公司业务拓展 - 公司近年成立修船事业部 大力拓展船舶维修和保养市场 [2] - 已为多个单位提供船舶维修和保养服务 [2]

财务表现 - 1H25总收入78.8亿元，同比增长10.5%，高于VA一致预期的78.0亿元 [1] - 1H25非IFRS净利润4.1亿元，高于VA一致预期的3.6亿元，非IFRS净利率5.2%，同比上升0.2个百分点 [1] - 汽车产品和服务收入73.6亿元，同比增长10.8%，略高于VA一致预期的72.8亿元 [2] - 广告、加盟及其他服务收入5.1亿元，同比增长6.6%，略低于VA一致预期的5.2亿元 [2] - 整体毛利率25.2%，同比下降0.7个百分点，主因轮胎及保养板块毛利率小幅下降 [2] 业务细分 - 轮胎收入32.9亿元，同比增长10.4%，保养收入29.1亿元，同比增长11.1% [2] - 轮胎及保养板块毛利率22.8%，同比下降0.9个百分点，反映外贸需求波动和行业供给过剩压力 [2] - 新能源交易用户数占比提升至12.8%，同比增加4.2个百分点 [3] 用户与门店运营 - 交易用户数2650万，同比增长23.8%，注册用户数1.5亿，同比增长18.8% [3] - 交易用户年复购率64.5%，同比提升3.4个百分点，老客占比65% [3] - 工场店总数7205家，同比净新增894家，县域城市覆盖率70% [3] - 盈利门店比例保持在90%，店龄18个月以上门店同店收入增长2%，同店客流增长超7% [3] - 新加盟工厂店盈利门店占比同比提升5.5个百分点，新店月均收益提升约4.4个百分点 [3] 成本与费用控制 - 经调整运营费率22.4%，同比优化0.1个百分点 [4] - 当/次日达率83%，同比提升6个百分点，经调整履约费率4.1%，同比优化0.5个百分点 [4] - 经调整研发费率小幅提升0.1个百分点，营运及支持开支费率与一般行政开支费率合计优化0.4个百分点 [4] 战略与展望 - 公司指引2H25收入增速延续1H25势头，毛利率环比1H25或持平 [1] - 启动10亿补贴万店同行计划，提供精细化加盟商支持 [3] - 行业处于供给出清状态，公司凭借标准化服务和拓宽服务范围提升市场份额 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价25.13港元（前值21.60港元），基于2025年25倍目标非IFRS PE，较可比公司平均23.6倍有所溢价 [1][6][14] 财务表现 - 1H25总收入78.8亿元，同比+10.5%，超VA一致预期的78.0亿元；非IFRS净利润4.1亿元，超预期的3.6亿元，非IFRS净利率5.2%（同比+0.2pp）[1] - 1H25整体毛利率25.2%（同比-0.7pp），主因轮胎/保养板块毛利率下滑至22.8%（同比-0.9pp），受客单价降低及外贸需求波动影响 [2] - 经营杠杆释放带动1H25经调整运营费率优化10bp至22.4%，履约费率优化0.5pp至4.1% [4] 业务细分 - 汽车产品和服务收入73.6亿元（同比+10.8%），其中轮胎/保养收入分别32.9亿/29.1亿元（同比+10.4%/11.1%）[2] - 广告及加盟服务收入5.1亿元（同比+6.6%），略低于预期的5.2亿元 [2] 经营数据 - 1H25交易用户数2650万（同比+23.8%），注册用户1.5亿（同比+18.8%），新能源用户占比提升至12.8%（同比+4.2pp）[3] - 用户年复购率提升3.4pp至64.5%，老客占比达65% [3] - 工场店总数7205家（同比净增894家），县域覆盖率70%，盈利门店比例稳定在90%，18个月以上老店同店收入增长2% [3] 盈利预测 - 维持2025年非IFRS净利润预测7.6亿元，下调2026/2027年预测11.1%/7.8%至8.4/10.8亿元，因行业竞争压制价格 [5][12] - 预计2025-2027年毛利率25.2%/25.7%/26.3%（前值26.0%/26.5%/26.9%）[12] 行业与战略 - 汽服行业持续供给出清，报告研究的具体公司通过标准化服务与生态共赢策略巩固市场份额 [1][3] - 启动10亿补贴"万店同行"计划支持加盟商，新加盟店盈利比例提升5.5pp [3]

促销活动概览 - 公司于8月5日上线"300亿无限大促"活动 涵盖轮胎 保养 喷漆 洗车 打蜡等养车产品和服务 [1] - 活动旨在通过大幅优惠降低消费者养车成本 部分保养换新总费用不超过千余元 [1] - 行业人士评价活动力度极大且具诚意 多个品类价格达绝对底价 [1] 产品折扣详情 - 轮胎品类低至五折并赠送华为Pad 覆盖多个主流品牌 [3] - 保养服务五折起并赠送华为电脑 合作品牌包括壳牌 美孚 嘉实多等国际大牌 [3] - 喷漆服务全国推广 后视镜小范围修复148元起 标准面289元起 拓展面448元起 [3] - 洗车及护理推出夏日套餐 虎标快洗 雾化消毒 前挡去油膜三项服务秒杀价0.1元 标洗19.9元2次 精洗59元 打蜡69元 [3] 战略与运营基础 - 活动基于"无限大促"理念 通过规模化运营 数字化管理和供应链整合持续压缩中间成本 [4] - 公司工场店数量突破7000家 覆盖内地所有省级行政区及318个地级行政区（覆盖率超95%）以及1759个县级行政区 [4] - 规模优势使优惠能惠及更广泛用户 刺激潜在消费需求并激活汽车服务市场 [4] 市场表现与行业影响 - 618促销期间单日销售额突破1.5亿元 国际一线轮胎品牌销量同比增长超82% [4] - 机油销量全国第一 增程混动支付用户数同比增长超230% 车衣和改色膜销量分别同比增长211%和172% [4] - 活动不仅拉动消费市场 还带动轮胎 机油等上下游产业链销售增长 成为扩大内需促进经济循环的积极力量 [4] - 公司通过核心竞争力（供应链效率 服务标准化 规模经济）推动整个汽车后市场行业升级发展 [5][6]