报告行业投资评级 - 焦煤/焦炭走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 四季度煤焦市场将呈供需双弱格局，价格以区间震荡为主，年内价格低点已现，二季度低点有较强支撑力，若无进一步政策推动，前期高点难突破，焦煤价格重心或围绕1000 - 1300元/吨波动，需关注供应端政策加码、需求端旺季过后实际表现以及中美谈判、“十五五”政策预期等宏观因素影响 [4][79] 根据相关目录分别进行总结 三季度市场回顾 - 三季度焦煤市场触底反弹，6月盘面基差修复且煤矿安全监察使主产地供应收缩推动上涨，7月“反内卷”消息刺激急涨，8月“118号文件”发布推升价格，9月后震荡运行；焦炭在产能过剩下无自身逻辑行情，价格随焦煤成本波动 [11] 焦煤：政策扰动供应下降，价格筑底反弹 安监政策影响，国产端环比减量 - 上半年焦煤市场下跌源于供需失衡，供应超预期释放，春节后山西煤矿开工率恢复高位，5月中旬达年内高点后下旬回落，6月安全检查和事故使开工率快速下降，7月复产慢，“118号文件”使部分煤矿放缓开工节奏，阅兵和国庆也使开工率下滑；四季度煤矿保安全生产，生产节奏放缓，供应稳中趋降，年内供应高点已过，若无明显政策干预，供应难大幅收缩；山西开工率前高后低，内蒙古后续开工率或恢复 [14][16] 利润恢复，进口增量 - 2025年上半年国内炼焦煤价格下跌使进口利润倒挂，进口量收缩，三季度国内煤价反弹，进口利润恢复，进口量回升；蒙煤进口有阶段性特征，四季度预计保持高位；海运煤进口与价格相关，上半年进口量下降，三季度恢复，四季度除澳煤外其他海运煤进口变化有限，澳煤进口或增长 [31][41] 煤矿库存下降 - 上半年煤矿端库存累积，总库存回升，三季度主产区开工率下降和下游补库使煤矿库存去化，总库存进入去化通道，四季度季节性需求转弱，总库存可能再度累积 [52] 焦炭：成本下移，但利润维持低位 产能过剩格局难改，焦化利润维持低位 - 上半年焦煤价格下跌使焦炭价格下行，焦化利润收缩有限，三季度焦炭价格上涨但焦煤涨幅更显著，焦化利润持续低位；供应因需求尚可小幅增加，四季度焦煤供应或维持同比；行业产能过剩，J2604合约规范行业标准，推动部分企业工艺升级 [63] 下游库存低位，出口下滑 - 今年焦化行业低开工率，上游焦化厂和钢厂库存下降，三季度下游补库使焦化厂库存去化，四季度钢厂低库存运行，焦炭总库存可能累积；二季度以来铁水日均产量维持高位，四季度虽产量高但有供应过剩风险 [67] 焦煤、焦炭供需总结 - 焦煤年内供应高点已过，四季度生产节奏放缓，无强力政策干预供应难大幅收缩，需求端下游实际承接情况存疑；焦炭价格随成本波动，产能过剩，利润难恢复；四季度煤焦市场供需双弱，价格区间震荡，焦煤价格重心1000 - 1300元/吨，需关注供应政策、需求表现和宏观因素影响 [79]

在进入晋华宫国家矿山公园井下探秘游之前，游客需要换上防静电服、雨靴，收好所有通信设备，严格 戴好安全帽，如果想要拍照打卡则需要租赁专用防爆手机。 "因为这是由废弃矿井改造而成，井下仍然有瓦斯气体。"晋华宫导游表示。 游客全副武装后，需要坐在铁皮车厢里，沿着铁轨前进400米，来到位于地下156米深处的原晋华宫煤矿 3号巷道。巷道全长2.5公里，设有煤矿生产设备展览、生产方式展览等内容。 这里原本是同煤集团（现晋能控股）的晋华宫矿，有晋华宫小井、马武山小井、晋华宫大井、南山井4 个井口，1956年即开始投产。挖了半个世纪之后，晋华宫矿面临资源缩减、开采难度增大、成本增加等 问题，2004年开始改建井下探秘游项目，并在2012年正式开业，2013年6月晋华宫国家矿山公园获评国 家4A级旅游景区。 由于在下井之前需要做好安全防护，且井下由于安全限制导致游客容量不高，每到旅游旺季晋华宫井下 游项目都会爆满。 这些游客大多是专门来云冈石窟游玩，"顺道"来一趟距云冈石窟一河之隔的晋华宫。 这是山西煤炭转型的典型样本。其背后，是煤炭产业格局调整后，山西省煤炭企业正在探索将煤炭利润 重新投资到文旅产业，进行矿山修复和再利用，寻 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤矿山库存去化，现货成交开始涨价，2601合约震荡；铁水环比回升，焦炭第一轮提涨，矿山、港口去库，独立焦化厂、洗煤厂、钢厂、口岸库存增加 [5][6] - 焦炭第一轮提涨，2601合约震荡；铁水环比回升，钢厂累库存，焦化厂、港口去库 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 价格 - 焦煤仓单1083，蒙煤仓单1192，焦炭仓单1620，海外仓单价格澳洲煤1599 [10] 需求，利润，开工 - 焦化厂盘面利润（01合约）168，环比+10 [10] - 全口径焦炭日均产量112.78万吨，周环比-0.59万吨，年同比+2.59万吨 [10] - 铁水242.36万吨，周环比+1.34万吨，年同比+17.5万吨 [10] - 洗煤厂产量27.53万吨（洗煤厂样本数据变化），周环比+0.73万吨 [10] 库存 - 焦炭总库存920.41万吨，周环比+5.23万吨，年同比+96.7万吨；焦化厂焦炭库存63.04万吨，周环比-3.37万吨，年同比-12.82万吨；钢厂焦炭库存661.31万吨，周环比+16.64万吨，年同比+100.66万吨；港口库存196.06万吨，周环比-8.04万吨，年同比+8.86万吨 [12] - 焦煤总库存2060.63万吨，周环比+47.69万吨，年同比+81.15万吨；焦化厂焦煤库存999.07万吨，周环比+58.66万吨，年同比+58.99万吨；钢厂焦煤库存796.07万吨，周环比+5.73万吨，年同比+71.31万吨；港口库存265.49万吨，周环比-16.7万吨，年同比-133.54吨；洗煤厂库存310.73万吨（数据样本变化），周环比+6.36万吨 [14] 进出口 - 1 - 7月进口焦煤6244万吨，同比减少8.47% [17] - 1 - 7月焦炭出口440万吨，同比减少22.02% [17]

报告行业投资评级 - 领先大市-A(维持) [1] 报告核心观点 - 煤炭企业扩储行为受到市场高度关注 新建煤矿周期通常为5-8年甚至更长 2024年以来诸多煤炭公司选择扩储 [2] - 新建矿井成本呈不断提升趋势 导致煤矿盈亏平衡点有所提升 未来成本有望不断被推升 [4] - 关注山煤国际、晋控煤业、华阳股份、陕西煤业、兖矿能源、新集能源、中煤能源等标的 [4] 扩储方式分析 - 常规扩储主要指获取矿权后建设新矿的方式 收购扩储主要指通过收购或重组方式获取资源 [14] - 常规扩储资源质量普遍优质但过程相对更长 收购扩储周期更短但存在不确定性 [14] - 2024年以来收购扩储以山西区域以外为主 常规扩储以山西区域为主 [15] 探转采流程分析 - 探转采是矿产资源勘查阶段向开采阶段过渡的法定程序 为建设煤矿的前置条件之一 [18] - 勘查阶段主要探求推断资源量和部分控制资源量 详查阶段要求控制资源量占总资源量的30%-50% [18] - 勘探阶段要求高于勘查阶段 需在确定勘查深度以上探求探明、控制和推断资源量 [20] 煤矿建设成本分析 - 所有样本的平均吨产能投资金额为702.89元/吨 [29] - 近年煤矿单位投资成本不断提升 晋陕蒙新4个主要区域单位投资成本较其他区域相对更低 [29] - 露天开采相较于井工开采单位投资成本更低 井工开采中立井开采单位投资成本最高 [29] - 设计产能高的新建矿在单位投资成本角度具备规模优势 [29] - 山西省样本平均投资成本为1045元/吨 全部为井工矿 [40] - 陕西省样本平均投资成本为900元/吨 全部为井工矿 [42] - 内蒙古样本平均投资成本为595元/吨 其中井工矿640元/吨 露天矿240元/吨 [46] - 新疆样本平均投资成本为719元/吨 其中井工矿803元/吨 露天矿519元/吨 [49] - 其他产区平均投资成本为1029元/吨 [52] 成本敏感性分析 - 每提升100元/吨的单位投资成本 对应提升5元/吨煤炭生产成本摊销 [55] - 每提升10亿矿业权价格 对应提升7元/吨煤炭生产成本摊销 [55] - 若单位建矿成本提升500元/吨、矿业权价格提升30亿元 对应煤炭生产成本摊销提升45元/吨 [55] - 增加新建矿井规模可在一定程度上抵消矿业权价格提升所带来的单位成本抬升 [58] 投资回报模型 - 煤矿服务年限包括从投产到资源开采完毕的全部时间 收益期内产量影响回报 [60] - 矿井A(山西)设计产能500万吨 若吨煤建矿成本1000元/吨、ROI为8% 需达到年均吨煤盈利189元/吨 [64] - 矿井B(新疆)设计产能600万吨 若吨煤建矿成本400元/吨、ROI为8% 需达到年均吨煤盈利55元/吨 [68]

焦煤焦炭 第三季度报告 衡飞池 从业资格号：F03122956 投资咨询号：Z0022861 中航期货 2025-09-26 目录 01 行情回顾 02 数据分析 03 后市研判 行情回顾 PART 01 ➢ 2025年第三季度，焦煤和焦炭盘面偏强运行。7月盘面强势反弹，快速拉涨，本轮上涨的主要驱动力并非即时的供需紧张，而是来自 宏观和政策层面的强预期。国家层面释放"反内卷"信号，并组织开展煤矿超产核查工作，市场普遍预期煤炭供应将大幅收缩。这 刺激了贸易商和下游企业的补库及投机需求，情绪推动价格快速拉升。进入8月，市场行情出现分化，上涨动能减弱，驱动逻辑从强 预期向弱现实过渡。"超产核查"未导致大规模减产，供应收缩预期有所修正。同时，处于"金九银十"的传统旺季，但建筑用钢 需求并未明显好转，成材矛盾积累，间接拖累原料价格。不过，价格下行空间也有限，焦煤成本支撑依然较强；临近国庆长假，下 游企业有节前补库需求，且整体库存水平不高，这对价格形成托底作用。 数据分析 PART 02 炼焦煤供应从紧平衡逐步转为宽松 ➢ 截至9月26日当周，314家样本洗煤厂的开工率为38.24%，较去 年同期降3.14%，精煤的日均 ...

报告行业投资评级 - 螺纹操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 热卷、铁矿、焦炭、焦煤操作评级为两颗星，代表持多/空，不仅判断较为明晰的上涨/下跌趋势，且行情正在盘面发酵 [1] - 锰硅、硅铁操作评级为一颗星，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 钢材短期走势依然偏弱，关注市场风向及旺季建材需求环比改善力度 [2] - 铁矿预计高位偏弱震荡为主 [3] - 焦炭价格环比大概率震荡下行 [4] - 焦煤价格环比大概率震荡下行 [6] - 硅锰建议逢低做多为主 [7] - 硅铁建议逢低做多为主 [8] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 今日盘面明显回落，螺纹表需环比回暖，产量逐渐趋稳，库存继续下降，热卷需求、产量均稍有回落，库存继续小幅累积 [2] - 铁水产量仍有上升，产业链负反馈压力缓解，但吨钢利润欠佳制约进一步复产空间 [2] - 下游行业地产投资降幅扩大，基建、制造业增速继续放缓，内需整体依然偏弱，钢材出口维持高位 [2] - 宏观氛围转弱，市场情绪低迷，需求预期偏悲观仍对盘面形成明显压制 [2] 铁矿 - 今日盘面下跌，供应端海外发运相对偏强，近期非主流发运增加明显，国内到港量反弹至年内相对高位，港口库存有所增加，短期无显著累库压力 [3] - 需求端国内终端需求偏弱，钢厂存有微利，主动减产意愿不足，本周铁水高位增加，继续对铁矿需求构成支撑 [3] - 海外贸易摩擦依然存有不确定性，国内刺激政策有待跟进，市场投机情绪降温 [3] 焦炭 - 日内价格震荡下行，焦化第一轮提涨部分落地，焦化利润一般，日产微降 [4] - 焦炭库存继续累增，由于双节前补库需求，贸易商采购意愿有所增加 [4] - 碳元素供应充裕，下游铁水维持较高水平，对原材料形成托底，价格前低支撑相对夯实 [4] - 焦炭盘面小幅升水，双节补库基本完成，价格环比大概率震荡下行 [4] 焦煤 - 日内价格震荡下行，炼焦煤矿产量小幅增加，双节前补库情绪基本完毕，现货竞拍成交或开启节前走弱态势，周内成交价格较好，终端库存有所抬升 [6] - 炼焦煤总库存环比大幅抬升，产端库存小幅下降，焦煤停产矿山继续恢复，不过在查超产大背景下，进一步大幅释放产能可能性较低 [6] - 碳元素供应充裕，下游铁水维持较高水平，对原材料形成托底，前低附近支撑相对夯实 [6] - 焦煤盘面对蒙煤小幅贴水，双节补库基本完成，价格环比大概率震荡下行 [6] 硅锰 - 日内价格偏弱震荡，随着“三碳”的提出，市场对硅锰价格产生新的向上驱动 [7] - 需求端铁水产量继续抬升至241以上，硅锰周度产量继续增加，产量抬升至较高水平，硅锰库存仍未累增，期现需求较好 [7] - 锰矿远期报价环比小幅抬升，现货矿跟随盘面有所提振，锰矿库存虽有累增，但累库速度缓慢 [7] - 自身价格估值向上修复，日内表现较好，在“反内卷”背景下，建议逢低做多为主 [7] 硅铁 - 日内价格偏弱震荡，随着“三碳”的提出，市场对硅铁价格产生新的向上驱动 [8] - 需求端铁水产量继续抬升至241以上，出口需求维持3万吨左右，边际影响较小，金属镁产量环比小幅下行，次要需求边际小幅回落，需求整体尚可 [8] - 硅铁供应恢复至高位，市场期现需求较好，表内库存小幅去化 [8] - 自身价格估值向上修复，日内表现较好，在“反内卷”背景下，建议逢低做多为主 [8]

股权收购交易 - 公司与贸易公司签订股权转让协议 收购贸易公司持有的储运公司100%股权 [1] - 收购价格为10,150.17万元 依据深圳市鹏信资产评估土地房地产估价有限公司出具的资产评估报告确定 [1] - 交易价款将通过自有资金或银行贷款方式支付 [1] 收购后股权结构 - 本次股权收购完成后 煤炭储运公司将成为公司全资子公司 [1] - 公司将承接有关股东权利和义务 [1]

重组事件概述 - 河南能源集团与中国平煤神马控股集团实施战略重组 两家公司实控人均为河南省国资委且控制权不发生变化[1] - 重组涉及5家A股上市公司 包括平煤股份、神马股份、易成新能、硅烷科技和大有能源 其中大有能源、神马股份、易成新能于9月26日涨停[1] 企业规模与经营数据 - 平煤神马总资产2884.82亿元 上半年营业收入788.19亿元 河南能源总资产2636.53亿元 上半年营业收入637.58亿元[2] - 重组后新实体总资产超5500亿元 预计全年营收超过2500亿元[2] - 河南能源拥有煤炭资源储量284亿吨 化工产品产能近1000万吨 生产矿井52对产能8865万吨 规模以上化工企业34家[3] 产业布局与协同效应 - 平煤神马控股4家上市公司和6家新三板企业 形成以煤盐为源头的多条特色产业链[3] - 河南能源产业涉及煤炭、化工新材料、电力及新能源等领域 控股大有能源、九天化工2家上市公司[3] - 重组可实现煤炭资源、化工产能、新材料技术和资本运营深度协同 提升产业链效率和盈利能力[3] 行业重组趋势 - 2020年山东兖矿集团与山东能源集团重组 同年山西成立晋能控股集团[4] - 2024年4月湖南能源投资集团挂牌成立 2月四川能源发展集团组建（总资产超3900亿元 装机规模3560万千瓦）[5] - 2024年9月贵州能源集团吸收合并贵州乌江能源集团获批复[5] 战略意义 - 重组有助于提升企业规模和发展质量 强化区域能源安全保障能力[5] - 推动过剩产能退出和能源结构调整 实现资本、人才和科技集中[5] - 山东能源集团重组后2024年底营收达8664.84亿元 在传统产业和新兴产业发展取得双突破[5] - 重组将增强河南能源企业在转型升级和绿色低碳发展方面的能力 提升区域产业竞争力[6]

战略重组公告 - 河南能源集团与平煤神马控股集团实施战略重组 公司实控人仍为河南省国资委 控制权不发生变化 [3] - 重组涉及5家A股上市公司 包括大有能源 平煤股份 神马股份 易成新能 硅烷科技 其中大有能源 神马股份 易成新能9月26日涨停 [3] 企业资产与经营规模 - 平煤神马总资产2884.82亿元 上半年营业收入788.19亿元 河南能源总资产2636.53亿元 上半年营业收入637.58亿元 [4] - 重组后新企业总资产超5500亿元 全年营收超2500亿元 将成为能源领域巨头企业 [4] 产业布局与资源优势 - 平煤神马控股4家上市公司及6家新三板企业 形成以煤盐为源头的多条特色产业链 [5] - 河南能源拥有煤炭资源储量284亿吨 化工产能近1000万吨 生产矿井52对产能8865万吨 控股2家上市公司 [5] 战略协同效应 - 平煤神马在尼龙化工 硅碳新材料领域领先 河南能源在煤炭资源与基础化工领域优势显著 重组可实现全产业链打通 [5] - 双方将在煤炭资源 化工产能 新材料技术 资本运营方面深度协同 降低运营成本 提升产业链效率与盈利能力 [6] 行业重组趋势 - 2020年山东能源集团通过重组成立 2024年营收达8664.84亿元 山西省成立晋能控股集团 2024年湖南 四川 贵州相继组建省级能源集团 [7][8] - 能源领域专业化重组成为大势所趋 旨在提升区域能源安全保障能力与产业竞争力 [7][8] 重组战略意义 - 重组有助于优化资源配置 加快能源结构调整 强化科技投入与转型升级 提升区域产业构建能力 [8] - 河南能源企业通过重组可巩固市场话语权 增强能源安全保障与产业链带动能力 支撑现代产业体系构建 [8][9]

加密货币市场动态 - 以太坊价格跌破4000美元 日内暴跌6.25%创七周新低 [2] - 比特币等主流加密货币全线下挫 近24小时全球超25万人爆仓 爆仓总金额达11.55亿美元 [2] - 机构资金流入降温致以太坊大跌 投资者从美国上市以太坊ETF撤出近3亿美元资金 [2] 美国关税政策调整 - 特朗普宣布10月1日起对进口重型卡车加征25%关税 对有品牌或专利药品征收100%关税 [2] - 对厨房橱柜及浴室柜征收50%关税 对软体家具征收30%关税 [2] - 新关税措施可能推高成本并扰乱供应链 加剧美国物价上涨压力 [2] 美联储政策分歧 - 美联储理事米兰主张短期大幅降息150-200个基点 认为当前利率限制性过强 [2] - 芝加哥联储主席古尔斯比对提前大幅降息持谨慎态度 担忧通胀持续上升 [2] - 美国二季度GDP和核心PCE物价指数终值高于预期 为降息前景增添不确定性 [2] A股市场表现 - 沪指跌0.65% 深成指跌1.76% 创业板指跌2.6% 市场全天震荡调整 [3] - 非科技板块逆势活跃 资金轮动至低位板块 风电化纤军工等板块逻辑受关注 [3] - 临近节假日市场缩量 科技板块后市仍是核心关注点 [3] 能源行业重组 - 河南能源集团和中国平煤神马集团实施战略重组 涉及平煤股份神马股份等5家A股公司 [3] - 两大集团产业涉及煤炭化工等领域 上市公司控制权不变且生产经营无重大影响 [3] 个股异常波动 - 上纬新材因智元机器人概念股价飙升 年内累计涨幅超1800%成为2025年首只20倍股 [3] - 公司股价多次触及异常波动且最近两日涨停 自9月26日起停牌核查 [3] - 收购方未来12个月内无资产重组计划 [3] 科技企业动态 - 雷军宣布小米自研手机SoC至少坚持十年投入五百亿 芯片是小米成功必由之路 [3] - 发布小米17系列手机 产品力跨代升级且改名旨在让市场重新认识小米 [3] - 谈及小米汽车被黑及用户结构变化等情况 [3] 债券市场开放 - 中国央行等三部门支持境外机构投资者开展债券回购业务 适用于中国债券市场现券交易 [4] - 新规有利于增强人民币债券吸引力 优化合格境外投资者制度并巩固香港国际金融中心地位 [4] 美股市场表现 - 美股芯片股遭抛售 费城半导体指数一度跌超2% 科技股全线走弱 [4] - 市场做多美股科技股信心减弱 美国政府关门风险上升 [4] - 最新宏观数据给美联储降息前景增添不确定性 [4] 大宗商品供应 - 美国自由港旗下印尼Grasberg铜矿因泥石流事故停产 公司启动不可抗力条款 [5] - 该矿山2024年产量约占全球3.5% 事故导致内外盘铜价大幅上涨 [5] - 铜市供需缺口放大 预计未来两年铜上游供应紧张程度加剧 [5]