每经AI快讯，亚泰集团（SH 600881，收盘价：1.91元）12月19日晚间发布公告称，公司2025年第十八 次董事会临时会议于2025年12月19日在亚泰会议中心会议室召开。会议审议了《关于公司新增日常关联 交易的议案》等文件。 每经头条（nbdtoutiao）——海南封关首日直击：为中国探路，全球最大自贸港如何重塑开放边界？ （记者 张明双） 2024年1至12月份，亚泰集团的营业收入构成为：建材行业占比45.0%，医药行业占比24.9%，房地产业 占比10.81%，其他行业占比8.13%，商贸业占比4.56%。 截至发稿，亚泰集团市值为62亿元。 ...

文章核心观点 文章核心观点认为，近期债市情绪转弱，呈现震荡偏弱格局，短期品种表现优于长期品种。展望未来，预计债市短期内将继续震荡略偏弱，波动加大，但利率中枢上行压力有限。在此背景下，投资策略应优先配置中短期、低波动的固收产品，如现金管理类、同业存单基金和短债基金，对于长久期品种需谨慎并等待更好赔率。同时，在流动性充裕环境下，“固收+”策略的配置价值凸显。 固收产品收益回顾 - **近一个月收益排序**：高等级同业存单指基（0.13%）> 现金管理类（0.10%）> 短债基金（0.05%）> 中长期债基（-0.09%）> 含权债基（-0.69%）[3] - **年内收益排序**：含权债基（3.69%）> 高等级企业债指数（2.17%）> 1-3Y金融二级债指数（1.84%）> 高等级同业存单指数（1.66%）> AAA同业存单指基（1.65%）> 中短债指数（0.95%）> 国债及政金债指数（0.23%）[8] - **市场表现特征**：过去一个月债市情绪转弱，含权固收+产品与长久期品种收益回调明显，短久期品种实现正收益，同业存单和现金管理类基金表现稳定[3] 市场回顾与分析 - **债市整体偏弱**：过去一个月债市情绪较弱，超长债回调明显，收益率曲线重新陡峭化[9] - **影响因素**：市场预期国内降息幅度边际收敛；市场风险偏好高，资金向股市倾斜；长债供给增加而机构需求转弱；万科债务展期事件引发担忧但整体冲击有限[9] - **资金市场**：资金面平稳，短期利率中枢稳中有降，DR001和DR007中枢分别在1.33%和1.46%，12月中旬以来DR001进入1.3%以内；3个月和1年期AAA同业存单利率均值分别上行2bp和1bp至1.60%和1.65%[10] - **利率债表现**：国债利率短降长升，1Y国债利率下行3bp至1.38%，10Y国债利率上行2bp至1.83%，30Y国债利率上行10bp至2.24%；10Y-1Y期限利差走阔4bp至44bp[15] - **信用债表现**：利率转为上行，3年期、5年期AAA中票利率分别上行5bp和9bp至1.91%和2.08%；信用利差走阔，3年AAA中票信用利差走阔7bp至49bp，5年AAA中票信用利差走阔6bp至46bp[20] - **A股市场**：高位震荡，上证综指累计下跌1.8%至3,870点，沪深300指数累计上涨0.3%至4,580点，创业板指数累计上涨3.5%至3,176点[25] 底层资产及行业趋势展望 - **资金面展望**：预计短期内资金面维持低波运行，DR007在1.4%上下10bp内窄幅波动，1年期AAA同业存单利率在1.60%-1.70%区间；预计OMO利率将调降10bp至1.3%，资金利率有望稳中有降[26][27] - **利率债展望**：预计2025年末到2026年初债市震荡偏弱，10Y国债利率主要波动区间或在1.7%-2.0%，曲线形态或进一步陡峭化；支撑因素在于流动性充裕，不利因素包括经济“开门红”预期、“看股做债”影响及机构承接能力不足[28] - **信用债展望**：预计信用债震荡，中短久期品种占优，长久期品种波动加大，信用利差仍将处于偏低水平；中短期品种供需格局较好[29] - **A股与转债展望**：A股短期或有震荡反复，但中期继续向上趋势不改；转债表现预计以震荡为主，明年或重新上行，建议维持偏股转债配置[30] 固收产品投资策略与配置建议 - **总体策略**：短期债市震荡略偏弱，建议维持中短期配置，长久期品种需谨慎；中期若利率快速下行可适度获利了结[28][34] - **久期策略**：优先中短期品种，长久期需重视赔率[28] - **杠杆策略**：资金利率维持低位，可适度增加杠杆；若资金利率平稳或持续下行，则维持杠杆[28] - **信用策略**：优先中短久期信用债，可适度信用下沉；中期维持中短久期，择时增配高等级长久期信用债[28] - **流动性管理需求投资者**：可继续持有现金类产品，并适度增加存款打底的稳健低波理财、短债基金或同业存单基金；长期看现金类产品收益仍在下降趋势中[34][35] - **稳健型投资者**：建议继续持有中短期纯债品种；长期限纯债波动较大，可等待收益率回升至区间上沿再入场配置，届时可选久期两年以上的中长期债券基金或封闭式理财产品[36] - **稳健进阶投资者**：预计流动性充裕有利于股债偏强共振，可适时布局含有转债和权益资产的“固收+”产品；策略可包括+量化中性、+指数增强、结构化、+多资产/多策略等[37] 资管行业事件跟踪 - **监管动态**：最新一期《机构监管情况通报》于11月24日发布，优化基金销售结算资金交收机制，旨在缩短申购资金在途时间、规范赎回资金到账效率、抵制“内卷式”竞争宣传，强化投资者保护并促进行业回归本源[32]

管理层持股与资产处置进展 - 公司管理层个人持股数量无变化 现任董事、执行副总裁郁亮持股7,394,945股 占总股份数比例为0.0620% 执行副总裁、财务负责人韩慧华持股141,000股 占总股份数比例为0.0012% 公司未收到任何高级管理人员告知有减持计划 [1] - 公司积极推进大宗资产交易 今年前三季度已完成19个项目的大宗交易 实现签约金额68.6亿元 涵盖商业、办公、酒店、公寓等各类资产 [1] - 业务优化与退出有序推进 冰雪业务已与中旅集团完成签约 公司已建立包括资产证券化在内的资产退出渠道 中金印力消费基础设施REIT表现良好 同时已设立三支PRE-REITs基金 [1] 债券展期事件与债务状况 - 公司就“22万科MTN004”中期票据调整本息兑付安排等三项议案召开第一次持有人会议 三项议案均未生效 该债券本金兑付日为2025年12月15日 债项余额20亿元 [2] - 截至债权登记日2025年12月9日 该债券持有人共计20家机构 参加会议的机构18家 有效表决权数额为19,890,000 占总表决权的99.45% [2] - 公司已知悉表决结果并致歉 计划于12月18日召开第二次债券持有人会议继续审议展期事项 [4] - 目前公司境内债务存续债券余额合计约217.98亿元 12月除“22万科MTN004”外 还有一笔“22万科MTN005”将于12月28日到期 两笔债券合计需兑付金额达到58.71亿元 [4] 市场表现 - 截至12月19日收盘 万科A报4.9元/股 股价上涨了0.62% [4]

宏观策略 | 中国经济 2025 年 12 月 19 日 2021 年下半年后，伴随着房地产市场进入调整期，叠加国内人口和国际地缘政治格 局等长期因素变化，新旧动能转换成为影响中国经济表现的关键因素。期间，新技 术、新产业表现出强劲增长动能和产品竞争力，扩大国内消费选择，强化出口韧性。 但房地产等旧的增长模式在国民经济中占比依然较大，当房地产市场的深度收缩在总 量上大幅消减新产业扩张效应时，宏观治理的调控内容、方向和力度既是直接拉动内 需、稳定消费物价的重要变量，也是激发私人部门和地方政府积极性的关键途径。 预计宏观政策虽然将保持适当的支持力度，但相比于政策对 2025 年上半年经济增长 的显著提升，支撑力度相对缓和。预计更加积极的财政政策将安排 12.28 万亿元的新 增政府债券，包括 5.88万亿/占 GDP 4%的一般公共预算赤字，4.6万亿/占 GDP 3.1% 的地方政府专项债，1.8 万亿/占 GDP 1.3%的特别国债）；2025 年预算新增 11.86 万 亿元，后通过使用限额增加至 12.06 万亿元。相应，广义财政支出增速预计增长 4.4%，和 2025 增速基本持平。 适度宽松的货币政策 ...

核心观点 - 近期中央经济工作会议及相关部门释放出稳定房地产市场、推动行业向新发展模式转型的清晰政策信号 政策核心在于“防风险、稳预期、促转型” [1] - 政策路径强调以构建房地产发展新模式为牵引 具体抓手包括改革基础制度、因城施策、去库存、优供给以及深化住房公积金制度改革等 [1][4] 政策方向与重点 - **构建发展新模式**：改革完善房地产开发、融资、销售等基础制度 并合理把握各项新基础制度的出台时机 [1] - **稳定市场核心任务**：“稳楼市”是过去五年来中央经济工作会议涉房地产内容不变的核心 [2] - **明确操作路径**：提出“因城施策控增量、去库存、优供给” 并首次具体提出“收购存量商品房重点用于保障性用房”和“公积金制度改革” [2][6] - **建立要素联动机制**：住房和城乡建设部提出建立“人、房、地、钱”要素联动机制 根据人口变化确定住房需求 科学安排土地供应和金融资源配置 实现以人定房、以房定地、以房定钱 促进市场供需平衡与结构合理 [4] 住房公积金制度改革 - **改革背景与空间**：我国常住人口城镇化率为67% 户籍人口城镇化率不足50% “新市民”刚性住房需求有待释放 同时城镇居民存在“以旧换新”“以小换大”的改善性需求 房地产高质量发展仍有较大空间 [5] - **首次重点提及**：“深化住房公积金制度改革”是2024年中央经济工作会议在房地产领域内容中首度出现的表述 [6] - **地方实践与创新**：今年以来多个城市实行公积金用作首付款 并推出“商转公”、“异地互贷”、“公积金直付房租”、“可用于老旧小区加装电梯”等改革政策 [7] - **政策导向**：会议将“深化住房公积金制度改革”和“有序推动‘好房子’建设”放在一起 或意味着后续公积金配套政策将向购买“好房子”倾斜 [7] - **最新案例**：深圳市发布新版公积金提取规定 新增多项提取情形 放宽提取条件 包括支持公积金“既提又贷” 并将购房还贷提取范围从深圳市扩展至全国 [7][8] - **改革必要性**：当前公积金制度面临部分城市个贷率低、异地贷款流程待优化等问题 迫切需要制度改革以发挥普惠金融作用 服务年轻人、新市民及新模式转型 [10] 存量商品房去化与保障房建设 - **首次明确路径**：“鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房”同样是今年中央经济工作会议首度提及的表述 提供了更明确的执行路径 [6][10] - **政策演进**：对比往年 2023年提“加快推进保障性住房建设” 2024年提“推进处置存量商品房工作” 今年则直接鼓励收购存量房用于保障房 [10] - **政策意义**：此举既为存量商品房指明去化路径 也避免了在去化难的背景下新建保障房 防止加剧总量过剩和资源浪费 [10] - **实施展望**：政策重点仍是鼓励地方开展收购工作 前期已拓展地方政府专项债使用范围 后续有望加大配套措施和力度 [10] 因城施策与市场分化 - **历史沿革**：“因城施策”在过去5年中央经济工作会议中被提及3次（2021年、2022年、2024年） 其概念早在2016年全国政府工作报告中就已提出 [11][12] - **现实背景**：再度提及对应的是楼市分化的背景 地区间人口和产业差异扩大导致住房需求差异巨大 “一刀切”政策已不适用 [12] - **市场现状**：全国楼市进入调整期 去库存压力整体持续提升且地区间分化加剧 同一城市不同片区也呈现“冰火两重天”的分化局面 [13][14] - **数据表现**：11月典型城市新房去化率同环比上升3个百分点至34% 呈现“品质驱动型”分化 但全国百城新建商品住宅去库存周期（存销比）达27.4个月 去化速度明显放缓 [15] - **政策要求**：需处理好顶层设计和因城施策的关系 从各地实际出发 因城施策、精准施策、一城一策 充分赋予城市政府调控自主权 坚持合理控制增量、优化调整存量、着力提高质量 [15]

高层定调与行业前景 - 住房和城乡建设部部长倪虹首次针对房地产中长期发展潜力表态，指出长远看我国房地产发展仍有较大潜力和空间 [1] - 中央财办有关负责同志同样表态，我国房地产高质量发展仍有较大空间，并从城镇化进程角度论证刚需和改善性需求蕴含巨大潜力 [1] - 分析人士认为，监管部门连续从中长期角度作出积极表态，既是对楼市发展阶段的界定，也是对市场信心的注入 [1] - 在即将迈入“十五五”发展阶段之际，这些动作传递出开启楼市政策新周期的信号 [7] 当前市场表现与官方解读 - 2024年1—11月，全国新建商品房销售面积7.87亿平方米，同比下降7.8%；新建商品房销售额7.51万亿元，同比下降11.1% [4] - 同期，全国房地产开发投资7.86万亿元，同比下降15.9% [4] - 11月，70个大中城市房价环比以下降为主 [5] - 中央财办有关负责人指出，今年以来新房和二手房交易总量基本稳定，房价降幅持续收窄，区域市场走势出现分化 [5] - 对于房地产开发投资延续下降，该负责人认为这是各地消化库存、严控增量的结果，是房企应对当前市场形势的理性选择 [5] 中长期需求潜力分析 - 从刚性需求看，2024年我国常住人口城镇化率为67%，而户籍人口城镇化率不足50%，新落户农民工、新毕业大学生等“新市民”刚性住房需求有待持续释放 [8] - 从改善性需求看，城镇住房区位分布、持有结构不均衡，相当部分城镇居民住房满意度不够高，存在“以旧换新”“以小换大”的改善性需求 [8] - “好房子”总体不愁卖，说明改善性需求潜力很大 [8] - 中央财办有关负责人指出，从发达国家经验看，城镇化进入稳定期后每年仍有可观住房需求，房地产业增加值在GDP中占比保持相当比例，城市更新和改造还有很多工作要做 [9] 未来政策与工作重点 - 中央财办有关负责人指出未来房地产重点工作是稳市场，促转型，构建新模式 [9] - 住建部部长倪虹提出推动房地产高质量发展的6项重点任务：优化保障性住房供给；促进房地产市场持续健康发展；改革完善房地产开发、融资、销售制度；实施房屋品质提升工程；实施物业服务质量提升行动；建立房屋全生命周期安全管理制度 [9] - 中指研究院指出，未来政策将兼顾短期政策和长期制度建设，短期着力巩固房地产市场止跌回稳态势，六大重点任务更侧重优化供给、提高品质、制度改革 [9] - 分析人士指出，以构建房地产发展新模式为目的、着眼行业中长期发展的制度性建设是重要看点 [14] 地方政策响应与落地 - 多地推出稳楼市新政，手段以松绑公积金政策、推进“以旧换新”为主 [2] - 部分城市召开专题座谈会，研判政策精神 [2] - 安徽省住房城乡建设厅召开会议，强调要聚焦推动房地产高质量发展、大力实施城市更新等工作部署 [10] - 中山市住房城乡建设局组织召开房地产政策专题座谈会，各方就政策优化方向等提出意见和建议 [10] - 山东省多部门印发《关于住房“以旧换新”的指导意见》，系统构建政策框架，明确提出“卖旧换新”“收旧换新”“拆旧换新”三种模式 [11] - 佛山市南海区首个“以旧换新”试点落地，深圳南山区开启“南山换房易”以旧换新专项活动，持续至2026年3月31日 [11] 公积金等具体政策进展 - 中央经济工作会议明确提及的公积金政策有积极进展 [12] - 石家庄住房公积金管理中心发布通知，明确自2026年1月1日起提高租房提取额度、新增物业费提取并放宽“商转公”准入条件 [12] - 深圳市发布公积金新规，新增提取情形、放宽条件、延长时限，加大住房消费支持力度，政策于12月15日起正式施行 [13] - 广东省住房政策研究中心首席研究员李宇嘉指出，展望2026年，稳房价、稳市场的政策将进一步加大力度，公积金改革、卖旧买新、专项债支持盘活存量等政策有望继续深化 [13]

公司财务与担保情况 - 公司及控股子公司提供担保的余额为107.78亿元，占公司最近一期经审计净资产总额的187.9% [1] - 公司市值为62亿元 [2] 公司业务收入构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：批发业占比89.05%，环境管理业占比9.89%，建筑业占比0.44%，纺织服装行业占比0.37%，房地产占比0.26% [1]

参考文献：实质性创新还是策略性创新-宏观产业政策对微观企业创新的影响 黎文靖 郑曼妮 数据简介 国有企业，在上市公司语境下，指的是那些实际控制人为政府（包括中央政府或地方政府）或其下属机 构的上市公司。这些公司通过股权关系、协议安排或其他方式，由政府或其下属机构直接或间接控制其 经营决策。 SOE：企业产权性质，若是国企则取值为1，否则为0。根据企业最终控制人性质确定其产权性质。最终 控制人是国有单位的为国企，否则为非国企。 数据名称：上市公司-产权性质，是否为国企 数据年份：2003-2024年 参考文献：高管海外经历是否能提升企业投资效率 代昀昊 孔东民 【號】：Paper数据分析 【公】 【粽】 数据指标： 企业代码 证券代码 股票简称 年份 产权性质，是否为国企 行业代码 行业名称 沪深A股为1,否则为0 北京A 股为1,否则为0 金融业为1,否则为0 制造业为1,否则为0 ST或PT为1,否则为0 上市板块 数据截图 | Stkcd | id | ShortName | year | SOE | IndustryCode | IndustryName | 沪深A股 | | --- | --- | - ...

文章核心观点 - 香港郑氏家族因旗下核心企业新世界发展集团面临严重的流动性危机和债务压力，正考虑出售其持有的部分瑰丽酒店资产以纾困[4][5][10] - 瑰丽酒店是郑氏家族第三代成员郑志雯收购并成功改造的优质资产，其估值可能已达159亿港元，此次潜在出售反映了家族整体财务困境的严峻性[7][9][10] - 新世界发展的危机源于长期的高杠杆扩张策略，当前面临巨额亏损、债务压顶、现金流紧张等多重挑战，且家族另一核心资产周大福也业绩低迷，难以提供支援[12][15][17][20] 瑰丽酒店的发展历程与现状 - 瑰丽酒店品牌由美国石油大亨之女Caroline Rose Hunt于1979年创立，以个性化设计和融入自然人文元素著称，2000年后进入全球顶级酒店阵营[7] - 2011年，新世界集团郑志雯以超过8亿美元收购瑰丽酒店及旗下5家酒店，成为首位华人掌门人，并对业务进行彻底改造，在亚洲投资11亿美元进行扩张[7][8] - 收购后集团更名为瑰丽酒店集团，2014年进入中国并于北京开设首家酒店，2016年净利润首次突破1亿元人民币，成功扭亏为盈[9] - 目前瑰丽酒店集团旗下拥有四大品牌，共58间酒店遍布26个国家，超过30个新项目在建，估值可能已达159亿港元（约145亿人民币）[9] 郑氏家族与新世界发展的财务危机 - 新世界发展2024财年亏损约171.26亿港元，为近20个财年首次亏损，持续经营业务收入约357.82亿港元，同比下跌34%[17] - 截至2024年12月31日，公司借款总额为1464.88亿港元，其中322.1亿港元需在12个月内偿还，而现金及银行存款仅为214.18亿港元，流动性压力巨大[17] - 相比2019年峰值，新世界发展股价已下跌87%，公司计划在2025财年回笼260亿港元资金以减轻负债[18] - 2025年6月底的年度财报显示，公司持续经营业务收入约276.81亿港元，同比下降22.64%，股东应占持续经营业务亏损约163.01亿港元，同比扩大38.07%[19] - 截至2025年6月底，新世界发展的净债务已达股东权益的98%，反映了极高的财务杠杆[20] 危机成因与家族应对措施 - 危机根源在于郑氏家族两代掌门人长期奉行高杠杆、大幅扩张的策略，重资产项目沉淀了大量资金[14][15] - 第三代接班人郑志刚打造的K11购物中心因追求极致设计，使用昂贵建材和非标工艺，延长建设周期，沉淀了数百亿资金[15] - 为应对危机，新世界发展在2024年6月签署了882亿港元的创纪录再融资协议，但在11月又提议对部分美元债券进行置换，并要求债券持有人接受高达50%的本金减记[18] - 公司还以其核心资产尖沙咀维港文化汇为抵押，获得了39.5亿港元的银行贷款，并尝试出售其他资产，但部分出售计划（如估值约20亿美元的中国道路资产）已陷入停滞[18][19] 行业背景与周大福的处境 - 新世界发展的困境是香港地产行业的缩影，随着香港楼价自高位回落约28%，本地地产商普遍面临杠杆上升与资金面趋紧的压力[20] - 郑氏家族另一核心资产周大福同样面临挑战，尽管年内金价上涨超50%，但其中期业绩收入与盈利均表现低迷，创下了半年关店611家的记录[20] - 周大福业绩不振意味着其难以对新世界发展伸出援手，使得郑氏家族的整体纾困局面更为复杂[5][20]

文章核心观点 - 文章系统阐述了推动房地产高质量发展的重大意义、总体要求与重点任务，标志着行业将从过去“高负债、高杠杆、高周转”的规模扩张模式，转向以提升产品品质、优化供应结构、防范化解风险为核心的高质量发展阶段 [2][5] 一、推动房地产高质量发展的重要意义 - **满足人民美好生活向往**：住房需求已从“有没有”转向“好不好”，需顺应老龄化、少子化等趋势，建设“好房子”、提供好服务 [3] - **推进中国式现代化建设**：房地产产业链长，2024年房地产业和建筑业增加值合计占GDP比重达13%，转向高质量发展有利于经济质的提升和量的增长 [4] - **促进行业转型发展**：旧有“三高”模式难以为继，需适应城镇化进入稳定发展期、市场供求关系发生重大变化的新阶段，构建发展新模式 [5] 二、推动房地产高质量发展的总体要求 - **主要目标**：构建房地产发展新模式，建立满足刚性和改善性需求的住房供应体系，健全租购并举的住房制度，推动住房品质显著提升、风险有效防控、企业成功转型 [6] - **需处理好的主要关系**：包括长期与短期、顶层设计与因城施策、市场与保障、增量与存量、促发展与防风险这五对关系 [6][7] - **基础支撑**：强化法律、标准、技术、人才四大支撑，例如出台“好房子”建设指南，开展前瞻性技术研发 [7] - **保障机制**：坚持党的全面领导，强化省级监督与城市主体责任，加强住建、发改、财政、自然资源、金融等多部门协同联动 [8] 三、推动房地产高质量发展的重点任务 - **优化保障性住房供给**：完善以公租房、保障性租赁住房和配售型保障性住房为主的多层次体系，坚持尽力而为、量力而行，以需定建、以需定购 [9] - **促进房地产市场持续健康发展**：建立“人、房、地、钱”要素联动机制，实现以人定房、以房定地、以房定钱，并充分赋予城市政府调控自主权 [10] - **改革完善开发、融资、销售制度**：推行房地产开发项目公司制、融资主办银行制，并推进现房销售制以防范交付风险，规范预售资金监管 [10] - **实施房屋品质提升工程**：全链条提升住房标准，在城市更新中推进好房子、好小区、好社区、好城区“四好”建设，改造城中村、危旧房和老旧小区 [11] - **实施物业服务质量提升行动**：探索社区党建引领下的协调运行新模式，鼓励物业服务向养老、托幼、家政等领域延伸，探索“物业服务+生活服务”模式 [12] - **建立房屋全生命周期安全管理制度**：加快建立房屋安全体检、房屋安全管理资金（含个人与公共账户）和房屋质量安全保险三项制度 [12]