文章核心观点 - 峨眉山A推出的股东福利活动精准契合市场需求，通过低成本投入有效提振股价并增强股东关系，此类股东回馈活动是上市公司进行市值管理和价值传递的有效实践 [1][2][3] 股东福利活动详情 - 峨眉山A宣布2025年12月1日至2026年1月31日期间，持有500股及以上股票的股东可享受景区门票、万年索道、温泉体验等多项免费福利，随行家属享受门票及索道五折优惠 [1] - 活动公告后，公司股价于12月1日开盘一字板涨停，次日股价再度冲高并逼近涨停，显示资本市场对活动的认可 [1] - 以涨停前股价计算，买入500股需6435元，股东享有的免费项目及附加优惠相当于未来2个月至少3%的回报率 [1] 活动的商业逻辑与成本分析 - 景区运营具有边际成本递减特性，基础设施维护等成本固定，多接待一位股东游客产生的额外成本近乎为零，门票索道免费福利是对闲置产能的高效利用 [2] - 活动成本可控，不会对公司利润造成实质性冲击，并能通过股东及家属的二次消费带动收入增长 [2] 行业趋势与案例 - A股市场股东回馈活动已成风气，千味央厨持股100股及以上股东可获赠价值200元产品礼包，倍轻松通过抽奖向股东赠送产品，开润股份为股东提供专属优惠券 [2] - 活动形式从实物产品到消费权益，核心逻辑均是让股东成为企业产品和服务的体验者与传播者 [2] 股东回馈活动的市值管理作用 - 活动自带话题属性，能快速提升上市公司知名度，吸引媒体与投资者关注 [2] - 将股东转化为客户能直接带动营收增长，尤其对于拥有数万甚至数十万股东的上市公司，市场空间可观 [2] - 股东通过亲身体验产品服务能更好理解企业盈利逻辑和核心价值，作出更理性的投资决策，形成更稳定的互信关系，促进价值投资和长期投资 [3] 活动的长期目标 - 股东回馈活动的目标不应止于发放福利或提振短期股价，而在于传递公司价值，实现股东长期留存 [3] - 上市公司应利用机会展示产品服务，收集股东反馈，使投资者从短期获利转变为长期共荣，形成经营提升、市值增长、治理完善的闭环 [3][4]

核心观点 - 2026年港股可选消费板块的投资策略核心是把握“产业链出海带来的确定性”和“领先性品牌复苏创造的弹性” [37] 在宏观消费数据呈现“L型”筑底温和恢复的背景下，投资应聚焦基本面，重点关注纺织服装上游产业链向东南亚转移的趋势以及奢侈品行业的复苏机会 [37][38][39] 2025年回顾：宏观数据 - 中国居民消费价格指数（CPI）于2025年1-10月平均同比下降0.1%，月度同比增速呈波动态势，仅在1、6、10月实现小幅正增长，环比增速于三季度7月起呈温和恢复态势，全年未见明显恢复信号 [9] - CPI成分中消费品分类全年基本为负面拉动项，仅1月实现同比0.1%的小幅正增长，8-10月数据有恢复持平趋势，衣着品类是平稳的正向拉动项，全年增长有加速趋势，由1月的+1.1%提升至8月的+1.8% [9] - 社会消费品零售总额同比增速和商品零售同比增速于1-5月提高（5月分别达到6.4%和6.5%），但于6-10月回落（10月分别回落至+2.9%和+2.8%），增速提升可能与消费“国补”推广有关，回落则与“国补”力度减弱及中美关税影响有关 [13] - 消费者信心指数从年初的87.5缓慢增长至9月的89.6，总体仍在荣枯线以下 [13] 2025年回顾：板块行情 - 截至2025年11月28日，恒生指数累计上涨29.0%，非必须性消费行业指数上涨27.4%，跑输恒指1.6个百分点，涨幅在恒生指数12大行业指数中排名第5 [19] - 子行业中，万得消费者服务、可选消费零售行业表现优异，2025年上涨100.0%，但可选消费行业指数和纺织服装行业年度分别上涨23.3%、16.7%，跑输恒指和板块整体 [19] - 公司股价表现未呈现具体行业跑赢/跑输现象，低估值公司（如361度、南旋控股、利华集团控股、晶苑国际、德永佳集团）和代表新消费品类的公司（如康耐特光学、德林国际）表现突出 [23] - 截至2025年11月28日，港股非必须性消费指数估值为21.3倍PE（TTM），位于过去十年行业指数市盈率的37.3%分位点，相较2024年底的18.7倍增长13.9%，但仍处于历史低位 [28] - 万得香港可选消费（887104.WI）指数估值由年初的23.4倍小幅抬升至年末的25倍左右，但EPS年内下降约25.2% [28] - 截至2025年11月的过去12个月，恒生非必选消费指数股息率为2.0%，2024财政年度指数分红总额为2532.41亿元，同比增长106.7%，平均分红比率为47.0% [34] - 部分高股息公司中，九兴控股和互太纺织股息率最高为9.6%，滔搏和德永佳集团分红比率最高分别为133%和119%，利华控股集团和德林国际2025年涨幅最高分别为92.9%、89.9% [34] 2026年投资策略：产业链出海东南亚提速 - 2025年1-10月越南FDI注册资金达到315.2亿美元，同比增长15.6%，实际到位FDI资金达到213.0亿美元，同比增长8.8%，创五年新高，其中来自中国大陆投资额31.2亿美元，占比22.8% [43] - 越南加工制造业实际到位外资总额最高，达176.8亿美元，占外资总额的83%，2025年1-10月越南新注册企业数量增长19.7%，进出口总额累计增长17.4%，其中出口累计增长16.2%，进口累计增长18.6% [43] - 2025年关税事件加速了纺织服装供应链及品牌订单向东南亚转移，2025年8-11月东南亚关税稳定在约20%后，纺造上游供应链加速向东南亚转移，品牌订单转移速度更快，部分产业节点出现供不应求 [51] - 国际品牌为控制成本及供应链风险，加速将订单由中国向东南亚迁移，导致东南亚产能可能出现供不应求 [52] - 纺织产业链向东南亚转移正从末端的“缝制”环节向覆盖上游原材料、中游面料、下游制衣制鞋的全链条转变 [53] - 受益于供应链格局变化，产业链头部企业的“议单权”和“议价权”提升，有望获取更多优质客户与订单，带动收入规模增长和利润率水平保障甚至提升 [57] 2026年投资策略：终端消费环境趋稳 - 2025年“国补”政策资金规模扩大至3000亿元，时间跨度覆盖全年，品类由汽车、家电扩展至3C数码领域，是消费的主要拉动力 [63] - 2025年中国消费者对目前财务状况感知改善，对未来财务状况预估认为比现在更好的人比例由45%提升至50%，消费者对未来消费倾向中“储蓄增加消费自由”占比由24%上升至31%，“财务维持支持谨慎”占比由39%下降至31% [64] - 消费市场存在多元消费者类型，如婴儿潮一代（愿意为新鲜产品付费）、X世代（基于需求付费，偏好本地品牌）、Y世代/千禧一代（愿意为使用体验和品牌价值支付溢价）、Z世代（愿意为新奇产品和省时省力支付溢价，偏好有“圈层认同感”的品牌） [68] - 体育鞋服行业景气度下降，本土品牌增速下降、国际品牌持续下跌，主要受持续促销、行业折扣力度加深、未纳入“消费补贴”及缺乏新产品等因素影响，部分细分赛道专业品牌（如户外品类、跑步品类）保持高增长 [71] - 2025年全球奢侈品消费额稳定在1.44万亿欧元，按固定汇率计算与上年持平，中国奢侈品消费预计收缩3%-5%，但2025年下半年已呈现企稳迹象，预计2026年全球奢侈品市场将实现温和复苏，按不变汇率计算增速为3%-5% [73] - 奢侈品市场出现结构性转变，“炫耀性消费”被“体验性消费”替代，Z世代和注重性价比消费者成为主要驱动力 [73] - 各奢侈品公司2025年第三季度自然年业绩小幅回暖，LVMH、历峰集团增长恢复迹象较为明显，Prada、爱马仕保持稳定增长趋势，部分业绩恢复和中国市场恢复性增长有关 [76] 推荐关注标的 - 申洲国际（2313.HK）是针织服装代工头部企业，在中国、越南和印尼有产能布局，受益于供应链转移有望提升客户渗透率，此前压制估值的因素（如关税不确定性、大客户疲软）正在减弱，估值存在修复空间 [81] - 超盈国际控股（2111.HK）是纯化纤类功能性面料头部供应企业，产能主要布局在越南、斯里兰卡和中国，早期布局越南面料产能使其在东南亚面料供不应求背景下订单需求充沛，当前估值未充分体现行业地位和增长潜力 [82] - 普拉达（1913.HK）是全球知名时装及奢侈品集团，2025年第三季度按固定汇率收入同比增长9%，旗下Miu Miu品牌收入同比增长41.4%，当前动态PE约14.7倍，静态估值处于历史最低的2.3%分位，在行业回稳背景下具备投资潜力 [84] - 艾德韦宣集团（9919.HK）是领先整合营销解决方案提供商，主要客户为高端及奢侈品牌，若奢侈品行业增速恢复，公司有望受益，当前静态PE约8.2倍，动态PE约7.2倍，股息率9.1%，估值和股息率水平具备性价比 [85]

外贸规模与韧性 - 进出口总额连续4年站稳2000亿元台阶，2024年达到2040.2亿元，较2020年增长26.4% [2] - 出口额占地区生产总值比重连续多年超过40%，稳居全省首位 [2] - 有进出口实绩的企业数量突破5000家，创历史新高 [2] 产业结构与市场布局 - 培育出纺织服装、消费电子、橡胶轮胎、船舶与海工装备、打印机、农产品等百亿级外贸产业集群 [2] - 机电高新技术产品出口占比由2020年的48.1%提升至2024年的61.5%，年均增长15.3% [3] - 已与全球227个国家和地区建立贸易往来，对共建“一带一路”国家进出口1112.3亿元，占全市外贸比重达54.5% [3] 新业态与创新模式 - 对韩零售出口规模2024年跃居全国首位，形成“对韩重点突破、带动全域发展”的跨境电商“威海模式” [4] - 全市跨境电商主体超1000家，获批省级重点培育的跨境电商主体21个 [5] - 在韩国、日本、澳大利亚、坦桑尼亚等国家布局建设16处海外仓，总仓储面积8.9万平方米，年拉动外贸规模超50亿元 [4] 平台建设与产业融合 - 吸引阿里速卖通韩日流向仓、得物平台进口备货仓、韩国酷澎官方仓等头部平台集货仓项目落户，速卖通集货仓全部建成后面积将超过26万平方米 [4] - 形成环翠区聚焦渔具、文登区侧重工具机电、荣成市主打房车、经开区强化物流服务、临港区和综保区发力平台集货仓的差异化发展格局 [5] - 跨境电商工作经验连续两年入选“世界互联网大会跨境电商实践案例集” [5]

文章核心观点 - “十四五”期间，以工业互联网、智能化平台、柔性供应链为代表的生产性服务业已深度融入研发、生产、经营管理全链条，为实体经济注入活力 [1] - “十五五”规划建议提出推进生产性服务业向专业化和价值链高端延伸，提高现代服务业与先进制造业的融合发展水平，推进服务业数智化 [1] - 一批领先的生产性服务业企业正以技术为驱动，目标从单点效率提升转向整个产业生态的重塑与跃迁 [1] 工业互联网平台赋能传统产业升级 - 卡奥斯工业互联网平台与延长石油合作，通过AI实现设备智能诊断，使设备诊断效率同比增长70%，关键机组寿命显著提升 [2] - 平台贯通了延长石油“油气煤化电”多产业的数据孤岛，使汽油调和一次成功率提高近60% [2] - 卡奥斯计划未来5年构建“超级智能体”解决方案，加速AI智能体在千行百业的渗透，打造“敏捷感知、精准决策、高速协同”的数字神经中枢 [3] AI技术驱动轻工业生产力变革 - 致景科技的服装AI大模型Fashion Mind可将新款服装设计时间从1个月缩短至几秒钟，并能对设计图进行一键局部修改 [4] - 该模型能智能匹配面料，并利用虚拟试衣功能降低测款成本，无需真实模特和实体样衣 [4][5] - 一家大型跨境电商女装品牌在落地Fashion Mind后，设计开款效率提升9倍，设计生产周期缩短60%，服装上新成本降低60% [5] - 公司“十五五”期间将聚焦“AI+自动化”战略，推动纺织服装行业从“连接”走向“智能”与“自动”，实现全链条效能重构 [5] 柔性供应链解决中小批量制造难题 - 云汉芯城旗下平台“启想智联”通过柔性智能制造，解决规模以上代工厂对中小批量PCBA生产承接意愿不强的行业痛点 [6] - 平台通过整合元器件参数、工艺逻辑等数据，构建“高频换线、柔性生产”技术路径，落地智能工厂解决中小批量订单产线适配难题 [7] - 数字化转型使团队从被动协调变为能预见物料交期波动的“气象预报员”，实现从应对问题到预见问题的转变 [7] - 平台已服务近千家PCBA客户，帮助一家苏州汽车行业客户将PCBA整体交付时间缩短至少50%，并提升产品交付品质 [7] - 公司“十五五”期间将持续加大在大数据、AI等领域的研发投入，深化数智化服务能力，探索协同制造、共享产能等新模式，以柔性生产解决方案赋能产业链 [7]

市场总览 - 12月1日上证指数上涨0.65%，沪深300上涨1.1%，科创50上涨0.72%，中证1000上涨0.72%，创业板指上涨1.31%，恒生指数上涨0.67% [3] - 12月1日表现最好的行业是有色金属（+2.85%）、通信（+2.81%）、电子（+1.58%）、商贸零售（+1.41%）、社会服务（+1.35%），表现最差的行业是农林牧渔（-0.43%）、环保（-0.23%）、房地产（-0.06%） [3] - 12月1日全A总成交额为18894亿元，南下资金净流入21.48亿港元 [3] 煤炭行业年度策略 - 核心观点为中枢抬升，价值优先，展望2026年国内经济维持平稳，需求增长可期，供给在限产和保供之间平衡，煤炭价格中枢抬升 [4] - 预计动力煤均价800-850元/吨，焦煤均价1500-1700元/吨 [4] - 驱动因素包括煤炭需求增长、天气变化、煤炭库存变化等，与市场差异在于供需决定库存，库存决定价格，供给在限产和保供之间平衡，煤炭中枢显著上移 [4] 纺织服饰行业年度策略 - 核心观点为看好出口链及内需稳增长龙头，市场看法是纺服缺乏板块性向上催化 [5] - 观点变化包括坚定看好出口链需求复苏，内需细分赛道不乏成长亮点 [5] - 出口链驱动因素来自去库带来的低基数以及海外目前需求整体景气的稳定，内需驱动因素来自挖掘细分场景（如跑步、户外、家纺睡眠）的增长潜力 [5] - 与市场差异包括针对全球近3年纺服景气更迭进行复盘，通过分析海外行业及龙头库存情况分析出口链景气向上的动力，详细解读内需稳成长标的逻辑 [5] 传媒互联网行业点评 - 截至2025年12月1日凌晨，《疯狂动物城2》上映5日累计票房超19.4亿，票房表现超预期 [6] - 该事件利好影视发行、院线、IP衍生品及联名合作品牌 [6] - 投资机会重点关注主发行方中国电影及华夏电影（上海电影为华夏电影核心股东，持股比例11%），院线影投包括万达电影、横店影视、上海电影等，IP衍生品包括泡泡玛特（系列盲盒）、名创优品（系列盲盒）、实丰文化、姚记科技（关联公司闪魂）等 [7] - 催化剂为《疯狂动物城2》票房超预期 [7]

总体出口表现 - 前三季度京津冀区域出口总额1.07万亿元，同比增长5.2% [1] - 4月至9月连续6个月出口实现同比和环比双增长 [1] - 9月单月出口额1342.3亿元，创历史新高，同比增长13%，环比增长5.4% [1] 主要出口商品结构 - 机电产品出口6084亿元，增长7.1%，占区域出口总值56.7% [1] - 汽车零配件出口453.1亿元，增长14.2% [1] - 集成电路出口326.3亿元，增长4% [1] - 船舶出口290.5亿元，大幅增长170.1% [1] - 纺织服装出口409.7亿元，增长2.6% [1] - 医药材及药品出口266.2亿元，增长29% [1] 主要贸易伙伴分布 - 对共建"一带一路"国家出口6215.6亿元，增长7.5%，占出口总值57.9% [1] - 对东盟出口1802.4亿元，增长3.9% [1] - 对中东出口1035.3亿元，增长10.4% [1] - 对拉美出口988.4亿元，增长15.2% [1] - 对非洲出口842.2亿元，增长31% [1]

公司业务与产品策略 - 公司产品聚焦于将消费场景与中国文化中的重要节日和仪式相结合 [2] - 产品创意设计结合了中国文化元素图样与客户的个性化定制需求 [2] - 产品线覆盖了适合各个年龄段客户群体的产品 [2]

投资评级 - 报告对波司登维持“买入”评级 [3][4][9] - 目标价为6.36港币，基于FY2026年17倍市盈率估值，当前股价（2025年11月28日）为4.96港币 [3][4][9] 核心观点与业绩展望 - FY2026上半财年公司经营稳健，在去年同期高基数上，收入和盈利同比分别增长1.4%和5.28%，展现了经营韧性 [8] - 品牌羽绒服主业是最大亮点，在淡季实现同比增长8.3%，而贴牌加工和女装业务收入同比分别下降11.7%和18.6% [8] - 展望FY2026下半财年，受益于良好的库存水平、春节较晚拉长销售旺季及贸易摩擦缓和，预计收入和盈利将提速，全年羽绒服业务有望实现双位数以上增长 [8] - 公司坚持“双聚焦”战略，未来三年预计保持稳健可持续增长，FY26-28年营收和净利润预计维持约10%的复合增长 [3][8] 财务表现与预测 - 盈利预测基本维持，预计FY26/27/28年每股收益分别为0.34/0.38/0.42元 [3][9] - FY2026H1盈利增长超越收入增长，主要得益于毛利率微增（高毛利羽绒服主业占比提升）和期间费用的良好控制 [8] - 预计FY26-28年毛利率稳定在57.6%-57.7%，净利率从13.7%稳步提升至14.0% [3] 运营质量与效率 - FY2026H1运营质量提升，存货周转天数同比减少11天，期末库存降至47.35亿元，同比下降约20% [8] - 应收账款周转天数同比减少3.4天，营运资金管理改善带动经营活动现金流优化 [8] - 双十一期间，波司登主品牌在天猫和抖音平台位列服饰品类前列，副牌雪中飞表现优异，为旺季销售奠定良好基础 [8]

公司产品与业务 - 公司核心品类产品为南极人保暖内衣 该产品拥有较多消费用户基础且产品品质收到消费者良好反馈 [1] - 公司产品线除保暖内衣外 还包括自发热保暖内衣 羊毛衫 羽绒服等产品 [1]

文章核心观点 - 在国家建设全国统一大市场的战略背景下，以红豆集团为代表的中国纺织服装民营企业正积极把握政策机遇，通过主动调整经营策略、推进内外贸一体化及重塑产业链布局，以融入新发展格局并提升自身竞争力 [1][4] 跨区域经营与统一标准 - 全国统一大市场政策为服装行业跨区域经营带来便利，主要体现在资质互认、标准统一和市场监管等方面 [2] - 公司主动参与标准宣贯活动，采用区域内通用的检测认证标准，此举减少了重复检测成本，并成为提升产品信誉和打造品牌的有力手段 [2] 内外贸一体化与“两跨”战略 - 公司在转向内外贸协同发展过程中遇到挑战，为此坚定推进“跨境电商”与“跨境办厂”双轮驱动的“两跨”战略，以建立全球资源整合能力与韧性体系 [3] - 通过亚马逊、Shopify独立站等平台推动自主品牌出海，并构建以柬埔寨工厂为生产主阵地，辐射越南、孟加拉等地，与国内工厂联动的全球化生产网络 [3] - 公司通过推动内部协同实现品类延伸，引入三维数字化服装设计平台，并聚焦绿色环保、功能性面料等新品研发，加速从OEM向ODM转型 [3] - 公司建议强化财政与金融精准支持，例如优化出口退税服务、拓宽融资渠道，并通过培训补贴、人才引进等方式培育熟悉国内国际市场的复合型人才 [3] 未来布局与发展规划 - 公司正重新规划产业链、供应链和价值链布局，计划对生产基地进行最优配置，实现物流网络全面降本提速 [4] - 公司将针对不同地域消费偏好推出“区域限定款”，实现从“广撒网”到“精耕细作”的转变 [4] - 公司未来目标是成为“内外兼修”的全球资源整合者，并向“平台型、生态化”现代企业集团迈进 [4] - 公司强调民营企业在建设全国统一大市场进程中，不仅是参与者，更是建设者、创新者和维护者，应主动融入国家政策，苦练内功，加大技术创新和产业升级，并主动践行统一市场规则 [4]