市场整体展望 - 预计后市大概率维持区间震荡格局，主要因三季度市场涨幅较大、强势标的处于修复过程，且近期缺乏引领大盘的宏大叙事和领涨行业 [1][3][5][8] - 不同宽基指数震荡区间存在差异：上证指数和创业板指因调整时间不足、结构不充分，主要在“上半区间”波动，区间上沿有压力；科创50和恒生科技指数因调整时间相对充裕、结构相对完善，主要在“下半区间”波动，区间下沿支撑明显 [3][8] 配置策略与择时建议 - 择时方面建议持仓等待，避免追涨杀跌，同时根据不同宽基指数的“左脚”分类设定目标位伺机出击、分批介入，例如参考上证指数9月4日低点或前期跳空缺口，恒生科技指数近期低点或年线 [1][3][5][8] - 行业配置建议关注明显滞涨且份额扩张的券商板块，证券类ETF份额进一步增至1525亿份，较上周的1516亿份增加，但其上攻力度是反弹或主升仍需观察 [3][8] - 短期可关注走势顺畅且历史上在12月胜率较高的家电板块 [1][3][5][8] - 建议留意医药、消费、AI应用板块中相对低位的标的，同时关注年线上方的低位滞涨个股 [1][3][5][8] 本周（2025-12-01至2025-12-05）市场回顾 - 主要宽基指数多数上涨，创业板指涨幅居前 [2][6] - 板块表现方面，有色金属与硬科技板块上涨，消费与软科技板块回调 [2][6] - 市场情绪方面，沪深两市成交额环比有所回落，股指期货合约大多处于贴水状态 [2][6] - 资金流向方面，两融余额略微上升，融资买入占比上升，但股票ETF呈现净流出 [2][6] - 量化指标显示，创业板指估值相对偏低，下跌能量模型处于正常水平 [2][6] 本周行情归因 - 法国总统马克龙访华 [2][7] - 特朗普政府准备加速推进机器人技术的发展 [2][7] - 国家金融监督管理总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》 [2][7]

春季躁动的共性分析 - 春季躁动是市场对来年经济预期和政策方向的提前反应，是投资者布局全年主线的窗口期[1][7] - 春季躁动为机构提供了调仓换股的有利时机，尤其在年末考核压力缓解后，机构可更灵活地调整仓位[1][7] - 春季躁动反映了市场流动性改善的季节性特征，春节前后资金回流与政策预期升温共同推动市场走强[1][7] - 春季躁动的三大核心成因包括政策预期的集中释放、流动性季节性变化以及业绩真空期与机构调仓[1][8] - 流动性季节性变化具体包括M1-M2剪刀差收窄和信贷投放开门红[1][8] - 历史上出现较强春季躁动通常需要满足以下条件之一或组合：短期宏观经济数据显著超预期、上市公司整体盈利进入上行通道、货币政策明显宽松[2][8] - 短期宏观经济数据包括PMI、社融、工业增加值等，需显著超预期以释放经济企稳或复苏信号[2][8] - 上市公司整体盈利进入上行通道表现为年报与一季报预告普遍向好，且无重大外部事件干扰[2][8] - 货币政策明显宽松的迹象包括M1增速回升、短端利率下行、信贷脉冲增强[2][8] - 展望2026年，上述有利于春季躁动的条件正在逐步汇聚[2][8] 当前市场的资金面生态变化 - 本轮指数牛背后，资金面有两大生态位变化，可能成为中国证券化率中枢稳健提升的重要原因[2][9] - 地产投资属性减弱，权益市场成为居民资产的新主场，资金由房产向理财再向股票/基金迁移[2][9] - 居民资金间接“搬家”入市，带来持续稳定的增量资金，资金从高收益理财转向固收+、二级债基、风险高一级的银行理财等新品类[2][9] - 这些新品类对权益的配置比例普遍在10%-20%，从而带来居民资金的间接入市[3][10] 投资思路与行业配置建议 - 近期市场回调暂告一段落，可提前布局春季躁动[4][11] - 交易和配置上应注意科技与周期双轮驱动，反内卷下周期机会凸显[4][11] - 科技依然具备中长期占优的条件[4][11] - 在近期的调整中，部分超跌的成长行业机会已经显现，包括军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电力设备等[4][11] - 未来机构的核心科技蓝筹或也将跟随修复[4][11] - 行业配置建议遵循科技与周期双轮驱动的思路[5][12] - 科技内部的修复和高低切关注：军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电池、核心AI硬件[5][12] - PPI改善加广谱反内卷受益的行业包括：光伏、化工、钢铁、有色、电力、机械[5][12] - 中长期底仓配置建议关注：稳定型红利、黄金、优化的高股息[5][12]

核心观点 - 报告认为近期市场调整已近尾声，应提前布局2026年春季躁动行情，其核心驱动力未变，包括流动性宽松、基本面温和修复及制度牛背景[12] - 报告指出2026年春季躁动具备发生的土壤，且可能呈现“提前启动、结构鲜明、小微成长领涨”的特征，值得积极期待[21] - 投资思路上，建议采取“科技与周期两翼齐飞”的双轮驱动策略，并给出了具体的行业配置建议[3][30] 共性：三论春季躁动背后的原因 - **春季躁动的意义**：它是市场对来年经济预期和政策方向的提前反应，是投资者布局全年主线的窗口期；为机构提供了年末考核压力缓解后的调仓换股有利时机；反映了春节前后资金回流与政策预期升温带来的流动性季节性改善[1][13] - **春季躁动的核心成因**：政策预期的集中释放，如中央经济工作会议后20个交易日内A股平均涨幅约为0.28%[16]；流动性的季节性变化，包括M1增速季节性反弹、M1-M2剪刀差收窄及年初信贷“开门红”[16]；业绩真空期与机构调仓行为[15][16] - **春季躁动强度影响因素**：历史复盘显示，较强躁动通常需满足以下条件之一或组合：短期宏观经济数据（如PMI、社融、工业增加值）显著超预期；上市公司整体盈利进入上行通道，年报与一季报预告向好；货币政策明显宽松，M1增速回升、短端利率下行、信贷脉冲增强[1][20] - **2026年展望**：有利条件正在汇聚，盈利层面PPI连续数月温和修复，A股非金融板块2025Q4及2026Q1盈利有望边际修复；政策与流动性层面更趋积极宽松；外部环境扰动转向偏正面[21] 个性：本轮指数牛背后资金面的2大生态位变化 - **地产投资属性减弱，权益市场成为居民资产新主场**：当前“地产信仰”受冲击后，资金由“房产—理财—股票/基金”迁移，带动证券化率底部抬升[2][23] - **居民资金间接“搬家”入市，带来持续稳定增量资金**：居民资金从到期的高收益理财转移到固收+、二级债基、风险高一级的银行理财等新品类，这些品类对权益的配置比例普遍在10%-20%，实现了资金的间接入市[2][25] 投资思路与行业配置建议 - **投资思路**：科技与周期双轮驱动，在反内卷背景下周期机会凸显；科技依然具备中长期占优的条件；近期调整中，部分超跌成长行业机会显现，如军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电力设备等；机构的核心科技蓝筹也将跟随修复[3][29][34] - **行业配置建议**： - **科技内部的修复和高低切**：军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电池、核心AI硬件[4][30] - **PPI改善加广谱反内卷受益**：光伏、化工、钢铁、有色、电力、机械[4][30] - **中长期底仓**：稳定型红利、黄金、优化的高股息[4][30]

文章核心观点 - 在基本面出现超预期的内需变化前，A股市场预计将维持震荡和结构性机会轮动的常态，配置上应延续资源/传统制造业全球定价权重估和企业出海两大方向 [1][8] - 市场系统性上涨需要基本面预期出现重大变化以带动主观多头资金风险偏好系统性上升，而当前由保险、固收+等偏债型策略资金主导流入时，债市波动可能影响股票配置 [7] - 人民币潜在的升值压力可能带来超预期的货币宽松，这可能是打破市场震荡格局的变量，在此之前建议关注有全球敞口且利润率有提升逻辑的方向 [1][8] 市场上涨驱动与结构分析 - 自去年“9.24行情”以来，两轮市场水位的整体抬升均伴随融资余额大幅上升，两轮累计净增1.11万亿元，远超同期公募和私募主观多头产品新发总规模 [1][2] - 第一波两融抬升期为去年9月24日至11月13日，两融余额增长4830亿元（上升35.2%），同期上证指数上涨25%；第二波为今年6月20日至9月25日，两融余额增长6235亿元（上升34.2%），同期上证指数上涨14.6% [2] - 这两轮行情分别由国内政策大超预期和中美经贸谈判框架确立重塑外需信心驱动，带动风险偏好提升和主观资金加杠杆 [2] - 主要宽基指数和绝大部分中信一级行业的绝大部分涨幅均在这两轮融资抬升期间完成，例如通信、有色、游戏自“9.24行情”以来分别上涨140%、99%、82%，其在两融抬升期间的涨幅贡献分别为116%、79%、121% [3] - 在两轮市场单边上涨阶段，量化股票策略收益表现明显好于主观多头，第一波量化平均收益26% vs 主观多头14%，第二波量化20% vs 主观多头16% [3] 市场震荡期的表现特征 - 剔除两轮融资大幅上升阶段，市场基本处于横盘震荡轮动状态，投资者情绪指数在融资抬升期分别高达96.0和75.9，而在融资平稳区间分别仅为69.3和62.9 [4] - 在融资余额相对稳定的震荡期，能实现有效上涨的板块有限，主要包括：量化驱动的微盘股、保险资金驱动的银行、涨价推动的有色以及管线出海推动的创新药 [1][5][6] - 具体来看，在2024年11月14日至2025年6月19日的第一阶段，微盘股上涨23.8%，银行上涨22.6%；在2025年9月26日至今的第二阶段，微盘股上涨11.1%，有色上涨15.1%，石油石化上涨11.0% [5] - 将两个震荡阶段合并观察，能累计实现上涨的仅有微盘股、银行、有色和创新药，其中真正走出相对独立行情的仅有创新药和有色 [6] 当前市场环境与配置策略 - 当前债市调整导致股债平衡型策略遭遇挑战，偏债型策略难以提供稳健回报，这可能影响稳健回报型资金对权益的增配节奏，并促使其追求更低波动的品种 [1][7] - 配置上建议延续两大方向：一是资源/传统制造业在全球定价权的重估，关注有色、化工、新能源等在全球有份额优势的行业龙头；二是企业出海，关注工程机械、创新药、电力设备、游戏、军工等行业 [8] - 站在高切低的视角，不拥挤的品种轮动（如影院、证券、航空、白酒、酒店等）或直接增仓红利（如银行、火电、石油石化）也是一种选择 [8] - 需密切关注年末政治局会议和经济工作会议的政策变化 [8] 潜在超预期变化来源 - 随着中国制造业全球定价权和经济利润份额提升，人民币存在升值压力，中信证券宏观组预测2026年人民币对美元有望升值至6.8 [8] - 为避免人民币过早过快单边升值损伤出口，超预期的货币宽松可能是必要的，这可能带动实际利率下行并一定程度上撬动内需 [8] - 内需的系统性提振是2026年市场整体打破震荡僵局再上一个台阶的必要条件 [8]

文章核心观点 - 随着中国制造业全球定价权和经济利润份额提升，资产内在价值提升将推动人民币持续升值，预测2026年人民币对美元有望升值至6.8 [1] - 为避免人民币过早过快单边升值损伤出口导向型制造业，超预期的货币宽松是必要的 [1] - 超预期的货币宽松可能带动实际利率下行并撬动内需，内需的系统性提振是2026年市场打破震荡僵局再上台阶的必要条件 [1] - 在此之前，A股预计以震荡和结构性机会轮动为常态，配置上建议寻找全球有敞口且利润率有提升逻辑的方向 [1] 行业配置建议 - **资源与传统制造业**：看好中国在全球有份额优势的行业龙头企业，如有色、化工和新能源，逻辑在于“供应在内反内卷，需求在外出利润”，以提升全球定价权 [1] - **企业出海领域**：企业出海是打开利润和市值空间的重要方式，A股正从本国敞口的新兴市场定位向全球敞口的成熟市场定位过渡，重点关注工程机械、创新药、电力设备、游戏和军工等行业 [1] - **高切低视角与红利品种**：可关注不拥挤的品种轮动，如影院、证券、航空、白酒、酒店等，或直接增仓红利品种，如银行、火电、石油石化 [1] 政策关注点 - 建议密切关注年末政治局会议和经济工作会议的政策变化 [1]

中信证券研究发文表示，超预期的内需变化出现前，震荡和结构性机会的轮动是常态，资源/传统制造 业在全球定价权的重估仍然是潜力的被低估的方向。去年"9.24行情"以来，两轮市场水位的整体抬升都 伴随着融资规模的系统性抬升，合计净增了1.11万亿元，远超去年10月以来公募和私募主观多头产品新 发总规模。在这两波行情当中，主要宽基和景气行业都完成了绝大部分涨幅。如果剔除两轮融资的大幅 上升阶段，其他时间市场基本是横盘震荡，在震荡期还能实现有效上涨的板块主要是量化驱动的微盘、 保险驱动的银行、涨价推动的有色以及管线出海推动的创新药。当前的市场震荡可能是基本面超预期变 化出现前的常态，债市的调整导致股债平衡型策略在当下遭遇一定挑战，对控制持仓波动率可能有更高 的要求，也间接影响到股票配置策略。未来人民币的潜在升值压力可能会带来超预期的货币宽松，这可 能是超预期变化的来源并打破震荡格局，在此之前，配置上延续资源/传统制造业定价权的重估和企业 出海两个方向。 ...

核心观点 - 市场处于“冗余时刻”，预计后市大概率维持区间震荡格局，主要因三季度涨幅较大、强势标的处于修复期且缺乏引领性宏大叙事和领涨行业 [1][4] - 配置策略为“设定目标守株待兔”：择时上建议持仓等待，避免追涨杀跌，并根据不同宽基指数的“左脚”（如前期低点或缺口）设定目标，伺机分批介入 [1][5] - 行业配置建议关注明显滞涨且份额扩张的券商板块，短期关注走势顺畅且历史上12月胜率较高的家电板块，并留意医药、消费、AI应用板块中相对低位的标的及年线上方的低位滞涨个股 [1][5] 本周（2025-12-01至2025-12-05）行情概况 - **主要指数表现**：宽基指数多数上涨，但双向波动增大，权重指数上证、上证50、沪深300分别上涨0.37%、1.09%、1.28%，成长指数中证500、中证1000、国证2000分别上涨0.94%、0.11%、0.19%，创业板指在光模块带动下上涨1.86%，科创50微跌0.08%，北证50上涨1.49%，港股恒生指数、恒生科技分别上涨0.87%、1.13% [2][12] - **板块观察**：中信一级行业17涨13跌，呈现“有色携硬科技上涨，消费伴软科技回调”特征，有色板块受期货价格上涨影响上涨5.07%，通信、军工、机械、电新、汽车等“硬科技”板块分别上涨3.69%、3.47%、2.12%、1.35%、1.27%，消费相关的食品饮料、纺织服装、农林牧渔、商贸零售分别下跌1.88%、1.60%、1.53%、1.45%，“软科技”相关的传媒、计算机分别下跌3.59%、1.52%，非银金融（券商）作为“棋眼”上涨2.33%，家电板块上涨1.73%是近三周唯一创阶段新高的行业指数 [2][14] - **市场情绪**：沪深两市日均成交额1.68万亿元，较上周有所回落，股指期货主力合约大多贴水，IF、IH和IC主力合约基差分别为-10.14点（升水率-0.22%）、-4.61点（升水率-0.15%）和-14.64点（升水率-0.21%） [2][20] - **资金流向**：两融余额略微上升，最新（12月4日）余额为2.48万亿元，融资买入占比为9.9%较上周五上升，股票型ETF本周净流出65亿元，其中证券ETF净流入最多，银行ETF净流出最多，资金属性上两融资金和主动权益为净流入，被动权益ETF小幅净流出 [2][26] - **量化指标**：动态估值布林带模型显示主要指数估值分位基本合理，创业板指估值相对偏低，其PE-TTM为39.82处于38.04%分位数，下跌能量模型显示市场主要宽基指数下跌能量处于正常水平 [2][44][45] 本周行情归因 - 法国总统马克龙访华，中法双方强调拓展在航空、航天、核能、绿色经济、数字经济、生物医药、人工智能、新能源等领域的合作 [3][48] - 特朗普政府准备加速推进机器人技术的发展，美国商务部长与行业CEO会面，政府考虑发布相关行政命令，交通部准备成立机器人工作组 [3][52] - 国家金融监督管理总局发布通知，下调了保险公司部分持仓（如沪深300成分股、科创板股票）的风险因子，以引导长期资金入市 [3][52] 下周行情展望与配置分析 - **市场格局判断**：预计后市维持区间震荡，其中上证指数和创业板指因调整时间不足、结构不充分，主要在“上半区间”波动且区间上沿有压力，科创50和恒生科技指数因调整时间相对充裕、结构相对完善，主要在“下半区间”波动且区间下沿支撑清晰 [4][53] - **关键观察点**：券商板块作为“棋眼”本周录得中阳线，证券类ETF份额进一步增至1525亿份（上周为1516亿份），但其上攻力度是反弹还是主升仍需观察 [4][53] - **配置建议**：择时方面，建议持仓等待，根据宽基指数的“左脚”分类设定目标（例如上证指数9月4日低点或前期跳空缺口，恒生科技指数近期低点或年线），伺机出击、分批介入，行业配置建议关注明显滞涨且份额扩张的券商板块，短期关注走势顺畅且历史上12月胜率较高的家电，留意医药、消费、AI应用板块中相对低位的标的，同时关注年线上方的低位滞涨个股 [5][54]

中国大宗商品价格指数整体走势 - 2025年11月中国大宗商品价格指数为114.1点，环比上涨0.8%，同比上涨1.6%，保持稳中向好态势 [1] - 指数已连续七个月环比回升，且好于去年同期水平 [1] - 总体景气水平继续回升，为年末经济平稳收官奠定坚实基础 [2] 指数回升的驱动因素 - 促消费、稳增长、反内卷等系列政策持续加力显效 [1] - 多数行业供需关系有所改善 [1] - 企业对未来发展前景信心持续增强 [1] 分行业价格指数表现 - 有色价格指数继续走高 [1] - 能源价格指数止跌反弹 [1] - 农产品价格指数小幅上涨 [1] - 矿产价格指数继续回升 [1] - 黑色系价格指数跌幅收窄 [1] - 化工价格指数继续下行 [1] 重点监测商品价格变动 - 在重点监测的50种大宗商品中，11月价格环比上涨和下跌的商品各占25种，均为50% [1] - 涨幅前三的商品：碳酸锂环比上涨15%，焦炭环比上涨7.2%，瓦楞纸环比上涨7.1% [1] - 跌幅前三的商品：甲醇环比下跌8.3%，玻璃环比下跌7.1%，棕榈油环比下跌6% [1] 市场面临的挑战与展望 - 国际形势依然复杂多变 [2] - 化工等部分行业结构性矛盾仍较突出 [2] - 巩固经济恢复基础，进一步释放内需潜力，仍需加大政策扶持力度 [2] - 需充分发挥流通业基础性、先导性和战略性作用 [2]

深证国企股东回报指数市场表现 - 12月5日，深证国企股东回报指数报收于1668.3点，单日上涨1.95%，成交额为320.1亿元，换手率为1.68% [1] - 指数成份股中，上涨家数为43家，电投能源以6.96%的涨幅领涨，下跌家数为6家，招商蛇口以1.91%的跌幅领跌 [1] 指数十大权重股详情 - 京东方A为指数第一大权重股，权重为9.31%，当日股价上涨5.19%，总市值为1593.83亿元 [1] - 海康威视为第二大权重股，权重为7.97%，股价微跌0.92%，总市值为2755.88亿元 [1] - 五粮液权重为7.71%，股价上涨0.45%，总市值为4462.30亿元 [1] - 泸州老窖权重为6.59%，股价上涨0.50%，总市值为1889.24亿元 [1] - 徐工机械权重为5.75%，股价上涨3.26%，总市值为1302.23亿元 [1] - 长安汽车权重为3.88%，股价上涨0.60%，总市值为1168.87亿元 [1] - 申万宏源权重为3.84%，股价上涨1.96%，总市值为1299.57亿元 [1] - 云铝股份权重为3.81%，股价上涨5.95%，总市值为981.78亿元 [1] - 洋河股份权重为3.37%，股价上涨0.85%，总市值为946.95亿元 [1] - 铜陵有色权重为3.18%，股价上涨3.73%，总市值为783.11亿元 [1] 指数成份股资金流向 - 12月5日，指数成份股整体主力资金净流入12.42亿元，游资资金净流出8.77亿元，散户资金净流出3.65亿元 [3] - 京东方A获得主力资金净流入9.01亿元，净占比为11.39%，同时游资净流出5.16亿元，散户净流出3.85亿元 [3] - 铜陵有色获得主力资金净流入2.05亿元，净占比为8.37%，游资净流出3243.44万元，散户净流出1.72亿元 [3] - 越秀资本获得主力资金净流入1.16亿元，净占比高达22.21%，游资净流出3920.73万元，散户净流出7688.67万元 [3] - 中材科技获得主力资金净流入1.09亿元，净占比为8.09%，游资净流出4087.77万元，散户净流出6777.02万元 [3] 指数成份股近期调整 - 近10日内，深证国企股东回报指数进行了成份股调整，新纳入10只股票，同时剔除了10只股票 [3] - 新纳入的股票包括：中密控股、润邦股份、招商港口、中山公用、古井贡酒、贵州轮胎、皖能电力、长虹美菱、东阿阿胶、潍柴动力 [4] - 被剔除的股票包括：新媒股份、洋河股份、中材科技、浙商中拓、新兴铸管、长春高新、甘肃能化、山东路桥、飞亚达、深物业A [4]

文章核心观点 - 华创证券指出，中证A500的行业配置应聚焦于科创、顺周期、出海及地产链四大方向，这些方向分别对应不同的宏观逻辑和产业趋势，在行业新旧动能转换中，科技制造行业的净资产收益率呈现稳步抬升态势 [1] - 把握A股相关机遇，可关注中证A500ETF（159338），该指数采用创新的“行业均衡”编制方案，且根据2025年中报，国泰中证A500ETF的持有人总户数在同类38只产品中位列首位，是第二名的三倍多 [1][2] 行业配置方向总结 - **科创方向**：科技博弈打开估值上限，需重视端侧稳健增长及ToB商业化落地，但科技领域需消化估值，短期需关注北美人工智能资本开支及业绩兑现情况 [1] - **顺周期方向**：在再通胀交易背景下，关注供给紧张的行业，包括有色金属、化工、钢铁、煤炭、建材、机械，这些行业受益于供给出清带来的价格弹性 [1] - **出海方向**：产能出海有助于提升全球竞争力，关注电力设备与新能源、机械、通信设备、能源金属等行业，制造出海依托于产业链优势 [1] - **地产链方向**：中期看处于触底困境反转阶段，建筑、建材、家居、家电、物业管理具备高赔率，需关注房价企稳后的修复机会 [1] 相关金融产品信息 - 中证A500ETF（159338）跟踪的中证A500指数采用国际通用的“行业均衡”方式编制 [1] - 根据基金2025年中报，国泰中证A500ETF总持有人户数在同类38只产品中位列第一，是第二名产品户数的三倍多 [1][2]