核心观点 - 国家补贴回收显著加速 固废和水务行业现金流改善 提质增效提升ROE 分红持续兑现 [1][4][5][6] - 新能源价格机制完善促进垃圾发电等绿电直连项目落地 欧洲SAF价格新高带动中国相关产业链受益 [3] - 环卫电动化和无人化加速发展 新能源装备销量高增长 [7][8] 固废行业 - 2025年7-8月光大绿色环保生物质等收到国补20.64亿元 超2024年同期15.34亿元 [1][4] - 2025年上半年板块收入增长1% 归母净利增长8% 毛利率提升2.9个百分点 财务费用率下降0.6个百分点 净利率提升1.4个百分点 [4][5] - 2025年上半年经营现金流净额69亿元(增长9%) 资本开支38亿元(下降19%) 简易自由现金流32亿元(2024年上半年为17亿元) [5] - 7家垃圾焚烧公司平均吨发(还原供热后)同比提升1.8% 吨上网同比提升1.2% [5] - 供热增速前五:海创+170% 绿动+115% 伟明+67% 天楹+60% 瀚蓝+42% [5] - 发电供热比增量前五:天楹+6.4个百分点 绿动+2.4个百分点 旺能+1.6个百分点 海创+1.4个百分点 中科+0.9个百分点 [5] 水务行业 - 2025年上半年板块自由现金流-41亿元(2024年上半年为-66亿元) [6] - 预计兴蓉 首创资本开支2026年开始大幅下降 自由现金流大增可期 [6] - 2024年水务板块分红比例34% 核心公司兴蓉分红28%有较大提升空间 [6] - 广州 深圳自来水提价落实 东莞 中山跟进 佛山拟调整污水收费标准 [6] 环卫行业 - 2025年1-7月环卫车销量43967辆(增长3.3%) 其中新能源7095辆(增长77.6%) 新能源渗透率16.14%(提升6.75个百分点) [7][8] - 盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为30%/15%/8% [8] - 2025年上半年无人清洁环卫项目数量超90个(占比约31%) 总金额超55亿元(占比约81%) 已超2024年全年金额 [7] 生物柴油 - 2025年9月8-12日生柴均价8400元/吨(周环比持平) 地沟油均价6600元/吨(周环比下降0.5%) [8] - 考虑一个月库存周期测算单吨盈利70元/吨(周环比增长21.6%) [8] 锂电回收 - 截至2025年9月12日 三元电池粉锂系数周环比下降0.5% 锂/钴/镍系数分别为69%/74%/74% [8] - 碳酸锂价格7.24万元/吨(周环比下降3.1%) 金属钴27.2万元/吨(周环比增长0.4%) 金属镍12.35万元/吨(周环比增长1.3%) [8] - 单吨废料毛利-0.36万元(周环比改善0.032万元) [8]

全球固废处理市场前景 - 全球垃圾焚烧发电市场规模有望在五年内突破600亿美元 属于典型的蓝海市场[1] - 多数国家和地区仍处于开发初期 中国企业在技术运营方面具备领先优势[1] 康恒环境海外业务拓展 - 累计在海外投资12个垃圾焚烧发电项目 日处理规模超过1.5万吨[1] - 全球布局90座静脉产业园 服务超1亿人口[1] - 在乌兹别克斯坦投资两个垃圾发电项目 总投资约29亿元 设计处理规模各1500吨/日[1] - 项目建成后可年发电6亿千瓦时 服务800万人口 被列为中乌共建一带一路合作典范[1] 技术设备领先地位 - 自主研发SUS机械炉排炉通过欧盟CE认证[1] - 设备与技术应用于全球超300座垃圾焚烧厂 日处理规模超过30万吨[1] - 位列全球垃圾焚烧设备供应商首位[1] 资本运作与产业协同 - 2025年作为产业投资人参与ST中装重整 法院于8月19日裁定受理申请[2] - 控股子公司科技园物业中标康恒全球总部物业服务项目 金额3197.43万元[2] - 旗下90座垃圾焚烧发电项目将逐步引入科技园物业管理[2] 创新业务模式发展 - 依托每年37亿千瓦时绿电供应能力 与ST中装共同推进绿电直供AIDC业务[2] - 构建环保+能源+算力电算一体架构 响应国家绿电比例提升政策[2] 行业地位与战略价值 - 连续多年位居国内垃圾发电投资运营规模前二[3] - 通过重整整合产业链资源 增强协同能力[3] - 技术领先模式成熟的企业有望在600亿美元市场中占据更大份额[3]

行业投资趋势 - 环保行业投资逐步回归理性 重视核心业务持续发展及降本增效 同时积极跨界布局新能源 AI+环保 机器人等热门赛道 [1][2] - 环保板块三大主线值得关注 包括水务及垃圾焚烧运营类资产 环保设备 循环再生领域 [1] 板块整体表现 - 信达能源环保板块146家上市公司2025H1实现营业收入1870.37亿元 同比增长0.2% 归母净利润169.53亿元 同比减少6.0% [2] - 净利润下降主要系清新环境 博世科 维尔利 太和水 仕净科技等公司归母净利润大幅减少所致 [2] 水务板块 - 2025H1水务板块16家上市公司实现收入343.53亿元 同比减少0.9% 归母净利润合计54.2亿元 同比增长4.6% [3] - 水价市场化改革政策出台 将进一步催化水务企业成长契机 水务业务占比高 运营效率优的公司有望受益 [3] 固废处理板块 - 2025H1固废处理板块38家上市公司实现收入865.33亿元 同比增长3.4% 归母净利润合计84.7亿元 同比减少3.4% [4] - 垃圾焚烧分红提升 企业积极出海及布局数据中心有望带来估值重塑 [4] 环境监测检测板块 - 2025H1环境监测检测板块9家上市公司实现收入43.08亿元 同比减少4.4% 归母净利润合计1.62亿元 同比减少41% [5] - 碳市场新政出炉 参与行业和主体有望扩围 双碳目标持续推进将带动碳监测行业需求释放 [5] 环保设备板块 - 2025H1环保设备板块26家上市公司实现收入300.04亿元 同比减少3.69% 归母净利润合计19.17亿元 同比减少15% [6] - 2025年是十四五收官之年 节能降碳行动方案提出推动重点用能设备更新升级 加快数据中心节能降碳改造 节能冷却设备有望迎来需求抬升 [6]

行业整体表现 - 环保行业146家上市公司2025H1营业收入1870.37亿元 同比增长0.2% 归母净利润169.53亿元 同比减少6.0% [2] - 净利润下降主要系清新环境 博世科 维尔利 太和水 仕净科技等公司归母净利润大幅减少所致 [2] - 行业投资回归理性 企业注重核心业务持续发展及降本增效 同时积极跨界布局新能源 AI+环保 机器人等热门赛道 [2] 细分板块业绩 - 水务板块16家公司2025H1收入343.53亿元 同比减少0.9% 归母净利润54.2亿元 同比增长4.6% [3] - 固废处理板块38家公司2025H1收入865.33亿元 同比增长3.4% 归母净利润84.7亿元 同比减少3.4% [3] - 环境监测/检测板块9家公司2025H1收入43.08亿元 同比减少4.4% 归母净利润1.62亿元 同比减少41% [3] - 环保设备板块26家公司2025H1收入300.04亿元 同比减少3.69% 归母净利润19.17亿元 同比减少15% [1][4] 政策驱动因素 - 国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》提出推动重点用能设备更新升级 加快数据中心节能降碳改造 [1][4] - 中办国办印发《关于完善价格治理机制的意见》提出强化企业成本约束和收益监管 健全公用事业价格动态调整机制 [3] - "十四五"循环经济发展规划目标到2025年主要资源产出率比2020年提高约20% 资源循环利用产值达到5万亿元 [5] 细分领域发展机遇 - 水务板块受益于水价市场化改革 运营效率优的公司有望获得成长契机 [3] - 固废板块中垃圾焚烧分红提升 企业积极出海及布局数据中心有望带来估值重塑 [3] - 碳市场新政推动行业扩容 参与行业和主体扩围有望带动碳监测行业需求释放 [3] - 节能冷却设备受益于数据中心节能改造需求提升 [4] - 循环再生领域发展空间广阔 废钢利用量目标3.2亿吨 再生有色金属目标2000万吨 [5] 重点公司推荐 - 水务板块重点推荐兴蓉环境 洪城环境 建议关注中原环保 武汉控股 [5] - 垃圾焚烧板块重点推荐瀚蓝环境 永兴股份 建议关注旺能环境 绿色动力 中科环保 [5] - 节能设备建议关注中泰股份 冰轮环境 华光环能 西子洁能 海鸥股份 盈峰环境 [5] - 监测/检测方面建议关注雪迪龙 聚光科技 皖仪科技 苏试试验 [5] - 循环再生领域建议关注英科再生 高能环境 嘉澳环保 [5]

并购重组市场表现 - 广东超250家上市公司披露或完成产业化并购重组超1500亿元 其中超六成属于战略性新兴产业 [2] - 披露或完成重大资产重组超30单 持续位居全国首位 [2] - TCL科技半年内实施两起百亿规模产业并购 上半年营收856亿元同比增长6.7% 归母净利润18.8亿元同比增长89.3% [2] - 瀚蓝环境111亿港元收购粤丰环保 并购后生活垃圾处理运营规模位居国内行业前三 6月单月粤丰环保贡献归母净利润约6000万元 [3] - 格力地产与珠海免税完成60亿元重大资产置换 置入珠海免税51%股权 战略转型为以免税业务为核心的企业集团 [3] 制造业整体业绩 - 广东634家制造业上市公司营收2.94万亿元同比增长13% 净利润1721.91亿元同比增长6.3% [4] - 计算机通信和其他电子设备制造业225家公司营收1.1万亿元同比增长19.6% 净利润491.76亿元同比增长15.5% [4] - 印制电路板领域26家公司净利润91.13亿元同比增长71.9% [4] - 机械设备领域191家公司营收7692亿元同比增长9.6% 净利润706.11亿元同比增长5.6% [4] - 信息传输软件和信息技术服务业74家公司营收581.25亿元同比增长14.4% 净利润8.95亿元扭转下滑趋势 [4] 资本支出与产业投资 - 广东上市公司资本性支出3163亿元同比增长2.8% 高于全国平均水平（-11.3%） [5] - 汽车制造业、计算机通信设备制造业、电气机械制造业投资增速同比提升 [5] - 上市公司设立产业投资基金 针对产业链发展方向进行投资布局 [5] 海外收入表现 - 477家制造业上市公司海外收入8327.47亿元同比增长16.2% 高于全国平均水平（10.5%） [6] - 425家民营出海企业境外收入7661.45亿元 占比达92% [6] - 计算机通信设备制造业海外收入3454亿元同比增长11.7% 电气机械制造业2198亿元同比增长14.5% 汽车制造业1523亿元同比增长42.6% [6] - 三大行业海外收入占制造业海外总收入86% [6] 研发投入情况 - 848家上市公司研发费用1589亿元同比增长11.6% 高于全国水平（3.2%） [7] - 研发费用占营收比重达3.7% 同比提升0.1个百分点 [7] - 汽车制造业研发投入同比增长46.7% 电气机械制造业同比增长11.4% [7]

业务拓展 - 全资子公司浙江旺能与大竹县人民政府签署餐厨垃圾处理服务补充协议 特许经营期至2047年4月7日 [1] - 项目设计处理规模为100吨/日 采用预处理加资源化利用加工艺 服务费为240元/吨 [1] - 餐厨垃圾处理业务作为增长新引擎 上半年营收达2.11亿元 净利润4464万元 [2] - 上半年落地洛阳扩建200吨项目 总处理规模达到3720吨/日 已建成2810吨/日 [2] 财务表现 - 2025年上半年营业收入17.01亿元 同比增长7.00% [1] - 归属于股东的净利润3.82亿元 同比增长5.24% [1] - 经营性现金流6.24亿元 同比增长5.00% [1] 国际战略 - 重点布局东南亚市场 已取得实质性进展 [3] - 在澳门获得餐厨垃圾处理EPC+O项目 在泰国中标EPC项目 在越南签约垃圾焚烧发电厂项目 [3] - 越南项目规划处理规模600吨/日 已签署原则性协议并通过合资形式推进 [3] - 目前正在跟进15个海外项目线索 包括越南 马来西亚 泰国 沙特 蒙古 柬埔寨等国 [3] 项目进展 - 垃圾焚烧发电板块中 安吉扩建项目750吨/日和越南项目600吨/日处于筹建阶段 [3] - 餐厨垃圾处理板块有3个项目在建 另有1个200吨/日新项目处于筹建中 [3] - 湖州南太湖环保完成湖州零碳智算中心备案 5月底通过省发改委专家评审会 [4] - 依托南太湖环保2150吨/日处理能力 可为数据中心提供稳定绿电 [4]

战略转型 - 公司于2025年7月正式更名为天津泰达资源循环集团股份有限公司 标志着全面聚焦资源循环利用产业的发展战略 [2] - 从无关多元化向以生态环保为主业的同心多元化转变 坚定聚焦生态环保主业并深入布局"双碳"产业 [2][3] - 固废日处理建设规模从5610吨增至23660吨 增长4倍多 环保主业规模大幅提升 [2] 财务与业务表现 - 重要子公司泰达环保总资产达149.91亿元 较2020年增长172.49% 归母净利润1.86亿元 增长47.05% [3] - 业务覆盖10省21市 从区域性环保企业跃升为全国性固废处理公司 [3] - 2024年并购央企华润旗下润电固废业务 环保业务收入同比增长40%至8.68亿元 [4] 资产结构优化 - 实施"外延拓展+内涵提升"双轮驱动战略 通过收并购拓展主业规模并延伸环保产业链 [4] - 2025年剥离非主业资产 转让区域开发板块子公司扬州万运100%股权 转让价格25.93亿元 [4] - 与宁德时代子公司合资成立天津邦普泰达循环科技有限公司 拓展动力电池回收业务 [5] 技术创新 - 研发投入年均增长10.55% 重点投入生态环保产业 [7] - 开发出MnNiMoCeVOx整体式催化剂 烟气排放NOx稳定控制在50mg/Nm³以内 [7] - 开发含氨基甲酸钠的新型飞灰螯合剂 应用于多个项目 [7] - 子公司泰达洁净实现结晶性热塑聚酯纺丝技术规模化生产 提升过滤通量与纳污容量 [7] 全球布局 - 计划2025年实现海外首个项目落地 采取轻资产合作策略 聚焦北非、中亚、东南亚及南美市场 [8][9] - 与埃及公司签署谅解备忘录 拓展垃圾发电和填埋场封场项目 [10] - 借助泰达苏伊士经贸合作区影响力 与当地企业成立合资公司降低投资风险 [10] - 与央企及国际伙伴合作 利用上海合作组织绿色产业合作平台等载体拓展海外业务 [10]

战略转型 - 公司从无关多元化向以生态环保为主业的同心多元化战略转型 正式确立全面聚焦资源循环利用产业的发展战略 [3][4] - 公司名称由"天津泰达股份有限公司"变更为"天津泰达资源循环集团股份有限公司" 标志战略转型正式落地 [3] - 通过"外延拓展+内涵提升"双轮驱动战略优化资产结构 包括并购环保资产和剥离非主业资产 [5][6][7] 业务规模与业绩 - 固废日处理建设规模从5610吨增加到23660吨 增长4倍多 [3] - 重要子公司泰达环保总资产达149.91亿元 较2020年增长172.49% [4] - 归母净利润为1.86亿元 较2020年增长47.05% [4] - 业务覆盖10省21市 从区域性环保企业跃升为全国性固废处理公司 [4] - 2024年并购央企华润旗下润电固废业务 环保业务收入同比增长40%至8.68亿元 [6] 技术创新与研发 - 研发投入年均增长10.55% 重点投入生态环保产业 [10] - 在固废处理领域取得烟气净化技术突破 NOx排放稳定控制在50mg/Nm³以内 [12] - 开发含氨基甲酸钠的新型飞灰螯合剂 应用于多个项目 [12] - 子公司泰达洁净年均研发投入强度稳定在5%以上 实现结晶性热塑聚酯纺丝技术规模化生产 [12] - 耐高温滤材产品广泛应用于生物医药、环境能源等多个行业 [12] 新业务布局 - 与宁德时代子公司合资成立天津邦普泰达循环科技有限公司 拓展动力电池回收业务 [8] - 成立碳资产管理公司 聚焦轻资产碳咨询业务 [8] - 计划2025年实现海外首个项目落地 采取轻资产合作策略拓展北非、中亚、东南亚和南美市场 [13][14] - 已与埃及公司签署谅解备忘录 拓展垃圾发电项目和填埋场封场项目 [15] 海外拓展优势 - 借助泰达苏伊士经贸合作区在埃及的影响力 代表可靠性、可持续性和长期承诺 [15] - 拥有丰富的垃圾发电投资、建设、运营和管理经验 形成较强品牌影响力 [15] - 采取轻资产项目先行策略 与当地企业成立合资公司降低投资风险 [15] - 与央企、国际伙伴合作整合资源 共同开发项目 [15]

公司业务动态 - 全资子公司浙江旺能环保有限公司与大竹县人民政府签署餐厨垃圾处理服务补充协议 [1] - 协议明确由浙江旺能生态科技有限公司在渠县注册成立项目公司负责项目投融资、设计、建设、运营及维护 [1] - 餐厨垃圾收运处理服务费定价为240元/吨 [1] 战略影响分析 - 协议符合公司业务战略规划 有利于增强餐厨垃圾处理规模 [1] - 项目将提升公司在固废处理业务领域的综合实力 [1] - 对2025年度经营业绩无重大影响 但对未来业务发展及经营业绩提升有积极影响 [1]

协议签署与项目安排 - 旺能环境全资子公司浙江旺能环保有限公司与大竹县人民政府签署餐厨垃圾处理服务补充协议 [1] - 协议明确由浙江旺能生态科技有限公司在渠县注册成立项目公司负责投融资、设计、建设、运营及维护 [1] - 餐厨垃圾收运处理服务费定价为240元/吨 [1] 战略与业务影响 - 协议符合公司业务战略规划 有助于扩大餐厨垃圾处理规模 [1] - 项目将增强公司在固废处理业务领域的综合竞争力 [1] - 对2025年度经营业绩无重大影响 但对未来业务发展及业绩提升有积极作用 [1]