2024年业绩表现 - 公司2024年实现营业总收入2364亿元 同比增长0.65% 归母净利润70.44亿元 同比增长2.01% [1] - 四季度单季营业总收入585亿元 同比下降5.12% 环比下降10.29% 但归母净利润19亿元 同比大幅增长61.03% 环比增长78.39% [1] - 公司拟每股派息0.45元（含税） 股利支付率约45% [1] 行业环境与价差变化 - 2024年原油价格下行带动化工品价格指数整体下行 成品油受需求拖累景气欠佳价差下行 乙烯石脑油价差有所修复 纯苯和PX芳烃景气下滑程度较大 [1] - 2025年以来成品油-原油价差略有上行 乙烯-石脑油价差上涨6%以上 PX-石脑油价差大幅上行50%以上 [2] - 成本端布伦特原油价格下行10%左右 动力煤/无烟煤/烟煤价格年内均有下行 [2] 产能建设与资本开支 - 公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目、40万吨/年高性能特种工业丝智能化生产项目及汾湖基地12条功能性薄膜生产线已全面投产 [2] - 在建工程包括80万吨/年功能性聚酯薄膜及塑料项目（试生产）、60万吨/年功能性聚酯薄膜及锂电隔膜材料项目（部分试生产）及新材料产业园二期项目（部分试生产） 预计年内逐渐转固 [2] - 公司资本开支高峰期已过 未来分红预期较强 [2] 业绩驱动因素 - 公司业绩增长得益于较好的成本优势 税收返还也产生积极贡献 [1] - 在成本下行和价差改善背景下 炼厂有望受益 但需注意短期库存跌价影响 [2] - 成品油市场整顿导致地炼开工率持续下行 长流程民营炼厂底部景气改善预期加强 [2] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为80.66亿元、96.99亿元和124.13亿元 [3] - 公司已过强资本开支时段 未来可关注分红潜力 [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2025年一季度恒力石化营业总收入570.24亿元，同比降2.34%，环比降2.54%；归母净利润20.51亿元，同比降4.13%，环比增5.78%；扣非后归母净利润12.39亿元，同比降31.88%，环比增112.75%；基本每股收益0.29元，同比降3.33%，环比增3.57% [1] - 公司盈利环比改善，现金流优异彰显经营韧性；炼化行业进入存量竞争时代，先进龙头产能或持续受益；技术突破提升产品竞争实力，高端化工产品增量空间可期 [3] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为81.12、90.90和102.87亿元，同比增速分别为15.2%、12.0%、13.2%，EPS（摊薄）分别为1.15、1.29和1.46元/股，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司盈利与经营情况 - 2025年一季度国际油价先跌后涨，布伦特平均油价75美元/桶，同比降8%，环比增1%；公司炼化、PTA、新材料产品价格分别同比-2.5%、-16.6%、-16.5%，产销率分别为91%、98%、87%，同比+8、+13、+7pct；经营现金流净额77.46亿元 [3] 行业发展趋势 - 2024 - 2025年节能降碳行动方案实施，到2025年底国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，淘汰200万吨/年及以下常减压装置，炼化行业进入存量产能竞争时代 [3] 公司优势 - 公司有2000万吨先进炼油产能，自备煤制氢装置、自备电厂、原油码头等，成本控制等方面优势突出 [3] - 2024年多个高端化工项目投产，未来还有多个项目推进，高端产能释放有望推动业绩增长 [3][4] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|234,866|236,401|240,024|247,318|252,052| |增长率YoY %|5.6%|0.7%|1.5%|3.0%|1.9%| |归属母公司净利润(百万元)|6,905|7,044|8,112|9,090|10,287| |增长率YoY%|197.8%|2.0%|15.2%|12.0%|13.2%| |毛利率%|11.3%|9.9%|10.6%|10.9%|11.4%| |净资产收益率ROE%|11.5%|11.1%|11.2%|11.1%|11.3%| |EPS(摊薄)(元)|0.98|1.00|1.15|1.29|1.46| |市盈率P/E(倍)|13.43|15.34|13.57|12.11|10.70| |市净率P/B(倍)|1.55|1.70|1.52|1.34|1.21| [5] 资产负债表、利润表、现金流量表预测 - 包含流动资产、非流动资产、负债、股东权益等资产负债表项目，营业总收入、成本、利润等利润表项目，以及经营、投资、筹资活动现金流等现金流量表项目的预测数据 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内重点大炼化项目本周价差环比下降4.41%，国外重点大炼化项目本周价差环比下降2.24% [2] - 聚酯板块产品价格、利润、开工率等指标有不同程度变化，长丝市场产销持续低位 [2] - 国内成品油价格下跌，国外美国成品油价格上涨 [2] - 化工板块PX均价环比上涨，开工率环比下降 [2] 根据相关目录分别进行总结 大炼化周度数据简报 - 6大民营炼化公司涨跌幅数据：石油石化指数近一周涨2.3%，荣盛石化近一周跌2.3%，恒力石化近一周涨0.5%等 [8] - 6大民营炼化公司盈利预测数据：如恒力石化2023A归母净利润69.05亿元，2024E为70.44亿元等 [8] - 油价及国内外大炼化价差：布伦特原油本周均价65.5美元/桶，环比涨2.1%；国内炼化项目本周价差2601.6元/吨，环比降4.4% [8] - 聚酯板块数据：PX本周均价734.8美元/吨，环比涨6.7美元/吨；POY本周均价6392.9元/吨，环比降250元/吨等 [10] - 炼油板块数据：中国汽油本周均价154.6美元/桶，环比降2.0美元/桶；美国汽油本周均价86.0美元/桶，环比涨1.7美元/桶等 [10] - 化工品板块数据：EVA光伏料本周均价11423元/吨，环比降20元/吨；纯苯本周均价6200元/吨，环比降235.7元/吨等 [10] 大炼化周报 大炼化指数及项目价差走势 - 涉及沪深300、石油石化和油价变化幅度，六家民营大炼化公司的市场表现，国内和国外大炼化项目周度价差 [14][16][18] 聚酯板块 - 包含原油、PX价格及价差，PX、PTA价格及PTA单吨净利润，PTA库存等多项数据 [24][27][32] 炼油板块 - 涵盖国内、美国、欧洲、新加坡等地成品油与原油价格及价差数据 [79][93][107] 化工板块 - 涉及原油与聚乙烯LLDPE、均聚聚丙烯、EVA发泡料等化工品价格及价差数据 [133][140]

报告公司投资评级 - 首次覆盖恒力石化，给予“推荐”评级 [3][143] 报告的核心观点 - 恒力石化全产业链一体化布局，业绩支撑分红潜力提升，炼厂装置领先，产品盈利能力有望改善 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 1 炼化一体化构建大化工平台，稳健经营分红潜力持续提升 - 公司实现“一滴油到万物”业务布局，借壳上市后“平台化 + 新材料”布局优势明显，实控人为陈建华、范红卫夫妇 [10][15] - 公司营收稳健增长，2023 年达 2348 亿元，同比增长 5.61%；利润有波动，2022 年下滑后 2023、2024 年逐渐恢复；经营效率行业领先，2024H1 ROA、ROE 高于行业均值；炼化产品贡献大部分利润，2023 年炼化产品营收占比 51.08%，毛利润占比 83.92% [17][21][23] - 公司在手现金充足，2024Q3 货币资金 277 亿元；资本开支强度有望走低，分红潜力有望提升，2023 年股份支付率超 5 成 [26][30][32] 2 公司炼厂原油转化率更高，成本也更有优势 - 处理塔底重油及减压渣油是炼厂关键，公司进料中重质油占比 60%，但炼厂加工深度全球领先，尼尔森系数领先明显；采用沸腾床渣油加氢裂化技术，转化率达 40 - 90% [39][46][47] - 公司 500 万吨/年煤化工项目为炼厂提供纯氢、甲醇等，炼厂选择煤制氢路线成本更有优势；煤化工产出的醋酸供应 PTA 产线，诸多产品有成本优势 [58][60][65] 3 盈利能力有望持续改善，国产替代正当时 - 公司 160 万吨/年高性能树脂及新材料项目 2024 年下半年投产，拓展产业链，突破材料受限环节 [67] - 芳烃板块，公司芳烃产能大，以 PX 计达 450 万吨/年，产品盈利能力分化，部分产品进口依存度有国产替代空间；涤纶长丝供给增速放缓，库存低位，开工率高位，盈利有望回升 [68][71][76] - 烯烃板块，产品盈利能力提升空间大，大部分产品毛利润分位数未达 3 成，部分产品进口依存度高有国产替代空间 [88][91] 4 康辉新材：产业链完善齐备，把握涌现的应用场景 - 康辉新材是恒力石化子公司，布局功能性膜材料、高性能工程塑料和生物可降解材料，2023 年营收占比分别为 45.14%、43.04%和 2.85% [95] - 功能性膜材料布局 BOPET 薄膜和锂电池隔膜，BOPET 薄膜掌握直熔法和切片法工艺，中高端市场有提升空间，公司积极布局有望引领高端化；锂电池隔膜产线效率高，受益于产业增长 [97][100][111] - 高性能工程塑料包括 PBT 及改性 PBT，PBT 需求有望稳定增长，公司是国内龙头，产能占比 19%，龙头地位有望保持 [119][123] - 生物可降解材料中 PBAT 需求有望增长，随着“限塑”“禁塑”政策落地，将替代传统塑料 [131] 5 盈利预测与投资建议 - 预计 2024 - 2026 年公司营业收入分别为 2418.12 亿、2520.11 亿、2628.25 亿元，同比增长 2.96%、4.22%、4.29%；各板块营收和毛利率有相应预测 [133][134][137] - 采用相对估值法，选取荣盛石化等为可比公司，公司 PE 低于可比公司均值，估值有提升潜力 [140] - 预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 65.69、80.93、89.37 亿元，EPS 分别为 0.93、1.15、1.27 元，给予“推荐”评级 [143]

文章核心观点 - 穿越周期寻找长期主义，坚定看好炼化化工下游核心资产，长期主义企业在多维度表现突出，我国炼化等行业龙头企业具备优异素质，长期有稳定收入和利润增长能力 [2] 行业形势 - 俄乌局势前景缓和，截至2025年2月28日布伦特、WTI原油分别报收73.08、69.95美元/桶，较上周末分别下跌1.0%、0.4%，较1月15日高点分别下跌11.4%、11.6%，中长期能源价格有望持续回调，利好炼化行业成本下行 [3] - 2025年2月26日当周山东地炼开工率为48.23%创2021年以来新低，国内炼化产品供给量呈缩减趋势，2024年前三季度我国乙烯当量消费量同比增长3.9%，2025年初化工品价格底部回升，截至2月27日中国化工产品价格指数相较年初增长1.06%，宏观经济修复和工业需求向好有望驱动化工品盈利回暖 [4] 板块投资价值 - 大炼化：截至2025年2月28日恒力石化、荣盛石化、东方盛虹PB - MRQ为1.80、2.03、1.89倍，估值处于历史底部区间，25年以来PX、PTA价格上行，“金三银四”临近化纤需求提振，随着油价下跌以及炼化供需修复，民营大炼化估值有望回升 [5] - 煤化工：2025年煤炭供需延续宽松，国内主要品种煤炭价格持续下跌，煤化工产业链相关产品盈利能力显著改善，煤制烯烃等煤头化工品相较于油头路线盈利能力有望凸显 [5] - 烯烃：2025年以来海外乙烷价格在23 - 28美元/加仑区间低位震荡，在海外天然气产能持续增长背景下，气头烯烃景气度向好 [5]