宏观与政策展望 - 核心观点：11月物价指标呈温和修复态势，PPI同比降幅或有望持续收窄，CPI同比小幅回升，出口同比或改善，消费与投资整体仍较为平淡但实际总需求较表观宏观数据更为平稳 [2] - 未来两周将迎来政策超级周，政治局会议和中央经济工作会议将召开，宏观政策进入“定调—开局”关键窗口 [5] - 展望2026年，GDP增长目标有望继续保持在5%左右，且更加重视物价因素和名义增速，宏观政策有望聚焦“开好局”、“扩内需”和坚持科技主线三大方向 [5] 固定收益与资产配置 - 核心观点：在投资者预期趋于一致的环境下，需关注美联储扩表、海外通胀风险、美国信用环境、日本债市汇市等可能存在尾部风险的方向，寻找潜在预期差 [3] - 资产配置层面，在高估值与美元流动性偏紧的环境下，资产波动率或维持高位，建议逢调整配置与分散化投资 [3] - 日本央行鹰派表态推动市场对12月加息的预期升温，可能引发日元套息交易逆转和全球美元流动性收紧，对全球流动性或有阶段性冲击但可能不会是方向性影响 [4] 行业投资主线 - 交通运输行业展望2026年，推荐三条主线：1) 航空：供给进一步放缓+需求边际改善，有望从2025年的客座率提升切换到2026年的票价提升，叠加油/汇走势利好，盈利具备高弹性 2) 油运：受益于OPEC+增产、长航距国家原油出口量增加与地缘扰动，油运运价中枢有望显著抬升 3) α个股：包括估值具备吸引力的行业龙头、细分赛道空间广阔的个股及受益于配置盘增加的高股息个股 [6] - 资产层面，关注赔率改善后的港股互联网、医药等板块、供给稀缺的有色金属、国内顺周期与高赔率板块（消费、大金融）以及AI叙事下的中美科技股 [3] - 节奏上，12月美股、中债季节性偏强，A/H股或尝试布局春季行情 [3] 重点公司业绩与评级 - 中汇集团公布FY25业绩：实现收入24.89亿元（同比增长7.7%），归母净利润5.14亿元（同比下降28.1%），好于预期，主因下半年开支减少带来毛利率环比修复，公司维持约30%的现金分红率 [7] - 中国科培公布FY25财报：全年收入为18.72亿元（同比增长10.6%），净利润7.48亿元（同比下降9.6%），主因办学投入增加导致利润率承压，公司宣派末期股息每股0.06港元，全年股息合计每股0.13港元，对应现金分红比例约30% [7] - 近期评级变动包括：哈原工评级由“买入”调整为“增持”，目标价58.91元；航天智造首次覆盖给予“买入”评级，目标价26.00元；BOSS直聘首次覆盖给予“买入”评级，目标价107.60港元；Advantest首次覆盖给予“买入”评级，目标价23000.00日元；亚玛芬体育首次覆盖给予“买入”评级，目标价47.50美元 [8]

市场开盘表现 - 12月3日A股三大指数开盘涨跌不一，沪指跌0.09%，深成指涨0.11%，创业板指涨0.25% [1] - 能源金属、培育钻石等板块指数涨幅居前 [1] - EDA、农业种植等板块指数跌幅居前 [1] 机构宏观与债市观点 - 中信证券测算认为12月基本不存在流动性缺口，资金面对债市的风险有限 [2] - 参考2021年以来数据，年末债市利率整体趋于下行 [2] - 11月债市调整后，10年国债收益率回升至1.75%~1.85%区间的偏上位置，交易机会开始浮现 [2] - 年末债市行情空间可能较为有限，建议灵活调整策略节奏 [2] 交通运输行业投资观点 - 华泰证券展望2026年，推荐航空、油运、α个股三条投资主线 [3] - 航空主线：供给进一步放缓叠加需求边际改善，有望从2025年的客座率提升切换到2026年的票价提升，叠加油/汇走势利好，盈利具备高弹性 [3] - 油运主线：受益于OPEC+增产、长航距国家原油出口量增加与地缘扰动，油运运价中枢有望显著抬升 [3] - α个股主线：关注估值具备吸引力的行业龙头、细分赛道空间广阔的个股、受益于配置盘增加的高股息个股 [3] 云计算与人工智能行业观点 - 中信建投指出，阿里依托Qwen大模型底座实现业务全面重塑，凭借开源策略与强劲性能加速构建B端生态壁垒 [4] - 公司坚定上修资本开支以应对旺盛的算力需求，云收入持续高增，验证了“基础设施投入-技术迭代-商业变现”的闭环逻辑 [4] - 建议关注阿里生态玩家、Pre-AI收入率先落地的OA+ERP环节、部分细分垂直场景AI收入更快的领域 [4] - 降本方面关注AI-coding和多模态，同时关注本地推理逐步起量和端侧AI的发展 [4]

文章核心观点 - 华泰证券展望2026年交通运输板块投资机会，推荐航空、油运及α个股三条主线 [1] 航空行业 - 供给进一步放缓叠加需求边际改善，行业有望从2025年的客座率提升切换到2026年的票价提升 [1] - 叠加油价及汇率走势利好，行业盈利具备高弹性 [1] 油运行业 - 受益于OPEC+增产、长航距国家原油出口量增加以及地缘扰动，油运运价中枢有望显著抬升 [1] α个股投资机会 - 推荐估值具备吸引力的行业龙头 [1] - 推荐细分赛道空间广阔的个股 [1] - 推荐受益于配置盘增加的高股息个股 [1]

核心观点 - 华泰证券研报展望2026年，推荐航空、油运及α个股三条投资主线 [1] 航空行业 - 供给进一步放缓叠加需求边际改善，行业有望从2025年的客座率提升切换到2026年的票价提升 [1] - 油、汇走势利好，行业盈利具备高弹性 [1] 油运行业 - 受益于OPEC+增产、长航距国家原油出口量增加以及地缘扰动，油运运价中枢有望显著抬升 [1] α个股选择 - 推荐估值具备吸引力的行业龙头 [1] - 推荐细分赛道空间广阔的个股 [1] - 推荐受益于配置盘增加的高股息个股 [1]

行业投资主线 - 华泰证券研报推荐交运行业三条投资主线：航空、油运、α个股 [1] 航空主线 - 展望2026年，航空业供给进一步放缓叠加需求边际改善，有望从2025年的客座率提升切换到2026年的票价提升 [1] - 航空业盈利具备高弹性，叠加油价和汇率走势利好 [1] 油运主线 - 油运业受益于OPEC+增产、长航距国家原油出口量增加与地缘扰动 [1] - 油运运价中枢有望显著抬升 [1] α个股主线 - α个股主线包括估值具备吸引力的行业龙头、细分赛道空间广阔的个股、受益于配置盘增加的高股息个股 [1]

公司股价表现 - 中远海能股价重挫逾8%，截至发稿跌8.66%报9.92港元，成交额3.2亿港元 [1] 行业基本面事件 - 欧佩克+同意明年全集团保持产量稳定，八个主要产油国重申明年第一季度暂停增产 [1] - 伊拉克、阿联酋、哈萨克斯坦和阿曼提交额外减产计划以补偿此前超额产量，承诺11月合计弥补22.1万桶/日的产量，相关安排将持续至2026年6月 [1] 行业前景分析 - 国际油运受益于多重利好因素共振，包括OPEC+增产周期、长航距美洲国家原油出口量增加及地缘事件扰动 [1] - 行业有望维持高景气度，运价中枢较20-25年周期将显著抬升，有望大幅推升油运公司盈利 [1]

公司股价表现 - 中远海能H股股价重挫8 66%，报9 92港元，成交额为3 2亿港元 [1] 行业基本面事件 - 欧佩克+集团同意在明年全年保持原油产量稳定，八个主要产油国重申在明年第一季度暂停增产 [1] - 伊拉克、阿联酋、哈萨克斯坦和阿曼提交了额外减产计划，以补偿此前的超额产量，承诺在11月合计弥补22 1万桶/日的产量，相关安排将持续至2026年6月 [1] 行业前景分析 - 国际油运行业受益于多重利好因素共振，包括OPEC+增产周期、长航距美洲国家原油出口量增加以及地缘事件扰动 [1] - 行业有望维持高景气度，运价中枢较20-25年周期将显著抬升，有望大幅推升油运公司盈利 [1]

股价表现 - 中远海能午后股价上涨近7% 截至发稿涨5.19%报10.94港元 成交额达1.86亿港元 [1] 运价驱动因素 - 过去两个月中东与南美原油增产效应显现 [1] - 美国加码对俄制裁导致印度缩减俄油进口 转向中东和美湾进口 直接利好合规VLCC [1] - 近期中东12月中旬货盘集中进场 [1] - 上周中东-中国航线VLCC-TCE最高超过14万美元 [1] 盈利前景 - 2025年第四季度业绩对应的VLCC TCE中枢超过9万美元 [1] - 预计原油轮盈利将创十年新高 [1]

涉及的行业与公司 * 行业为油运市场，特别是超大型油轮（VLCC）市场 [1] * 核心讨论对象为VLCC（超大型油轮） [1][2][4] 核心观点与论据：需求端 * 全球原油贸易格局因俄乌冲突重塑，俄罗斯至欧洲的短程贸易转向远东和印度的长航线，显著拉长平均航程，推高吨海里数，成为运价上涨的关键因素 [1] * 地缘政治导致运输路线变化，例如从黑海、波罗的海到欧洲的短程运输变为到远东或印度的长途运输，使得平均航程增加3至4倍 [2][3] * 俄罗斯原油因制裁导致折扣大幅收窄，从2022年的18-20美元每桶降至2025年的2-3美元每桶，促使印度和远东地区增加对中东原油的需求 [7] * 印度从中东进口量大幅增加，例如沙特进口增长87%，伊拉克进口增长81% [7] * 全球石油需求在2025年至2027年预计将保持温和正增长 [2] 核心观点与论据：供给端 * VLCC有效运力呈现隐形收缩趋势，2024年仅交付一艘新船，2025年交付5-6艘，有效运力处于负增长状态 [2][9] * 大量老旧船舶未能及时拆解，超过130艘20年以上船龄的VLCC仍在运营，这些老旧船舶多流入影子船队（灰色船队），对主流合规市场贡献小 [2][9] * 新船交付方面，2024年至2025年几乎是真空期，2026年至2027年的新船交付只是温和补充，大约每年35艘，占现有运力3%-3.5% [9] * VLCC的订单量在2025年约为存量的12.8%，处于历史较低水平，船东态度理性 [11] * 灰色船队占全球油轮总数17%-20%，其中包含约200艘VLCC，因制裁趋紧难以跑合规货物，推动需求回归主流VLCC [10] 核心观点与论据：运价表现与预期 * 近期运价表现亮眼，TD3C（中东-东方）航线TCE（等效期租租金）已达到14万美元每天，今年以来TD3C TCE平均值约为5.1万至5.2万美元每天，相比前三季度4万美元左右水平显著提高 [4] * 一年期VLCC期租价格从23年、24年的5万美元左右上涨至目前5.6万至5.7万美元每天 [4] * 未来VLCC市场需求受季节性因素影响，第四季度旺季过后或有一调整期，但底部价格已抬高，淡季运价下行空间有限，淡季底部可能维持在4万美元左右 [8] * 一年期56,000美元的期租价格表明市场预期2026年全年均值将在此水平附近徘徊 [8] * 2026年预计交付30至35艘VLCC，全年平均TCE预计在6.5万美元左右，2027年全年平均运费维持在每天6万美元 [16][17] 核心观点与论据：地缘政治与制裁影响 * 地缘政治因素是推动此次大周期的重要放大器，俄乌冲突导致全球原油贸易版图重构 [1][5][6] * 欧盟对俄罗斯原油禁运及价格上限政策持续迭代升级，加剧了运输路线变化 [1][5] * 俄罗斯占欧洲柴油进口比例从2022年的50%下降到2024年的5%左右 [5] * 制裁力度明显升级，例如欧盟和英国联合制裁了200艘影子船队，欧盟已制裁558艘影子船，占总规模的一半以上 [13][14] * 美国加大对俄罗斯石油公司制裁，引发租家抢订合规船只的恐慌性需求 [14] * 即使俄乌冲突缓解，欧洲与俄罗斯能源脱钩已固化，贸易流向难以恢复原状 [18] 其他重要内容 * 新造VLCC价格已达1.25亿美元，而五年期二手船价格达1.17亿美元，表明市场信心 [4] * 上周可追踪的VLCC货盘成交量达67艘，高于年内大多数周50至70艘之间的水平，中东未来30天可用VLCC船位减少至121艘，处于偏紧区间 [1][2][4] * 灰色船队存在严重安全隐患，今年已有一些灰色船只发生事故，如苏伊士运河搁浅事件 [10] * 未来2-3年行业前景是在供应反应、需求韧性和地缘政治演变间寻找新平衡点，是一个时间有限的强周期窗口 [20]

行业与公司 * 本次电话会议纪要涉及中国A股市场整体展望及多个行业分析，包括交运（航空、油运）、化工、有色（铜、铝、黄金、碳酸锂）、钢铁、石油化工、煤炭、电力、地产、建材、建筑基建等[1] 核心观点与论据 整体市场展望 * 对中国市场前景持乐观态度，认为主要指数（上证指数回撤5%、创业板回调12%、科创50下跌近20%、恒生科技下跌约22%）的调整时间和空间已与历史牛市主线回调相当，恐慌抛售风险充分释放[3] * 市场投资风格将从杠铃策略或单纯估值扩张转向质量策略和紧急投资策略，受益于国内无风险利率下降及全球资金增量流动性环境[1][5] * 美联储降息路径是未来市场走强的重要变量，12月降息概率从30%-40%升至70%以上[4] * 预计2026年全行业非金融盈利增速将回归双位数10.6%[5] 交运行业 * **航空**：预计未来两年将开启盈利、票价和盈利中枢上升的超级周期，核心驱动是供需恢复后票价中枢上升[7] 三季度行业实现小幅同比正增长，展现出韧性[8] 10月份开始行业性盈利预计将超越季节性表现，11月换季后量价双升，国际航线表现突出[8] 日本航线ASK占比低（三大航2-3%），对整体行业盈利影响有限[10] 推荐关注中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空及春秋航空[11] * **油运**：运价持续上涨，本周中东到中国VLCC运价涨至13万多美元/天，接近14万美元/天，VLCC盈亏平衡点为2.5-3万美元/天，每天可赚取近10万美元[12] 看好2026年全球原油增产持续驱动需求超预期增长[12] 推荐中远海能、招商轮船和招商南油[14] 化工行业 * 化工品市场整体处于底部震荡，中国化工品价格指数为3,856，处于近5年的0.44%百分位及近10年的7.39%百分位[15] * 新能源化工材料及个别产品如硫磺、PMA等涨价明显，碳酸亚乙烯酯单周涨幅达58%[15] * 预计2026-2027年化工价格景气度将持续上行[15] 反内卷趋势将贯穿2025年至2030年，关键赛道包括PTA、长丝、炼化和己内酰胺[23] * 推荐具备成本优势的龙头企业，如煤化工方向的华鲁恒升、纯碱方向的博源化工、氨纶方向的华峰化学、聚氨酯方向的万华化学[16] 润滑油添加剂板块推荐瑞丰新材和利安隆，该领域全球总需求约500万吨，是千亿级市场，国内公司成长空间巨大[17] 有色金属 * **铜铝**：长期处于供需错配状态，铜矿供给端受存量矿扰动、品味下降以及扩产不及预期影响[19] 中国电解铝产能利用率已超过98%，供应增长有限[19] 新兴技术如AI、大规模基建、数据中心、电网改造和储能将推动需求上升，有望支撑价格上涨[19] * **黄金**：股票端回调明显，是逢低布局黄金龙头公司的机会[20] * **碳酸锂**：中期前景乐观，储能需求增加预计将在2026至2027年间使供需从过剩转向平衡甚至紧缺[20] 钢铁行业 * 需求逐渐见底，供给端受反内卷政策及供应收缩影响下降[21] 西芒杜铁矿投产有望降低成本，2026年资本开支将大幅下降，看好钢铁龙头公司的逢低布局机会[21] 石油化工与能源 * 预计2026年布伦特油价将在60-65美元/桶区间震荡[22] 国内能源龙头公司估值接近甚至超过海外同类公司，且分红及增长潜力具优势[22] * **煤炭**：2026年电煤中长期合同定价机制市场化改革，增强了煤炭企业在周期底部的盈利确定性[24] 需求端核心驱动力来自三产中的新兴产业业态（如AI、新能源汽车充换电），三产加城乡居民用电已占新增全社会用电量超过60%[25] 看好2026年以后的整体需求端[26] 未来几年新能源结束高增长，火力发电需求抬升空间较大[27] 当前港口煤价830元/吨达阶段性顶部，建议关注明春新开工时点布局[28] 地产与建材 * 地产板块具备向下空间小、向上弹性大的特征，在12月中央经济工作会议和明年4月两会之间可能存在持续性政策博弈行情[29] 建议关注传统蓝筹型公司如华润、中海等[30] * 建材行业估值与基本面仍具吸引力，受益于地产与地方债务问题逐步缓解[31] 消费建材板块关注自身有增长潜力的公司，如东方雨虹、三棵树和汉高集团[32] 建筑、基建与电力 * 对建筑和基建行业保持相对谨慎但积极观察的态度，未来六个月面临基建高基数，焦点将从数据切换到对政策预期上[33] * 2026年电力需求可能表现不错，但明年一季度用电量同比增速预计不理想[34] 火电竞争格局将逐步转向依靠价差盈利，储能发展将替代部分火电竞争，从而提升整体电价水平[35] 水电四季度业绩预计改善，盈利低点已过[35] * 公用事业领域关注北方地区大型国企（如建投、京能、内蒙华电、甘肃能源）及全国性大型企业（如华能、华电、大唐）[37] 其他重要内容 * 本次市场调整的国内原因包括年末投资者保收益降仓位动机及部分权益产品备案放缓，国外原因包括美联储降息预期降温及美股和AI叙事扰动[2] * 政策端催化预期增加，监管举措积极（如中金公司合并信息发布、16只硬科技ETF迅速获批）显示稳定资本市场决心[3][4] * 美国制造业ISM指数自2021年以来处于50以下，预计在2026年降息背景下将迎来复苏[18]