交易进展 - 长和与财团独家磋商期已届满 集团仍在与财团成员进行讨论 拟邀请中国内地主要策略投资者加入成为财团重要成员[1] - 财团成员及交易架构将需要进行变更 以使交易获得所有相关监管机构和部门批准 集团预留充分时间进行讨论以达成新安排[1] - 在未获得所有相关监管机构和部门批准前 长和将不会进行任何交易[1] 市场反应 - 消息影响下长和港股开盘涨超1% 随后股价回落至53.6港元/股 涨幅0.28% 盘中创多年新高[1] 交易背景 - 长和于今年3月与贝莱德-TiL财团达成原则性协议 拟出售旗下和记港口集团非中国资产[3] - 交易涉及和记港口集团持有的巴拿马港口公司90%股权 以及长江和记在附属公司持有的80%有效控制权益[3] - 资产覆盖23个国家43个港口共199个泊位 包括所有管理资源、营运业务、货柜码头系统及相关资产[3] 监管审查 - 国家市场监督管理总局表示注意到此交易 将依法进行审查以保护市场公平竞争和维护社会公共利益[4] - 总局明确交易各方不得采取任何方式规避审查 未获批准前不得实施集中 否则将承担法律责任[4] 公司立场 - 长和声明交易绝不可能在任何不合法或不合规的情况下进行[5] - 公司表示交易需经过多项审查 将全力配合 在未获批准前绝对不会实施交易[5] 公司概况 - 长和由李嘉诚创立 现任主席为李泽钜 总部位于香港[5] - 公司在全球开展综合业务 包括港口、零售、基建和电讯[5]

报告核心观点 - 2025年7月21 - 25日A股做多意愿显著，市场呈“高低切”特征，从“政策预期”向“产业落地”过渡，中期“反内卷”下周期板块困境反转和以AI为核心的全球科技浪潮是核心胜负手 [1][8] - 7月多重积极信号释放，市场预期初显拐点特征，整体震荡上行趋势将延续，短期“高低切换”风格主导盘面，建议关注半导体和恒生科技 [2][19][20] 一周热点事件复盘 - 雅鲁藏布江水电站7月19日开工，总投资1.2万亿元，规划装机容量7000 - 8100万千瓦，年发电量约3000亿千瓦时 [8][9] - 7月24日美日达成贸易协定，美国对日本进口商品征15%关税，日本开放市场并投资5500亿美元，短期缓解贸易恐慌，长期有隐忧 [9] - 《价格法》时隔27年修订，整治低价无序竞争，适应数字经济监管需求 [8][9] - 2025世界人工智能大会7月26 - 28日召开，聚焦AI落地场景，强化科技主线 [8][10] 交易数据（2025/7/21 - 2025/7/25） - 上证指数周涨1.67%，深证成指周涨2.33%，创业板指周涨2.76%，科创50周涨4.63%，全市场日均成交额1.85万亿元 [1][8] - 给出行业及主要指数区间涨跌幅、各行业期间交易拥挤度、TMT板块拥挤度、各行业期间调研情况图表 [13][17] 配置观点 - 7月“反内卷”政策与行业响应、雅江水电站投资提振周期板块情绪，科技领域有高端芯片供应恢复和人工智能大会临近利好 [2][19] - 周期板块内部有分化轮动，行情持续性面临政策效果与预期落差、终端需求回暖、科技板块资金分流三重挑战 [2][3][19] - 建议关注半导体（AI算力和汽车电子需求拉动，华虹半导体和中芯国际8月7日盘后开业绩说明会）和恒生科技（人工智能大会聚焦相关领域，美国解除芯片出口限制，腾讯和阿里云业务资本开支有望加速） [3][4][20]

交易进展 - 长和与财团独家磋商期已届满 拟邀请中国内地主要策略投资者加入成为财团重要成员 [1] - 交易架构需变更以获得相关监管批准 公司预留充分时间进行新安排讨论 [1] - 公司强调在未获所有监管批准前不会进行任何交易 [1] 市场反应 - 7月28日开盘股价一度直线拉升超2% 随后迅速跳水 [3] - 当日股价波动区间51 75-53 80港元 振幅达3 92% 成交额7 81亿港元 [13] 交易背景 - 3月4日长和宣布与贝莱德-TiL财团达成原则性协议 拟出售和记港口集团非中国资产 [7] - 交易涉及巴拿马港口公司90%股权及23国43个港口共199个泊位 预计带来超190亿美元现金收入 [8] 监管动态 - 国家市场监督管理总局多次声明将依法审查交易 要求各方不得规避审查 [9][11] - 商务部强调未获批准前不得实施集中 否则承担法律责任 [11] - 外交部表态反对经济胁迫行为 支持依法维护市场公平竞争 [12] 争议事件 - 巴拿马政府指控长和2021年续签港口合约违规 公司否认并称已超额投资17亿美元 [11] - 港澳办转载评论文章显示部分网友质疑交易"漠视国家利益" [8] 公司财务 - 长和总市值2047 16亿港元 市盈率11 98倍 股息率4 12% [13] - 每股净资产139 61港元 市净率0 38 [13]

长和港口交易进展 - 长和与财团独家磋商期已届满 目前仍在讨论中 拟邀请中国内地主要策略投资者加入成为财团重要成员 [2] - 交易架构和财团成员需变更以确保获得所有相关监管批准 公司强调在未获批准前不会进行任何交易 [2] - 7月28日开盘股价一度拉升超2% 随后迅速跳水 [4] 交易背景与规模 - 3月4日长和宣布与贝莱德-TiL财团达成原则性协议 拟出售和记港口集团非中国资产 [8] - 交易涉及巴拿马港口公司90%股权及23个国家43个港口的199个泊位 涵盖管理资源、IT系统等核心资产 [8] - 预计交易将为长和带来超190亿美元（约1482亿港元）现金收入 公司强调交易为纯商业性质 [8] 监管与舆论动态 - 中国市场监管总局表示将依法审查交易 要求各方不得规避审查 未获批准前不得实施集中 [9][11] - 外交部表态坚决反对利用经济胁迫侵犯他国权益 强调依法保护市场公平竞争 [13] - 巴拿马政府指控长和2021年续签港口合约违规 子公司PPC否认并称已投资17亿美元履行义务 [10][12] 市场反应 - 7月25日长和股价盘中达53.8港元/股 创近期新高 [13] - 7月28日交易量达242.27万股 盘中价格波动区间52.3-53.8港元 振幅2.15% [6][13]

市场情绪与ETF表现 - 受雅鲁藏布江下游水电工程开工刺激，建材、稀土、矿业、能源、基建相关ETF涨幅居前，工银瑞信、嘉实、广发、华富旗下稀有金属主题ETF涨超10% [1] - 国泰中证煤炭ETF、国泰中证全指建筑材料ETF、嘉实中证稀土产业ETF、华泰柏瑞中证稀土产业ETF、富国中证稀土产业ETF、易方达中证全指建筑材料ETF等涨超9% [1] - 香港证券ETF周成交额超1000亿元，最新规模突破200亿元，从100亿元到200亿元仅用15个交易日 [2] 宽基与行业ETF成交情况 - 中证A500相关ETF总成交额超1200亿元，沪深300相关ETF、科创50相关ETF成交额均超300亿元 [2] - 港股医药板块成交活跃，港股创新药、港股通创新药相关ETF成交额分别超425亿元、310亿元 [2] - 上证指数连续四个交易日上涨，一度突破3600点，券商板块表现活跃 [2] 资金流向与风险偏好 - 30年国债ETF跌超1.5%，博时、鹏扬旗下30年国债ETF一周净流入分别为52.72亿元、36.73亿元 [2] - 货币ETF遭遇大量赎回，银华日利ETF一周净流出超30亿元，华宝添益ETF、海富通短融ETF分别净流出21.08亿元、12.66亿元 [3] - 香港证券ETF一周净流入37.62亿元，富国中证港股通互联网ETF净流入35.24亿元，广发中证港股通非银行金融主题ETF净流入超20亿元 [3] 行业主题ETF加仓趋势 - 钢铁、化工、建材、机器人、有色等行业主题ETF普遍呈现资金净流入，国泰中证钢铁ETF、鹏华中证细分化工产业主题ETF、广发中证基建工程ETF、国泰中证全指建筑材料ETF、富国中证全指建筑材料ETF等净流入超10亿元 [3] - 沪深300、A500相关ETF资金净流入，华泰柏瑞沪深300ETF、易方达中证A500ETF一周净流入均超10亿元 [4] 机构观点与投资方向 - 有色金属、非银金融和银行板块涨幅居前，煤炭、食品饮料、房地产板块仍为负收益 [4] - 重点关注"反内卷"政策效应、内需复苏、新质生产力等方向，产能供需矛盾突出的中游制造业、上游原材料行业有望受益 [4] - 内需复苏值得期待，基建或为对冲内需压力的重要手段，内需相关资产投资或迎来新一轮春天 [5] - 新质生产力为重要投资线索，AI模型迭代与应用渗透率提升推动效率提高，创新药、高端制造等产业有望成为主线 [5] - 财政支出加快，重大项目建设推进，政策在制造业投资、服务消费、科技创新等领域持续发力，宏观基本面稳定性有望增强 [6]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：三维择时框架** - **模型构建思路**：通过分歧度、流动性、景气度三个维度综合判断市场趋势，动态调整仓位[7][11][12] - **模型具体构建过程**： 1. **分歧度指标**：计算市场观点分歧指数（如卖方分析师预测离散度）[16] 2. **流动性指标**：跟踪市场成交额、资金净流入等数据构建指数[19] 3. **景气度指标**：结合行业盈利增速、宏观经济数据合成A股景气度指数2.0[23] 4. 综合三项指标方向（上行/下行）决定仓位，三项均上行时满仓[7] - **模型评价**：历史回测显示对市场拐点捕捉能力较强，但需警惕极端市场环境下的失效风险[14] 2. **模型名称：资金流共振策略** - **模型构建思路**：结合融资融券资金与主动大单资金流向，筛选两类资金共同看好的行业[31] - **模型具体构建过程**： 1. **融资融券因子**： $$ \text{融资因子} = \text{Barra市值中性化后的（融资净买入-融券净卖出）} $$ 取50日均值后计算两周环比变化率[31] 2. **主动大单因子**： 对行业年成交量时序中性化后的净流入排序，取10日均值[31] 3. 策略组合：在主动大单因子头部行业中剔除融资因子多头极端行业[31] - **模型评价**：相比单一资金流策略回撤更小，2018年以来年化超额收益13.5%，IR 1.7[31] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：风格因子（Barra体系）** - **因子构建思路**：通过市值、波动率、流动性等风格维度解释股票收益差异[35][36] - **因子具体构建过程**： - **Size因子**：$$ \ln(\text{市值}) $$ 行业中性化处理[37] - **Volatility因子**：过去252日收益波动率[36] - **Liquidity因子**：换手率标准差[36] 2. **因子名称：Alpha因子** - **因子构建思路**：通过多维度因子挖掘超额收益来源[38][40] - **代表性因子构建过程**： - **mom_1y**：$$ \text{1年收益率} = \frac{P_t}{P_{t-252}} - 1 $$ [40] - **turnover_stdrate_3m**：3个月换手率标准差变化率[40] - **pe_g**：市盈率排名与预期净利润增长排名的差值[42] --- 模型的回测效果 1. **三维择时框架**： - 历史年化超额收益：未披露具体数值（图表显示显著跑赢基准）[14] - 当前信号：满仓（分歧度↓、流动性↑、景气度↑）[7] 2. **资金流共振策略**： - 年化超额收益：13.5% - 信息比率（IR）：1.7 - 上周超额收益：0.2%（相对行业等权）[31] --- 因子的回测效果 1. **风格因子（近一周）**： - Size因子收益：-0.21% - Volatility因子收益：-2.38% - Liquidity因子收益：-2.23% - Value因子收益：+0.92% [36] 2. **Alpha因子（近一周多头超额）**： - mom_1y：+1.58% - turnover_stdrate_3m：+1.56% - pe_g（沪深300内）：+4.97% - sue1（沪深300内）：+4.09% [40][42] 3. **分指数因子表现**： - **沪深300最佳因子**：turnover_stdrate_1m（+6.99%） - **中证500最佳因子**：pe_g（+5.60%） - **国证2000最佳因子**：gaexp_sales（+2.35%）[42]

市场整体表现 - 本周沪深两市成交9.09万亿元，沪市成交4.1万亿元，深市成交4.99万亿元 [2] - 沪指报收3593.66点，全周上涨1.67%，深证成指报收11168.14点，全周上涨2.33% [2] - 股票型ETF和跨境型ETF合计净流入约40亿元 [1][4] 主要指数ETF资金流向 - 10只主要指数ETF本周合计净流出8.99亿元，其中科创50ETF净流出14.2亿元 [4] - 沪深300ETF净流入12.77亿元，中证500ETF净流入1.1亿元 [3] - 科创50ETF和科创板50ETF涨幅超4%，表现突出 [3] 行业主题ETF资金动向 - 钢铁ETF、化工ETF和基建50ETF净流入资金居前，分别达14.24亿元、13.9亿元和12.16亿元 [5][6] - 钢铁ETF份额增加10.1亿份，化工ETF份额增加22.52亿份，均创近一年新高 [6][8] - 建材ETF表现亮眼，周涨幅达9.63%，净流入11.05亿元 [6] 资金流出明显的行业ETF - 科创芯片ETF、军工ETF和医疗ETF净流出资金最多，分别达9.26亿元、6.24亿元和5.85亿元 [7][8] - 医疗ETF份额减少16.32亿份，医药ETF份额减少10.56亿份 [7] 港股及跨境ETF表现 - 香港证券ETF周成交额达1018.05亿元，创历史新高 [13] - 港股创新药ETF周成交额425.63亿元，恒生科技指数ETF成交226.52亿元 [13] - 多只ETF创出近60日新高，显示交投活跃 [13] 政策与行业动态 - 工业和信息化部将实施十大重点行业稳增长工作方案，涉及钢铁、有色金属、石化、建材等行业 [11] - 雅鲁藏布江下游水电工程有望带动水泥、钢铁及民爆等产业链需求 [11]

市场表现 - A股市场放量上涨 上证指数逼近3600点至3581点 距离关口仅一步之遥 [3][5] - 沪深两市全面上涨 深证成指涨0.84% 科创50指数涨0.83% [6] - 成交量创年内新高 单日成交额达9万亿 资金涌入推动行情 [5] 板块轮动 - 基建板块成为市场焦点 雅江水电概念股35只中近30只涨停 带动1.2万亿投资预期 [8] - 煤炭开采 工程机械 酿酒等板块异动 房地产 能源金属 光伏等细分领域各有亮点 [6] - 证券板块小幅上涨0.21% 银行保险板块调整 大金融尚未全面发力 [11] 资金动向 - 市场呈现大盘蓝筹搭台 题材概念唱戏格局 结构性牛市特征明显 [11] - 板块轮动加速 资金四处出击捕捉爆发点 基建产业链上下游全面上涨 [6][8] - 权重股午后护盘 暗示维稳意图 多空博弈在3600点关口加剧 [6][11] 技术分析 - 大盘连续四天放量上涨并以最高点收盘 短期有望继续上攻 [10] - 3600点附近抛压可能加大 市场情绪趋于微妙 [10][13] - 多空分歧白热化 补涨预期与高位回落担忧并存 [13]

市场行情特征 - 本轮反弹呈现"电风扇"式轮动特征，未形成明确交易主线 [1][14] - 上证指数2025年7月24日上涨0.65%站上3600点，但7月26日回落至3593.66点 [2][4] - 散户普遍反映"只涨指数不赚钱"，部分投资者出现"买在3400，亏在3600"现象 [3][6][9] 投资者结构与行为 - 2025年上半年A股新增开户数1255.22万户，同比2024年同期944.88万户增长32.9% [8] - 散户偏好小市值题材股，但本轮领涨的券商银行、大基建等大盘股与其投资习惯错配 [9][10] - 韩国投资者2025年累计交易A股和港股超54亿美元，中国成为韩国第二大海外投资市场 [14] - 外资上半年净增持境内股票101亿美元，5-6月累计净增持188亿美元，证券投资项下结售汇顺差达253亿美元 [19] 板块与资金动向 - 公募基金二季度盈利3850.98亿元，股票型基金以1204.79亿元利润居首 [21][22] - 基金增持前五行业：金融业(471.26亿)、采矿业(47.79亿)、批发零售业(37.74亿)、交通运输业(32.73亿)、租赁商务服务业(26.99亿) [25][26] - 银行板块二季度上涨13.72%，但7月11日后触顶回落 [27][30] - "反内卷"政策推动光伏、水泥、钢铁等行业减产，雅鲁藏布江1.2万亿水电工程带动基建板块爆发 [33][35] 市场情绪与机构观点 - 二季度股票型基金净赎回1402.68亿份，沪深300ETF净流出超200亿元 [38][42] - 广发证券认为场外资金充裕，政策预期可能触发牛市 [44] - 中信建投指出A股具备牛市初期条件但存在结构性问题 [46] - 东吴证券预测"反内卷"将提升企业ROE，支撑沪指中长期上涨 [46]

海南自贸区板块活跃度 - 凯撒旅业（000796）涨停并录得7天4板 [1] - 康芝药业（300086）涨幅超过10% [1] - 供销大集（000564）、海南发展（002163）、海南高速（000886）、罗牛山（000735）、海航控股（600221）等股票跟涨 [1] - 暗盘资金正涌入这些股票 [1]