报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价为14.12元人民币 [1][5] 报告的核心观点 - 2025年中报显示公司营收和归母净利润同比下滑，业绩短期承压，主要受关税扰动部分订单影响，但长期看好公司在AI时代的发展机遇 [1] - 下调2025 - 2027年归母净利润预期，考虑可比公司估值变化给予公司2025年49xPE，对应目标价14.12元 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 1H25公司营收3.60亿元，同比下滑25%；归母净利润0.31亿元，同比下滑69%；2Q25单季营收2.03亿元，同比下滑23%，环比增长30%；归母净利润0.21亿元，同比下滑66%，环比增长117% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为8.07亿、8.90亿、9.63亿元，归属母公司净利润分别为1.33亿、1.49亿、1.65亿元 [9][27] 分板块营收 - 1H25车载信息智能终端产品营收2.37亿元，同比减少14%；资产管理信息智能终端产品营收0.66亿元，同比减少55%；动物追踪溯源产品营收0.25万元，同比增长22%；视频车联网业务营收0.19亿元，同比增长90% [1][2] 毛利率与费用率 - 1H25综合毛利率为41.01%，同比 - 1.59pct；车载信息智能终端产品毛利率同比提升0.45pct至43.77%，资产管理信息智能终端产品毛利率同比减少1.19pct至41.82% [3] - 1H25销售/管理/研发费用率分别为11.05%/5.85%/17.93%，分别同比 + 3.36/+2.05/+6.09pct，主要因新项目开发推进及人工成本增加 [3] 新业务与发展机遇 - 新兴领域产品增长势头强劲，视频车联网产品业务高增，工业路由器有望步入收获期；ECALL类产品应急灯通过DGT3.0认证，取得进入西班牙及部分欧盟市场准入门槛 [4] 可比公司估值 - 2025年可比公司Wind一致预期PE均值为49x [5] 财务预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等多项指标 [27]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，给予公司2025年49xPE，对应目标价14.12元 [5][7] 报告的核心观点 - 2025年中报显示公司营收和归母净利润同比下滑，业绩短期承压主要受关税扰动订单影响，但长期看好公司在AI时代发展机遇 [1] - 分板块看各产品营收有增减，视频车联网业务高速增长；综合毛利率有韧性但费用率同比提升；新兴业务开拓良好，工业路由器或步入收获期，ECALL类产品应急灯获认证有望助力发展 [2][3][4] - 考虑订单波动和费用提升下调2025 - 2027年归母净利润预期，因可比公司估值变化调整PE和目标价 [5] 各部分总结 业绩情况 - 2025年上半年公司营收3.60亿元，同比下滑25%；归母净利润0.31亿元，同比下滑69%；2Q25单季营收2.03亿元，同比下滑23%、环比增长30%，归母净利润0.21亿元，同比下滑66%、环比增长117% [1] 业务板块营收 - 2025年上半年车载信息智能终端产品营收2.37亿元，同比减少14%；资产管理信息智能终端产品营收0.66亿元，同比减少55%；动物追踪溯源产品营收0.25万元，同比增长22%；视频车联网业务营收0.19亿元，同比增长90% [2] 毛利率与费用率 - 2025年上半年综合毛利率41.01%，同比-1.59pct；车载信息智能终端产品毛利率同比提升0.45pct至43.77%，资产管理信息智能终端产品毛利率同比减少1.19pct至41.82% [3] - 2025年上半年销售/管理/研发费用率分别为11.05%/5.85%/17.93%，分别同比+3.36/+2.05/+6.09pct，因新项目开发推进及人工成本增加 [3] 新业务与发展机遇 - 新兴领域产品增长势头强，视频车联网产品业务高增，工业路由器有望步入收获期；ECALL类产品应急灯通过DGT3.0认证，获进入西班牙及部分欧盟市场准入门槛 [4] 盈利预测调整 - 下调2025 - 2027年归母净利润预期至1.33/1.49/1.65亿元（前值：1.81/2.01/2.19）亿元 [5] 估值与目标价 - 可比公司2025年Wind一致预期PE均值为49x，给予公司2025年49xPE（前值：33x），对应目标价14.12元（前值：13.02元） [5] 财务指标预测 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万）|966.88|806.93|890.18|962.62| |营业收入增减（%）|(4.81)|(16.54)|10.32|8.14| |归属母公司净利润（百万）|158.61|132.71|148.75|164.66| |归属母公司净利润增减（%）|8.08|(16.33)|12.09|10.69| |EPS（最新摊薄）|0.34|0.29|0.32|0.36| |ROE（%）|8.52|6.66|6.94|7.14| |PE（倍）|37.52|44.84|40.01|36.14| |PB（倍）|3.20|2.98|2.78|2.58| |EV EBITDA（倍）|26.07|31.92|30.64|26.44| |股息率（%）|0.00|0.00|0.00|0.00| [11] 可比公司估值 |证券代码|证券名称|股价（元）|总市值（百万元）|归母净利润（百万元）（2024A - 2027E）|PE（X）（2024A - 2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |603236 CH|移远通信|81.05|21,207|588 - 1321|36 - 16| |002881 CH|美格智能|44.10|11,545|136 - 391|85 - 30| |688018 CH|乐鑫科技|163.56|25,630|339 - 875|76 - 29| |002465 CH|海格通信|13.23|32,835|53 - 1017|618 - 32| |平均值|-|-|-|204|49 - 27| |300590 CH|移为通信|12.94|5,951|159 - 165|38 - 36| [20]

核心观点 - 公司制定独立董事工作制度以完善法人治理结构并确保独立董事的独立性、职责和运作规范 [1] 总则 - 独立董事制度依据《公司法》《证券法》《上市公司独立董事管理办法》等法律法规及《公司章程》制定 [1] - 独立董事不得在公司担任除董事外的其他职务且与公司及主要股东、实际控制人无利害关系 [1] - 董事会成员中独立董事占比至少三分之一且至少包括一名会计专业人士 [1] - 会计专业人士需具备注册会计师资格或高级职称/博士学位或五年以上财务管理相关工作经验 [1] 独立董事任职条件 - 独立董事需具备董事资格、符合独立性要求且熟悉相关法律法规 [2] - 需具有五年以上法律、会计、经济或其他相关工作经验 [2] - 不得有重大失信等不良记录 [2] - 禁止任职人员包括公司附属企业任职人员及其直系亲属、持股1%以上或前十名股东及其直系亲属等 [2][3] - 直系亲属定义为配偶、父母、子女 主要社会关系包括兄弟姐妹、岳父母等 [3] - 独立董事候选人三十六个月内不得受证监会行政处罚或司法机关刑事处罚 [3] - 三十六个月内不得受交易所公开谴责或三次以上通报批评 [3] 独立董事职责和义务 - 独立董事需维护公司整体利益并关注中小股东权益 [4] - 最多在三家境内外上市公司兼任独立董事 [4] - 职责包括参与董事会决策、监督潜在利益冲突事项及提供专业建议 [4] - 特别职权包括独立聘请中介机构、提议召开临时股东会或董事会会议等 [4][5] - 行使部分职权需经全体独立董事过半数同意 [5] - 关联交易、承诺变更等事项需经全体独立董事过半数同意后提交董事会 [5] - 审计委员会、薪酬和考核委员会中独立董事需占二分之一以上比例并担任召集人 [5] - 需定期召开独立董事专门会议审议特定事项 [6] - 每年现场工作时间不少于十五日 可通过多种方式履行职责 [6] - 需制作会议记录和工作记录并签字确认 [6][7] - 出现免职理由不当等情形时需及时向交易所报告 [7] 公司支持与保障 - 公司需保证独立董事知情权并提供充分资料 [7][8] - 提供的资料需至少保存10年 [8] - 公司需提供工作条件并承担独立董事聘请中介机构等费用 [8] - 独立董事津贴由董事会制定预案并经股东会审议 不得获取额外利益 [8] - 公司可建立独立董事责任保险制度 [8] - 独立董事需向年度股东会提交述职报告并披露 [8] - 述职报告需包括出席董事会情况、专门委员会工作、与中小股东沟通等内容 [8] 独立董事提名、选举和更换 - 董事会或持股1%以上股东可提名独立董事候选人 [9] - 提名人需了解被提名人背景并对其独立性和资格发表意见 [9] - 被提名人需公开声明符合独立性和任职条件 [9] - 交易所可对不符合条件的候选人提出异议 [9] - 选举采用累积投票制 [10][11] - 任期与其他董事相同 连任时间不得超过六年 [11] - 除非特定情形不得在任期届满前免职 [11] - 辞职需提交书面报告 公司需披露原因及关注事项 [11] - 辞职导致独立董事比例低于法定要求时 辞职报告需在下任独立董事就任后生效 [12] 附则 - 制度由董事会解释 经股东会批准后生效 [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5][7] 报告的核心观点 - 2025年上半年公司业绩稳健增长，受益于境内外市场持续开拓，未来有望受益于我国新型电力系统建设产业机遇及海外市场发展潜力 [1] - 公司在手订单充沛，新产品布局良好，有望支撑后续业绩发展，应用层收入高增长，海外市场开拓顺利，综合毛利率维持高位，费用管控平稳 [1][2][3][4] - 考虑订单交付节奏影响，下调2025 - 2027年归母净利润预期，但因可比公司估值变化，给予公司2025年41xPE，对应目标价上调 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025年上半年营收13.68亿元，同比增长11.88%；归母净利润3.05亿元，同比增长12.24%；二季度单季营收8.13亿元，同比增长4.90%；归母净利润1.66亿元，同比增长3.18% [1] 业务板块 - 感知层营收4.83亿元，同比增长15%；通信层营收7.11亿元，同比增长1%；应用层营收1.68亿元，同比增长76% [2] 地区业务 - 境内业务收入10.78亿元，同比增长9%；境外业务收入2.83亿元，同比增长26%，截至上半年末已设境外子公司及销售代表处10余家，印尼工厂开业运营 [2] 毛利率与费用 - 综合毛利率39%维持高位，通信层毛利率同比提升2pct至46%，感知层毛利率同比提升1pct至34%；销售/管理/研发费用率分别为3.85%/2.00%/7.55%，分别同比-0.18/+0.05/-0.60pct [3] 订单与产品 - 上半年新签订单16.27亿元，同比增长8.31%；截至上半年末在手合同39.56亿元，同比增长12.63%；2025年上半年推出36款创新产品和解决方案，收入6.42亿元，占总营收47% [4] 盈利预测调整 - 下调2025 - 2027年归母净利润预期至7.00/8.58/10.30亿元（前值：8.16/9.99/11.93），给予2025年41xPE（前值：30x），对应目标价58.21元（前值：49.76元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万）|2,745|3,030|3,666|4,282| |+/-%|23.35|10.39|20.98|16.82| |归属母公司净利润（百万）|630.67|699.74|858.21|1,030| |+/-%|20.07|10.95|22.65|19.99| |EPS（最新摊薄）|1.28|1.42|1.75|2.09| |ROE（%）|18.83|17.66|18.10|18.08| |PE（倍）|26.90|24.24|19.77|16.47| |PB（倍）|5.06|4.27|3.57|2.97| |EV EBITDA（倍）|20.53|18.58|14.83|11.22| |股息率（%）|0.46|0.46|0.46|0.46| [11] 可比公司估值 |证券代码|证券名称|股价（元）|总市值（百万元）|2024A归母净利润（百万元）|2025A归母净利润（百万元）|2026E归母净利润（百万元）|2027E归母净利润（百万元）|2024A PE（X）|2025A PE（X）|2026E PE（X）|2027E PE（X）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |300682 CH|朗新集团|21.88|23,636|-250|456|583|770|NA|52|41|31| |300001 CH|特锐德|23.27|24,562|917|1232|1629|2098|27|20|15|12| |688018 CH|乐鑫科技|162.33|25,438|339|499|667|875|75|51|38|29| |平均值| - | - | - | - | - | - | - |NA|41|31|24| |688100 CH|威胜信息|34.50|16,963|631|700|858|1030|27|24|20|16| [18] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2027年各项目进行了预测，涵盖流动资产、现金、应收账款等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及经营、投资、筹资活动现金等现金流量项目 [25] 主要财务比率 |会计年度（%）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|11.06|23.35|10.39|20.98|16.82| |成长能力 - 营业利润|31.58|20.57|10.53|22.57|19.98| |成长能力 - 归属母公司净利润|31.26|20.07|10.95|22.65|19.99| |获利能力 - 毛利率|40.79|39.74|39.48|39.76|40.29| |获利能力 - 净利率|23.65|22.99|23.17|23.49|24.12| |获利能力 - ROE|17.71|18.83|17.66|18.10|18.08| |获利能力 - ROIC|43.73|43.80|69.62|63.66|119.85| |偿债能力 - 资产负债率（%）|30.20|32.39|28.08|27.56|22.92| |偿债能力 - 净负债比率（%）|(53.20)|(53.70)|(73.07)|(71.07)|(83.73)| |偿债能力 - 流动比率|2.94|2.74|3.22|3.34|4.06| |偿债能力 - 速动比率|2.60|2.45|2.93|3.04|3.80| |营运能力 - 总资产周转率|0.54|0.60|0.58|0.61|0.61| |营运能力 - 应收账款周转率|1.82|1.77|2.00|2.50|3.00| |营运能力 - 应付账款周转率|2.07|2.21|2.40|2.70|3.00| |每股指标 - 每股收益（最新摊薄）|1.07|1.28|1.42|1.75|2.09| |每股指标 - 每股经营现金流（最新摊薄）|0.85|0.96|2.31|1.00|2.84| |每股指标 - 每股净资产（最新摊薄）|5.97|6.82|8.08|9.66|11.60| |估值比率 - PE（倍）|32.29|26.90|24.24|19.77|16.47| |估值比率 - PB（倍）|5.78|5.06|4.27|3.57|2.97| |估值比率 - EV EBITDA（倍）|25.19|20.53|18.58|14.83|11.22| [25]

经营范围变更 - 公司拟变更经营范围 新增工程和技术研究和试验发展 光通信设备制造 电子元器件制造 软件开发 信息系统集成服务等技术相关业务 [2] - 变更后经营范围保留原有园林绿化工程施工 树木种植经营等生态业务 同时新增多项科技制造与技术服务类业务 [2] - 经营范围调整后 公司业务结构将从传统生态工程向"生态+科技"双轮驱动模式转型 [2] 公司章程修订 - 公司拟重新制定《公司章程》 修订后监事会的职权将由董事会审计委员会行使 [3] - 新章程需经2025年第三次临时股东大会审议通过 并授权相关部门办理工商变更登记手续 [3] 治理制度修订 - 公司拟修订多项治理制度 包括《股东会议事规则》《董事会议事规则》等8项制度 [3] - 制度修订依据《公司法(2023年修订)》等最新法规要求 旨在完善公司治理体系 [3] - 修订后的治理制度文件已在巨潮资讯网同步披露 [3]

差异化权益分派事项 - 公司本次差异化权益分派事项符合《公司法》《证券法》《回购规则》《自律监管指引第7号》等法律法规及《公司章程》规定 [8] - 差异化分派原因：根据《回购规则》，回购专用账户股份不享有利润分配等权利，需从总股本中扣除已回购股份数量 [6] 回购股份情况 - 截至2025年7月2日，公司回购专用证券账户持有18,910,100股，总股本为3,412,949,652股，实际参与分配股份数为3,394,039,552股 [5][6] - 2024年5月20日，公司1,665万股回购股份（第三期738.11万股+第四期926.89万股）已过户至员工持股计划账户 [4] 利润分配方案 - 2024年度利润分配以3,394,039,552股为基数，每10股派发现金红利3.00元（含税），不送股、不转增股本 [6] - 若股权登记日前总股本变动，公司将维持每股分配比例不变并调整总额 [6] 除权除息计算 - 申请日前一交易日（2025年7月1日）收盘价为14.43元/股，实际除权除息参考价计算为14.13元/股 [7] - 差异化分派对除权除息参考价影响绝对值仅0.01175%，影响微小 [7]

毕业生起薪分布 - 2024届本科毕业生起薪在6000元及以下的占比57.8%，6000～8000元的占比23.2% [1] - 起薪在8000-10000元和10000元以上的比例分别为9.3%和9.7%，相比2023届略有增加 [1] - 2024届本科毕业生毕业半年后的平均月收入为6199元 [1] 高薪职业榜单 - 集成电路工程技术人员（8459元）、互联网开发人员（8245元）、工业互联网工程技术人员（8030元）占据高薪榜前三位 [2] - 其他高薪职业包括游戏策划人员（7799元）、销售工程师（7675元）、软件质量保证和测试工程技术人员（7638元） [2] - 半导体加工人员（7628元）、项目经理（7556元）、软件开发人员（7528元）、大数据工程技术人员（7411元）进入高薪榜前十 [2] 高薪职业特征 - 高薪职业呈现技术驱动与行业集聚特征，集成电路工程技术人员主要吸纳电子信息工程、微电子科学与工程等专业毕业生 [3] - 互联网开发人员、软件开发人员等职业主要吸纳软件工程、计算机科学与技术等专业人才，软件开发人员专业相关度高达93% [3] - 集成电路工程技术人员、工业互联网工程技术人员、大数据工程技术人员均为近年人社部公布的新职业 [3] 新职业就业质量 - 新职业如集成电路工程技术人员、工业互联网工程技术人员就业满意度分别为85%和86%，高于本科平均水平（81%） [4] - 新职业属于新型数字技术岗位，伴随云计算、大数据、人工智能等新兴技术发展而兴起 [4] - 新职业专业壁垒强、技术驱动为主，在行业发展和政策支持下就业优势明显 [4]

公司并购战略 - 光韵达通过控股亿联无限切入通信设备制造赛道，标志着业务版图的重大拓展和并购战略的延伸 [1] - 2017至2022年间公司完成三笔收购：2.21亿元收购金东唐100%股权、4.34亿元收购通宇航空49%股权、取得海富光子34%股份，实现激光全产业链布局 [2] - 收购金东唐进军制造测试领域，但面临面板业周期调整和新能源竞争压力 [2] - 通宇航空收购聚焦成飞产业链，但2023-2024年航空智造下行导致业绩承压 [3] - 海富光子填补激光器领域空白，2024年营收大增并实现盈亏平衡 [3] - 此次收购亿联无限转向通信设备及海外市场，是并购战略的重要调整 [3] 全球化布局 - 亿联无限在欧洲、亚太、南美、中东已建立成熟销售网络，助力公司规避单一市场风险 [5][6] - 2024年A股68%上市公司（3667家）披露境外收入9.52万亿元，较2020年增长56.58% [4] - 制造业上市公司2024年境外收入6.39万亿元，较2020年增长75.42%，长城汽车、宁德时代等龙头增速显著 [4] 业绩与财务考量 - 亿联无限承诺未来三年扣非净利润不低于5000万、6000万、7000万元，为光韵达提供业绩基石 [7] - 截至2024年末公司货币资金达3.84亿元，控股股东全额认购定增彰显对全球化战略信心 [8] - 收购旨在扩大营收规模、增厚净利润，构筑抵御行业波动的"护城河" [7] 行业趋势 - "十四五"期间出海成为上市公司全球化战略核心，光伏、汽车等行业龙头加速海外布局 [4] - 通信设备领域的技术积累和海外渠道将推动公司从"中国制造"向"全球智造"转型 [8]

业绩预告 - 预计归属于上市公司股东的净利润亏损2200万元至3000万元，上年同期亏损1978.72万元 [1] - 扣除非经常性损益后的净利润亏损2700万元至3500万元，上年同期亏损2271.93万元 [1] - 基本每股收益亏损0.12元/股至0.16元/股，上年同期亏损0.13元/股 [1] 业绩变动原因 - 收入较去年同期上涨约17%，主要由于集中优势资源夯实优质客户关系及新项目产能爬坡 [1] - 净利润亏损主要由于收入规模偏小导致固定成本分摊较大 [1] - 销售费用增长因加大市场营销力度，管理费用上升因部分在建工程转为固定资产 [2] 公司战略 - 将发挥国内外生产基地区位优势，提供全球化制造服务 [2] - 持续推动新产品、新业务、新客户导入，落实2025年度重点工作计划 [2] - 推动大客户服务升级、打造"第二增长曲线"、增强研发竞争力及成本管控 [2]

审计委员会设立依据 - 审计委员会是董事会下设的专门工作机构，行使《公司法》规定的监事会职权，负责内外部审计的沟通、监督及核查工作 [2] - 设立依据包括《上市公司治理准则》《独立董事管理办法》《深圳证券交易所创业板股票上市规则》等法规及《公司章程》 [2] 人员组成要求 - 委员会由3名董事组成，其中2名为独立董事且至少1名为会计专业人士，成员不得担任公司高级管理人员 [3] - 委员由董事长、半数以上独立董事或全体董事三分之一提名，董事会选举产生 [4] - 主任委员由独立董事中的会计专业人士担任，主持委员会工作 [5] 职责权限 - 主要职责包括监督评估内外部审计机构工作、审核财务信息及披露、监督内部控制、行使监事会职权等 [7] - 需经委员会全体成员过半数同意后提交董事会审议的事项包括会计政策变更、重大会计差错更正等 [8] 决策程序与议事规则 - 决策前期需准备财务报告、内外部审计报告、对外披露信息等书面材料 [6][10] - 会议分为定期（每季度至少一次）和临时会议，需提前5天通知委员，三分之二以上委员出席方有效 [11][12] - 表决需过半数委员通过，可采用现场或远程方式，会议记录保存不少于十年 [13][14][18] 其他规定 - 委员会可聘请中介机构提供专业意见，费用由公司承担 [12] - 委员对会议内容有保密义务，不得擅自披露信息 [20] - 工作细则自董事会审议通过后执行，解释权归属董事会 [21][23]