行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 全球天然气市场呈现供给宽松格局 美国库存充足 欧洲储库推进 国内需求缓慢修复 各地气价整体平稳 [1][5] - 价格机制持续理顺 城燃公司盈利提升与估值修复空间显著 [5] - 海外气源释放背景下 具备优质长协资源及成本优势的企业有望受益 [5] - 能源自主可控重要性凸显 气源生产企业迎来关注 [5] 价格跟踪 - 截至2025/09/26 美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动-0.1%/+1.2%/-0.6%/-0.1%/-2.1% 分别至0.7/2.8/2.9/2.7/2.8元/方 海内外价格倒挂持续 [5][10] - 美国市场供需稳定 截至2025/09/24总供应量周环比-0.1%至1117亿立方英尺/日（同比+4.3%） 总需求周环比+2.7%至1013亿立方英尺/日（同比+2.7%） 发电用气周环比+4.3% [5][16] - 美国库存充裕 截至2025/09/19储气量周环比+750亿立方英尺至35080亿立方英尺（同比+0.5%） [5][16] - 欧洲消费增长 2025M1-6天然气消费量2408亿方（同比+5.8%） 供给结构变化 2025/9/18~2025/9/24供给周环比-0.5%至54258GWh 其中库存消耗周环比-21.3% LNG接收站周环比+2.5% 挪威管道气周环比+3.6% [5][19] - 欧洲库存水平 截至2025/09/24库存935TWh（903亿方）（同比-141.4TWh） 库容率82.02%（同比-11.9pct 周环比+0.9pct） [5][19] - 国内需求恢复缓慢 2025M1-8表观消费量同比+0.8%至2832亿方 产量同比+6.2%至1737亿方 进口量同比-6%至1152亿方 [5][28] - 国内进口价格 2025年8月液态天然气进口均价3826元/吨（环比+1% 同比-8.5%） 气态天然气进口均价2483元/吨（环比-2.9% 同比-8.3%） 整体进口均价3205元/吨（环比+0.5% 同比-9.1%） [5][28] - 国内库存情况 截至2025/09/26进口接收站库存417.61万吨（同比+18.16% 周环比+6.79%） LNG厂内库存45.38万吨（同比+10.12% 周环比-13.28%） [5][28] 顺价进展 - 2022~2025M8全国65%（188个）地级及以上城市完成居民顺价 提价幅度0.21元/方 [5][38] - 2024年龙头城燃公司价差0.53~0.54元/方 2025H1普遍修复0.01元/方 较配气费合理值0.6元/方仍有10%修复空间 [5][38] 重要事件 - 美国LNG进口关税税率由140%降至25% 2024年中国自美进口LNG约416万吨 占LNG进口总量5.4% 占全国表观消费量1.4% [43][46] - 欧洲放宽天然气储存目标 允许90%满库目标偏离10个百分点 并延长实现目标的期限 [49][51] - 国家印发《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》 明确管道折旧年限40年 准许收益率不高于10年期国债收益率加4个百分点 最低负荷率不低于50% [52][53] 投资建议 - 重点推荐城燃公司：新奥能源（2025年股息率5.1%）、华润燃气、昆仑能源（2025年股息率4.9%）、中国燃气（2025年股息率6.4%）、蓝天燃气（TTM股息率8.7%）、佛燃能源（2025年股息率4.0%） [5][56] - 关注具备优质长协资源企业：九丰能源（2025年股息率4.0%）、新奥股份（2025年股息率6.3%）、佛燃能源 [5][56] - 关注气源生产企业：新天然气、蓝焰控股 [5][56]

根据提供的行业研报内容，以下是总结的关键要点： 报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 气温转凉导致美国天然气价格回落，欧洲储库推进推动气价提升，国内需求恢复缓慢气价回落[1][5] - 顺价持续推进，城燃公司盈利提升和估值修复[5] - 省内天然气管道运价机制发布，助力实现"全国一张网"，促进下游降本放量[5] - 投资建议关注城燃降本促量、海外气源释放和能源自主可控[5] 价格跟踪 - 截至2025/08/22，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动-3.1%/+7.6%/-2.9%/-1.7%/+1.5%至0.7/2.9/2.9/2.8/2.9元/方[5][10] - 美国天然气总供应量周环比+0.4%至1126亿立方英尺/日，同比+4.5%；总需求周环比-1.2%至1061亿立方英尺/日，同比+5.7%[5] - 欧洲天然气供给周环比-2.5%至56929GWh，库存消耗周环比-5.1%，LNG接收站周环比-1.7%，挪威北海管道气周环比-0.8%[5] - 欧洲燃气发电出力上升，日平均燃气发电量周环比+1.3%、同比+27.9%至874.5GWh[5] - 欧洲天然气库存850TWh（821亿方），同比-178.5TWh；库容率74.76%，同比-15.5pct[5] - 国内2025M1-7天然气表观消费量同比+0.3%至2461亿方，产量同比+6.1%至1525亿方，进口量同比-7.1%至986亿方[5] - 国内液态天然气进口均价3787元/吨，环比-0.8%，同比-4.4%；气态天然气进口均价2558元/吨，环比+0.5%，同比-7.1%[5] - 国内进口接收站库存391.48万吨，同比+24.83%，周环比-3.91%；国内LNG厂内库存51.58万吨，同比+53.56%，周环比+5.85%[5] 顺价进展 - 2022~2025M7，全国64%（187个）地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为0.21元/方[5] - 2024年龙头城燃公司价差0.53~0.54元/方，配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间[5] 重要事件 - 美气进口关税税率由140%降至25%，美气回国经济性提升[7][42] - 欧洲议会和欧盟成员国同意放宽欧盟的天然气储存目标，允许90%的满储存目标偏离10个百分点[7][48] - 《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》印发，明确省内天然气管道资产准许收益率不高于10年期国债收益率加4%[5][50] 投资建议 - 城燃降本促量、顺价持续推进，重点推荐新奥能源、华润燃气、昆仑能源、中国燃气、蓝天燃气、佛燃能源，建议关注深圳燃气、港华智慧能源[5] - 海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势的企业，重点推荐九丰能源、新奥股份、佛燃能源，建议关注深圳燃气[5] - 美气进口不确定性提升，能源自主可控重要性突显，建议关注新天然气、蓝焰控股[5] 注：以上总结已排除风险提示、免责声明、评级规则及其他不相关的内容，并严格引用原文数据及百分比变化。

行业投资评级 - 燃气Ⅱ行业维持"增持"评级 [1] 核心观点 - 预期8月气温转热推动美国气价周环比微涨1.5%，而国内因需求恢复缓慢及海陆竞争加剧导致LNG出厂价周环比回落3.8% [5][10] - 2025M1-6中国天然气表观消费量同比微降0.2%至2103亿方，主因2024年暖冬影响采暖需求；同期产量同比+5.9%至1308亿方，进口量同比-7.9%至837亿方 [27] - 欧洲天然气库存802TWh（775亿方），库容率70.67%，同比降低15.8个百分点 [16] 价格跟踪 - 截至2025/08/08，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM价格分别为0.8/2.7/3元/方，周环比变动+1.5%/-2.7%/-0.6% [11] - 中国LNG进口接收站库存363.17万吨（同比+20.95%），厂内库存45.58万吨（同比+28.25%） [27] 供需分析 - **美国**：总供应量周环比-1.1%至1119亿立方英尺/日，总需求周环比-6.5%至1025亿立方英尺/日，储气量31300亿立方英尺（同比-4.3%） [14] - **欧洲**：2025M1-4消费量1920亿方（同比+7.4%），燃气发电量周环比-7%至647.7GWh/日 [16] - **中国**：6月LNG进口均价3819元/吨（环比+3.3%），管道气进口均价2545元/吨（环比持平） [27] 政策动态 - 国家发改委明确省内天然气管道准许收益率不超10年期国债收益率+4%，当前上限为5.69%（原各省7-8%） [51] - 全国64%地级市完成居民顺价，平均提价0.21元/方，城燃公司价差仍有10%修复空间 [37] 投资建议 - **城燃板块**：重点推荐新奥能源（25年股息率5.2%）、华润燃气等，关注顺价推进带来的盈利修复 [53] - **气源企业**：推荐九丰能源（股息率4.3%）、新奥股份（6.0%），关注美国关税影响 [53] - **自主可控**：建议关注新天然气、蓝焰控股等具备生产能力的公司 [53]