软银战略收购 - 子公司Silver Bands以65亿美元现金完成对美国半导体设计公司Ampere Computing的100%股权收购[1] - 受收购消息提振，软银股价在周三盘中一度飙升8%，扭转了此前下跌颓势[1] - Ampere的经营业绩将自收购日起纳入软银合并报表[1] 全球科技股市场表现 - 纳斯达克综合指数周三收盘上涨0.82%，芯片巨头博通股价创历史新高，涨幅超3%，甲骨文美股收涨超4%[3] - 乐观情绪传导至亚洲市场，日韩股市展现出高开迹象[3] - 机构解读此为"科技股驱动的、逢高买入的策略"，认为此前回调可能已结束，市场进入12月"冲刺阶段"[3] 半导体行业动态 - 半导体存储板块表现活跃，SK海力士等韩国芯片概念股受关注，摩根士丹利上调部分存储类股票目标价[4] - 摩根士丹利指出内存市场"全线短缺正在加剧"，认为近期半导体股票的抛售"似乎并不合理"[4] - 三星和SK海力士的投资活动正在实质性增加[4] 宏观经济与资产表现 - 日本10年期国债收益率一度飙升至1.8%上方，超预期的补充预算预计短期内提振日本经济增长，但可能加大通胀脱锚风险[4] - 美国银行长期看好黄金，预测金价到2026年可能达到每盎司5000美元，认为黄金虽处"超买"状态但仍属"投资不足"[4]

收购交易核心条款 - 和顺石油拟以现金收购及增资方式取得奎芯科技不低于34%股权，并通过表决权委托合计控制其51%表决权，从而取得控制权 [2] - 奎芯科技100%股权估值不高于15.88亿元（增资后估值），预计最终交易金额不高于5.4亿元 [2] - 交易完成后，和顺石油委派董事将占据奎芯科技董事会三分之二席位，并推荐财务总监，对经营、人事、财务等事项拥有决策权 [2] 奎芯科技业务与财务状况 - 奎芯科技成立于2021年，专注于高速接口IP和Chiplet解决方案，主要覆盖AI、数据中心等行业 [2] - 公司已构建覆盖台积电、三星等国际晶圆厂的战略合作网络，服务超60家客户 [3] - 2023年、2024年及2025年上半年营业收入分别为1.46亿元、1.93亿元和1.1亿元 [5] - 同期净利润分别为亏损7486.68万元、盈利53.05万元和亏损975.21万元，业绩尚不稳定 [5] 和顺石油主业状况与转型背景 - 公司是湖南省第一家获商务部批准取得成品油批发资质的民营石油企业，主营业务为加油站零售连锁、成品油仓储、物流配送及批发 [6] - 新能源汽车快速发展对汽油零售市场产生明显分流作用，业内预计传统汽柴油零售量增速将进一步放缓 [6] - 2025年前三季度，公司营业收入21.26亿元，同比下降0.13%；净利润2180.62万元，同比下降49.44% [7] - 2023年11月，公司与华为达成战略合作，设定了未来三年力争实现万座华为智能超快充站的目标，探索"油电协同"复合经营模式 [6] 市场反应与股价表现 - 在发布收购公告的前一个交易日，公司股价开盘后直冲涨停板 [1] - 从10月9日低点16.20元/股算起，截至11月20日收盘，不足两个月股价涨幅已超100% [9] - 2023年10月和11月，公司股价大涨，两个月内涨幅达到69.39% [7] - 有券商投资顾问指出，石油和半导体行业跨度大，对管理层能力要求高，资本市场对并购重组题材炒作成分较大 [1]

收购交易概述 - 和顺石油计划以现金收购奎芯科技不低于34%股权，并通过表决权委托合计控制其51%表决权 [1] - 奎芯科技100%股权估值不高于15.88亿元，预计交易金额不高于5.4亿元 [1] - 交易公告后，和顺石油股价连续两个涨停 [2] 和顺石油主业状况 - 公司主营业务为湖南地区成品油零售，面临新能源汽车渗透率突破50%带来的燃油车市场萎缩挑战 [3] - 公司上市后出现“增收不增利”问题，毛利率从近20%跌至不足10%，净利润从2020年1.7亿元大幅缩水至2024年2926.58万元 [3] - 2025年前三季度净利润同比几乎减半，业绩进一步恶化 [3] 股价异动情况 - 收购公告发布前14个交易日内，股价从17.62元/股涨至28.03元/股，涨幅接近60% [4] - 股价暴涨期间公司发布的三季报业绩惨淡，市场质疑收购消息可能提前泄露引发炒作 [4] - 公告发布后市值一度逼近60亿元，市场对其脱离基本面的暴涨逻辑产生质疑 [4] 奎芯科技业务与财务 - 公司成立于2021年8月，核心业务为高速接口IP和Chiplet解决方案，服务于AI芯片和数据中心领域 [5][6] - 产品覆盖UCIe、HBM等多种协议，服务超60家客户，包括国际存储巨头和AI独角兽企业 [6] - 2023年、2024年及2025年上半年收入分别为1.46亿元、1.93亿元和1.1亿元，同期净利润分别为-7486.68万元、53.05万元和-975.21万元 [7][9] - 毛利率呈现增长趋势，从2023年20.19%提升至2025年上半年43.50% [9] - 交易对手方承诺2025年至2028年各年度收入分别不低于3亿元、4.5亿元、6亿元、7.5亿元，且各年净利润均为正 [9] 交易结构疑点 - 和顺石油实控人向奎芯科技实控人转让公司6%股份，转让价22.932元/股，对应2.37亿元 [10] - 股份转让价款分期支付，且陈琬宜支付首笔款项的前提是和顺石油已向奎芯科技支付首笔股权转让款，资金流向形成循环 [11] - 此操作被市场解读为实控人借收购之名实现变相减持套现 [11] 估值水平分析 - 和顺石油当前市盈率（TTM）高达741倍 [12] - 按分部估值法，隐含的加油站业务估值超过100倍市盈率，远高于行业合理区间 [12] - 市值暴涨被指严重依赖半导体概念炒作，存在高估风险 [12]

投资评级 - 报告对英伟达的个股评级为“买入” [3] - 目标价为245美元，较当前180.64美元的收盘价有35.6%的潜在涨幅 [2] 核心观点 - 公司FY3Q26业绩和FY4Q26指引均超市场及报告预期，管理层对Blackwell/Rubin平台未来收入指引积极，报告对人工智能2026年的投资前景持乐观态度 [7] - 尽管市场关注AI投资泡沫、供应链紧张和资本开支金融化等问题，但报告认为英伟达作为行业龙头，在供应链保障和毛利率控制方面具有优势，需求可持续性较强 [8] - 基于超预期的业绩和管理层指引，报告上调了FY26/27/28的盈利预测，并维持35倍FY27市盈率估值，得出新的目标价 [7] 财务业绩与展望 - **FY3Q26业绩超预期**：营收570亿美元，Non-GAAP每股盈利1.30美元，均超预期；Non-GAAP毛利率为73.6% [7] - **强劲的FY4Q26指引**：收入指引为650亿美元（±2%），远超市预期；Non-GAAP毛利率指引为75%（±50bps） [7] - **长期收入指引重申**：管理层重申对今明两年Blackwell/Rubin平台合计5000亿美元的收入指引，并认为存在上行可能性 [7] - **产品过渡顺利**：GB300机柜解决方案已成为主力，出货量占Blackwell总出货量的三分之二以上 [7] 财务预测调整 - **收入预测上调**：将FY26/27/28收入预测上调至2138亿美元、3044亿美元、3554亿美元（前值分别为2070亿、2950亿、3271亿美元） [7][10][12] - **盈利预测上调**：将FY26/27/28的Non-GAAP每股盈利预测上调至4.64美元、7.01美元、8.15美元（前值分别为4.44美元、6.85美元、7.52美元） [6][7][12] - **毛利率预测上调**：将FY26/27/28的Non-GAAP毛利率预测上调至71.4%、75.0%、75.1%（前值分别为71.1%、74.6%、75.0%） [7][10][12] 市场关注点分析 - **AI投资可持续性**：报告认为，从技术长期发展和计算制式变化（如CPU向GPU加速转变、生成式算法兴起）的战略角度看，AI基础设施建设需求真实存在，算力设施仍是发展瓶颈 [8] - **供应链问题**：报告认为英伟达作为头部企业，与供应商（如台积电）关系紧密，保供优先级高，且其领先的毛利率水平和经营杠杆可有效控制供应链涨价带来的风险 [8] - **AI投资金融化担忧**：报告指出，市场对OpenAI等大规模资本开支的担忧可能过度，卖方一致预期中来自OpenAI的收入贡献较小，且大型云服务商的资本开支主要来自自身经营现金 [8] 历史财务数据 - **近期增长加速**：若FY4Q26实现660亿美元收入，将比FY1Q26的440亿美元增长近220亿美元，平均每季度增长超70亿美元，快于此前七个季度的增长节奏 [9] - **历史财务表现**：公司在2024财年和2025财年收入分别为60922亿美元和130497亿美元，同比增长125.9%和114.2%；Non-GAAP净利润分别为32312亿美元和74265亿美元，同比增长288.2%和131.1% [6]

交易概述 - 和顺石油拟通过现金收购股权及增资方式获取奎芯科技不低于34%股权，并通过表决权委托合计控制标的公司51%表决权，从而取得控制权 [1] - 本次交易预计最终交易金额不高于5.4亿元，标的公司100%股权价值不高于15.88亿元（增资后估值）[2] 标的公司业务与技术 - 奎芯科技成立于2021年，专注于高速接口IP和Chiplet解决方案，是国内少数具备完整高速接口IP产品矩阵的企业 [1] - 公司产品覆盖UCIe、HBM、ONFI、LPDDR、PCIe、eDP、USB等协议，PPA指标比肩海外龙头 [1] - 最新产品UCIe Chiplet互联IP已用于国产大算力芯片中，支持万卡级算力集群扩展 [1] - 协议迭代及工艺制程比部分同行有一代的领先优势，成功开发出覆盖5nm至55nm工艺的接口IP [1] 市场地位与合作伙伴 - 奎芯科技填补国内空白，逐步打破外商垄断 [1] - 公司构建了覆盖台积电、三星等国际晶圆厂的战略合作网络 [1] - 产品广泛应用于数据中心、人工智能、汽车电子及消费电子领域 [1] 交易后控制权安排 - 交易完成后，和顺石油委派董事将占据标的公司董事会席位三分之二 [2] - 标的公司财务总监将由和顺石油推荐人员担任，公司将对标的公司经营、人事、财务等事项拥有决策权 [2] - 标的公司将纳入和顺石油合并报表范围，成为控股子公司 [2] 交易进展 - 本次交易的评估/审计工作尚未完成，交易价格尚未确定 [2] - 最终交易价格将以符合《证券法》规定的资产评估机构出具的评估结果作为依据确定，双方将签署正式股权收购协议 [2]

报告概览 - 报告由上交所编制，收录16家沪市公司跨境并购代表性案例，系统呈现企业通过跨境并购配置全球资源、驱动产业升级的实践路径 [1] - 报告涵盖多元交易架构、行业分布及核心经验，为市场主体提供实操参考 [1] 并购交易特征 - 并购方案设计呈现多维度创新，包含现金直接收购、现金+股份要约私有化、跨境换股、并购基金私有化后再收购等多种模式 [1] - 至正股份借助新《战投管理办法》实现首单境外非上市公司股权跨境换股 [1] - 行业覆盖广泛，成熟产业与新兴产业并重，紫金矿业、洛阳钼业等布局海外矿产资源，海尔智家、文灿股份等收购境外优质制造资产 [1] - 豪威集团、凌云光等聚焦先进技术与产能，实现半导体、工业相机等领域突破 [1] 典型案例与战略协同 - 万华化学通过"分步收购+整体上市"模式收购匈牙利BC公司，业绩承诺超额实现率达145.19% [2] - 豪威集团以"现金+股份"分步收购，间接收购全球前三图像传感器企业，市值三个月内突破千亿 [2] - 洛阳钼业践行"逆周期收购"，通过收购巴西铌磷业务、刚果（金）铜钴矿构建多矿种全球版图，2024年营收突破两千亿元 [2] - 海尔智家通过多次跨境并购收购GE家电、Candy等品牌，实现海外收入占比达50% [2] 交易区域与融资特征 - 并购标的遍布欧洲、美洲、亚洲、非洲等地，北京、上海、广东等地区企业需求集中 [2] - 资金来源多元，包括自有资金、银团贷款、并购基金等，长电科技联合产业基金破解融资困境 [2] - 瀚蓝环境通过"自有资金+并购贷款+联合投资"筹集111亿港元完成港股私有化 [2] - 估值定价多采用市场法、收益法综合评估，部分案例设置或有对价、业绩承诺等机制平衡风险 [2] 行业趋势与挑战 - 政策支持持续加码，"并购六条"等政策简化流程、降低门槛，产业整合导向明确 [3] - 横向补强技术与市场、纵向延伸产业链成为主流，跨境换股、介绍上市等创新模式落地提升交易灵活性 [3] - 挑战包括跨国监管审批复杂、文化与管理整合难度大、汇率与地缘政治风险等 [3] - 案例企业通过提前布局合规审查、保留核心团队、设置风险对冲机制等方式应对挑战 [3] 万华化学案例深度分析 - 交易分为两大步：控股股东万华实业跨境并购匈牙利BC公司，随后上市公司万华化学通过吸收合并母公司实现集团整体上市 [13] - BC公司是中东欧最大的MDI和TDI制造商，2008年全球金融危机后陷入债务危机，万华实业于2011年1月成功收购，交易标的总金额12.63亿欧元 [13][19] - BC公司拥有MDI产能18万吨/年（欧洲排名第五），TDI产能9万吨/年，PVC产能40万吨/年 [21] - 整体上市方案通过存续分立剥离非主业资产，再由上市公司发行股份吸收合并万华化工，新增股份发行量405,733,826股 [34][35][42] - 业绩承诺资产2018-2021年净利润总和171.4亿元，超额实现53.35亿元，超额实现率145.19% [53][55] 豪威集团案例深度分析 - 韦尔股份通过分步交易最终于2019年8月完成对北京豪威的收购，实现对全球前三大图像传感器芯片设计公司豪威科技的间接收购 [63][64] - 豪威科技于2016年被华创投资、中信资本和金石投资组成的财团以约19亿美元总价私有化从纳斯达克退市 [64][68][78] - 收购完成后，韦尔股份半导体设计业务收入占比由20.99%提升至83.56%，市值在三个月内从不到四百亿迅速攀升至千亿 [64] - 交易采用实控人先行战略投资、上市公司现金收购部分股权、再发行股份收购剩余股权的分步策略 [63][84][85]

中国稀土出口管制 - 中国商务部于2025年4月4日宣布对镝、铽等七种中重稀土元素实施出口管制 [1] - 全球稀土提纯能力中，中国占比超过90% [1] - 美国本土稀土库存仅够使用两到三个月，电动车和导弹项目可能面临延期 [1] - 2025年10月9日，中国通过公告61号和62号进一步管制稀土相关技术和产品，并审查军工半导体应用，导致全球稀土价格上涨8% [2] - 中国拥有全球40%的稀土储量，但控制了90%的供应 [2] - 美国智库CSIS分析认为，中国稀土管制直接威胁美国军工供应链 [2] - 国际能源署评论指出，新的管制使供应集中风险变得更加现实 [4] - 美国重建完整稀土产业链预计需要上千亿美元和至少十年时间 [2][4] 美国反制措施及其影响 - 2025年5月28日，美国商务部暂停向中国商飞出口LEAP-1C发动机许可，该发动机推力为105千牛，是C919飞机核心 [6] - LEAP-1C发动机禁令导致商飞C919交付计划从50架缩减至25架 [6] - 2025年5月29日，美国通知Synopsys、Cadence和Siemens等公司暂停对华销售半导体设计软件EDA [8] - EDA禁令导致华为和中芯国际等公司的芯片研发模拟时间延长三倍 [8] - 硅谷游说团体抱怨EDA禁令将导致数十亿美元订单损失 [8] - 2025年7月3日中美日内瓦会谈后，美国决定解除LEAP-1C发动机禁令，商飞产能恢复至每年50架 [10] 中国产业应对与进展 - 赣州稀土集团上半年稀土产量达到24万吨，产业链从开采到提纯完整 [2] - C919飞机国产化率已达到65%，机身和机翼基本来自国内生产 [8] - 中国自主研发的CJ-1000A航空发动机已于2025年4月完成3000小时耐久性测试，预计10月进入适航认证，2026年首次装机 [10] - CJ-1000A发动机推力与LEAP-1C匹配，未来还将为C929宽体机提供动力 [10] - 针对EDA禁令，中国国产开源工具逐渐跟上，替代进程加速 [8] - C919订单至2024年底预计达1201架，2025年上半年将再增加200架，其中东航、南航、国航各订购100架，西藏航空订购40架高原型 [10] 国际合作与市场格局 - 2025年5月27日，中国商务部在中欧半导体座谈会上宣讲稀土政策，优先审批欧盟企业，英飞凌和意法半导体受益 [10] - 欧盟委员会确认继续合作立场，部分技术转让壁垒有所松动 [10] - 美国企业如安捷伦向国会提交报告，指出禁令会带来就业风险 [8] - 美国试图联合澳大利亚打破中国稀土垄断，但专家认为至少需要十年时间 [4] - 通用汽车和福特因供应链问题调整了生产线，短期内难以恢复 [4]

投资评级与股价目标 - 报告对超微半导体的投资评级为“买入” [1][4] - 目标价上调至275美元，较当前收盘价250.05美元存在10.0%的潜在上涨空间 [1][7][10] - 原目标价为248美元，此次上调主要基于对数据中心CPU收入和AI市场潜力的乐观预期 [7][10] 核心观点总结 - 超微半导体3Q25业绩超预期，营收达92.5亿美元，Non-GAAP每股盈利1.2美元，均超过预期 [7][12] - 4Q25收入指引中位数为96亿美元，Non-GAAP毛利率约54.5%，同样超出此前预期 [7][12] - 数据中心业务表现强劲，3Q25数据中心收入43.4亿美元，GPU加速芯片MI350系列顺利上量，EYPC CPU需求快速上升 [7] - OpenAI项目签署后，市场关注点转向2H26之后的项目落地、供应链产能以及MI500系列部署计划 [7][9] - 数据中心CPU在2026年可能迎来新一轮更新换代，AI数据中心收入在2027年或达数百亿美元 [7][10] 财务数据与预测 - 上调2025/26/27年收入预测至339.9亿/446.9亿/595.4亿美元，原预测为328.4亿/422.4亿/558.3亿美元 [7][13] - 上调2025/26/27年Non-GAAP每股盈利预测至4.49/6.51/9.23美元，原预测为4.31/6.16/8.76美元 [3][7][13] - 2025年预期收入同比增长31.8%，净利润同比增长35.6%，每股盈利同比增长35.6% [3] - 预期2027年收入将达595.41亿美元，每股盈利9.23美元，市盈率降至27.1倍 [3] 业务板块与技术进展 - 数据中心GPU加速芯片MI350系列获甲骨文采用，自研软件ROCm 7上线提升加速器效率 [7][11] - MI450系列预计使用HBM4存储器、液冷技术和2纳米制程，2026/27年或贡献超153亿美元收入 [10][11] - 公司在Chiplet等硬件技术领先，使用新节点节奏快于竞争对手，软件ROCm 7性能较ROCm 6提升4.6倍（推理）和3倍（训练） [11] - 网络通信方面，公司推动UALink开放协议，同时保留以太网解决方案 [11] 市场表现与估值 - 超微半导体年初至今股价上涨107.01%，52周高位264.33美元，低位78.21美元，市值约405.79亿美元 [6] - 当前股价基于2025年预期市盈率为55.7倍，2027年预期市盈率降至27.1倍 [3] - 股价上涨已部分反映OpenAI项目正面因素，后续进展可能被市场视为期权价值 [10]

投资评级与目标价 - 报告对卓胜微的投资评级为“中性” [1] - 目标价设定为人民币76元，较之前的人民币78元有所下调，潜在涨幅为0.9% [1][8] 核心财务表现与预测 - 第三季度营收为10.7亿元人民币，同比下降1.6%，但环比上升12% [8] - 第三季度归母净利润为-0.23亿元，同比转亏，但环比亏损显著收窄（第二季度亏损1.01亿元） [8] - 下调2025/2026/2027年营收预测至39.2亿/49.7亿/57.7亿元人民币（前值分别为41.8亿/51.7亿/61.2亿元） [8] - 下调2025/2026/2027年净利润预测至-1.32亿/3.67亿/5.81亿元人民币（前值分别为0.26亿/6.12亿/7.23亿元） [8] - 预计2025年每股收益为-0.25元人民币，较前次预测的0.05元下调608.1% [7][9] - 预计2025年毛利率为27.0%，较前次预测的31.8%下调4.8个百分点 [9] 业务运营与产品进展 - 广受关注的L-PAMiD产品已实现量产交付，凭借公司在滤波器上的技术优势打开了重点客户市场 [8] - 随着L-PAMiD产品量产，6英寸产线或接近满载，同时12英寸产线亦开始大批量出货 [8] - 产能爬升过程中折旧对利润端压力仍在，但边际效应收窄 [8] 行业动态与竞争格局 - 海外射频前端行业出现重大整合，龙头公司Qorvo和Skyworks宣布合并 [8] - 海外巨头合并或意味着行业处于产能整合和提质增效阶段，可能有助于中国内地厂商获得海外市场份额和进一步抢占中国内地份额（目前整体海外厂商在中国内地射频市场价值量不到10亿美元） [8] - 射频前端行业或在新一代移动通信网络标准落地后出现较大转机，近期局域网新产品落地和主要厂商定制化产品升级或是驱动业绩的主要动力 [8] - 智能手机等关键终端需求或保持相对平稳态势，短期射频前端零组件厂商业绩或受终端OEM库存波动影响 [8] 估值方法与依据 - 估值基准滚动至2027年，给予69倍2027年目标市盈率 [8] - 考虑到总体A股市场流动性情况，微调公司目标价 [8]

日本股市整体表现 - 日经225指数首次突破52000点，创历史新高，盘中一度上涨超过1000点，涨幅一度超过2% [1] - 日本东证指数一度上涨超过1%，同创历史新高 [1] - 截至发稿时日经225指数上涨1.43%，报52058点 [1] - 半导体、消费、电力等板块领涨 [1] 半导体及重点公司动态 - 半导体设计公司Socionext开盘后直线拉升至涨停板，涨幅达16.72% [1] - Socionext已开始研发采用台积电N3A制程的3nm ADAS及自动驾驶定制化SoC，预计2026年量产 [2] - Socionext是一家无晶圆厂芯片设计企业，由富士通和松下的系统LSI业务组成，全球员工约2500名 [2] - 瑞萨电子、日立股价上涨超过9%，索尼上涨超过4%，软银集团、爱德万测试上涨近3% [2] 日本央行货币政策 - 日本央行决定维持政策利率不变，为连续第六次会议维持利率不变 [1][4] - 基准利率维持在约0.5%的水平不变 [4] - 货币政策会议以7票赞成、2票反对决定维持当前利率 [4] - 央行行长植田和男表示关于加息的时机与可行性未预设任何立场 [1] 日本通胀数据 - 日本首都东京10月核心消费者物价指数同比上涨2.8%，高于市场预期的2.6% [2] - 该指数连续高于日本央行2%的通胀目标，且较9月2.5%的涨幅进一步扩大 [2] - 消费者通胀已连续三年多超过日本央行2%的目标 [3]