核心观点 - 上周（2025年12月1日至5日）中国债券市场呈现显著分化，短端利率稳定或下行，而长端及超长端国债收益率大幅上行，收益率曲线陡峭化，其中30年期国债收益率上行超过7BP，超长债定价逻辑出现修正 [1] - 市场调整主要受消息面与政策预期影响，包括央行“收短放长”的流动性操作模式、监管排查传闻以及海外主要央行（尤其是日本央行）货币政策转向预期引发的全球债市抛售压力 [1][4][10][12] - 机构观点认为，超长债调整源于宏观叙事和机构预期的根本性变化，其配置价值下降，当前或主要具备交易价值，而央行仍可能维持流动性充裕以支持经济 [18][19] 行情回顾与市场表现 - **收益率变动**：上周中债国债收益率曲线呈现“短稳长升”格局，1年、2年、3年期收益率分别变动-0.01BP、-1.47BP、-1.46BP，而长端大幅上行，10年、30年、50年期收益率分别上行0.68BP、7.2BP、9.7BP [2][3] - **现券走势**：全周现券市场波动加剧，超长债领跌，30年期国债活跃券（2500006）收益率周一至周三连续上行，周四盘中一度上涨4BP，全周经历深幅调整后周五略有修复 [4] - **国债期货**：期货市场长短分化明显，30年期主力合约全周大幅下跌1.70%，创年内新低，而10年、5年、2年期主力合约分别微跌0.04%、上涨0.02%、上涨0.04% [6] - **转债市场**：中证转债指数全周累计小幅上涨0.08%，收盘报482.00点，周内先震荡下行，周五企稳反弹 [7] 一级市场发行 - **上周发行**：上周利率债合计发行78只，规模达4307.17亿元，其中国债发行4只共2230亿元，政策性银行债发行18只共990亿元，地方债发行56只共1087.17亿元 [8] - **发行利率**：周五发行的30年期国债中标利率为2.30%，高于二级市场水平 [9] - **本周计划**：本周（12月8日至12日）计划发行利率债82只，规模4184.55亿元，其中国债3只共2835亿元，政策性银行债5只共280亿元，地方债74只共1069.55亿元 [9] 海外债市动态 - **美国国债**：10年期美债收益率全周累计上涨超过12BP，报4.14%，2年期美债收益率上涨7BP至3.56% [10] - **日本国债与央行信号**：日本央行行长植田和男于12月1日释放强烈加息信号，市场预计其12月加息概率从不到25%升至约80%，推动日债收益率升至历史高点，10年期日债收益率攀升至1.93%（2007年以来最高），20年期和30年期收益率分别触及2.946%和3.456%的歷史新高 [10][12] - **全球影响**：日本潜在的加息周期引发资金从海外市场回流的预期，对中长期美债形成抛售压力，同时美国9月核心PCE物价指数同比涨幅2.8%低于预期，为美联储12月降息提供了空间 [12] 公开市场操作与流动性 - **上周操作**：上周央行共开展6638亿元7天期逆回购操作，同时周五开展了10000亿元3个月期买断式逆回购操作，当日有等额到期 [13][14] - **11月流动性投放**：央行披露11月公开市场国债买卖净投放500亿元，体现了“收短放长”策略，11月MLF净投放1000亿元，PSL净投放254亿元，其他结构性工具净投放1150亿元 [1][14] - **本周到期**：本周公开市场将有6638亿元7天期逆回购到期 [15] - **资金利率**：12月初DR001加权利率下破1.30%创年内新低，机构预计隔夜资金利率中枢将维持在政策利率下方 [18] 政策与行业要闻 - **并购票据优化**：交易商协会发布通知优化并购票据机制，给予单独标识、开通注册“绿色通道”，并明确募集资金可用于支付并购价款、偿还并购贷款等用途 [16][17] - **REITs范围扩大**：发改委印发新版REITs项目行业范围清单，将体育场馆、多业态商业综合体、四星级及以上酒店、超大特大城市高端商务楼宇及城市更新项目纳入 [17] - **监管排查**：中证报价系统近期在证券基金经营机构间开展了场外债券投资交易业务展业情况排查 [17] - **外汇储备**：截至2025年11月末，中国外汇储备规模为33464亿美元，较10月末上升30亿美元，升幅0.09% [17] 机构观点摘要 - **中信证券**：预计央行将在12月加大流动性投放以呵护资金平稳跨年，可能采取长短期结合的方式，并认为央行仍有可能在岁末年初通过降息为经济保驾护航 [18] - **兴业证券**：认为超长债调整的核心原因是宏观叙事和机构预期发生根本性变化，此前非理性定价正在被纠偏，当前超长债或只有交易价值，缺少配置价值 [19] - **财通证券**：认为本轮利率调整主因是降息预期走低，但央行对流动性宽松的支持依然明确，“收短放长”不代表货币政策收紧，并指出30年国债收益率的上限可能参考个人房贷税后收益率水平（约2.3%） [19]

公开市场操作与流动性净投放 - 12月8日，央行开展1223亿元7天期逆回购操作，利率1.40% [1] - 鉴于当日有1076亿元逆回购到期，公开市场实现净投放147亿元 [1] - 上周（12月1日-5日）公开市场合计回笼2.5万亿元（含1万亿元买断式逆回购）[1] 近期资金利率表现 - 月初资金面自发式转松，资金价格持续处于舒适区 [1] - 隔夜利率R001由跨月当日的1.43%连续降至1.36%后维持在该水平附近 [1] - 7天资金利率R007基本持稳于1.49%，单日波动在1BP以内 [1] - 上周五（12月5日），R001和R007均小幅上行1.1BP，分别收于1.37%和1.50% [1] - 上周DR001下破1.3%创下新低 [2] 央行流动性操作与市场解读 - 12月5日，央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展1万亿元买断式逆回购操作，期限3个月（91天）[3] - 鉴于月内将有同等规模3个月期品种到期，本次操作实现等量续作 [3] - 央行对资金面持相对呵护态度，但DR001下破1.3%状态可能非常态，需关注资金防空转诉求 [2] - 买断式逆回购等量续作或反映月初银行通过该工具补充流动性的意愿不高，更倾向于等待月中、月末等时点进行主动管理 [3] - 3个月期买断式逆回购等额续作，更多反映了央行对资金投放期限结构的调整，预计后续6个月期将延续加量续作 [3] 本周（12月8日-12日）资金面展望 - 资金面预计继续保持平稳，隔夜利率R001大概率稳步在1.36%附近 [2] - 周四（12月11日）起拆借7天资金可完整跨税期（15-17日），7天资金利率可能出现小幅波动 [2] - 本周资金环比波动可能会加大，但更多属于季节性波动，央行投放态度预计仍会保持积极 [3] - 核心扰动或来自于银行的负债端，存单到期量偏大、高息存款流失将对银行负债端形成一定扰动 [3] 影响资金面的主要因素 - 公开市场逆回购到期6638亿元，处于年内相对低点，到期压力不大 [2] - 政府债净缴款转负，为-452亿元，对资金面扰动较小 [2] - 12月还有3000亿元MLF到期，央行也可能加量续作 [4] - 12月央行会综合运用买断式逆回购、MLF两项政策工具，持续向市场注入中期流动性 [4] - 近期中期流动性加量规模也可能较此前每月6000亿元的较高水平有所回落 [4]

香港IPO市场与AI企业上市趋势 - 2025年前三季度香港IPO市场持续强劲势头 受益于全球投资者对中国内地科技公司的关注[1] - 香港市场已成为AI企业上市的首选地[1] 模速空间赴港上市交流会概况 - 模速空间联合毕马威于12月2日举办《赴港上市通关解码》交流会 旨在帮助AI企业了解港交所上市规则、流程和机遇[1] - 交流会邀请了中信证券、竞天公诚律所等一线机构参与[1] - 活动解析了2025年三季度以来香港资本市场发展现状 并展望2026年港股发展趋势[1] - 多家拟上市AI企业的创始人、财务总监、董秘及投资人参与了交流会[1] 交流会核心内容与机构观点 - 毕马威刘国贤介绍了香港资本市场的特色、优势与发展 强调其作为领先国际金融中心与内地资本市场的连接[3] - 刘国贤着重介绍了香港18C等新上市制度对科技公司的深远影响[3] - 毕马威苗桢补充了拟香港上市企业需要准备的财税必备工作[3] - 中信证券冯力分析了近期科技企业的发行情况[3] - 竞天公诚胡志强律师从法律角度介绍了科技类企业香港上市需注意规避的法律风险[3] - 与会数十家企业与现场嘉宾就自身关注问题进行了充分交流[3] 未来合作展望 - 模速空间与毕马威未来将进一步为AI企业赋能 通过专业服务在资本市场、海外发展领域分享观察和洞见[7]

行业发展成果与现状 - 截至当前，全行业107家证券公司总资产达到14.5万亿元，净资产3.3万亿元，较四年多前分别增长超过60%和40% [1] - 行业客户数量超过2.4亿，增长26% [1] - 四年多来，证券行业助力近1200家科技创新企业成功上市，服务各类企业境内股债融资规模突破51万亿元 [2] - 在承销科创债、绿色债券等创新产品方面，规模超过了2.5万亿元 [2] - 行业结构持续优化，已有11家外资独资或控股证券公司在内地市场展业 [2] “十五五”时期行业四大使命 - 首要使命是强化服务实体经济与新质生产力的能力，发挥在发现创新价值、匹配融资需求、促进产业整合上的关键作用 [3] - 其次是助力居民财富管理需求升级，当前我国居民资产中股票、基金等占比约15%，大致相当于美国三十年前的水平，市场潜力巨大 [3] - 第三重使命是建设国际一流的投资银行，强调“一流”不仅在于规模，更在于专业能力、服务水准及全球话语权与影响力 [3] - 最后是促进高水平对外开放，成为连接国内国际市场的专业桥梁，服务于“引进来”和“走出去”的双向需求 [3] 打造一流投行与投资机构的具体路径 - 推动行业功能发挥迈上新台阶，坚决摒弃简单追逐规模与排名的旧模式，聚焦服务实体经济和发展新质生产力 [4] - 提升专业能力是核心，要求机构履行好“看门人”责任，财富管理能力需从销售导向转向真正以投资者回报为核心 [4] - 鼓励有条件的机构稳步拓展国际布局 [4] - 推动差异化发展，头部机构应整合资源形成国际影响力，中小机构应力求在细分领域、特定客群或区域市场深耕走特色化道路 [5] - 夯实风险防控“生命线”，聚焦公司治理、交易行为规范及融资融券、场外衍生品等重点业务领域风险，对加密资产等新业态“看不清、管不住的坚决不展业” [5] - 大力弘扬中国特色金融文化，健全人才培养与激励机制以吸引和留住专业人才 [5]

与此同时，第五届21世纪金牌分析师评选全面升级特色奖项体系，新增包括"年度践行金融五篇大文章 最佳研究机构"、"年度智库研究最佳机构"等在内的响应政策需求的特色奖项，同时保留"年度影响力券 商研究所"、"年度影响力券商研究所所长"、"年度服务高质量发展最佳首席经济学家"等奖项。旨在更 精准地发现与研究新时代资本市场高质量发展的核心力量。 12月6日，南方财经论坛分论坛证券业年会暨2025年21世纪金牌分析师发布典礼上，2025年第五届21世 纪金牌分析师评选榜单发布，25家机构载誉而归。 本届评选于今年10月启动，吸引了包括广发证券、长江证券、国泰海通中信建投等30余家机构参与。 评选在行业分析师奖项方面，新增机器人、创新药等当前市场高度关注的细分方向，吸引力数十个团报 名。 0:00 在本次评选中，包括广发证券、长江证券、国泰海通、东吴证券、申万宏源、兴业证券、华创证券等在 内的多家券商均取得了不错的成绩。 21世纪经济报道 记者 崔文静 实习生 张长荣 北京报道 具体榜单可以通过21财经APP、21经济网、21世纪经济报道官方微信公众号、官方微博等进行查看。 ...

Welcome back. Well, yesterday I went back to my old stomping ground. Had the opportunity to talk with the chairman of the Securities and Exchange Commission, Paul Atkins, at the New York Stock Exchange, reflecting back on our time working on Wall Street, new advancements in the market, and what's to come.Take a look. So, when you walk down here today after all of the years that you've spent at the exchange working on business as well as obviously at the Securities and Exchange Commission, how do you feel. > ...

监管动态与行业警告 - 中国大陆七个行业协会联合发布警告 针对现实世界资产代币化提供商 这些协会包括中国互联网金融协会 中国银行业协会 和中国证券业协会 [1][2] - 这是行业首次针对RWA代币化发出的明确警告 此前市场曾预期北京可能在与美国竞争背景下放松对数字资产活动的限制 但此次行动打破了这种希望 [1][4] - 相关行业协会直接受中国人民银行和中国证券监督管理委员会等监管机构监督 [3] RWA代币化的风险与监管立场 - 通知指出 现实世界资产代币化涉及多重风险 包括虚假资产 业务失败和投机交易 [2] - 中国当局尚未批准任何此类活动 [2] - 中国人民银行 公安部 网信办 最高法院及其他主要金融监管机构上周声明 稳定币不符合大陆在客户识别和反洗钱方面的要求 [5][6] - 行业协会要求会员公司不得参与加密货币和代币化RWA在中国的发行与交易 也不得为试图从事此类活动的客户提供相关服务 [6] 对香港及行业的影响 - 此类警告引发了市场对香港成为受监管的主流资产类别中心这一雄心的新担忧 [7]

行业监管导向与战略方向 - 证监会主席在行业会议上提出证券机构需提升跨境金融综合服务能力并稳步推进国际化布局 [1] - 国际化布局的具体方向包括拓展“一带一路”沿线市场加强境内外协同以及引入国际先进经验服务跨境资源对接 [1] - 会议指出强大的金融机构是金融强国的核心要素国际一流金融机构需具备全球资本配置能力和资产定价话语权 [1] 机构发展目标与核心竞争力 - 国际一流金融机构除资本配置和定价权外还需具备顶尖人才储备及国际金融治理引领力 [1] - 行业机构需对标国际一流金融机构的目标加快提升核心竞争力 [1] - 提升核心竞争力的最终目标是为金融强国建设筑牢产业基础 [1]

上交所科创板改革实践与“十五五”重点工作部署 - 核心观点：上海证券交易所副理事长霍瑞戎阐述了上交所过去七年以科创板改革为引擎，服务科技创新与高水平科技自立自强的实践成果，并明确了“十五五”期间的重点工作方向，旨在持续深化资本市场对科技强国和新质生产力的支持 [1][2][3][5] 过去七年科创板改革实践成果 - 构建了多元包容的发行上市制度体系，出台了科创板八条和“1+6”系列政策措施，为科创企业全生命周期提供制度保障 [1] - 持续支持硬科技企业集聚，彰显了科创板支持新质生产力创新发展的示范作用 [1] - 着力提升上市公司质量，修订上市规则和规范运作指引，强化独董履职保障，发布可持续发展报告编制指南与实务手册，并通过常态化培训助力公司提升规范运作与持续发展能力 [2] - 推动投融资协调发展，在提升上市公司质量基础上，培育壮大耐心资本和长期资本，健全指数化投资体系，加快构建良好投资生态 [2] “十五五”期间科创板重点工作方向 - 服务国家战略，培育新质生产力，紧密围绕“十五五”规划纲要，坚守硬科技定位，引导资本投向关键核心技术领域 [2] - 持续深化改革，发挥科技创新试验田作用，完善股票发行、再融资、重组等成体系机制，提升制度包容性、适应性与竞争力 [2] - 夯实公司基础，提升治理效能，全面深入实施提质增效重回报行动，激发上市公司规范发展、转型升级、提升投资价值及回报投资者的动力，同时加强科学有效监管 [3] - 优化投融资生态，倡导长期投资理念，深化投资生态建设，培育壮大耐心资本和长期资本，拓宽中长期资金入市渠道，促进投融资两端协调发展和动态平衡 [3]

黄金价格前景与市场共识 - 世界黄金协会展望认为，黄金价格大致反映了宏观经济的共识预期，如果目前情况持续，金价可能保持区间波动 [1] - 世界黄金协会同时指出，从今年情况看，2026年可能会继续令人惊讶，金价有望从当前位置再上涨15%到30% [1] 黄金ETF持仓与资金流向 - 世界黄金协会数据显示，黄金ETF总持有量在11月底增至3932吨，连续第六个月录得增长 [1] - 其中超过700吨是在2025年买入的，使得持仓量有望创下历来最大的年度增幅 [1] 近期金价驱动因素分析 - 东吴证券分析认为，11月初因通胀与就业数据延迟发布，政策预期更依赖美联储表态，部分官员偏鸽讲话使降息概率上调，金价获得支撑 [1] - 月中就业数据高于预期、美元阶段性走强，使金价自区间上沿回落 [1] - 月下旬政策口径再度转向温和，市场对2025年12月降息的定价进一步上行，叠加全球风险偏好波动，金价呈现修复态势 [1] 机构对金价走势的研判 - 东吴证券判断，后续在政策预期配合下突破区间上沿并伴随成交量放大，将增强中期上行动能 [1] - 东吴证券同时指出，若美元指数阶段性反弹，则可能推动金价再度测试下方支撑带 [1] - 西南证券认为，在财政主导初期，美国的财政风险溢价主要通过黄金的极致上涨进行定价，黄金的飙升实质上映射了隐含实际利率的深度下行 [4] - 中信建投证券预测，美元计价的黄金将继续走强 [4]