行业与公司 * 行业涉及A股、港股（海外中资股）及全球市场[1][3][4] * 公司涵盖头部互联网科技公司、金融（非银金融）、消费（传统消费品、新消费）、科技硬件、医药、汽车、有色（铝业）、农林牧渔、家电、机械等[7][11][15][17][21] 核心观点与论据 全球流动性及市场影响 * 全球流动性宽松利好风险资产 美国财政部配合美联储操作（如增加短债发行）可能进一步压低美国利率 支持风险资产上涨[1][4] * 港股和A股有望受益于流动性宽松 港股资金流入主要是被动资金 速度高于市场涨幅 外资对中国仓位仍低配1.7个百分点 有进一步增配空间[1][8] * 三季度美债发债高峰过去后全球流动性趋向宽松 9月份降息及银行购买国债能力增加等因素压制美国利率[3] AH溢价与汇率影响 * AH溢价从35~40%收窄至20%以下 主要受中美利差变化、股权风险溢价变化及市场对中国中长期增长率预期改变影响[1][3][5] * 中国经济增速预期回归正常 科技创新涌现 资本开支数据修复 AH溢价仍有下降空间[1][5] * 人民币汇率升值提升市场风险偏好 支撑下行空间 并带来外资流入 历史数据显示升值期间外资持续大幅流入 被动型资金反应更剧烈 市场回撤较小[1][6] 板块表现与投资机会 * 港股科技板块迎来估值和景气双击机会 头部互联网公司AI、游戏、云服务等业务获得更多关注 增量业务扩展预期良好[1][7] * 科技硬件和新消费板块在海外中资股中营收和盈利增速突出 互联网和汽车营收增速上修但盈利增速下行[15][16] * 人民币升值阶段科技行业表现领先 有色、农林牧渔、家电和机械等行业受益于成本压力减轻和出海优势 具有强正贝塔[1][9][10] * 海外中资股ROE小幅抬升 净利率改善是主要贡献项 低通胀和低利率环境推动利润率改善[18] * 港股首推科技 其次金融（非银金融）和消费（传统消费品）[11] 财报与基本面 * 2025年上半年海外中资股业绩平稳 营收增速约2% 盈利增速约5% 非金融板块表现相对稳健[13][14] * 营收超预期个股占比不到20% 低于预期个股超过40% 盈利超预期个股占比超过30%[13] * 2025至2026年一致预期小幅下修约3%[14] * 非金融行业同比营收增长2% 预计2025年底及2026年达7%至8% 盈利弹性更大[16] * 非金融口径下现金流改善 经营性现金流连续两个半年度同比上行 货币资金转正 分红规模同比增长约10% capex增速从1%上升至10%以上[20] 情绪指标与市场动态 * 情绪指标可客观衡量市场参与者情绪状态 若个人感觉乐观但指标显示悲观 可能是加仓时机[2][12] * 2025年8月中旬触及乐观区间后市场趋缓 5月份触及恐慌区间时市场修复[2][12] * A股交投活跃度偏高 产业趋势驱动特征明显 融资、散户等交易性资金持续入场 公募、外资等配置型资金仓位修复[22] * 国内基本面中期向上预期难以证伪 高频数据显示短周期改善迹象 M1减M2同比剪刀差继续上行 PPI同比改善且环比持平[23][24] 行业筛选与推荐 * 行业筛选基于库存周期和产能周期 推荐关注订单改善困境反转品种（如钢铁、基础化工、建筑、通用设备等）及订单补库趋势均改善内需品（如电网设备、计算机、工程机械、食品加工等）[29] * 推荐景气度向上细分行业：新消费（潮玩、黄金饰品）、科技硬件元件、互联网、创新药、大众消费品龙头、铝业、财险龙头[21] * 产能周期拐点行业推荐：风电、工程机械、电网设备、通信设备等 出清底部品种如电池、包装印刷、小金属、环保等[29] 其他重要内容 * 港股整体内卷情况比A股好 产能过剩压力不如A股明显 但煤炭和物流存在内卷压力 农化和白电表现较好[19] * 美联储降息对A股成长风格有利 医药行业超额收益和胜率弹性最优 其次为港股科技板块 降息进入深水区后资源品超额收益可能体现弹性[25] * 中报股东回报增强 中期分红公司数量及总额创历史新高 中国公司出海强度及优势提升 海外收入占比创历史新高[27][28] * 当前投资建议关注国产算链、创新药、机器人、化工电池及大众消费龙头 从单纯看景气度转向景气度与性价比综合考虑[26]

市场整体观点 - 市场估值修复完成 进入慢牛整理期 基本面因素或重回视野 [1] - 慢牛格局需景气赛道作先锋 也需整体基本面支撑 至少要扭转通缩倾向 [1] - 当前市场资金面和情绪面高位整理未崩塌 景气赛道催化不断 [1] 投资主线与逻辑 - AI算力主线逻辑未被证伪 [1] - 市场整理期需注意高低切换 [1] 重点关注行业 - 行业重点关注AI 生猪养殖 新能源 新消费 创新药 有色 基础化工 非银 [1] 资金流向预期 - 基本面改善或吸引海外资金增配中国资产 [1]

小市值股票概况 - 截至9月12日收盘 两市共976只个股流通市值低于30亿元 其中397只个股流通市值不足20亿元 [1] - 总市值方面 两市共1656只个股总市值低于50亿元 其中577只个股总市值不足30亿元 [1] - 流通市值最小的前三只股票分别为紫天退4.40亿元 *ST元成5.77亿元 博菲电气6.11亿元 [1] 行业分布特征 - 基础化工行业包含博菲电气6.11亿元 万丰股份8.91亿元 蓝宇股份8.93亿元共3只低流通市值个股 [1][2] - 机械设备行业覆盖鸿铭股份6.91亿元 万得凯7.57亿元 普莱得8.33亿元等至少5只个股 [1][2] - 电子行业涉及东南电子7.57亿元 *ST恒久8.22亿元 贝隆精密8.76亿元等多只个股 [1] 估值水平分析 - 部分个股市盈率显著偏高 科瑞思194.48倍 欣灵电气194.59倍 博菲电气155.90倍 [1] - 存在多家ST类公司未披露市盈率数据 包括*ST元成 *ST苏吴 *ST高鸿等 [1] - 汽车行业坤泰股份市盈率51.97倍 毓恬冠佳36.62倍 处于相对合理区间 [1]

全球股指表现 - 上周全球股指多数上涨 亚太市场领涨 港股恒生科技指数大涨5.3% A股深证成指累涨2.1% 创业板指累涨2.1% [1] 券商策略观点 - 中信证券指出行情大多跟出海相关 配置应坚守资源+新质生产力+出海 聚焦资源/消费电子/创新药/化工/游戏/军工 日均成交回归1.6-1.8万亿元可消化情绪溢价 [1] - 华泰证券多维择时模型累计收益40.41% 持续看多A股 看好酒类/贵金属/银行/石油石化 新增食品/煤炭行业 [1] - 光大证券持续看好牛市 认为估值合理未透支 关注美联储降息和公募资金回暖 9月配置电力设备/通信/计算机/电子/汽车/传媒 中长期重点关注TMT主线 [2] - 中金指出南向资金加速流入港股 恒指站上26000点 风险溢价降至5.1%为2018年初以来最低 建议关注有基本面结构和中期不输空间的板块 [3] - 信达证券认为9月是快牛和慢牛分水岭 若为快牛则10月后可能开启连续上涨 当前牛市有政策催化可能发展成大级别牛市 [4] - 中信建投建议继续聚焦景气赛道 关注通胀改善 基本面因素可能重回视野 行业重点关注AI/生猪养殖/新能源/新消费/创新药/有色/基础化工/非银 [4][5] - 华西证券认为9月A股慢牛行情延续 美联储9月降息成共识 景气赛道享受估值溢价 TMT领域2025年盈利预期亮点较多 [6] - 华金证券指出A股短期可能继续震荡延续慢牛 行业配置短期逢低配置科技成长和周期行业 [7] - 东吴证券建议布局泛AI产业链中滞胀分支作为看涨期权 如存储/AIDC配套设施/AI应用等 [7] - 银河证券看好卫星互联网新空间 认为三体计算星座推动卫星通信从连接向智能跨越 重塑产业链商业逻辑 看好B端应用和深空探索战略价值 [8]

A股整体业绩表现 - 2025年二季度A股整体营收同比小幅下滑0.02% 较一季度提升0.39个百分点 剔除金融与石油石化后营收同比转为正增长0.41% [1] - 全A两非归母净利润同比增速降至2.46% 环比一季度回落1个百分点 利润端压力持续 [1] - 亏损企业数量占比23.15% 较一季度下降1.5个百分点 但盈利下滑企业占比仍超三成 [2] 板块业绩分化特征 - 上证指数净利润同比增长不足1% 科创50净利润虽较一季度修复但仍为拖累点 深证成指净利润同比增10% 创业板维持13%以上增长 [2] - 大盘股盈利稳健 中小板块表现较差 传统权重板块边际修复 新兴成长板块盈利承压 [2] - 消费行业总需求不足尚未完全扭转 食品饮料/纺织服饰/商贸零售净利润均下滑 家电行业营收增4.5%净利润增近4%表现亮眼 [6] 科技板块高景气度 - TMT板块盈利高增且ROE持续提升 电子行业归母净利润同比增30% 通信行业增8.2% 传媒板块增近20% 计算机行业增速回落至18.4% [3] - AI上游基础设施板块延续景气 光模块与芯片业绩亮眼 受益于下游资本开支 [3] - 医药生物板块二季度较一季度好转 主要由创新药板块带动 [3] 高端制造与新能源板块 - 机械设备与电力设备板块展现良好增长态势 受益于新能源车对电池和电网设备的持续需求 [4] - 汽车板块面临压力 新能源汽车销量保持高位增长但价格战频发挤压车企利润率 [4] - 电池和电网板块上半年利润增速仍处于较高位置 [4] 周期行业表现 - 基础化工营收同比下降0.4% 净利润由正转负 石油石化营收降幅扩大至10% 净利润下降近23% [5] - 煤炭营收和净利润分别下降21%和37% 显示需求走弱与价格回落冲击 [5] - 反内卷政策可能改善竞争格局 推动煤炭/钢铁等低位板块盈利企稳回升 [5] 新消费趋势 - 悦己消费与性价比消费崛起 宠物经济/游戏等新兴消费板块业绩或持续增长 [7] - 家电板块受国补需求前置影响 后续或难以维持增速 [7] 投资主线 - AI下游资本开支带动产业链繁荣 关注服务器/IDC等上游细分 通信与芯片龙头短期不宜追高 [8] - 消费分化下关注游戏/宠物等新消费细分 宠物经济与游戏板块展现强增长潜力 [8] - 红利类板块关注交通运输等稳健行业 及煤炭等受益于反内卷政策的低位周期板块 [8]

市场表现与规模 - 2025年初至9月4日41家私募机构参与A股定增项目 获配金额近40亿元 整体浮盈超35% [1] - 2025年初至9月9日私募参与的45只定增个股中 8只个股私募浮盈超过100% 16只个股私募浮盈超过50% [1] - 2025年初至8月7日95家A股上市公司完成定增 合计募资7279.22亿元 同比增长约542% 较2024年全年1730.52亿元增长逾3倍 [2] 行业驱动因素 - 定增市场回暖受政策优化和市场向好推动 新"国九条"等政策优化投资者结构 [2] - 定增发行价格存在折价优势 2025年折扣优势明显 不少项目发行价较市价有10%左右折让 [3][4] - 市场整体回暖提供贝塔收益 2020年以来A股定增投资整体胜率高于50% [4] 私募参与特征 - 私募机构参与规模呈现多层次格局 16家获配金额低于0.5亿元 13家获配0.5-0.99亿元 7家获配1-1.99亿元 5家获配不低于2亿元 [3] - 私募偏好集中在TMT、化工、医药、电子、机械设备等行业 受益于涨价预期或政策扶持 [5] - 小规模私募采取押注式操作 多家规模5亿元以下私募单只个股定增投入超5000万元 大中型私募更注重风险控制 [6] 收益驱动机制 - 定增策略收益来源包括发行价折扣、市场贝塔和个股阿尔法三重因素 [4] - 私募通过项目筛选、议价能力和流程效率获取阿尔法收益 某基础化工个股定增浮盈比例超100% [4] - 私募具有快速决策优势 2020年4月参与定增项目获得丰厚收益 资金配置可通过自营、产品、专户等多种模式 [6] 投资策略演变 - 私募更加关注行业优质公司高成长机会、龙头公司基本面改善机会和行业困境反转机会 [7] - 定增项目筛选更加严格 优质项目潜在回报预计更可观 [7] - 具有灵活应对能力和深度研究及定价能力的私募管理人更具竞争优势 [7]

市场活跃度与规模 - 2025年初至9月4日41家私募机构参与A股定增项目 获配金额近40亿元 整体浮盈超35% [1] - 2025年初至9月9日私募参与的45只定增个股中8只浮盈超100% 16只浮盈超50% [1] - 2025年初至8月7日95家A股上市公司完成定增 合计募资7279.22亿元 同比增长约542% 较2024年全年1730.52亿元增逾3倍 [4] 收益驱动因素 - 定增策略收益来源包括发行价折扣 市场贝塔和个股阿尔法 [7] - 定增项目发行价较市价普遍存在10%左右折让 提供天然安全垫 [7] - 市场整体回暖提升定增投资贝塔收益 2020年以来定增投资整体胜率超50% [7] - 再融资审核趋严推动定增项目质量提升 筛选掉赚快钱策略 [7] 私募参与特征 - 私募机构参与规模呈现多层次格局 16家获配金额低于0.5亿元 13家在0.5-0.99亿元 7家在1-1.99亿元 5家不低于2亿元 [5] - 私募偏好TMT 化工 医药 电子 机械设备等行业 这些板块受益涨价预期或政策扶持 [8] - 小规模私募多采取押注式操作 多家规模5亿元以下私募单项目投资超5000万元 [10] - 大中型私募注重风险控制 通过分散投资多个项目进行组合配置 [10] 策略与竞争优势 - 私募机构具有快速决策优势 2020年4月就快速参与定增项目并获得丰厚收益 [10] - 私募可通过自营 产品 专户等多种模式参与 综合使用券商衍生品工具管理风险 [10] - 重点关注行业优质公司高成长机会 龙头企业低谷期改善机会 行业困境反转机会 [11] - 具有灵活应对能力和深度研究及定价能力的私募管理人更具竞争优势 [11]

银行金融数据 - 8月贷款投放强度季节性回升但增量同比少增 需求仍是主要压制因素 [4] - 对公中长贷投放强度季节性回升 短贷-票据跷跷板效应再现 [4] - 零售信贷环比回升幅度不大 社融增速环比7月下降呈触顶回落态势 [4] 石油化工行业 - 我国新发现10个大型油田和19个大型气田实现重大找矿突破 [5] - 三桶油2020-2023年大力提升资本开支 2024-2025年维持高位 [5] - 油服企业充分受益于增储上产号召 行业有望维持景气 [5] 基础化工行业 - 国产OLED面板出货量持续提升 市场份额持续增长 [5] - OLED在中尺寸应用领域渗透率不断提升 产业将实现持续快速增长 [5] - 上游国产OLED有机材料厂商持续受益 [5] 电新行业 - 新型储能规模化建设专项行动方案发布 涵盖2025-2027年发展路径 [7] - 方案对理顺储能电站盈利模型有重要意义 行业有望加速发展 [7] 海外TMT行业 - 猎豹移动2Q25营收同比大幅增长57.5% Non-GAAP运营亏损仅210万元 [7] - AI及机器人业务爆发式增长 互联网业务订阅模式成功转型 [7] - 收购UFACTORY带来技术协同与海外渠道拓展 [7] 房地产行业 - 龙湖集团8月合同销售金额47.3亿元 权益销售金额33.9亿元 [7] - 1-8月累计合同销售金额457.4亿元 经营性收入约176.9亿元 [7] - 运营收入约93.9亿元 服务收入约83.0亿元 [7] 策略观点 - 持续看好牛市 坚定TMT主线 [8] - 市场呈现小市值风格 PB-ROE组合超额收益显著 [8] - 各品种信用债发行环比普增 各行业信用利差整体上行 [8]

核心观点 - 中国企业从国内敞口转向全球敞口 制造环节份额转化为定价权 传统国内库存周期分析无法全面刻画市场基本面 需基于全球敞口视角评估基本面和流动性匹配度 [1] - 中国股市上升逻辑可持续 年内A/H股指有望再创新高 因中国转型加快降低不确定性 无风险收益下沉 制度变化提振估值 全球宽松及反内卷政策加码支持看升行情 [2] - 中国市场机会广泛 转型牛全面而非仅结构性 包括新兴科技扩张和传统板块估值修复 看好新技术趋势与消费企稳 反内卷改善周期品供需 长期稳定垄断板块及港股 [3] - 量顶后上涨趋势往往延续 成交高位缩量伴赚钱效应回落属正常 增量资金正螺旋运转 流动性牛市叙事未破 扰动多为交易行为与情绪 维持牛市思维 [4] - 居民存款向权益市场搬家趋势持续 美国劳动力市场疲软强化美联储降息预期 建议关注景气较高领域如软件开发 通信设备 及困境反转领域如养殖业 饮料乳品 [5] - 基本面关注度可能回升 因估值修复完成进入慢牛整理期 需景气赛道先锋和整体基本面支撑 通缩倾向扭转或吸引海外资金配置 资金情绪高位整理未崩塌 [6][7] - 市场进入轮动扩散阶段 应以景气和产业趋势为锚提升胜率 机构牛特征显现使景气投资有效性提升 继续坚守强产业趋势同时作景气扩散 [8] - 市场驱动逻辑切换为基本面改善使景气从单一行业向更多领域扩散 建议布局全球商品需求回升与中国走出通缩主线 包括上游资源 资本品 原材料及内需修复领域 [9] - A股或延续震荡上行 美联储降息支撑人民币汇率 居民存款搬家处初期阶段 机构资金加速流入 权益类公募入市方向明确 需关注量能变化和AI主线 [10] - 支撑股市上涨逻辑未变 估值合理未明显透支 新积极因素如美联储降息周期开启 公募发行回暖 中长期有望持续上行 [11] - 9月行业配置关注电力设备 通信 计算机 电子 汽车 传媒 中长期重点TMT主线 因流动性驱动行情中易成主线 产业趋势进展及降息提供催化 [12] - 9月A股慢牛行情延续 美联储降息成共识 中美谈判影响风险偏好 牛市驱动力未变 政策支持稳股市 居民增量资金充沛 高景气赛道享估值溢价 [13] 行业配置 - 继续聚焦资源 新质生产力 出海 包括资源 消费电子 创新药 化工 游戏 军工 [1] - 推荐港股互联网 传媒 创新药 电子及半导体 机器人 零售 化妆品国潮品牌 新增食品饮料 社服 农林牧渔消费 有色 化工 地产 新能源车 券商 保险 银行 电信运营商 [3] - 关注景气较高领域如软件开发 通信设备 困境反转领域如养殖业 饮料乳品 [5] - 重点关注AI 生猪养殖 新能源 新消费 创新药 有色 基础化工 非银 [7] - 重视港股互联网 创新药 新能源 新消费 景气周期如有色 化工 [8] - 布局上游资源如铜 铝 油 金 资本品如锂电 风电设备 工程机械 重卡 光伏 原材料如基础化工品 玻纤 造纸 钢铁 内需领域如食品饮料 猪 旅游及景区 保险 券商 [9] - 关注反内卷概念 红利资产 服务消费低估值标的 科技自立方向 [10] - 9月关注电力设备 通信 计算机 电子 汽车 传媒 中长期重点TMT [12] - 高景气赛道首选 硬科技 新质生产力或有政策催化 TMT领域盈利预期亮点多 [13] 流动性资金 - 日均成交回归1.6万亿~1.8万亿元可消化情绪溢价 [1] - 无风险收益系统下沉 股票市场机会成本降低 资产管理需求井喷和增量入市成历史必然 [2] - 指数赚钱效应与增量资金正螺旋运转 资金面四个蓄水池蓄势待发 [4] - 8月M1增速继续回升 M2—M1剪刀差收窄 反映定期存款活化 居民存款向权益市场搬家持续 [5] - 资金面和情绪面高位整理未崩塌 [7] - 非银存款同比多增 居民存款同比少增格局延续 居民存款搬家处初期阶段 机构资金加速流入 被动型基金贡献重要增量 权益类公募基金入市方向明确 [10] - 公募资金发行出现回暖 [11] - 居民端潜在增量资金充沛 [13] 宏观环境 - 全球宽松在即 中国反内卷和增量经济支持举措有望加码 [2] - 美国劳动力市场超预期疲软 市场对美联储年内降息3次预期升温 [5] - 美联储降息窗口打开 美元指数走弱周期支撑人民币汇率 [10] - 美联储降息周期可能会开启 [11] - 美联储9月降息成市场共识 中美谈判进展影响全球风险偏好 [13] 市场特征 - 行情沿聪明的钱推动的结构性脉络演绎 策略应淡化波动 不做扩散 [1] - 转型牛全面 存在新兴科技扩张性机会和传统板块估值修复 [3] - 量顶后加速上涨阶段结束 上涨趋势大概率延续但斜率放缓 [4] - 市场逐步进入轮动扩散寻找机会阶段 9月是行业轮动强度上行传统窗口 [8] - 市场驱动逻辑切换为基本面改善使景气扩散 [9] - A股大概率延续震荡上行 但需关注短期波动风险 量能变化是重要观测信号 [10] - 市场估值较为合理 未出现明显透支 [11] - 慢牛行情延续 [13]

定增市场整体表现 - 2025年初至9月4日41家私募机构参与A股定增 获配金额近40亿元 整体浮盈超35% [1] - 年初至9月9日私募参与的45只定增个股中 8只个股私募浮盈超100% 16只浮盈超50% [1] - 年初至8月7日95家A股上市公司完成定增 合计募资7279.22亿元 同比增长约542% 较2024年全年1730.52亿元增长逾3倍 [2] 市场驱动因素 - 政策面新"国九条"优化定增市场投资者结构 市场层面A股整体走势向好带动拟定增个股强劲表现 [2] - 定增发行价格存在折价优势 2025年股市整体向好 具备基本面支撑或主题催化的定增个股大幅跑赢市场基准 [3] - 再融资审核趋严提升定增项目整体质量 市场调整筛选掉赚快钱策略 [4] 收益构成分析 - 定增策略收益包含发行价折扣 市场整体贝塔及个股阿尔法三重驱动因素 [4] - 今年定增项目发行价较市价普遍有10%左右折让 提供天然安全垫 [4] - 2020年以来A股定增投资整体胜率高于50% 市场强势行情下折扣安全垫优势更显著 [4] 私募参与特征 - 私募机构参与规模呈现多层次格局：16家获配金额低于0.5亿元 13家获配0.5-0.99亿元 7家获配1-1.99亿元 5家获配不低于2亿元 [3] - 投资偏好集中在TMT 化工 医药 电子 机械设备等行业 多受益于涨价预期或政策扶持产业周期 [5] - 可通过自营 产品 专户等多种模式参与 综合使用券商衍生品工具管理风险 [6] 机构策略分化 - 小规模私募多采取押注式操作 多家规模5亿元以下机构单只个股定增投入超5000万元 [6] - 大中型私募注重风险控制 通过分散投资多个项目将定增作为组合配置部分 [6] - 私募具快速决策优势 2020年定增新规落地后2个月内即完成项目决策并获丰厚收益 [6] 项目筛选标准 - 重点关注低估值 折扣较大标的 行业优质公司高成长机会 龙头公司低谷期基本面改善机会及行业困境反转机会 [2][7] - 通过深入研究发现细分领域具技术壁垒且处于景气上升期公司 定增折价提供安全边际 行业复苏带来超额收益 [4][5] - 对定增项目筛选更加严格 优质项目潜在回报预计更可观 [7]