投资评级 - 报告对鹏鼎控股维持“强烈推荐”的投资评级 [2][6] 核心观点 - 公司宣布2026年向泰国基地投资43亿元，用于建设生产厂房及配套设施，并布局高阶HDI（含SLP）、HLC等产品产能，旨在为快速成长的AI应用市场提供涵盖AI服务器、AI端侧产品、低轨卫星等多领域的全方位PCB解决方案，此举将进一步加速其海外AI PCB产能布局 [1][6] - 短期来看，公司2025年10月及11月收入分别为42.2亿元和38.2亿元，同比分别下降3.1%和5.6%，环比分别下降0.8%和9.7%，下滑主要源于客户备货节奏提前，叠加汇率逆风因素，预计2025年第四季度业绩同比承压 [6] - 在AI算力领域，公司在淮安基地和泰国基地已顺利通过N客户（英伟达）的审厂认证，并接受G客户（谷歌）验厂，后续将积极配合N客户打样GB300及Rubin系列新品、配合G客户打样TPU系列新品，同时加速扩张AI-PCB高端产能，为未来业绩高增长打下基础 [6] - 中长期来看，报告坚定认为A客户（苹果）硬件创新与AI云管端共振将驱动三年向上周期，2025至2027年为A客户的创新大年，AI-iPhone、折叠机、AI眼镜等产品创新将带来软硬板设计理念和技术的革新，有望带动终端AI化驱动的新景气周期，同时公司亦积极布局人形机器人领域 [6] - 围绕边缘AI端侧创新，公司将进入新一轮的资本开支扩张向上周期，同时凭借在高阶HDI、SLP等产品积累的丰富生产经验，积极拓展GPU/ASIC终端客户，并持续加大对高阶HDI、HLC产能的扩张力度，未来“AI云管端”三侧需求持续释放将推动公司业绩进入新一轮增长机遇期 [6] - 基于近期经营情况及汇率因素，报告预测公司2025至2027年营收分别为383.0亿元、478.8亿元、574.6亿元，归母净利润分别为39.5亿元、53.3亿元、70.1亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.70元、2.30元、3.03元，对应当前股价的市盈率（PE）分别为28.1倍、20.8倍、15.8倍 [1][6] 财务数据与估值总结 - **营收预测**：预计公司营业总收入将从2024年的351.40亿元增长至2027年的574.55亿元，2025至2027年同比增速分别为9%、25%、20% [1][13] - **利润预测**：预计归母净利润将从2024年的36.20亿元增长至2027年的70.13亿元，2025至2027年同比增速分别为9%、35%、32% [1][13] - **盈利能力**：预计毛利率将从2024年的20.8%提升至2027年的23.6%，净利率从10.3%提升至12.2%，净资产收益率（ROE）从11.7%提升至17.8% [13] - **估值水平**：基于当前股价47.89元，对应2025至2027年预测市盈率（PE）分别为28.1倍、20.8倍、15.8倍，市净率（PB）分别为3.4倍、3.0倍、2.6倍 [1][13] - **资本结构**：预测资产负债率将从2024年的27.4%下降至2027年的21.9%，财务状况趋于稳健 [13] 公司基础数据与近期表现 - **股本与市值**：公司总股本为23.18亿股，总市值约为1110亿元，流通市值约为1106亿元 [2] - **股东结构**：主要股东美港实业有限公司持股比例为66.19% [2] - **财务指标**：每股净资产（MRQ）为14.1元，净资产收益率（TTM）为12.4%，资产负债率为31.4% [2] - **股价表现**：过去12个月绝对涨幅为36%，相对沪深300指数的超额收益为20个百分点 [4]

2025深圳全球招商大会成果与城市发展势能 - 2025深圳全球招商大会洽谈签约项目超340个，涉及投资总额超7700亿元 [2] - 大会向全球企业家、科学家、投资者及各类优秀人才发出“城市合伙人”邀请 [2] - 2026年亚太经合组织(APEC)非正式高官会在深圳举行，拉开APEC“中国年”序幕，深圳成为APEC第三城 [2] 深圳的创新实力与产业生态 - 全社会研发投入强度达6.67%，跃居全国城市首位 [3] - 深圳-香港-广州创新集群登顶全球 [3] - 国家级专精特新“小巨人”企业数量突破1300家，居全国第一 [3] - 支持企业组建超4000家各类研发中心、概念验证和中试熟化平台 [3] - 拥有超过2.5万家国家高新技术企业、42家独角兽企业 [3][7] - 覆盖企业全生命周期的“双万”基金，数量超万家、总规模超万亿元 [4] - 中国电信将关键卫星产业布局在深圳，看中其创新与产业配套 [4] - 荣耀终端五年累计创造产值超5500亿元，业务遍及全球108个国家和地区 [4] 深圳的开放枢纽地位与连接能力 - 深圳港集装箱吞吐量稳居全球第四，机场迈入“三跑道”时代，年吞吐量向亿级人次跨越，出入境人次常年全国第一 [5] - 中国远洋海运在深圳开通运营64条外贸航线，覆盖全球主要贸易区；2025年1-10月在深圳港实现集装箱吞吐量452.9万TEU，同比增长4.2% [5] - 已落地6家国际性产业与标准组织，高级别外宾团组密集访深，高能级展会论坛接连举办 [5] - 安达集团在深圳设立数字中心、开设华泰人寿深圳分公司，看中其开放包容的经济环境及大湾区连接全球经济的关键作用 [5] - 深圳凭借战略性新兴产业集群和“AI+电子制造”完整产业链，成为连接国内国际两个市场、两种资源的关键节点 [6] - 深圳在外资寻找机会的过程中吸引了大量头部资本 [6] - 开放正从商品和要素流动型向规则、标准、管理等制度型开放深化 [6] 深圳的营商环境与企业吸引力 - 深圳拥有从本土成长起来的世界级一流企业，如38年历史的华为、30年的比亚迪、27年的腾讯 [7] - 截至目前，深圳拥有世界500强企业10家、国家高新技术企业2.5万家、规上工业企业1.4万家、境内外上市企业592家 [7] - 建立了从新锐企业、瞪羚企业到独角兽企业、领军企业的梯度培育体系 [8] - 2025年1至10月，全市实际使用外资297亿元，同比增长8.4% [8] - 2025年1至10月，全市新设外商投资企业数量超过万家，美国杜邦、法国德高、英国BP石油、瑞典海克斯康等知名外资企业纷纷在深新设或追加投资 [8] - 全球共有180个国家和地区来深投资，累计在深投资的世界500强企业超340家 [9] - 安达集团资深副总裁张博思认为深圳已成为企业首选的投资目的地，因其开放包容的经济环境、世界一流的基础设施和卓越的人才储备 [8] 深圳的经济基础与城市发展 - 2024年深圳地区生产总值达3.68万亿元，总量居中国第三、全球前十 [10] - “十四五”前四年深圳GDP年均增长5.5%，增速居国内一线城市首位 [10] - 深圳的工业经济规模和外贸进出口总额均位居全国城市第一位 [10] - 深圳正站在“十四五”与“十五五”交汇的历史关口，迎来黄金发展期，市委全会已审议通过“十五五”规划建议 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 截至2025年12月12日转债百元拟合溢价率升至31.82%，高平价占比增多，过往曲线拟合方法适用性存疑，拟合溢价率算法需重新探讨；拟合曲线凸性增强，转股溢价率分布更极致，计算或需关注平价极端值，指数形式拟合溢价率函数曲线或更适用；展望2026年权益市场或积极，可关注拟合方法调整 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 一、拟合溢价率曲线形态变迁，可关注结构差异 - 转债估值抬升平价分布变动，截至2025年12月12日，转债百元拟合溢价率抬升至31.82%，高平价占比增多，拟合溢价率算法需重新探讨 [10] - 拟合溢价率曲线可更直观总结市场估值水平，“百元拟合转股溢价率”指标更稳健、受异常值影响小，但函数形态选择影响计算结果 [14] - 拟合溢价率曲线凸性增强，与2024年底比，平价右移，高平价转债估值更稳定，低平价估值溢价抬升快，平价变化使模型偏移致百元溢价率计算偏差 [15] - 转股溢价率分布更极致，低平价组别溢价率抬升斜率陡，高平价组别溢价率近似翻倍，中等平价组波动小，过往三次反比例函数不匹配当前市场，需函数形态变迁 [17] - 计算需关注平价极端值，常见70 - 130区间适用性减弱，可考虑指数形式函数拟合，其可用范围向两端拓宽 [19] - 平价整体向上趋势下，指数形式拟合溢价率函数曲线或能更好反映高平价区间溢价率分布，兼顾低价高估样本特征，2026年权益市场或积极，可关注拟合方法调整 [25] 二、市场复盘：转债周度微涨，估值基本持平 （一）周度市场行情：转债市场微涨，权益板块多数回调 - 上周主要股指多数上涨，上证综指降0.34%，深证成指涨0.84%，创业板指涨2.74%，上证50指数降0.25%，中证1000指数涨0.39%，中证转债指数涨0.20%；已发行未到期可转债400支，余额规模5410.96亿元，部分转债未上市或待发行 [26] - 从申万一级行业指数看，上周权益市场多数回调，通信、国防军工等上涨居前，家用电器、基础化工等下跌居前；转债市场涨跌参半，建筑材料、国防军工等涨幅居前，食品饮料、传媒等跌幅居前 [30] - 热门概念上，上周各概念表现不一，上涨点位贡献、核聚变等上涨居前，抗生素、拼多多合作商等下跌居前 [31][33] （二）估值表现：各评级及规模转债溢价率多数抬升 - 转债收盘价加权平均值为132.26，较前周周五跌0.01%；偏股型转债收盘价升2.02%，偏债型降0.34%，平衡型降0.10%；120 - 130区间占比提升明显，价格中位数降0.21%；转债市场百元平价拟合转股溢价率为31.82%，较前周五降0.01pct [35] - 从评级和规模看，各评级及规模转债溢价率多数抬升，A + 评级升2.43pct，3亿以下（含3亿）升4.4pct；从平价区间看，110 - 120（含120）元平价区间转股溢价率升1.47pct较明显 [35] 三、条款及供给：2只转债公告强赎，总待发规模约124亿 （一）条款：上周2只转债公告强赎，3只转债董事会提议下修 - 截至12月12日，英搏、沪工转债公告提前赎回，博俊转债公告不提前赎回，翔丰、凯盛、金钟、福蓉、博23转债公告预计满足强赎条件 [55] - 截至12月12日，上周本钢、锦浪转02、宏川转债发布董事会提议向下修正议案公告，无转债公告下修结果；15支转债公告不下修，11只转债公告预计触发下修 [55] （二）一级市场：上周天准、神宇、澳弘转债发行，总待发规模约125亿 - 上周天准、神宇、澳弘转债发行，规模合计19.52亿元，茂莱、瑞可转债上市，规模15.63亿元，鼎捷转债于12月15日上市，规模8.28亿元 [58] - 上周无新增董事会预案、3家新增股东大会通过、2家新增发审委审批通过、1家新增证监会核准，较去年同期分别+0、+3、+0、+1 [60] - 截至12月12日，4家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模41.67亿元；通过发审委的有8家上市公司，合计规模83.14亿元；上周无新增董事会预案 [65]

公司成立与基本信息 - 江苏聚芯源科技有限公司于近日成立，法定代表人为袁云泉 [1] - 公司注册资本为8000万人民币 [1] 经营范围与业务布局 - 公司经营范围广泛，涵盖技术开发、转让、咨询及科技中介与推广服务 [1] - 公司涉及风动和电动工具的制造与销售 [1] - 公司业务包括电池制造、销售及蓄电池租赁 [1] - 公司涉及音响设备、可穿戴智能设备的制造与销售 [1] - 公司业务包含电气信号设备装置制造及机械电气设备销售与研发 [1] - 公司经营电子元器件制造、零售、批发及电子专用设备与材料的销售和研发 [1] - 公司业务涉及集成电路制造、销售以及集成电路芯片与产品的制造和销售 [1] - 公司涉及智能家庭消费设备、家用电器的制造、销售与研发 [1] - 公司业务包含通信设备、移动通信设备及移动终端设备的制造与销售 [1] - 公司经营电气设备销售、电子产品销售及信息技术咨询与数据处理服务 [1] - 公司业务包括对外承包工程、工程管理服务及软件开发 [1] - 公司拥有货物进出口与技术进出口的经营权限 [1] - 公司拥有道路货物运输（不含危险货物）的许可经营项目 [1]

公司资本运作动态 - 公司正在推进赴港上市工作 已于2024年6月11日递交申请并于12月14日更新上市申请书 联席保荐人为中信证券和汇丰 [1] - 本次发行上市尚需获得监管机构批准 存在不确定性 [1] - 公司于2024年4月2日在深交所主板上市 [1] 公司业务与市场地位 - 公司是全球领先的算力服务器关键部件PCB制造商 [1] - 公司的PCB产品以算力场景PCB为主 该产品收入占比超过60% [1] 公司财务与客户结构 - 公司营收对前五大客户依赖度高 2022年至2025年9月30日期间 来自前五大客户的收入分别为15.34亿元 17.57亿元 22.92亿元及22.71亿元 [1] - 同期 前五大客户收入占总收入的比例分别为63.6% 65.6% 61.4%及59.3% [1] - 公司存在客户逾期付款及违约相关的信用风险 [1]

2025深圳全球招商大会成果与城市发展势能 - 2025深圳全球招商大会洽谈签约项目超340个，涉及投资总额超7700亿元 [1] - 大会向全球企业家、科学家、投资者及各类优秀人才发出“城市合伙人”邀请 [1] - 2026年亚太经合组织非正式高官会在深圳举行，APEC“中国年”正式拉开序幕 [1] 深圳的创新实力与产业生态 - 全社会研发投入强度达6.67%，跃居全国城市首位 [2] - 深圳-香港-广州创新集群登顶全球，国家级专精特新“小巨人”企业数量突破1300家，居全国第一 [2] - 支持企业组建超4000家各类研发中心、概念验证和中试熟化平台 [2] - 拥有超过2.5万家国家高新技术企业、42家独角兽企业 [2] - 覆盖企业全生命周期的“双万”基金，数量超万只、总规模超万亿元 [2] - 中国电信将关键的卫星产业布局在深圳，看中其创新与产业配套 [3] - 荣耀终端五年累计创造产值超5500亿元，业务遍及全球108个国家和地区 [3] 深圳的开放枢纽地位与外资吸引力 - 深圳港集装箱吞吐量稳居全球第四，机场年吞吐量向亿级人次跨越，出入境人次常年全国第一 [3] - 中国远洋海运在深圳开通运营64条外贸航线，2025年1-10月在深圳港实现集装箱吞吐量452.9万TEU，同比增长4.2% [4][5] - 已落地6家国际性产业与标准组织，高能级展会论坛接连举办 [5] - 安达集团在深圳设立数字中心、开设华泰人寿深圳分公司，看中其开放包容的经济环境 [5] - 2025年1至10月，全市实际使用外资297亿元，同比增长8.4%，新设外商投资企业数量超过万家 [7] - 全球共有180个国家和地区来深投资，累计在深投资的世界500强企业超340家 [7] 深圳的营商环境与企业培育 - 拥有从本土成长起来的世界级一流企业，如38年历史的华为、30年的比亚迪、27年的腾讯 [6] - 目前拥有世界500强企业10家、国家高新技术企业2.5万家、规上工业企业1.4万家、境内外上市企业592家 [6] - 建立了从新锐企业、瞪羚企业到独角兽企业、领军企业的梯度培育体系 [6] - 深圳被外企高管视为企业首选的投资目的地，因其开放包容的经济环境、世界一流的基础设施和卓越的人才储备 [7] 深圳的经济成就与城市发展 - 2024年深圳地区生产总值达3.68万亿元，总量居中国第三、全球前十 [9] - “十四五”前四年深圳GDP年均增长5.5%，增速居国内一线城市首位 [9] - 工业经济规模和外贸进出口总额均位居全国城市第一位 [9] - 深圳市委七届十一次全会审议通过了深圳“十五五”规划建议 [10]

公司业务经营状况 - 公司PCB、半导体测试板、IC封装基板业务均正常经营 [2] - FCBGA封装基板业务已在产能规模和产品良率层面做好充分的量产准备 [2] FCBGA封装基板量产进展 - 大批量量产的进度主要取决于行业需求恢复状况 [2] - 大批量量产的进度也取决于客户自身的量产进展 [2] - 大批量量产的进度还取决于客户的供应商管理策略 [2]

公司股东结构 - 截至2025年12月10日，公司股东总户数为十一万一千余户 [1]

公司财务决策 - 龙旗科技于2025年12月15日召开第四届董事会第十二次会议 [2] - 会议审议通过了《关于2026年度使用部分闲置自有资金进行委托理财额度预计的议案》 [2] - 公司及子公司拟使用闲置自有资金委托理财额度为人民币50亿元 [2] 资金使用安排 - 在上述额度内资金可以滚动使用 [2] - 期限内任一时点投资金额不得超出50亿元的投资额度 [2] - 投资金额包含前述投资的收益进行再投资的相关金额 [2] 决策流程 - 该事项尚需提请公司股东会审议 [2]

公司业务与客户 - 公司封装基板业务的目标客户包括芯片设计公司和封装厂商 [1] - 公司与具体客户的合作因保密协议约定不便披露 [1] 公司战略与项目进展 - 公司坚定加码数字化转型和高端封装基板战略 [1] - 公司正加快推进FCBGA封装基板项目的市场拓展，以提升核心竞争力 [1]