业绩表现 - 2025年上半年收入78.8亿元，同比增长10.5% [1] - 归母净利润3.07亿元，经调整净利润4.10亿元，同比增长14.6% [1] - 经调整净利率达7%，创半年度新高 [2] 收入驱动因素 - 门店网络下沉与服务品类扩张推动收入增长 [1] - 工场店总数净增至7,205家，同比增长14.2% [1] - 快修业务收入同比增长超60%，交易用户渗透率超10% [1] - 轮胎和底盘零部件、汽车保养、汽配龙、广告加盟及其他服务营收分别同比增长10.5%/11.0%/8.4%/6.6% [1] 盈利能力与运营效率 - 1H25毛利率25.2%，同比下降0.7个百分点，但环比改善0.3个百分点 [2] - 经调整总运营费用率同比下降0.1个百分点至22.4% [2] - AI智能客服系统推动售前转化率同比提升2个百分点，人力成本同比下降18% [2] 业务战略与竞争优势 - 推行"国产品牌向上突破、国际大牌向下扎根"双轨战略 [2] - 深化自有自控产品矩阵，深美容品类自有自控产品收入占比突破70% [2] - 新能源业务加速发展，平台新能源汽车交易用户数达340万，同比增长83.5%，渗透率超12% [2] - 推出混动专用机油、新能源专用轮胎等差异化产品，布局保外三电维修和电池检测业务 [2] 估值与评级 - 维持2025年和2026年盈利预测不变 [3] - 当前股价对应2025/2026年22.0倍/16.4倍市盈率 [3] - 目标价上调12%至23.74港元，对应27.4倍2025年市盈率和20.5倍2026年市盈率 [3] - 较当前股价有24.6%上行空间 [3]

行业变革 - 新能源车普及推动轮胎行业技术革新，轮胎成为影响续航、安全和静音的关键部件 [1] - 新能源车轮胎需满足低滚阻、耐磨、高抓地力和降噪等新需求 [6][8][9] - 滚动阻力降低10%可提升新能源车续航3%-5%，轮胎阻力占车辆总能量损耗20%-30% [7] 公司发展 - 玲珑轮胎从濒临倒闭的修补轮胎厂发展为全球第六大轮胎制造商，市场份额4.4% [1][5] - 公司创始人王希成1987年接手时总资产不足50万元，1987年即实现利润45万元，1993年后年均增速50% [3] - 2022-2024年乘用及轻卡胎收入从97.09亿元增至144.29亿元，占总营收比例从57.1%提升至65.4% [4] 产品与技术 - 玲珑轮胎核心产品为乘用及轻卡胎，性能聚焦低滚阻、降噪和防滑，全球市场份额4.6% [4][5] - SPORT MASTER e轮胎通过新材料应用提升新能源车续航约8% [8] - 新能源车轮胎需应对车重增加15%-30%带来的磨损加速问题，磨损速度比燃油车快20%-30% [8] 市场布局 - 2024年玲珑轮胎新能源车配套销售917万条，占中国新能源车配套轮胎市场的17.8% [10] - 赛轮轮胎、双钱轮胎等国内厂商加速转型，双钱新能源轮胎已占其乘用车产能1/3 [10] - 国际巨头普利司通投资1.9亿元扩大新能源高端轮胎产能 [10] 行业趋势 - 2025年中国新能源商用车销量预计达90万辆，渗透率30%，增速80% [10] - 行业集中度提升，中国轮胎制造商数量从2010年600多家减少至2024年不足200家 [11] - 中国前五大轮胎制造商全球市场份额达15.6% [11]

行业定义与分类 - 乘用车轮胎专为轿车、跑车、SUV等设计，需满足高性能和稳定性要求 [3] - 按车型分类：PC轮胎（低噪音、低滚阻）、SUV轮胎（坚固耐用）、跑车轮胎（高操控性）、新能源专用轮胎（高扭矩适配） [4] - 按花纹分类：普通花纹（城市道路）、混合花纹（兼顾越野）、越野花纹（复杂路面） [4] 产业链分析 - 上游：天然橡胶（进口依赖度80%）、合成橡胶（高端国产化不足50%）、炭黑/钢丝帘线（环保成本上升） [7] - 中游：山东占全国产能50%（2024年产量2.67亿条，同比+11.72%），浙江（同比+5.21%）、江苏（同比+5.69%）为主要产区 [12] - 下游：汽车后市场线上渗透率65%，连锁品牌（途虎养车等）门店数增长显著 [15] 市场驱动因素 - 乘用车销量2024年达2289万辆，保有量3.53亿辆，年替换需求约1.8亿条 [16][19] - 新能源车销量2024年1231.7万辆（同比+35.5%），专用轮胎需低滚阻、高耐磨、静音性 [29] - 轮胎出口2024年3.49亿条（同比+13.4%），巴西、英国、俄罗斯为TOP3出口国 [34] 竞争格局 - 国际品牌占高端市场70%（如米其林、普利司通），内资品牌占销量65%（玲珑、中策等） [37] - 玲珑轮胎2024Q3营收159.49亿元（同比+9.8%），新能源配套率第一 [40] 行业挑战 - 原材料成本波动：天然橡胶2024年涨至16890元/吨（同比+29.33%） [8] - 技术壁垒：外资品牌主导高端市场，内资研发费用率仅3%（外资超5%） [42] - 贸易壁垒：美国反倾销税致对美出口下降40%，欧盟碳关税将增成本8%-12% [43] 未来趋势 - 新能源车轮胎需求增长，推动技术升级（如自修复胎面） [45] - 环保转型：欧盟标签法要求2025年轮胎达B级，成本增10%-15% [44] - 智能化：物联网技术提升生产管理效率，数字化渠道（直播带货）兴起 [47] - 全球化布局：东南亚、非洲新兴市场成拓展重点 [48]