报告行业投资评级 - 焦煤/焦炭走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 四季度煤焦市场将呈供需双弱格局，价格以区间震荡为主，年内价格低点已现，二季度低点有较强支撑力，若无进一步政策推动，前期高点难突破，焦煤价格重心或围绕1000 - 1300元/吨波动，需关注供应端政策加码、需求端旺季过后实际表现以及中美谈判、“十五五”政策预期等宏观因素影响 [4][79] 根据相关目录分别进行总结 三季度市场回顾 - 三季度焦煤市场触底反弹，6月盘面基差修复且煤矿安全监察使主产地供应收缩推动上涨，7月“反内卷”消息刺激急涨，8月“118号文件”发布推升价格，9月后震荡运行；焦炭在产能过剩下无自身逻辑行情，价格随焦煤成本波动 [11] 焦煤：政策扰动供应下降，价格筑底反弹 安监政策影响，国产端环比减量 - 上半年焦煤市场下跌源于供需失衡，供应超预期释放，春节后山西煤矿开工率恢复高位，5月中旬达年内高点后下旬回落，6月安全检查和事故使开工率快速下降，7月复产慢，“118号文件”使部分煤矿放缓开工节奏，阅兵和国庆也使开工率下滑；四季度煤矿保安全生产，生产节奏放缓，供应稳中趋降，年内供应高点已过，若无明显政策干预，供应难大幅收缩；山西开工率前高后低，内蒙古后续开工率或恢复 [14][16] 利润恢复，进口增量 - 2025年上半年国内炼焦煤价格下跌使进口利润倒挂，进口量收缩，三季度国内煤价反弹，进口利润恢复，进口量回升；蒙煤进口有阶段性特征，四季度预计保持高位；海运煤进口与价格相关，上半年进口量下降，三季度恢复，四季度除澳煤外其他海运煤进口变化有限，澳煤进口或增长 [31][41] 煤矿库存下降 - 上半年煤矿端库存累积，总库存回升，三季度主产区开工率下降和下游补库使煤矿库存去化，总库存进入去化通道，四季度季节性需求转弱，总库存可能再度累积 [52] 焦炭：成本下移，但利润维持低位 产能过剩格局难改，焦化利润维持低位 - 上半年焦煤价格下跌使焦炭价格下行，焦化利润收缩有限，三季度焦炭价格上涨但焦煤涨幅更显著，焦化利润持续低位；供应因需求尚可小幅增加，四季度焦煤供应或维持同比；行业产能过剩，J2604合约规范行业标准，推动部分企业工艺升级 [63] 下游库存低位，出口下滑 - 今年焦化行业低开工率，上游焦化厂和钢厂库存下降，三季度下游补库使焦化厂库存去化，四季度钢厂低库存运行，焦炭总库存可能累积；二季度以来铁水日均产量维持高位，四季度虽产量高但有供应过剩风险 [67] 焦煤、焦炭供需总结 - 焦煤年内供应高点已过，四季度生产节奏放缓，无强力政策干预供应难大幅收缩，需求端下游实际承接情况存疑；焦炭价格随成本波动，产能过剩，利润难恢复；四季度煤焦市场供需双弱，价格区间震荡，焦煤价格重心1000 - 1300元/吨，需关注供应政策、需求表现和宏观因素影响 [79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材需求有一定修复，铁水产量高且出口强劲支撑钢价，但阅兵临近铁水预计减产、钢材累库及 8 月煤炭日耗下滑短期施压钢价，预计短期钢价底部震荡，9 月关注旺季需求、海外关税及国内政策 [4] - 双焦整体供需较平衡，近期商品情绪降温致盘面焦煤回调，焦炭第七轮提涨部分落地，中期煤炭供给有扰动，焦煤价格中枢将提升 [11] - 铁矿主流矿发运平稳，8 月非主流矿发运同比高位有增量，需求端制造业和基建投资增速环比走弱，终端用钢需求受压制，短期矿价震荡 [15][16] - 硅铁现货价格稳中偏弱，供应产量增加，需求钢材产量高位有支撑，期货价格临近部分产区成本，近期底部震荡 [18] - 锰硅锰矿和现货稳中偏弱，供应关注复产节奏，需求螺纹样本表需小幅回升，高升水风险释放，近期底部震荡 [19] 各品种相关要点总结 钢材 - **相关资讯**：美国 8 月制造业和服务业 PMI 初值公布，失业救济初请人数增加；2025 年 7 月我国挖掘机产量同比增长 13.9%，1 - 7 月同比增长 11.1% [2] - **现货价格**：上海地区螺纹 3300 元（+10），北京地区 3260（-），上海地区热卷 3420 元（-10），天津地区热卷 3370 元（-10） [3] - **逻辑分析**：本周钢材复产，螺纹减产热卷增产，五大材累库但速度放缓，出口有韧性，需求修复支撑钢价；阅兵临近铁水预计减产、钢材累库及煤炭日耗下滑施压钢价，下方空间有限，短期底部震荡 [4] - **交易策略**：单边维持底部震荡走势；套利基差逢低介入正套继续持有；期权建议观望 [7][8] 双焦 - **相关资讯**：247 家钢厂高炉开工率 83.59%，环比降 0.16 个百分点，产能利用率 90.22%，环比增 0.13 个百分点；523 家炼焦煤矿山样本核定产能利用率 85.2%，环比增 1.5% [9] - **逻辑分析**：铁水产量小幅上升，煤矿产量增加，供需较平衡；商品情绪降温，盘面焦煤回调，焦煤价格涨跌互现，焦炭第七轮提涨部分落地；中期煤炭供给有扰动，焦煤价格中枢提升 [11] - **交易策略**：单边等待调整后逢低做多远月合约；套利、期权、期现均观望 [13] 铁矿 - **相关资讯**：欧盟与美国达成新贸易协议，美国对部分欧盟输美商品征 15%关税；7 月全社会用电量达 1.02 万亿千瓦时，同比增长 8.6%；20 家出险房企债务重组获批，化债超 12000 亿元；青岛港 PB 粉等现货价格及基差情况 [14] - **逻辑分析**：主流矿发运平稳，8 月非主流矿发运同比高位有增量，需求端制造业和基建投资增速环比走弱，终端用钢需求受压制，短期矿价震荡 [15][16] - **交易策略**：未提及明确策略 铁合金 硅铁 - **相关资讯**：2025 年 1 - 7 月国内钢坯出口总量同比增 309.72%，7 月同比增 349.07%；21 日天津港半碳酸等报价 [18] - **逻辑分析**：21 日现货价格稳中偏弱，供应产量增加，需求钢材产量高位有支撑，期货价格临近部分产区成本，近期底部震荡 [18] - **交易策略**：单边震荡运行，现货高位套保为主；套利观望；期权观望 [18] 锰硅 - **相关资讯**：同硅铁相关资讯 [18] - **逻辑分析**：21 日锰矿和现货稳中偏弱，供应关注复产节奏，需求螺纹样本表需小幅回升，高升水风险释放，近期底部震荡 [19] - **交易策略**：单边近期底部震荡；套利基差低位择机期现正套；期权逢高卖出跨式期权组合 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 焦炭 - 供给端焦炭第六轮提涨开启，提涨幅度 50 - 55 元/吨，焦企利润好转产量回升，钢厂产量下滑但总产量上升 [5][15] - 需求端上周铁水产量环比微降，非五大材需求支撑下季节性下滑空间有限，维持高位对盘面有支撑 [5][23] - 库存端焦企和钢厂库存下滑，港口库存环比上升，总库存下滑 [5][27] - 结论为市场情绪回落，重回产业逻辑，后续钢厂补库意愿或下滑，成本端焦煤影响大，震荡偏多思路对待，运行区间参考 1630 - 1790，关注焦炭提涨/提降、铁水产量、钢材成交、焦企库存等事件 [5] 焦煤 - 供给端受超产核查影响煤矿产量显著下滑，9 月 3 日阅兵预计使产量继续下滑，甘其毛都日通关量恢复至十万吨以上 [6][44] - 需求端焦炭产量环比回升但处于历年低位，对焦煤需求支撑一般 [6][51] - 库存端下游补库意愿减弱，煤矿库存去化幅度降低，上周焦企去库、钢厂补库、港口去库，总库存去化 [6][62] - 结论为供应收缩需求端有支撑，基本面较好，震荡偏强看待，运行区间参考 1120 - 1290，关注国内煤矿产量、铁水产量、蒙煤通关、下游补库等事件 [6] 根据相关目录分别进行总结 焦炭 供给 - 焦企产量环比上升，钢厂焦炭产量环比下滑，截至 8 月 8 日，全样本焦化厂日均产量 65.1 万吨（+0.29），247 家钢厂焦化厂日均产量 46.8 万吨（-0.17），总产量 111.9 万吨（+0.12） [12][15] 利润 - 第六轮提涨开启，焦企利润显著好转，截止 8 月 8 日，独立焦化企业吨焦平均利润 -16 元/吨（+29） [17][19] 需求 - 铁水产量环比微降但仍处偏高水平，截至 8 月 8 日，日均铁水产量 240.32 万吨（-0.39）；五大材周度总产量 869.21 万吨（+1.79）；钢厂盈利率 68.4%（+3.03）；247 家钢铁企业高炉产能利用率 90.09%（-0.15）；高炉开工率 83.75%（+0.29） [21][23] 库存 - 焦企库存去化，钢厂库存下滑，截至 8 月 8 日，全样本独立焦化厂库存 69.73 万吨（-3.89）；247 家钢厂库存 619.28 万吨（-7.41）；四大港口焦炭总库存 218.15 万吨（+3.05），总库存 907.16 万吨（-8.25） [25][27] 库存可用天数 - 247 家钢厂样本焦化厂库存可用天数 10.91 天（-0.26） [31] 基差 - 截至 8 月 8 日，日照港准一级冶金焦折仓单价 1583 元/吨，1 月合约基差为 -151，5 月合约基差为 -234，9 月合约基差为 -70，当前基差对盘面驱动不明显 [34] 月差 - 截至 8 月 8 日，9 - 1 合约价差为 -80.5，1 - 5 合约价差为 -83，暂无月差机会 [38] 焦煤 供应 - 煤矿产量显著下滑，洗煤厂开工率下滑，截至 8 月 8 日，523 家样本矿山原煤日均产量 188.27 万吨（-5.29），开工率 83.89%（-2.42）；洗煤厂日均产量 52.14 吨（-0.01），开工率 61.51%（-0.8） [42][44] 蒙煤通关 - 甘其毛都日通关量 10 万吨以上 [46] 需求 - 焦炭产量环比回升但处于历年低位，对焦煤需求支撑一般，截至 8 月 8 日，230 家独立焦化厂和 247 家钢厂合计日耗为 131.42 万吨（+0.06） [49][51] 洗煤厂库存 - 洗煤厂原煤、精煤库存下降，截至 8 月 8 日，洗煤厂原煤库存 277.1 万吨（-15.43）；精煤库存 166.38 万吨（-9.23） [53][55] 库存 - 下游补库力度减弱，煤矿库存去化幅度放缓，截至 8 月 8 日，港口库存 277.34 万吨（-4.77）；247 家钢厂库存 808.66 万吨（+4.87）；全样本独立焦化厂焦煤库存 987.92 万吨（-4.81）；532 家样本矿山精煤库存 245.66 万吨（-2.6）；焦煤总库存 2319.58 万吨（-7.31） [57][62] 库存可用天数 - 230 家独立焦化厂炼焦煤可用天数 12.04 天（-0.21）；247 家钢铁企业炼焦煤库存可用天数 12.99 天（+0.12） [62] 基差 - 截至 8 月 8 日，唐山蒙 5 精煤折仓单价 1008 元/吨，1 月合约基差为 -220，5 月合约基差为 -259，9 月合约基差为 -62，当前基差对盘面驱动向下 [67] 月差 - 截至 8 月 8 日，9 - 1 合约价差为 -157.5，1 - 5 合约价差为 -39，暂无月差机会 [71]

市场表现 - 焦煤期货价格下跌4%至1099元 接近10日移动均线 焦炭期货下跌1%至1669元 [1] - 焦煤竞拍市场成交价涨跌互现 但整体煤价偏稳为主 [1] - 双焦午后跳水 市场炒作情绪降温 [2] 供应状况 - 产地煤矿受安全检查和环保因素影响 供应恢复缓慢 [1] - 煤矿开工率下降0.8%至61.51% 日均产量减少0.01万吨至52.14万吨 [1] - 蒙煤进口逐步恢复 通关量达900-1100车/天 [2][3] - 国产煤复产进度不及预期 月底供应扰动偏多 [4] - 海煤进口利润持续改善 预计1-2月后到港量增加 [3] 库存变化 - 原煤库存减少15.43万吨至277.1万吨 创三个月新低 [1] - 精煤库存减少9.23万吨至166.38万吨 创一年低位 [1] - 煤矿库存持续向下游转移 出现超卖预售到8月的情况 [1][4] - 焦煤上游库存达9个月新低 库存结构明显改善 [2][3] 需求动态 - 焦企利润修复 对原料煤继续增库 采购积极性维持 [1] - 期现锁货和刚需采购提振短期需求 部分显性库存转移至表外 [3] - 铁水产量高位运行 对焦炭形成强支撑 [2] - 钢材现货利润可观 钢厂对焦炭有刚性采购需求 [3] 价格机制 - 焦炭第四轮提涨落地 第五轮提涨预期强烈 [1][2] - 焦煤现货快速涨价 刺激下游焦化厂补充原料库存 [3] - 焦炭库销比持续走低 产业链矛盾不突出 [3] - 焦煤供需维持紧平衡 基本面支撑价格易涨难跌 [4] 机构观点 - 短期双焦基本面偏强 预计回调后维持震荡态势 [2] - 盘面情绪扰动较大 快速上涨后容易出现回调 [4] - 焦煤2509合约建议观望 支撑位参考980元/吨 [2]

价格走势分析 - 焦煤和焦炭价格自6月以来呈现震荡上行态势 但行业观点普遍认为当前上涨属于阶段性反弹而非趋势反转 [1] - 焦煤价格反弹分为两个阶段：第一阶段因期货盘面深度贴水和空头头寸拥挤引发基差修复 第二阶段受伊以冲突推高原油价格带动跟涨 [1] - 焦炭价格在经历第三轮提降后暂时企稳 现货价格仍处下行阶段而盘面价格相对坚挺 整体呈现震荡走势 [3] 供应端状况 - 煤矿停产减产情况较前期增加但整体影响有限 多数煤矿维持正常生产 短期减量未改变上游累库格局 [1] - 全国矿山原煤库存达684.89万吨 较上期增加14万吨 较去年同期大幅增长350万吨 增幅达105% [1] - 蒙煤进口量因三季度长协价未定出现减少 蒙5原煤成交价跌至700元/吨附近 接近690元/吨的关口成本 [1] 需求端表现 - 铁水产量目前维持241万吨高位 但对焦煤采购态度谨慎 钢厂焦煤库存773.98万吨（较上期增3.07万吨） [2] - 焦企焦炭库存798.07万吨 较上期下降20.85万吨 较去年同期减少127.86万吨 [2] - 按季节性规律6-7月为铁水产量下行阶段 原料需求减少将导致焦煤库存持续累积 [2] 行业基本面判断 - 煤焦基本面较前期略有改善但未发生质变 供应下降主因环保检查导致的被动减产 安监结束后供应可能反复 [2] - 当前高位的铁水产量对双焦价格形成一定支撑 预计后期价格跌幅较前期有所收窄 [2] - 钢厂在利润尚可情况下暂未明确减产计划 焦炭出货受限导致库存连续6周累积 [3]