消费板块龙头股分布 - 食品饮料行业龙头包括贵州茅台和五粮液等白酒企业，但面临年轻一代消费习惯改变带来的增长瓶颈 [2][6] - 休闲食品领域盐津铺子和三只松鼠凭借线上渠道实现业绩高增长 [2][6] - 家电行业美的集团和格力电器在智能家居和高端市场布局成效显著，但受房地产市场波动影响 [2][6] - 医药行业迈瑞医疗和恒瑞医药凭借创新药和高端医疗器械研发在国际市场崭露头角，但仿制药企业受集采政策影响利润空间被挤压 [2][6] 新兴消费赛道 - 宠物经济领域的中宠股份和依依股份通过海外布局和技术创新成为全球市场重要参与者 [3][4] - 现制茶饮行业的佳禾食品作为供应链龙头为蜜雪冰城等品牌提供核心原料，业绩增长强劲 [3][4] - 谷子经济等新兴领域的创源股份凭借国潮IP运营成为资本关注焦点 [3][4] 消费板块投资特点 - 传统消费龙头估值处于历史高位，业绩不及预期可能导致股价大幅调整 [3][5] - 新兴消费赛道增长迅速但市场竞争激烈，企业盈利能力和可持续性仍需考验 [3][5] - 政策如《提振消费专项行动方案》带来科技赋能和服务升级等新机遇，但落地效果需观察 [3][5]

REITs市场 - 截至2025年5月31日，我国公募REITs产品数量达66只，合计发行规模达1743.93亿元（不含扩募）[4] - 2025年5月1日-2025年5月31日，已上市公募REITs二级市场价格整体震荡上行：加权REITs指数收于139.99，本月回报率为3.71%[4] - REITs回报率在大类资产中排名第三，仅次于美股和可转债[4] 石化化工交运行业 - 2025年欧盟要求SAF强制添加2%，带动产业链相关品种价格上涨[5] - 国内生物航油出口渠道打通，未来发展可期[5] 古茗（1364.HK） - 截至24年底，公司在全国17个省份覆盖超过200个城市，共有9914家门店，主要分布于二线、三线及更低线城市[6] - 古茗是中国最大的大众现制茶饮店品牌，亦是全价格带下中国第二大现制茶饮店品牌[6] - 2023年古茗平均季度复购率高达53%，门店经营利润率约20%，均领先行业[6] 海南华铁（603300.SH） - 公司拟在新加坡上市，加快出海步伐，深入推进国际化战略布局[7][8] - 全面推动东南亚等海外智算中心的落地及原有业务的全球化，加速实施算力出海战略[8] 蔚来（NIO.N） - 1Q25蔚来总收入同比+21.5%/环比-38.9%至120.4亿元[8] - 毛利率同比+2.7pcts/环比-4.1pcts至7.6%[8] - Non-GAAP归母净亏损同比扩大28.2%/环比收窄4.2%至62.8亿元[8]

行业概况 - 中国现制饮品行业2024年市场规模超过6000亿元 其中现制茶饮规模最大(超过3000亿元) 现制咖啡行业增速较快(24-28年CAGR预计18.5%) [4] - 低线市场增长潜力更大 预计三线及以下城市24-28年CAGR均超过20% 大众价格带产品增长势头最好(24-28年CAGR为20.8%) [4] - 供应链为现制茶饮企业最核心竞争力 [4] 公司定位 - 古茗是中国最大的大众现制茶饮店品牌 全价格带下第二大现制茶饮店品牌 [3] - 截至24年底覆盖全国17个省份200多个城市 拥有9914家门店 主要分布在二线及以下城市 [3] - 2023年平均季度复购率高达53% 门店经营利润率约20% 均领先行业 [3] 竞争策略 - 避开一二线城市激烈竞争 专注三线及以下城市、乡镇城郊和县域市场 [5] - 强大加盟体系成为下沉关键动力 加盟商单店经营利润较高吸引大量加盟 [5] - 区域密集开店策略发挥供应链规模效应 [5] 供应链优势 - 强大供应链体系支撑门店运营 实现低价优质产品供应 [5] - 供应链能力支持快速上新 及时迎合市场需求变化 [5] 业务发展 - 24年加盟政策调整 取消扣点费用 加盟费和设备费改为分期支付 减轻加盟商资金压力 [6] - 25年计划净增2000家店 重点开拓安徽、湖北、湖南、广东和广西 [6] - 远期测算加密现有城市可达2万家门店 新进入城市开店空间广阔 [6] - 新增咖啡品类使门店销售额增长约10% 门店利润年增加数万元 [6]

股价表现与评级调整 - 蜜雪冰城股价在6月5日下跌7.8%，老铺黄金跌超9%，泡泡玛特同步下跌 [2] - 美银将蜜雪冰城评级从"中性"下调至"跑输大市"，目标价从400港元上调至465港元，隐含18%下跌空间 [2][5] - 当前股价568港元较目标价存在估值修正压力，美银认为股价已大幅领先基本面 [2][5] 估值水平与市场表现 - 蜜雪冰城IPO以来累计上涨204%，远超MSCI中国指数1%的涨幅 [5] - 当前估值达2025/26年预期市盈率40倍/33倍，显著高于行业平均水平 [5] - 美银目标价基于25倍2026年市盈率，较同行平均水平低10%，反映增长放缓预期 [5] 财务数据与盈利预测 - 2023-2026年净利润预测分别为31.37亿、44.37亿、53.30亿、65.00亿元人民币 [6] - 2025-2027年EPS复合增长率约19%，2025年EPS预测上调3%至14.16元人民币 [7][11] - 2025年毛利率预计下降2个百分点至30.5%，主因供应链收益转让及原材料成本上涨 [8] 业务风险与增长瓶颈 - 海外业务占GMV仅6%，2024年单店GMV同比下降30%，面临运营与竞争压力 [8] - 咖啡品牌幸运咖贡献不足5%GMV，同样受制于激烈市场竞争 [8] - 当前市值2140亿元隐含2028/29年退出市盈率20倍，需依赖全球化与咖啡业务突破 [10] 资金流动与市场情绪 - 近期股价上涨受资金流动驱动，包括恒生综指纳入、港股通预期及流通股稀缺 [10] - 美银警示资金面利好已充分定价，基本面将成为后续股价决定性因素 [10] - 门店基数达46500家全球第一，扩张模式决定增长上限约20% [11]

核心观点 - 古茗是平价现制茶饮龙头，冷链供应链强，门店扩张稳扎稳打，有开店空间，引入咖啡推动同店销售增长，预计2025 - 2027年归母净利润分别为19.61/23.56/27.61亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [1] - 根据25年5月行业经营数据，预测煤炭、浮法玻璃、燃料型炼化行业同比负增长，水泥行业利润同比正增长，钢铁行业利润同比微负增长；4月能繁母猪规模大体不变，预计25Q4供需均衡，猪价低位震荡；经济数据企稳，基建托底预期减弱，将建筑装饰行业调至中性信号 [2] - 2025年5月6只新股上市，合计34.56亿元，环比-58.20%，新股首日涨幅回落，5亿规模账户当月打新收益率较低 [3] - 截至2025年5月31日，我国公募REITs产品66只，发行规模1743.93亿元，5月二级市场价格整体震荡上行，加权REITs指数回报率3.71%，回报率排序为美股>可转债>REITs>A股>黄金>纯债>原油 [4] - 持续看好“三桶油”及油服板块、国产替代趋势下的材料企业、农药化肥及民营大炼化板块、维生素及蛋氨酸板块，并给出对应建议关注公司 [6] 各行业研究总结 社服行业 - 古茗是平价现制茶饮龙头，有冷链供应链优势，区域加密策略下门店扩张稳扎稳打，有开店空间，引入咖啡推动同店销售增长，预计2025 - 2027年归母净利润分别为19.61/23.56/27.61亿元，折合EPS为0.82/0.99/1.16元，对应PE分别为31X/25X/22X，首次覆盖给予“买入”评级 [1] 金工行业 - 根据25年5月行业经营数据，预测煤炭、浮法玻璃、燃料型炼化行业同比负增长，水泥行业利润同比正增长，钢铁行业利润同比微负增长；4月能繁母猪规模大体不变，预计25Q4供需均衡，猪价低位震荡；经济数据企稳，基建托底预期减弱，将建筑装饰行业调至中性信号 [2] - 2025年5月6只新股上市，主板2只、创业板2只、科创板1只、北证1只，合计34.56亿元，环比-58.20%；参与网下发行新股5只，合计31.85亿元，环比-58.69%；新股首日涨幅回落，主板新股首日平均上涨110.58%，双创板块新股首日平均涨140.15%；5亿规模账户当月打新收益率约为A类0.045%，C类0.043%，打新收益率较低 [3] 债券行业 - 截至2025年5月31日，我国公募REITs产品66只，发行规模1743.93亿元（不含扩募）；5月1日 - 5月31日，已上市公募REITs二级市场价格整体震荡上行，加权REITs指数收于139.99，本月回报率为3.71%；与其他大类资产相比，回报率排序为美股>可转债>REITs>A股>黄金>纯债>原油 [4] 基化行业 - 持续看好低估值、高股息、业绩好的“三桶油”及油服板块，建议关注中国石油、中国石化、中国海油、中海油服、海油工程、海油发展 [6] - 持续看好国产替代趋势下的材料企业，国产半导体材料、面板材料有望受益，建议关注晶瑞电材、彤程新材、奥来德 [6] - 看好农药化肥及民营大炼化板块，建议关注万华化学、华鲁恒升、华锦股份 [6] - 看好维生素及蛋氨酸板块，建议关注安迪苏、浙江医药、新和成 [6] 市场数据 A股市场 - 上证综指收盘3376.2，涨0.42%；沪深300收盘3868.74，涨0.43%；深证成指收盘10144.58，涨0.87%；中小板指收盘6372.82，涨0.89%；创业板指收盘2024.93，涨1.11% [5] 股指期货 - IF2506收盘3824.80，涨0.11%；IF2507收盘3787.60，涨0.13%；IF2509收盘3751.80，涨0.04%；IF2512收盘3716.00，涨0.08% [5] 商品市场 - SHFESHFE黄金收盘782.42，跌0.09%；SHFESHFE燃油收盘2925，涨0.41%；SHFESHFE铜收盘78200，涨0.71%；SHFESHFE锌收盘22420，涨1.08%；SHFESHFE铝收盘20075，涨1.08%；SHFESHFE镍收盘122590，涨1.11% [5] 海外市场 - 恒生指数收盘23654.03，涨0.60%；国企指数收盘8576.75，涨0.67%；道琼斯收盘42519.64，涨0.51%；标普500收盘5970.37，涨0.58%；纳斯达克收盘19398.96，涨0.81%；德国DAX收盘24091.62，涨0.67%；法国CAC收盘7763.84，涨0.34%；日经225收盘37747.45，涨0.80%；韩国综合收盘2770.84，涨2.66% [5] 外汇市场 - 美元兑人民币中间价7.1869，涨0.03；欧元兑人民币中间价8.2169，涨0.67；日元兑人民币中间价0.0504，涨1.08；港币兑人民币中间价0.9162，跌0.02 [5] 利率市场 - 回购市场：DR001前加权平均利率1.4136%，跌6.86BP；DR007前加权平均利率1.5496%，跌11.49BP；DR014前加权平均利率1.5844%，跌13.92BP [5] - 二级市场：一年期国债YTM1.4527%，跌1.00BP；五年期国债YTM1.565%，跌1.47BP；十年期国债YTM1.6704%，跌0.60BP [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][13] 报告的核心观点 - 古茗是平价现制茶饮龙头，在下沉市场有优势，供应链强，加盟政策调整和咖啡业务兴起带来增长，预计 2025 - 2027 年业绩良好，首次覆盖给予“买入”评级 [1][2][3] 各部分总结 平价现制茶饮龙头，多重优势领跑行业 - 古茗成立于 2010 年，从浙江走向全国，截至 2024 年底在 17 个省份超 200 个城市有 9914 家门店，主要在二三线及更低线城市，是中国最大大众现制茶饮店品牌和全价格带第二大现制茶饮店品牌，2023 年平均季度复购率 53% [23][25] - 股权结构集中，实控人王云安一致行动人持股 72.77%，核心管理层为创始团队，经验丰富 [30][33] - 2021 - 2024 年营收连年增长，CAGR 为 26.10%，收入 80%以上来自向加盟商出售产品和设备，毛利率等处于行业中游且稳定，盈利能力逐年增强，单店经营利润率高 [35][38][47] 行业下沉市场空间大，供应链打造核心竞争力 - 中国现制饮品市场规模预计 2028 年达 11634 亿元，2024 - 2028 年 CAGR 为 16.7%，茶饮和咖啡是主要类别 [52] - 现制茶饮店市场规模预计 2028 年达 5193 亿元，2024 - 2028 年 CAGR 为 19.2%，下沉市场渗透空间大，行业集中度提升，古茗市占率排名靠前 [55][60] - 现制咖啡饮品市场规模预计 2028 年达 4242 亿元，2024 - 2028 年 CAGR 为 18.5%，是增长最快细分市场，主流茶饮品牌进军咖啡赛道 [81] - 现制茶饮行业规模化和追求性价比趋势突出，采用加盟模式，供应链升级，产品突出性价比，果蔬茶新品款数增长明显 [84] 供应链优势和独特渠道策略，公司快速成长为行业第二品牌 - 古茗产品以鲜果、鲜奶制作的占比高，上新快，自建工厂和物流车队，供应链优势突出，采取区域加密开店策略 [92] - 产品种类丰富，果茶是优势品类，产品性价比高，研发能力强，上新快，菜单精简 [94][95] - 供应商筛选严格，依赖度低，有四大加工工厂，仓储及物流管理能力强，全程冷链运输 [102][107][108] - 采用地域加密布店策略，深入二线及以下城市，提升品牌知名度和复购率，门店有统一风格和定制化设计 [110][111][116] - 获得多项奖项，线上线下针对性营销，推进会员计划，邀请樊振东代言 [123][124][127] 加盟政策调整，咖啡业务兴起 - 2024 年调整加盟政策，免除扣点费用，加盟费和设备费可分期支付，闭店回收设备，2025 年预计净增约 2000 家店，重点布局安徽等五省份 [2][130][132] - 新增咖啡品类，为门店收入利润带来正向贡献，门店销售额增长约 10%，利润年增加数万元 [2] 盈利预测和估值 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 19.61/23.56/27.61 亿元，折合 EPS 为 0.82/0.99/1.16 元，对应 PE 分别为 31X/25X/22X [3][4][13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖古茗，给予“买入”评级 [3][13] 报告的核心观点 - 古茗是平价现制茶饮龙头，在全国多省份布局众多门店，复购率和利润率领先行业 [1][25] - 现制饮品行业下沉市场空间大，供应链是核心竞争力，古茗供应链优势和独特渠道策略助其成长为行业第二 [1][2][92] - 古茗调整加盟政策，咖啡业务兴起，开店空间广阔，咖啡品类助力同店销售增长 [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为19.61/23.56/27.61亿元，折合EPS为0.82/0.99/1.16元，对应PE分别为31X/25X/22X [3][13] 根据相关目录分别总结 平价现制茶饮龙头，多重优势领跑行业 - 古茗致力于成为货架型茶饮品牌，采用跟随策略满足消费者口味需求 [22] - 古茗发展历程丰富，截至2024年底在17个省份布局超200个城市，共9914家门店，8个省份达关键规模，2023年平均季度复购率53% [23][25] - 股权结构集中，核心管理层为创始团队成员，经验丰富 [30][33] - 2021 - 2024年营收连年增长，CAGR为26.10%，收入超80%来自向加盟商出售产品和设备 [35] - 毛利率及主要费用率处于行业中游且稳定，盈利能力逐年增强，净利率大幅增长 [38][47] - 单店经营利润率2023年达20.2%，单店年收入约182万元，最终利润率18.2%，对加盟商有吸引力 [50] 行业下沉市场空间大，供应链打造核心竞争力 - 2018 - 2023年中国现制饮品市场规模由1878亿元增至5175亿元，CAGR为22.5%，预计2028年达11634亿元，2024 - 2028年CAGR为16.7% [52] - 2018 - 2023年现制茶饮店市场规模由702亿元增长至2115亿元，CAGR为24.7%，预计2028年达5193亿元，2024 - 2028年CAGR为19.2%，中低线城市和大众、平价价格带产品潜力大 [55] - 现制茶饮行业门店更迭快，25Q1闭店率环比放缓，市场集中度持续提升，古茗市场份额和门店数量排名靠前 [58][60] - 2018 - 2023年现制咖啡饮品市场规模由366亿元增长至1721亿元，CAGR为36.3%，预计2028年达4242亿元，2024 - 2028年CAGR为18.5%，茶饮品牌纷纷进军咖啡赛道 [81] - 现制茶饮行业规模化突出，产品追求性价比，供应链升级，健康化、新鲜化成消费趋势，果蔬茶新品款数增长 [84][87] 供应链优势和独特渠道策略，公司快速成长为行业第二品牌 - 古茗产品新鲜产品占比高、上新快，自建工厂和物流车队，供应链优势突出，采取区域加密开店策略 [92] - 古茗优势品类为果茶，产品类别丰富，价格有优势，产品策略灵活，上新多且菜单精简 [94][95] - 古茗筛选供应商严格，依赖度低，自建供应基地，有四大加工工厂，仓储及物流管理能力强，全程冷链运输 [102][107][108] - 古茗采用地域加密布店策略，深入二线及以下城市，提升品牌知名度和复购率，门店有统一风格和定制化设计 [110][111][116] - 古茗获多项奖项，线上线下针对性营销，推进会员计划，邀请樊振东代言 [123][124][127] 加盟政策调整，咖啡业务兴起 - 2024年古茗调整加盟政策，免除扣点费用，加盟费和设备费可分期支付，闭店回收设备，降低加盟商损失 [130] - 2025年开店指引2500家，预计净增约2000家，截至3月底签约近1000家，开店重点在下沉市场和安徽、湖北、湖南、广东、广西 [132] - 古茗新增咖啡品类，助力同店销售增长，门店销售额增长约10%，利润年增加数万元 [2] 盈利预测和估值 - 关键假设：预计2025 - 2027年净增门店，商品销售、设备销售、加盟及相关服务、直营门店销售有不同增速，毛利率提升，销售和管理费用率降低，研发费用率稳定 [8][9][10] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为19.61/23.56/27.61亿元，折合EPS为0.82/0.99/1.16元，对应PE分别为31X/25X/22X [3][13]

股价表现 - 霸王茶姬股价连续两日上演过山车行情：5月最后一个交易日大跌9.59%收于28.01美元逼近发行价6月第一个交易日又强劲反弹9.93%收报30.79美元市值56.52亿美元 [1] 一季度财报 - 一季度总GMV达82.3亿元同比增长38%净收入33.9亿元同比增长35.4%净利润6.77亿元同比增长13.8% [1] - 净利润率从2024年一季度的23.7%下降至20.0%单店月均GMV持续下滑同店GMV增长率连续两个季度为负值 [2][7] - 净利润率下降部分归因于持续的品牌建设和营销投资处于起步阶段的海外业务也存在净亏损 [3][7] 商业模式 - 避开奶茶行业新品竞赛和鲜果茶复杂供应链专注于"现代东方茶"故事以茶拿铁系列产品为主2024年该系列对GMV贡献率达91% [1][8] - 采用极简供应链模式核心原材料仅茶叶、牛乳和糖浆可常温配送制作工艺高度标准化新员工上岗第一天即可做出差异率小于千分之二的标准化产品 [8] - 大单品策略下最畅销三款产品GMV占比从2022年44%上升至2024年61%招牌茶拿铁产品国内GMV占比从79%上升至91% [13] 门店扩张 - 2024年底门店数量达6440家远超喜茶(约4400家)、奈雪的茶(约1800家)2025年一季度末全球门店数升至6681家同比增长63.6% [9] - 过去三年门店增速最快的是一线城市2024年在一线、新一线及二线城市门店占比达60% [20] - 大中华地区单店月均GMV从2024年Q1的54.9万元降至2025年Q1的43.2万元累计降幅达21%同店GMV增长率从46%跌至-18.9% [22][23] 海外拓展 - 2025年一季度末海外拥有169家门店其中157家位于马来西亚10家在新加坡2家在泰国 [24] - 5月11日北美地区首店在洛杉矶开业首日销售突破5000杯 [25] - 海外业务目前处于净亏损状态但被视为"现代东方茶"故事的未来 [3][23][26] 行业背景 - 2017年现制茶饮市场爆发喜茶、奈雪的茶开始全国扩张蜜雪冰城已开出约3000家门店 [5] - 新茶饮制作工艺复杂高度依赖人工原料品质不稳定为品控考虑品牌早期扩张速度受限 [6] - 最具潜力的是三线及以下城市预计2028年将占现制茶饮店总体市场规模51.6% [20]

核心观点 - 霸王茶姬通过差异化定位和极简供应链实现快速增长，但面临单店GMV下滑和净利润率下降的挑战 [4][5] - 公司采用大单品策略（茶拿铁系列占比91%）提升运营效率，但面临产品同质化竞争和复购率压力 [14][15] - 海外扩张成为关键战略方向，但初期规模有限且存在亏损 [18][23] 财务表现 - 2025年一季度总GMV达82.3亿元（同比+38%），净收入33.9亿元（同比+35.4%），净利润6.77亿元（同比+13.8%）[4] - 净利润率从2024年一季度的23.7%降至2025年一季度的20.0%[5] - 销售和营销支出同比+166%至3亿元，占净收入8.9%[15] 运营数据 - 全球门店数达6681家（同比+63.6%），其中国内6502家，海外169家[10][23] - 大中华区单店月均GMV从54.9万元降至43.2万元（累计-21%），同店GMV增长率为-18.9%[21][22] - 小程序注册会员超1.9亿，活跃会员4490万[16][22] 产品策略 - 茶拿铁系列贡献91%的GMV，最畅销三款产品占比61%[5][14] - 原材料仅茶叶/牛乳/糖浆，新员工8秒可完成标准化制作[10] - 2022-2024年共推出51款新品，但产品集中度持续提升[14] 行业背景 - 现制茶饮市场预计从2024年2727亿元增至2028年4260亿元，三线以下城市将占51.6%份额[21] - 2017年行业爆发期，蜜雪冰城已开3000家店，喜茶/奈雪因供应链复杂度扩张缓慢[8][9] - 咖啡赛道瑞幸2019年门店达4507家，展示标准化模式的扩张潜力[9] 海外拓展 - 东南亚现有169家店（马来西亚157家），北美首店单日销售破5000杯[23] - 海外业务尚处亏损阶段，占整体GMV仅2.2%（1.784亿元）[22] - 定位"中国星巴克"，尝试茶文化输出与本土化改良[23]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：现制茶饮行业、咖啡赛道、连锁消费赛道 - 公司：蜜雪冰城、幸运咖、古茗、茶百道、霸王茶姬、沪上阿姨、甜啦啦、益禾堂、日出茶太、瑞幸、库迪 纪要提到的核心观点和论据 蜜雪冰城发展历程与定位 - 创始人张红超最初开设刨冰店，后采用加盟模式扩张并延伸供应链保证高性价比，2015 年开始全国化布局，2017 年孵化幸运咖，2018 年后深耕国内市场并开拓海外市场 [3] - 以加盟模式为主，商品销售是核心收入来源，截至 2024 年底门店总数突破 4.6 万家，包括国内 3.6 万家和海外 5,000 家，幸运咖约 4,500 家 [4][14] - 市场定位为下沉市场高性价比、积极出海战略、新品牌孵化，通过供应链赋能保持性价比并拥有丰富产品线 [2][10] 现制茶饮行业发展状况 - 近年来发展迅速，竞争激烈，平价茶饮成主流，高端品类进入阵痛期，预计 2025 年市场规模达 3,100 亿元，未来五年保持 20%增速 [15] - 2023 年头部集中态势明显，前五大公司 GMV 占比接近 50%，蜜雪冰城占约 20%，呈“一超多强”态势 [16] 蜜雪冰城成长动力 - 国内市场深耕与加密，通过加盟模式扩大门店数量 [6] - 新品牌幸运咖孵化与推广，带来新收入增长点 [6] - 海外市场拓展，已在越南和印尼成功，未来探索更多国际市场 [6] - 提升供应链效率，保持高性价比优势 [6] 投资价值 - 连锁消费赛道有同店增长与开店扩张双重逻辑，具备长期投资价值，蜜雪冰城有广泛消费者基础、高辨识度品牌和强大供应链支持，值得关注长期投资潜力 [7][8] - 其情绪价值消费特征及多元变现渠道为未来业绩提供想象空间，具备持续超额收益可能性 [8] 各方面影响因素 - 315 事件虽暴露问题，但积极整改有助于强化品牌认知，提醒企业优化运营 [9] - 供应链赋能通过规模效应降低上游成本，提高毛利率，预计未来几年收入和利润端维持 20%左右年化增长率 [27] 其他重要但可能被忽略的内容 - 蜜雪冰城股东结构中，基石投资者减持期限为 6 个月，Pre - IPO 股东、高管及控股股东减持期限为一年，今年 9 月 2 日基石投资者进入减持期，明年 3 月 2 日其他主要股东进入减持期，影响股票流动性 [13] - 咖啡赛道与现制茶饮行业差异在于发展周期和复购率，咖啡赛道增速更快、复购率更高，是蜜雪冰城选择咖啡赛道为第二成长曲线原因之一 [21] - 幸运咖定位低线城市，与头部品牌错位竞争，今年是放量重要年份，前五个月新增近 700 家门店 [22][26] - 蜜雪冰城门店扩张计划，今年国内净增约 5,000 家，海外约百家，2026 - 2027 年海外扩展提速 [26] - 单店 GMV 总体上升，2024 年因下沉市场和幸运咖门店占比提升有边际下降，2025 年产品提价和即时零售平台补贴推动增长，二季度订单量同比增长超 20% [25] - 中期到 2030 年总门店数量可能达 9.5 - 10 万家，收入规模有望达 650 亿元左右，利润接近 120 亿元 [28][29] - 蜜雪冰城应对门店增速放缓尝试孵化“雪王”IP 并进行 IP 变现 [30][31] - 今年有望实现 20%以上增长，若外卖平台补贴持续，业绩增速可能更快 [32] - 当前茶饮龙头公司动态市盈率 30 - 35 倍，茶饮赛道有出现长周期牛股潜力，市场给予较高估值溢价 [33] - 给予蜜雪冰城 38 - 40 倍左右动态估值区间，建议投资者关注茶饮板块投资机会 [34][35]