 陪伴机器人跃然创新完成2亿元A轮融资，联合飞机、睿魔创新等项目也获得融资[10] - 红杉中国、中金资本、经纬创投、顺为资本等头部机构云集深圳硬件赛道[10] - 小红书战投在深圳密集出手，投资了宇灵无限、云望创新、梦马创新等项目[10] 完整产业链支撑 - 深圳构建了完整的硬件产业链，无人机领域实现"不出南山就能造一台无人机"[12] - 人形机器人赛道国产化率超90%，产业链供应链本地化率突破60%，在南山"机器人谷"10公里内可完成机器人从设计到量产闭环[12] - 3D打印机产业链完善，从建模系统到材料设备再到应用服务齐全，每2分钟就能组装一台3D打印机[13] - 地处珠三角，背靠全球最完整制造集群，面向香港国际自由贸易港，具备得天独厚的地理与产业条件[13] 创新成果显著 - 美国《时代》周刊2025年最佳发明榜单中，超七成中国产品来自深圳，涵盖3D打印设备、电池、相机、手机等多个品类[13] - 影石创新从南京搬到深圳后发展迅速，于2024年6月登陆A股，创始人刘靖康成为科创板最年轻的IPO敲钟人[12] - 新一代年轻创始人与上一代外贸制造出身创业者不同，对全球市场没有距离感，全球化是产品构思的起点[13]

公司业绩表现 - 旗下多数基金周度预估净值下跌约7%，从最高点累计回撤幅度约为20% [3] - 本次回撤大幅度跑输主要指数，主要原因为个股问题，其次为科技互联网行业因素 [3] 投资失误分析：创新药股 - 第一大致损原因为创新药股，高位持仓未兑现，商业授权合作失败后卖出迟缓 [4] - 该股在9月26日当周下跌导致基金产生4%以上的回撤，此前该股高位时曾为基金贡献超过8个百分点的净值增长 [4] 投资失误分析：硬件龙头公司 - 第二大致损原因为第一重仓硬件龙头公司，近两个月持续下跌超过37%，对基金净值造成9%以上的负贡献 [4] - 公司建仓成本约30多元/股，后期高位加仓平均成本约为40多元/股，公司具备人工智能硬件入口生态卡位优势，一度预计2024年净利润可达700亿元 [4] - 股价下跌受存储芯片价格上涨影响消费电子终端销售，叠加负面舆情及汽车业务前景被重新评估 [4] 投资失误分析：美股稳定币股 - 第三大致损原因为美股稳定币股，该股上市后股价曾达300美元/股，调整50%-60%后公司介入 [5] - 近四周该股调整对组合造成4%-5%的净值下跌，原因包括巨量低成本股份解禁及忽略加密货币行业反转的负面影响 [5] 回撤总结与历史背景 - 三次主要投资失误合计造成18%的净值回撤，叠加指数正常下跌，最终形成20%的累计回撤 [6] - 此次为2022年3月市场下行期道歉后再次致歉，2021年买入的投资者经历了4-5年的不佳体验 [6]

核心观点 - 市场整体表现强劲，主要股指均上涨，创业板指领涨1.77%，沪深两市成交额达1.81万亿元，较前一交易日放量844亿元，市场热点快速轮动，超4300只个股上涨[2][7] - “十五五”开局之年改革政策预期强化，人民币汇率等因素支撑流动性向好，A股估值处于全球主要权益市场中等偏低水平，2026年盈利有望成为市场关键驱动力[7] - 多个行业呈现积极发展态势，包括聚变能源、电力市场、5G应用、AI硬件、流感药品等，相关上市公司业务进展显著[4][5][6] 宏观消息汇总 - 我国启动聚变领域国际科学计划，聚变工程建设进入关键期[4] - 国家能源局数据显示，1-10月全国电力市场交易电量同比增长7.9%[4] - 工信部组织开展2025年度5G应用“扬帆”行动重点城市总结评估工作[4] 行业最新动态 - Meta斥资数十亿美元购买谷歌TPU，谷歌硬件供应商迎重大机遇，相关个股包括中际旭创(300308)、长芯博创(300548)等[5] - 流感类药品订单增长明显，机构称流感高峰带动相关标的持续上涨，相关个股包括特一药业(002728)、盘龙药业(002864)等[5] - 阿里旗下夸克AI眼镜将举行新品发布会，AI眼镜行业加速发展，相关个股包括长盈精密(300115)、恒玄科技(688608)等[5] 上市公司聚焦 - 罗博特科(300757)全资子公司ficonTEC的设备可应用于OCS技术路线[6] - 道氏技术(300409)单壁碳纳米管浆料已向多家电芯客户规模化供货[6] - 英搏尔(300681)与丰立智能合作开发关节模组，目前双方暂未成立合资公司[6] - 陕天然气(002267)铜白漳项目正按计划推进工程建设，力争2025年完成线路主体施工[6] 市场回顾及展望 - 11月25日市场震荡拉升，创业板指涨近2%，此前一度涨超3%，AI应用概念再度爆发，榕基软件7天6板，实达集团4连板，养殖板块和军工概念调整[7] - 居民存款搬家持续演绎，机构投资者加大入市力度，全球资本流向重塑叠加政策工具护航，A股市场仍将受益于流动性向上逻辑[7] - 上市公司基本面预计延续改善态势，中国经济转型深化与新兴产业发展将成为盈利增长关键驱动力，PPI降幅收窄有望带动企业利润率回升[7]

百亿私募业绩表现 - 旗下多数基金预估净值下跌7% [1] - 基金净值从最高点回撤幅度达20% [1] - 业绩表现大幅跑输市场指数 [1] 业绩归因分析 - 高位重仓创新药赛道 [1] - 重仓硬件龙头公司跌幅超过37% [1] - 重仓美股稳定币股 [1] - 投资策略为押注赛道模式 被认为赌性较强 [1] - 投资操作中存在追高行为 [1] 市场环境对比 - 当前市场指数环境良好 沪深300指数年内涨幅达14% [3] - 部分公募量化基金年内收益普遍在30%以上 优秀者接近50% [5] - 私募基金在良好市场环境下出现亏损被视为罕见现象 [3] 对普通投资者的启示 - 投资应避免眼高手低和理念本末倒置 [5] - 不应在低位时不敢进场 高位时全仓追涨 [5] - 建议根据自身能力进行均衡化配置 [5] - 大部分投资应追求略高于指数的回报 [5] - 优秀的公募基金收益相对不错 比个人投资更专业化 [5]

公司业绩与市场地位 - 近3年公司营收复合增长率超65% [1] - 全景相机和运动相机市场份额名列前茅 [1] - 2024年6月成功登陆上海证券交易所科创板，总市值突破700亿元 [1] - 2022年推出的视频会议相机在北美市场销量排名前三 [8] 创始人背景与创业历程 - 创始人刘靖康具备技术背景，高中和大学时期已有编程和技术探索经历 [1] - 创业初期开发过视频动态植入广告技术和校园直播APP，进行了200多场直播 [2] - 因发现传统相机视角局限，受360度全景视频震撼后，于2015年正式创立影石创新科技股份有限公司 [2][3] - 创业团队初期为15人，选择在深圳落户 [3] 产品开发与技术突破 - 首款全景相机产品历时1年研发，实现4K高清画面实时拼接并配备云端分发系统 [2] - 2016年推出的产品在美国CES展会当月销售额突破2000万元，但3个月后销量断崖式下跌 [4] - 通过用户社群发现真实需求，转向开发全景运动相机，解决手持抖动和运动场景拍摄痛点 [5] - 开发出“旋转自拍杆自动拍摄”功能及水下补光配件等，响应具体用户反馈 [6] 研发投入与知识产权 - 2022年至2024年累计研发投入达14.8亿元，占累计营收的13.16% [8] - 拥有900项境内外授权专利，其中包含189项发明专利 [8] - 截至2024年底，研发技术人员占公司人员比例近60% [8] - 团队平均年龄28岁，以“90后”为主体 [8] 供应链管理与品质控制 - 2017年起将代工任务交予东莞工厂，创始人连续多年深入产线解决实际问题 [6] - 在产品研发阶段实施远超行业标准的极限测试体系，包括跌落测试、钢球冲击测试等 [7] - 将品质保障视为品牌生命线，强调一次质量事故可能毁掉品牌声誉 [7] 业务拓展与未来战略 - 业务范围拓展至视频会议相机、AI剪辑功能及无人机市场 [8] - 公司主线业务为影像，致力于覆盖更多焦段和场景，构建影像生态核心竞争力 [8] - 全球拥有数百万硬件用户，社交媒体粉丝超500万人，运营数百个用户社群 [6] - 公司使命为“帮助人们更好地记录和分享生活”，计划持续定义和创造新品类 [9]

行业核心观点 - 内存价格飙升和非AI硬件需求转弱导致主要硬件厂商面临日益加剧的利润率压力 [1] - 过去六个月内NAND与DRAM现货价格上涨约50%至300% [1] - 内存成本上涨后的6至12个月硬件OEM毛利率通常下滑预计2026年全球OEM毛利率中值将下降60个基点而市场普遍预期为小幅扩张 [1] - 内存价格每上涨10%在已采取缓解措施的情况下仍会带来10至40个基点的毛利率下滑若不采取缓解措施压力可高达130个基点 [4] - 组件通胀通常会在两到三个季度内反映到企业业绩中 [5] 戴尔科技 - 评级从增持连续下调两级至减持目标价从144美元下调至110美元 [2] - 受内存成本上升冲击最严重之一2027财年毛利率预测大幅调降至18.2%比此前预期低220个基点 [2] - 每股收益预测下调约12%即使AI服务器收入大增整体盈利能力仍将受压 [2] 惠普 - 评级从持平下调至减持目标价从26美元降至24美元 [3] - DRAM与NAND价格上涨将挤压个人系统业务利润空间2026财年毛利率预测下调90个基点至19.7%比市场共识低130个基点 [3] - 尽管2026财年收入预期上调至565亿美元每股收益预测仍被下调9% [3] 慧与科技 - 评级从增持降至持平目标价从28美元下调至25美元 [4] - 面临收购整合挑战与组件成本上涨双重压力2026财年毛利率预测下调260个基点至32.9% [4] - 每股收益从2.52美元削减至2.18美元 [4] 行业影响与展望 - 戴尔与惠普是对内存价格上涨最敏感的公司因其高度依赖内存密集型的PC与服务器产品 [1] - 厂商试图通过提高售价、削减其他物料成本或降低运营费用来缓解冲击但通常只能抵消约70%的内存通胀压力 [4] - 戴尔与惠普是受内存涨价冲击最大的两家美国硬件公司位列最脆弱名单前列 [5] - 更偏好业务多元化程度更高或软件占比更大的科技公司内存供应紧张与价格高企将为2026年前行业带来更高下行风险 [5]

投资组合变动 - Thiel Macro LLC在第三季度完全清仓英伟达，卖出全部53.77万股，该持仓在第二季度占其投资组合权重高达40% [1][2] - 基金同时抛售了另一重要持仓Vistra Energy，该持仓在第二季度占投资组合权重的19% [2] - 基金整体投资组合规模从第二季度的约2.12亿美元急剧收缩至7440万美元，缩水近三分之二，换手率超过80% [1][2] - 基金对长期持有的特斯拉进行了大幅减持，卖出20.76万股，减持比例高达76% [3] 新建仓头寸 - Thiel Macro LLC在第三季度首次建立微软和苹果的头寸，分别买入49000股微软股票和79181股苹果股票 [1][3] - 截至第三季度末，基金投资组合仅剩三只股票，减持后的特斯拉为第一大重仓股，占比约38.8%，新建仓的微软和苹果分别占34.1%和27.1% [3] - 投资组合的转变表明其更青睐拥有多元化收入来源、庞大云业务、硬件生态和成熟软件服务的平台型公司 [3] 对人工智能行业的看法 - Peter Thiel曾公开警告AI领域的炒作周期已远超其实际经济效益，并将当前市场狂热与1999年互联网泡沫时期相提并论 [4] - 清仓英伟达的决策体现其观点，即AI的变革将是缓慢燃烧的过程，当前为技术支付的价格过高 [4] - 在Thiel看来，能够提供持久经济价值的是平台型公司，而非估值已处于高位的纯粹芯片制造商 [4] - 其他知名人士如亚马逊创始人Jeff Bezos将AI热潮形容为工业泡沫，高盛首席执行官David Solomon指出市场可能面临12至24个月的回调 [4] 英伟达公司基本面 - 与Thiel的清仓操作形成对比，英伟达的季度销售额从393亿美元飙升至467亿美元，其数据中心业务收入增长了56% [2] - Thiel的清仓举动发生在英伟达市值突破5万亿美元，且华尔街分析师普遍将其视为不可动摇的领头羊之际 [1]

徕芬进入洗地机行业 - 徕芬已确定进入洗地机行业，该业务已持续至少半年，为内部保密度极高的项目，负责人来自大疆但并非大疆扫地机器人ROMO团队 [1] 洗地机行业市场现状 - 2024年我国洗地机品类渗透率约3.1%，约为扫地机渗透率的一半 [2] - 洗地机市场参与者众多，2024年型号数量达到1042个，相比2022年增长一倍以上 [2] - 市场高度集中，科沃斯旗下添可品牌市占率超30%，追觅和石头争夺第二 [2] - 洗地机市场快速扩张，零售额从2019年不足1亿元增长至2024年的140.9亿元 [2] 头部公司表现与品类潜力 - 科沃斯2025年第三季度营业收入同比增长29.3%，扣非归母净利润4.24亿元，成功扭亏为盈 [3] - 添可洗地机第三季度线上零售额同比增长35.36%，显示该品类为重要增长引擎 [3] 徕芬的增长压力与拓品逻辑 - 徕芬GMV从2021年的1.3亿元爆发式增长至2023年的30亿元 [4] - 高速吹风机行业竞争加剧导致增长乏力，2025年618期间GMV仅3亿多元，较2024年的5亿缩水近四成 [4] - 拓品是必然路径，公司已进入剃须刀和电动牙刷领域，电动牙刷上市首月销量超13.5万支，销售额超4000万元 [4] - 进入洗地机行业逻辑在于市场有量，从中分得几亿营收对徕芬有帮助 [2][4] 徕芬的产品策略与洗地机赛道挑战 - 徕芬过往产品打法并非替代头部玩家，而是切分部分市场份额 [5] - 洗地机赛道技术壁垒高、供应链极长，石头、科沃斯、追觅等巨头已积累至少8年经验 [6] - 做出一款产品并量产出货对徕芬而言并非易事 [6]