报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材需求进入淡季，热卷库存压力仍在，后续关注减产节奏推进，短期内价格大概率延续弱势震荡，但随着政策落地和宏观环境改善，需求有望出现边际拐点 [2] - 铁矿石供强需稳，部分资源紧张，预计在震荡区间内运行 [5] - 铁合金价格虽有下行压力，但不必过于悲观，关注12月宏观事件对市场情绪的积极影响，黑色板块寻找位置做反弹性价比更高 [9][10] - 工业硅短期价格震荡运行，注意阶段性情绪扰动；多晶硅在现实与预期间反复拉扯，价格在区间内宽幅震荡 [13][14][16] - 玻璃价格预计在底部区间延续震荡，进一步下跌空间有限；纯碱在玻璃需求未见实质好转前，预计维持弱势运行 [19][21] 各品种总结 螺纹钢 - **行情资讯**：主力合约下午收盘价3106元/吨，较上一交易日涨17元/吨（0.550%），注册仓单45692吨，环比增加2134吨，主力合约持仓量130.1038万手，环比减少131667手；天津汇总价格3220元/吨，环比增加10元/吨，上海汇总价格3250元/吨，环比增加10元/吨 [1] - **策略观点**：供需双增，库存持续去化，整体表现偏中性；钢材需求进入淡季，后续关注减产节奏，短期内价格大概率延续弱势震荡，政策落地和宏观环境改善后需求有望出现边际拐点 [2] 热轧板卷 - **行情资讯**：主力合约收盘价3309元/吨，较上一交易日涨14元/吨（0.424%），注册仓单113732吨，环比减少0吨，主力合约持仓量99.9741万手，环比减少82348手；乐从汇总价格3320元/吨，环比增加10元/吨，上海汇总价格3300元/吨，环比增加10元/吨 [1] - **策略观点**：终端需求持续回升，产量小幅回落，但库存水平依旧偏高；钢材需求进入淡季，库存压力仍在，短期内价格大概率延续弱势震荡，政策落地和宏观环境改善后需求有望出现边际拐点 [2] 铁矿石 - **行情资讯**：主力合约（I2601）收至794.00元/吨，涨跌幅+0.44 %（+3.50），持仓变化-12429手，变化至43.73万手，加权持仓量92.57万手；现货青岛港PB粉794元/湿吨，折盘面基差49.54元/吨，基差率5.87% [4] - **策略观点**：供给方面，海外发运量环比下降，主流矿山发运量均有减量，非主流国家发运量增加至年内高位，近端到港量环比上行；需求方面，日均铁水产量环比下降，检修高炉多于复产高炉，钢厂盈利率延续降势；库存端，港口和钢厂库存均有消耗；总体库存偏高但存在结构性矛盾，现货有一定支撑，短期铁水产量暂稳，需求走平，预计在震荡区间内运行 [5] 锰硅硅铁 - **行情资讯**：11月25日，锰硅主力（SM601合约）日内收涨0.11%，收盘报5636元/吨，天津6517锰硅现货市场报价5650元/吨，折盘面5840吨，环比上日持稳，升水盘面204元/吨；硅铁主力（SF603合约）日内收跌0.15%，收盘报5448元/吨，天津72硅铁现货市场报价5400元/吨，环比持稳，贴水盘面48元/吨；锰硅盘面价格走势弱势，关注5600元/吨一线支撑；硅铁盘面处于震荡区间，关注5400元/吨附近支撑 [7][8] - **策略观点**：市场风险偏好转弱，铁合金价格下行，但随着市场对12月降息预期回升和焦煤价格止跌，虽价格仍有下行压力，但不必过于悲观，关注12月宏观事件对市场情绪的积极影响；黑色板块寻找位置做反弹性价比更高；锰硅基本面不理想，关注锰矿端情况；硅铁供需基本面无明显矛盾与驱动，操作性价比较低 [9][10] 工业硅 - **行情资讯**：期货主力（SI2601合约）收盘价报8960元/吨，涨跌幅+0.22%（+20），加权合约持仓变化+3092手，变化至431742手；现货端，华东不通氧553市场报价9350元/吨，环比持平，主力合约基差390元/吨；421市场报价9750元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差-10元/吨 [12] - **策略观点**：价格尾盘走弱，短期资金快进快出，注意波动风险；基本面供应端收缩，需求侧多晶硅产量下行，有机硅需求支撑未明显减弱，出口十月净出口大幅减少；成本端提供托底作用；短期价格震荡运行，注意阶段性情绪扰动 [13][14] 多晶硅 - **行情资讯**：期货主力（PS2601合约）收盘价报54730元/吨，涨跌幅+2.65%（+1415），加权合约持仓变化+3595手，变化至239030手；现货端，SMM口径N型颗粒硅平均价50.5元/千克，环比持平；N型致密料平均价51元/千克，环比持平；N型复投料平均价52.25元/千克，环比持平，主力合约基差-2480元/吨 [15] - **策略观点**：在现实与预期间反复拉扯，11月排产下降，减产预期兑现，下游硅片产量环比下降，供需格局有望边际好转，但短期去库幅度有限；需求偏弱，价格有压力；收储及平台公司成立预期扰动盘面，价格在区间内宽幅震荡，关注平台公司进展和产业链价格反馈情况 [16] 玻璃 - **行情资讯**：周二下午15：00主力合约收1014元/吨，当日+0.10%(+1)，华北大板报价1070元，较前日持平，华中报价1080元，较前日持平；浮法玻璃样本企业周度库存6330.3万箱，环比+5.60万箱（+0.09%）；持买单前20家今日减仓43581手多单，持卖单前20家今日减仓35015手空单 [18] - **策略观点**：12月产线冷修预期增强，供应端有望收缩；需求端下游加工订单不足，价格缺乏支撑；成本端纯碱价格回落，市场对玻璃价格预期转弱；预计价格在底部区间延续震荡，进一步下跌空间有限 [19] 纯碱 - **行情资讯**：周二下午15：00主力合约收1173元/吨，当日-0.85%(-10)，沙河重碱报价1143元，较前日-10；纯碱样本企业周度库存164.44万吨，环比-6.29万吨（+0.09%），其中重质纯碱库存88.73万吨，环比-1.98万吨，轻质纯碱库存75.71万吨，环比-4.31万吨；持买单前20家今日减仓3787手多单，持卖单前20家今日增仓6432手空单 [20] - **策略观点**：部分装置检修带动行业开工率小幅回落，但市场供过于求格局未扭转；需求端轻碱需求稳健，重碱需求疲软；成本端煤炭价格上涨有一定支撑，但高库存与弱需求构成主要负向驱动；在玻璃需求未见实质好转前，预计维持弱势运行 [21]

股价表现与资金流向 - 11月25日盘中股价上涨2.00%，报9.17元/股，总市值54.59亿元 [1] - 当日成交金额5365.26万元，换手率0.99%，主力资金净流出36.80万元 [1] - 今年以来股价累计上涨53.09%，但近5个交易日下跌6.71%，近20日下跌10.71% [2] - 今年以来3次登上龙虎榜，最近一次（7月14日）龙虎榜净买入额为-6121.71万元 [2] 公司基本面与财务状况 - 2025年1-9月实现营业收入12.47亿元，同比增长12.98% [2] - 2025年1-9月归母净利润2.20亿元，同比增长47.09% [2] - A股上市后累计派发现金红利6.68亿元，近三年累计派现2.68亿元 [3] - 主营业务收入构成为：铁精粉76.99%，球团9.03%，铜精粉5.10% [2] 股东结构与机构持仓 - 截至11月20日股东户数为3.57万户，较上期减少8.44% [2] - 人均流通股16684股，较上期增加9.21% [2] - 截至2025年9月30日，华夏卓越成长混合A新进为第五大流通股东，持股332.61万股 [3] - 国泰中证钢铁ETF新进为第七大流通股东，持股300.28万股 [3] 公司业务与行业属性 - 公司主营业务为铁矿石开采，铁精粉、铜精粉、钴精粉、球团矿的生产销售 [2] - 所属申万行业为钢铁-冶钢原料-铁矿石 [2] - 所属概念板块包括国资改革、融资融券、稀缺资源、小金属、钒电池等 [2]

股价与资金流向 - 11月25日盘中股价报17.75元/股，上涨2.01%，总市值115.86亿元 [1] - 当日成交额5844.35万元，换手率0.53% [1] - 主力资金净流入669.41万元，其中特大单净买入242.04万元（买入369.80万元，卖出127.76万元），大单净买入427.37万元（买入1474.51万元，卖出1047.14万元） [1] 股价表现与市场关注度 - 今年以来股价累计上涨32.46%，近60日上涨19.61%，但近5个交易日下跌0.89%，近20日下跌1.66% [2] - 今年以来公司1次登上龙虎榜，最近一次为10月9日 [2] 公司基本情况 - 公司主营业务为矿业开发及矿产品加工销售、工程机械产品及配件生产销售 [2] - 主营业务收入构成为：磁铁矿64.84%，铜26.63%，蛭石6.55%，其他1.98% [2] - 公司所属申万行业为钢铁-冶钢原料-铁矿石，概念板块包括国资改革、增持回购、中盘、融资融券、高派息等 [2] 股东与股本结构 - 截至9月30日股东户数为2.83万，较上期减少6.54%，人均流通股22171股，较上期增加7.00% [2] - 十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股1136.20万股，较上期增加170.24万股；汇丰晋信中小盘股票持股654.23万股，较上期增加171.05万股；国泰中证钢铁ETF为新进股东，持股460.00万股 [3] 财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入43.03亿元，同比减少7.47%；归母净利润5.38亿元，同比减少6.91% [2] 分红记录 - A股上市后累计派现12.98亿元，近三年累计派现9.14亿元 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周五大材延续去库，成材库存压力有限价格趋于震荡运行，现货强于期货，螺纹钢基差走扩；成材淡季累库压力有限，价格走势受宏观情绪和原料端走势影响，短期海外降息预期回升使价格低位获支撑，市场稳地产政策预期有所回升 [3][9] - 螺纹钢产需双增表需回升库存回落，热卷需求增量大于产量回升速度总库存由增转降，基本面环比改善 [3] - 铁矿石供应端发运回落、到港量增加，需求端铁水日产转降、疏港量微增，库存高位限制其上方空间，预计价格区间震荡 [4] - 双焦供应呈阶段增加态势，需求成交积极性转弱，焦企利润修复但铁水日产回落对双焦支撑减弱，预计短时双焦承压、回落空间有限 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周五大材延续去库，螺纹钢库存降幅扩大、热卷库存由增转降，成材库存压力有限价格震荡运行，现货强于期货，螺纹钢基差走扩 [9] - 螺纹钢、热卷等品种现货价格有不同程度上涨，期货合约价格有涨有跌，部分合约持仓减少，基差、价差、库存等指标也有相应变化 [10] 钢材供需 - 产量方面，螺纹钢和热卷产量均小幅回升，螺纹钢高炉增产、电炉减量；高炉开工率有所下降，电炉开工率略有回升；螺纹钢和热卷利润环比转弱 [13][18][23][28] - 需求方面，螺纹钢和热卷需求均小幅回升，螺纹钢表观消费、全国建材成交5日均值、热卷表观消费均有增长 [32] - 库存方面，螺纹钢降库扩大，厂库社库均回落；热卷库存转降，社库减少厂库持稳 [37][41] - 下游方面，商品房和土地市场成交均环比改善；10月汽车产销环比同比均延续回升态势，月度产销量创同期历史新高 [46][49] 铁矿供需 - 供应方面，澳巴发运下降，到港量增加，铁矿石价格指数环比同比均有增长 [54] - 需求方面，铁水日产环比转降，疏港量微增，247家钢企库销比环比同比均下降 [59] - 库存方面，铁矿港口库存小幅回落，钢企铁矿石库存小幅下降，114家钢企铁矿石平均可用天数环比下降、同比增加 [64] 双焦供需 - 供给方面，国内矿山开工率增加，蒙煤通关高位 [71] - 需求方面，焦煤竞拍成交率环比回落 [76] - 焦企方面，利润修复，产能利用率小幅回升 [80] - 库存方面，焦煤港口库存环比下降，焦化厂库存回落；焦炭港口库存下降，焦化厂库存有所抬升 [85][91] - 现货价格方面，焦炭四轮提涨落地后暂时持稳，钢焦博弈持续 [97] 价差分析 - 螺纹钢基差走扩，螺纹钢和热卷1 - 5价差均有所扩大 [104] - 卷螺差小幅走扩，双焦1 - 5价差持续收缩 [108]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对于黑色板块后市，寻找位置做反弹性价比更高，因宏观是更重要影响因素，且黑色板块下跌动能衰竭，后续海外财政、货币双宽，国内财政空间充足，需求刺激政策可期 [11] - 钢材需求进入淡季，热卷库存压力仍在，短期内价格大概率延续弱势震荡，但随着政策落地和宏观环境改善，需求有望出现边际拐点 [2] - 铁矿石供强需稳，部分资源紧张，预计在震荡区间内运行 [5] - 锰硅基本面不理想且缺乏主要矛盾，若商品情绪回暖且黑色板块走强，需注意锰矿端扰动；硅铁供需基本面无明显矛盾与驱动，操作性价比较低 [11] - 工业硅短期价格震荡运行，注意阶段性情绪扰动 [14][15] - 多晶硅在现实与预期间反复拉扯，短期去库幅度有限，价格在区间内宽幅震荡，关注平台公司进展以及产业链价格反馈情况 [17] - 玻璃短期市场或延续偏弱运行格局；纯碱短期市场将维持震荡整理格局 [20][22] 各行业总结 钢材 行情资讯 - 螺纹钢主力合约下午收盘价3089元/吨，较上一交易日涨32元/吨（1.046%），注册仓单43558吨，环比增加338吨，主力合约持仓量143.2705万手，环比减少80706手；天津汇总价格3210元/吨，环比不变，上海汇总价格3240元/吨，环比增加20元/吨 [1] - 热轧板卷主力合约收盘价3295元/吨，较上一交易日涨25元/吨（0.764%），注册仓单113732吨，环比减少2656吨，主力合约持仓量108.2089万手，环比减少42534手；乐从汇总价格3310元/吨，环比增加20元/吨，上海汇总价格3290元/吨，环比增加20元/吨 [1] 策略观点 - 螺纹钢供需双增，库存持续去化，整体表现偏中性；热轧卷板终端需求持续回升，产量小幅回落，库存水平依旧偏高 [2] - 受前日美联储鹰派言论影响，市场情绪回落，消费盘面短线降温，但长期宽松预期未变，未来钢材消费端仍具备逐步修复基础 [2] 铁矿石 行情资讯 - 主力合约（I2601）收至790.50元/吨，涨跌幅+0.64%（+5.00），持仓变化-10742手，变化至44.98万手，加权持仓量92.28万手；现货青岛港PB粉792元/湿吨，折盘面基差51.75元/吨，基差率6.14% [4] 策略观点 - 供给上，海外铁矿石发运量环比下降，澳洲、巴西发运量均有减量，四大矿山均环比下行，非主流国家发运量增加至年内高位，近端到港量环比上行 [5] - 需求上，日均铁水产量236.28万吨，环比下降0.6万吨，检修高炉多于复产高炉数，钢厂盈利率延续降势 [5] - 库存端，港口库存小幅下降，钢厂库存有所消耗，终端方面库存有所下降，总体库存仍偏高，但存在结构性矛盾，现货有一定支撑 [5] 锰硅硅铁 行情资讯 - 11月24日，锰硅主力（SM601合约）收涨0.43%，收盘报5630元/吨，天津6517锰硅现货市场报价5650元/吨，折盘面5840吨，环比上日持稳，升水盘面210元/吨 [7] - 硅铁主力（SF603合约）收跌0.29%，收盘报5456元/吨，天津72硅铁现货市场报价5400元/吨，环比上日下调50元/吨，贴水盘面56元/吨 [7][9] - 锰硅盘面价格连收四连阴，向下跌破9月份以来平台且临界5600元/吨附近支撑，后续关注5600元/吨一线支撑情况；硅铁盘面处在5400 - 5800元/吨震荡区间内，当前价格趋势偏空，关注下方5400元/吨附近支撑情况 [9] 策略观点 - 过去一周市场风险偏好全面转弱，铁合金价格明显下行，但随着美股走弱，市场对12月降息预期回升，焦煤端价格继续下挫或告一段落 [10] - 当下大类资产价格弱势未改，市场风险未解除，但期待12月份宏观事件对市场情绪的积极影响，建议关注市场情绪和价格可能的拐点，注意海外情绪波动 [10] 工业硅、多晶硅 工业硅 - 行情资讯：期货主力（SI2601合约）收盘价报8940元/吨，涨跌幅-0.22%（-20），加权合约持仓变化+982手，变化至428650手；现货华东不通氧553市场报价9350元/吨，环比持平，主力合约基差410元/吨；421市场报价9750元/吨，环比-50元/吨，折合盘面价格后主力合约基差10元/吨 [13] - 策略观点：价格继续走弱，短期资金快进快出，注意波动风险；基本面供应端收缩，需求侧多晶硅周产量下行，有机硅需求支撑未明显减弱，出口端十月净出口大幅减少；成本端为盘面提供托底作用，短期价格震荡运行 [14][15] 多晶硅 - 行情资讯：期货主力（PS2601合约）收盘价报53315元/吨，涨跌幅-0.08%（-45），加权合约持仓变化+3363手，变化至235435手；现货SMM口径N型颗粒硅平均价50.5元/千克，环比持平；N型致密料平均价51元/千克，环比持平；N型复投料平均价52.25元/千克，环比-0.05元/千克，主力合约基差-1065元/吨 [16] - 策略观点：在现实与预期间反复拉扯，11月排产下降，减产预期兑现，下游硅片产量环比下降，供需格局或边际好转，但短期去库幅度有限；需求偏弱，价格压力仍存，收储及平台公司成立预期拉扯盘面，价格在区间内宽幅震荡 [17] 玻璃纯碱 玻璃 - 行情资讯：周一下午15：00主力合约收1013元/吨，当日+2.63%（+26），华北大板报价1070元，较前日-10；华中报价1080元，较前日-10；浮法玻璃样本企业周度库存6330.3万箱，环比+5.60万箱（+0.09%）；持买单前20家今日增仓9手多单，持卖单前20家今日减仓39552手空单 [19] - 策略观点：12月多条玻璃产线预计冷修，供需错配缓解，行业基本面有改善预期，受房地产购房贷款贴息传闻影响，空头主动减仓，盘面反弹，但目前供需结构仍失衡，短期市场或延续偏弱运行格局 [20] 纯碱 - 行情资讯：周一下午15：00主力合约收1183元/吨，当日+1.11%（+13），沙河重碱报价1153元，较前日+13；纯碱样本企业周度库存164.44万吨，环比-6.29万吨（+0.09%），其中重质纯碱库存88.73万吨，环比-1.98万吨，轻质纯碱库存75.71万吨，环比-4.31万吨；持买单前20家今日减仓21776手多单，持卖单前20家今日减仓50267手空单 [21] - 策略观点：市场供应压力不减，部分企业产能恢复带动开工负荷回升，库存高位压制价格，但需求端边际回暖，叠加成本支撑，制约价格下行空间，短期市场将维持震荡整理格局 [22]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 未提及相关内容 各品种数据总结 澳洲主流矿粉 - 纽曼粉最新价格791，日变化4，周变化1，折盘面846.6，进口利润 -17.55 [1] - PB粉最新价格794，日变化4，周变化1，折盘面842.6，进口利润 -14.11 [1] - 麦克粉最新价格787，日变化4，周变化3，折盘面859.6，进口利润15.48 [1] - 金布巴最新价格747，日变化4，周变化3，折盘面839.8，进口利润8.44 [1] - 混合粉最新价格730，日变化4，周变化3，折盘面859.2，进口利润 -16.75 [1] - 超特粉最新价格673，日变化3，周变化 -7，折盘面887.1，进口利润 -32.05 [1] - 卡粉最新价格885，日变化2，周变化 -7，折盘面829.5，进口利润 -12.22 [1] 巴西主流矿粉 - 巴混最新价格835，日变化4，周变化5，折盘面851.4，进口利润6.89 [1] - 巴粗IOC6最新价格771，日变化4，周变化1，折盘面845.8 [1] - 巴粗SSFG最新价格776，日变化4，周变化1 [1] 其他矿粉 - 乌克兰精粉最新价格879，日变化4，周变化 -6，折盘面966.7 [1] - 61%印粉最新价格736，日变化4，周变化3 [1] - 卡拉拉精粉最新价格881，日变化4，周变化 -6，折盘面901.7 [1] - 罗伊山粉最新价格781，日变化4，周变化1，折盘面859.6，进口利润18.67 [1] - KUMBA粉最新价格853，日变化4，周变化1，折盘面844.6 [1] - 57%印粉最新价格608，日变化3，周变化 -7 [1] - 阿特拉斯粉最新价格725，日变化4，周变化3 [1] 内矿 - 唐山铁精粉最新价格1014，日变化0，周变化 -6，折盘面901.0 [1] 交易所合约 - i2601最新价格790.5，日变化5.0，周变化2.0，月间价差 -54.0 [1] - i2605最新价格763.5，日变化7.5，周变化7.0，月间价差27.0 [1] - i2609最新价格736.5，日变化6.0，周变化4.5，月间价差27.0 [1] - FE01最新价格100.75，日变化0.05，周变化1.24，月间价差 -4.33 [1] - FE05最新价格98.41，日变化0.20，周变化1.26，月间价差2.34 [1] - FE09最新价格96.42，日变化0.26，周变化1.33，月间价差1.99 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹、热卷方面，上周螺纹表观需求环比上升、产量增加、库存回落，但热卷库存仍高于历年同期 ，钢厂毛利大幅回落且消费高峰期已过，减产幅度或超正常季节性规模，可能引发阶段性负反馈循环，近期煤焦价格走弱，钢材成本支撑减弱 ，技术上看期价低位震荡且区间收窄，酝酿突破行情 ，操作建议维持观望，不追涨杀跌，耐心等待回调后做多，中线交易 [2] - 铁矿石方面，上周样本钢厂铁水产量环比下降，五大钢材品种产量环比上升 ，随着消费淡季来临，预计铁水产量大概率沿季节性趋势回落，钢厂压减产量压制原料价格 ，供应端全球发运从高位反弹，预计一段时间后到港量增加，目前港口库存回升压制期价，钢材库存去化缓慢压制市场情绪 ，技术面上01合约期价突破布林带中轨压制，但上方有密集成交区阻力，整体仍在相对高位宽幅震荡 ，操作建议维持观望，耐心等待价格回调后入场中线做多 [4] 各目录总结 螺纹、热卷 - 期现货价格：螺纹钢主力合约收盘价3089元/吨，较上日涨32元（1.05%），较上周跌8元（ - 0.26%）；热轧卷板主力合约收盘价3295元/吨，较上日涨25元（0.76%），较上周跌7元（ - 0.21%）等 [3] - 基差与价差：螺纹钢主力基差151元/吨，较上日降12元；热轧卷板主力基差 - 5元/吨，较上日降5元等 [3] - 中厚板线材冷轧价格：线材市场价3650元/吨，较上日涨20元（0.55%）；普碳中板市场价3600元/吨，较上日持平；冷轧卷板市场价3810元/吨，较上日涨20元（0.53%） [3] - 钢坯及废钢价格：唐山钢坯价格2980元/吨，较上日涨30元（1.02%）；张家港废钢价格2100元/吨，较上日降30元（ - 1.41%） [3] - 钢厂高炉生产及盈利情况：247家钢厂高炉开工率82.81%，较上周降0.32%；日均铁水量236.28万吨，较上周降0.60万吨（ - 0.25%）；盈利钢厂比例37.66%，较上周降1.30% [3] - 产量：全国建材钢厂螺纹钢产量207.96万吨，较上周增7.96万吨（3.98%）；热卷产量316.01万吨，较上周增2.35万吨（0.75%） [3] - 独立电弧炉钢厂开工情况：产能利用率53.18%，较上周增2.31%；开工率68.13%，较上周增1.10%；电炉钢厂螺纹钢产量68.66万吨，较上周增21.21万吨（44.70%） [3] - 库存：五大品种社会库存1029.41万吨，较上周降31.98万吨（ - 3.01%）；螺纹社会库存400.02万吨，较上周降15.73万吨（ - 3.78%）；热卷社会库存324.09万吨，较上周降8.91万吨（ - 2.68%）等 [3] - 现货市场成交：全国建筑钢材成交量（7天移动均值）20.10万吨，较上日降3.87万吨（ - 16.14%），较上周降2.14万吨（ - 9.60%）；线螺终端采购量（上海）19100吨，较上周降300吨（ - 1.55%） [3] - 表观需求：五大品种表观需求894.16万吨，较上周增33.56万吨（3.90%）；螺纹社会库存230.79万吨，较上周增14.42万吨（6.66%）；热卷社会库存324.42万吨，较上周增10.83万吨（3.45%） [3] - 期货仓单：螺纹注册仓单数量65158吨，较上日增338吨，较上周降43114吨；热卷注册仓单数量143432吨，较上日降2656吨，较上周降7135吨 [3] 铁矿石 - 期现货价格：麦克粉（青岛港）787元/湿吨，较上日涨2元（0.25%）；DCE铁矿石主力合约结算价790.5元/干吨，较上日涨5元（0.64%）；SGX铁矿石连一结算价105.03美元/干吨，较上日涨1.08美元（1.04%）等 [4] - 基差及期货月间价差：麦克粉（青岛港） - DCE铁矿石主力 - 3.5元/吨，较上日降3元；DCE铁矿石期货9 - 1价差 - 52.5元/干吨，较上日涨3元 [4] - 品种价差：PB - 超特粉（日照港）121元/吨，较上日涨1元（0.83%）；普氏65% - 62%12美元/干吨，较上日持平 [4] - 海外铁矿石发货量：澳大利亚铁矿石发货量1676.7万吨，较上周降65.2万吨（ - 3.74%）；巴西铁矿石发货量712.4万吨，较上周降59.6万吨（ - 7.72%） [4] - 海运费与汇率：BCI运价：西澳 - 青岛10.49美元/吨，较上日降0.21美元（ - 1.96%）；美元指数100.2026，较上日涨0.0503（0.05%） [4] - 铁矿石到港量与疏港量：北方六港到货量合计1438.3万吨，较上周增397万吨（38.13%）；日均疏港量（45港口合计）343.39万吨，较上周增3.11万吨（0.91%） [4] - 铁矿石库存：港口库存合计15054.65万吨，较上周降75.06万吨（ - 0.50%）；港口贸易矿库存10120.58万吨，较上周降75.84万吨（ - 0.74%） [4] - 国内部分矿山铁矿石产量：全国样本矿山铁精粉产量（186座）47.5万吨/日，较上周增0.02万吨（0.04%） [4] - 期货仓单：数量800手，较上日持平，较上周降100手 [4] 产业资讯 - 甘其毛都口岸24日受降雪影响，国内方向外调停止，通关车数预计降到1000车以下 [6] - 2025年11月17 - 23日全球铁矿石发运总量3278.4万吨，环比减少238.0万吨；澳洲巴西铁矿发运总量2637.4万吨，环比减少271.3万吨 [6] - 2025年11月17 - 23日中国47港铁矿石到港总量2939.5万吨，环比增加569.6万吨；中国45港铁矿石到港总量2817.1万吨，环比增加548.2万吨；北方六港铁矿石到港总量1438.3万吨，环比增加397.0万吨 [6] - 临汾古县2座煤矿11月20 - 21日停产，复产时间待定，核定产能共240万吨，主产主焦煤，停产前原煤日产合计1万吨 [7] - 11月中旬，21个城市5大品种钢材社会库存871万吨，环比减少22万吨（ - 2.5%），比年初增加212万吨（32.2%），比上年同期增加187万吨（27.3%） [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 现货市场 - 澳洲主流矿方面，纽曼粉最新价格787，日变化 -2，周变化7，折盘面842.2，进口利润 -11.31；PB粉最新价格790，日变化 -2，周变化7，折盘面838.2，进口利润 -10.56；麦克粉最新价格783，日变化 -1，周变化10，折盘面855.2，进口利润15.11；金布巴最新价格743，日变化0，周变化9，折盘面835.5，进口利润10.38；混合粉最新价格726，日变化 -1，周变化4，折盘面854.9，进口利润 -17.07；超特粉最新价格670，日变化 -5，周变化0，折盘面883.8，进口利润 -31.41；卡粉最新价格883，日变化 -2，周变化1，折盘面827.3，进口利润 -10.37 [1] - 巴西主流矿方面，巴混最新价格831，日变化0，周变化11，折盘面847.1，进口利润5.30；巴粗IOC6最新价格767，日变化 -2，周变化 -16；巴粗SSFG最新价格772，日变化 -2，周变化 -16 [1] - 其他矿方面，乌克兰精粉最新价格875，日变化 -1，周变化0；61%印粉最新价格732，日变化0，周变化9；卡拉拉精粉最新价格877，日变化 -1，周变化0；罗伊山粉最新价格777，日变化 -2，周变化7，折盘面855.2，进口利润17.91；KUMBA粉最新价格849，日变化 -2，周变化7；57%印粉最新价格605，日变化 -5，周变化0；阿特拉斯粉最新价格721，日变化 -1，周变化4 [1] - 内矿方面，唐山铁精粉最新价格1014，日变化0，周变化6，折盘面901.0 [1] 交易所合约市场 - 大商所合约方面，i2601最新价格785.5，日变化 -3.0，周变化13.0，月间价差 -55.0，最新价差41.8，日变化0.8，周变化 -11.5；i2605最新价格756.0，日变化3.0，周变化12.5，月间价差29.5，最新价差71.3，日变化 -5.2，周变化 -11.0；i2609最新价格730.5，日变化2.5，周变化9.0，月间价差25.5，最新价差96.8，日变化 -4.7，周变化 -7.5 [1] - 新交所合约方面，FE01最新价格100.70，日变化 -0.50，周变化0.99，月间价差 -4.54，最新价差 -20.7，日变化0.9，周变化6.3；FE05最新价格98.21，日变化 -0.39，周变化0.81，月间价差2.49，最新价差 -36.2，日变化1.0，周变化 -0.7；FE09最新价格96.16，日变化 -0.31，周变化0.84，月间价差2.05，最新价差 -44.8，日变化0.4，周变化 -3.4 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周钢矿横盘运行，整体波动不大 [62] - 黑色产业链运行逻辑在于终端消费疲软，房地产行业不振是核心因素，产业链负反馈机制向上传导，需求不振压制价格明确 [62] - 周一价格受小作文影响上涨，价格扰动关键在于政策预期，但实质性政策出台概率不大 [62] - 基本面偏空，整体钢矿维持偏弱格局 [62] 根据相关目录分别进行总结 原料市场状况分析 - **一周数据变化** - PB粉价格从783元/湿吨涨至790元/湿吨，巴混粉价格从820元/湿吨涨至831元/湿吨 [6] - PB粉现货落地利润从 -5.41元/湿吨降至 -12.08元/湿吨，巴混粉现货落地利润从18.38元/湿吨涨至21.87元/湿吨 [6] - 澳大利亚往中国发货量从1454.2万吨增至1812.1万吨，巴西发货量从725.7万吨增至847.9万吨 [6] - 进口铁矿石港口库存从15812.84万吨降至15734.85万吨，进口铁矿石到港量从2769.3万吨降至2369.9万吨 [6] - 进口铁矿石疏港量从340.28万吨增至343.39万吨，铁矿港口成交量从102.1万吨/日降至91.6万吨/日 [6] - 铁水日均产量从236.88万吨降至236.28万吨，钢企盈利率从38.96%降至37.66% [6] 市场现状分析 - **一周数据变化** - 上海螺纹价格从3190元/吨涨至3220元/吨，上海热卷价格从3260元/吨涨至3270元/吨 [33] - 高炉开工率从82.81%降至82.19%，电炉开工率从68.13%增至69.13% [33] - 螺纹高炉利润从 -29元/吨降至 -30元/吨，热卷高炉利润从 -41元/吨降至 -57元/吨 [33] - 螺纹电炉利润从 -156元/吨增至 -114元/吨，螺纹周产量从200万吨增至207.96万吨 [33] - 热卷周产量从313.66万吨增至316.01万吨 [33] - **一周数据变化** - 螺纹周社会库存从415.75万吨降至400.02万吨，螺纹周企业库存从160.42万吨降至153.32万吨 [35] - 热卷周社会库存从333万吨降至324.09万吨，热卷周企业库存从77.52万吨增至78.02万吨 [35] - 螺纹周表观消费从216.37万吨增至230.79万吨，热卷周表观消费从313.59万吨增至324.42万吨 [35] - 建材成交量从104121吨降至95010吨 [35] 供需数据分析 - 涉及高炉开工率、电炉开工率、螺纹钢和热轧板卷实际产量、钢材利润、库存、成交量、表观消费、出口数量、房地产相关数据、制造业PMI等方面的历史数据展示 [41][43][57]

量化模型与构建方式 商品融合策略 1. **模型名称**：商品融合策略[25] **模型构建思路**：该策略旨在捕捉商品市场中的基本面、carry和动量等风险溢价，通过整合三个子策略来构建一个综合性的商品投资组合[25][26] **模型具体构建过程**：首先构建三个独立的子策略模拟组合，分别是商品期限结构模拟组合、商品时序动量模拟组合和商品截面仓单模拟组合，然后采用三策略等权的方式将这三个子策略组合起来，形成最终的融合策略[25][26] 商品期限结构模拟组合 2. **模型名称**：商品期限结构模拟组合[25][26] **模型构建思路**：该策略基于展期收益率因子来刻画商品的升贴水状态，旨在从商品的期限结构（carry）中获取收益[26] **模型具体构建过程**：策略动态地做多展期收益率高的品种，同时做空展期收益率低的品种，其核心因子是展期收益率，用于衡量商品期货的持有收益或成本[26] 商品时序动量模拟组合 3. **模型名称**：商品时序动量模拟组合[25][26] **模型构建思路**：该策略基于多个技术指标来刻画境内商品的中长期价格趋势，旨在从价格的动量效应中获利[26] **模型具体构建过程**：策略动态地做多处于趋势上涨状态的资产，同时做空处于趋势下跌状态的资产，其核心是动量因子[26] 商品截面仓单模拟组合 4. **模型名称**：商品截面仓单模拟组合[25][26] **模型构建思路**：该策略基于仓单因子来刻画境内商品基本面的变化情况，旨在从商品供需基本面的变化中获取收益[26] **模型具体构建过程**：策略动态地做多仓单下降的资产（通常暗示供应趋紧或需求增加），同时做空仓单增长的资产（通常暗示供应过剩或需求疲软），其核心是仓单因子[26] 模型的回测效果 1. **商品融合策略**，近两周收益0.97%，今年以来收益3.16%[25][28] 2. **商品期限结构模拟组合**，近两周收益2.31%，今年以来收益7.46%[25][28] 3. **商品时序动量模拟组合**，近两周收益-0.38%，今年以来收益-3.19%[25][28] 4. **商品截面仓单模拟组合**，近两周收益0.98%，今年以来收益5.43%[25][28] 量化因子与构建方式 展期收益率因子 1. **因子名称**：展期收益率因子[26] **因子构建思路**：该因子用于量化商品期货合约由于远近月价差（期限结构）而产生的持有收益或成本，即carry收益[26] **因子具体构建过程**：通过计算特定商品期货合约的展期收益率来构建，展期收益率反映了持有该期货合约至到期并展期到下一个合约的预期收益或成本 动量因子 2. **因子名称**：动量因子[26] **因子构建思路**：该因子用于捕捉商品价格的中长期趋势，基于技术分析指标来判断资产的涨跌趋势[26] **因子具体构建过程**：综合运用多个技术指标（如均线、MACD等）来量化商品价格的动量状态，判断其处于上涨趋势还是下跌趋势 仓单因子 3. **因子名称**：仓单因子[26] **因子构建思路**：该因子通过追踪商品仓单数量的变化来反映其基本面供需状况的变动[26] **因子具体构建过程**：基于商品注册仓单的数据进行计算，仓单的增减直接关联到可交割实物量的变化，从而指示供需平衡的潜在变动 因子的回测效果 *（注：报告中未提供各因子独立的回测绩效指标，如IC值、IR等，仅提供了基于这些因子构建的策略组合的业绩表现。）*