报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年9月19日转债跟随正股下跌，估值环比压缩，市场成交情绪减弱 [1] 各部分总结 市场概况 - 中证转债指数环比下降0.55%，上证综指环比下降0.30%，深证成指环比下降0.04%，创业板指环比下降0.16%，上证50指数环比下降0.11%，中证1000指数环比下降0.51% [1] - 中盘价值相对占优，大盘成长环比上涨0.23%，大盘价值环比上涨0.17%，中盘成长环比上涨0.42%，中盘价值环比上涨0.65%，小盘成长环比下降0.35%，小盘价值环比下降0.06% [1] - 转债市场成交额为816.62亿元，环比减少18.16%；万得全A总成交额为23494.13亿元，环比减少25.81%；沪深两市主力净流出431.42亿元，十年国债收益率环比上升2.43bp至1.88% [1] 转债价格 - 转债中枢下降，整体收盘价加权平均值为129.25元，环比下降0.54%；价格中位数为129.44元，环比下降0.37% [2] - 偏股型转债收盘价为180.11元，环比下降1.01%；偏债型转债收盘价为117.18元，环比下降0.40%；平衡型转债收盘价为125.56元，环比下降0.44% [2] - 130元以上高价券个数占比48.60%，较昨日环比下降0.82pct；占比变化最大的区间为110 - 120（包含120），占比18.46%，较昨日上升1.21pct；收盘价在100元以下的个券有0只 [2] 转债估值 - 估值压缩，百元平价拟合转股溢价率为28.28%，环比昨日下降0.08pct；整体加权平价为100.25元，环比昨日下降0.29% [2] - 偏股型转债溢价率为9.09%，环比下降1.15pct；偏债型转债溢价率为83.36%，环比上升0.70pct；平衡型转债溢价率为22.11%，环比下降0.17pct [2] 行业表现 - A股市场中，涨幅前三位行业为煤炭（+1.97%）、有色金属（+1.19%）、建筑材料（+1.05%）；跌幅前三位行业为汽车（-1.94%）、医药生物（-1.41%）、计算机（-1.26%） [3] - 转债市场共计21个行业下跌，跌幅前三位行业为轻工制造（-2.73%）、通信（-2.25%）、汽车（-1.48%）；涨幅前三位行业为建筑材料（+0.98%）、国防军工（+0.96%）、煤炭（+0.42%） [3] - 收盘价方面，大周期环比 - 0.26%、制造环比 - 1.61%、科技环比 - 0.59%、大消费环比 - 0.41%、大金融环比 - 0.80% [3] - 转股溢价率方面，大周期环比 - 0.52pct、制造环比 - 0.24pct、科技环比 - 0.48pct、大消费环比 + 0.21pct、大金融环比 - 0.94pct [3] - 转换价值方面，大周期环比 + 0.34%、制造环比 - 1.63%、科技环比 + 0.15%、大消费环比 + 0.22%、大金融环比 - 0.54% [3] - 纯债溢价率方面，大周期环比 - 0.36pct、制造环比 - 2.4pct、科技环比 - 0.91pct、大消费环比 - 0.53pct、大金融环比 - 0.92pct [4] 行业轮动 - 煤炭、有色金属、建筑材料领涨，煤炭正股日涨跌幅1.97%，转债日涨跌幅0.42%；有色金属正股日涨跌幅1.19%，转债日涨跌幅 - 0.45%；建筑材料正股日涨跌幅1.05%，转债日涨跌幅0.98% [58]

市场表现 - 9月19日A股三大指数全线下跌 上证指数跌0.30% 深证成指跌0.04% 创业板指跌0.16% 科创50指数跌1.28% 北证50指数跌0.83% [1] - 本周市场表现分化 上证指数累计下跌1.30% 深证成指累计上涨1.14% 创业板指累计上涨2.34% [1][3] - 市场成交额2.35万亿元 较前日减少8172亿元 连续28个交易日超2万亿元 [1][2] - 全市场超3400只股票下跌 逾1900只股票上涨 超50只涨停 超20只跌停 [1][2] 行业板块表现 - 9月19日煤炭行业领涨1.97% 有色金属涨1.19% 建筑材料涨1.05% [2] - 汽车行业跌1.94% 医药生物跌1.41% 计算机跌1.26% [2] - 本周煤炭行业累计上涨3.51% 电力设备涨3.07% 电子行业涨2.96% [3] - 银行行业本周累计下跌4.21% 有色金属跌4.02% 非银金融跌3.66% [3] 个股表现 - 煤炭板块中华阳股份涨逾7% 潞安环能 晋控煤业均涨逾5% 淮北矿业 中煤能源均涨逾4% [3] - 有色金属板块中赣锋锂业涨停 港股涨逾9% 深圳新星涨停 腾远钴业涨逾7% [3] - 主力资金净流入前五个股为欧菲光19.86亿元 赣锋锂业15.69亿元 立讯精密11.41亿元 中际旭创8.13亿元 天通股份7.32亿元 [4] - 主力资金净流出前五个股为卧龙电驱24.71亿元 山子高科16.94亿元 金发科技15.58亿元 东方财富14.56亿元 三花智控13.19亿元 [4] 资金流向 - 9月19日沪深两市主力资金净流出685.51亿元 沪深300净流出97.07亿元 [4] - 本周主力资金连续5日净流出 9月15日净流出646.53亿元 9月16日净流出449.25亿元 9月17日净流出453.94亿元 9月18日净流出1282.63亿元 [5] - 两融余额24024.65亿元 融资余额23857.60亿元 本周前4个交易日融资余额增加507.96亿元 [5] 市场特征 - 市场呈现明显结构性行情 板块轮动显著 [1][2] - 小微盘股调整更明显 中证1000指数跌0.51% 中证2000指数跌0.84% 万得微盘股指数跌0.82% [1] - 人形机器人 PEEK材料 炒股软件等板块领跌 挖掘机 光刻机 雅江水电站 锂矿等板块走强 [2] 市场估值 - A股总市值112.32万亿元 沪深300滚动市盈率13.97倍 [5]

市场整体表现 - A股整体呈现缩量窄幅收跌走势 沪指跌0.3%报3820.09点 创业板指跌0.16%报3091点 深证成指微跌0.04% 科创50和北证50跌约1% 沪深300微涨 上证50微跌 [1][2] - 日成交额降至2.35万亿元 沪深京两融余额共计2.4万亿元 [3] - 个股表现分化明显 1910只个股收涨 59只涨停 3404只个股收跌 26只跌停 [3] 板块表现 - 申万一级行业31个中有16个飘红 煤炭板块涨1.97% 有色金属涨1.19% 建筑材料涨1.05% 社会服务涨1.01% [5][6] - 汽车板块跌1.94% 医药生物跌1.41% 计算机跌1.26% 非银金融跌0.88% 机械设备跌0.60% [6][7] - 概念板块中纳米银涨3.86% 氮气概念涨3.40% 民爆概念涨3.16% 全息技术涨2.96% CPO概念涨2.03% [8] - 同步磁阻电机跌7.54% 机器人执行器跌6.52% 汽车热管理跌3.87% 汽车一体化压铸跌3.79% Chiplet概念跌3.06% AI芯片跌2.71% [9] 个股表现 - 寒武纪-U跌5.05%报1349.24元/股 工业富联涨逾2% 海光信息和恒瑞医药收跌 [3] - CPO概念股中际旭创涨2.96%报421.5元/股 新易盛涨1.3%报350元/股 天孚通信涨4.79%报187.98元/股 [7] - 银行股表现分化 工商银行 农业银行 中信银行收跌 建设银行收涨 [3] 市场解读 - 市场走弱主要因科技股过热回调及获利盘资金流出 属于正常板块轮动 非系统性恐慌 [1][9] - 有色金属板块受益于美联储降息 煤炭和建筑板块受冬季保供价格上涨及城中村改造支撑 [9] - 汽车板块下跌受小米汽车L2智驾问题召回事件影响 [9] - 市场内部分歧加剧 但流动性充裕 市场情绪及国家政策利好协同 [10] 投资策略 - 建议以科技（AI 半导体）为进攻主线 医药（创新药）新消费为防御 关注高股息资产（电力 保险）对冲波动 [9] - 防御与成长并重 仓位控制在60%至80% 重点把握科技成长（机器人/AI/半导体）消费复苏（餐饮/旅游）反内卷（煤炭/有色）金融（银行/券商）四条主线 [11] - 可尝试布局有逻辑支撑且处相对底部方向 如生猪 地产等 [11] - 市场短期震荡属上升过程中节奏变化 长期"慢牛向上"格局未变 主线仍围绕科技及泛科技方向 包括算力 半导体 芯片 储能 固态电池 机器人等行业 [12]

市场整体表现 - A股市场整体下跌 上证指数收报3820.09点下跌0.3% 深证成指收报13070.86点下跌0.04% 创业板指数收报3091点下跌0.16% 北证50指数下跌0.83% [1] - 市场成交额23497.61亿元 较上一交易日减少8172.7亿元 [1] 主力资金流向 - 全天主力资金净流出431.42亿元 开盘净流出147.94亿元 尾盘净流出31.05亿元 [1] - 近五日主力资金持续净流出 9月18日净流出760.44亿元 9月17日净流出328.39亿元 9月16日净流出165.54亿元 9月15日净流出340.54亿元 [2] - 沪深300主力资金净流出63.64亿元 创业板净流出189.81亿元 科创板净流出22.65亿元 [3] - 沪深300近五日尾盘资金净流出15.14亿元 创业板尾盘净流出16.70亿元 科创板尾盘净流入1.90亿元 [4] 行业资金流向 - 申万一级行业中6个行业实现资金净流入 煤炭行业净流入28.22亿元居首 涨幅1.85% [5] - 建筑材料行业净流入9.36亿元涨幅0.94% 国防军工行业净流入5.73亿元涨幅0.75% 有色金属行业净流入3.56亿元涨幅0.18% 银行业净流入1.77亿元涨幅0.14% [6] - 医药生物行业净流出150.86亿元跌幅1.37% 计算机行业净流出147.18亿元跌幅1.12% 汽车行业净流出129.67亿元跌幅0.99% 机械设备行业净流出120.40亿元跌幅1.10% 电力设备行业净流出108.42亿元跌幅0.77% [6] 个股资金表现 - 欧菲光主力资金净流入20.27亿元居首 [7] - 龙虎榜显示机构净买入赣锋锂业43023.44万元涨幅10.00% 净买入悍高集团7647.09万元涨幅10.00% 净买入玉马科技7618.57万元涨幅20.02% [10] - 机构净卖出山子高科25337.60万元跌幅4.91% 净卖出波长光电13138.95万元涨幅14.60% 净卖出川润股份7670.15万元涨幅1.08% [10] 机构评级动向 - 中信证券给予菜菌生物买入评级 目标价10.00元较最新收盘价7.77元有28.70%上涨空间 [11] - 中信证券给予楚江新材买入评级 目标价13.00元较最新收盘价9.37元有38.74%上涨空间 [11] - 国泰君安给予华凯易佰增持评级 目标价14.70元较最新收盘价11.73元有25.32%上涨空间 [11] - 江海证券给予吴志机电买入评级 目标价42.90元较最新收盘价31.39元有36.67%上涨空间 [11] - 国投证券给予伊利股份买入评级 目标价34.71元较最新收盘价27.70元有25.31%上涨空间 [11]

市场整体表现 - 上证指数收报3820.09点下跌0.3% 深证成指收报13070.86点下跌0.04% 创业板指数收报3091点下跌0.16% 北证50指数下跌0.83% [1] - A股市场合计成交23497.61亿元 较上一交易日减少8172.7亿元 [1] 主力资金流向 - A股市场全天主力资金净流出431.42亿元 开盘净流出147.94亿元 尾盘净流出31.05亿元 [2] - 沪深300主力资金净流出63.64亿元 创业板净流出189.81亿元 科创板净流出22.65亿元 [4] - 近五日主力资金持续净流出 9月18日净流出760.44亿元为峰值 [3] 行业资金流向 - 申万一级行业中6个行业实现资金净流入 煤炭行业净流入28.22亿元居首 涨幅1.85% [6][8] - 建筑材料净流入9.36亿元 国防军工净流入5.73亿元 有色金属净流入3.56亿元 银行净流入1.77亿元 [8] - 医药生物行业净流出150.86亿元居首 计算机净流出147.18亿元 汽车净流出129.67亿元 机械设备净流出120.40亿元 电力设备净流出108.42亿元 [8] 个股资金与机构动向 - 欧菲光主力资金净流入20.27亿元居首 [9] - 龙虎榜机构净买入赣锋锂业4.30亿元 悍高集团7647万元 玉马科技7619万元 [12] - 机构净卖出山子高科2.53亿元 波长光电1.31亿元 川润股份7670万元 [12] 机构评级与目标价 - 莱茵生物目标价10.00元 距现价7.77元有28.70%上涨空间 [13] - 楚江新材目标价13.00元 距现价9.37元有38.74%上涨空间 [13] - 吴志机电目标价42.90元 距现价31.39元有36.67%上涨空间 [13] - 伊利股份目标价34.71元 距现价27.70元有25.31%上涨空间 [13]

科创板指数表现 - 本周上证科创板50成份指数上涨1.8% [1] - 本周上证科创板100指数上涨1.8% [1][3] - 本周上证科创板成长指数上涨1.1% [1] - 本周上证科创板综合指数上涨1.0% [1][3] 指数估值水平 - 上证科创板50成份指数滚动市盈率为179.0倍 [3] - 上证科创板100指数滚动市盈率为280.3倍 [3] - 上证科创板综合指数滚动市盈率为263.7倍 [3] - 上证科创板成长指数滚动市盈率为226.5倍 [3] - 上证科创板50成份指数市盈率分位数为99.4% [3] 指数历史表现 - 近1月表现最佳为上证科创板50成份指数上涨18.7% [8] - 近3月表现最佳为上证科创板成长指数上涨52.6% [8] - 今年以来表现最佳为上证科创板成长指数上涨67.5% [8] - 近1年表现最佳为上证科创板成长指数上涨148.2% [8] - 近3年表现最佳为上证科创板50成份指数上涨38.3% [8] - 近5年表现最佳为上证科创板成长指数上涨22.7% [8] - 基日以来年化表现最佳为上证科创板成长指数年化10.3% [8] 指数构成特征 - 上证科创板100指数聚焦中小科创企业 电子 医药生物 计算机 电力设备行业合计占比超80% [5] - 上证科创板综合指数覆盖科创板全部17个一级行业 聚焦人工智能 半导体 新能源 创新药等前沿产业 [5] - 上证科创板成长指数成长风格突出 电子 电力设备 医药生物 汽车行业合计占比超过95% [5] - 设备与软件开发行业在上证科创板100指数中合计占比近75% [5] 研发投入与企业发展 - 2024年全社会研发投入超3.6万亿元 较2020年增长48% [1] - 2024年研发投入强度达到2.68% 超过欧盟国家平均水平 [1] - 2024年我国高新技术企业超50万家 较2020年增加83% [1] - 研发人员总量保持世界第一 [1] ETF产品情况 - 跟踪上证科创板50成份指数的ETF共18只 [5] - 跟踪上证科创板100指数的ETF共12只 [5] - 跟踪上证科创板综合指数的ETF共15只 [5] - 跟踪上证科创板成长指数的ETF共4只 [5] - 低费率产品管理费率为0.15%/年 托管费率为0.05%/年 [5]

投资评级与目标价格 - 维持"买入"评级 根据可比公司给予25年22倍PE 对应目标价31.46元[2][5] - 股价为25.22元（2025年9月19日） 目标价较当前股价存在24.7%上行空间[5] 财务预测调整 - 下调25-27年收入预测 上调同期毛利率和费用率预测[2] - 调整25-27年每股收益预测至1.43/1.62/1.82元（原预测1.44/1.69/1.89元）[2] - 预计25年营业收入256.16亿元（+6.5%） 归母净利润17.37亿元（+13.6%）[4] - 毛利率持续改善 预计25-27年分别为40.5%/40.5%/40.6%[4] 经营表现分析 - 25H1实现收入117.2亿元（-0.3%） 归母净利润8.8亿元（+10.3%）[9] - 收入下滑利润上升源于主动调整经营策略：关停部分门店、放缓新店扩展和降本增效[9] - 25H1全国零售药店市场规模约2005亿元（-3.7%） Q2同比降幅收窄至-1.6%（Q1为-5.8%）[9] - 25Q1全国零售药店总数约69.9万家 环比净减少约3000家 行业持续有序出清[9] 门店拓展策略 - 截至25H1共有14701家门店 较24年底净增17家（新开289家 关闭272家）[9] - 经营策略从规模扩张转向效益提升 坚持"区域聚焦重点渗透"战略[9] - 直营店净减少191家 加盟店净增加208家 加盟店成为新增长点[9] - 直营门店整体日均坪效提升 主要由规模较小的非旗舰店驱动[9] 业务发展亮点 - 电商业务快速增长：25H1 B2C业务收入4.1亿元（+88.5%） O2O收入9.4亿元（+7.5%）[9] - 会员体系显著提升：累计建档会员1.1亿人（环比+5.8%） 会员销售占比84.9%（环比+2.9pct）[9] - 积极探索线上线下一体化新零售模式 尝试向大健康药房等新业态发展[9] 行业比较估值 - 基于可比公司估值 给予25年22倍PE[2][10] - 可比公司25年预测PE范围15.79-38.06倍 调整后平均为22倍[10] - 当前公司25年预测PE为17.6倍 低于行业调整后平均水平[4][10]

9月19日，A股市场延续缩量震荡态势，三大指数集体收跌，科技板块内部分化加剧，资源类周期股与 政策驱动的消费板块逆势活跃；港股市场在科技股带动下相对抗跌，恒生科技指数微涨0.37%，有色金 属与博彩板块成为主要亮点。两市成交额均较前一交易日萎缩，显示投资者观望情绪浓厚，市场热点轮 动加快，结构性特征显著。 展望下周，A股或延续震荡整固，港股科技主线有望维持韧性。需重点关注国庆假期消费数据预期及政 策面动向，资源品价格走势与科技板块资金轮动节奏。策略上建议聚焦煤炭、旅游等政策与景气共振板 块，规避高位题材股回调风险，控制仓位灵活应对热点切换。 主要指数表现 港股市场科技制造与周期资源板块形成共振，富士康与博彩概念领涨。富士康指数暴涨15.68%，资金 持续涌入显示做多动能强劲；博彩板块延续强势，量价配合良好，高盛报告指出澳门博彩业将受益于国 庆黄金周酒店预订爆满及旅客结构优化；有色金属板块全面爆发，特斯拉产业链催化与全球资源品价格 回暖形成双重驱动；汽车零件股表现活跃，特斯拉Optimus机器人量产计划提振供应链预期。 领跌板块与驱动逻辑 A股市场前期热门成长板块集体回调，机器人概念领跌市场。宇树机器人指数跌5 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价30.60元 当前股价29.4元[3][6] 核心观点 - 产品结构优化带动毛利率改善 25H1毛利率达36.5% 同比提升5.0个百分点[11] - 创新药械商业化加速推进 优替德隆已覆盖超500家医院 Zap-X获24个国家地区上市许可[11] - 采用"投资孵化+商业化"双轮驱动战略 战略投资济坤医药24%股权 获得创新药JK1033所有权益[11] 财务表现 - 2025H1收入37.5亿元 同比下降6.0% 归母净利润1.6亿元 同比下降59.5%[11] - 下调2025-2027年每股收益预测至0.91/1.53/1.96元（原预测1.45/1.65/1.89元）[3] - 预计2025-2027年营业收入分别为86.25/99.09/111.47亿元 同比增长6.6%/14.9%/12.5%[4] 业务板块分析 - 品牌运营业务实现营收27.2亿元 同比增长1.4% 其中迪巧营收9.1亿元同比下降14.2%[11] - 成长性新品快速放量：海露营收3.8亿元（+14.9%）扶正化瘀营收3.7亿元（+37.4%）纽特舒玛营收0.8亿元（+34.8%）[11] - 批发配送业务营收8.3亿元 同比下降24.7% 公司主动压缩低毛利业务规模[11] 创新转型进展 - 全磁悬浮人工心脏BrioVAD获FDA批准进入确证性阶段研究[11] - 获得治疗特发性肺纤维化的1类创新药JK1033所有权益 国内处于1期临床阶段[11] - 享有济坤医药所有产品全球权益同等条件下的优先购买权[11] 市场表现 - 近期股价表现强劲：1月涨幅12.47% 3月涨幅42.03% 12月涨幅45%[7] - 总市值154.53亿元 总股本5.26亿股[6] - 基于可比公司估值给予2026年20倍PE[3]

市场整体表现 - A股平均股价为13.45元，沪指报收3820.09点，下跌0.30% [1] - 股价超过100元的个股数量为160只，较上一交易日减少5只 [1] - 股价在50元至100元的有459只，30元至50元的有765只 [1] 百元股价格与表现 - 贵州茅台为最高价股，收盘价1467.97元，平盘报收 [1] - 寒武纪和吉比特紧随其后，收盘价分别为1349.24元和549.50元 [1] - 百元股今日平均下跌0.66%，跑输沪指0.36个百分点 [1] - 57只百元股上涨，德明利和长飞光纤涨停；103只下跌，豪恩汽电和峰岹科技跌幅居前 [1] 百元股历史涨幅 - 近一个月百元股平均上涨20.92%，同期沪指上涨2.47% [2] - 开普云、豪恩汽电、长飞光纤涨幅居前，分别为183.89%、139.31%、118.75% [2] - 今年以来百元股平均涨幅94.25%，强于沪指80.28% [2] - 胜宏科技、思泉新材、浙江荣泰累计涨幅居前，分别为658.64%、393.67%、378.26% [2] 新晋百元股及资金动向 - 波长光电首次突破百元，收盘价108.30元，上涨14.60% [2] - 波长光电换手率53.62%，成交额26.09亿元，主力资金净流入2.09亿元 [2] 行业分布 - 电子行业百元股数量最多，达54只，占比33.75% [2] - 医药生物行业有19只，占比11.88% [2] - 计算机行业有18只，占比11.25% [2] 板块分布 - 科创板百元股数量最多，达68只，占比42.50% [2] - 创业板有49只，主板有40只，北交所有3只 [2] 机构评级 - 泽璟制药、源杰科技、天孚通信获机构买入评级 [2] - 泽璟制药为机构首次关注 [2] 高价股列表（部分代表性个股） - 贵州茅台 1467.97元 食品饮料 [2] - 寒武纪 1349.24元 电子 [2] - 吉比特 549.50元 传媒 [2] - 茂莱光学 460.10元 电子 [2] - 中际旭创 421.50元 通信 [2] - 北方华创 402.00元 电子 [2] - 源杰科技 398.00元 电子 [2] - 百利天恒 374.91元 医药生物 [2] - 宁德时代 368.49元 电力设备 [2] - 同花顺 360.62元 计算机 [2]