育儿补贴政策 - 基础标准为每孩每年3600元，资金来自中央财政 [1] - 地方可根据财力适当提高补贴标准 [1] - 国家卫健委预计每年惠及2000多万个婴幼儿家庭 [1] 母婴连锁行业影响 - 母婴连锁板块将直接受益于生育率回升 [1] - 同店销售数据持续回暖将带来业绩弹性 [1]

国际投资者对中国市场信心 - 自去年九月中国宏观经济政策产生积极变化后 全球投资者对中国资产兴趣日益浓厚 包括A股和港股市场[1] - 港股相较于美元资产更具吸引力 投资者可从中国公司基本面改善和估值回升中获益 港元汇率与美元挂钩推动港股需求[1] - A股凭借市场深度和估值优势 表现有望追上港股 中国资产整体被国际投资者低配的局面不会持续[1] 美股标普500指数展望 - 标普500指数到明年中有机会升至7200点 较目前有12.5%上升空间[1] - 预测基于标普500指数成分股每股总盈利达到319美元 预期市盈率22.5倍[1] - 企业盈利增长有稳定基础 平均增幅预计在10%至20%的中间水平 受营运杠杆比率正面 人工智能应用等因素支持[1] 美联储货币政策预期 - 市场普遍预计美联储将维持利率不变 货币市场预计10月之前不会降息[2] - 美联储7月会议大概率按兵不动 后续降息决策取决于7-8月经济数据 预计9-12月预防式降息2次[3] - 解雇鲍威尔可能性较低 是高难度低收益高风险行为 特朗普更大可能以提前宣布继任者方式施加影响[3] 欧元汇率走势 - 欧元承压下跌 因市场等待美联储利率决议 若美联储继续抵制降息压力 欧元兑美元可能跌至1.16[2] - 美欧达成不对称协议总比没达成好 尽管对欧盟可能不是好交易 但消除了贸易紧张局势升级可能性[2] 中国育儿补贴政策 - 对3周岁以下婴幼儿按每孩每年3600元标准发放补贴 年补贴总量约1000亿元 由中央财政保障[4] - 政策覆盖范围全面扩大 财政实力强人口流入多省份可额外增加补贴 推荐乳制品 母婴连锁 婴幼儿用品 产后护理服务四大领域[4] 流动性及重卡行业 - 8月流动性缺口绝对规模压力不大 财政货币政策风险可控 需关注机构行为对资金面扰动[4] - 2025年三季度重卡出现"淡季不淡"现象 预计全年销量105万台同比增16% 其中内销73万台同比增20% 出口32万台同比增10%[4] eSIM技术发展 - 2024年全球eSIM手机出货量约3亿台 渗透率约25% 中国联通已在25个省市区恢复eSIM业务[5] - 因消费电子产品对轻薄化及防水防尘性能要求提升 以及用户"一号多终端"需求 eSIM需求有望持续提升[5] 煤炭行业展望 - 下半年煤炭供给释放更理性 需求或边际改善 煤价可能整体呈现反弹回升态势[5] - 远期煤价中枢有望随边际成本抬升而上行 资源禀赋优异成本低的企业有望穿越周期[5] 医疗器械行业 - 港股医疗器械公司整体创新性较强 多家企业即将步入扭亏为盈或业绩快速释放阶段[6] - 部分18A器械公司年初至今有翻倍以上涨幅 看好器械集采政策优化 创新产品上市放量及国际业务高增长个股机会[6]

政策核心观点 - 育儿补贴政策从地方试点升级为全国性制度安排，体现"民生为大、务实可行"导向 [1] - 政策覆盖2025年1月1日起出生的3周岁以下婴幼儿，年补贴总量约1012亿元，中央财政保障 [3] - 允许财政实力强的省份额外增加补贴，差异化地方补贴值得期待 [3] - 国际对比显示我国生育补贴占GDP比重不足0.1%，低于英国(2.12%)、法国(1.42%)等国家 [4] 政策设计特点 - 普惠性基础：一孩/二孩/三孩同等标准，年补贴3600元/孩，覆盖2811万婴幼儿 [3] - 地方灵活性：市级行政区域统一标准，省级可提标并由地方财政承担 [3] - 长期优化空间：通过动态调整标准、扩大覆盖范围提升政策效果 [4] 受益行业分析 乳制品 - 婴配粉需求与生育政策强绑定，青少年群体增长间接利好奶酪/液奶 [5] - 板块处于基本面及估值底部，政策有望改善预期 [6] 母婴连锁 - 头部公司同店收入增速已转正，育儿补贴将强化同店数据回暖 [6] - 业绩对直营门店敏感性高，弹性显著 [6] 婴幼儿用品 - 用户群体扩大直接受益，婴童个护赛道因法规落地快速成长 [6] - 婴配奶粉新国标提升添加剂需求 [6] 产后护理服务 - 月子中心市场规模2019-2024年CAGR达20%，未来5年预计25% [7] - 当前渗透率仅17%，显著低于新加坡(57%)、韩国(68%)等地区 [7]

育儿补贴制度实施方案 - 政策覆盖3周岁以下婴幼儿 按每孩每年3600元标准发放补贴 [1] - 补贴范围全面扩大 年补贴总量约千亿元 由中央财政保障 [1] - 财政实力强 人口流入多的省份可结合本地需求额外增加补贴 [1] 受益行业领域 - 乳制品行业将直接受益于婴幼儿补贴政策 [1] - 母婴连锁零售渠道有望获得增量消费需求 [1] - 婴幼儿用品制造销售企业迎来政策利好 [1] - 产后护理服务市场需求预计将显著提升 [1]

行业投资评级 - 中国必需消费行业(A股)评级为"优于大市" [1][18] 核心观点 - 国家育儿补贴政策将直接降低家庭育儿成本14.4%，预计年补贴规模达720亿元，其中60%（432亿元）将转化为母婴行业消费增量 [3][7] - 政策覆盖范围包括存量及增量婴幼儿，2025年前出生未满3岁者可折算领取补贴，标准为每孩每年3600元（占2024年人均GDP的3.7%）[2][3] - 地方政策可与国家补贴叠加，如呼和浩特对二/三孩提供每年1万元补贴直至5/10周岁，预计后续地方加码政策仍有空间 [4][8] 细分行业影响 乳制品 - 婴儿奶粉作为主食需求刚性，重点公司包括： - 中国飞鹤(6186HK)市占率第一 [5] - 伊利股份(600887CH)奶粉业务占比25.6% [5] - 蒙牛乳业(2319HK)液态奶占比82.4% [5] - H&H国际(1112HK)婴幼儿营养业务占比33.6% [5] - 妙可蓝多(600882CH)奶酪棒产品占比42.3% [5] 纸尿裤 - 高频刚需品类，农村渗透率仍有提升空间，月均消费约300元（按每天10-15片，单价1-2元计算）[3][11] 母婴连锁 - 客流与需求双重改善，线下渠道将直接受益于消费增量 [5][11] 政策展望 - 全国性政策可能迭代升级，若补贴对生育率边际弹性显著，未来或延长补贴年龄段、提高金额、新增人口奖励等 [4][8] - 该政策开创直接补贴消费者先例，形式创新且覆盖范围广 [4][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 政策出台有望鼓励生育，刺激母婴行业发展；北交所消费服务股股价多数下跌，部分行业市盈率和市值有变化；多家公司有业务进展和合作协议 [3] 根据相关目录分别进行总结 政策刺激母婴行业发展 - 国家“三孩”政策放开，各地出台育儿补贴等政策，预计出生人口或维持稳定，母婴人群年轻化刺激行业发展 [6] - 2024 年出生人口 954 万，自 2017 年以来首次回升，2018 - 2024 年母婴消费市场规模从稳步上升，2024 年达 76299 亿元，预计 2027 年达 89149 亿元 [3][9] 母婴行业细分领域情况 - 乳制品行业：2024 年市场零售规模约 5216.70 亿元，预计 2026 年达 5966.60 亿元；2024 年奶类产量因生鲜乳供需失衡下降，预计 2025 年达供需平衡；线上零售额占比增加，未来线上线下全渠道融合趋势或深化；2021 - 2024 年生鲜乳平均价格下降 20.43%，乳企加强奶源控制 [16][20][21] - 婴幼儿辅食行业：全球市场规模从 2019 年的 1798.6 亿元增至 2024 年的 2257.1 亿元，复合增长率约 4.6%，2029 年有望增至 2921.3 亿元；中国市场 2024 年规模约 559.1 亿元，2019 - 2024 年复合年均增长率 8.9%，预计 2029 年达 817.5 亿元；我国渗透率低但市场规模处于第一梯队，2025 年规模有望超美国 [25][29] - 母婴连锁店行业：2024 年我国母婴门店连锁化率不及 50%，连锁门店数量和终端销售额复合年均增长率分别为 8.5%和 9.1%，预计 2025 - 2029 年分别为 7.2%和 8.9%；线上销售占比从 2019 年的 26.9%增至 2024 年的 46.7%，预计 2029 年线上线下占比趋于均衡；2024 年三线及以下城市母婴专卖店市场规模占比 65.5%，但连锁化率约 30%，低于一二线城市，其连锁门店数量和销售规模增长率高 [32][34][39] 北交所母婴行业相关公司 - 已上市公司：骑士乳业主营生鲜乳等；无锡晶海主营支链氨基酸等 [44] - 拟上市企业：南方乳业主营各类乳制品；孕婴世界主营母婴连锁；英氏控股主营婴幼儿辅食等 [44] 北交所消费服务股情况 - 2025 年 6 月 30 日至 7 月 4 日，北交所消费服务产业企业多数下跌，市值涨跌幅中值为 - 2.41%，7 家公司上涨，秋乐种业等位列涨跌幅前五；北证 50、沪深 300、科创 50、创业板指周度涨跌幅分别为 - 1.71%、+1.54%、- 0.35%、+1.50% [46] - 本周市盈率中值由 52.4X 升至 53.2X，总市值由 1216.82 亿元升至 1239.22 亿元，市值中值由 22.10 亿元降至 21.71 亿元 [48][52] 行业估值情况 - 泛消费产业：市盈率 TTM 中值由 73.7X 降至 70.6X，佳合科技等市值涨幅居前 [57] - 食品饮料和农业：市盈率 TTM 中值由 47.3X 降至 44.1X，秋乐种业等市值涨跌幅居前 [58] - 专业技术服务：市盈率 TTM 中值由 28.2X 降至 27.0X，国义招标等市值涨跌幅居前 [63] 公司公告情况 - 一致魔芋挖掘魔芋产业增量市场方向，通过技术升级等抢占高附加值赛道 [66] - 瑞华技术 5 万吨甲基苯乙烯装置开车成功，获发明专利 [67] - 龙竹科技与中林绿碳签订《竹基材料合作框架协议》，拓展产品应用场景 [67] - 欧福蛋业年产 150 吨食品级溶菌酶生产线项目进入试生产阶段，产品将出口 [67]

IPO及募资计划 - 公司北交所IPO于6月25日获受理 拟发行不超过4001万股新股 募集资金1 91亿元 保荐机构为国信证券 [1] - 募集资金用途：1 43亿元投入销售服务网络建设 0 48亿元投入数智化中心建设 [1] 商业模式与经营数据 - 公司采用加盟模式运营 截至报告期末拥有2200余家加盟门店及2家直营门店 连锁门店数量占全国母婴连锁门店总数的7% 行业排名第三 [2] - 2022-2024年营业收入分别为6 03亿元 6 98亿元 10 03亿元 其中2024年加盟业务收入占比达87 4%（商品销售7 95亿元+服务收入0 78亿元） [3][10] - 加盟门店覆盖六省一市 65%以上门店经营超5年 西南区域收入占比超87% 华中 华东新开拓区域收入占比2024年达23 22% [4][8] 行业竞争格局 - 主要竞争对手孩子王2024年营收93 4亿元（公司9倍） 爱婴室营收34 67亿元（公司3倍） [11] - 竞争对手通过收并购扩张：爱婴室2021年收购贝贝熊切入华中市场 孩子王2023年以10 4亿元收购乐友国际65%股权 2024年拟5 6亿元收购剩余35%股权 [6][7] 行业趋势与挑战 - 中国出生率从2016年13 57‰降至2024年6 77‰ 新生儿数量稳定在850-900万区间 行业人口红利消退 [12][13] - 母婴行业进入资本驱动整合阶段 头部企业转向平台化运营（孩子王服务业务占比22%） 区域龙头需差异化竞争 [13][14] - 公司面临全国化布局压力 需通过资本运作提升规模效应 当前募资规模（1 91亿元）与头部企业存在量级差距 [8][14]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好（Overweight），即行业超越整体市场表现 [78] 报告的核心观点 - 政策引导我国生育趋势转向全面促进生育，各级政府发布生育/养育帮扶措施，助力国民生育意愿回暖，促进政策改善母婴消费板块预期，相关标的基本面将受益，国货概念在母婴板块发展良好，从生育到养育，母婴消费品相关标的崛起在即 [4] - 出生人口数下滑但母婴板块逆势增长，国货崛起，促进政策与出生人数增长助力板块重回高点，报告还给出了各细分行业的推荐标的 [6] 根据相关目录分别进行总结 政策促进生育，全面进入生育友好型社会 - 我国生育政策经历多阶段变迁，现今转向全面促进生育，2016年前生育政策对出生人口和生育率影响明显，2017年后放开政策“失灵”，24 - 25年开启促进生育及配套支持时代 [10][13] - 国家和地方出台促进生育政策，国家将建立育儿补贴制度，各省市补贴不断加码，预计25年生育友好型社会氛围达高峰 [16][17] - 国民生育意愿受经济和社会配套措施影响，政策在经济、文化、服务、时间等层面为生育减负，扩大生育保险覆盖面，延长产假等 [18][20] - 生育养育成本高，补贴为孩子生活兜底，以呼和浩特2胎家庭为例可助力减负 [21][23] - 对标海外，日韩、德国实施生育补贴多年且力度加大，日本每孩最少领约11.7万元，韩国约12万元，德国约37万元 [24][25] 生育率企稳叠加行业竞争格局优化，母婴板块大有可为 - 我国出生人口2017 - 2023年下行，消费升级和精细化育儿带动母婴市场规模逆势增长，2023年市场规模增长16%，与人口出生数量下滑6%相比，增速差额21pct [31][32] - 随着孩子成长，母婴消费板块不断丰富，备孕等阶段关注医药板块，喂养阶段乳制品和母婴小电器受益，后续衣食住行等多板块受益 [33] - 母婴重点细分行业18 - 24年CR10显著提升，CR10中国货市占率大幅提高，国货在婴配奶、童装、婴幼儿洗护等细分板块登顶 [35][37] 伴随孩子的成长，受益行业与标的逐步丰富 - 备孕、辅助生殖及产检阶段，辅助生殖关注锦欣生殖、丽珠集团，产前早筛关注华大基因，婴幼儿药品关注华特达因等；喂养阶段，食饮推荐中国飞鹤、伊利股份，家电推荐小熊电器；成长阶段，纺服推荐森马服饰等，轻工关注布鲁可等，婴童洗护推荐润本股份等，婴童用品连锁推荐孩子王等 [41] - 乳制品方面，新生儿数量有望趋稳，婴配粉市场规模有望趋稳，中国飞鹤品牌和渠道优势强，伊利股份盈利能力有望提升 [42][48] - 童装及家纺，头部品牌有望迎来经营拐点，国补利好家纺行业 [49][52] - 轻工板块，豪悦护理拓展自主品牌，布鲁可降低IP依赖，晨光股份线上增长亮眼 [53] - 婴童洗护，上美股份双品牌驱动，润本股份全品类覆盖且线上运营能力强 [55][60] - 家电小熊电器主打内需消费，刚需品份额有望提升，新兴母婴与个护小家电收入占比增加 [61][63] - 母婴零售，孩子王主业稳健，实施“三扩”战略并加速AI融合；爱婴室双品牌融合和精细化运营有成果，与万代合作打开IP零售增量空间 [70][71] 估值与风险提示 - 报告给出了母婴消费板块多家公司的估值表，包括股价、总股本、市值、归母净利润、PE等数据及评级 [74]

上市计划与辅导进展 - 公司拟在北交所上市 国信证券已完成5期辅导工作 四川证监局于2023年12月27日同意备案登记 [2] - 2024年度营业收入达10.38亿元 同比增长39.71% 净利润1.2亿元 同比增长26.92% [2][3] 业务模式与财务表现 - 公司定位为数智化创新型母婴连锁企业 盈利来源包括母婴商品销售和数智化服务收入 [2] - 毛利率20.09% 较上年同期下降2.07个百分点 加权平均净资产收益率20.90% 同比提升2.86个百分点 [3] - 扣非净利润1.17亿元 同比增长23.57% 基本每股收益0.33元 同比增幅26.92% [3] 股权结构与控制权 - 实际控制人江大兵、王伟鉴父子通过直接持股和控股成都俊隆等方式 合计享有80.40%表决权 [4] - 江大兵直接持股5.71% 并通过控股股东成都俊隆（100%持股）及三家合伙企业间接控制68.27%股份 [4][6] - 前十大股东合计持股97.10% 其中宁波韵律时节合伙企业持股3.57% 王琼持股3.09% [6] 管理层背景 - 董事长江大兵拥有超20年母婴零售经验 曾创立成都市创托妇婴商贸有限公司 [7] - 董事兼副总经理王伟鉴为大专学历 自2012年起从事母婴零售 2021年曾任创托盛和业务经理 [7]

文章核心观点 - 育儿补贴是破解低生育率问题的关键措施之一，有助于提振生育意愿，国家层面补贴若落地，虽金额未明确，但提振作用预期明确，建议关注受益出生率提升的相关板块机会 [1][5] 两会重视生育问题，2025年或将发放育儿补贴 - 2025年3月5日国务院政府工作报告提到制定促进生育政策，发放育儿补贴，发展托幼一体服务，增加普惠托育服务供给 [2] - 3月7日国家卫健委主任指出今年将发放育儿补贴，正会同有关部门起草操作方案，要降低生育、养育和教育成本，发展托幼一体化服务 [2] 人口结构压力突显，生育支持政策持续出台 - 2016年以来中国出生人口持续下降，人口结构压力突出 [3] - 2024年10月国务院办公厅印发通知完善生育支持政策体系和激励机制 [3] - 2024年我国出生人口阶段性回升至954万人，同比增长约6%，与各地生育支持政策及龙年生肖因素有关，人口结构压力仍存，生育支持政策需加码 [3] 育儿补贴有助于生育率回升，地方试点成效已显 - 育儿成本高是生育率下降的核心原因之一，育儿补贴有助于降低生育养育成本 [4] - 四川省攀枝花市二孩三孩家庭每月每孩领500元补贴至孩子3岁，推行后常住人口连续4年正增长 [4] - 湖北省天门市2024年出台多项政策补贴，当年出生人口同比增幅达17% [4] 政策催化已至，关注生育政策相关受益行业 - 国家层面育儿补贴落地，受益区域、人群范围有望扩大，补贴对偏低线城市带动效果更明显 [5] - 育儿补贴短期提振生育意愿、降低人口压力，长期需配套举措建设生育友好型社会 [5] - 建议关注受益生育率提升的行业机会，包括母婴连锁、乳制品等 [1][5] 投资策略 - 育儿补贴落地有望提振生育意愿，受益生育率提升的相关板块有望迎主题表现机会 [7] - 综合企业基本面和主题弹性，建议重点关注母婴连锁、乳制品等行业 [7]