股东减持 - 青木科技股东孙建龙拟减持不超过277.6万股，占总股本3% [1] - 莱茵生物部分董事及高管拟合计减持不超过101.85万股，占总股本0.14% [3][4] - 聚胶股份股东广州科金聚创拟减持不超过209.3万股，占总股本2.6% [14][15] - 景旺电子控股股东及实控人拟合计减持不超过2.99%股份 [17][18] - 特发服务3股东拟合计减持不超过3%股份 [21] - 信测标准股东青岛信策鑫拟减持不超过161.22万股，占总股本1% [25][26] - 秀强股份股东及一致行动人拟合计减持不超过2318.84万股，占总股本3% [27] 公司收购 - 国网信通拟以18.53亿元收购亿力科技100%股权 [9][10] - 爱仕达拟1309万元收购子公司钱江机器人7%股权，持股比例将增至97% [10][11] - 鸿铭股份筹划以1.51亿元收购深圳驰速83%股权，预计构成重大资产重组 [12][13] - 华人健康拟3.27亿元收购福建、浙江三家医药连锁公司股权 [18][19] - 迈普医学筹划购买易介医疗不低于51%股权，预计构成重大资产重组 [22] - 德福科技意向收购境外电子电路铜箔公司100%股权 [23][24] 公司股票变动 - 普利退股票及可转债将于5月22日被摘牌 [5][6] - 中航产融股票将于5月27日终止上市暨摘牌 [16][17] - *ST农尚5月23日起撤销退市风险警示，简称变更为"农尚环境" [7][8] - *ST金时撤销退市风险警示及其他风险警示，简称变更为"金时科技" [22] 公司业务动态 - 新开普实控人杨维国收到公安局《撤销案件决定书》 [2] - 科伦药业子公司注射用比阿培南/氯化钠注射液获药品注册批准 [10] - 欢瑞世纪原股东须补偿1.16亿股因未完成业绩承诺 [20][21] - 国科微筹划重大资产重组，股票停牌 [22][23]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 生益电子2024年利润大幅扭亏，2025年一季度经营同比向好，考虑其在多领域深化产品布局及加强研发投资，上调盈利预测并维持“买入”评级 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 发行股数83182万股，流通股83182万股，总市值249.7959亿元，3个月日均交易额4.7356亿元，主要股东广东生益科技股份有限公司持股62.93% [3] 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为-18.0%、21.9%、-17.7%、191.0%，相对上证综指涨幅分别为-21.6%、18.4%、-18.7%、182.6% [2] 财务数据 - 2023 - 2027E主营收入分别为32.73亿、46.87亿、69.98亿、90.73亿、116.11亿元，增长率分别为-7.4%、43.2%、49.3%、29.7%、28.0%；归母净利润分别为-0.25亿、3.32亿、9.03亿、13.28亿、17.67亿元，增长率分别为-108.0%、-1428.2%、172.1%、47.0%、33.0% [7] - 2024年全年收入46.87亿元，同比+43.19%，归母净利润3.32亿元，扣非归母净利润3.27亿元；25Q1营收15.79亿元，同比+78.55%/环比+4.79%，归母净利润2.00亿元，同比+656.87%/环比+37.63%，扣非归母净利润1.98亿元，同比+715.72%/环比+32.45% [8] - 2024年毛利率22.73%，归母净利率7.08%，同比+7.85pcts，扣非归母净利率6.98%，同比+8.31pcts；2025Q1毛利率29.84%，环比+4.89pcts，归母净利率12.67%，同比+9.68pcts，扣非归母净利率12.53%，同比+9.79pcts [8] 公司发展举措 - 深化产品布局，持续动态分析行业趋势，细化市场策略，引入新客户、部署新项目，实施关键项目导入与认证，实现多款产品量产，服务器产品订单占比提升至48.96%，2024年销售面积达145.69万平方米，同比增长15.24% [8] - 加强研发投资，2024年成立24个研发技术攻关项目，聚焦多领域技术研发，推动高精尖项目导入与认证；重大项目方面，东城四期产量和产值上升且连续盈利，泰国新建生产基地项目计划投资增至1.7亿美元，预计2026年试生产，智能算力中心项目分两阶段实施，一阶段预计2025年试生产，二阶段预计2027年试生产 [8]

报告公司投资评级 - 行业为电子/元件，6个月评级为买入（调高评级） [7] 报告的核心观点 - 新能源驱动核心业务增长，成长性看出海及下游延展 [1] - 考虑公司2024年收入、利润增速波动，调整25、26年归母净利润至13.3、16.0亿元（此前预测13.4、15.7亿元），预计27年实现归母净利润19.1亿元，考虑25、26年利润增速及目前估值水平，调高为“买入”评级 [3] 公司经营情况 - 24年全年实现营收47.72亿元，YOY+22.99%；归母净利润10.39亿元，YOY+1.48%；扣非归母净利润10.24亿元，YOY+2.49%；毛利率33.37%，yoy - 5.18pct；净利率21.84%，yoy - 4.65pct [1] - 25Q1实现营收12.04亿元，YOY+22.78%，QOQ - 9.69%；归母净利润2.64亿元，YOY+22.61%，QOQ - 0.05%；扣非归母净利润2.58亿元，YOY+27.21%，QOQ - 5.06%；毛利率31.30%，yoy - 1.82pct，qoq - 0.17pct；净利率22.06%，yoy+0.04pct，qoq+2.00pct [1] 业务结构与市场拓展 - 2024年度新能源车产品占总收入比重约55%，光伏（含储能）占比约23%，工控占比约15% [2] - 新能源汽车、光伏、储能、家电、照明等市场增长下，薄膜电容器市场逐步增长 [2] - 公司积极拓展中高端客户，通过增加研发投入等提升竞争能力 [2] - 2024年投资设立匈牙利子公司，重点开拓海外新能源市场，2024年海外收入10.05亿元，同比增长8.09% [2] 盈利情况分析 - 2024年毛利率降低主要源于经营调整及产品结构变化 [2] - 2025Q1归母净利润同比高增长已印证盈利修复趋势 [2] 公司优势 - 实现了薄膜电容器用金属化薄膜材料的自主研发生产，建立了法拉独有的设备和材料供应链体系，能紧跟市场需求，实现产品迭代升级以及产品原创性开发 [2] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,879.79|4,771.75|5,865.25|6,768.47|7,869.03| |增长率(%)|1.14|22.99|22.92|15.40|16.26| |EBITDA(百万元)|1,490.06|1,629.65|1,840.14|2,131.64|2,506.84| |归属母公司净利润(百万元)|1,024.05|1,039.20|1,326.62|1,600.29|1,912.28| |增长率(%)|1.72|1.48|27.66|20.63|19.50| |EPS(元/股)|4.55|4.62|5.90|7.11|8.50| |市盈率(P/E)|23.28|22.94|17.97|14.90|12.46| |市净率(P/B)|5.07|4.51|3.94|3.43|2.96| |市销率(P/S)|6.14|5.00|4.06|3.52|3.03| |EV/EBITDA|12.51|14.75|11.44|9.28|7.76| [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 东山精密子公司DSG收购法国GMD集团100%股权并进行债务重组，强化协同效应，加速欧洲产业布局，推进全球化战略，提升汽车零部件领域市场规模 [1] - FPC双寡头竞争格局优势凸显，AI终端带动需求增长，新兴业务催生市场需求，公司将通过技术创新助力未来产业发展并补充AI领域布局；汽车业务为新能源汽车客户提供多种产品，拥抱美国大客户，随着产能稼动率提升盈利能力将增强 [2] - 调整LED等非核心业务盈利情况，2025年有望大幅减亏，随着触控显示模组开拓韩系大客户以及LED显示器件领域推进与国际客户合作，产品结构优化，产能稼动率和盈利能力将提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 收购情况 - 东山精密子公司DSG收购法国GMD集团100%股权，截至2025年3月31日，GMD集团涉及重组债务3.63亿欧元，公司支付总对价1亿欧元（约合人民币8.14亿元），相关债权人同意豁免剩余未偿还借款本息；GMD集团成立于1986年，主营金属切割与冲压等业务，2024年营收10亿欧元，净利润300万欧元 [1] 业务情况 - FPC业务：双寡头竞争格局优势凸显，AI终端带动设计难度加大、需求增长，新兴业务催生市场需求，公司将通过技术创新助力未来产业发展并补充AI领域布局 [2] - 汽车业务：为新能源汽车客户提供多种汽车组件，全面拥抱美国大客户，电子时代单车PCB价值量新增4000元，随着产能稼动率提升盈利能力将增强 [2] - 非核心业务：调整LED等非核心业务盈利情况，2025年有望大幅减亏，随着触控显示模组开拓韩系大客户以及LED显示器件领域推进与国际客户合作，产品结构优化，产能稼动率和盈利能力将提升 [3] 盈利预测 - 预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入436/506/579亿元，同比增长18.5%/16.2%/14.5%，实现归母净利润38/48/58亿元，同比增长249.4%/26.4%/21.1%，当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为13/10/8X [3] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|33,651|36,770|43,565|50,608|57,933| |增长率yoy（%）|6.6|9.3|18.5|16.2|14.5| |归母净利润（百万元）|1,965|1,086|3,793|4,794|5,804| |增长率yoy（%）|-17.1|-44.7|249.4|26.4|21.1| |EPS最新摊薄（元/股）|1.15|0.64|2.22|2.81|3.40| |净资产收益率（%）|10.8|5.8|16.8|18.9|20.1| |P/E（倍）|24.7|44.8|12.8|10.1|8.4| |P/B（倍）|2.7|2.6|2.2|1.9|1.7|[4] 股票信息 - 行业：元件 - 前次评级：买入 - 2025年05月13日收盘价（元）：28.49 - 总市值（百万元）：48,601.48 - 总股本（百万股）：1,705.91 - 自由流通股（%）：81.27 - 30日日均成交量（百万股）：68.23 [5] 股价走势 - 展示了2024年05月至2025年05月东山精密和沪深300的股价走势 [6][7] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度相关财务数据，包括流动资产、现金、营业收入等 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 东山精密子公司DSG收购法国GMD集团100%股权并进行债务重组，强化协同效应，加速欧洲产业布局，推进全球化战略，提升汽车零部件领域市场规模 [1] - FPC双寡头竞争格局优势凸显，AI终端带动需求增长，新兴业务催生市场需求，公司将通过技术创新助力未来产业发展并补充AI领域布局；汽车业务为新能源汽车客户提供多种产品，拥抱美国大客户，随着产能稼动率提升盈利能力将增强 [2] - 调整LED等非核心业务盈利情况，2025年有望大幅减亏，随着触控显示模组开拓韩系大客户及LED显示器件领域推进与国际客户合作，产品结构优化，产能稼动率和盈利能力将提升 [3] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入436/506/579亿元，同比增长18.5%/16.2%/14.5%，实现归母净利润38/48/58亿元，同比增长249.4%/26.4%/21.1% [3] 根据相关目录分别进行总结 收购情况 - 东山精密子公司DSG收购法国GMD集团100%股权并进行债务重组，截至2025年3月31日，GMD集团涉及重组债务合计3.63亿欧元，本次债务重组交易公司支付总对价1亿欧元（约合人民币8.14亿元），相关债权人同意豁免剩余未偿还借款本息 [1] - GMD集团成立于1986年，是领先的法国汽车零部件承包商，2024年营收达10亿欧元，净利润为300万欧元，主营金属切割与冲压、塑料加工、皮革与合成材料包覆、铝合金压铸等业务 [1] FPC业务 - FPC双寡头竞争格局优势凸显，线宽线距设计难度提升，ASP有望增长，AI终端带动PCB设计难度加大，催生需求进一步增长，龙头公司强者恒强 [2] - 2025年随着大客户新机推出，手机内部空间紧张，对轻薄、体积小、导线线路密度高的FPC需求提升，AI功能加入使软板设计难度大幅提升，高端产能将紧缺 [2] - 机器人、AR/VR、可穿戴设备、可折叠屏手机等新兴市场需求快速增长，催生FPC市场需求进一步增长，公司将通过技术创新研制开发更轻、更薄的FPC，助力推动未来产业发展，补充AI领域布局 [2] 汽车业务 - 公司为新能源汽车客户提供PCB、车载屏、新能源汽车散热件、电池包壳体、白车身、电池结构件等多种汽车组件，全面拥抱美国大客户，电子时代预计单车PCB价值量新增4000元，随着产能稼动率提升盈利能力将增强 [2] 非核心业务 - 调整LED等非核心业务盈利情况，2025年有望大幅减亏，随着触控显示模组开拓韩系大客户及LED显示器件领域推进与国际客户合作，产品结构优化，拉动产能稼动率，盈利能力提升 [3] 盈利预测 - 预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入436/506/579亿元，同比增长18.5%/16.2%/14.5%，实现归母净利润38/48/58亿元，同比增长249.4%/26.4%/21.1%，当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为13/10/8X [3] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|33,651|36,770|43,565|50,608|57,933|[4][9]| |增长率yoy（%）|6.6|9.3|18.5|16.2|14.5|[4][9]| |归母净利润（百万元）|1,965|1,086|3,793|4,794|5,804|[4][9]| |增长率yoy（%）|-17.1|-44.7|249.4|26.4|21.1|[4][9]| |EPS最新摊薄（元/股）|1.15|0.64|2.22|2.81|3.40|[4][9]| |净资产收益率（%）|10.8|5.8|16.8|18.9|20.1|[4][9]| |P/E（倍）|24.7|44.8|12.8|10.1|8.4|[4][9]| |P/B（倍）|2.7|2.6|2.2|1.9|1.7|[4][9]| 股价走势 - 展示了2024年5月至2025年5月东山精密与沪深300的股价走势 [6][7] 财务报表和主要财务比率 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等财务报表及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率 [9]

中美经贸会谈共识 - 中美日内瓦经贸会谈达成共识 大幅降低或暂停4月2日后相互加征的关税 [1] - 机构认为会谈进展显著超预期 关税阶段性下调为市场注入强心针 [1] - 外贸相关产业链直接受益 中长期科技自主可控与新质生产力方向仍为政策主线 [1] 受益行业与板块 - 前期受关税影响回调较大的板块行情有望回暖 包括电子板块(其他电子 消费电子 光学光电子 元件) 计算机板块(IT服务 软件开发) 机械设备板块(自动化设备 通用设备 专用设备) [1] - 出口依赖度较高的行业有望实质性受益 企业盈利预期回暖 境外业务收入占比较高的板块包括其他家电 照明设备Ⅱ 小家电 工程机械 元件 其他电子Ⅱ 纺织制造 光学光电子 [1] - 港股市场对协议反应积极 恒生科技指数涨幅明显拉升 对A股后续行情有指示意义 [1] - 港股行情显示汽车 家电 软件服务 可选消费 半导体 机械等板块有望受到提振 [1] - 短期出口出海链企业直接受益 建议关注消费电子 元件 机械和汽车零部件等出口链行业 [2] 市场风格与投资主线 - 中美和谈明显改善投资者风险偏好 红利风格短期或表现平淡 [2] - 中期在关税冲击减小后 可围绕景气回升进行关注 [2] - DeepSeek突破加速AI产业发展 AI产业链中的基础设施环节和应用环节仍是中期重要主线 [2]

核心观点 - 周一 A 股三大指数集体收涨，沪指、深成指、创业板指分别收涨 0.82%、1.72%、2.63%，沪深两市成交额 13082.76 亿元；申万行业中，国防军工、电力设备、机械设备领涨，农林牧渔、医药生物、公用事业领跌；概念板块中，中船系、成飞概念、军工信息化概念涨幅居前，重组蛋白、代糖概念、转基因概念跌幅居前；港股恒生指数收涨 2.98%，恒生科技指数收涨 5.16%；海外美国三大指数集体收涨，道指、标普 500、纳指分别收涨 2.81%、3.26%、4.35% [2][7] - 中美经贸高层会谈联合声明发布，双方同意大幅降低双边关税水平，美方取消 91%加征关税，中方相应取消 91%反制关税，美方暂停实施 24%“对等关税”，中方相应暂停实施 24%反制关税，中方还暂停或取消对美国非关税反制措施，双方将建立机制继续协商经贸关系并按需开展工作层面磋商 [2][8] - 中国汽车工业协会发布 4 月汽车产销量数据，4 月我国汽车产销量分别为 261.9 万辆和 259 万辆，同比分别增长 8.9%和 9.8%，新能源汽车产销量分别为 125.1 万辆和 122.6 万辆，同比分别增长 43.8%和 44.2%，4 月汽车出口 51.7 万辆，同比增长 2.6%；自 2024 年汽车以旧换新政策实施以来，累计补贴申请量突破 1000 万份，截至 5 月 11 日，2025 年汽车以旧换新补贴申请量达 322.5 万份，其中新能源汽车占比超 53% [3][8] - SW 电子 2024 年及 2025Q1 业绩向好，由 AI 和自主可控驱动增长 [4][9] 国内市场表现 - 上证指数收盘 3369.24，涨跌幅 0.82%；深证成指收盘 10301.16，涨跌幅 1.72%；沪深 300 收盘 3890.61，涨跌幅 1.16%；科创 50 收盘 1011.23，涨跌幅 0.49%；创业板指收盘 2064.71，涨跌幅 2.63%；上证 50 收盘 2702.62，涨跌幅 0.69%；上证 180 收盘 8597.11，涨跌幅 0.84%；上证基金收盘 6935.48，涨跌幅 0.96%；国债指数收盘 224.67，涨跌幅 -0.04% [5] 国际市场表现 - 道琼斯收盘 42410.10，涨跌幅 2.81%；S&P500 收盘 5844.19，涨跌幅 3.26%；纳斯达克收盘 18708.34，涨跌幅 4.35%；日经 225 收盘 37644.26，涨跌幅 0.38%；恒生指数收盘 23549.46，涨跌幅 2.98%；美元指数收盘 101.67，涨跌幅 -0.11% [5] SW 电子行业情况 行业核心观点 - 2024 年 SW 电子行业营业收入 33299.07 亿元，同比增长 16.90%；毛利率 15.47%，同比下滑 0.31pct，或受原材料成本压力影响；整体期间费用率 10.84%，同比下滑 0.77pct，费用控制优化；归母净利润 1292.96 亿元，同比增长 43.07%，盈利能力改善；2025Q1 营收 8238.31 亿元，同比增长 17.98%，归母净利润 342.63 亿元，同比增长 29.58%，营收和归母净利润同比双位数增长，创近三年 Q1 新高 [9] 投资要点 - 半导体：2024 年板块业绩回暖，2025Q1 延续复苏态势，2025Q1 集成电路制造、模拟芯片设计子板块扭亏为盈，其余子板块归母净利润同比双位数增长，终端复苏、AI 算力建设及自主可控拉动细分行业需求，行业有望迎来向上周期 [9] - 消费电子：2024 年板块业绩分化，2025Q1 归母净利润增幅小于营收增幅，或受原材料成本压力影响，大厂发布新产品、“618”促销备货及 AI 赋能终端有望提振需求，盈利能力有望回升 [10] - 光学光电子：2024 年面板子板块归母净利润扭亏为盈，因面板供给端格局优化，中国大陆面板厂商“按需生产”策略见效，光学元件子板块维持增长态势；2025Q1 子板块营收同比增长，盈利能力提升，行业整体复苏 [10][11] - 元件：2024 年及 2025Q1 受 AI 算力产业链高景气影响，板块业绩持续增长，2025Q1 印制电路板及被动元件子板块业绩同比增幅较 2024 年扩大，AI 算力加速建设、服务器出货增长提振服务器 PCB 需求，板块业绩提升 [11] 投资建议 - SW 电子行业 2024 年及 2025Q1 整体同比增长，各子板块业绩分化，半导体设备、数字芯片设计等实现同比增长，集成电路制造、模拟芯片设计等子板块扭亏为盈，终端复苏、AI 算力建设及自主可控带动需求高增长，建议关注数字芯片设计、先进封装、PCB、面板等盈利能力改善子板块的结构性机遇 [11]

行业投资评级 - 强于大市(维持) [4] 核心观点 - 2024年SW电子行业实现营业收入33,299.07亿元，同比增长16.90% [1] - 毛利率为15.47%，同比下滑0.31pct，主要受原材料成本压力影响 [1] - 期间费用率为10.84%，同比下滑0.77pct，体现费用控制优化 [1] - 归母净利润1292.96亿元，同比增长43.07%，盈利能力显著改善 [1] - 2025Q1营收8238.31亿元，同比增长17.98%，归母净利润342.63亿元，同比增长29.58%，均创近三年Q1新高 [1] 子板块表现 半导体 - 2024年营收5191.18亿元，同比增长21.77%，归母净利润295.39亿元，同比增长25% [20] - 2025Q1集成电路制造、模拟芯片设计子板块扭亏为盈，其余子板块归母净利润均实现双位数增长 [2] - AI算力建设及自主可控拉动半导体设备、先进封装等需求，行业有望迎来上行周期 [2] 消费电子 - 2024年营收15,902.83亿元，同比增长19.87%，归母净利润628.84亿元，同比增长13.32% [24] - 2025Q1归母净利润增幅(6.13%)小于营收增幅(22.78%)，受原材料成本压力影响 [24] - AI赋能终端驱动AIPC、AI手机等新产品推出，叠加"618"促销备货，需求有望提振 [2] 光学光电子 - 2024年营收7172.96亿元，同比增长5.73%，归母净利润70.28亿元，同比扭亏为盈 [29] - 面板子板块扭亏为盈，主要因中国大陆厂商"按需生产"策略优化供给格局 [2] - 2025Q1归母净利润同比增长268.62%，行业复苏态势明显 [29] 元件 - 2024年营收2813.76亿元，同比增长17.68%，归母净利润220.14亿元，同比增长22.20% [34] - AI服务器出货增长拉动PCB需求，2025Q1印制电路板及被动元件业绩同比增幅扩大 [2] - 2025Q1毛利率21.72%，净利率9.32%，较2024年进一步提升 [34] 电子化学品 - 2024年营收579.78亿元，同比增长8.61%，归母净利润44.32亿元，同比微增0.08% [40] - 2025Q1归母净利润同比增长21.68%，盈利能力回升 [40] 其他电子 - 2024年营收1647.52亿元，同比增长31.26%，归母净利润34.00亿元，同比增长1.59% [43] - 2025Q1归母净利润同比增幅(23.97%)不及营收增幅(45.07%)，受成本压力影响 [43] 投资建议 - 关注数字芯片设计、先进封装、PCB、面板等业绩转暖的子板块 [46] - AI算力建设与终端创新双主线驱动行业增长 [46]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 报告的核心观点 - 2024年SW电子行业营收33299.07亿元，同比增长16.90%；毛利率15.47%，同比下滑0.31pct；期间费用率10.84%，同比下滑0.77pct；归母净利润1292.96亿元，同比增长43.07% [1][13] - 2025Q1营收8238.31亿元，同比增长17.98%；归母净利润342.63亿元，同比增长29.58%，均创近三年Q1新高 [1][19] 根据相关目录分别进行总结 1 SW电子行业盈利能力有所改善，2025Q1业绩表现亮眼 - 2024年业绩回暖，费用控制优化，营收同比增16.90%，归母净利润同比增43.07%，净利率提升0.47pct [13] - 2024年Q4营收环比增5.30%、同比增15.76%，归母净利润环比降29.78%、同比增64.52% [18] - 2025Q1营收、归母净利润同比双位数增长，创近三年Q1新高 [19] 2 多个子板块2025Q1营收回暖，盈利能力同比提升 2.1 半导体 - 2024年营收5191.18亿元，同比增21.77%；归母净利润295.39亿元，同比增25% [20] - 2025Q1营收1253.82亿元，同比增14.46%；归母净利润76.01亿元，同比增33.51% [20] - 2025Q1除分立器件子板块外营收同比增长，集成电路制造、模拟芯片设计子板块扭亏为盈 [23] 2.2 消费电子 - 2024年营收15902.83亿元，同比升19.87%；归母净利润628.84亿元，同比增13.32% [24] - 2025Q1营收3888.48亿元，同比增22.78%；归母净利润138.93亿元，同比升6.13% [24] - 大厂新品及“618”促销备货有望提振需求，AI赋能或拉动换机需求 [24] 2.3 光学光电子 - 2024年营收7172.96亿元，同比增5.73%；归母净利润70.28亿元，同比扭亏为盈 [29] - 2025Q1营收1737.50亿元，同比增4.50%；归母净利润34.08亿元，同比增268.62% [29] - 2024年面板子板块扭亏为盈，2025Q1所有子板块营收同比增长 [29] 2.4 元件 - 2024年营收2813.76亿元，同比增17.68%；归母净利润220.14亿元，同比增22.20% [34] - 2025Q1营收738.61亿元，同比增23.63%；归母净利润68.11亿元，同比增46.39% [34] - 印制电路板及被动元件2025Q1业绩同比增幅扩大 [34] 2.5 电子化学品 - 2024年营收579.78亿元，同比升8.61%；归母净利润44.32亿元，同比升0.08% [40] - 2025Q1营收142.33亿元，同比增8.68%；归母净利润14.81亿元，同比增21.68% [40] 2.6 其他电子 - 2024年营收1647.52亿元，同比增31.26%；归母净利润34.00亿元，同比增1.59% [43] - 2025Q1营收477.57亿元，同比增45.07%；归母净利润10.70亿元，同比增23.97% [43] 3 投资建议 - 关注数字芯片设计、先进封装、PCB、面板等业绩转暖子板块 [3][46]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][2][3][5] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营收367.70亿元(YoY +9.27%)，归母净利润10.86亿元(YoY -44.74%)；1Q25实现营收86.02亿元(YoY +11.07%，QoQ -16.52%)，归母净利润4.56亿元(YoY +57.55%，QoQ +2392.74%)，受益于AI需求扩大，产品ASP提升，LED业务减亏，触控显示业务盈利能力修复 [1] - AI赋能终端推动FPC升级，电子电路板块是核心，公司在高端FPC和硬板保持优势，高端FPC市场日系厂商份额被国内厂商替代，公司大客户份额提升 [2] - 1Q25新能源业务销售收入约26.30亿元，同比增长约43.79%，营收占比提升至30.57%，公司在新能源汽车精密制造推进多种产品，海外产能布局顺利，新能源业务有望高速成长 [2] - 微调盈利预测，预计2025 - 27年归母净利润为26.45/33.60/40.90亿元，同比增长143.7/27.0/21.7%，当前股价对应PE 17/13/11x [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|33,651|36,770|45,359|51,126|59,494| |(+/-%)|6.6%|9.3%|23.4%|12.7%|16.4%| |净利润(百万元)|1965|1086|2645|3360|4090| |(+/-%)|-17.0%|-44.7%|143.7%|27.0%|21.7%| |每股收益（元）|1.15|0.64|1.55|1.97|2.40| |EBIT Margin|7.4%|5.9%|8.9%|10.0%|10.5%| |净资产收益率（ROE）|10.8%|5.8%|13.5%|16.4%|19.0%| |市盈率（PE）|22.5|40.7|16.7|13.1|10.8| |EV/EBITDA|15.9|16.3|13.3|11.0|9.4| |市净率（PB）|2.44|2.35|2.26|2.16|2.05|[4] 财务预测与估值 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|7190|7172|7165|7176|7171| |应收款项|7794|7718|9521|10732|12488| |存货净额|6294|6153|7523|8331|9627| |其他流动资产|1168|1634|1967|2191|2522| |流动资产合计|22446|22678|26176|28429|31808| |固定资产|14258|16170|18090|19634|20876| |无形资产及其他|864|963|924|886|847| |其他长期资产|6649|6048|6048|6048|6048| |长期股权投资|155|155|155|155|155| |资产总计|44372|46014|51393|55152|59735| |短期借款及交易性金融负债|7653|7270|9164|10464|11710| |应付款项|8948|10595|12955|14346|16578| |其他流动负债|1249|1298|1583|1758|2034| |流动负债合计|17850|19163|23702|26568|30322| |长期借款及应付债券|4706|5289|5289|5289|5289| |其他长期负债|3625|2676|2796|2775|2491| |长期负债合计|8332|7965|8085|8064|7780| |负债合计|26181|27128|31788|34632|38102| |少数股东权益|47| - |60|58|57| |股东权益|18143|18826|19548|20464|21579| |负债和股东权益总计|44372|46014|51393|55152|59735|[18] 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|33651|36770|45359|51126|59494| |营业成本|28542|31615|37715|42009|48563| |营业税金及附加|123|167|175|205|246| |销售费用|362|454|489|576|672| |管理费用|957|1112|1231|1455|1715| |研发费用|1161|1267|1722|1789|2023| |财务费用|189|(59)|450|522|579| |投资收益|4|(22)|(6)|(8)|(12)| |资产减值及公允价值变动|(448)|(957)|(555)|(593)|(704)| |其他|192|244|523|523|523| |营业利润|2065|1480|3540|4492|5504| |营业外净收支|126|(12)| - |36|50| |利润总额|2191|1468|3576|4542|5529| |所得税费用|226|383|932|1184|1441| |少数股东损益|1|(1)|(1)|(2)|(2)| |归属于母公司净利润|1965|1086|2645|3360|4090|[18] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|1965|1085|2644|3358|4087| |资产减值准备|478|983|523|574|681| |折旧摊销|1913|2225|1663|2096|2442| |公允价值变动损失|10| - |18|31|23| |财务费用|356|151|450|522|579| |营运资本变动|97|1558|(772)|(718)|(1183)| |其它|354|(1033)|(973)|(1095)|(1260)| |经营活动现金流|5172|4986|3566|4756|5370| |资本开支|(3467)|(3792)|(3545)|(3601)|(3646)| |其它投资现金流|(1372)|(302)| - |0|0| |投资活动现金流|(4839)|(4094)|(3545)|(3601)|(3646)| |权益性融资|0| - |0|0|0| |负债净变化|1508|583| - |0|0| |支付股利、利息|(567)|(790)|(1924)|(2444)|(2974)| |其它融资现金流|(1184)|(1113)|1894|1300|1246| |融资活动现金流|(243)|(1319)|(30)|(1143)|(1729)| |现金净变动|187|(301)|(8)|11|(5)| |货币资金的期初余额|5457|5644|5344|5336|5347| |货币资金的期末余额|5644|5344|5336|5347|5342| |企业自由现金流|790|1583|324|1541|2253| |权益自由现金流|1115|1054|1886|2456|3071|[18]