核心观点 - 高盛对中芯国际持乐观态度 给予买入评级并将目标价从63.7港元上调至73.1港元 相当于2028财年预测市盈率40倍 [1] 行业需求趋势 - 中国无厂半导体公司需求上升 针对中国市场的需求有利于晶圆代工厂中芯国际 [1] - 人工智能兴起带动对AI计算芯片的需求 加强中芯国际长期增长机会 [1] 财务预测与估值 - 目标价从63.7港元上调至73.1港元 基于2028财年40倍市盈率估值 [1] - 预计2025至2029年收入年复合增长率为21% [1] - 毛利率从2024年的21%回升至2029年的28% [1] - 2028至2029年收入预测分别上调0.4%和2% [1] - 同期毛利率预测上调0.4和0.6个百分点 [1] - 每股盈利预测分别上调3%和7% [1] 短期业绩展望 - 第三季度收入预计环比增长5%至7% [1] - 第三季度毛利率预计在18%至20%之间 [1] 公司发展驱动因素 - 需求上升驱动利用率和毛利恢复 [1] - 持续稳定的产能扩张支持增长 [1] - AI和无厂半导体公司强劲增长支持销量和均价提升 [1]

核心观点 - 高盛对中芯国际持乐观态度 给予买入评级并将目标价从63.7港元上调至73.1港元 相当于预测2028财年市盈率40倍 [1] - 中国无厂半导体公司需求上升 针对中国市场的需求有利于中芯国际 可驱动利用率和毛利恢复 [1] - 公司持续稳定的产能扩张及新的AI机会支持长期增长 [1] 财务预测 - 预计2025至2029年收入年复合增长率为21% 毛利率从2024年的21%回升至2029年的28% [1] - 2028至2029年收入预测上调0.4%及2% 毛利率预测上调0.4和0.6个百分点 期内每股盈利预测分别上调3%和7% [1] - 预计2024年第三季度收入环比增长5%至7% 毛利率在18%至20%之间 [1] 行业驱动因素 - 人工智能兴起带动AI计算芯片需求 加强中芯国际长期增长机会 [1] - AI及无厂半导体公司强劲增长 支持中芯国际的销量和均价提升 [1]

行业整体表现 - 2025年第二季度前十大晶圆代工厂合计营收417.2亿美元，环比大幅增长14.6%，表明半导体行业已走出周期底部并进入复苏阶段[1][2] - 行业分化加剧，台积电独占70.2%市场份额，其他厂商份额被稀释，形成"一超多强"格局[1][4][5] - 上半年行业呈现三大趋势：AI驱动先进制程与封装需求、成熟制程结构性修复、地缘政治重塑全球产能布局[8][12][13] 台积电(TSMC)表现 - 第二季度营收302.39亿美元，环比增长18.5%，市场份额达70.2%创历史新高[1][2][5] - 上半年合计营收556亿美元，毛利率58.7%，净利润240亿美元，利润规模超过其他九家厂商总和[5][19] - 3nm制程在第二季度贡献24%营收，7nm以下节点合计占比超七成，N2制程预计2025年底量产[9][11] - CoWoS先进封装产能严重紧张，月产能约2.5-3万片晶圆当量，订单已排至2026年，成为AI芯片出货瓶颈[9][16] - 公司已通知客户对5nm、4nm、3nm和2nm芯片涨价5-10%[16] 三星(Samsung)表现 - 第二季度营收31.59亿美元，环比增长9.2%，但市场份额从7.7%下滑至7.3%[2][6] - 上半年营收不足62亿美元，面临成熟节点利用率偏低、对华出口限制、3nm GAA工艺良率爬坡缓慢三重挑战[6][11] - 计划下半年量产2nm手机SoC，客户包括部分Android阵营旗舰芯片，此举被视为保住"世界第二代工厂"地位的生死战[17] 中国大陆厂商表现 - 中芯国际第二季度营收22.09亿美元，环比下降1.7%，市场份额从6.0%降至5.1%；上半年营收44.6亿美元，毛利率21.4%，稼动率达92.5%但面临折旧压力[2][6][17] - 华虹集团第二季度营收10.61亿美元，环比增长5.0%；上半年营收11.1亿美元，毛利率仅10.1%，远低于行业平均水平[2][6][18] - 晶合集成上半年营收52亿元人民币，净利润3.3亿元实现扭亏为盈，净利率约6.4%，展现出成长性特征[7][18] - 力积电上半年净亏损44亿新台币，仍在亏损状态[7][18] 特色工艺厂商表现 - 联电第二季度营收19.03亿美元，环比增长8.2%；上半年营收1166亿新台币，毛利率27.7%，28/22nm占比四成[2][6] - 格芯第二季度营收16.88亿美元，环比增长6.5%；上半年营收32.7亿美元，毛利率23.3%，依靠RF、FD-SOI、车规工艺保持稳定[2][6] - 世界先进第二季度营收3.79亿美元，环比增长4.3%；上半年营收236亿新台币，毛利率29.1%[2][6] - 高塔半导体上半年营收7.3亿美元，毛利率约21%，受益于光通信与车规需求[6][7] 技术发展态势 - 先进制程竞争焦点从晶体管尺寸转向先进封装能力，CoWoS、SoIC等三维封装方案成为AI芯片标配[9][19] - 成熟制程进入结构性修复阶段，库存出清基本完成，UMC、VIS、华虹等厂商毛利率维持或环比改善[12] - SEMI预测到2028年先进制造技术产能将大幅增长69%[9] 地缘政治影响 - 美国系厂商（格芯、Tower）强调本土化制造与长期合约，获得政策支持[13] - 中国大陆系厂商在国产替代和内需支撑下保持修复，但面临折旧和定价压力[13] - 三星受对华出口管制影响，经营直接受到冲击[13] - 全球"在地化生产"趋势加速，台积电在美日建厂，格芯在美国扩大投资，中国厂商强化自主化[13]

行业整体格局 - 2025年第二季度全球前十大晶圆代工厂合计营收417.2亿美元 环比大幅增长 表明半导体行业底部已过且复苏斜率显著[1] - 行业呈现"一超多强"格局 台积电以70.2%的全球市场份额占据绝对主导地位 其他厂商份额被稀释[1][2][5] - 上半年行业三大核心趋势为AI驱动先进制程与封装极化、成熟制程结构性修复、地缘政治重塑全球供给版图[14][22] 台积电表现 - 第二季度营收达302.39亿美元 环比增长18.5% 市场份额创70.2%历史新高[2][4][6] - 上半年合计营收556亿美元 毛利率58.7% 净利润240亿美元 独享行业超额利润[6][9] - 3nm制程在第二季度贡献24%营收 7nm以下节点合计占比超七成 N2制程预计2025年底量产[17][19] - CoWoS先进封装产能供不应求 月产能约2.5-3万片晶圆当量 订单排至2026年 成为AI芯片出货瓶颈[8][17][26] - 人工智能相关业务贡献约三分之一收入 通过"先进制程+先进封装+头部客户绑定"构筑双护城河[7][8][9] 三星电子表现 - 第二季度营收31.59亿美元 环比增长9.2% 但市场份额降至7.3%[4][10] - 上半年营收不足62亿美元 与台积电差距持续扩大[10] - 面临三大挑战：成熟节点利用率偏低、对华出口限制影响高端AI芯片订单、3nm GAA工艺良率爬坡缓慢[10] - 计划下半年量产2nm手机SoC 该节点对其保持"世界第二代工厂"地位具有战略意义[27][28] 中国大陆厂商表现 - 中芯国际第二季度营收22.09亿美元 环比下降1.7% 市场份额从6.0%降至5.1%[4][11] - 上半年营收44.6亿美元 毛利率21.4% 稼动率达92.5% 但受折旧开支和ASP提升有限制约[11] - 华虹集团第二季度营收10.61亿美元 环比增长5.0% 上半年营收11.1亿美元 毛利率仅10.1%[4][13] - 晶合集成上半年营收52亿元人民币 净利润3.3亿元 实现扭亏为盈 净利率约6.4%[13][32] - 力积电上半年营收224亿新台币 净亏损44亿新台币 仍处亏损状态[13][33] 特色工艺厂商表现 - 联电第二季度营收19.03亿美元 环比增长8.2% 上半年营收1166亿新台币 毛利率27.7% 28/22nm占比四成[4][12][16] - 格芯第二季度营收16.88亿美元 环比增长6.5% 上半年营收32.7亿美元 毛利率23.3%[4][16] - 世界先进第二季度营收3.79亿美元 环比增长4.3% 上半年营收236亿新台币 毛利率29.1%[4][16] - 高塔半导体第二季度营收3.72亿美元 环比增长3.9% 上半年营收7.3亿美元 毛利率约21%[4][16] 技术发展态势 - 先进制程竞争焦点从晶体管尺寸转向先进封装能力 CoWoS、SoIC等三维封装方案成为AI芯片标配[15][26] - 成熟制程进入库存出清后的结构性修复阶段 28/40/55nm平台订单回暖 但价格弹性有限[21] - SEMI预测到2028年先进制造技术产能将大幅增长69%[15] 地缘政治影响 - 全球产能配置呈现"美国阵营-中国阵营-韩国困境"三分格局[22] - 美国系厂商（格芯、高塔）强调本土化制造与长期合约 获得政策支持[24] - 中国大陆系厂商在国产替代和内需支撑下保持修复 但面临折旧和定价压力[24] - 三星受对华出口管制影响 凸显地缘政策对经营的直接冲击[10][24] - 全球"在地化生产"趋势加速 台积电在美日在建厂 格芯在美扩大投资[23] 下半年展望 - 台积电计划扩充CoWoS产能 已通知客户对5nm、4nm、3nm和2nm芯片涨价5%-10%[26] - 三星2nm工艺量产成败将决定其能否保住第二代工厂地位[27][28] - 大陆厂商需通过产品结构升级改善盈利质量 中芯国际重点提升ASP 华虹控制折旧压力 晶合保持出货增长 力积电需依靠需求复苏止损[29][30][31][32][33]

行业整体格局 - 2025年第二季度全球前十大晶圆代工厂合计营收417.2亿美元，环比增长14.6%，表明半导体行业已走出周期底部并进入复苏阶段 [1][2] - 行业呈现“一超多强”格局，台积电以70.2%的全球市场份额占据绝对主导地位，而其他厂商份额被稀释 [1][2][3] - 行业分化加剧：先进制程厂商独享超额利润，成熟工艺厂商处于修复周期，地缘政治因素重塑全球供给版图 [1][3][13] 台积电表现 - 第二季度营收302.39亿美元，环比增长18.5%，市场份额达70.2%创历史新高 [1][2][4] - 上半年合计营收556亿美元，毛利率58.7%，净利润240亿美元，利润规模超过其他九大厂商总和 [4][18] - 增长动力来自3nm制程（Q2贡献24%营收）和先进封装（CoWoS产能紧缺），7nm以下节点合计营收占比超70% [4][11][15] - 人工智能相关业务贡献约三分之一收入，CoWoS产能成为AI芯片出货瓶颈，订单已排至2026年 [4][15][16] 其他厂商表现 - 三星Foundry第二季度营收31.59亿美元（环比增9.2%），但市场份额降至7.3%，受困于3nm GAA良率问题和对华出口限制 [2][5][11] - 中芯国际第二季度营收22.09亿美元（环比降1.7%），市场份额从6.0%降至5.1%，虽稼动率达92.5%但面临折旧与定价压力 [2][5][17] - 联电、格芯等特色工艺厂商保持稳健：联电毛利率27.7%，格芯毛利率23.3%，依靠特定工艺维持现金流 [5][7] - 大陆二线厂商分化：晶合集成扭亏为盈（上半年净利3.3亿元），华虹毛利率10.1%，力积电亏损44亿新台币 [6][17] 技术发展趋势 - 行业竞争焦点从晶体管尺寸转向先进封装能力，CoWoS、SoIC等三维封装方案成为AI芯片标配 [9][15] - 3nm制程快速渗透，2nm制程将于2025年底量产（台积电）和2025年下半年量产（三星） [11][15][16] - 成熟制程进入结构性修复阶段，28/40/55nm平台订单回暖，但价格弹性有限 [12] 地缘政治影响 - 全球产能配置呈现“美国阵营-中国阵营-韩国困境”三分格局：美国系厂商（格芯、Tower）强调本土化制造，中国大陆系厂商受国产替代支撑但面临盈利压力，三星受对华出口限制冲击 [13] - 在地化生产趋势加速：台积电在美日建厂，格芯在美扩大投资，中国厂商强化自主化 [13] 未来展望 - 下半年三大看点：台积电CoWoS产能扩充（计划涨价5-10%）、三星2nm工艺量产赌注、大陆厂商盈利拐点 [15][16][17] - 台积电统治力将持续强化，行业格局演变为“台积电+若干特色工艺厂”模式 [18] - 成功企业需具备“先进制程+先进封装+客户绑定”的综合能力，而非单一技术优势 [18]

市场整体表现 - A股三大指数午后震荡翻绿 上证指数跌0.12% 深证成指跌0.43% 创业板指跌1.09% [1] - 有色金属、培育钻石、存储芯片概念涨幅居前 保险、白酒、银行等板块跌幅居前 [1] 影视院线行业 - 影视院线股午后拉升 中国电影尾盘涨停走出6天3板 金逸影视3连板 幸福蓝海涨超12% [2] - 2025年中国内地电影暑期档总票房达119.66亿元 同比增长2.76% 观影人次3.21亿 同比增长12.75% [4] - 多部重磅影片上映 优质供给带动下全年电影票房有望实现同比增长 [4] 半导体行业 - 半导体板块大涨 芯原股份20cm涨停 赛微微电、北京君正等涨超10% [4] - 台积电2025年8月销售额3357.7亿元新台币 同比增长33.8% 环比增长3.9% [6] - 全球半导体行业保持高景气 中国板块表现突出 下半年延续"AI驱动+自主可控"双主线发展 [6] 医药行业 - 创新药概念探底回升 昭衍新药、塞力医疗涨停 苑东生物涨超10% [6] - 药捷安康-B股价涨近120% 核心产品替恩戈替尼联合疗法获国家药监局临床默示许可 [7] - 康方生物涨超6% 依沃西单抗全球多中心Ⅲ期临床研究达到无进展生存期主要终点 [7] 其他板块表现 - 钛白粉概念震荡走强 振华股份涨超5% 国城矿业涨超4% [6] - 阿里巴巴港股涨超5% 通义千问发布下一代基础模型架构Qwen3-Next并开源系列模型 [7]

港股市场整体表现 - 恒生指数收盘跌0.43%或113.94点，报26086.32点，成交额3252.05亿港元，恒生国企指数跌0.73%，恒生科技指数跌0.24% [1] - 开源证券指出港股整体估值极低，企业分红和回购力度增强，叠加外部流动性环境逐步宽松，主动外资有望开始转为流入 [1] 蓝筹股表现 - 中芯国际领涨蓝筹，收盘涨4.97%报63.35港元，成交额84.71亿港元，贡献恒指21.23点，东吴证券认为公司在先进制程方面产能规模及工艺研发等具有优势 [2] - 中国宏桥涨3.64%，新东方-S涨3.05%，翰森制药跌8.76%，石药集团跌7.5% [2] 热门板块及异动股 - 医药股多数重挫，泰格医药跌9.36%，翰森制药跌8.76%，石药集团跌7.5%，昭衍新药跌5.96%，主要受特朗普政府拟对中国药品实施严格限制的报道影响 [3] - 芯片股表现亮眼，上海复旦涨5.37%，中芯国际涨4.97%，华虹半导体涨4.63%，台积电8月销售额同比增长34%显示全球对AI芯片需求强劲 [4] - AI领域个股走高，商汤-W涨5.5%，金山云涨5.26%，第四范式涨5.06%，中兴通讯涨7.5% [4] - 有色股普遍活跃，洛阳钼业涨4.79%，中国宏桥涨3.64%，江西铜业股份涨3.28%，中国黄金国际涨2.7%，美联储降息预期升温提振板块 [6] - 凯知乐国际放量飙涨160.68%，公司与宝可梦达成运营服务合作并开设北京首家官方卡牌道馆 [7] - 药捷安康-B续刷新高涨20.78%，核心产品替恩戈替尼联合疗法临床试验获中国国家药监局临床默示许可 [8] - 云锋金融继续攀升涨19.74%，其证券子公司获香港证监会批准升级牌照以提供虚拟资产交易服务 [9] - 中粮家佳康明显走高涨5.43%，农业农村部拟召开生猪产能调控企业座谈会 [10] 行业观点与驱动因素 - 中信证券研报指出A股和港股医药板块上涨主升浪有望中长期持续，建议围绕创新驱动和国际化等三个领域布局 [3] - 国投证券认为全球半导体行业高景气增长主要来自AI算力需求增长和国产替代加速，下半年将延续"AI驱动+自主可控"双主线发展 [4] - OpenAI据悉将向甲骨文购买价值3000亿美元的算力，甲骨文"剩余履约义务"达4550亿美元同比大增约359%，中邮证券认为AI基础设施层受双重驱动呈高景气 [5] - 工银瑞信基金认为有色金属等大宗商品价格持续上涨，随着降息预期升温及旺季来临，板块高景气有望延续 [6]

晶圆代工行业 - 2025年第二季全球前十大晶圆代工厂营收达417亿美元 季增14.6%创历史新高[2] - 台积电营收302.39亿美元 季增18.5% 市占率达70.2%稳居行业首位[3] - 中芯国际营收22.09亿美元 季减1.7% 是前十名中唯一出现负增长的企业[3] - 联电营收19.03亿美元 格芯营收16.88亿美元 分别实现8.2%和6.5%的季度增长[3] 智能手机产业链 - iPhone 17系列预计2025年出货量较iPhone 16系列增长3.5% 主要受益于处理器性能与拍摄功能升级[5] - iPhone 17全系采用台积电3nm制程处理器 Pro系列配备12GB LPDDR5X内存[6] - Pro Max顶配版本定价达1699美元 产品线价格带进一步上移[6] DRAM存储器市场 - 2025年第二季DRAM产业营收316.3亿美元 季增17.1%[7] - SK海力士营收122.29亿美元 季增25.8% 市占率提升至38.7%超越三星成为第一[8] - 南亚科技营收3.41亿美元 季增56% 增幅居主要厂商之首[8] 新兴显示技术 - 2025年全球AR眼镜出货量预计达60万台 Meta等国际品牌加速产品布局[10] - OLEDoS产品价格持续下跌 推动近眼显示市场进入成长新纪元[10][16]

公司业绩表现 - 8月单月销售额达191.6亿新台币，同比下降7.2% [1] - 1-8月累计销售额达1558.2亿新台币，同比增长1.86% [1] - 股价盘前上涨近2%至6.78美元 [1] 行业竞争地位 - 第二季度全球晶圆代工市场份额达4.4%，维持全球第四大厂商地位 [1] - 市场份额提升得益于晶圆出货量与平均销售价格(ASP)双重增长 [1]

港股市场表现 - 港股三大指数高开低走 恒生科技指数午后跌幅超过1.5% [1] - 科网股跌多涨少 影视娱乐股涨幅居前 半导体板块继续下跌 创新药概念回调 黄金股普跌 [1] - 恒生科技指数ETF(513180)午后跌近1.5% 持仓股中商汤、地平线机器人、蔚来、华虹半导体、中芯国际、阿里巴巴领跌 百度集团、比亚迪电子逆势上涨 [1] 半导体行业 - 港股半导体板块午后继续下跌 华虹半导体和中芯国际一度双双跌超6% ASMPT跌超0.5% [1] - AI产业兴起带来高端消费电子及算力需求 晶圆代工行业受AI、汽车电子等需求推动 先进制程及特色工艺未来几年有望保持增长 [1] - 2025年预计国内晶圆厂扩产需求保持增长 叠加国产替代需求 带动国内半导体制造、设备、零部件和材料环节加速成长 [1] 科技板块估值与前景 - 恒生科技指数ETF为代表的港股科技板块处于历史相对低估区间 [2] - 南向资金持续流入叠加美国降息周期启动 港股9月或迎内外资共振 外部流动性敏感的科技板块有望补涨 [2] - 反内卷政策推进叠加阿里巴巴财报超预期 港股科技板块从外卖内卷回归AI叙事 估值重构可期 [2]