城市：新房供求同环比降2成，一线成交累计同比正增韧性强 产品：好房子持续推进 ◎ 文 / CRIC研究中心 政策篇 新房供求同环比降2成 一线成交累计同比正增韧性强 2025年三季度，整体楼市重回年内低位，新房供求同环比齐降：一方面房企推盘积极性一般，三季度供应量下降约2成，累计同比降幅达18%，一二线高位回落；另 一方面新房成交稳中有降，年中冲刺季之后需求进入疲软期，京沪深8月以来相继出台利好政策助力市场维稳，不过9月新房成交环比增幅仍不及供应，金九成色一 般。二手房增长动能明显放缓，延续震荡走势，一方面挂牌量增价跌，市场信心暂未恢复；另一方面，优质新盘入市也客观上分流了部分改善客群。 城市、产品 肆 预判四季度，我们认为，政策利好加持+房企推盘频次和营销力度加大，新房成交环比三季度有望稳中有增，维持弱复苏，全年成交降幅有望持稳10%左右。城市 间、项目间分化还将持续加剧：京沪深杭蓉等核心城市市场热度或小幅微降，主要源于新房市场中高端需求或将面临短期供过于求的的疲软行情，三四线城市成交规 模将延续筑底行情。仅核心区域配套、产品俱佳的项目还将保持高热，而对于城市外围多数项目而言，整体去化难言乐观。二手房市场 ...

多地住房公积金已覆盖二手房首付。 继去年8月广州发布公积金新政，允许一手房可申请提取住房公积金支付购房首付款之后，9月28日，广州住房公积金管 理中心等四部门再度出手，优化住房公积金提取政策，扩大住房公积金的支付适用范围。 除了现售商品住房外，购买存量商品住房、配售型保障性住房或者共有产权住房，均可申请提取住房公积金用于支付购 房首付款；另外，为其拥有所有权的住宅实施老旧电梯更新改造，也可申请提取住房公积金用于支付家庭分摊费用。 上海易居房地产研究院副院长严跃进对记者表示，广州此次优化住房公积金提取政策，体现了增强覆盖面的导向，在一 线城市中具有较大的创新性和超前性。 一线城市公积金政策持续调整 严跃进认为，广州的公积金政策具有较大的创新性。此前北京和上海的公积金"又提又贷"政策是针对新房而言，并不包 括二手房。而广州明确了购房者可以提取公积金来支付二手房的首付款，所以具有超前性。 "这也说明，近期政策层面还在进一步微调，以更好发挥政策工具对住房消费市场的支持。"他说。 据中指研究院统计，今年以来，全国已有超30个市（区）出台提取住房公积金支付购房首付款的新政，其中，北京、上 海、广州、深圳等四个一线城市都已 ...

内容提要： 2025统计年度，外国人购买美国现房激增三分之一。认为美国必将衰败的中国买家以137亿美元、1.17万套房产位居榜首，占总额 24.5%，购房中位数75.96万美元，远超全美平均水平。受高房价和高房贷利率影响，美国本地购房需求低迷，外国富裕群体趁机投资。 出于安全和房价上涨担忧，美国30个州通过限制外国人购房的法案。 一、2025统计年度，外国人购买美国现房增长三分之一，其中四分之一为排名第一的中国人购买。 在美国房价高涨导致美国人购房放缓的背景下，以中国人为主的外国富裕群体，将此视为在美国置业投资的良机。2024 年 4 月至 2025 年 3 月统计年度，外国人在美国购买的现房数量同比大增三分之一，其中中国人的购买金额暴涨8成。尽管外国人的购房量仅占美国总销 量的2%。 根据全美房地产经纪人协会2025年美国住宅房地产国际交易报告，从2024年4月到2025年3月的2025统计年度（下同），外国买家购买了 价值560亿美元的美国现房。这比前12个月增长了 33.3%，创下2018年以来的最高增长。国际买家购买了7.81万处房产，比上年增长 44%，是自 2017 年以来的首次同比增长，增幅为2 ...

有业内人士分析指出，这一创新制度融合金融与房地产领域，有望成为财富管理与传承的有力工具；且从此前已开展不动 产信托登记制度试点的反馈来看，各地积极响应，社会各界充满期待。 上述人士还提到，从信托本质来看，房产作为传承和管理的重要财产类型具有长期属性，其保值增值不仅关乎委托人和受 益人的切身利益，更考验受托人的房产管理能力。房产对委托人尤其是普通百姓来说，往往是毕生积蓄，寄托着生活保障 与未来期望。 将如此重要资产托付给信托公司，在不动产信托中，受托人赢得委托人信任是基础，而信任的建立需长期培育和完善的机 制支撑。近年来，信托行业"三分类"转型稳步推进，为赢得信任奠定了基础。 【环球网财经综合报道】日前，天津市地方金融管理局、国家金融监督管理总局天津监管局、天津市规划和自然资源局等 多部门联合印发《关于开展不动产信托财产登记试点的通知》（以下简称《通知》），宣布将开展不动产信托财产登记试 点，并将盘活存量资产明确为不动产信托的核心应用场景；除传统不动产转入信托模式外，创新增设"受托人购买不动 产"方式，有效兼顾存量盘活与增量创造。 此次《通知》的发布，也标志着继北京、上海、广州、厦门之后，天津成为第5个开展不动 ...

最近不少人都在聊美国的利率政策，觉得只要美联储一降息，美国经济就能重回正轨。 可事实真没这么简单，现在的美国经济就像一团乱麻，光靠降息这一把剪刀，根本剪不开眼前的困境。 就业数据被动手脚、降息传导链条断裂、通胀成了"顽固派"，这三大矛盾凑到一起，让美国的经济迷局越来越难破。 想搞懂美国的利率政策，得先看美联储最在意的两个指标，通胀和就业。 以前美联储把重心放在压通胀上，现在明显开始往就业上靠，按道理说，只要就业数据不好看，降息就有了理由，可偏偏在这个节骨眼上，美国的就业数据 出了"幺蛾子"。 现在要是就业数据再被动手脚，美联储的独立性就更没谱了，以前大家还觉得美联储能根据经济实际情况做决策。 现在看来，政治因素已经开始绑架经济数据，这样一来，利率政策怎么可能贴合真实的经济需求？ 很多人觉得降息是"万能药"，只要利率一降，企业愿意投资、居民愿意花钱，经济自然就活了。 可现在的美国，偏偏卡在了最关键的一步，没人愿意加杠杆。 先捋捋降息的正常传导逻辑，降息后，居民、企业或者政府得有人敢借钱花钱（也就是加杠杆），这样才能拉动新增需求。 需求上来了，企业才会扩大生产、招人；就业好了，居民收入增加，又能反过来刺激消费，形 ...

While headlines in 2024 were filled with talk of inflation, tech disruptions and global uncertainty, a quieter trend was unfolding: every single day, about 1,000 Americans crossed the threshold into millionaire status, according to UBS’ 2025 Global Wealth Report. Trending Now: Avoid These 4 Common Mistakes When You Get Rich Overnight For You: The 5 Car Brands Named the Least Reliable of 2025 That’s not just a lucky few — it’s a sign of something bigger happening beneath the surface. So what’s fueling this ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月第四周需求端旺季效应逐步释放，投资相关指标环比回暖，通胀上食品价格止跌回涨，出口上CCFI、SCFI指数环比下跌但港口货运量高位震荡，工业上节前工业用电走低、煤炭消费入淡季、开工率上行放缓，投资上水泥和螺纹价格涨幅扩大、沥青开工率加速上行或反映基建投资景气改善，地产上新房冲高、二手房环比持稳，“金九”成色一般新房同比负增长 [1][2][32] - 假期前生产边际走弱，但本周投资企稳迹象显著，投资旺季需求释放、供给收缩预期及成本上行或提振中游投资品价格，关注PPI环比改善情况，“金九”成色一般但9月最后一周需求改善，假期后关注持续性，10月天气利于施工、政策性金融工具有望落地，四季度或是“宽信用”效果兑现期，短期宏观预期对债市情绪或有扰动 [2][32] 根据相关目录分别进行总结 通胀相关 - 食品价格止跌回涨，本周（9月22日 - 26日）猪肉平均批发价环比 -0.94% 继续下跌，蔬菜与水果价格上涨，农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比 +0.41%、+0.48% [7] 进出口相关 - CCFI、SCFI指数继续下跌，本周CCFI指数环比 -2.93%，SCFI环比 -6.98%，中国出口集装箱运输需求走弱，北美航线需求未改善，美西、美东航线运价环比 -10.8%、-6.7% [9] - 9月15日 - 21日港口完成集装箱吞吐量、货物吞吐量环比分别 +0.18%、+0.14%，单周同比分别 +12.95%、+18.76%，涨幅明显扩大，出口景气保持高位 [9] - BDI指数延续上涨但涨幅收窄，本周BDI指数、CDFI指数环比 +2.2%、+1.7%，节前煤炭货盘增加且台风影响船舶周转，带动散货运输租金价格上涨 [9] 工业相关 - 动力煤价格保持上涨，本周秦皇岛港动力末煤(Q5500)价格环比 +1.6%，台风缓解南方高温、电厂机组检修使民用电负荷回落，煤炭消费进入淡季，国庆临近下游工业企业停工，工业用电需求走弱 [13][15] - 螺纹钢价格微涨，去库速度加快，螺纹钢（HRB400 20mm）现货价格环比 +0.2%，库存环比 -2.8%，本周螺纹厂库、社库双双回落，表观需求回升，9月以来产量连续下降，部分地区钢厂主动减产，供应端收缩明显，叠加能耗双控政策限制产能释放，截至9月底华东地区终端采购量仅恢复至去年同期的92%，华北、东北仍不足九成，“金九”成色一般，关注10月需求表现 [15] - 铜价涨幅略有扩大，本周长江有色铜、LME铜均价环比分别 +0.66%、+0.57%，印尼铜矿停产致供给收缩预期，沪铜社会库存下降，美联储10月和12月降息预期升温提振铜价 [17] - 玻璃期货涨幅收窄，周初成交一般，周内受宏观预期提振厂商调涨预期，下游采购加快，市场价格上涨，但需求端实际改善有限 [17] 投资相关 - 水泥价格涨幅显著扩大，本周水泥价格指数周均环比 +2.0%，原材料成本上升、传统旺季需求释放及环保政策要求部分地区错峰停窑，带动水泥价格普遍上调 [21] - 9月第四周新房成交量环比加速上行但同比偏低，9月19日 - 25日30城新房成交面积179.3万平方米，环比 +52.4%，同比 -4.6%；二手房成交小幅回落，本周17城二手房成交面积197.3万平方米，环比 -0.5%，同比 +8.3%，上行动能边际转弱 [1][23] 消费相关 - 9月前三周乘用车零售同比由负转正，9月1日 - 21日乘用车零售同比 +1%、环比 +8%，第三周增速改善一定程度因去年9月中旬中秋假期低基数支撑，市场走势整体平稳 [25] - 原油价格涨幅扩大，截至周五布伦特原油、WTI原油价格环比分别 +5.2%、+4.9%，伊拉克原油出口供给不确定、美国商业原油库存环比减少支撑油价 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 人员流动回落，需求环比改善，工业生产总体平稳，消费、投资、出口等方面有不同表现，大类资产表现分化，期间有多项重要政策/事件发生 [3] 根据相关目录分别进行总结 大类资产 - 本周债指普跌，中债 7 - 10 年国开行债指数下跌最多，周度跌幅达 0.19% [3][7] - 股指多数上涨，科创 50 指数上涨最多，周度涨幅达 6.47% [3] - 商品涨跌互现，南华贵金属指数上涨最多，涨幅达 4.48%，南华黑色指数下跌最多，跌幅达 1.95% [3] - 外币多数下跌，日元跌幅最大，周度跌幅达 0.95%，美元相对人民币升值，周度涨幅达 0.31% [3] 工业生产 - 生产总体平稳，上游全国电厂样本区域用煤量周度环比下行 1.27%，石油沥青装置开工率周度环比上行 5.70pcts 至 40.10%，高炉开工率周度环比上行 0.47pcts 至 84.47%，粗钢产量周度环比下行 0.67% [3] - 地产链螺纹钢开工率周度环比下行 2.31pcts 至 40.65%，浮法玻璃开工率周度环比持平上周 76.31%，磨机运转率周度环比持平上周 38.55% [3] - 泛消费品链涤纶长丝开工率周度环比持平上周 91.54%，PTA 开工率周度环比下行 0.81pcts 至 76.48%，甲醇开工率周度环比上行 0.12pcts 至 79.51% [3] - 汽车链汽车半钢胎开工率周度环比下行 0.08pcts 至 73.58%，汽车全钢胎开工率周度环比上行 0.06pcts 至 65.72% [3] 人流物流 - 人员流动明显回落，全国迁徙规模指数 7DMA 周度环比下行 7.21%，国内航班执飞数量 7DMA 环比下行 2.93%，国际航班执飞数量 7DMA 周度环比下行 1.01%，北京和上海客运量上行，广州和深圳地铁客运量下行 [3] - 货运价格小幅下行，公路物流运价指数 4WMA 周度环比下行 0.04%，总量高于往年同期水平 [3] 消费 - 汽车销量同比有所上行，上期乘用车市场批发与零售销量同比去年分别上行 6.00%和 9.00%，批发同比增速 4WMA 和零售同比增速 4WMA 均上行 [3] - 物价表现分化，本期电影票房周度环比下行 55%，观影人次 7DMA 周度环比下行 55%，猪肉价格周度环比下行 0.31%，蔬菜价格周度环比上行 4.23% [3] 投资 - 建筑施工表现较好，本期水泥库容比周度环比上行 0.4pcts，水泥价格指数周度环比上行 2.97%，水泥发运率周度环比上行 0.4pcts，螺纹钢库存周度环比下行 2.8%，全国盈利钢厂比例周度环比下行 0.9pcts，螺纹钢表观需求周度环比上行 5.0% [3] - 商品房市场有所回暖，30 大中城市商品房成交面积 7DMA 周度环比上行 21.2%，一线、二线和三线商品房成交面积均上行，16 城二手房成交面积 7DMA 周度环比上行 1.6%，全国城市二手房出售挂牌价指数周度环比下行 0.1%，百城成交土地面积上行，成交土地溢价率周度环比下行 [3] 出口 - 港口吞吐量有所上行，本期港口货物吞吐量周度环比上行 0.1%，集装箱吞吐量周度环比上行 0.2% [3] - 航运指数多数下行，本期 BDI 指数周度环比上行 2.54%，SCFI 指数和 CCFI 指数周度环比分别下行 6.98%和 2.93% [3] 重要政策/事件 - 9/22 LPR 报价维持不变 [3] - 9/22 国新办新闻发布会介绍十四五时期金融业的发展情况，未涉及短期政策的调整 [3] - 9/24 央行公告 9.25 日操作 6000 亿 MLF [3] - 9/26 央行三季度货币政策例会继续强调“适度宽松”的货币政策 [3]

债 券 研 究 债 券 周 评 相关研究 证券分析师 黄伟平 A0230524110002 huangwp@swsresearch.com 栾强 A0230524110003 luanqiang@swsresearch.com 研究支持 王哲一 A0230123100001 wangzy@swsresearch.com 联系人 黄伟平 (8621)23297818× huangwp@swsresearch.com 2025 年 09 月 27 日 人员流动回落，需求环比改善 ——高频经济周报（2025.9.21-2025.9.27） 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 证 券 研 究 报 告 - ⚫ 工业生产：生产总体平稳。从上游来看，本期全国电厂样本区域用煤量周度环比下行 1.27%，石油沥青装置开工率周度环比上行 5.70pcts 至 40.10%，高炉开工率周度环比 上行 0.47pcts 至 84.47%，粗钢产量周度环比下行 0.67%。从地产链来看，螺纹钢开工 率周度环比下行 2.31pcts 至 40.65%，浮法玻璃开工率周度环比持平上周 ...

"中国经过这么多年，已经积累了非常大规模的社会净财富。银行储蓄利率很低，净财富要增长只有进入资本 市场。所以资本市场增量（资金）的来源和过去已经发生了转折性变化。"9月25日，国务院发展研究中心原副 主任刘世锦在第四届五矿产业金融论坛上如此表示。 刘世锦以"'十五五'时期中国经济持续稳定高质量发展的重点、战略与政策"为题讲述建设金融强国时谈到的前 述看法。他还谈到，需求约束、消费不足是"十五五"期间我国面临的最为紧迫且严峻的挑战，建议重点推动三 个领域结构性改革以有效扩大消费。 消费结构性偏差问题"水落石出" 刘世锦表示，近年来，中国经济疫后复苏进程尽管有曲折，但总体呈现回升向好态势。前两年分别实现5.2% 和5%的增长目标，在全球各大经济体中居前。 另外，宏观经济面临日益增大的需求下降压力，GDP平减指数连续9个季度处于负增长状态。从2010年一季度 开始，中国经济增长逐步转向中速，同时约束由供给转向需求。需求约束主要不是投资不足，而是消费不足。 这依然是"十五五"时期面临的最为紧迫且严峻的挑战。 "我国消费占GDP的比重，不论是与现阶段国际平均水平相比，还是与典型经济体相同发展阶段平均水平相 比，都存在相 ...