Springs Capital 淡水泉投资 用热爱传遍美好 弘扬宪法精神 筑牢法治根基 2025年宪法宣传周 ngs Capital 淡水泉投资 VA 重要声明：过往业绩不预示未来表现,投资须谨慎。本资料不是宣传推介材料,也 不构成关于任何证券、资管产品、投资服务或其他交易的要约、要约邀请或推荐， 亦非任何法律、财务、税务、投资等方面的专业建议。本资料的接收方不应仅基于 本资料作出任何判断,而应依赖其自身独立分析或征询第三方的专业意见。本资料 的版权归淡水泉所有。未经淡水泉事先书面许可，接收方不得披露、复制、摘编、 引用、改写本资料,亦不得以转载、转发等形式将本资料的全部或者部分提供给任 何未经淡水泉许可的第三方。 PERSONAL r range 111111 r 1 .. . . . . . . ....... T PERCE 11111 TITLE ...

相聚资本2026年投资展望核心观点 - 全球经济与市场处于结构性趋势与短期不确定性交织之中 公司预计2026年A股有望实现接近10%的回报 并建议通过构建多资产多策略组合体系来探索绝对回报 [1] A股市场展望 - 回顾2025年 A股自“9·24”行情以来表现亮眼 成长板块如恒生科技 双创及部分商品类股票走势较强 红利和消费板块相对偏弱 [2] - 当前中国经济企稳回升但结构分化明显 出口与新兴产业表现较好 地产与消费仍需政策托底 A股估值处于历史中枢 市场下行风险有限 [2] - 预测2026年A股收益区间在0-10%之间 更偏向接近10%的上沿 向上的机会主要来自海外 AI和处于供给瓶颈的资源股 市场风格将趋于均衡 [3] 美股市场展望 - 2025年美股在回落通胀及降息举措支持下 走出了一轮以科技 AI为主导的结构性行情 [2] - 2026年美股将面临中期选举与美联储换届的不确定性 叠加当前估值偏高且走势与AI产业高度关联 预计明年收益水平为0-10%的微弱正收益 [2] 2026年投资机会归纳 - 新兴产业 尤其是作为AI基础设施的半导体领域 [3] - 出口产业链与稀缺资源板块 [3] - 在“反内卷”政策下行业竞争格局优化 供给侧效果显现的领域 例如锂电 [3] AI产业趋势与投资逻辑 - AI是一项深刻的技术革命 其影响已从编程 文本与视频生成等直接相关领域 迅速渗透至金融 教育 医药研发 医疗诊断 工业自动化 机器人及自动驾驶等行业 [4] - 短期需关注AI投资风险 美国四大云厂商的资本投资在2024年后快速提升 且投资强度远高于现金流的增长 同时AI产业链产品价格上涨可能推升投资成本 降低企业潜在投资回报率 [5][6][7] - 应回归“第一性原理”看待AI行业 AI行业的“规模法则”仍在发挥作用 技术能力仍在快速演进 长期空间巨大 整体仍具巨大成长性和投资机会 [8] - AI行业的破局之路在于构建技术革命的正向循环 技术突破催生新应用 新应用带来增量现金流 资金再投入前沿技术研发形成闭环 [9] 多资产多策略配置思路 - 分析过去20多年主要资产类别相关性发现 A股与美股 股票与债券以及商品之间 各类资产的相关性均较低 用多资产构建组合长期可改善收益率和波动率 [9] - 多资产多策略在任意单一年度表现未必最优 但长期回报突出 多资产可优化长期收益率并降低波动率 多策略能对以股票为首的单一资产进一步优化以获取超额收益 [10] - 过去22年各类资产年化复合收益显示 股票收益率通常最高但回撤也最大 债券回撤较小收益较低 通过多资产方式组合单一资产 能在长期中实现更优的收益回撤比 降低依赖单一资产或单一策略的波动风险 [10]

公司投资策略调整 - 东方汇理资产管理已缩减其美国久期敞口 [1] - 调整原因在于宏观经济形势好坏参半，具体表现为消费减弱和劳动力市场走软 [1] 市场环境与风险判断 - 美国国债面临更大的不确定性，背景是数据走软和财政紧张 [1] - 存在市场可能会考验美联储独立性的风险，这可能导致政策失误 [1]

年报数据显示，截至2024年末，中投公司总资产达1.57万亿美元、净资产1.37万亿美元。十年对外投资年化净收益率达 6.92%，较上年提升35个基点，超十年业绩目标61个基点。中央汇金受托管理的国有金融资本达6.87万亿元人民币，较 年初增长6.44%。 2024年是中投公司承前启后的关键一年。年报披露，公司已按照治理程序顺利完成了主要管理人员交接。董事长张青 松在致辞中表示，新任领导班子将继续带领广大员工，守正创新履行职责使命，积极稳妥应对形势变化，稳中求进推 动改革发展。 业绩稳健增长穿越周期彰显投资实力 2007年9月，中国投资有限责任公司正式成立。其初始资金来源于财政部发行的1.55万亿元特别国债，用于向中国人民 银行购汇2000亿美元作为注册资本。中投公司的主要使命是实现国家外汇资金的多元化投资，因而也被认定为中国的 主权财富基金。 12月9日，中国投资有限责任公司（下称"中投公司"） 正式发布经董事会批准的《2024年度年报》，全面披露了公司 截至 2024 年底的财务状况、经营业绩、境外投资布局及境内股权管理等核心信息。 中投公司年报披露，截至2024年12月31日，公司总资产达1.57万亿美 ...

文章核心观点 - 中国资管行业存在公募与私募产品同质化竞争的问题，而华夏资本通过深度理解和创新运用衍生品工具，开辟了差异化发展道路，为追求绝对回报的投资者提供多元资产解决方案和结构化策略工具箱 [1] - 自2020年进军衍生品市场以来，公司累计发行相关产品规模达千亿级，已成为“雪球”及“另类固收+”等领域的重要参与者，并在高净值财富管理市场找到了蓝海 [1] 华夏资本的产品策略与业务发展 雪球策略产品 - 该策略不依赖判断市场涨跌，而是通过结构设计，在挂钩指数的特定区间内将市场波动转化为可持续的票息收益，主要收益来源是波动生息 [2] - 产品主要挂钩年化波动率较高的中证500和中证1000指数，这两个指数的股指期货长期贴水能为持有人带来额外收益 [2] - 策略最怕极端单边市场，但历史证明A股绝大多数时间处于适合其运作的震荡环境 [3] - 截至2025年11月30日，公司累计发行雪球产品超500只，已结束运作的400多只产品胜率超99%，平均产品敲出收益率（年化）为14%，累计为投资者创造收益24.5亿元 [3] - 公司的成功源于三大核心能力：1) 始终将持有人利益放在首位，主动进行产品发行与结构调整；2) 创新“联合代销”模式，截至2025年11月30日通过该模式完成超200只产品，募集规模超280亿元；3) 搭建精细化询价系统，提升交易效能 [4][5] 场内衍生品策略 - 公司基于场外衍生品成功经验，在场内衍生品领域构建了两大产品主线：生息型策略（发挥时间价值）与工具型策略（发挥观点价值） [6] - 工具型策略的代表产品是备兑策略，该策略在持有指数资产的同时卖出看涨期权，以权利金构成收益缓冲，在A股市场还可叠加股指期货贴水增厚收益 [6] - 公司提供多种工具匹配不同市场观点，例如：非对称指增产品用于表达看多观点；“恒星卫星策略”通过持有中证红利ETF并用红利收益买入黄金看涨期权，在市场单边下跌时提供对冲保护 [7] - 生息型策略产品线提供了红利、基差、期权、波动、票息等多种生息来源，例如目标生息策略配置多类资产，历史回测显示从2016年至2025年6月30日每年都能实现正收益的生息分红 [8] 另类固收+策略 - 公司通过引入期权工具，开创了“秩序投资”新范式，实现收益结构清晰化、风险特征透明化，提供“所见即所得”的投资体验 [9] - 策略以基础固收资产生息为基，利用生息部分进行期权设计以增强收益，产品具有“下有保护、上有弹性、灵活定制”的特点 [9] - 公司提供多样化的挂钩标的，包括A股宽基指数、商品、国债、大类资产指数、美债及境外宽基指数等，并依据大类资产趋势和波动率判断，结合不同类型期权结构和合约周期，组合成丰富的产品选择 [10] - 从2024年开始发行该策略产品以来，公司到期产品的业绩基准达成率为100% [10] 低波全天候FOF - 公司致力于打造追求更高卡玛比（收益/回撤）的全天候FOF，其“不一样的全天候”主要体现在：1) 覆盖境内外更多元化的资产类别和投资工具；2) 在风险平价模型基础上增加特有的波动率控制模块；3) 底层资产选择上纳入多策略私募基金以形成更好的夏普比 [11][12] - 包括桥水在内的大多数全天候FOF年化波动率在8%-10%，而华夏资本的全天候FOF目标波动率为4.5% [13] - 从2024年初成立至2025年11月末，建仓期满的产品夏普比均超过3，卡玛比超7，展现出良好的收益风险比 [13] 行业背景与公司定位 - 国内资管行业公募产品日益Beta化、工具化，但大量私募产品仍以股票多头为主，与公募策略未形成本质差异，同质化竞争激烈 [1] - 在无风险收益率下行至1%的时代，越来越多投资者以“理财+”为投资目标，对收益确定性要求更高，对波动和回撤更敏感 [14] - 华夏资本围绕场内外衍生品、“另类固收+”及低波全天候FOF构建的产品矩阵，正是为满足这一需求而生的系统性解决方案 [14] - 公司打造了与主流公募基金截然不同的产品线，精准对接高净值客户未被充分满足的绝对收益需求 [14] - 随着公募基金行业日益Beta化、工具化，华夏资本凭借其专注绝对收益的Alpha产品，为非公募机构提供了另一种发展范本 [15]

中投公司2024年度报告核心观点 - 公司总资产达1.57万亿美元，净资产达1.37万亿美元，过去十年对外投资年化净收益率为6.92%，超出业绩目标61个基点 [1] - 公司在高波动、高分化的全球宏观环境下保持战略定力，坚守长期投资者定位，总组合业绩连续跑赢长期绝对收益目标 [2] - 公司积极把握数字化、绿色化、智能化带来的新投资机遇，并因时因势优化公开与非公开市场投资策略 [2][9] 财务与业绩表现 - 截至2024年末，公司总资产为1.57万亿美元，净资产为1.37万亿美元 [1] - 过去十年对外投资年化净收益率为6.92%，按美元计算，超出业绩目标61个基点 [1] - 经初步统计，公司2025年上半年投资收益良好，超越董事会考核指标 [9] 境外投资组合配置 - 截至2024年末，境外投资组合中公开市场股票占比为34.65% [3] - 公开市场股票投资的行业分布前五名为：信息科技(25.85%)、金融(16.41%)、可选消费(11.85%)、医疗卫生(9.88%)、工业(9.72%) [3] 投资策略与执行 - 公开市场方面，加强对市场趋势和风险的研究，推进精细化管理，完善投资方法论，增强投资调整灵活性 [9] - 非公开市场方面，推进投资模式创新，深化伙伴关系管理，拓展跟共投平台、定制账户、专项基金等合作方式，提升投资积极度 [9] - 2024年上半年，公司在公开市场投资中保持灵活可控，在非公开市场投资中坚持积极主动，有效应对了国际金融市场剧烈波动 [9] 中央汇金公司运营与角色 - 中央汇金受托管理的国有金融资本达6.87万亿元人民币，较年初增长6.44% [1] - 2024年，中央汇金增持交易型开放式指数基金(ETF)，为资本市场平稳运行提供助力 [10] - 中央汇金被定位为维护资本市场稳定的重要战略力量，发挥类“平准基金”作用，未来将继续发挥资本市场“稳定器”作用 [10] - 截至2024年末，中央汇金控参股的机构共19家，2024年以来有7家机构的股权关系陆续划转至中央汇金 [10] - 中央汇金引导控参股机构发挥金融“国家队”作用，为实体经济提供优质金融服务，同时全面优化国有金融资本受托管理体系，并健全风险监测框架体系 [11]

香港投资管理有限公司（港投公司）概况 - 公司被誉为“港版淡马锡”，管理总资产规模约640亿港元 [5] - 公司重点投向硬科技、生命科技及新能源等高成长领域 [5] - 截至2025年10月底，公司已投资超过150个项目，收获两个IPO [5] - 截至2024年12月31日，公司全年实现投资收入23.45亿港元，营运开支0.93亿港元，录得营运利润22.52亿港元 [9] - 目前投入项目的资金占其初始资金规模不足五分之一 [9] “新资本投资者入境计划”与“2025资金组别” - “新资本投资者入境计划”是香港为吸引高净值人士推出的政策，合资格申请人须投资最少3000万港元，其中300万港元需投入由港投公司管理的“投资组合” [6] - 港投公司公布了该计划下“2025资金组别”获委任的十家投资机构 [5] - 获选机构覆盖风险投资、私募股权、私募信贷及对冲基金等多元策略 [7] - 入选机构建议的投资方向聚焦于人工智能应用、可持续科技、材料科学、生物科技等前沿领域 [8] - “2025资金组别”截至2024年底的规模至少为30亿港元，将平均分配予十家机构，并于2026年第一季度启动投资 [8] 投资布局与策略分析 - 硬科技是绝对投资重点，占总投资的71%；生命科技与新能源/绿色科技分别占13%和11% [10] - 投资地域分布上，中国内地项目占比62%，香港本地占34% [10] - 投资阶段分布方面，增长期企业获配69%的资金，成熟期与早期企业分别占21%和10% [10] - 公司强调其“引资效应”：每投资1港元，可带动超过6港元的市场长期资金跟投 [11] - 在已投资项目中，有10余家企业已于2024年提交或计划提交在港上市申请，其中5家在上市前已成为独角兽企业 [11] 具体投资案例与合作 - 隐山资本（普洛斯旗下）获得港投公司委托管理3亿港元基金，聚焦现代物流、数智供应链、新能源及物流科技 [7] - CMC资本与港投公司共同创立“CMC AI创意基金”，并联合领投了中国最大多模态模型与创作社区LiblibAI的B轮融资 [7] - 晨壹基金已在香港进行业务布局，其管理合伙人张勇（阿里巴巴集团前董事会主席）于2024年8月获委任港交所中国业务咨询委员会成员 [7] - 公司投资组合中的两间已上市企业取得了“2至3位数”的内部回报率（IRR），主要增长动力来自生物科技公司 [11]

摩根大通策略团队近期发布最新市场分析报告显示，短期来看，在美联储大概率落地降息操作后，美股此前的上涨势 头可能因投资者集中获利了结而陷入停滞，但从中期维度出发，鸽派货币政策环境、多重基本面利好因素将持续支撑 美股表现，2026年市场仍具上行空间。 策略师在报告中分析称，当前国际油价持续处于低位运行，有效降低了能源成本对整体物价的推升压力;美国劳动力市 场工资增长态势放缓，缓解了核心服务通胀的上行风险。 同时，美国关税政策带来的贸易成本压力有所缓解，进一步降低了输入性通胀风险。这些因素共同作用，使得美联储 能够在不引发通胀反弹的前提下推进货币政策放松，而鸽派政策环境将为美股估值提供重要支撑。 2026年，在全球经济协同复苏层面，贸易领域的不确定性持续降低，将为美国出口导向型企业带来更稳定的经营环境; 亚洲经济体增长前景改善，不仅将扩大全球需求规模，也将为美国跨国企业创造更多盈利增长点。 欧元区加大财政支出力度，有望带动区域经济复苏，进而形成全球经济共振效应。人工智能技术在美国各行业的加速 推广与应用，将显著提升企业生产效率、优化盈利结构，成为驱动美股科技板块乃至整体市场增长的核心引擎。 彭博社开展的一项非正式调 ...

公司业务与市场布局 - 瑞士百达集团是一家拥有超过220年历史的全球资管巨头，资产管理规模达7368亿瑞士法郎，在全球设有31个办事处，扎根亚洲已超过40年 [1][2] - 公司正通过互认基金、大湾区跨境理财通、QDII、QDLP等多种渠道布局中国市场，并以香港为关键枢纽辐射中国内地 [1][2] - 公司在中国市场的布局是“渐进式”的，通过银行、券商等分销渠道触达内地投资者，其环球多元资产配置等策略因应投资者对海外分散化投资的需求增长而受到追捧 [2] - 互认基金新规将境内外资产规模比例要求从1:1放宽至不超过4:1，这一政策变化证明中国内地投资海外基金的需求增加，对公司扩展内地市场非常友好 [3] - 公司在香港注册的基金产品分为三档：瑞士百达策略收益基金（动态配置的全球多元资产策略）、亚洲债券收益策略基金，以及一只覆盖基建、能源、公用事业等实体资产的全球股票组合基金 [3] 产品表现与资金流向 - 2023年10月，中国香港互认基金产品资金净流入表现强劲，瑞士百达策略收益基金单月吸金9.57亿元人民币，领跑市场 [1][2] - 该基金于2016年推出，是公司的第一只香港基金，并于2020年通过互认基金安排向中国内地投资者开放 [2][3] 投资策略与市场观点 - 当前对全球市场的多元化配置已打破按国别投资的旧逻辑，转向更看重主题或板块投资的思路 [1][4] - 按国别配置已非投资标配，各国市场呈现结构性行情，例如过去一年科技股在美股和A股的涨幅均比大盘指数更为突出，因此用主题或板块寻找投资机会胜于根据国家配置 [4] - 公司目前最看好的主题投资机会是人工智能、能源、健康护理，以及贸易摩擦下各国生产线回流所涉及的领域 [1][5] - 人工智能的发展是全球大趋势，并非美国独有，中国、韩国、日本和欧洲都有涉及，因此AI领域的投资是跨越国家和地区的 [4] - 从区域来看，公司更看好亚洲市场，但并非全部板块，亚洲、欧洲、北美都有为AI发展瓶颈（如内存和能源）提供解决方案的相关企业，这些是重点投资领域 [5] - 半导体只是AI投资中的“冰山一角”，产业链上还有软件、能源等公司，该领域投资机会还有很多 [6] - 对于AI投资是否存在泡沫，从一些半导体公司财报看，营收增长比股价涨势更加突出，盈利增长明显使得市盈率反而降低，但关键还需观察未来现金流及销售增长能否达到预期 [6] 全球市场与中国市场展望 - 公司长期看好中国等亚洲市场，国际资金对中国市场的信心正在增强，同时全球投资者也需要分散美元资产配置的风险 [5] - 中国A股市场过去几年的波动在长周期来看是正常的，今年中国市场投资氛围渐浓，很多全球投资者开始重新加大配置 [5] - 中国等亚洲国家和地区在科技方面的发展越来越成熟 [5] 公司治理与经营理念 - 瑞士百达集团是一家私有合伙制企业，由七名合伙人共同拥有和管理，百达家族的第九代成员仍活跃于合伙人团队并深度参与公司管理 [7] - 公司中间没有经历过收购兼并，也没有上市，凭借两个多世纪的有机增长，发展成为瑞士第二大国际金融机构 [7] - 公司坚持长期主义，专注于擅长的领域，不追求短期利益或规模最大，而是追求长远稳健、审慎的发展，市场好时不过于激进，市场差时会挖掘机会 [7] - 集团拥有四大业务：资产管理、财富管理、另类投资和资产服务，以私人银行业务起家，致力于协助私人客户和家族办公室守护并增值财富 [7]

商业不动产REITs市场动态 - 商业不动产REITs开闸在即 受到市场各方关注 [1] - 商业不动产REITs将补齐中国REITs市场资产类型的关键拼图 [1] 市场意义与影响 - 商业不动产REITs将盘活百万亿级别的存量不动产 [1] - 该工具将通过资本市场的价格发现与资源配置功能 引导中国经济要素向更高效领域流动 [1] 市场参与主体准备情况 - 许多持有优质商业资产的央企、地方国企及民营商业运营公司都在积极备战 [1] - 相关公司待规则落地就立即申报 [1] 中国REITs市场发展现状 - 中国基础设施REITs市场发展迅猛 4年多来已成立78只产品 [1] - 中国基础设施REITs发行规模超2000亿元 [1] - 各类市场参与主体日趋成熟 正以商业化姿态布局这一潜力赛道 [1]