宏观与行业消息 - 美联储褐皮书显示近几周美国大部分地区经济活动几乎没有或没有变化 12个辖区中的大多数报告经济活动持平 [1] - 消费者支出持平至下降 因居民薪资未能跟上物价上涨步伐 [1] - 所有辖区均出现物价上涨 10个辖区报告通胀温和或和缓 另有两个辖区报告投入价格增长强劲 [1] - 11个辖区就业水平几乎没有或没有净变化 一个辖区出现温和下降 [1] 铜品种市场状况 - 沪铜主力合约收于80260元/吨 涨幅0.10% 成交2.7万手 持仓量减少1530手至19.06万手 [2] - 冶炼厂进口铜矿加工费录得-41.25美元/干吨 加工费回落基本持平 冶炼商亏损扩大 [2] - 智利Codelco矿山减少年度指导产量 带来矿产减量预期 [2] - 初端消费中仅铜杆产量维持历史同期高位 铜管/线缆/铜板带等皆下行 [2] 库存与供需结构 - 三大交易所库存总量上升 上海期货交易所/LME/Comex库存均出现明显累增 [2] - 国内铜社会库存周内继续小幅回落 当前位置高于去年同期但在往年同期中偏低 [3] - 库存累增显示基本面需求端疲软 对应消费淡季特征 [2] 市场驱动因素 - 市场交易逻辑转向宏观交易 通胀预期重新上升 [2] - 就业预期爆冷下跌 美联储降息可能性重新上升 利多有色板块 [2] - 供应端存在炒作基础 矿端紧缩与加工费大额负数形成支撑 [4] - 美国关税被裁定违法可能导致政府申诉失败 成为价格上涨因素之一 [4]

报告行业投资评级 - 铜投资评级为谨慎偏多，套利建议暂缓，期权建议为short put @ 78,000元/吨 [7] 报告的核心观点 - 9月供应端干扰大，如废铜流通量减少、冶炼厂检修密集，下游虽表现一般但电网需求有支撑，叠加美联储降息预期，预计9月铜价维持偏强态势 [7] 各部分总结 期货行情 - 2025年9月3日，沪铜主力合约开于79500元/吨，收于80110元/吨，较前一交易日收盘涨0.56%；夜盘开于80000元/吨，收于80260元/吨，较午后收盘涨0.19% [1] 现货情况 - 昨日SMM 1电解铜现货对2509合约升水80 - 300元/吨，均价190元/吨，较前日跌30元/吨，现货价80320 - 80720元/吨；早盘沪铜冲高回落，最高触及80690元/吨后收于80190元/吨，涨0.43%；因铜价高位及阅兵影响交投，采销情绪走弱，持货商下调报价，平水铜升水降至100元/吨附近，湿法铜近平水；预计升水延续僵持，大幅波动概率低 [2] 重要资讯汇总 - 宏观上，美国经济褐皮书显示消费者支出持平或下降，部分地区企业提价；7月职位空缺数降至718.1万个，远低于预期；美联储理事沃勒表示本月应开始降息并多次下调 [3] - 矿端方面，泰克资源暂停主要增长项目，待智利QB铜矿稳定生产；SolGold将税务住所迁至瑞士推动Cascabel项目开发，计划提前3至4年投产；智利国有铜业巨头Codelco警告该国产量可能停滞在每年约550万吨 [4] 冶炼及进口 - 智利8月铜出口量176430吨，对中国出口44803吨；铜矿石和精矿出口量989009吨，对中国出口598266吨；伦敦金属交易所推迟亚洲交易开始时间90分钟，延迟开盘后伦敦3个月期铜价攀升至3月以来最高水平 [5] 消费情况 - 月末下游线缆企业资金压力大、铜价高位抑制订单，漆包线需求疲软，原料库存环比降3.25%至3.27万吨，成品库存增2.87%至6.8万吨；预计下周需求有望回升，精铜杆替代作用或增强；电线电缆方面，周初铜价走高抑制订单释放，国网需求提供支撑，其他行业仍处淡季 [5] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日减100吨至158575吨，SHFE仓单较前一交易日减30吨至19471吨；9月1日国内市场电解铜现货库存13.21万吨，较此前一周变化0.50万吨 [6]

公司业务范围 - 公司主要业务涵盖铜的勘探、采选、冶炼 贵金属和稀散金属的提取与加工 硫化工以及贸易等领域[2] - 公司是中国重要的铜、金、银和硫化工生产基地 在铜以及相关有色金属领域建立了较为完善的产业链[2] 矿产资源情况 - 公司控股矿山包括迪庆有色普朗铜矿、玉溪矿业大红山铜矿、迪庆矿业羊拉铜矿[2] - 截至2025年6月末 公司保有铜资源矿石量9.56亿吨 铜资源金属量361.37万吨 铜平均品位0.38%[2]

有色金属ETF市场表现 - 有色龙头ETF(159876)场内价格单日下跌3.26% 但近4日连续获得资金净流入合计1.03亿元 规模达2.23亿元创上市新高 [1] - 成份股走势显著分化 锂业龙头盛新锂能涨超3% 天齐锂业与赣锋锂业涨逾2% 黄金股西部黄金涨超2% 而铜业龙头白银有色与洛阳钼业跌超8% 稀土龙头中国稀土与盛和资源跌幅居前 [1] 行业基本面与盈利状况 - 中证有色金属指数60只成份股全部披露2025年中报 其中55股上半年实现盈利 占比超91% [4] - 10只成份股归母净利润同比增速超100% 北方稀土净利暴增1951%居首 国城矿业净利增长1111% 盛和资源增长650% 云南锗业增长339% [4][6] - 山东黄金实现营业收入567.66亿元同比增长24% 净利润28.08亿元同比增长102.98% [6] 金属价格与宏观驱动因素 - 经济复苏预期对周期品的提振尚未完全体现 下一阶段定价重点在于制造业需求对有色金属的提振 [3] - 黄金板块行情受益于横盘数月后的突破迹象 中信证券预测年底金价有望超过3730美元/盎司 [3] - 美联储可能开启提前曲线降息 全球央行购金趋势稳定 地缘风险明显下降的可能性较小 [4] 细分领域投资逻辑 - 稀土、钨、锡等战略金属受益于全球博弈 [7] - 锂、钴等品种受"反内卷"政策逻辑影响 板块迎来估值修复 [7] - 铜、铝等工业金属因新兴产业需求释放与供给增量有限 形成供需紧平衡格局 [7] 指数配置与估值展望 - 中证有色金属指数中铜(25.3%)、铝(14.2%)、稀土(13.8%)、黄金(13.6%)、锂(7.6%)行业权重分布均衡 能有效分散单一金属行业投资风险 [7] - 工业金属板块估值处于偏低水平 存在向上修复空间 EPS与PE双击的有色牛市正在启动 [6] - 美联储降息通道带来货币宽松环境 国内"反内卷"政策优化生产要素 提升各环节盈利能力并改善金属价格向下游传导机制 [6]

报告行业投资评级 - 铜投资评级为谨慎偏多；套利评级为暂缓；期权建议为short put @ 78,000元/吨 [7] 报告的核心观点 - 9月供应端干扰大，如废铜流通量减少和冶炼厂检修密集；下游需求虽表现一般，但电网需求有支撑，叠加美联储降息预期，预计9月铜价维持偏强态势 [7] 根据相关目录分别进行总结 期货行情 - 2025年9月2日，沪铜主力合约开盘79640元/吨，收盘79660元/吨，较前一交易日收盘跌0.15%；夜盘开盘79500元/吨，收盘80410元/吨，较昨日午后收盘涨0.94% [1] 现货情况 - 昨日SMM 1电解铜现货对2509合约报价升水110 - 330元/吨，均价升水220元/吨，较前日跌15元/吨，现货价格区间80010 - 80310元/吨；早盘沪铜2509合约冲高至80000元/吨，收盘79930元/吨，涨0.22%；下游对高价接受度低，采购情绪走弱，持货商下调报价，平水铜成交升水降至130 - 160元/吨，好铜货源紧俏、升水坚挺，其余品牌现货升水或承压 [2] 重要资讯汇总 - 关税方面，特朗普将就全球关税案裁决上诉美国最高法院，称推出全球关税因美国处于经济紧急状态；经济数据方面，美国8月ISM制造业指数从7月的48微升至48.7，低于预期49，连续六个月低于荣枯线，新订单指数升至51.4，产出指数下滑3.6点至47.8；欧元区8月CPI同比涨2.1%，预期持平于2%，核心CPI同比小幅回落至2.3%，服务业价格涨幅放缓至3.1%；欧洲央行鹰派执委施纳贝尔称因通胀风险偏向上行，应暂停降息 [3] 矿端情况 - Capstone Copper位于智利的Mantoverde硫化矿两台球磨机驱动电机一周内相继故障，将暂时减产，修复约需四周，期间铜精矿产量损失3000 - 4000吨；不列颠哥伦比亚省批准Imperial Metals对Mount Polley铜金矿Springerpit矿坑加深与扩建计划，将延长约8年开采寿命，该矿山去年产3570万磅（约1.62万吨）铜与39108盎司（约1.21吨）金，勘探钻探发现延伸矿段 [4] 冶炼及进口情况 - 2025年1至8月，国内电解铜产量89.39万吨，同比涨12.3%，8月产量117.15万吨，环比回落0.24%；预计9月至10月国内电解铜产量大幅下跌；9月后市场可流通废料大幅减少；周内美金铜市场交投活跃度提升，BC铜与LME价差套利窗口打开，仓单与提单溢价倒挂现象收窄；国内9月精炼铜产量预计缩减，进口无明显增量，卖方惜售；预计国内供应缺口吸引境外库存流入，推动洋山铜溢价走强 [5] 消费情况 - 上周国内主要精铜杆企业开工率降至68.12%，环比降3.25个百分点，因月末下游线缆企业资金压力大、铜价高位抑制订单、漆包线需求疲软、行业竞争加剧；原料库存环比降3.25%至3.27万吨，成品库存增2.87%至6.8万吨；预计下周需求回升，精铜杆替代作用增强；电线电缆方面，周初铜价走高抑制订单释放，多数企业完成现有订单，国网需求有支撑，其他行业处淡季 [6] 库存与仓单情况 - LME仓单较前一交易日减少25吨至158775吨；SHFE仓单较前一交易日减少699吨至19501吨；9月2日国内市场电解铜现货库存13.21万吨，较前一周增加0.50万吨 [6] 铜价格与基差数据 - 展示了2025年9月3日、9月2日、8月27日、8月4日的SMM 1铜、升水铜、平水铜等现货升贴水，洋山溢价，LME、SHFE、COMEX库存，SHFE仓单、LME注销仓单占比，CU11 - CU09等价差，进口盈利，沪伦比等数据 [26][27][28]

市场表现 - 9月3日A股市场有色金属板块表现强劲 有色50ETF（159652）一度涨超2% [1] - 贵金属板块强势冲高 白银有色和西部黄金涨停 中金黄金和赤峰黄金涨超3% 山东黄金涨2.9% [3] - 现货黄金突破3545美元/盎司续创新高 COMEX黄金站上3600美元/盎司 铜价攀升至五个月高点 LME期铜报10017.5美元/吨涨0.37% [5] 资金流向 - 资金连续4日流入有色金属板块 有色50ETF近4日累计吸金超2亿元 [1] - 有色金属细分领域全面爆发 包括金、铜、稀土等金属品种 [1] 驱动因素 - 全球通胀预期升温、去美元化加速、降息预期升温及宏观需求提振共同推动有色金属板块上涨 [1][8] - 美联储主席鲍威尔讲话提升市场降息预期 市场避险情绪浓厚推升金价上行 [7] - 废铜原料减少导致电解铜供应紧张 预期9月产量环比下降约5.25万吨 [8] - "金九银十"旺季来临 下游周度开工率呈现复苏迹象 [8] 机构观点 - 西部证券指出去美元化加速背景下 黄金作为安全资产将替代美元地位 央行购金趋势驱动黄金中长期上涨 [8] - 宏源期货认为美联储降息预期叠加全球央行购金行为 使贵金属价格易涨难跌 [8] - 华鑫证券预计铜价偏强运行 因供应紧张叠加需求旺季和美联储降息预期 [8] 指数表现 - 有色50ETF标的指数全面涵盖金、铜、稀土等金属板块 铜含量达31%居同类领先 [8] - 2019年至2025年8月10日 标的指数全收益累计收益率达140% 同期估值PE收缩20% 显示盈利增长驱动指数上涨 [8]

股价表现 - 江西铜业H股早盘拉升逾8% 截至发稿涨8.14%报25.24港元 成交额3.15亿港元[1] 2025年中期业绩 - 营业收入约2560.3亿元 同比减少4.97%[1] - 归属于母公司股东的期内溢利约44.51亿元 同比增长19.78%[1] - 每股基本溢利1.29元 中期股息每股0.4元[1] - 营收减少主要因贸易业务销量减少所致[1] 机构评级与行业展望 - 花旗将H股目标价由19.1港元上调至27.9港元 A股目标价由25元上调至33.8元 均维持"买入"评级[1] - 花旗开启90天正面催化剂观察 认为9至10月中国铜阴极产量减少及美国降息预期可能支撑铜相关股份市场情绪[1] 战略投资布局 - 公司持有佳鑫国际资源31.24%股权[1] - 佳鑫国际资源的巴库塔钨矿为全球第四大WO矿产资源量钨矿 拥有全球最大设计钨矿产能 目前已开始释放产量[1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 沪铜主力合约冲高回落，基本面矿端成本支撑逻辑强，供给上国内精炼铜产量或小幅回落，需求方面下游出口需求或因美国加征关税回落，国内需求预期逐步修复，库存总量保持中低水位且因消费回暖逐步去化，行业预期向好；期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升；技术上60分钟MACD双线位于0轴上方绿柱初现；操作建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 各目录总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价79,660元/吨，环比降120元/吨；LME3个月铜收盘价9,865美元/吨，环比降19美元/吨 [2] - 主力合约隔月价差60元/吨，环比升30元/吨；主力合约持仓量180,065手，环比降579手 [2] - 期货前20名持仓-12,236手，环比升6550手；LME铜库存158,875吨，环比降25吨 [2] - 上期所库存79,748吨，环比降1950吨；LME铜注销仓单13,175吨，环比升125吨 [2] - 上期所仓单19,501吨，环比降2856吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货80,160元/吨，环比升260元/吨；长江有色市场1铜现货80,105元/吨，环比升150元/吨 [2] - 上海电解铜CIF（提单）59美元/吨，环比持平；洋山铜均溢价56.5美元/吨，环比持平 [2] - CU主力合约基差500元/吨，环比升380元/吨；LME铜升贴水（0 - 3）-86.27美元/吨，环比降6.01美元/吨 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿256.01万吨，环比升21.05万吨；国铜冶炼厂粗炼费-41.48美元/千吨，环比降0.33美元/千吨 [2] - 铜精矿江西70,440元/金属吨，环比升140元/金属吨；铜精矿云南71,140元/金属吨，环比升140元/金属吨 [2] - 粗铜南方加工费700元/吨，环比降100元/吨；粗铜北方加工费700元/吨，环比降50元/吨 [2] 产业情况 - 精炼铜产量127万吨，环比降3.2万吨；进口未锻轧铜及铜材480,000吨，环比升20,000吨 [2] - 铜社会库存41.82万吨，环比升0.43万吨；废铜1光亮铜线上海55,640元/吨，环比升350元/吨 [2] - 硫酸98%江西铜业出厂价640元/吨，环比持平；废铜2铜（94 - 96%）上海68,250元/吨，环比升350元/吨 [2] 下游及应用 - 铜材产量216.94万吨，环比降4.51万吨；电网基本建设投资完成额累计值3,315亿元，环比升404.34亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值53,579.77亿元，环比升6922.21亿元；集成电路当月值4,689,220.7万块，环比升183,435.3万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率7.25%，环比升0.11%；40日历史波动率9.00%，环比降0.10% [2] - 当月平值IV隐含波动率11.25%，环比升0.0156%；平值期权购沽比1.35，环比升0.0981 [2] 行业消息 - 欧元区8月制造业PMI终值升至50.7，为三年多高点，自2022年中期以来首次扩张 [2] - 《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》9月1日实施，部分银行高管对消费信贷贴息政策影响乐观，信用卡分期业务不在贴息范围 [2] - 欧央行行长称2%通胀目标已达成，将控通胀保稳定，斯洛文尼亚央行代理行长称欧洲央行“宽松周期已结束” [2] - 新能源汽车品牌公布8月成绩，零跑等多品牌交付量增长 [2] - 国家主席习近平在上海合作组织会议提出多项举措 [2]

大宗交易概况 - 北方铜业于2025年9月2日发生大宗交易 成交15.56万股 成交额200.1万元 占当日总成交额0.11% [1] - 成交价格12.86元 与市场收盘价持平 [1] 交易细节 - 交易类型为权益类证券大宗交易（协议交易） 证券代码000737 [2] - 买方为华泰证券股份有限公司河南分公司 卖方为机构专用席位 [2] - 成交量15.56万股 成交金额200.10万元 [2]

报告行业投资评级 - 铜：看多 [8] - 套利：暂缓 [8] - 期权：short put @ 78,000元/吨 [8] 报告核心观点 - 9月供应端干扰大，下游有电网需求支持，叠加美联储降息预期，9月铜价预计维持偏强态势 [8] 各目录总结 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2025年9月1日，沪铜主力合约开盘79670元/吨，收盘79780元/吨，较前一交易日涨0.47%；夜盘开盘79640元/吨，收盘79660元/吨，较午后收盘跌0.15% [1] 现货情况 - 昨日SMM 1电解铜现货对当月2509合约报价升水150 - 320元/吨，均价升水235元/吨，较前一日跌15元/吨，现货价79710 - 80090元/吨；市场交投淡，铜价高抑制下游采购，品牌价差显著；预计周初上海社库去库，供应偏紧，短期升水持稳 [2] 重要资讯汇总 - 关税方面，特朗普称印度提议降关税至零已晚，财长称特朗普今秋或宣布住房紧急状态，方案或豁免建材关税，最高法院将支持其关税政策 [3] - 经济数据方面，欧元区8月制造业PMI终值升至50.7，自2022年中期以来首次扩张，工厂产量和新订单增速近三年半最快 [3] - 就业市场方面，欧元区7月失业率降至6.2%，失业人数减少17万，追平2024年11月低点 [3] 矿端方面 - 受BHP招标影响，多家贸易商暂缓报价，考虑将铜精矿TC/RC调至 - 40美元/干吨以上；四季度装期干净矿报价维持在 - 40美元左右 [4] - Ivanhoe Mines因地震下调2025年铜产量预期28%至37 - 42万吨，预计明年初恢复采矿，9月公布新目标；Hudbay Minerals 8月22日重启加拿大矿区，预计9月初满产，2025年产量0.9万金属吨 [4] 冶炼及进口方面 - 受特朗普关税政策影响，交易员计划对COMEX铜期货主力合约大规模交割；8月纽约Comex交易员计划9月合约交割28,800吨铜，Comex铜库存升至二十年最高 [5] - 智利7月铜产量445214吨，环比增5%，同比增幅有限；7月底智利国家铜业公司矿区坍塌，8月Codelco下调2025年产量指导 [5] 消费方面 - 上周国内主要精铜杆企业开工率降至68.12%，环比降3.25个百分点，因月末下游线缆资金压力大、铜价高抑制订单、漆包线需求疲软、行业竞争致长单执行不佳 [6] - 原料库存环比降3.25%至3.27万吨，成品库存增2.87%至6.8万吨；预计下周需求回升，废铜供应紧，精铜杆替代作用增强 [6] - 电线电缆方面，周初铜价高抑制订单，多数企业完成现有订单，少数因看涨提前采购；国网需求提供支撑，其他行业处淡季 [6] 库存与仓单方面 - LME仓单较前一交易日变化950吨至158875吨，SHFE仓单较前一交易日变化 - 1212吨至20200吨 [7] - 9月1日国内市场电解铜现货库13.21万吨，较前一周变化0.50万吨 [7] 策略 - 供应端9月干扰大，下游有电网需求支持，叠加美联储降息预期，9月铜价预计偏强 [8]