投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 业绩符合预期 市场份额持续提升 新能源领域加速渗透[1][2][3][10] - 轮胎和底盘零部件业务25H1收入32.9亿元（yoy+10.5%）[3] - 汽车保养业务25H1收入29.1亿元（yoy+11.1%）[3] - 其他产品及服务（含洗美及快修）25H1收入12.6亿元（yoy+16.1%）[3] - 25H1毛利率25.2%（yoy-0.7pct） 运营利润率2.8%[4] - 门店网络扩张显著 截至2025/6/30途虎工场店数量达7205家 较年初净增331家（同比增长14%）[10] - 交易用户高质量增长 累计12个月内交易用户达2650万人（yoy+23.8%）[10] 财务表现 - 2025H1营业收入78.8亿元（yoy+10.5%）[10] - 2025H1净利润3.1亿元（yoy+7.8%） 经调整净利润4.1亿元（yoy+14.6%）[10] - 2025E营业总收入1628.4百万元（yoy+10.34%）[1] - 2025E归母净利润545.87百万元（yoy+12.83%）[1] - 2025E Non-IFRS净利润752.56百万元（yoy+20.58%）[1] 业务亮点 - 新能源交易用户占比超12% 高于行业渗透率[3] - 用户满意度95% 复购率64%[10] - 二线及以下城市新开门店占比超60%[10] - 洗美服务毛利率优化 汽配龙区域批发减少[4] 盈利预测调整 - 2025-2026年经调整净利润预测从8.06/10.21亿元调整至7.53/8.60亿元 新增2027年预测9.53亿元[11] - 对应经调整口径PE倍数21/18/16倍[11]

财务表现 - 1H25总收入78.8亿元，同比增长10.5%，高于VA一致预期的78.0亿元 [1] - 1H25非IFRS净利润4.1亿元，高于VA一致预期的3.6亿元，非IFRS净利率5.2%，同比上升0.2个百分点 [1] - 汽车产品和服务收入73.6亿元，同比增长10.8%，略高于VA一致预期的72.8亿元 [2] - 广告、加盟及其他服务收入5.1亿元，同比增长6.6%，略低于VA一致预期的5.2亿元 [2] - 整体毛利率25.2%，同比下降0.7个百分点，主因轮胎及保养板块毛利率小幅下降 [2] 业务细分 - 轮胎收入32.9亿元，同比增长10.4%，保养收入29.1亿元，同比增长11.1% [2] - 轮胎及保养板块毛利率22.8%，同比下降0.9个百分点，反映外贸需求波动和行业供给过剩压力 [2] - 新能源交易用户数占比提升至12.8%，同比增加4.2个百分点 [3] 用户与门店运营 - 交易用户数2650万，同比增长23.8%，注册用户数1.5亿，同比增长18.8% [3] - 交易用户年复购率64.5%，同比提升3.4个百分点，老客占比65% [3] - 工场店总数7205家，同比净新增894家，县域城市覆盖率70% [3] - 盈利门店比例保持在90%，店龄18个月以上门店同店收入增长2%，同店客流增长超7% [3] - 新加盟工厂店盈利门店占比同比提升5.5个百分点，新店月均收益提升约4.4个百分点 [3] 成本与费用控制 - 经调整运营费率22.4%，同比优化0.1个百分点 [4] - 当/次日达率83%，同比提升6个百分点，经调整履约费率4.1%，同比优化0.5个百分点 [4] - 经调整研发费率小幅提升0.1个百分点，营运及支持开支费率与一般行政开支费率合计优化0.4个百分点 [4] 战略与展望 - 公司指引2H25收入增速延续1H25势头，毛利率环比1H25或持平 [1] - 启动10亿补贴万店同行计划，提供精细化加盟商支持 [3] - 行业处于供给出清状态，公司凭借标准化服务和拓宽服务范围提升市场份额 [1]

业绩表现 - 2025年上半年收入78.8亿元，同比增长10.5% [1] - 归母净利润3.07亿元，经调整净利润4.10亿元，同比增长14.6% [1] - 经调整净利率达7%，创半年度新高 [2] 收入驱动因素 - 门店网络下沉与服务品类扩张推动收入增长 [1] - 工场店总数净增至7,205家，同比增长14.2% [1] - 快修业务收入同比增长超60%，交易用户渗透率超10% [1] - 轮胎和底盘零部件、汽车保养、汽配龙、广告加盟及其他服务营收分别同比增长10.5%/11.0%/8.4%/6.6% [1] 盈利能力与运营效率 - 1H25毛利率25.2%，同比下降0.7个百分点，但环比改善0.3个百分点 [2] - 经调整总运营费用率同比下降0.1个百分点至22.4% [2] - AI智能客服系统推动售前转化率同比提升2个百分点，人力成本同比下降18% [2] 业务战略与竞争优势 - 推行"国产品牌向上突破、国际大牌向下扎根"双轨战略 [2] - 深化自有自控产品矩阵，深美容品类自有自控产品收入占比突破70% [2] - 新能源业务加速发展，平台新能源汽车交易用户数达340万，同比增长83.5%，渗透率超12% [2] - 推出混动专用机油、新能源专用轮胎等差异化产品，布局保外三电维修和电池检测业务 [2] 估值与评级 - 维持2025年和2026年盈利预测不变 [3] - 当前股价对应2025/2026年22.0倍/16.4倍市盈率 [3] - 目标价上调12%至23.74港元，对应27.4倍2025年市盈率和20.5倍2026年市盈率 [3] - 较当前股价有24.6%上行空间 [3]

转自：北京日报客户端 近年来，汽车消费蓬勃发展，汽车后市场也随之稳步发展。中国汽修连锁头部品牌途虎养车抓住时代机 遇，通过建立标准化、透明化、数字化的业务模式，引领行业高质量发展，这在途虎近日发布的2025年 中期业绩报告中得以集中体现。 此外，途虎养车工场店遍布320个地级行政区划、1855个县级行政区划，通过深化下沉市场渗透，途虎 对乘用车保有量在2万以上的县域覆盖率提升至70%，在全国范围内提供了汽车服务的创业就业机会。 汽车服务市场上半年处于调整周期，用户需求更趋理性、分层，行业经历结构性调整，门店经营面临一 定挑战。在此情况下，途虎养车扶持加盟商，将其更深度地纳入经营主线，为了让门店"开得出、稳得 住、长得大、做得好"，途虎特别推出"十亿补贴、万店同行"计划，旨在激发门店经营活力。 面对高昂的创业成本与获客问题，途虎一方面投入十亿元补贴，降低入局门槛；另一方面引入百亿级流 量引擎，通过平台精准导流实现"客户带单进店"，大幅提升新店获客效率。 此外，途虎养车不仅投入资金和流量，还提供了领先行业标准的物流体系和供应链能力，帮助加盟商降 低运营成本、增强竞争韧性、延伸服务半径、共享产业升级红利。 推出"途 ...

公司战略举措 - 公司对加盟商推出扶持政策 包括创业资金 技术指导 品牌营销 客户服务与运营支持[1][2] - 针对不同市场提供差异化加盟政策 通过补贴加盟费 管理费和房租降低工厂店运营成本[2] - 联合中国青年创业就业基金会发起青年汽车服务人才创业支持计划 特别推出客户青年项目[2] 市场覆盖与渗透 - 门店覆盖全国320个地级行政区和1855个县级行政区 实现深度下沉市场渗透[2] - 下半年将继续深耕下沉市场 预计全年工厂店增速保持行业领先水平[2] 运营效率提升 - 聚焦数字化驱动下的精细化运营 提升单店盈利能力[2] - 推出智能报价功能优化维修服务体验 通过AI加数字化工具提升运营效率[2] - 实施新店提升计划 通过流量扶持 驻店培训和数字化营销帮助新店快速爬坡[2]

财务业绩 - 2025年上半年实现营业收入79亿元 同比增长10.5% [1] - 经调整净利润达4.1亿元 同比增幅14.6% [1] - 毛利率为25.2% 同比下降0.7个百分点 [1] - 截至6月末全量现金储备达75亿元 [1] 新能源业务发展 - 服务新能源交易用户数达340万 同比增长83.5% 占总交易用户的12% [1] - 在轮胎保养、美容及三电维修等领域深化布局 [1] - 推出新能源专属轮胎产品线 注重用户差异化需求 [1] - 预计2025年底超过300万辆新能源车脱保 [2] 战略规划 - 依托现有服务网络和维修经验抢占新能源售后维修市场 [2] - 短期持续扩充新能源专属产品线 提升业务适配性工具 [2] - 长期结合智能驾驶和电池技术发展机遇 [2] - 实现燃油加新能源双轮驱动战略 [2]

财务业绩 - 上半年营收78.8亿元同比增长10.5% [1] - 经调整净利润4.1亿元同比增长14.6% [1] - 毛利额达19.8亿元 [1] 门店网络 - 工场店数量增至7205家覆盖全国除澳门台湾外所有省级行政区 [3] - 县域市场渗透率显著提高 [3] - 工场店同店履约用户数同比增长超7% [3] 用户数据 - 注册用户数达1.5亿同比增长18.8% [4] - 过去12个月交易用户数2650万同比增长23.8% [4] - APP平均月活跃用户1350万同比增长17.5% [4] 业务表现 - 快修业务收入同比增长超60% [3] - 新能源业务交易用户数340万同比增长83.5% [3] - 用户复购率提升至64%满意度维持在95%以上 [4] 运营效率 - 物流当日及次日达率提升至83% [3] - 履约费用率下降0.5个百分点 [3] - 广州自动化标杆仓效率达传统仓储2.5倍 [3] 技术应用 - AI大模型应用优化智能客服转化率和用户满意度 [3] - 供应链智能化建设取得新进展 [3] - 持续投入前沿技术提升经营质量 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价25.13港元（前值21.60港元），基于2025年25倍目标非IFRS PE，较可比公司平均23.6倍有所溢价 [1][6][14] 财务表现 - 1H25总收入78.8亿元，同比+10.5%，超VA一致预期的78.0亿元；非IFRS净利润4.1亿元，超预期的3.6亿元，非IFRS净利率5.2%（同比+0.2pp）[1] - 1H25整体毛利率25.2%（同比-0.7pp），主因轮胎/保养板块毛利率下滑至22.8%（同比-0.9pp），受客单价降低及外贸需求波动影响 [2] - 经营杠杆释放带动1H25经调整运营费率优化10bp至22.4%，履约费率优化0.5pp至4.1% [4] 业务细分 - 汽车产品和服务收入73.6亿元（同比+10.8%），其中轮胎/保养收入分别32.9亿/29.1亿元（同比+10.4%/11.1%）[2] - 广告及加盟服务收入5.1亿元（同比+6.6%），略低于预期的5.2亿元 [2] 经营数据 - 1H25交易用户数2650万（同比+23.8%），注册用户1.5亿（同比+18.8%），新能源用户占比提升至12.8%（同比+4.2pp）[3] - 用户年复购率提升3.4pp至64.5%，老客占比达65% [3] - 工场店总数7205家（同比净增894家），县域覆盖率70%，盈利门店比例稳定在90%，18个月以上老店同店收入增长2% [3] 盈利预测 - 维持2025年非IFRS净利润预测7.6亿元，下调2026/2027年预测11.1%/7.8%至8.4/10.8亿元，因行业竞争压制价格 [5][12] - 预计2025-2027年毛利率25.2%/25.7%/26.3%（前值26.0%/26.5%/26.9%）[12] 行业与战略 - 汽服行业持续供给出清，报告研究的具体公司通过标准化服务与生态共赢策略巩固市场份额 [1][3] - 启动10亿补贴"万店同行"计划支持加盟商，新加盟店盈利比例提升5.5pp [3]

业务表现 - 工场店数量达7205家 开业六个月以上门店盈利比例稳定在90% [1] - 46%加盟商拥有2家及以上门店 同店履约用户数同比增长7% [4] - 业务覆盖320个地级行政区划及1855个县级行政区划 实现除澳门台湾外所有省级行政区全覆盖 [4] 加盟商支持体系 - 投入十亿补贴降低入局门槛 推出"十亿补贴 万店同行"计划 [3] - 引入百亿级流量引擎实现平台精准导流 提升新店获客效率 [3] - 提供领先行业的物流体系与供应链能力 帮助降低运营成本并延伸服务半径 [3] 市场拓展战略 - 对乘用车保有量2万以上县域覆盖率提升至70% 深化下沉市场渗透 [4] - 联合中国青年创业就业基金会推出"青年汽车服务人才创业支持计划" [4] - 通过"途虎新青年"项目吸引青年人才加入 为行业引入新生力量 [4]

核心财务表现 - 收入78.77亿元同比增长10.5% 蝉联国内独立汽车服务市场第一名 [1] - 期内利润3.07亿元同比增长7.8% 经调整净利润4.1亿元同比增长14.6% [1] - 自由现金流3.47亿元同比提升32.2% 全量现金储备约75亿元 [2] 盈利能力分析 - 毛利额20亿元对应毛利率25.2% 通过平台议价能力推动供给侧成本优化 [1] - 总运营费用支出18亿元占收入比例22.4% 较2024年同期持续优化 [2] 运营指标 - 每股基本盈利0.4元 [1] - 收入端实现同比与环比双向提速 报告期内总收入79亿元较2024年同期71亿元增长 [1]