公司股价表现 - 公司股票在2025年12月5日至12月11日期间连续5个交易日以涨停价收盘 [1] - 期间累计涨幅达61.12% [1] - 期间平均换手率为12.00%，显著高于零售业同期平均换手率4.19% [1] 公司经营状况 - 公司当前经营活动、经营秩序正常 [1] - 公司主营业务未发生重大变化 [1] 市场与行业环境 - 外部市场环境未发生重大变化 [1] - 行业政策未发生重大变化 [1]

公司股价异动 - 公司股票在2025年12月5日至12月11日连续5个交易日以涨停价收盘 [2] - 期间累计涨幅达61.12% [2] - 期间平均换手率为12.00%，其中12月11日单日换手率高达24.98% [2] 公司经营状况 - 公司当前经营活动、经营秩序正常 [2] - 公司主营业务未发生重大变化 [2] - 外部市场环境、行业政策亦未发生重大变化 [2] 市场交易对比 - 公司股票交易期间平均换手率12.00%，显著高于零售业同期平均换手率4.19% [2]

商务部“十五五”零售业发展规划核心观点 - 商务部谋划“十五五”时期推动零售业创新转型与高质量发展 将加大政策支持力度 [1] 具体政策方向与措施 - 出台加快零售业创新发展的意见 统筹规划合理布局、提升商品服务质量、协同优化存量增量、推动线上线下公平竞争 以实现新供给新需求良性互动 [1] - 总结各地经验做法 发展新业态新模式新场景 更加注重下沉市场以激发消费潜力 [2] - 推进零售业创新提升工程 通过城市试点打造引领带动性强的零售场景 推出融合创新的业态模式 [2] 行业发展目标 - 培育一批具有国际竞争力的零售企业 推动构建现代零售体系 [2]

海南自贸港封关运作与开放举措 - 海南自贸港将于12月18日启动封关运作，商务部已做好各项准备工作以高水平开放促进高标准建设 [3] - 商务部发布《海南自由贸易港禁止、限制进出口货物、物品清单》，放宽98个商品编码产品进口管理，并指导海南出台配套监管办法及开展模拟演练 [3] - 推动在海南实施对接国际高标准经贸规则的试点，指导发布数据出境管理负面清单，支持全岛设立跨境电商综试区，助力前三季度海南服务贸易增长23.1%，实际使用外资增长42.2% [3] - 下一步将以封关为契机推动制度型开放，抓好政策落地实施，推动贸易管理政策与“零关税”、加工增值免关税等政策衔接 [4] - 以服务业为重点扩大市场准入，完善跨境服务贸易负面清单管理制度，办好中国国际消费品博览会及“投资中国”等活动 [4] 中欧贸易救济对话与电动汽车案 - 中欧双方本周举行了贸易救济对话，并将在下周继续磋商，中方欢迎欧方重启价格承诺磋商 [5] - 中国机电商会代表行业整体立场提出解决方案，双方已进行多轮磋商并取得一定成果，中方认为欧方若与个别企业单独磋商将不利于维护互信和整体效率 [5] - 希望欧方落实中欧领导人会晤共识，遵守非歧视原则，通过对话磋商尽早妥善解决摩擦 [5] 二手商品流通试点进展与规划 - 2024年中国二手商品交易额达1.69万亿元，同比增长28%，近6年平均复合增长率达12% [6] - 试点工作确定全国首批10个试点城市和28家试点企业，以二手手机等为重点，并制修订相关行业和国家标准 [6] - 下一步将指导行业主体高标准经营，杜绝以旧充新等行为，并有序发展二手商品租赁、竞拍等新型业态 [7] - 将围绕多元场景发展沉浸式线下体验店、“二手+文创”等消费新场景，并加大AI、大数据等技术应用推动线上线下融合 [7] 中国外贸发展趋势与稳增长举措 - 前11个月中国货物进出口总值41.21万亿元，同比增长3.6%，11月货物贸易增速达4.1%并已连续10个月保持同比增长 [7] - 下一步将落实稳外贸政策，积极推动市场多元化，拓展中间品贸易、绿色贸易，推动贸易创新发展 [8] - 将推进进出口平衡发展，持续打造“出口中国”品牌，并支持跨境电商、海外仓等新业态新模式发展 [8] 零售业创新转型与高质量发展 - 商务部将谋划“十五五”时期零售业创新转型和高质量发展，加大政策支持力度 [9] - 将出台加快零售业创新发展的意见，统筹规划合理布局、提升商品服务质量、推动线上线下公平竞争 [9] - 将总结各地经验，发展新业态新模式新场景，更注重下沉市场以激发消费潜力，并通过开展城市试点打造引领性零售场景和培育具有国际竞争力的零售企业 [9] 安世半导体问题进展 - 中方正积极推动闻泰科技与安世（荷兰）开展协商以解决企业内部纠纷，闻泰科技已发函邀请对方来华协商 [10] - 中方认为安世半导体问题是荷兰政府不当行政干预引起的，要求荷经济部撤销行政令，推动安世（荷兰）前高管撤诉，为内部协商创造条件 [10] - 中方已对合规的、用于民用用途的出口予以豁免，展现了维护全球半导体供应链稳定的态度 [10]

行业政策与规划 - 商务部将谋划“十五五”时期零售业创新转型和高质量发展 并加大政策支持力度 [1] - 商务部将推进零售业创新提升工程 通过开展城市试点打造引领带动性强的零售场景 [1] - 商务部计划推出一批融合创新的业态模式 并培育一批具有国际竞争力的零售企业 [1] - 政策目标为推动构建现代零售体系 [1]

市场整体表现 - 2025年12月11日，A股三大指数震荡走低，沪指跌0.7%收于3873.32点，深成指跌1.27%收于13147.39点，创业板指跌1.41%收于3163.67点 [3] - 北证50指数逆市大涨3.84%收于1443.17点 [3][4] - 沪深两市成交额达1.86万亿元，较上一交易日放量786亿元 [9] - 全市场超4300只个股下跌 [9] 行业与板块表现 - 跌幅靠前的板块包括房地产、零售、文化传媒、通信设备 [4] - CPO、两岸融合、免税店、电商、算力硬件、AI应用等题材出现回调 [4] - 核电、风电、次新股、商业航天概念股走强 [4] - 福建板块大幅走低，三木集团、厦门信达、安记食品、天马科技等超10股跌停 [6] 个股表现 - 可控核聚变概念盘中拉升，永鼎股份、雪人集团、华菱线缆等4股涨停 [5] - 天力复合股价上涨30.00%，哈焊华通上涨15.15%，高辅服份上涨12.01% [6] - 摩尔线程股价拉升涨超28%，总市值超过4400亿元 [7] - 德艺文创股价下跌13.38%，中国武夷、天马科技、三木集团等多股跌停 [7] 资金流向 - 主力资金全天净流入风电设备、航天航空、能源金属等板块 [11] - 主力资金净流出半导体、传媒、房地产等板块 [11] - 金风科技、永鼎股份、雪人集团分别获主力资金净流入11.06亿元、8.87亿元、7.32亿元 [11] - 中兴通讯、工业富联、中际旭创分别遭主力资金抛售40.32亿元、26.12亿元、26.05亿元 [11] 机构观点 - 华龙证券认为2026年政策延续积极，市场基本面有望继续巩固，为市场提供有利支撑 [12] - 光大证券考虑接下来还有12月份的第二场重磅会议，利好预期有望推动市场反弹 [13] - 万联证券指出当前券商板块PB估值处于近十年低位，具备估值修复空间 [14]

美联储货币政策与当前经济环境 - 美联储于12月11日宣布下调基准利率25个基点至3.50%-3.75%，符合市场预期 [1] - 货币政策重心转向稳定增长与稳固信心，预计2026年将累计降息50-75个基点，使利率回归约3%的中性水平 [1][6] 通胀与物价数据 - 美国9月PCE物价指数环比上涨0.3%，同比上涨2.8%；核心PCE物价指数环比上涨0.2%，同比上涨2.8% [2] - 超级核心个人消费支出同比下滑至3.25%，需求回落与通胀粘性削弱的组合逐步显现 [1][2] - 企业定价行为分化，部分企业尝试转嫁成本压力，部分企业因需求偏弱和竞争激烈而自行吸收成本 [5] 劳动力市场状况 - 失业率抬升至4.4%，为四年来高位 [1][2] - 11月ADP私营部门就业数据显示岗位减少3.2万个，企业招聘意愿减弱，其中小型企业减少12万个岗位，大型企业净增9万个岗位 [2] - 劳动力市场温和恶化，企业在成本与需求双重压力下缩减招聘 [1] 关税政策的宏观经济影响 - 美国旧金山联储工作论文指出，关税冲击可能并不推升通胀，反而具有萎缩需求、抑制通胀的特征 [1][3] - 基于150年历史数据的研究显示，关税上调提高了政策和贸易环境的不确定性，强化金融市场风险偏好收缩，导致股市回报率下跌、波动率上升，财富效应转弱进而制约消费 [3] - 关税主导效应表现为典型的负需求冲击，抑制需求、推高失业率与拉低经济增长，通胀下行压力增强，而成本推动型通胀效应往往不具备持续性且幅度更弱 [4] 美国经济结构性分化 - 经济呈现“冰火两重天”局面，人工智能主题推动资本市场繁荣，支撑了部分消费支出，但人工智能相关企业就业人数稳定在非农就业人数的3%以下 [1][6] - 消费者行为分化，关税侵蚀居民实际购买力，中低收入群体消费趋于谨慎，密歇根大学消费者信心调查显示信心普遍下降 [5][6] - 零售领域承受成本和需求双重压力，企业经营风险上升 [5] 经济扰动力来源 - 高利率政策的累积滞后效应正在加速传导 [2] - 关税政策推升成本与不确定性 [2] - 政府停摆对私营部门的扩散效应正在显现 [2]

标的指数概况 - 香港互联网ETF跟踪中证港股通互联网指数，该指数从港股通范围内选取30家涉及香港互联网相关业务的上市公司作为样本，以反映港股通互联网主题的整体表现 [1] - 该指数为突破行业界定限制的主题指数，通过主营业务相关性筛选样本，重点聚焦主营业务涉及互联网软件、互联网零售、互联网服务、移动互联网及家庭娱乐软件的上市公司 [1] 指数行业构成 - 按中证二级行业权重分布，前三大行业分别为传媒（37.54%）、零售业（20.00%）和消费者服务（10.72%）[1][9] - 按中证三级行业权重分布，前三大行业分别为数字媒体（28.63%）、互联网零售（20.00%）和电子终端及组件（10.16%）[8][9] - 在数字媒体细分领域，互动媒体权重为16.34%，视频媒体权重为8.82% [9] 前十大持仓股 - 前十大持仓股合计权重约为73.15%，其中阿里巴巴-W权重为18.92%，腾讯控股权重为16.34%，小米集团-W权重为10.16%，美团-W权重为8.07% [3] - 其他前十大成分股包括商汤-W（3.91%）、哔哩哔哩-W（3.76%）、京东健康（3.58%）、阿里健康（3.02%）、快手-W（2.81%）和美图公司（2.58%）[3] 成分股市值分布 - 从权重角度看，市值2000亿以上的成分股占比达56%，大市值标的过半 [3] - 从持仓样本数量分布看，市值在200亿到600亿之间的中小市值股票数量达15只，体现出指数样本分布较为均衡的特点 [3] - 市值在200~600亿区间的成分股权重也接近30% [10] 指数比较分析 - 相较于港股通科技等泛科技指数，中证港股通互联网指数在传媒和零售业的权重占比合计超过50%，更为集中 [15][16] - 该指数未纳入半导体、乘用车等与传统互联网行情周期关联度不高的硬件领域板块，更聚焦于传统认知中的“互联网”主题 [15] - 与恒生科技指数相比，该指数在传媒（37.54% vs 27.43%）和零售业（20.00% vs 15.07%）的权重更高，而在电子和计算机的权重分布相似 [16]

零售板块市场表现 - 零售板块在12月11日开盘后股价走低 [1] - 茂业商业股价触及跌停板 [1] - 中央商场、中百集团、三江购物等公司股价跟随下跌 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内政策博弈情绪渐浓，但缩量限制持续性，“春躁”进攻时点仍需等待，操作上看长做多，短期关注涨价链及高股息；期权端建议续持卖权防御增厚为主；债市短期重回震荡可能性较大，中长期预计震荡偏强 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 股指期货 - 观点为国内政策博弈情绪渐浓，但缩量限制持续性；IF、IH、IC、IM当月基差收于 -17.63 点、 -7.84 点、 -33.79 点、 -36.84 点，较上一交易日变化 -2.6 点、 -1.48 点、 -6.87 点、 -4.06 点；跨期价差（当月 - 次月）收于 16.6 点、 6.2 点、 56.4 点、 81.4 点，环比变化 1.4 点、 0.2 点、 0.8 点、 4.2 点；持仓分别变化 7169 手、 4369 手、 2642 手、 9226 手 [6] - 逻辑是周三沪指探底回升，险守 3900 点，量能缩至 1.79 万亿元，局部政策博弈难凝聚进攻共识；午后万科涨停，地产强势，零售板块活跃；存量市高低切换，前半周强势的 PCB、光伏板块调整，电力设备、计算机行业领跌；周四凌晨美联储议息会议决议对 A 股无额外利好；缩量环境难形成持续主线 [1][6] - 操作建议为红利 ETF + IC 多单，展望震荡偏强 [6] 股指期权 - 观点是备兑防御增厚 [6] - 逻辑为昨日权益指数先弱后强，沪指单日收跌 0.23%；期权市场各品种成交额回升 25.32%，持仓量 PCR 走弱，成交变化体现为看涨、看跌期权同步提升，多空博弈剧烈；隐含波动率日度偏强，行情或延续震荡 [2][6] - 操作建议为备兑，展望震荡 [6] 国债期货 - 观点是债市情绪延续暖意 [7] - 成交持仓方面，T、TF、TS、TL 次季成交量分别为 70066 手、 53764 手、 36879 手、 121630 手，1 日变动 -5817 手、 -3274 手、 6722 手、 11256 手；持仓量分别为 220683 手、 129569 手、 70758 手、 145342 手，1 日变动 317 手、 -473 手、 5764 手、 104 手；跨期价差、跨品种价差、基差等均有相应数据及变动；央行开展 1898 亿元 7 天期逆回购，当日有 793 亿元逆回购到期 [7] - 逻辑是昨日国债期货全线上涨，T 主力合约先震荡上行后午后走弱，收于 108.030；银行间市场资金面充沛，DR001 加权平均利率降 1bp 至 1.29% 下方；隔夜回购利率走低，短端压力不大，后续供给或疲软，长债预期偏弱；CPI 反弹或受蔬菜价格及低基数影响，PPI 持续疲弱；短期市场取决于后续政策走势，中长期央行重启买债或提振债市 [2][7][9] - 操作建议为趋势策略震荡，套保策略短期空头套保、中期多头替代，基差策略关注正套机会和基差走阔，曲线策略关注曲线走陡，展望震荡 [7][9] 经济日历 - 2025 年 12 月 10 日 9:30 公布中国 11 月 CPI 同比为 0.7%，前值 0.2%；中国 11 月 PPI 同比为 -2.2%，前值 -2.1%；2025 年 12 月 9 日 23:00 公布美国 10 月 JOLTS 职位空缺 767 万人，前值 722.7 万人，预测值 711.7 万人 [10] 重要信息资讯跟踪 - 财政方面，财政部拟于 2025 年 12 月 12 日发行 2025 年到期续作特别国债（一期）、（二期），第一期发行面值 4000 亿元，第二期发行面值 3500 亿元，票面利率按规定计算 [10] - 期货方面，上期所自 2025 年 12 月 12 日收盘结算时起，调整白银期货 AG2602 合约涨跌停板幅度为 15%，套保持仓交易保证金比例为 16%，一般持仓交易保证金比例为 17% [11] 衍生品市场监测 - 包含股指期货数据、股指期权数据、国债期货数据，但具体数据未详细列出 [12][16][28]