报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司收入及扣非后净利润保持稳定，2025 年 Q1 传统电视购物收缩、内容投入加大致收入利润下滑 [2] - 芒果 TV 会员业务高增长，广告业务静待复苏，小芒电商 GMV 创新高 [3] - 预计 2025 - 2027 年公司 EPS 分别为 0.98/1.15/1.27 元，对应 PE23/20/18 倍 [4] 财务数据总结 收入与利润 - 2024 年实现营业收入 140.80 亿元，同比 -3.75%，扣非后归母净利润 16.45 亿元，同比 -2.99%，归母净利润 13.64 亿元；2025 年 Q1 实现营业收入 29.00 亿元，同比 -12.76%，归母净利润 3.79 亿元，同比 -19.80% [2] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 147.17 亿元、157.21 亿元、167.41 亿元，收入同比分别为 4.52%、6.82%、6.49%；归母净利润分别为 18.30 亿元、21.54 亿元、23.80 亿元，归母净利润同比分别为 34.13%、17.68%、10.49% [6] 分业务收入 - 2024 年芒果 TV 互联网视频业务收入 101.79 亿元，同比 -4.10%，其中会员业务收入 51.48 亿元，同比 +19.3%，会员规模达 7331 万；广告业务收入 34.38 亿元，同比 -2.7%；运营商业务收入 15.93 亿元，同比 -42.4% [3] - 2024 年新媒体互动娱乐内容制作与运营收入 12.62 亿元，同比 +9.77%；内容电商收入 26.00 亿元，同比 -7.87%，小芒电商年度 GMV 达 161 亿元，4 年复合增长率 125% [3] 财务比率 - 2024 年 ROE 为 6.07%，预计 2025 - 2027 年分别为 7.65%、8.40%、8.66% [6] - 2024 年毛利率为 29.03%，预计 2025 - 2027 年分别为 29.66%、30.36%、30.44%；净利率 9.69%，预计 2025 - 2027 年分别为 12.43%、13.70%、14.21% [10] - 2024 年资产负债率 30.74%，预计 2025 - 2027 年分别为 28.21%、28.05%、27.48% [10]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[8] 报告的核心观点 - 2025.4.19 - 2025.4.25 传媒行业（申万）下跌 0.11%，排名行业第 25 名，同期沪深 300 等指数上涨，传媒各子板块除游戏 II 外普跌，游戏 II 板块涨 0.78% [2][11] - 国家新闻出版署等 10 部门发布计划利好传媒行业，AI 应用有新进展，游戏和影视行业有新动态 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 周度涨跌（2025.4.19 - 2025.4.25）传媒行业（申万）下跌 0.11%，排名第 25 名，同期沪深 300 涨 0.38%等，细分行业除游戏 II 外普跌，游戏 II 涨 0.78% [2][11] - 个股方面，传媒（申万）行业生意宝等表现较优，返利科技等跌幅居前，恒生科技成分股中阿里巴巴 - W 等表现较好 [18] 行业重点数据 AI 应用数据 - Deepseek、豆包、夸克和元宝成 AI 应用流量第一梯队，4.18 - 4.24 七麦预估 iphone 端 Deepseek 等下载量有不同变化 [22] 游戏数据 - 截至 4.24，《王者荣耀》等成畅销榜前 3 名，周内上线《七日世界》等在免费榜排名靠前 [4][24] - 4 月发放 118 款国产和 9 款进口游戏版号，腾讯等头部厂商有储备产品获批，今年累计发放国产 480 款和进口 30 款 [25] - 未来一周（2025.4.26 - 2025.5.2）有 10 款游戏将上线，如腾讯《暗区突围：无限》PC 版 4 月 29 日上线 [31] 电影数据 - 2025.4.18 - 2025.4.24 国内总票房 2.47 亿元，《哪吒之魔童闹海》等为周度票房前三 [34] - 未来一周有 15 部影片待映，13 部为五一档影片，《水饺皇后》等猫眼想看人数多，有望拉动院线票房 [35] 行业重点事件及公告 - 国家新闻出版署等十部门印发《网络出版科技创新引领计划》，提升企业创新能力等 [37] - 字节推出全新文本生成图像模型 Seedream 3.0，性能出色 [37] - 百度上线“心响”app，字节“扣子空间”上线内测 [37] - 昆仑万维开源 SkyReels - V2 模型，智元发布具身智能一站式开发平台 Genie Studio [37] - 腾讯举行“Spark 2025 腾讯游戏发布会”，公布 46 款海内外游戏动态 [38] - Character.AI 推出 AvatarFX 模型，OpenAl 推出最新图像生成模型 GPT - image - 1 [39][40]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [7] 报告的核心观点 - 2025.4.12 - 2025.4.18传媒行业（申万）上涨1.91%，排名行业第6名，同期沪深300涨0.59%，上证指数涨1.19%，深证成指跌0.54%，创业板指跌0.64%，恒生科技指数跌0.27% [2] - 文化产业是国家软实力重要体现，也是促进内需拉动新兴消费重要抓手，文化强国、文化出海正当时，传媒板块持续受益 [3] - AI原生应用市场规模快速起量，2025年2月整体AI原生APP月活用户达2.4亿人，环比增长88.9% [4] 各目录总结 行情回顾 - 周度涨跌（2025.4.12 - 2025.4.18）传媒行业（申万）上涨1.91%，排名行业第6，同期沪深300涨0.59%，上证指数涨1.19%，深证成指跌0.54%，创业板指跌0.64%，恒生科技指数跌0.27% [2][12] - 细分行业中，除出版外普涨，游戏II板块涨3.36%，广告营销涨1.89%，影视院线涨0.69%，数字媒体涨1.60%，出版板块微跌0.08% [12] - 个股方面，传媒（申万）行业电声股份、慈文传媒等表现较优，涨跌幅后5名为北京文化等；恒生科技成分股中阿里巴巴 - W、网易 - S和百度集团 - SW表现较好 [18] 行业重点数据 AI应用数据 - 2025年AI原生应用市场规模快速起量，2月整体AI原生APP月活用户达2.4亿人，环比增长88.9%，Deepseek等成AI应用流量第一梯队 [22] - 4.11至4.17七麦预估iphone端Deepseek下载量为176.8万，环比减少5.74%，豆包周下载量为207.5万，环比上升2.90%等 [23] 游戏数据 - 2025.4.11 - 2025.4.17《王者荣耀》《无尽冬日》和《三角洲行动》成畅销榜前3名，《三角洲行动》日活于4.12突破1200万，新游《掌门下山》表现较好 [27] - 2025年3月海外游戏收入排名前三为点点互动《无尽冬日》、腾讯《PUBG MOBILE》和柠檬微趣《绯闻港口》 [29] - 2025年3月微信小游戏畅销榜中，4399帕鲁like《曙光重临》首发当月排第四，三七互娱《时光大爆炸》排第5等 [32] - 未来一周（2025.4.19 - 2025.4.25）有4款游戏将上线，网易《七日世界 - 开放世界生存》4.24上线，恺英网络代理《数码宝贝：源码》4.25上线，截至4.18中午预约超901万 [33] 电影数据 - 2025.4.11 - 2025.4.17国内总票房2.20亿元，《向阳·花》《我的世界大电影》和《哪吒之魔童闹海》为周度票房前三名 [34] - 未来一周有8部影片待映，知名动漫IP剧场版《孤独摇滚（上）》截至4.18猫眼想看人数近3万 [35] 行业重点事件及公告 - 4月15日国家主席习近平在《求是》杂志发表《加快建设文化强国》文章，强调锚定2035年建成文化强国目标，从5方面做部署 [3] - 4月11日OpenAI宣布GPT - 4将于4月30日从ChatGPT中移除，由GPT - 4o取代 [38] - 4月13日昆仑万维推出Skywork - OR1系列模型，在同等参数规模下实现业界领先推理性能 [38] - 4月14日腾讯官宣SPARK2025腾讯游戏发布会定档4月22日20:00，有望披露多款产品进展 [38] - 4月15 - 18日OpenAI发布GPT - 4.1系列、o3和o4 - mini等多个AI新成果 [39] - 4月15日智谱启动A股上市，其开源模型系列全球累计下载量超3000万、累计获超15万GitHub星标 [44] - 4月15日快手可灵2.0及可图2.0版本面向全球发布，可灵2.0在多维度领先 [45] - 近日Hugging Face收购Pollen Robotics，进军人形机器人市场 [45] - 4月16日微信首个AI助手“元宝”上线，搭载混元和DeepSeek双模引擎 [45] - 4月17日字节跳动发布豆包1.5深度思考模型，在多领域表现突出 [45]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [5] 报告的核心观点 - 2025.3.3-2025.3.9传媒行业（申万）上涨5.16% ，排名子行业第5名 ，各子板块普涨 ，心动公司业绩超预期 [1][12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025.3.3-2025.3.9传媒行业（申万）上涨5.16% ，排名子行业第5 ，同期沪深300涨1.39% ，上证指数涨1.56% ，创业板涨1.61% ，恒生科技指数涨8.47% [1][12] - 细分板块中广告营销板块领涨 ，涨幅6.73% ，其次游戏板块涨幅6.66% ，数字媒体板块涨5.34% ，影视院线涨1.61% ，出版涨1.24% [12] - 个股方面 ，蓝色光标等涨幅居前 ，紫天科技等跌幅居前 ，港股恒生科技成分股中快手 - W等表现领先 [17] 行业重点数据 AI应用数据 - 2月Chatgpt月活破4亿 ，豆包月活国内第一 ，Deepseek紧随其后且月活环比增83% [21] - 字节豆包免费榜排名重回第二 ，腾讯元宝下载量环比微降 [26] 游戏数据 - 周畅销榜前三为《王者荣耀》《穿越火线：枪战王者》《和平精英》 ，新游《英雄没有闪》霸榜角色扮演类免费榜第一 ，3.9排名畅销榜第6 ，《龙之谷世界》排名稳定在前20 [31] - 2025年2月35个中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100 ，占本期全球TOP100手游发行商收入37% [33] - 春节期间网易旗下游戏IP联动 ，《蛋仔派对》2月收入增22% ，网易成2月发行商收入榜第二名 ，《无尽冬日》2月收入环比增4% ，带动点点互动收入提升 ，成发行商收入榜第3名 [33] - 2月微信小游戏畅销榜前十有《无尽冬日》等 ，新入榜或重新入榜产品数量比1月增长37% ，《英雄冒险团》等表现较好 [39] - 未来一周（2025.3.10 - 2025.3.16）有5款游戏将上线 [42] 电影数据 - 2025.3.3 - 2025.3.9国内总票房5.94亿元 ，《哪吒之魔童闹海》《唐探1900》《天堂旅行团》为周度票房前三 [3][42] - 周度票房冠军《哪吒之魔童闹海》票房3.73亿元 ，占比62.6% ，截至3.12国内累积票房达146.93亿元 [45] - 最新一周有10部影片待映 ，《疾速追杀4》和《真爱营业》期待值较高 ，猫眼想看人数分别突破6万和7万 [48] 行业重点事件及公告 - 3月3日字节跳动发布“中国首个AI IDE”Trae国内版 ，具备多种功能 ，官网已上线 [52] - 3月3日讯飞星火重大升级 ，星火X1升级 ，首发星火医疗大模型X1 ，赋能相关助手升级 ，联合华为升级星火一体机 ，发布AI学习机T30系列 [52] - 3月4日智谱发布并开源图像生成模型CogView4 ，3月13日将上线智谱清言 [52] - Claude公司再融35亿美元 ，估值提升至615亿美元 ，计划开发更强大AI系统 [52] - 3月4日心动公司发布业绩预告 ，预计2024财年收入49.6 - 50.4亿元 ，净利润8.6 - 9.4亿元 ，扭亏为盈 [54] - Monica.im推出全球首款通用型Al Agent Manus ，处内测阶段 [54] - 腾讯混元发布并开源图生视频模型 ，上线多种玩法 ，开源后热度高 [54]

行业投资评级 - 推荐|维持 [5] 核心观点 - GPT4.5上线及Deepseek披露高利润率模型推理系统成本利润率545% 凸显AI技术进步和商业化潜力 [2] - AI应用端用户规模持续高增 DeepSeek、腾讯元宝、豆包、即梦四款AI产品一度进入IOS免费榜TOP4 [2] - 腾讯系游戏延续强势表现 周畅销榜排名前三分别为《王者荣耀》、《和平精英》和《穿越火线：枪战王者》 [3] - 《哪吒之魔童闹海》票房表现强劲 周票房7.10亿元占比周度总票房76.3% 国内累积票房达142.92亿元 [30][32] 市场表现 - 传媒行业（申万）下跌8.00% 同期沪深300跌2.22% 上证指数跌1.72% 创业板指跌4.87% 恒生科技指数跌4.62% [1][12] - 传媒细分板块均下跌 出版板块跌幅最小为5.79% 广告营销板块跌7.09% 数字媒体跌8.38% 游戏Ⅱ跌9.10% 影视院线跌9.89% [12][14] - 个股方面宝通科技涨幅最高达57.64% 浙数文化跌幅最大为-25.86% [18][19] AI行业数据及动态 - Deepseek周下载量209.9万 腾讯元宝周下载量203.7万较上周增长61.36% 豆包周下载量162.7万 kimi周下载量46.8万 [22] - 阿里宣布投入3800亿元建设云和AI硬件基础设施 创中国民企该领域最大规模投资纪录 [2][34] - 英伟达2025财年第四季度营收393亿美元同比增长78% 数据中心收入356亿美元同比增长93% [2][37] - Anthropic推出混合推理模型Claude 3.7 Sonnet 腾讯推出快思考模型混元Turbo S首字时延降低44% [37][39] - OpenAI上线GPT4.5 输入定价每百万tokens 75美元 输出每百万tokens 150美元 [39] 游戏行业数据 - 《恋与深空》因人气角色祁煜生日活动排名升至IOS游戏畅销榜第4 [24][25] - 《龙之谷世界》维持畅销榜前20排名第16 《英雄没有闪》进入畅销榜前30 [24][25] - 未来一周5款新游待上线 包括《黑星勇者成名录》《泰坦之剑》《苍雾世界》《逆境重生》《界外狂潮-PC》 [25][27] - 永劫无间入选2026年亚运会电竞项目 全球累计销量突破4000万份 [36] 影视行业数据 - 最新一周国内总票房9.29亿元 《哪吒之魔童闹海》《唐探1900》《封神第二部：战火西岐》为周度票房前三 [3][28] - 《哪吒2》全球票房突破144.85亿元 居全球影史票房榜第7名 [3][28] - 未来一周9部影片待映 《平原上的火焰》猫眼想看人数近40万 《想飞的女孩》猫眼想看人数破7万人 [32][33] - 海外短剧平台StoReel完成数百万美元战略融资 70-80%短剧版权来自采购 月产能3-5部剧集 [39] 行业重点事件 - 巨人网络产业投资AI图像生成平台LiblibAI 融资数亿元 创国内AI应用赛道融资速度纪录 [34] - Deepseek开源周公布5个开源项目 包括FlashMLA、DeepEP、DeepGEMM、Dualpipe和EPLB、3FS代码库 [2][34] - 腾讯游戏IEG架构调整 成立体育产品部、音舞产品部、V3产品部、V6产品部、V7产品部 撤销合作产品部及P1、P3、P8合作部 [37] - 阿里开源万相视频生成大模型 包括全部推理代码和权重 支持文生视频、图生视频、首尾帧、视频配乐等功能 [37]

行业投资评级 - 推荐|维持 [5] 核心观点 - 传媒行业周度表现强劲，受益于春节档票房创新高及AI应用生态活跃，行业景气度显著提升 [1][2][3] 市场表现 - 传媒行业（申万）周度上涨9.54%，排名子行业第1名，显著跑赢沪深300（+1.19%）、上证指数（+1.30%）及创业板指（+1.88%）[1][12] - 细分板块中影视院线涨幅达35.78%，游戏Ⅱ、广告营销、数字媒体及出版分别上涨6.90%、5.96%、4.48%和3.63% [12][14] - 个股方面，光线传媒（+148.78%）、浙数文化（+32.08%）、华策影视（+30.00%）领涨 [19][20] AI应用数据 - DeepSeek累计用户突破1亿，其中80%增长集中于最后一周；最新一周国内iPhone下载量达208.8万 [2][23] - 国内头部AI产品下载量环比显著增长：豆包（188.8万，+10.18%）、Kimi（95.8万，+28.37%）、文小言（8.5万，+26.96%）[2][23] - ChatGPT 1月web端访问量3.98B（环比+4.31%），APP端MAU达349.41M（环比+10.82%）[2][23] - AI视频类应用（如Vivago/Pixverse/Zeemo）全球增速突出 [23] 游戏数据 - 腾讯旗下产品占据iOS畅销榜前7名，包括《王者荣耀》《和平精英》《穿越火线：枪战王者》[33][35] - 出海表现亮眼：《无尽冬日》与《原神》分列1月海外手游收入榜前两名，《无尽冬日》全球累计收入超19亿美元 [3][35][37] - 新游动态：恺英网络与盛趣游戏联合发行的《龙之谷世界》将于2月20日上线 [3][39] 电影数据 - 周度国内总票房45.67亿元，《哪吒之魔童闹海》（38.40亿元，占比84%）、《唐探1900》（3.96亿元）、《熊出没·重启未来》（1.00亿元）位列前三 [3][40][44] - 《哪吒之魔童闹海》累计票房突破120亿元，创中国影史纪录 [3][44][51] 行业重点事件 - 海外AI进展：谷歌发布Gemini 2.0全家桶，OpenAI上线ChatGPT免费搜索功能并预告GPT-4.5/GPT-5，苹果选择阿里巴巴作为中国本地化AI合作伙伴 [2][49][51] - 国内AI动态：文心一言4月1日起全面免费，昆仑万维推出Matrix-Zero世界模型，微信“搜一搜”灰度测试接入DeepSeek [2][49][52] - 企业业绩：AI营销企业APPLovin第四季度营收13.7亿美元（同比+44%），净利润5.992亿美元（同比+248%）[51]