报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周郑糖2601合约价格小幅下跌，周度跌幅约0.47% [5][17] - 巴西10月出口食糖同比增加，供应压力明显，但当前榨季进入尾声，后期出口或季节性减少；印度、泰国糖增产预期强烈，原糖价格反弹乏力；国内受进口配额及政策影响，跟跌不明显；广西糖厂积极去库，新榨季开榨或延后，给陈糖增加销售机会；整体市场驱动因素少，短期价格低位运行，关注10月进口数据 [5] - 操作上，建议郑糖2601合约短期观望 [5] - 未来关注国内产销情况和新季产量预估 [6] 根据相关目录分别进行总结 期现市场 - 本周国际原糖现货价格为14.17美分/磅，较上周下跌0.72美分/磅 [15] - 本周郑糖2601合约价格小幅下跌，周度跌幅约0.47%；郑糖主力合约最新价5457，涨跌17/0.31%，持仓371961，日增 -486 [17] - 本周白糖期货前二十名净持仓为 -58458手，郑糖仓单为7382张 [23] - 本周郑糖期货1 - 5合约价差 +60元/吨，现货 - 郑糖基差为 +303元/吨 [27] - 截止11月7日，广西柳州糖报价5760元/吨，云南昆明糖现货价格为5650元/吨 [31] - 本周巴西糖配额内利润估值为1754元/吨，较上周下跌6元/吨；巴西糖配额外利润估值为541元/吨，较上周上涨32元/吨；泰国糖配额内利润估值为1530元/吨，较上周上涨18元/吨；泰国糖配额外利润估值为456元/吨，较上周上涨24元/吨 [37] 产业情况 - 供应端：截至2025年10月底，2024/25年制糖期全国共生产食糖1116.21万吨，同比增加119.89万吨，增幅12.03% [42] - 供应端：截止2025年8月份，国内食糖工业库存为116.23万吨，环比减少45万吨或27.91%，同比增加6.01万吨，或5.45% [45] - 供应端：2025年9月份，我国食糖进口量为55万吨，同比增长27.78%，环比减少28万吨；2025年1 - 9月份，累计进口食糖316万吨，同比增长7.89% [49] - 需求端：截至2025年10月底，2024/25榨季糖厂全部收榨；本制糖期全国共生产食糖1116.21万吨，同比增加119.89万吨，增幅为12.03% [55] - 需求端：2025年9月份，中国成品糖当月产量53.91万吨，同比增长35.4%；中国软饮料当月产量为1591.67万吨，同比减少 -1.9% [59] 期权及股市关联市场 - 展示了白糖主力合约标的隐含波动率相关内容，但未提及具体数据 [61] - 展示了南宁糖业市盈率情况，但未提及具体数据 [65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际原糖基本面偏弱大趋势下跌，国内短期内郑糖价格区间震荡，长周期价格受国际市场影响预计偏弱但向下空间相对有限 [9][10] - 交易策略上单边建议区间操作，套利为空外糖多郑糖，期权建议观望 [11] 各部分总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面SR09收盘价5390元，跌3元，跌幅0.06%，成交量4309，持仓量11206；SR01收盘价5448元，涨7元，涨幅0.13%，成交量155276，持仓量372447；SR05收盘价5388元，跌5元，跌幅0.09%，成交量24379，持仓量113419 [5] - 现货价格方面柳州报价5720元，昆明5905元，武汉6000元，鲅鱼圈6015元，日照5820元，西安6130元，涨跌均为0 [5] - 基差方面柳州272元，昆明457元，武汉552元，鲅鱼圈567元，日照372元，西安682元 [5] - 月间价差SR5 - SR01为 - 60元，跌12元；SR09 - SR5为2元，涨2元；SR09 - SR01为 - 58元，跌10元 [5] - 进口利润方面巴西进口配额内价格3893元，配额外价格4941元，与柳州价差779元，与日照价差879元，与盘面价差507元；泰国进口配额内价格3958元，配额外价格5026元，与柳州价差694元，与日照价差794元，与盘面价差422元 [5] 第二部分 行情研判 重要资讯 - 印度马哈拉施特拉邦科尔哈普尔地区因甘蔗价格争端抗议活动升级，蔗农阻止甘蔗收割及运输，许多糖厂未开始运营 [7] - 湘桂、广糖集团清库，南华、凤糖和东糖集团库存不多，广西预计最早下周开榨 [7][8] - 加工糖报价全线持稳，总体成交一般 [8] 逻辑分析 - 国际上全球主产区增产，巴西2025/26榨季甘蔗和食糖产量有调整，印度预计出口近200万吨食糖，原糖基本面偏弱 [9] - 国内短期产量预计增加，供应销售压力增大，但进口收紧和成本较高对盘面有支撑，短期内郑糖区间震荡，长周期受国际影响预计偏弱但政策托底向下空间有限 [10] 交易策略 - 单边建议区间操作，高卖低平 [11] - 套利为空外糖多郑糖 [11] - 期权建议观望 [11] 第三部分 相关附图 - 包含广西和云南月度库存、产销率走势，柳州白糖现货价格及价差，白糖各月基差及郑糖各合约价差等图表 [13][14][18][22][24][28]

报告基本信息 - 报告名称为《白糖日报》 [1] - 报告日期为2025年11月6日 [2] - 研究员包括王海峰、林贞磊、余兰兰、洪辰亮、刘悠然 [3][4] 行情回顾与操作建议 期货行情 - SR601收盘价5441元/吨，跌47元，跌幅0.86%，持仓量367492张，减1330张 [7] - SR605收盘价5393元/吨，跌41元，跌幅0.75%，持仓量107964张，增5015张 [7] - 美糖03收盘价14.21美分/磅，跌0.44美分，跌幅3.00%，持仓量478904张，增3720张 [7] - 美糖05收盘价13.82美分/磅，跌0.41美分，跌幅2.88%，持仓量166382张，增1289张 [7] 市场表现 - 周一纽约原糖期货大幅回落，主力3月合约收低3%；伦敦ICE白糖期货主力12月合约收高1.8%；隔夜海外金融市场动荡，原糖跟随美股及商品普跌 [7] - 昨日郑糖主力合约回落，01合约收低47元或0.86%，减仓1330张；国内产区现货价报价下跌，郑糖跟随原糖下跌，5500压力位难突破，有投机空头大幅加仓 [8] 行业要闻 巴西市场 - 2024 - 2025年上半年巴西中南部甘蔗生长受不利气候影响，2025/26年度巴西甘蔗种植面积预计897万公顷，增长2.4%，但平均单产预计74.26吨/公顷，下降3.8%，本榨季甘蔗预计产量6.664亿吨，减少1.6%，较此前预测值下降0.4% [9] - 本榨季食糖产量预计4500万吨，增长2%，若实现将成历史第二高；2025/26榨季甘蔗乙醇和玉米乙醇总产量预计362亿升，下降2.8%，其中甘蔗乙醇产量预计降至265.5亿升，下降9.5%，玉米乙醇产量预计达96.1亿升，增长22.6%，无水乙醇预计135.8亿升，含水乙醇预计221.6亿升 [9] 印度市场 - 11月4日印度糖业与生物能源制造商协会发布2025 - 26季首次食糖产量预估，本榨季食糖总产量预计3435万吨，扣除用于生产乙醇的340万吨后，净产量预计达3095万吨 [10] 数据概览 郑商所仓单及汇率等 - 报告展示了现货走势、2601合约基差、SR1 - 5价差、巴西原糖进口利润、郑商所仓单、巴西雷亚尔汇率等数据图表 [11][13][14] 郑糖主力合约前20名席位成交持仓 - 成交量总计261521手，增减量58869手；持买单量总计250486手，增减量2705手；持卖单量总计292279手，增减量3970手，并列出各会员具体成交持仓及增减情况 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 临近北半球新作和国内甘蔗糖上市 预计郑糖以震荡偏弱为主 进口供应端当前原糖进口量较大 进口糖到港压力逐步释放 进口成本5300 - 5400 对盘面形成压制 国内供应端前两天云南糖厂首榨 广西糖厂预计11月中下旬集中开榨 届时或形成新的卖压 但当前盘面接近国内制糖成本 国内新糖上市前预计盘面表现为抵抗式下跌 [4] 根据相关目录分别进行总结 国内白糖现货价格 - 广西南宁仓库白糖吨价5720元 较前一日跌10元 升贴水为0 与2601基差279元 涨跌值30元 [4] - 云南昆明白糖吨价5660元 较前一日跌20元 升贴水 - 100元 与2601基差319元 涨跌值20元 [4] - 云南大理白糖吨价5520元 较前一日跌20元 升贴水 - 140元 与2601基差219元 涨跌值20元 [4] - 山东日照白糖吨价5820元 较前一日持平 升贴水100元 与2601基差279元 涨跌值40元 [4] 国内白糖期货价格 - SR01合约价格5441元 较前一日跌40元 [4] - SR05合约价格5393元 较前一日跌38元 [4] - SR01 - 05价差48元 较前一日跌2元 [4] 汇率及国际期货价格 - 人民币兑美元汇率7.1503 较前一日涨0.0071 [4] - 雷亚尔兑人民币汇率1.2818 较前一日涨0.0212 [4] - 卢比兑人民币汇率0.084 较前一日跌0.0004 [4] - ice原糖主力价格14.21 较前一日持平 [4] - 伦敦白糖主力价格573 较前一日涨3 [4] - 布伦特原油主力价格64.35 较前一日持平 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 白糖市场受国内外产量、消费、进出口等因素影响，印度食糖产量料将明显恢复，巴西食糖产量和出口情况有变化，中国食糖产供销及进口也有不同表现，市场趋势强度为 -1 呈看空态势 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 原糖价格 14.12 美分/磅，同比 -0.1；主流现货价格 5680 元/吨，同比 -10；期货主力价格 5441 元/吨，同比 -40 [1] - 15 价差 48 元/吨，同比 -2；59 价差 0 元/吨，同比 +4；主流现货基差 239 元/吨，同比 +30 [1] 宏观及行业新闻 - 关注中国糖浆和预拌粉进口政策变化 [1] - 巴西 9 月下半月食糖产量同比大幅增加 11%，9 月出口 325 万吨，同比减少 16%；8 月出口 374 万吨，同比减少 5%；7 月出口 359 万吨，同比减少 5% [1] - 中国 9 月进口食糖 55 万吨（+15 万吨） [1] 国内市场 - CAOC 预计 25/26 榨季国内食糖产量为 1120 万吨，消费量为 1590 万吨，进口量为 500 万吨 [2] - 截至 9 月底，24/25 榨季全国共生产食糖 1116 万吨（+120 万吨），累计销售食糖 1048 万吨（+87 万吨），累计销糖率 93.9%（下降 2.6 个百分点） [2] - 截至 9 月底，24/25 榨季中国累计进口食糖 463 万吨（-12 万吨） [2] - 25/26 榨季，广西糖协预计广西食糖产量 670 万吨左右，出糖率下降，甘蔗收购价格维持不变；云南糖协预计云南产量 260 万吨左右 [2] 国际市场 - ISO 首次预计 25/26 榨季全球食糖供应短缺 23 万吨，24/25 榨季全球食糖供应短缺 488 万吨 [3] - 截至 10 月 1 日，25/26 榨季巴西中南部甘蔗累积压榨量同比下降 2.99 个百分点，累计产糖 3352 万吨（+28 万吨），累计 MIX52.68% 同比提高 3.84 个百分点 [3] - ISMA/NFCSF 预计，25/26 榨季印度总糖产量 3435 万吨（前值 3490 万吨），340 万吨用于生产乙醇，食糖净产量为 3095 万吨 [3] - 24/25 榨季泰国累计产糖 1008 万吨（+127 万吨） [3] 趋势强度 - 白糖趋势强度为 -1，取值范围为【-2,2】区间整数，-2 表示最看空，2 表示最看多 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周一纽约原糖期货小幅反弹，伦敦 ICE 白糖期货主力 12 月合约收高，巴西甘蔗收割进展不一，糖价创新低后技术性反弹；昨日郑糖主力合约回落，国内产区现货价微跌，市场研究机构认为广西今年增产可能较大，郑糖反弹乏力因投机大空头停止减仓 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 期货行情方面，SR601 收盘价 5481 元/吨，涨 2 元，涨跌幅 0.04%，持仓量 368822 张，减 3969 张；SR605 收盘价 5431 元/吨，涨 14 元，涨跌幅 0.26%，持仓量 102949 张，增 5201 张；美糖 03 收盘价 14.68 美分/磅，涨 0.25 美分，涨跌幅 1.73%，持仓量 475184 张，增 6787 张；美糖 05 收盘价 14.24 美分/磅，涨 0.19 美分，涨跌幅 1.35%，持仓量 165093 张，增 1513 张 [7] - 周一纽约原糖期货主力 3 月合约收高 1.72%至 14.68 美分/磅，伦敦 ICE 白糖期货主力 12 月合约收高 1.8%至 423.30 美元/吨，巴西甘蔗收割进展不一，糖价创新低后技术性反弹 [7] - 昨日郑糖主力合约回落，01 合约收盘 5481 元/吨，收高 2 元或 0.04%，减仓 3969 张，国内产区现货价报价微跌，南宁糖报价 5710 元，昆明糖报价 5600 元，国内市场相对平静，市场研究机构调研认为广西今年增产的可能较大，盘面看郑糖反弹乏力，主要是投机大空头停止减仓 [8] 行业要闻 - 印度评级与研究公司表示，北方邦甘蔗价格上涨将使糖厂成本增加 8%，该邦政府决定将 2025 - 26 榨季的甘蔗指导价格提高每公担 30 卢比，可能使该邦糖厂生产成本上涨约 8%，除非糖和乙醇价格上涨，否则将对糖厂盈利能力造成压力，此举将标准指导价提升至每公担 400 卢比，预计使北方邦糖厂生产成本增加每公斤 2.5 至 3 卢比，影响将从 2026 财年第四季度开始显现 [9] - 巴西甘蔗行业协会数据显示，2025 年 10 月上半月，巴西中南部地区 255 家生产单位运营（较上一榨季同期减少 3 家），其中 234 家从事甘蔗加工、10 家利用玉米生产乙醇、11 家为灵活工厂，期间 12 家工厂结束甘蔗加工；甘蔗压榨量为 3403.7 万吨，同比微增 0.30%，区域表现分化，圣保罗州压榨量同比下降 5.04%至 1890.4 万吨，其他州增长 7.88%至 1513.3 万吨；甘蔗出糖量为 158.78 公斤/吨，同比下降 0.96%；糖产量为 248.4 万吨，同比增长 1.25%，用于制糖的甘蔗比例下降 3 个百分点至 48.2%；乙醇总产量为 20.13 亿升，同比下降 1.17%，其中无水乙醇产量增长 6.93%至 7.72 亿升，含水乙醇产量下降 5.61%至 12.41 亿升，玉米乙醇产量达 3.7056 亿升，同比增长 4.94% [9][10] 数据概览 - 展示了现货走势、2601 合约基差、SR1 - 5 价差、巴西原糖进口利润、郑商所仓单、巴西雷亚尔汇率、郑糖主力合约前 20 名席位成交持仓等图表 [11][14][16][19] - 郑糖主力合约前 20 名席位成交持仓数据显示，成交量总计 206336 手，增减量 - 31355 手；持买合量总计 247781 手，增减量 - 1228 手；持卖合量总计 291926 手，增减量 - 2142 手 [22]

糖产量预测 - 2025/26榨季巴西糖产量预计为4502万吨，较今年8月份调查的4450万吨有所上调 [1] - 糖产量预测值上调52万吨 [1] 甘蔗产量预测 - 2025/26榨季巴西甘蔗产量预计为6.6645亿吨，较今年8月份调查的6.688亿吨有所下调 [1] - 甘蔗产量预测值下调235万吨 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 10月上半月巴西甘蔗压榨及产糖进度明显放缓，表明压榨后期生产节奏减弱；国内10月关税配额外原糖预报到港量环比减少，受糖浆、预混粉等方面消息影响下方存在支撑，但供需宽松局面仍施压糖市，短期糖价低位运行为主 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 白糖期货主力合约收盘价5481元/吨，环比-18；主力合约持仓量368822手，环比-3969 [2] - 仓单数量7432张，环比-30；期货前20名持仓净买单量-49848手，环比2894 [2] - 有效仓单预报小计1586张，环比1000 [2] 现货市场 - 配额内巴西糖进口加工估算价4057元/吨，环比51；泰国糖4122元/吨，环比51 [2] - 配额外（50%关税）进口巴糖估算价5139元/吨，环比66；进口泰糖估算价5225元/吨，环比67 [2] - 昆明白砂糖现货价5680元/吨，环比-15；南宁5750元/吨，环比0；柳州5730元/吨，环比-10 [2] 上游情况 - 全国糖料播种面积1480千公顷，环比60；广西甘蔗播种面积835.09千公顷，环比-12.86 [2] - 全国产糖量累计值1116.21万吨，环比5.49；销糖量累计值未提及环比；进口数量当月值550000吨，环比-280000 [2] - 巴西出口糖总量324.58万吨，环比-49.82 [2] 产业情况 - 进口巴糖与柳糖现价价差（配额内）1502元/吨，环比-40；进口泰国与柳糖价差（配额内）1437元/吨，环比-40 [2] - 进口巴糖与柳糖现价价差（配额外，50%关税）420元/吨，环比-55；进口泰国与柳糖价差（配额外，50%关税）334元/吨，环比-56 [2] 下游情况 - 成品糖产量当月值53.91万吨，环比8.5；软饮料产量当月值1591.7万吨，环比-184.1 [2] 期权市场 - 平值看涨期权隐含波动率7.52%，环比0.28；平值看跌期权隐含波动率7.32%，环比0.08 [2] - 20日历史波动率7.46%，环比0.05；60日历史波动率6.83%，环比-0.07 [2] 行业消息 - 2025/26榨季蒙古、新疆合计26家糖厂全部开榨，总产量预期140万吨左右 [2] - 洲际交易所（ICE）原糖期货周一收高，巴西北部地区甘蔗收割进展缓慢，中南部地区糖厂仍在陆续停榨，3月原糖期货收涨0.22美分，或1.50%，结算价报每磅14.65美分 [2] - 2025年10月上半月巴西中南部地区压榨甘蔗3403.7万吨，同比增长0.3%；产糖248.4万吨，同比增长1.25%，制糖比例为48.24%，高于上年同期的47.33% [2] - 25/26榨季（25年4月 - 26年3月）截至10月16日，巴西中南部累计压榨甘蔗5.249亿吨，同比下滑2.78%，累计产糖3601.6万吨，同比增加0.89% [2]

食糖进口数据 - 2025年9月中国食糖进口数量为55万吨，同比增长35.8% [1] - 2025年9月中国食糖进口金额为2.35亿美元，同比增长12.1% [1] 相关上市公司 - 上市企业包括中粮糖业（600737）和广农糖业（000911） [1] 数据来源 - 数据来源于中国海关及智研咨询整理 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期外糖走势偏弱，国内郑糖走势相对偏强，近月合约强于远月合约，郑糖主力01中长期内外走势背离不可持续，5500上方压力增大，空头重新介入概率增加 [6][9] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 未提及 每日提示 - 基本面：巴西中南部本榨季截至10月上半月累计产糖3601.6万吨，同比增长0.9%；Czarnikow上调25/26年度全球食糖过剩预期至740万吨，比8月份预估高出120万吨；StoneX预计25/26年度全球糖市供应过剩277万吨；ISO预计25/26年度全球食糖供应缺口为23.1万吨，比之前预计缺口大幅减少；2025年8月底，24/25年度本期制糖全国累计产糖1116.21万吨，全国累计销糖1000万吨，销糖率89.6%；2025年9月中国进口食糖55万吨，同比增加15万吨，进口糖浆及预混粉等三项合计15.14万吨，同比减少13.51万吨，整体偏空 [4][5] - 基差：柳州现货5740，基差241（01合约），升水期货，偏多 [6] - 库存：截至8月底24/25榨季工业库存116万吨，中性 [6] - 盘面：20日均线向上，k线在20日均线上方，偏多 [6] - 主力持仓：持仓偏空，净持仓空增，主力趋势偏空，偏空 [6] - 预期：近期外糖走势偏弱，国内郑糖走势相对偏强，近月合约强于远月合约，郑糖主力01中长期内外走势背离不可持续，5500上方压力增大，空头重新介入概率增加 [6][9] - 利多因素：国内消费较好，库存降低，糖浆关税增加，美国可乐改变配方使用蔗糖 [7] - 利空因素：白糖全球产量增加，新一年度全球供应过剩，外糖价格跌破15美分/磅，进口利润窗口打开，进口冲击加大 [7] 今日关注 未提及 基本面数据 - 25/26年度供需情况近3个月机构预测：国际糖业组织(ISO)预计2025年9月供应缺口收窄至20万吨（基本平衡）；StoneX预计2025年9月供应过剩277万吨；Czarnikow预计2025年8月供应过剩620万吨（另一处提及750万吨）；Datagro预计2025年9月供应过剩153万吨；Covrig Analytics预计2025年8月供应过剩420万吨；Alvean / 路易达孚预计2025年7月供应过剩40万吨；Green Pool预计2025年7月供应过剩115万吨 [36] - 中国食糖供需平衡表：2025/26年度糖料播种面积和收获面积均为1440千公顷，食糖产量预计为1120万吨，进口500万吨，消费1590万吨，结余变化为12万吨，国际食糖价格预计在16.5 - 21.5美分/磅，国内食糖价格预计在5800 - 6500元/吨 [38] - 进口原糖加工后完税（50%关税）成本：2025年10月底原糖均价约14.23美分/磅，配额外进口成本约5086元/吨，国际糖价持续下跌，进口利润可观；2025年6月中旬原糖均价约16.08美分/磅，配额外进口成本在5679 - 5708元/吨，成本按来源国（巴西/泰国）略有不同 [44] 持仓数据 未提及