投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 洪城环境2025年上半年业绩稳健，归母净利润同比增长0.68%至6.09亿元，扣非归母净利润同比增长0.31%至6.05亿元，降本控费成效显著 [8] - 水务业务表现稳健，污水收入同比增长12.32%至13.90亿元，供水毛利率提升2.48个百分点至49.40% [8] - 资本开支同比大幅减少62.88%至4.35亿元，自由现金流改善，资产负债率下降2.96个百分点至57.27% [8] - 供水管网折旧年限从15年延长至35年，预计2025年下半年减少折旧3864万元，直接贡献利润增量 [8] - 公司承诺2024-2026年分红比例不低于50%，按50%测算2025年股息率达5.35%，兼具高分红与稳健增长特性 [8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入36.87亿元，同比下降6.54%，但销售毛利率提升1.18个百分点至33.37%，净利率提升0.63个百分点至17.85% [8] - 期间费用率下降0.22个百分点至10.18%，其中管理费用同比下降13.13%，财务费用同比下降17.61% [8] - 有息负债总额78.59亿元，同比减少1.77%，综合融资成本下降0.44个百分点至2.11% [8] - 经营活动现金流净额3.45亿元，同比下降43.39%，应收账款较期初增加4.56亿元至29.90亿元 [8] 业务分部表现 - 供水业务：营收4.36亿元，同比下降4.08%，毛利率提升至49.40% [8] - 污水业务：营收13.90亿元，同比增长12.32%，毛利率微降0.14个百分点至42.31% [8] - 燃气业务：营收13.28亿元，同比下降6.97%，毛利率下降3.22个百分点至9.04%，子公司南昌燃气集团净利润同比下降53.07%至0.37亿元 [8] - 固废业务：营收3.82亿元，同比下降2.80%，毛利率下降1.49个百分点至37.93%，子公司鼎元生态净利润同比下降7.60%至0.75亿元 [8] - 水务工程：营收4.32亿元，同比下降41.16%，毛利率提升3.22个百分点至20.06%，主要因厂网一体化项目投入减少 [8] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.51/13.07/13.63亿元，同比增长5.11%/4.48%/4.31% [1][8] - 对应EPS分别为0.97/1.02/1.06元/股，PE分别为9.37/8.97/8.60倍 [1][8] - 2025年预测营业收入85.01亿元，同比增长3.34% [1][9] - ROE预计从2024年的12.67%逐步降至2027年的10.68%，资产负债率从57.33%降至50.88% [9] 行业与公司前景 - 水务运营资产具备量价刚性特征，直饮水与厂网一体化业务打开增量空间 [8] - 行业水价市场化改革与污水顺价推进有望推动板块价值重估 [8] - 当前股价9.13元，对应市净率1.26倍，总市值117.24亿元 [6][7]

核心财务表现 - 营业总收入11.89亿元，同比下降7.4% [1] - 归母净利润-6105.7万元，同比下降218.33% [1] - 第二季度归母净利润-8004.02万元，同比下降452.78% [1] - 毛利率14.16%，同比下降19.6个百分点 [1] - 净利率-2.58%，同比下降138.54个百分点 [1] 资产负债结构变动 - 货币资金3.94亿元，同比下降36.47% [1] - 有息负债15.76亿元，同比下降17.94% [1] - 无形资产因并购庆阳兴瑞能源增长56.2% [3] - 长期借款增长61.37%，主要由于新增长期融资借款 [3] - 在建工程增长123.69%，源于并购及新项目设备采购 [3] 现金流状况 - 每股经营性现金流0.2元，同比大幅增长389.83% [1][4] - 投资活动现金流净额增长497.02%，因收到股权转让款 [4] - 筹资活动现金流净额下降48.06%，因支付并购款项 [4] 特殊项目影响 - 计提辽宁三三工业诉讼预计负债4991.11万元，导致预计负债激增6567.25% [4] - 应收票据减少35.06%，因票据结算方式减少及到期承兑 [3] - 其他应收款减少77.73%，因收到股权转让款 [3] 历史业绩对比 - 公司上市以来ROIC中位数6.97%，2024年ROIC为7.28% [4] - 历史净利率中位数6.42%，2019年曾出现-6.14%的极低水平 [4] - 上市9年间出现1次亏损年份 [4]

股价表现 - 2025年8月27日收盘价12.24元 较前一交易日下跌6.06% [1] - 当日成交量277472手 成交额3.43亿元 [1] 业务概况 - 主营业务为天然气勘探开发、销售及城市燃气供应 [1] - 业务覆盖天然气产业链上游及终端市场 [1] - 所属行业包括燃气、天然气等板块 [1] 财务表现 - 2025年上半年天然气产量4.23亿立方米 同比增长116% [1] - 上半年营业收入13.38亿元 同比增长117% [1] - 归母净利润836.82万元 实现同比扭亏为盈 [1] - 经营性现金流净流入8亿元 同比增长588% [1] 资金流向 - 8月27日主力资金净流出3387.63万元 [2] - 近五日主力资金累计净流入1947.84万元 [2]

燃气领域 - 九丰能源为低轨卫星发射任务提供特燃特气产品保障 [1] 金属业务 - 盛达资源旗下金山矿业上半年生产的含金银精粉于三季度开始逐步实现销售 [1] 液冷技术 - 万马科技通信行业用智算中心液冷服务器机柜尚在研发中 [1] - 溯联股份与液冷行业客户合作情况目前处于保密阶段 [1] 航天与高端制造 - 康达新材参股子公司产品应用于天宫一号与神舟九号任务 [1] - 德尔股份拥有氢气加注机和膜电极相关技术储备 [1] 生产线与产能 - 浙江震元S1产线（组氨酸产品）定于8月底正式投产 [1] 机器人合作 - 拓邦股份空心杯电机及组件已与人形机器人头部客户建立紧密合作并获得批量订单 [1]

财务表现 - 2025年半年度公司实现营业收入2,674,456,590.86元 同比下降8.49% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为184,951,506.16元 同比下降2.60% [1]

公司治理动态 - 公司第五届董事会第二次会议于8月27日晚间召开 [2] - 会议审议通过《关于2025年半年度报告及报告摘要的议案》等多项议案 [2] 信息披露时点 - 2025年半年度报告及摘要的议案已获董事会审议通过 [2] - 相关公告于8月27日晚间通过法定渠道发布 [2]

股东结构变化 - 截至2025年6月30日股东户数达3.03万户 较5月20日增加324户 增幅1.08% [1] - 户均持股数量由1.53万股降至1.52万股 户均持股市值为9.99万元 [1] - 股东户数高于燃气行业平均的2.44万户 但户均持股市值31.33万元显著低于行业均值 [1] 股价与资金流向 - 2025年5月20日至6月30日期间股价区间跌幅为2.51% [1] - 同期主力资金净流出7804.12万元 游资与散户分别净流入2526.8万元和5277.32万元 [2] - 2024年11月20日单期股价涨幅达27.52% 当期股东户数增加3969户 [2] 历史持股变动 - 2025年3月31日股东户数较上年末减少4508户 降幅12.37% 当期股价下跌10.14% [2] - 2024年第四季度户均持股市值由9.07万元升至11.01万元 同期股东户数波动幅度达12.65% [2] - 2024年9月30日户均持股1.46万股 较当期末1.30万股增长12.3% [2]

股东结构变化 - 截至2025年6月30日股东户数达2.5万户，较3月31日增加821户，增幅3.39% [1] - 户均持股数量由12.8万股降至12.38万股，户均持股市值为233.97万元 [1] - 2025年3月31日至6月30日期间股东户数增加821户，增幅3.39% [1][2] 行业对比 - 燃气行业平均股东户数为2.44万户，公司股东户数高于行业平均水平 [1] - 燃气行业A股上市公司户均持股市值为31.33万元，公司户均持股市值233.97万元显著高于行业 [1] 股价与资金流向 - 2025年3月31日至6月30日区间股价跌幅3.52% [1][2] - 同期主力资金净流出2.01亿元，游资资金净流出7798.55万元，散户资金净流入2.79亿元 [2] 历史数据趋势 - 股东户数从2024年9月30日的2.06万户持续增长至2025年6月30日的2.50万户 [2] - 户均持股市值从2024年9月30日的308.78万元下降至2025年6月30日的233.97万元 [2] - 户均持股数从2024年9月30日的15.00万股下降至2025年6月30日的12.38万股 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年每股收益分别为0.52元、0.52元、0.53元，对应PE估值均为13倍 [6][59][60] 核心观点 - 公司以"燃气+清洁能源"双主业协同发展，构建天然气采运储销全产业体系并拓展光伏等清洁能源产业 [6][13] - 燃气发电机组投产贡献增量收入，第二套9F级机组（470MW）于2025年6月投产，首套9F机组累计发电10.2亿千瓦时 [6][48] - 资源供应渠道丰富，与中石油签订十年期协议落实天然气合同量96.9亿立方米，与广东大鹏协议年供应27.1万吨并享有年27万吨代加工权益 [6][40] - 光伏业务全球领先，控股子公司斯威克为全球第二大光伏胶膜企业，年产能超10亿平方米，2024年销售光伏胶膜6.55亿平方米 [6][21] - 科技创新成果显著，累计授权知识产权813项（含发明专利148项），参与制定国家标准47项，2024年深燃机订单金额近5000万元 [6][51][52] 业务经营分析 - 2024年供应天然气65.76亿立方米（同比+5.06%），其中管道天然气销售49.75亿立方米（同比+2.78%），用户达841万户（同比+78万户） [16][17] - 营收结构以城市燃气为主（2024年收入174.58亿元，占比61.58%），综合能源收入50.26亿元（占比17.73%） [29] - 2024年营收283.48亿元（同比-8.34%），归母净利润14.57亿元（同比+1.19%）；2025H1营收154.32亿元（同比+11.99%），归母净利润6.38亿元（同比-13.61%） [25][27] - 拥有53个燃气业务特许经营权，覆盖广东等11省（区） [6][17] 基础设施与资源能力 - LNG运储能力突出：持有广东大鹏LNG接收站10%股份，拥有求雨岭储备库（2万立方米储罐）和深圳调峰库（8万立方米储罐），年接收能力80万吨 [42] - 运输装备升级：投运全球最大浅水航道LNG运输船"大鹏公主"号（舱容8万立方米，年运力80万吨） [42] - 储备库扩建：深圳调峰库二期拟新建2座16万立方米LNG储罐，投产后进一步提升接收能力 [42] 政策与市场环境 - 天然气价格联动机制逐步落地，多地调整气价（如广州非居民气价上限调至4.47元/立方米），助力企业疏导采购成本 [31][34][35] - 党的二十届三中全会要求优化居民阶梯气价制度，推进能源领域价格改革 [34][35]

燃气板块整体表现 - 燃气板块较上一交易日下跌2.31%，领跌个股为首华燃气（代码300483，跌幅6.06%）[1][2] - 当日上证指数下跌1.76%至3800.35点，深证成指下跌1.43%至12295.07点[1] - 板块内10只个股上涨，20只个股下跌，其中凯添燃气（代码831010）涨幅最高为1.34%[1][2] 个股价格变动 - 首华燃气收盘价12.24元，跌幅6.06%，成交量27.75万手，成交额3.43亿元[2] - 九丰能源收盘价28.20元，跌幅5.72%，成交量16.06万手，成交额4.68亿元[2] - 洪通燃气收盘价15.17元，跌幅4.35%，成交量10.35万手，成交额1.60亿元[2] - 凯添燃气收盘价14.41元，涨幅1.34%，成交量9.50万手，成交额1.38亿元[1] 资金流向 - 燃气板块主力资金净流出2.43亿元，游资资金净流入1.04亿元，散户资金净流入1.39亿元[2] - 中泰股份（代码300435）主力净流入2356.68万元，占比9.48%，游资净流出1631.13万元[3] - 新天然气（代码603393）主力净流入667.59万元，占比2.34%，游资净流入399.86万元[3] - 胜利股份（代码000407）主力净流入465.23万元，占比3.78%，游资净流出1330.34万元[3]