董秘薪酬总体情况 - 2024年A股上市公司董秘薪酬合计达40.86亿元 平均年薪7万元 [1] - 1144位董秘年薪超百万 占比超21% [1] 行业薪酬分布 - 公用事业-燃气Ⅱ行业董秘2024年薪酬平均数约为86.27万元 [1] - 薪酬最高为大众公用赵飞 2024年薪酬高达200.1万元 [1] - 薪酬最低为胜通能源宋海 [1] 薪酬变化趋势 - 2024年薪酬较2023年平均上涨11.1万元 平均涨幅为27% [1] - 成都燃气郭诚2024年薪酬为85.27万元 较2023年薪酬28.35万元上涨201% 为薪酬涨幅最大 [1] 年龄结构 - 董秘年龄平均数约为46.8岁 50-59岁最多 人数共13人 占比约43% [1] - 年龄最大的为陕天然气毕卫 年龄为57岁 2024年薪酬为56.56万元 [1] 学历分布 - 硕士、本科、大专学历董秘人数分别为12人、17人、1人 [1] - 对应平均薪酬分别为107.09万元、71.87万元、81.34万元 [1] - 硕士学历董秘中东方环宇周静薪酬最低 2024年薪酬为4万元 [1]

行业薪酬概况 - 2024年A股上市公司董秘薪酬总额达40.86亿元，平均年薪75.43万元 [1] - 薪酬超百万董秘共1144位，占比超21% [1] - 薪酬50-100万元区间人数最多，共18人占比60% [1] 行业薪酬分布 - 公用事业-燃气Ⅱ行业董秘平均年薪约86.27万元 [1] - 行业内最高薪酬为大众公用赵飞200.1万元，最低为胜通能源宋海贞29.77万元 [1] - 2024年薪酬较2023年平均上涨11.1万元，平均涨幅27% [3] 个体薪酬变动 - 成都燃气郭诚薪酬涨幅达201%，从2023年28.35万元升至2024年85.27万元 [3] - 陕天然气毕卫57岁年薪56.56万元，胜通能源宋海贞42岁年薪29.77万元同为行业最低 [3] 学历与薪酬关系 - 硕士学历董秘12人平均薪酬107.09万元，本科学历17人平均71.87万元，大专学历1人薪酬81.34万元 [5] - 硕士学历中东方环宇周静薪酬最低为44.77万元，大专学历特瑞斯王粉萍薪酬81.34万元 [5] 年龄分布特征 - 董秘平均年龄46.8岁，50-59岁年龄段共13人占比43% [3] - 年龄最大为陕天然气毕卫57岁，最小为胜通能源宋海贞42岁 [3]

薪酬总体情况 - 2024年A股上市公司董秘薪酬总额达40.86亿元 平均年薪75.43万元 [1] - 1144位董秘年薪超过百万元 占比超过21% [1] 行业薪酬分布 - 公用事业-燃气Ⅱ行业董秘平均年薪约为86.27万元 [1] - 薪酬在50-100万元区间人数最多 共计18人占比60% [1] - 行业内最高薪酬为大众公用赵飞200.1万元 最低为胜通能源宋海贞29.77万元 [1] 薪酬变动情况 - 2024年薪酬较2023年平均上涨11.1万元 平均涨幅达27% [3] - 成都燃气郭诚薪酬涨幅最大 从28.35万元增至85.27万元 涨幅达201% [3] 年龄结构特征 - 董秘平均年龄为46.8岁 50-59岁年龄段人数最多共13人占比43% [3] - 最年长董秘为陕天然气毕卫57岁年薪56.56万元 最年轻为胜通能源宋海贞42岁年薪29.77万元 [3] 学历与薪酬关系 - 硕士学历董秘12人平均薪酬107.09万元 本科学历17人平均71.87万元 大专学历1人薪酬81.34万元 [5] - 硕士学历中东方环宇周静薪酬最低为44.77万元 大专学历特瑞斯王粉萍薪酬为81.34万元 [5]

核心观点 - 政策推动供给端出清，第一阶段行情起于政策预期，主升浪需行业格局改善配合；策略应对关注自然出清和政策出清两条主线 [2][8][9] 政策背景 - 市场竞争“内卷化”核心症结是产能过剩，恶性竞争阻碍产业创新升级，近期政策密集提及整治“内卷式”竞争，推动落后产能退出，关注底部供需格局改善行业 [8] 历史经验 - 2015年供给侧结构性改革是类似案例，政策推动出清行业第一阶段行情源于政策预期，第二阶段主升浪需行业格局改善，修复现金流与负债表，如煤炭、钢铁、水泥 [8] 宏观与行业背景 - 上一轮产能过剩（2011 - 2016年）集中在上游资源行业，本轮源于新能源等行业高景气，集中在中下游领域 [9] - 上一轮产能过剩周期，行业从企稳到反转财务指标改善顺序为：资本开支增速转负→资本开支增速拐点、经营性现金流增速拐点→收入增速拐点→库存增速拐点、毛利率拐点→ROE拐点、产能利用率拐点 [9] - 上一轮底部供给端出清失败行业特征：政策节奏、力度和精准性有限；行业格局分散，自律性和协同性差，过剩产能难退出 [9] 策略应对 自然出清 - 延续《出清的信号—从产能周期看行业比较》筛选方式，上游关注需求侧指标，中下游侧重供给侧指标，关注农业化工、通用机械、制药、零部件及元器件等行业 [10] 政策出清 - 关注年初以来多次发布整治“内卷式”竞争政策的行业，如光伏、锂电池、汽车、水泥等 [10] 相关政策梳理 - 2025年多个行业出台“反内卷”政策，如中央财经委部署治理企业低价无序竞争，多行业发布倡议书、开展整治行动等 [17] 行业财务指标分析 - 从财务领先指标看，部分行业指标率先改善或处于底部，可能率先迎来供需格局改善，通过对不同行业不同维度指标打分筛选得出 [32][33][34]

峰岹科技H股发行 - 全球发售H股基础发行1630万股，其中香港公开发售163万股(10%)，国际发售1467万股(90%)，最大发行量可调整至2156万股 [1] - H股发行价上限120.50港元/股，公开发售期为2025年6月30日至7月4日，预计7月7日前公布最终定价 [1] - 公司主营电机驱动控制专用芯片研发设计，所属电子-半导体-数字芯片设计行业 [1] 紫金矿业收购金矿项目 - 全资子公司拟12亿美元收购哈萨克斯坦Raygorodok金矿项目100%权益 [1] - 公司主营金铜锌铅锂等矿产资源开发，所属有色金属-工业金属-铜行业 [1][2] 迈瑞医疗股东减持 - 股东Ever Union拟减持不超过500万股(占总股本0.41%)，减持期2025年7月3日至10月2日 [3] - 公司主营医疗器械研发制造，所属医药生物-医疗器械-医疗设备行业 [3] 德固特重大资产重组 - 拟发行股份及支付现金收购浩鲸科技控制权并配套募资，股票自6月30日起停牌不超过10个交易日 [4] - 公司主营节能环保装备制造，所属机械设备-专用设备-能源及重型设备行业 [4] 新乳业控股股东减持 - 控股股东UDL拟减持不超过2582.03万股(占总股本3%)，减持期2025年7月21日至10月20日 [5] - 公司主营乳制品生产销售，所属食品饮料-饮料乳品-乳品行业 [5] 岳阳兴长生产装置开工 - 公司及子公司新岭化工、惠州立拓主体生产装置完成检修并复工，预计对生产经营产生积极影响 [6] - 公司主营石化产品开发生产，所属石油石化-炼化及贸易-其他石化行业 [6] 成都先导终止资产重组 - 终止现金收购南京海纳医药65%股权计划，因交易条款未达成一致 [7] - 公司主营DEL技术药物研发服务，所属医药生物-医疗服务-医疗研发外包行业 [7][8] 磁谷科技股东减持 - 股东南京宝利丰拟减持不超过214.96万股(占总股本3%)，减持期2025年7月21日至10月20日 [9] - 公司主营磁悬浮流体机械研发，所属机械设备-通用设备-其他通用设备行业 [9] 中岩大地权益分派 - 每10股派现2.82元并转增3.99股，股权登记日2025年7月4日，除权除息日7月7日 [10] - 公司主营岩土工程设计，所属建筑装饰-专业工程-其他专业工程行业 [10][11] 运达股份权益分派 - 每10股派现0.6元合计4721.58万元，股权登记日2025年7月7日，除权除息日7月8日 [12] - 公司主营风电机组研发生产，所属电力设备-风电设备-风电整机行业 [12] 胜利股份权益分派 - 每10股派现0.42元合计3606.36万元，股权登记日2025年7月4日，除权除息日7月7日 [13] - 公司主营天然气业务，所属公用事业-燃气Ⅱ-燃气Ⅲ行业 [13][14] 沙钢股份理财投资 - 近期购买26.7亿元理财产品并赎回13.61亿元，累计收益5602.44万元，拟使用不超过80亿元闲置资金理财 [14] - 公司主营特钢生产销售，所属钢铁-特钢Ⅱ-特钢Ⅲ行业 [14] 久远银海关联交易 - 控股子公司中标843万元中物院关联项目，实际控制人为中物院 [14] - 公司主营医疗医保信息化，所属计算机-IT服务Ⅱ-IT服务Ⅲ行业 [15] 中国通号人事变动 - 董事张权因个人原因于2025年2月24日离任 [16] - 公司主营轨道交通控制系统，所属机械设备-轨交设备Ⅱ-轨交设备Ⅲ行业 [16] 中国稀土人事澄清 - 澄清部分董事及高管变动为正常人事调整，生产经营未受影响 [17] - 公司主营稀土开采加工，所属有色金属-小金属-稀土行业 [17] 齐翔腾达装置检修 - 6万吨甲乙酮装置自2025年6月30日起停车检修60天 [18] - 公司主营化工制造，所属石油石化-炼化及贸易-其他石化行业 [18][19] *ST金刚算力合同 - 孙公司签订3.99亿元5年期算力服务合同，按月支付费用 [19] - 公司主营光伏电池组件，所属电力设备-光伏设备-光伏电池组件行业 [19] 紫光国微股份回购 - 以4961.73万元回购77.55万股(占总股本0.09%)，价格区间63.67-64.28元/股 [20] - 公司主营集成电路设计，所属电子-半导体-数字芯片设计行业 [20][21] 秦港股份股东减持 - 秦皇岛市国资委拟减持不超过1.12亿股(占总股本2%)，减持期2025年7月21日至10月20日 [22] - 公司主营港口服务，所属交通运输-航运港口-港口行业 [22] 龙旗科技H股申请 - 向港交所递交H股上市申请，6月30日公布申请资料 [23] - 公司主营智能产品研发制造，所属电子-消费电子-消费电子零部件及组装行业 [23][24][25]

广电电气 - 全资子公司拟转让上海赢双电机科技5.91%股权 交易对价6263.32万元 交易后仍持有2.9974%股权 [1] - 主营业务为配电与控制设备研发制造 所属电力设备-电网设备-配电设备行业 [1] 皖天然气 - 获准注册发行5亿元超短期融资券和6亿元中期票据 有效期2年 [1] - 主营安徽省天然气长输管线业务 所属公用事业-燃气Ⅱ-燃气Ⅲ行业 [1] 麒麟信安 - 获647.99万元与收益相关政府补助 [2] - 主营操作系统及信息安全产品 所属计算机-软件开发-横向通用软件行业 [2] 君实生物 - 昂戈瑞西单抗注射液获批两项新适应症 包括家族性高胆固醇血症治疗 [3] - 主营创新药研发 所属医药生物-生物制品-其他生物制品行业 [3] 华润双鹤 - 子公司安徽双鹤药业通过GMP符合性检查 涉及注射剂生产线 [4][5] - 主营慢病/专科/输液业务 所属医药生物-化学制药-化学制剂行业 [6] 南京公用 - 拟吸收合并全资子公司金宫实业 承接其全部资产负债 [7] - 主营城市燃气及客运业务 所属综合-综合Ⅱ-综合Ⅲ行业 [8] 博雅生物 - 人免疫球蛋白(pH4)获多米尼加共和国药品注册证书 有效期至2029年 [8] - 主营血液制品 所属医药生物-生物制品-血液制品行业 [8] 集智股份 - 控股股东承诺2025年5-12月不减持股份 [8] - 主营平衡机设备 所属机械设备-通用设备-仪器仪表行业 [9] 玉禾田 - 子公司中标兰州城关区城市管理项目 年服务费3.53亿元 经营期15年 [9] - 主营城市服务 所属环保-环境治理-固废治理行业 [10][11] 安科瑞 - 取得五项发明专利 涉及母线槽测温及电能质量控制技术 [11] - 主营企业微电网能效管理设备 所属电力设备-电网设备-电工仪器仪表行业 [12] 科博达 - 德国子公司拟942.56万欧元收购捷克IMI公司100%股权 [12][13] - 主营汽车电子产品 所属汽车-汽车零部件-汽车电子电气系统行业 [14] 盐田港 - 拟每10股派现1.3元 合计分红6.76亿元 [14] - 主营港口运营 所属交通运输-航运港口-港口行业 [14] 华旺科技 - 拟每股派现0.45元并转增0.2股 [14] - 主营装饰原纸 所属轻工制造-造纸-特种纸行业 [15][16] 卡倍亿 - 完成日本孙公司注册 注册资本500万日元 [16] - 主营汽车线缆 所属汽车-汽车零部件-汽车电子电气系统行业 [17][18] 东诚药业 - 子公司氟[18F]化钠注射液获上市许可 用于骨显像诊断 [18] - 主营核素药物 所属医药生物-化学制药-化学制剂行业 [19] 华信新材 - 子公司获两项实用新型专利 涉及片材除静电装置 [19][20] - 主营智能卡基材 所属基础化工-塑料-其他塑料制品行业 [21] 凌钢股份 - 2290立方米高炉投产 置换产能涉及3座旧高炉拆除 [21] - 主营钢铁生产 所属钢铁-普钢-长材行业 [22][23] 信立泰 - 沙库巴曲阿利沙坦钙片获批 为全球第二款ARNI类降压药 专利保护至2037年 [23] - 主营创新药 所属医药生物-化学制药-化学制剂行业 [24][25] 爱克股份 - 子公司获领克电驱平台电机部件定点 [25] - 主营户外智能照明 所属电子-光学光电子-LED行业 [26] 同和药业 - 甲苯磺酸艾多沙班原料药获韩国注册证书 [26] - 主营原料药 所属医药生物-化学制药-原料药行业 [27][28] 君亭酒店 - 与Choice Hotels合作 获两大品牌中国区特许经营权 首批接入68家酒店 [28][29] - 主营中高端酒店 所属社会服务-酒店餐饮-酒店行业 [30] 广东鸿图 - 拟设郑州子公司 收购力森诺科资产 完善华中布局 [30] - 主营汽车零部件 所属汽车-汽车零部件-其他汽车零部件行业 [31] 誉衡药业 - 与兴和制药签订佩玛贝特片推广协议 [31] - 主营药品产销 所属医药生物-化学制药-化学制剂行业 [32][33] 重庆钢铁 - 终止吸收合并子公司新港长龙 保留其物流资质优势 [33] - 主营钢铁生产 所属钢铁-普钢-板材行业 [34] 吉宏股份 - H股在香港联交所上市 发行6791万股 代码2603 [34] - 主营包装业务 所属商贸零售-互联网电商-跨境电商行业 [35][36] 德石股份 - 董事及高管拟减持不超过0.3%股份 [36] - 主营油气钻井设备 所属机械设备-专用设备-能源及重型设备行业 [37] 信测标准 - 董事拟减持不超过0.19%股份 [38] - 主营检测服务 所属社会服务-专业服务-检测服务行业 [39] 荣晟环保 - 实控人被采取强制措施 公司经营正常 [39] - 主营包装纸生产 所属轻工制造-造纸-大宗用纸行业 [40] 东宏股份 - 拟1.56亿元转让管道集团7.296%股权 [40] - 主营管道制造 所属建筑材料-装修建材-管材行业 [41][42] 新华医疗 - 子公司获透析液过滤器医疗器械注册证 有效期至2030年 [42] - 控股股东拟1-2亿元增持股份 [43][44] - 主营医疗设备 所属医药生物-医疗器械-医疗设备行业 [45] 贵州燃气 - 选举程跃东为董事长 [45] - 主营城市燃气 所属公用事业-燃气Ⅱ-燃气Ⅲ行业 [46] 福田汽车 - 拟与亿纬锂能设合资公司 注册资本5亿元 拓展新能源重卡业务 [46] - 主营商用车 所属汽车-商用车-商用载货车行业 [47] 维科技术 - 股东拟减持不超过0.9999%股份 [47] - 主营锂电池 所属电力设备-电池-锂电池行业 [48] 金丹科技 - 拟投资1.63亿元建设供水中心项目 [48] - 主营乳酸产品 所属基础化工-化学制品-食品及饲料添加剂行业 [49] 佳都科技 - 处置云从科技766.47万股 实现税后收益-1628.77万元 [49] - 主营智能化解决方案 所属计算机-IT服务Ⅱ-IT服务Ⅲ行业 [50][51] 科兴制药 - GB18注射液获临床试验批准 用于肿瘤恶病质治疗 [51] - 主营生物制药 所属医药生物-生物制品-其他生物制品行业 [52][53] 宁沪高速 - 拟向子公司增资24.97亿元 建设锡太高速项目 [53] - 主营高速公路运营 所属交通运输-铁路公路-高速公路行业 [54] 巍华新材 - 拟与关联方共同投资兰升生物 合计出资2433.7万元 [54] - 主营氟化工产品 所属基础化工-化学制品-氟化工行业 [55][56] 盐湖股份 - 拟申请18亿元银团贷款 用于4万吨锂盐项目建设 [56] - 主营钾肥锂盐 所属基础化工-农化制品-钾肥行业 [57] 杉杉股份 - 间接控股股东1300万股将被司法处置 占总股本0.58% [58] - 主营锂电池材料 所属电力设备-电池-电池化学品行业 [59][60] 华图山鼎 - 股东拟减持不超过3%股份 [61] - 主营建筑工程设计 所属建筑装饰-工程咨询服务Ⅱ-工程咨询服务Ⅲ行业 [62]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为15.55/17.34/20.56亿元，同比增速分别为6.73%/11.51%/18.55%，当前股价对应的PE分别为12/11/9倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年4月28日收盘价6.43元，总市值184.9744亿元，流通市值184.9744亿元，总股本28.7674亿股，资产负债率58.76%，每股净资产5.41元/股 [3] 事件 - 2024年实现营收283.48亿元，同比下滑8.34%；实现归母净利润14.57亿元，同比增长1.19% [7] - 2024年度每股拟派发现金红利0.16元（含税），分红比例为31.59% [7] - 2025年一季度实现营业收入75.13亿元，同比增长9.48%；实现归母净利润2.33亿元，同比下降15.47%，主要因智慧服务业务及综合能源业务利润减少 [7] 城燃主业 - 2024年公司管道气销售量49.75亿立方米，同比增长2.78%，其中大湾区城燃销气量同比增长9.49%，其他地区城燃销气量同比增长3.08%，电厂销气量同比减少3.18% [7] - 2024年深圳、江西等片区顺价落地，深圳于2024年3月完成城燃顺价，居民和工商业普涨0.31元/立方米，带动2024年管道燃气毛利率同比提升3.89pct至14.43%，毛利同比增厚6.28亿元至22.70亿元 [7] - 2025年一季度管道气销售量12.53亿立方米，同比增长7.00%，其中大湾区城燃销气量同比增长10.92%，其他地区城燃销气量同比增长4.27%，电厂销气量同比增长7.94% [7] 综合能源与智慧服务 - 2024年公司综合能源板块营收50.26亿元，同比减少27.01%，其中斯威克公司营收37.91亿元，同比减少35.03%，光伏胶膜毛利同比下降3.29亿元至2.35亿元 [7] - 2024年智慧服务板块营收18.61亿元，同比减少14.48%，因深圳“瓶改管”工程收官，燃气设备销售减少 [7] 费用与业绩影响 - 2024年公司销售/管理/研发/财务费用合计同比减少1.20亿元，其中财务费用同比减少0.48亿元 [7] - 2024年实现投资收益1.45亿元，同比减少0.68亿元，主要受对联营企业江西华电九江分布式能源的投资收益同比减少0.19亿元影响 [7] - 2024年资产减值损失1.73亿元，同比增加1.19亿元，其中在建工程清水河智慧燃气产业基地项目计提减值准备0.51亿元 [7] - 2024年少数股东损益同比下降60.15%，因少数股东持股比例较高的斯威克公司本年净利润减少 [7] 资源供给与电厂增量 - 公司与中石油签订十年长协，落实天然气合同量96.9亿立方米 [7] - 深圳市天然气储备与调峰库二期扩建工程项目于2022年开工，拟新建2座16万立方米LNG储罐和1座0.8 - 21.7万立方米LNG船泊位，投产后天然气接收和储备能力将进一步提升 [7] - 深燃热电首台9F机组于2024年6月投运，第二台机组计划2025年7月投产发电 [7] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|30,929|28,348|28,475|29,021|29,841| |同比增长率（%）|2.88%|-8.34%|0.45%|1.92%|2.83%| |归母净利润（百万元）|1,440|1,457|1,555|1,734|2,056| |同比增长率（%）|17.80%|1.19%|6.73%|11.51%|18.55%| |每股收益（元/股）|0.50|0.51|0.54|0.60|0.71| |ROE（%）|9.90%|9.36%|9.36%|9.75%|10.74%| |市盈率（P/E）|12.85|12.69|11.89|10.67|9.00|[6]

报告公司投资评级 - 行业为公用事业/燃气Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 2024年陕天然气营收90.33亿元，同比+15.62%；归母净利润7.24亿元，同比+33.01%；毛利率15.06%，同比+1.6pct；净利率8.23%，同比+0.76pct；25Q1营收35.51亿元，同比+4.22%；归母净利润4.59亿元，同比-10.73%；24年分红率达69.12%，同比+7.83pct [1] - 公司天然气输气量130.17亿立方米，同比+20.26%；长输管道销售115.44亿方，同比+18.86%；城市燃气板块销售14.7亿方，同比+32.5%；长输管道行业毛利率19.77%，同比+3.63pct，城市燃气行业毛利率7.3%，同比-1.17pct [2] - 2024年我国能源供应与保障能力提升，陕西省天然气产量居全国第一且消费量增加，公司加快省内长输管道建设，铜川 - 白水 - 潼关累计完成170公里线路敷设、榆林至西安输气管道工程（一期）开展前期手续办理 [3] - 因公司城燃板块销气量增长迅速，小幅上调公司2025/2026年归母净利润预测为9.08/10.22亿元（原预测为8.99/9.76亿元），新增2027年预测为11.15亿元；对应EPS分别0.82/0.92/1.00元，PE 10.32/9.16/8.39倍，维持“买入”评级 [4] 财务数据总结 资产负债表 - 2023 - 2027E货币资金分别为819.44、1,097.25、799.09、1,203.64、2,476.24百万元等多项资产负债数据变化 [12] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为7,554.99、9,033.18、9,988.59、10,830.05、11,583.62百万元等多项利润数据变化 [12] 现金流量表 - 2023 - 2027E净利润分别为564.23、743.74、907.53、1,022.72、1,115.43百万元等多项现金流数据变化 [12] 主要财务比率 - 成长能力方面，2023 - 2027E营业收入增长率分别为-11.18%、19.57%、10.58%、8.42%、6.96%等 [12] - 获利能力方面，2023 - 2027E毛利率分别为13.46%、15.06%、15.57%、15.73%、15.79%等 [12] - 偿债能力方面，2023 - 2027E资产负债率分别为46.52%、54.07%、51.06%、47.71%、49.16%等 [12] - 营运能力方面，2023 - 2027E应收账款周转率分别为35.61、66.81、29.93、29.93、29.93等 [12] - 每股指标方面，2023 - 2027E每股收益分别为0.49、0.65、0.82、0.92、1.00元等 [12] - 估值比率方面，2023 - 2027E市盈率分别为17.20、12.93、10.32、9.16、8.39等 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩受暖冬和房地产产业调整影响低于市场预期 但销气毛差回升、双综业务增长、盈利结构优化、现金流改善、气价下行等因素使公司具备投资价值 维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年3月28日收盘价28.20港元 一年内最高/最低35.20/19.50港元 总市值和流通市值均为65255.16百万港元 资产负债率51.71% [3] 事件 - 公司2024年全年实现营业收入1026.76亿港元 同比增长1.4% 归母净利润40.88亿港元 同比下降21.7% 低于市场预期 主要受暖冬、房地产产业调整和高基数影响 全年拟派股息0.95港元/股 现金分红比例同比提升2.47pct至52.71% [7] 销气量与毛差 - 2024年零售销气量399.1亿方 同比增长2.9% 居民/工业/商业销气量分别同比+6.3%/+1.5%/+3.8% 下半年暖冬影响气量超2亿方 全年销气毛差0.53元/方 同比增长0.02元/方 燃气销售业务分部利润率同比提升0.43pct至9.32% [7] 接驳业务与双综业务 - 2024年新增居民接驳户数同比减少62.0万户至269.3万户 接驳业务分部利润同比下降11.14亿港元或下滑27.57% 利润占比同比下降7.71pct 双综业务保持稳定增长 综合服务分部利润同比增长2.1%、综合能源毛利额同比增长33.6% [7] 资本开支与现金流 - 2024年全年资本开支44.2亿港元 同比减少34.7亿港元 自由现金流同比增长14.2%至25.8亿港元 截至2024年底 资产负债率同比下降2.3pct至51.7% 财务费用同比下降2.01亿港元至7.40亿港元 [7] 气价与业绩展望 - 公司签订海外LNG15年长协 自2027年起每年60万吨 叠加全球LNG现货价格长期下行趋势 气源成本有望进一步优化 期待地产市场企稳后公司业绩低基数反弹 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为47.24/55.10/61.86亿元 同比增速分别为15.56%/16.63%/12.27% 当前股价对应的PE分别为14/12/11倍 保守假设分红率维持52.71% 则当前股价对应2025 - 2027年股息率分别为3.82%/4.45%/5.00% [6][7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖华润燃气（01193.HK），给予“买入”评级 [5][6][10] 报告的核心观点 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为55.63/61.72/67.65亿港元，2025年3月5日收盘价对应PE分别为11/10/9倍；假设分红率维持2023年水平，当前股价对应2024 - 2026年股息率分别为4.6%/5.1%/5.6%；公司作为全国城燃旗舰，业绩及现金流向好，分红有提升空间，估值有望向香港中华煤气靠拢，红利配置价值凸显 [6][10][63] 根据相关目录分别进行总结 华润燃气：全国城燃旗舰 现金流显著改善 - 全国性城市燃气运营商，背靠华润集团，市占率居行业首位；截至2024年6月底，旗下城燃项目达276个，零售气量从2008年的13.71亿立方米提升至2023年的387.84亿立方米，2023年市占率达9.83% [17] - 业务分燃气销售、燃气接驳、综合服务、设计及建设服务和加气站业务五个分部；2008 - 2023年归母净利润年均复合增速21.06%；2024年上半年归母净利润34.57亿港元，剔除2023年同期非经常性损益后同比增长21.2%；盈利结构中，燃气销售税前利润占比提升，接驳利润占比下滑，综合服务分部税前利润占比增加 [18][20] - 2023年经营性现金流达101.6亿港元，同比高增133.4%；战略性资本支出自2023年起快速收缩，2024H1同比下降24.8亿港元至0.5亿港元；当前资产负债率维持在55%以下；2024H1自由现金流达19.0亿港元，同比高增555.2% [22][24] - 上市以来每股派息复合增速超业绩增速；派息率由2016年的29.8%增长至2023年的50.3%，每股派息自2008年的0.04港元/股提升至2023年的1.1569港元/股，年均复合增速25.15% [25] 股价走出灰犀牛阴影 估值或更加聚焦城燃主业 - 2021 - 2023年公司股价受接驳利润下滑及气源成本高涨压制；2024年以来，接驳利润占比降低，气源成本回归合理区间，股价呈上行趋势，迎来价值重估 [12][30] - 行业发展早期，城燃行业投资属性偏向成长股；迈入成熟期后，盈利结构转变，定价更聚焦售气主业，投资逻辑更偏向红利逻辑 [35][37] 城燃：区域布局奠定售气潜力 盈利能力有望提升 - 项目主要分布于一二线城市，人口密度高、新兴产业集群效应显著，单个项目平均售气量处于行业前列；2021 - 2023年售气量增速快于全国天然气消费增速；随着天然气价格回归低位及“一城一企”改革推进，公司有望受益于工商业售气量增长和行业集中度提升 [37][38][40] - 气源成本回落和居民气顺价带动售气毛差显著修复，2022 - 2024H1毛差从0.45元/立方米回升至0.54元/立方米；政策推动天然气上下游价格联动机制建立，公司经营区内多地落实顺价机制，仍有部分区域未调整居民气价格，毛差有望持续贡献利润弹性 [42][45][46] - 公司城燃项目多分布于国家天然气主干管线周边和LNG接收站可覆盖区域，可灵活调整气源；2024年初采购低价LNG现货气源；如东LNG接收站在建，投产后一期周转规模约90亿方，有望与城燃项目形成协同，优化气源成本 [48][49] 双综业务空间广阔 加速扩张打造新增长点 - 综合服务+综合能源业绩快速提升，2021 - 2023年综合服务分部税前利润增长6.54亿港元，综合能源业务毛利增长1.55亿港元，可对接驳业绩风险敞口形成有效补偿 [53] - 综合服务业务包括厨电燃热、保险代理和安居业务，2024年6月底厨电燃热市占率提升至9.0%，保险代理市占率提升至25.8%，2023年安居业务全年户均收入增长至107.21元；庞大用户规模、较高消费能力和消费升级趋势有望带动业务加速渗透 [55] - 经营区内拥有50.99万户工商业用户，综合能源市场规模360GW，能源需求量8000亿千瓦时，总供能量中期开发目标为200亿千瓦时，长期目标达800亿千瓦时；截至2024年6月底，累计开发分布式光伏项目208个、装机规模273MW，分布式能源项目211个、装机规模3GW，投运充电站263座；2023年综合能源业务营收、毛利分别同比增长72.8%、120.7% [57][59] 盈利预测与评级 - 对比港股成熟期燃气公司，公司估值有提升空间；当分红率提升至香港中华煤气水平，静态测算等效股息率高达9%，配置价值凸显；估值水平有望向香港中华煤气靠拢 [60] - 盈利预测假设：2024 - 2026年燃气销售销气量增速分别为5.8%/6.9%/6.3%，分部利润率9.9%/10.6%/11.1%；新增居民接驳户数分别为291/277/254万户，分部利润率37.1%；综合服务营收增速29.5%/27.3%/23.5%，分部利润率33.9%；设计建设营收增速 - 10.0%/-8.0%/-5.0%，分部利润率14.9% [11][62] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为55.63/61.72/67.65亿港元，EPS分别为2.40/2.67/2.92港元/股，2025年3月5日收盘价对应PE分别为11/10/9倍；假设分红率维持2023年水平，当前股价对应2024 - 2026年股息率分别为4.6%/5.1%/5.6%；可比公司2024 - 2026年平均PE分别为11/10/9倍；首次覆盖，给予“买入”评级 [6][10][63]